回购执行概况 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价方式完成股份回购 [1] - 累计回购股份数量为3,488,500股 [1] - 回购股份占公司当前总股本922,959,225股的0.3780% [1] 回购交易细节 - 回购股份的最高成交价为14.02元/股 [1] - 回购股份的最低成交价为11.31元/股 [1] - 本次回购已使用资金总额为44,409,872元，不含交易费用 [1]

股份回购执行情况 - 公司于2025年10月31日前通过集中竞价方式回购股份约349万股 [1] - 回购股份数量占公司当前总股本约9.23亿股的0.378% [1] - 回购股份的最高成交价为14.02元/股，最低成交价为11.31元/股 [1] - 本次股份回购已使用资金总额约为4441万元 [1]

回购资金 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元[2] - 已使用资金总额为4440.9872万元[4] - 回购资金来源为自有资金及股票回购专项贷款[4] 回购股份 - 截至2025年10月31日回购348.85万股，占总股本0.3780%[4] - 购买股份最高成交价14.02元/股，最低11.31元/股[4] 回购价格与期限 - 回购价格上限由16.55元/股调整为16.45元/股[3] - 回购期限自2024年度股东大会通过方案起12个月内[2]

投资评级 - 报告对万润股份的投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 九目化学北交所IPO申请获正式受理，公司有望迎来价值重估[2][11] - 公司依托化学合成技术积淀，布局液晶、沸石、OLED等功能材料并稳居行业领先地位，近年来延伸至半导体、聚酰亚胺、高性能聚合物及新能源材料[11] - 公司持续加码先进材料研发，打造世界级化学材料制造商[11] - 考虑公司未来成长性，维持买入评级[13] 2025年三季报财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02%[6][8] - 2025年前三季度销售毛利率39.20%，同比下降0.89个百分点；销售净利率13.97%，同比下降0.26个百分点[6][8] - 2025年前三季度期间费用率降低：销售费用率3.13%（同比-0.23pct）、管理费用率9.20%（同比-0.52pct）、研发费用率10.99%（同比-0.20pct）、财务费用率-0.17%（同比-0.37pct）[8] - 2025年第三季度单季度实现营业收入9.56亿元，同比增长18.62%，环比下降5.19%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长8.41%，环比下降36.75%[7][9] - 2025年第三季度单季度销售毛利率40.06%，同比上升0.39个百分点，环比上升0.29个百分点；销售净利率13.04%，同比下降0.03个百分点，环比下降2.99个百分点[7][9] 业务进展与产能建设 - 2025年上半年，万润工业园二期C05项目启动，拟投资2.87亿元扩建1,451吨光刻胶与显示用聚酰亚胺产能[11] - 蓬莱新材料一期项目半导体车间已试产，其余产线有序推进；三月科技、九目化学的OLED新产能亦同步建设[11] - 半导体制造材料方面，光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及半导体制程中清洗剂添加材料等已有相关产品实现供应[11] - 电子与现实领域，聚酰亚胺单体材料已有产品实现批量供应；TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应[11] - 热塑性聚酰亚胺PEI、TPI、PI-5218已实现销售；PEEK中试产品已送下游验证，PA46处于实验室开发阶段[11] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入38.84亿元，归母净利润4.02亿元，对应PE 32倍[12][13] - 预计公司2026年营业收入44.60亿元，归母净利润4.90亿元，对应PE 26倍[12][13] - 预计公司2027年营业收入53.28亿元，归母净利润5.86亿元，对应PE 22倍[12][13] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.44元、0.53元、0.63元[12]

公司人事变动 - 公司非独立董事张云女士因工作调整原因辞去第六届董事会非独立董事及董事会提名委员会委员职务 [1] - 张云女士辞任后将不在公司及公司控股子公司担任任何职务 [1] - 公司于2025年10月30日召开职工代表大会选举张玮女士为第六届董事会职工代表董事 [1]

人员变动 - 2025年10月30日张云因工作调整辞任非独立董事[2] - 2025年10月30日张玮当选第六届董事会职工代表董事[3] 公司治理 - 2025年10月29日股东大会通过调整治理结构并修订《公司章程》议案[2]

