港股股权融资市场动态 - 2025年全年港股一级市场股权融资规模达6127亿港元，同比增长248.8% [1] - 截至1月19日，年内港股市场股权融资规模达390.9亿港元，同比增长316.27% [1] - 2025年股权承销金额前十席位中，中资机构占据六席，合计市场份额达56.15% [1] 中资券商业务表现 - 在IPO保荐规模方面，中金公司以516.52亿港元位居榜首，中信证券（香港）以460.29亿港元位列第二 [1] - 在IPO承销数量方面，中金公司担任了53家公司IPO的承销商，位列第一 [1] - 中资券商在港股股权融资领域表现亮眼，主要得益于市场复苏及中资企业融资需求回暖 [1] 券商高管变动与战略调整 - 穆启国已卸任西部证券研究所所长，由分管研究所的副总经理赵英华兼任 [2] - 此次变动基于公司“十五五”战略规划对研发中心提出的更高要求及个人发展意愿 [2] - 穆启国后续将聚焦公司智能投研及香港子公司研究业务筹建工作 [2] 保险资管产品登记情况 - 2025年保险资管机构共登记债权投资计划、股权投资计划和保险私募基金314只，登记规模5104.43亿元 [3] - 登记产品数量与规模同比分别减少20.71%和26.08% [3] - 其中债权投资计划285只，规模4419.05亿元，数量与规模同比分别减少24%和28.46% [3] - 股权投资计划22只，规模335.32亿元，数量与规模同比分别增加83.33%和12.52% [3] - 保险私募基金7只，规模350.06亿元，数量与规模同比分别减少22.22%和18.61% [3]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 证券代码：002673 证券简称：西部证券 公告编号：2026-005 西部证券股份有限公司 关于控股子公司国融证券股份有限公司 2025年度未经审计财务报表的公告 根据全国银行间同业拆借中心《关于同业拆借市场成员披露2025年度未经审计财务报表的通知》（中汇 交发〔2025〕484号）的规定，西部证券股份有限公司控股子公司国融证券股份有限公司（下称"国融证 券"）2025年度未经审计资产负债表、利润表及净资本计算表应在中国货币网 （www.chinamoney.com.cn）披露。 国融证券上述未经审计财务报表随本公告同日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露。 特此公告。 西部证券股份有限公司董事会 2026年1月19日 ...

人事变动 - 西部证券研究所所长穆启国已卸任，由公司分管研究所的副总经理赵英华兼任研究所所长 [2] - 此次变动基于公司“十五五”战略规划提出的更高要求以及个人发展意愿，穆启国后续将聚焦公司智能投研及香港子公司研究业务筹建等工作 [2][3] - 穆启国于2017年加入西部证券担任研究发展中心总经理，此前在光大证券、华泰证券、川财证券等多家券商从事研究工作 [3] 研究所业绩与战略方向 - 在穆启国任职期间，其团队2019-2021年连续三年获得新财富最具潜力研究机构奖，2020-2021年蝉联新浪金麒麟最具特色研究机构奖，2021年获上证报最佳分析师评选最具社会责任机构奖 [3] - 2025年以来，西部证券研究发展中心的营业收入和营业利润均同比大幅增长，收入结构多元化成效显现 [7] - 2025年，保险客户收入迅速攀升，收入占比超过公募基金，成为研发中心主要收入来源；私募基金、海外投资机构等客户营收在2025年前三季度也实现了快速增长 [7] - 公司未来战略是坚守研究本源，在强化卖方研究基础上，积极布局海外业务，加强科技创新、强化区域经济赋能、深化对内协同 [3] 研究业务理念与转型 - 穆启国曾提出，中小券商研究所可聚焦两类细分赛道：一是存在重大Beta变化的领域（如未被充分挖掘的新兴产业、供给侧改革的冷门赛道），通过前瞻研究抢占先机；二是深入产业上游获取一手信息，提供独家洞见，这类研究对投资者的Alpha价值更高 [6] - 同时，可开发小而精的量化或主题研究产品，用量化工具转化为主动研究洞察 [6] - 穆启国主导研发了智能投研系统VSignals并推动研究业务转型回归优质前瞻深度研究 [7] - 他提出研究业务应实现从信息提供者向科技金融生态赋能者的转变，主张通过人工智能算法和大数据分析技术构建科技投研生态圈，推动形成“专家咨询—另类数据—智能决策—解决方案”专业化体系，建立跨周期研究能力 [7]

