报告评级和核心观点 - 维持"增持"评级,下调2024-2026年EPS预测至0.45、0.58、0.72元 [3][4] - 24Q3业绩基本符合预期,沸石和医药产品需求承压 [4] - OLED、半导体制造材料有望进入加速成长期,看好公司长期成长性 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司实现营业收入27.63亿元,同比-13.01%;归母净利2.96亿元,同比-48.57% [4] - 2024年前三季度,OLED升华前及成品材料收入同比增长,半导体制造材料、PI材料收入同比增长 [4] - 2024年三季度,毛利率39.67%,同比-4.41pct;净利率13.06%,同比-6.34pct [4] - 预测2024-2026年营业收入分别为3,790/4,522/5,415百万元,归母净利润分别为419/536/673百万元 [5] 估值分析 - 结合可比公司给予2024年PE32X,目标价下调至14.21元 [3][12] - 2024年PE为23.68X,低于可比公司平均水平 [12]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为806,286,944.79元，同比下降26.84%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为80,688,646.03元，同比下降56.65%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为60,431,030.21元，同比下降66.82%[2] - 年初至报告期末营业收入为2,762,593,286.27元，同比下降13.01%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为295,946,885.33元，同比下降48.57%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为256,021,925.51元，同比下降54.57%[2] - 公司2024年第三季度营业总收入为2,762,593,286.27元，同比下降12.99%[12] - 公司2024年第三季度营业总成本为2,370,044,994.76元，同比下降4.45%[12] - 净利润减少39.34%至393,146,685.50元，系利润总额及所得税费用综合影响[5] - 公司2024年第三季度营业利润为415,286,458.61元，同比增长70.0%[13] - 公司2024年第三季度净利润为393,146,685.50元，同比增长64.8%[13] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为295,946,885.33元，同比增长57.5%[13] 资产与负债 - 本报告期末总资产为10,686,532,308.41元，同比增长5.44%[2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为7,038,202,436.25元，同比增长0.65%[2] - 本报告期末货币资金为1,464,082,588.93元，同比增长98.40%，主要系经营积累、新增借款及理财产品到期收回[4] - 其他非流动资产增加47.01%至305,893,905.46元，主要系预付基建项目的设备款增加[5] - 短期借款增加603.12%至210,392,400.00元，系公司根据资金需求新增短期借款[5] - 应付票据减少92.27%至3,000,000.00元，系本期支付到期的信用证[5] - 应付职工薪酬增加77.89%至218,958,284.61元，主要系计提年终奖金[5] - 应交税费减少46.05%至25,883,167.23元，主要系期初应交税费在本期缴纳[5] - 其他流动负债增加284.42%至9,988,747.13元，主要系已兑出但尚未终止确认的银行承兑汇票增加[5] - 长期借款增加32.67%至1,332,052,912.55元，系公司根据资金需求新增长期借款[5] - 公司货币资金期末余额为1,464,082,588.93元，期初余额为737,954,829.55元[9] - 公司交易性金融资产期末余额为60,000,000.00元，期初余额为516,606,587.15元[9] - 公司应收账款期末余额为548,020,889.95元，期初余额为599,432,028.25元[9] - 公司存货期末余额为1,919,662,617.94元，期初余额为1,957,301,095.00元[9] - 公司流动资产合计期末余额为4,201,940,261.13元，期初余额为4,008,694,368.28元[9] - 公司固定资产期末余额为2,904,824,034.97元，期初余额为3,033,366,840.42元[9] - 公司在建工程期末余额为1,811,687,428.31元，期初余额为1,396,220,676.92元[9] - 公司无形资产期末余额为451,258,767.13元，期初余额为464,363,053.67元[9] - 