行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

公司业务定位 - 公司是以研发创新驱动的平台型企业 [2] - 公司主要从事电子信息材料产业、环保材料产业、新能源材料产业以及生命科学与医药产业四个领域产品的研发、生产和销售 [2] 研发与产品实力 - 公司拥有超过10000种化合物的生产技术 [2] - 其中超过4000种产品已投入市场 [2]

公司业务与产品 - 公司目前在售的半导体制材料包括PR单体、PR树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料 [1] - 公司年内启动的万润工业园二期C05项目包含半导体用相关材料产能约751吨 [1] - 项目主要产品包括PR单体、PR树脂、光致产酸剂及其他根据客户需求定制的相关半导体制造材料 [1] 公司战略与产能 - 公司积极推进相关半导体制造材料的产能建设 [1] - 万润工业园二期C05项目是公司产能扩张的具体举措 [1]

股价与交易表现 - 2025年11月19日盘中，公司股价下跌2.03%，报13.52元/股，总市值124.78亿元，成交额1.09亿元，换手率0.88% [1] - 当日主力资金净流出1034.84万元，特大单净卖出740.42万元，大单净卖出294.42万元 [1] - 公司股价今年以来上涨13.61%，近5个交易日下跌3.64%，近20日上涨8.07%，近60日上涨4.00% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务涉及电子信息材料、环保材料和大健康产业，主营业务收入构成为：功能性材料类78.58%，生命科学与医药类20.09%，其他(补充)1.33% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入28.26亿元，同比增长2.31%；归母净利润3.06亿元，同比增长3.27% [2] - 公司A股上市后累计派现20.05亿元，近三年累计派现6.46亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.21万户，较上期减少13.28%；人均流通股为21575股，较上期增加15.31% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第九大流通股东，持股1226.02万股，较上期增加368.45万股 [3] - 广发多因子混合（002943）为新进第十大流通股东，持股1087.81万股 [3] 行业与业务分类 - 公司所属申万行业为电子-电子化学品Ⅱ-电子化学品Ⅲ [1] - 公司所属概念板块包括电子化学品、新材料、养老金概念、锂电池、钙钛矿电池等 [1]

公司上市与股东情况 - 九目化学正冲刺北交所上市，其为万润股份（SZ002643）控股子公司，万润股份持有其45.33%股份 [1][4] - 股东阵容包括露笑科技董事长鲁小均的儿媳马晓渊，其持有公司12.36%股份，为第二大股东 [6][7] - 自然人股东于新卿通过两次股权转让合计套现超过3亿元，获利超2亿元；张国敏套现约1.83亿元，获利超1.4亿元 [5] 公司财务与经营表现 - 2022年至2024年，公司营收从7.06亿元增长至9.62亿元，归母净利润从2.04亿元增长至2.54亿元 [8] - 今年前三季度，公司营收6.11亿元，同比下滑17.36%，归母净利润1.54亿元，同比下降23.47% [8] - 核心产品OLED升华前材料（收入占比超60%）平均售价从2024年的5265.85万元/吨降至2025年一季度的4439.75万元/吨，下降约15.7% [8] 存货与产能状况 - 公司存货持续攀升，从2022年的3.14亿元增至2024年的4.18亿元，截至今年三季度末进一步增至5.23亿元，较上年末增长约25.12% [9] - 产能利用率大幅下滑，从2022年的108.54%降至2023年的68.08%，2025年一季度为74.24% [9] - 在产能利用率不足80%的背景下，公司仍计划募资10亿元用于扩产，项目建成后将新增280吨产能 [3][9] 公司资金运作 - 2022年3月至2025年5月，公司合计现金分红超过2亿元 [10] - 交易所已就存货增长风险及募资扩产的必要性向公司下发问询函 [3][9]