公司人事变动 - 西部证券研究所所长穆启国已卸任，由公司分管研究所的副总经理赵英华兼任所长 [2] - 此次变动基于公司“十五五”战略规划对研发中心提出的更高要求及个人发展意愿 [2] - 穆启国后续将聚焦公司智能投研及香港子公司研究业务筹建工作 [3] 研究所战略与规划 - 公司研发中心未来将继续坚守研究本源，强化卖方研究，并积极布局海外业务 [3] - 公司将加强科技创新、强化区域经济赋能、深化对内协同，以提升研究所综合实力 [3] - 穆启国曾主导研发智能投研系统VSignals，并推动研究业务向优质前瞻深度研究转型 [5] 研究业务转型与理念 - 穆启国认为，中小券商研究所可聚焦于存在重大Beta变化的细分赛道或产业上游研究，以提供更高Alpha价值 [4] - 中小券商可开发小而精的量化或主题研究产品，用量化工具转化主动研究洞察 [4] - 研究业务应实现从信息提供者向科技金融生态赋能者转变，通过AI与大数据构建科技投研生态圈 [5] - 主张建立“专家咨询—另类数据—智能决策—解决方案”的专业化体系，以建立跨周期研究能力 [5] 研究所业绩与客户结构 - 2025年以来，西部证券研究发展中心的营业收入和营业利润均同比大幅增长 [5] - 2025年保险客户收入迅速攀升，其收入占比已超过公募基金，成为研发中心主要收入来源 [5] - 私募基金、海外投资机构等机构客户营收在2025年前三季度也实现了快速增长 [5] 过往成就 - 穆启国于2017年加入西部证券担任研究所所长，此前在多家券商有研究经验 [3] - 在其领导下，团队于2019至2021年连续三年获得新财富最具潜力研究机构奖 [3] - 团队在2020至2021年蝉联新浪金麒麟最具特色研究机构奖，2021年获上证报最具社会责任机构奖 [3]

西部证券研究所人事变动与战略调整 - 西部证券研究所所长穆启国已卸任，由分管研究所的副总经理赵英华兼任所长 [2] - 此次变动基于公司“十五五”战略规划对研发中心提出更高要求，以及考虑个人发展意愿 [2] - 穆启国后续将聚焦于公司智能投研及香港子公司研究业务筹建等工作 [3] 穆启国在任期间业绩与观点 - 穆启国于2017年加入西部证券担任研究所所长，此前在多家券商从事研究工作 [3] - 在其领导下，团队于2019至2021年连续三年获得新财富最具潜力研究机构奖，并在2020至2021年蝉联新浪金麒麟最具特色研究机构奖 [3] - 他认为中小券商研究所可转型聚焦于两类细分赛道：存在重大Beta变化的新兴产业或冷门赛道，以及能提供独家洞见的产业上游研究 [5][6] - 他主张研究业务应从信息提供者向科技金融生态赋能者转变，通过人工智能与大数据构建科技投研生态圈 [6] 西部证券研究业务发展与财务表现 - 穆启国曾主导研发智能投研系统VSignals，并推动研究业务回归优质前瞻深度研究 [6] - 2025年以来，西部证券研究发展中心的营业收入和营业利润均同比大幅增长 [6] - 收入结构多元化成效显著：2025年保险客户收入迅速攀升，占比已超过公募基金成为主要收入来源；私募基金、海外投资机构等客户营收在2025年前三季度也实现快速增长 [6]

公告信息 - 西部证券公告控股子公司国融证券2025年度未经审计财务报表[1] - 国融证券按规定在中国货币网披露相关报表[1] - 国融证券未经审计财务报表同日在巨潮资讯网披露[1] - 公告发布时间为2026年1月19日[2]