公司商誉期末余额为696,939,066.68元，期初余额为704,396,792.23元[9] - 公司2024年第三季度资产总计为10,686,532,308.41元，同比增长5.44%[10] - 公司2024年第三季度流动负债合计为1,452,070,197.88元，同比增长9.78%[10] - 公司2024年第三季度非流动负债合计为1,473,104,000.86元，同比增长28.13%[10] - 公司2024年第三季度短期借款为210,392,400.00元，同比增长602.45%[10] - 公司2024年第三季度应付账款为458,142,290.44元，同比下降17.68%[10] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为994,097,446.58元，同比增长19.22%[2] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为994,097,446.58元，同比增长19.2%[14] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-406,104,343.02元，同比改善43.8%[14] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为131,184,349.02元，同比减少51.0%[15] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为727,660,141.70元，同比增长81.8%[15] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为1,452,340,729.95元，同比增长5.7%[15] 股东权益与持股情况 - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益合计为7,038,202,436.25元，同比增长0.65%[11] - 公司2024年第三季度少数股东权益为723,155,673.42元，同比增长7.96%[11] - 公司中国节能环保集团有限公司持股比例为27.83%，持股数量为258,882,259股[7] 研发费用 - 公司2024年第三季度研发费用为309,086,176.30元，同比增长17.08%[12] 财务费用与其他收益 - 财务费用增加147.39%至5,776,504.54元，主要系汇率变动导致汇兑收益减少[5] - 其他收益增加144.21%至28,942,876.35元，系收到的政府补助增加[5] 每股收益 - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.32元，同比增长63.2%[13] 审计情况 - 公司2024年第三季度报告未经审计[15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [11] 报告核心观点 - 2024年上半年公司业绩承压,主要受医药材料业务下游需求减少影响 [5][6] - 2024Q2单季度净利润环比增长18.95%,研发费用环比增加 [7][9] - 公司新材料项目积极推进,包括新型光电材料高端生产基地、PEEK材料研发等 [10] 分产品经营数据 - 2024年上半年功能性材料营收为16.24亿元,同比增长5.35%,毛利率为40.67% [5] - 医药材料营收为3.11亿元,同比下降38.53%,毛利率为37.20% [6] - 其他业务营收为0.21亿元,同比下降18.97%,毛利率为52.93% [6] 公司财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元,同比下降5.66%;归母净利润2.15亿元,同比下降44.71% [3] - 2024Q2单季度营收10.18亿元,同比下降2.15%,环比增长8.59%;归母净利润1.17亿元,同比下降45.04%,环比增长18.95% [4] - 公司毛利率、净利率等指标均有所下降 [15] 盈利预测与评级 - 预计公司2024-2026年营收分别为45.67、50.21、59.19亿元,归母净利润分别为5.53、7.82、11.17亿元,对应PE为14、10、7倍 [11][13] - 考虑公司未来成长性,维持"买入"评级 [11] 风险提示 - 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期 - 原材料价格波动 - 环保政策变动 - 经济大幅下行 [12][168]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入19.56亿元，同比下降5.66%,归母净利润2.15亿元,同比下降44.71% [2] - 2季度公司整体盈利情况环比1季度有所改善,单季实现营收10.18亿元,环比增长8.59%,归母净利润1.17亿元,环比增长18.95% [4] 业务板块情况 - 