9月金股组合 - 京沪高铁(601816 SH)被纳入组合 [1] - 桐昆股份(601233 SH)被纳入组合 [1] - 雅克科技(002409 SZ)被纳入组合 [1] - 宁德时代(300750 SZ)被纳入组合 [1] - 恒瑞医药(600276 SH)被纳入组合 [1] - 三友医疗(688085 SH)被纳入组合 [1] - 北京人力(600861 SH)被纳入组合 [1] - 菲利华(300395 SZ)被纳入组合 [1] - 兆易创新(603986 SH)被纳入组合 [1] - 鹏鼎控股(002938 SZ)被纳入组合 [1] 市场表现 - 上证综指收盘3875.31点 单日上涨1.65% [4] - 深证成指收盘12979.89点 单日上涨3.36% [4] - 创业板指收盘3053.75点 单日上涨5.15% [4] - 通信行业单日涨幅7.39%领涨 [4] - 电子行业单日涨幅5.96% [4] - 石油石化行业单日涨幅0.20% [4] 宏观通胀数据 - 8月核心CPI同比上涨0.9% 连续第4个月涨幅扩大 [5] - PPI环比转为持平 同比降幅因基数效应收敛 [5] - 6月社零餐饮消费同比增长0.9% [5] - 7月社零餐饮消费同比增长1.1% [5] - 食品价格持续拖累CPI涨幅 [5] 苹果新品发布会亮点 - iPhone 17 Air机身厚度5.6mm 重量165克 [7][8] - iPhone 17标准版定价5999元起 存储从128G提升至256G [9] - iPhone 17 Pro Max首次提供2T存储版本 [8] - AirPods Pro 3降噪效果是前代2倍 新增心率传感器 [9] - 实时翻译功能支持Apple Intelligence驱动 [9] 中国海油经营业绩 - 上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8.45% [2][12] - 上半年归母净利润695.33亿元 同比下降12.79% [2][12] - 二季度归母净利润329.70亿元 同比下降17.60% [2][12] - 油气净产量384.6百万桶油当量 同比增长6.1% [14] - 桶油主要成本26.94美元/桶油当量 [14] - 中期股息0.73港元/股 派息总额约316.02亿元 [15] 中国石油经营业绩 - 上半年营业总收入14500.99亿元 同比下降6.74% [3][17] - 上半年归母净利润839.93亿元 同比减少5.42% [3][17] - 二季度归母净利润371.86亿元 同比减少13.59% [3][17] - 油气当量产量923.6百万桶 同比增长2.0% [19] - 天然气产量同比增长4.7% [19] - 中期股息每股0.22元 派息额约402.65亿元 [21] 万润股份业绩表现 - 上半年营业收入18.70亿元 同比降低4.42% [3][23] - 上半年归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3][23] - 二季度归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% [3][23] - 医药业务收入同比增长20.80%至3.76亿元 [24] - 子公司三月科技实现净利润187.73万元(去年同期亏损172.89万元) [24] - 医药子公司MP实现净利润0.35亿元(去年同期亏损0.20亿元) [24]

财务表现 - 上半年归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [1] - 第二季度归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% 环比增长73.13% [1] - 医药业务同比改善 子公司三月科技和MP实现扭亏 [1] 业务板块分析 - 功能性材料收入14.69亿元 同比下滑9.55% [1] - 功能性材料毛利率38.68% 同比下降1.99个百分点 [1] - 沸石业务受部分地区需求下降影响 [1] 战略布局与合作 - 与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》 将在石油化工催化领域开展业务合作 [1] - 持续推进电子信息材料生产基地建设 [1] - 热塑性聚酰亚胺材料PEI/TPI/PI-5218均已实现销售 [1] - PEEK产品已有中试产品产出 PA46处于实验室开发及验证阶段 [1] 发展前景 - 多种新材料布局为公司带来长期成长机会 [1] - 新产能及新产品逐步投入将推动业务发展 [1]

聚酰亚胺业务进展 - 公司电子与显示领域聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应 [2] - 控股子公司三月科技TFT用聚酰亚胺取向剂和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应 [2] - 热塑性聚酰亚胺材料领域布局涵盖PEI、TPI、PI-5218三类产品且均已实现销售 [2] 产品应用领域 - 显示领域聚酰亚胺成品材料覆盖TFT取向剂和OLED光敏聚酰亚胺（PSPI）两大应用方向 [2] - 电子与显示领域聚酰亚胺单体材料与成品材料形成产业链协同布局 [2] - 热塑性聚酰亚胺材料突破传统显示领域应用界限 [2]