资金与资产数据 - 货币资金期末余额为4339710674元，年初余额为3906096348.04元[2] - 交易性金融资产期末余额为5221117750.9元，年初余额为6777109821.16元[2] - 资产总计期末余额为14815818517.42元，年初余额为15073299020.74元[2] - 净资本期初余额3479749775.38元，期末余额3512052824.41元[8] - 净资产期初余额4084204516.82元，期末余额4136123543.09元[8] 负债与权益数据 - 负债合计期末余额为10679694974.33元，年初余额为11014671478.9元[2] - 所有者权益合计期末余额为4136123543.09元，年初余额为4058627541.84元[2] - 或有负债期末余额为281246592.36元，年初余额为120258460.07元[2] - 或有负债的风险调整合计期初金额9943544元，期末金额56159318.47元[8] - 资产项目的风险调整合计期初金额824609939.83元，期末金额777190125.53元[8] 业务规模数据 - 客户资产管理业务受托资金期末余额为12874250272.09元，年初余额为14086632965.64元[2] - 集合资产管理管理规模期末余额为3442358538.09元，年初余额为4554741231.64元[2] - 单一资产管理管理规模期末余额为9110891734元，年初余额为9210891734元[2] - 资产支持证券期末余额为321000000元，年初余额为321000000元[2] - 金融衍生品名义本金总规模本期为375905250.00，上期为653540250.00[1] 收入与利润数据 - 营业收入本期为158936908.47，本年累计为1132362115.99[3] - 手续费及佣金净收入本期为38979089.53，本年累计为552692060.33[3] - 利息净收入本期为19259385.85，本年累计为54269222.80[3] - 投资收益本期为80828599.29，本年累计为415325911.16[3] - 营业利润本期金额79397276.63元，本年累计金额127228098.43元[6] - 净利润本期金额51919026.27元，本年累计金额77496001.25元[6] 其他数据 - 对外担保总金额为121[1] - 存出保证金期初金额240039992.59元，期末金额219428577.80元[8] - 长期股权投资期初和期末金额均为284259100元，扣减比例100%[8]

行业投资评级 - 对非银金融行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 监管政策以“稳字当头”为核心，通过规范衍生品市场和实施逆周期调节（如提高融资保证金比例）来促进市场健康发展，旨在增强市场内在稳定性 [1][2][16] - 保险行业正进入资产负债两端景气度同步上升的周期，负债端受益于“银行存款搬家”趋势及“开门红”顺利推进，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，行业基本面持续向好 [2][27] - 证券行业将全面受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位的状态，板块具备显著的β属性 [2][27] 行业动态总结 - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，旨在规范市场、明确服务实体经济定位并实施逆周期调节 [1] - 证监会2026年系统工作会议定调“稳字当头”，强调防大起大落、引导长钱入市及深化改革 [2] - 金融监管总局2026年工作会议强调守牢风险底线，督促非银机构专注主业，并部署化解中小金融机构、房地产等领域风险 [12] 保险板块总结 - **市场表现**：报告期内（2026年1月12-16日），保险II指数下跌2.63%，跑输大盘（沪深300指数下跌0.45%），板块内新华保险以+2.13%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：金融监管总局肯定2025年保险业推进“报行合一”及预定利率调整的成效；中国太保子公司举牌上海机场A股，持股达5%；新华保险披露2025年前12个月累计原保费收入1958.99亿元，同比增长14.89% [12] - **关键数据**：截至2026年1月16日，十年期国债到期收益率为1.8424%，环比上周下降3.58个基点 [13] - **投资逻辑**：负债端长期趋势（银行存款搬家）与短期动力（开门红）俱佳；资产端长端利率企稳、资本市场活跃，且预定利率阶梯式下调有助于缓释利差损风险；“报行合一”政策有望推动行业集中度提升 [2][27] 证券板块总结 - **市场表现**：报告期内，证券II指数上涨1.00%，跑赢大盘，板块内太平洋证券以+1.43%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：监管实施逆周期调节，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在适度降低市场杠杆 [16]；多家券商发布2025年业绩：中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [17]；西南证券预计2025年归母净利润10.28-10.98亿元，同比增长47.07%-57.08% [18]；西部证券有3.60亿股定增限售股即将解禁 [18] - **关键数据**：截至2026年1月16日，市场股基日均成交额达40908.27亿元，环比大幅增长21.22%；两融余额为27187.51亿元，环比增长3.75%；当周审核通过IPO企业6家，募集资金66.32亿元 [19] - **投资逻辑**：市场交投活跃度维持高位，风险偏好抬升，证券板块从估值到业绩均具备较强的β弹性，将全面受益于市场活跃 [2][27] 投资建议总结 - **具体标的**：建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（H）、中国太保、国泰海通、华泰证券 [2][27] - **保险**：继续积极看好，因其处于资产负债两端景气度同步上升的周期 [2][27] - **证券**：板块全面受益于市场活跃度提升，具备β属性 [2][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 监管政策以“稳”为核心，通过规范衍生品市场、实施逆周期调节等措施促进资本市场健康发展，为“十五五”良好开局贡献力量[1][2] - 保险行业负债端与资产端景气度均进入上升周期，继续积极看好保险板块[2][27] - 证券行业受益于市场风险偏好抬升与交投活跃度维持高位，板块具备β属性[2][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业动态 - 本周（2026年1月12-16日）市场表现：非银金融指数上涨1.34%，证券II指数上涨1.00%，保险II指数下跌2.63%，金融科技指数下跌1.83%，同期上证指数下跌0.57%，沪深300指数下跌0.45%，创业板指下跌3.59%[9] - 个股表现：保险板块中新华保险领涨，涨幅为2.13%；证券板块中太平洋领涨，涨幅为1.43%[9][10] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范市场发展、明确功能定位、实施逆周期调节[1] - 证监会2026年系统工作会议定调“稳字当头防大起大落”，强调深化资本市场投融资综合改革，增强市场内在稳定性[2] - 金融监管总局召开2026年监管工作会议，部署化解中小金融机构、房地产及融资平台债务风险，强化金融服务新质生产力[12] 2. 保险 - 行业动态： - 中国太保控股子公司参与举牌上海机场A股，举牌后直接持股比例为4.9994%，关联方及一致行动人合计持股比例达5.00%[12] - 新华保险披露2025年前12个月累计原保险保费收入为1958.99亿元，同比增长14.89%；12月单月保费为70.49亿元，同比下滑4.03%，环比增长2.50%[12] - 行业数据： - 截至2026年1月16日，十年期国债到期收益率为1.8424%，环比上周（1.8782%）下降3.58个基点[13] 3. 证券 - 行业动态： - 融资保证金比例调整：经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，自2026年1月19日起实施，旨在适度降低杠杆水平[16] - 中信证券发布2025年业绩快报：实现营业收入748.30亿元，同比增长28.75%；归母净利润300.51亿元，同比增长38.46%[17] - 西部证券约3.60亿股非公开发行限售股份将于2026年1月19日解禁，占总股本的8.06%[18] - 西南证券发布2025年业绩预增公告：预计实现归母净利润10.28-10.98亿元，同比增长47.07%-57.08%[18] - 行业数据： - 截至2026年1月16日，市场股基日均成交额为40908.27亿元，环比上周增长21.22%[19] - 截至2026年1月16日，两融余额为27187.51亿元，环比上周增长3.75%（截至1月15日数据）[19] - 审核通过IPO企业6家，审核通过IPO募集资金66.32亿元（按发行日统计）[19] 4. 投资建议 - 保险：负债端长期受益于银行存款搬家趋势、短期开门红进展顺利；资产端长端利率企稳、资本市场持续活跃，预定利率阶梯式下调缓释利差损风险；“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升[2][27] - 证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益[2][27] - 建议关注标的：中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[2][27]