功能性材料板块2024年上半年营收同比增长5.35%至16.24亿元,OLED材料、聚酰亚胺材料、半导体制造材料整体收入同比增长 [3] - 生命科学与医药产品板块2024年上半年营收同比下降38.53%至3.11亿元,主要由于部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩 [3] 公司发展前景 - 公司OLED材料、PI材料、光刻胶树脂等产品已经在下游客户实现供应,相关项目建设也在稳步推进,公司发展空间有望打开 [5] - 公司将继续做大做强现有优势产品,并积极布局更多新材料领域,从而实现长远发展 [6] 财务预测 - 预测公司2024~2026年净利润分别为5.84、6.42和7.60亿元,对应EPS分别为0.63、0.69和0.82元 [6] - 预测公司2024~2026年营业收入增长率分别为-5.78%、5.43%和7.57% [12] - 预测公司2024~2026年归母净利润增长率分别为-23.41%、9.81%和18.38% [16]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 2024年上半年业绩短期承压，2024Q2业绩边际改善 - 公司2024年上半年实现营业总收入19.56亿元，同比降低5.66%；归母净利润2.15亿元，同比降低44.71%；扣非归母净利润1.96亿元，同比降低48.72%。受费用增加影响，业绩短期承压 [6][7] - 2024Q2实现营收10.18亿元，同比降低2.15%，环比上升8.59%；归母净利润1.17亿元，同比降低45.04%，环比上升18.95%；扣非归母净利润1.07亿元，同比降低48.43%，环比上升20.95%。24Q2环比均有所改善，公司发展未来可期 [7] 公司多项目贡献释放，新产品布局稳步推进 - OLED方面，子公司三月科技和九目化学业绩大幅增长，贡献持续释放 [8] - 公司应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛已经实现销售，热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册（2023年版）》，九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料和光伏胶膜材料实现销售 [8] 研发、产能布局完善，看好公司可持续发展 - 公司拥有约10,000种化合物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项，在多个领域取得业内领先地位 [9][10] - 公司蓬莱一期、九目化学A04、三月科技高端生产基地等项目稳步推进，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设，研发与生产能力持续增强 [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.77、6.57、8.35亿元，同比增速分别为-37.5%、37.9%、27% [11] - 对应PE分别为16、12、9倍 [11] 风险提示 - 下游需求不及预期 [12] - 原材料价格波动风险 [12] - 新项目投产不及预期 [12]

OLED材料业务 - 公司OLED材料业务包括OLED升华前材料及OLED成品材料，其中OLED升华前材料业务由控股子公司九目化学主导，2024年上半年收入约4.94亿元，同比增长约34.84%，继续保持行业领先地位[2][3] - 公司控股子公司三月科技主要从事OLED成品材料和显示用PI成品材料业务，2024年上半年收入约7,287万元，同比增长约92.29%[2] - 为满足OLED业务未来发展需求，公司正在推进"九目化学生产基地A04项目"和"三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目"[2] 沸石系列环保材料业务 - 2024年上半年公司沸石系列环保材料业务受客户去库存影响有所下降[3] - 公司正努力开拓新的应用领域，已实现应用于石油化工催化裂化领域的沸石分子筛销售，后续将继续加强该领域的产品与市场开发[3] 聚酰亚胺(PI)材料业务 - 公司PI材料整体销售情况呈现增长态势，已实现销售的PI材料包括电子与显示领域的PI单体材料、液晶面板用取向剂PI成品材料、OLED面板用PSPI成品材料及热塑性PI材料[4] - 公司热塑性PI材料成功选入《中央企业科技创新成果产品手册(2023年版)》[4] 半导体制造材料业务 - 2024年上半年公司半导体制造材料整体收入呈现增长态势，已实现销售的包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料[5] - 公司在前述材料领域已具有国内领先的技术水平[5] 新能源材料业务 - 公司持续推进钙钛矿光伏材料产品的研发和下游客户推广[7] - 公司控股子公司九目化学的无氟氢燃料电池质子膜材料已有中试产品向下游销售，该类材料的开发及下游客户应用的开发等均在积极推进中[7] 生命科学与医药业务 - 