电子与显示领域聚酰亚胺单体材料 - 已有产品实现批量供应 [1] 显示领域聚酰亚胺成品材料 - 控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）已在下游面板厂实现供应 [1] - 控股子公司三月科技自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应 [1] 热塑性聚酰亚胺材料布局 - 积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域包括PEI TPI PI-5218 [1] - 上述热塑性聚酰亚胺产品均已实现销售 [1]

投资评级 - 报告对万润股份维持买入评级 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 医药业务改善带动二季度业绩同环比增长 看好公司多种新材料布局 [3] - 上调盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为0.44元 0.54元 0.63元 对应PE分别为30.4倍 24.7倍 21.2倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入18.70亿元 同比降低4.42% 归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [3] - 第二季度营收10.09亿元 同比降低0.95% 环比增长17.12% 归母净利润1.38亿元 同比增长18.25% 环比增长73.13% [3] - 预计2025年主营收入3923百万元 同比增长6.2% 2026年4513百万元 增长15.0% 2027年5051百万元 增长11.9% [6] - 预计2025年归母净利润403百万元 同比增长63.7% 2026年497百万元 增长23.3% 2027年578百万元 增长16.2% [6] 业务分析 - 功能性材料收入14.69亿元 同比下滑9.55% 毛利率38.68% 同比下降1.99个百分点 [7] - 生命科学与医药业务收入3.76亿元 同比增长20.80% 毛利率38.56% 同比提升1.36个百分点 [7] - 医药子公司MP实现收入3.16亿元 同比增长33.13% 净利润0.35亿元 同比扭亏 [7] - 九目化学收入3.80亿元 同比降低23.10% 净利润0.93亿元 同比降低30.55% [7] - 三月科技收入0.96亿元 同比增长31.72% 净利润187.73万元 实现盈利 [7] 产能布局 - 万润工业园二期C05项目开展筹备工作 将扩建光刻胶用相关材料及聚酰亚胺材料产能 [7] - 蓬莱一期项目半导体制造材料生产车间开始试生产 [7] - 九目化学和三月科技OLED产能建设项目积极推进中 [7] - 热塑性聚酰亚胺材料PEI TPI PI-5218均已实现销售 PEEK产品已有中试产品产出 PA46处于实验室开发阶段 [7] 估值指标 - 当前股价13.29元 总市值122.66亿元 [1][3] - 预计2025年市盈率30.4倍 2026年24.7倍 2027年21.2倍 [4][6] - 预计2025年市净率1.7倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [6] - 预计2025年EV/EBITDA 12.6倍 2026年10.1倍 2027年8.3倍 [6]