公司基本情况 - 公司成立于1995年7月5日，于2011年12月20日在深圳证券交易所上市，注册地和办公地均位于山东省烟台市 [1] - 公司是国内电子化学品领域的领先企业，在OLED材料等细分市场具有较强的技术实力和市场竞争力 [1] - 公司从事电子信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个领域产品的研发、生产和销售 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为28.26亿元，在行业35家公司中排名第3，行业平均数为13.99亿元 [2] - 主营业务构成中，功能性材料类14.69亿元占比78.58%，生命科学与医药类3.76亿元占比20.09% [2] - 2025年三季度净利润为3.95亿元，行业排名第4，行业平均数为1.55亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为26.28%，低于去年同期的27.37%，且低于行业平均28.64% [3] - 2025年三季度公司毛利率为39.20%，虽略低于去年同期的40.08%，但高于行业平均31.60% [3] 股东结构与管理层 - 控股股东和实际控制人均为中国节能环保集团有限公司 [4] - 董事长霍中和，2025年7月2日当选公司第六届董事会非独立董事 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.21万，较上期减少13.28% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1226.02万股，相比上期增加368.45万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 生命科学与医药业务同比改善，子公司三月科技、MP实现扭亏 [6] - 三月科技多个OLED成品材料通过验证并供应，九目化学OLED升华前材料业务领先，其北交所上市申请已获受理 [5] - 万润工业园二期C05项目建成后将提升供应能力，1500吨/年PEI量产线已试生产，PEEK材料中试线产能具备且已送样 [5] - 积极布局热塑性聚酰亚胺材料，部分产品已实现销售或有中试产品产出 [6] 机构评级与盈利预测 - 光大证券维持"买入"评级，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.65、4.55、5.15亿元 [5] - 中银国际证券维持"买入"评级，预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.54元、0.63元，对应PE分别为30.4倍、24.7倍、21.2倍 [6]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩符合预期，营收及归母净利润实现小幅增长，主要来自于生命科学与医药业务的贡献 [1][2] - 公司维持较高的毛利率水平和较好的费用控制能力，同时保持高强度研发投入 [2] - 电子信息材料各品类推进顺利，新产能建设及新品推广为未来发展积蓄动能 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收28.26亿元，同比增长2.31%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长3.27%；扣非后归母净利润2.92亿元，同比增长14.02% [1] - 2025年第三季度单季实现营收9.56亿元，同比增长18.62%，环比减少5.19%；实现归母净利润8747万元，同比增长8.41%，环比减少36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.2%，同比小幅下降0.9个百分点 [2] - 销售、管理、财务费用率同比分别下降0.23、0.52和0.38个百分点，研发费用率为10.99% [2] - 2025年公司计提资产减值准备2599万元，其中主要为存货跌价准备 [2] 业务进展与新产能建设 - OLED材料方面，控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应 [3] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务继续保持业内领先地位，其北交所上市申请已于2025年9月19日获得受理 [3] - 万润工业园二期C05项目规划有光刻胶用相关材料产能751吨和显示用PI成品材料产能700吨，建成后将显著提升公司相关产品供应能力 [3] - 公司1500吨/年PEI量产线已投入试生产，PEEK材料具备100吨/年的中试线产能且已向多家下游送样 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.65亿元、4.55亿元、5.15亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为40.08亿元、44.28亿元、49.05亿元，增长率分别为8.51%、10.49%、10.77% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.49元、0.56元 [4] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为35倍、28倍、25倍 [4] - 当前股价为13.99元，总市值129.12亿元 [5]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [4][7] 核心观点与业绩表现 - 2025年三季度业绩符合预期 报告期内实现营业收入28.26亿元 同比增长2.31% 归母净利润3.06亿元 同比增长3.27% 其中三季度单季营业收入9.56亿元 同比增长18.62% 环比下降5.19% 归母净利润0.87亿元 同比增长8.41% 环比下降36.75% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为39.20% 同比下降0.88个百分点 但同比提高0.4个百分点 环比提高0.3个百分点 显示单季盈利能力有所提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.91亿元 4.61亿元 5.52亿元 对应每股收益分别为0.42元 0.50元 0.60元 当前股价对应市盈率分别为33倍 28倍 23倍 [7] 业务板块分析 - 公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位 沸石环保材料销量受部分地区市场需求下降影响 但非车用分子筛产品已完成销售 [7] - OLED材料业务持续突破 保持升华前材料全球核心供应商地位 控股子公司三月科技的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现批量供应 [7] - 生命科学与医药业务稳健发展 积极与国际知名医药企业开展CMO、CDMO模式的原料药项目 MP公司对该业务贡献较大 [7] 新材料项目进展 - 公司在半导体制造材料、聚酰亚胺材料、高性能聚合物材料及新能源材料等领域积极布局 [7] - 启动万润工业园二期C05项目筹备工作 用于扩建光刻胶用相关材料与显示用聚酰亚胺材料产能 [7] - "中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目"中的半导体制造材料生产车间已于2025年上半年开始试生产 [7] - 在新能源材料领域 钙钛矿光伏材料持续供应市场 并与高校合作开展固态电池材料的实验室开发工作 [7] 财务数据与估值 - 当前股价为13.98元 总股本923百万股 总市值129亿元 流通市值127亿元 [4] - 根据预测 营业总收入将从2024年的36.93亿元增长至2027年的52.20亿元 年均复合增长率显著 [3][14] - 预计毛利率将从2024年的39.8%逐步提升至2027年的41.2% 净利率从6.7%提升至10.6% 净资产收益率从3.5%提升至7.0% [14]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入约9.56亿元，同比增长约18.62% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润约0.87亿元，同比增长约8.41% [2] - 2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润约0.83亿元，同比增长约37.08% [2] - 2025年前三季度营业收入约28.26亿元，同比增长约2.31% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约3.06亿元，同比增长约3.27% [3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润约2.92亿元，同比增长约14.02% [3] - 第三季度收入低于第二季度，主要因沸石系列环保材料及液晶材料收入下降 [11] - 2025年第三季度生命科学与医药业务收入高于去年同期 [12] 半导体材料业务 - 2025年第三季度半导体制造材料收入高于去年同期 [4] - 半导体材料产品包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂及清洗剂添加材料 [4] - 万润工业园二期C05项目包含约751吨半导体光刻胶用相关材料产能，预计明年年底完成建设 [4] 高性能聚合物业务 - 高性能聚合物产品包括PEI、TPI、PI-5218、PEEK、PA46 [5] - PEI产品已实现销售，年产能1,500吨的产线已投入试生产 [5][6] - TPI与PI-5218年产能均超过100吨，并已实现销售 [5][6] - PEEK产品中试开发完成，已向下游客户送样验证，现有年产能约100吨 [5][6] - PA46已完成实验室小试开发，正在推进中试工作 [5][6] 显示材料业务 - 2025年第三季度电子与显示领域聚酰亚胺材料收入高于去年同期 [9] - PI产品包括OLED面板用PSPI成品材料和LCD面板用取向剂PI成品材料，客户为显示面板企业 [9] - 万润工业园二期C05项目包含约700吨显示用PI成品材料产能，预计明年年底完成建设 [9] - 控股子公司九目化学的OLED升华前材料第三季度收入相对稳定 [10] - 控股子公司三月科技的OLED成品材料第三季度收入高于去年同期 [10] 环保材料与其他业务 - 2025年第三季度沸石系列环保材料收入高于去年同期，但前三季度整体收入低于去年同期 [12] - 公司与参股的烟台京东方材料科技有限公司已有业务合作并产生收入 [7] - 公司与股东中国石化集团资本有限公司关联方已有业务合作并产生收入 [12] - 钙钛矿光伏材料包括空穴层材料、电子层材料、钙钛矿层材料，均有产品销售 [12] - 固态电池材料（硫化锂）实验室小试开发已完成，正在准备中试线建设 [12] - 液晶单体材料第三季度下游客户需求相对稳定 [8]