2024年上半年公司生命科学与医药业务业绩下滑,主要因部分2023年上半年阶段性需求的定制医药中间体产品需求萎缩,以及受海外经济增长乏力等因素影响[7] - 公司将通过积极研发新产品与降本增效等方式促进该业务健康发展[7] 其他 - 公司管理费用中折旧费大幅增加,主要是因为部分生产场所阶段性未处于生产状态,相关折旧费用需计入管理费用[8] - 2024年上半年公司研发费用同比上升,主要投向OLED材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等领域的研发[9] - 公司在OLED材料、半导体制造材料、电子与显示用聚酰亚胺材料、热塑性聚酰亚胺材料等方面发展良好,未来前景广阔[10]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [9][10] 报告的核心观点 - 24Q2 业绩基本符合预期,公司拥有强大的研发团队和自主创新能力,研发投入持续加强,看好公司长期成长性 [9] - 费用率提升单季度净利率下降,但多端发力,成长可期 [8] - 生命科学与医药类业务受下游需求放缓影响,但功能性材料类业务同比增长,在建项目陆续推进,看好公司多端发力 [10] - 催化剂包括显示材料行业景气度超预期,项目建设及下游验证推进顺利 [10] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS预测分别为0.67元、0.77元、0.92元,较之前下调 [10] - 2024年PE预测为22X,目标价下调至14.59元 [10] - 2024H1营收19.56亿元,同比-5.66%;归母净利2.15亿元,同比-44.71% [10] - 2024Q2营收10.18亿元,同比-2.15%,环比+8.59%;归母净利1.17亿元,同比-45.04%,环比+18.95% [10] - 2024Q2毛利率39.04%,同比-2.9pct;净利率15.15%,同比-8.3pct [10] - 2024Q2研发费用1.14亿元,同比+20.53%,环比+15.51% [10]

财务业绩 - 公司2024年上半年营业收入为19.56亿元，同比下降5.66%[17] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比下降44.71%[18] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为6.71亿元，同比增长30.18%[20] - 公司2024年上半年基本每股收益为0.23元，同比下降46.51%[20] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为69.59亿元，较上年度末下降0.48%[21] - 公司报告期利润构成或利润来源发生重大变动，归属于母公司股东的净利润同比减少44.71%[91] - 受下游市场需求变化影响，本期收入、毛利同比减少；研发费用投入增加等因素，导致本期归属于母公司股东的净利润同比减少[90] - 本期新增借款收到的现金同比减少；去年同期发生票据贴现业务，本期无[87] - 本期经营活动和投资活动产生的现金净流量同比增加，导致现金及现金等价物净增加额同比增加98.34%[87] - 本期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少，导致经营活动产生的现金流量净额同比增加30.18%[86] - 本期到期收回理财产品的现金流入同比增加，导致投资活动产生的现金流量净额同比减少73.76%[86] - 本期筹资活动产生的现金流量净额同比减少40.83%[88] 主营业务 - 公司是以研发创新驱动的平台型企业，主要从事环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业[30] - 公司在环保材料和电子信息材料领域采用定制生产模式，在新能源材料和生命科学与医药领域采用定制与市场导向相结合的生产模式[31] - 公司拥有约10,000种化合物的生产技术，其中约4,000种产品已投入市场，获得国内外发明专利七百余项[32] - 公司在功能性材料领域如液晶材料、沸石系列环保材料、OLED材料等取得了业内领先地位[33] - 公司沸石系列环保材料目前理论产能近万吨，继续保持汽车尾气净化催化剂领域高端沸石环保材料技术和生产能力等方面的全球领先地位[43] - 公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推动新领域沸石分子筛300吨的产能建设[43] - 公司液晶材料生产技术主要由德国、日本和中国掌握，公司成为全球液晶市场上领先的高端液晶单体供应商[46] - 未来随着4K/8K超高清技术的发展与应用,LCD面板仍占据大尺寸显示面板市场的主要份额[46] - 公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等领域,进一步丰富公司电子信息材料产业产品线[44] - 公司将采用自主研发、合作研发等多种方式,增强公司生命科学与医药产业竞争实力[34] - 公司主要产品包括液晶中间体材料和高端液晶单体材料，主要用于生产液晶显示面板[48] - 