公司业务与行业概览 **公司** 万润股份是一家先进材料平台型企业 以分子合成工艺放大为技术核心 业务布局涵盖电子信息材料 环保材料 大健康 新能源材料四大领域[3] 其成熟业务包括液晶材料 OLED升华前材料 环保沸石材料及医药产品 新兴业务则涵盖OLED终端材料 光刻胶 聚酰亚胺（PI）等[3] 核心业务发展情况 **液晶材料业务** * 公司是全球领先的液晶单体供应商 与默克 戴尔本油墨等国际三大混晶厂商有长期稳定合作关系[2][4] * 液晶单体和中间体业务收入基本稳定在5亿多元 预计后续将保持个位数增速稳健增长[2][4] **OLED升华前材料业务** * 公司是国内最大的OLED升华前材料厂商 客户包括三星 SDI 斗山 日本出光及美国杜邦[2][5] * 今年上半年收入有所下滑 但随着三星 京东方维信诺等面板厂商扩产 预计8.6代线落地后增速将提升[2][5] **环保沸石材料业务** * 受益于汽车尾气排放标准提升（如国六标准） 沸石分子筛选择性催化还原装置（SCR装置）用量大幅增加[6] * 据第三方统计 到2030年全球沸石市场规模预计达到217亿美元 22-30年年均复合增速约为6.2%[6] * 公司是行业龙头张鑫万丰的全球两大主要供应商之一[2][6] * 去年下半年收入出现较大下滑 但今年二季度销量回升至1,000吨以上[2][6] * 公司正积极拓展非车用领域应用 如与中石化合作处于送样验证阶段[6] **医药板块业务** * 公司布局医药中间体 原料药及成药制剂全产业链 并收购海外MP公司切入生命科学和体外诊断行业[7] * 疫情期间收入从疫情前6亿元规模提升至15-20亿元左右 疫情后有所下滑[7][8] * 今年上半年板块收入恢复 同比增长接近20% MP公司扭亏为盈 预计后续将逐步修复[2][8] 新兴业务进展 **OLED终端材料** * 通过子公司森宇科技开展研发销售 目前有6-7种终端成品材质（如CPL JDG HET BP等）[9] * 收入从21年的3,000多万元增长到24年的1.4亿元 今年上半年实现净利润转正188万元[9] * 一款终端材质进入量产阶段 预计其他产品陆续量产 将保持盈利并实现净利润快速增长[9] **半导体材料** * 公司是国内光刻胶单体树脂及光致产酸剂的关键供应商之一[2][9] * 23年半导体材料收入约1.5亿 24年增长到2亿 今年预计达到2.4-2.5亿[9] * 公司规划扩充751吨半导体材料产能 为需求释放做好储备[2][9] **聚酰亚胺（PI）材料** * 公司当前拥有200吨的PI产线 并计划在2025年下半年投产1,500吨的新产线[2][11] * 届时将成为继沙比克之后第二家实现PI量产的企业[11] * 假定PI单价为15万元每吨 按照40%的毛利率估算 1,500吨满产后预计可贡献两个多亿收入和4至5千万净利润[12] * 目前主要将PI产品用于光纤连接器等光学材料领域 并计划未来扩展至光模块领域[2][12] * 如果1,500吨产能消化良好 后续还会有数千吨甚至万吨以上的扩产计划[12] * PI通过在分子主链上添加柔性环氧官能团提升加工性能 减少生产成本 与现有材料相比价格更低且使用空间更大[10] **其他新材料（PEI/PEEK）** * PEI未来有望为公司带来较大的业绩增量[13] * 公司的PEEK材料覆盖从初级化学品到单体再到树脂 目前百吨中试线处于下游测试验证阶段 客户认可度较高[13] * 由于产品杂质含量领先市场 已取得一些初步销售 若验证进展顺利会考虑扩产[13] 财务表现与展望 * 预计公司2025年净利润为4.2亿元 2026年净利润为5.78亿元[14] * 目前股价对应市盈率约29倍至21倍 相对较低[14] * 今年上半年业绩同比增长良好 二季度营收环比提升17% 净利润环比大幅提升73% 达到自2024年一季度以来最高水平[15] * 公司主业业绩拐点已出现并进入修复通道 新产品逐步进入放量阶段 有望在未来几年支撑更大的市值空间[15]

公司动态 - 万润股份控股子公司九目化学为全国中小企业股份转让系统挂牌企业 证券简称九目化学 证券代码874382 [1] - 万润股份于2025年7月9日召开第六届董事会第十四次会议 审议通过九目化学向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市议案 [1] - 万润股份于2025年7月25日召开2025年第二次临时股东大会 审议通过九目化学北交所上市议案 [1] 监管进展 - 九目化学于2025年9月10日收到山东证监局出具的辅导工作验收完成函 [1] - 九目化学在辅导机构中信证券辅导下已通过山东证监局辅导验收 [1]

上市进展 - 控股子公司九目化学向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市取得新进展 [1] - 九目化学于2025年9月10日收到山东证监局出具的辅导工作验收完成函并已通过辅导验收 [1] - 万润股份于2025年7月相关会议审议通过九目化学北交所上市议案 [1] 风险提示 - 九目化学上市申请存在无法通过北交所审核或证监会注册的风险 [1] - 九目化学存在公开发行失败无法上市的风险 [1]

上市进展 - 2025年7月9日董事会、7月25日股东大会通过九目化学北交所上市议案[1] - 2025年9月10日九目化学通过山东证监局辅导验收[1] 相关风险 - 九目化学存在无法通过北交所发行上市审核或注册风险[2] - 九目化学存在公开发行失败无法上市风险[3] 信息披露 - 公司将根据事项进展及时披露信息[4]

半导体制造材料业务发展 - 公司半导体制造材料业务发展良好 2025年上半年整体收入呈现增长态势 [1] - 中节能万润(蓬莱)新材料一期建设项目中的半导体制造材料生产车间已开始试生产相关工作 [1] - 万润工业园二期C05项目包含光刻胶用相关材料产能约751吨 主要产品包括光刻胶单体 光刻胶树脂 光致产酸剂及其他定制产品 [1] 产能建设与战略布局 - 正在筹备的工业园二期C05项目未来建成后将为公司发展成为全球半导体制造材料产业提供产能支撑 [1] - 新产能主要面向半导体制造材料领域 产品线覆盖光刻胶核心材料及客户定制化需求 [1]