液冷技术成为AIDC主流制冷方案 - AI算力需求持续增加，单芯片功耗和机柜密度持续提升，数据中心制冷难度升级，液冷技术有望成为主流制冷方案 [1] - 传统风冷方案无法满足高功率(大于25kW)机柜散热需求，液冷技术利用液体高比热容和蒸发潜热优势，实现对发热元器件精准散热 [1] - 液冷利用液体高导热、高传热特性，在缩短传热路径的同时充分利用自然冷源，可实现PUE小于1.25的节能效果，符合政策导向 [1] 液冷组件市场前景与迭代方向 - 冷板式液冷为行业主流方案，浸没式液冷制冷效率更佳，但短期受限于冷却液成本高昂 [2] - 液冷一次侧管路技术相对成熟，二次侧管路核心组件(CDU+液冷板+Manifold+UQD)为主要升级迭代方向，且价值量占比更高 [2] - 英伟达引领AIDC液冷方案变革，其模块化设计及单GPU功耗持续提升，带动液冷组件量价提升 [2] - 预计伴随北美云厂商ASIC集群逐步切换液冷方案、华为引领液冷国产链崛起，2027年全球数据中心液冷组件市场规模有望达到157亿美元，2025-2027年复合年增长率达35% [2] 汽车零部件企业的切入机遇 - 汽车零部件企业有望成为液冷系统上游部件供应商，部分企业具备Tier1供货能力 [1] - 在商务能力方面，英伟达核心供应商多为欧美及中国台湾企业，国内汽零厂商有望凭借原有客户基础和强商务能力，与中国台湾及本土厂商合作切入供应体系 [1] - 在技术能力方面，二次侧管路核心组件(CDU+液冷板+Manifold+UQD)与汽零相关企业的生产原材料、核心成型工艺、生产流程存在较高一致性，预计相关技术领先的汽零公司有望在新领域实现突破 [1]