融资交易活动 - 2025年11月17日，公司融资买入2920.59万元，融资偿还2884.11万元，实现融资净买入36.48万元，融资余额为4.54亿元 [1] - 近3个交易日（11月13日至17日），公司融资连续净买入累计达481.5万元 [1] - 在近20个交易日中，有11个交易日出现融资净买入，显示融资资金在此期间总体呈现流入态势 [1] 近期融资交易明细 - 11月17日融资净买入36.48万元，融资余额4.54亿元，占流通市值比例为3.58% [2] - 11月14日融资净买入147.50万元，融资余额4.54亿元，占流通市值比例为3.59% [2] - 11月13日融资净买入297.53万元，融资余额4.52亿元，占流通市值比例为3.46% [2] - 11月11日融资净买入额较高，达到1171.21万元，融资余额4.49亿元 [2] 融券交易情况 - 11月17日，公司融券卖出100.0股，融券偿还1.48万股，因此融券净买入（即偿还大于卖出）1.47万股，融券余量降至5.99万股 [2] - 同期融券余额为83.56万元 [3] - 从11月11日至17日的数据看，融券余量从9.14万股持续下降至5.99万股，融券余额从130.34万元下降至83.56万元，显示融券卖出仓位在减少 [3] 两融整体余额变动 - 截至11月17日，公司融资融券总余额为4.55亿元，较前一日增加16.19万元，涨幅为0.04% [4] - 近期两融余额整体呈上升趋势，其中11月11日变动幅度最大，当日增加1161.94万元，变动幅度达2.65% [4] - 11月13日两融余额增加290.64万元，变动幅度为0.64% [4]

钙钛矿电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性 [2] - 南京大学课题组研制的钙钛矿叠层电池经日本JET国际权威认证的转换效率高达30.1% [2] - 钙钛矿/硅叠层电池具有理论转换效率高、材料成本低、制备工艺相对简单等优势 [3] 产业化进程与融资动态 - 全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线在无锡市锡山区投产运行，标志着钙钛矿技术正式迈入GW级规模化量产新纪元 [2] - 该GW级产线达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [2] - 2025年至今已有24家钙钛矿相关企业获得融资，单笔金额从5000万元到超过2亿元不等，例如协鑫光电获得合计7亿元C轮融资 [2] 市场表现与机构观点 - 2025年11月11日，光伏细分领域钙钛矿电池概念股大涨，中来股份涨20%，德龙激光、快可电子等多股涨逾10% [1] - 机构分析认为，在GW级钙钛矿产线逐步落地及降本增效促进下，钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向 [1][3] - 钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进的强劲态势，关键材料TCO导电膜玻璃国产化率已提升至95%以上 [4]

股价与资金表现 - 截至2025年11月7日收盘，公司股价报收于14.1元，当日上涨2.62% [1] - 当日换手率为3.96%，成交量为36.02万手，成交额为5.05亿元 [1] - 11月7日主力资金净流入4200.38万元，显示主力资金积极介入 [2][3] - 当日游资资金净流出986.97万元，散户资金净流出3213.41万元 [3] 沸石系列环保材料业务 - 公司在沸石系列环保材料方面市场地位稳固，该业务今年第三季度收入高于去年同期 [2] - 公司与股东中国石化集团资本有限公司关联方已有业务合作，并已产生收入 [2] - 公司ZSM-5型分子筛产品中标中石化上海研究院采购项目，标志着产品质量及供应商资格能力满足招标要求 [2] - 公司非车用沸石分子筛产能目前能够满足业务需求 [2] 固态电池材料研发进展 - 公司开发的固态电池电解质关键上游材料硫化锂的小试开发工作已完成 [2] - 已有下游企业帮助完成小试样品测试，性能可以满足其要求 [2] - 公司目前正在准备硫化锂材料的中试线建设工作 [2] 研发投入与库存管理 - 公司2022年至2024年研发投入分别为37,131.39万元、37,237.75万元、42,323.45万元 [2] - 受生产周期、运输周期等因素影响，公司需要提前储备库存 [2] - 公司严格按照《企业会计准则》提取存货跌价准备，未来将积极推进存货压降工作 [2]

公司业务进展 - ZSM-5型分子筛产品中标中石化上海研究院采购项目 [1] - 中标标志着公司该产品的质量、供应商资格能力等条件均能满足招标文件要求 [1] - 公司非车用沸石分子筛产能目前能够满足公司业务需求 [1]

研发投入 - 公司持续进行研发投入以争取更多市场机会 [1] - 2022年研发投入为37,131.39万元 [1] - 2023年研发投入为37,237.75万元 [1] - 2024年研发投入为42,323.45万元，较2023年增长约13.7% [1] 存货管理 - 受生产周期和运输周期影响，公司需要提前储备库存 [1] - 公司严格按照《企业会计准则》提取存货跌价准备 [1] - 未来公司将积极推进存货压降工作 [1]