公司在OLED材料领域布局包括OLED中间体材料、OLED升华前单体材料和OLED成品材料，主要用于OLED显示面板[54] - 公司积极布局聚酰亚胺材料和半导体制造材料等其他电子信息材料，产品包括聚酰亚胺单体材料、聚酰亚胺成品材料、光刻胶单体、光刻胶树脂等[59][62] - 公司在新能源材料领域布局包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、光伏胶膜材料等[64] - 公司控股子公司三月科技和九目化学在OLED材料和聚酰亚胺材料领域取得进展，并正在积极推进产能扩张项目[57][59] - 公司半导体制造材料业务呈现较好增长态势，相关产品已实现供应[62] - 公司新能源材料业务处于布局发展阶段，其中燃料电池质子膜材料项目已有中试产品向下游销售[64] - 公司研发的聚酰亚胺材料和半导体制造材料属于鼓励类产品[63] - 公司积极布局新兴材料领域,为可能出现的行业机遇做好准备[52][61] - 公司新能源材料业务发展良好，包括新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料和光伏胶膜材料等[70] - 公司新能源电池用电解液添加剂产品已实现供应，并计划扩增产能[70] - 公司持续关注钙钛矿太阳能电池材料领域的发展，相关产品已实现供应[70] - 公司于2023年开发了光伏胶膜材料并实现销售[70] - 生命科学与医药类业务收入同比下降38.53%，毛利率同比上升1.48个百分点[93] - 境内业务收入同比下降30.92%，毛利率同比下降16.29个百分点[93] - 公司主要子公司烟台九目化学股份有限公司营业收入为49,434.91万元，营业利润为15,562.67万元，净利润为13,427.35万元[121] - 公司主要子公司MP Biomedicals,LLC营业收入为23,743.86万元，营业利润为-1,818.69万元，净利润为-1,975.33万元[123,124] - 烟台九目化学所处OLED产业处于快速发展阶段，市场需求增长，营业收入及利润指标实现同比增长[125] - MP Biomedicals,LLC所属行业下游需求减少,对其业务产生影响[125] 研发创新 - 公司拥有领先的研发与自主

报告公司投资评级 报告给予万润股份"买入"评级[9] 报告的核心观点 1. 看好公司沸石分子筛产品的应用前景以及与行业头部企业的稳定合作,产品市场竞争力突出[4] 2. 看好公司在电子信息材料领域的多元化布局,OLED材料、PI、PEEK、光刻胶树脂等多种高附加值产品有望为公司未来业绩贡献增量[5] 3. 看好公司在新能源材料领域的持续开拓,将为公司在膜材料领域带来更大的发展空间,也印证了公司出色的新材料研发能力[6] 4. 认为公司生命科学与医药板块短期受到市场环境因素冲击承压,长期来看公司医药产品各项业务发展稳定,板块整体有望实现稳健运行[7][8] 财务数据总结 1. 预计2024-2026年公司收入分别为45.77/52.81/58.91亿元,同比增长6.31%/15.37%/11.55%[9] 2. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.85/8.84/9.86亿元,同比增长-10.26%/29.17%/11.50%,对应EPS分别为0.74/0.95/1.06元[9][10] 3. 2023年公司功能性材料板块收入33.66亿元,同比增长12.25%;生命科学与医药产品板块收入8.82亿元,同比下降56.67%[1] 4. 2023年公司功能性材料板块毛利率43.91%,同比变化0.99pcts;生命科学与医药产品板块毛利率36.22%,同比变化1.10pcts[1] 5. 2023年公司销售费用同比下降22.87%,销售费用率为3.10%;管理费用同比下降12.10%,管理费用率为8.41%;研发费用同比上升2.01%,研发费用率为8.47%[1]

报告公司投资评级 - 报告给出买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司功能性材料表现稳健,生命科学与医药板块收入下滑,整体毛利率提升 [2] - 公司多领域布局新材料,积极开拓医药市场,在OLED材料、其他电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药等领域有较好的发展前景 [3] - 预计2024-2026年EPS分别为0.83元、0.97元、1.14元,对应PE分别为14.1倍、12.0倍、10.2倍 [4] 分业务表现总结 - 功能性材料类产品实现营收33.66亿元,同比增长12.25%,毛利率为43.91%,同比提升0.99个百分点,其中OLED材料业务持续放量为主要驱动 [2] - 生命科学与医药类产品实现营收8.82亿元,同比下降56.67%,毛利率为36.22%,同比提升1.10个百分点 [2] - 2024年一季度公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均同比下滑,主要系下游需求变化及研发投入增加所致 [3][8]