公司业绩亮点 - 2024年第二季度收入增长23.44%，环比增长强劲 [2] - 第二季度毛利率环比提升0.85%，得益于高毛利产品增长和原材料成本降低 [2] 利润影响因素 - 2024年第二季度股权支付费用达到2,505万，去年同期为775万，影响扣非归母净利润 [3] - 销售费用和管理费用增长，主要用于品牌推广和组织能力强化 [3] 产品市场表现 - "大魔王"素毛肚和"蛋皇"鹌鹑蛋销售态势良好，市占率有望达到第一 [4] - "大魔王"麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%，"蛋皇"月销占鹌鹑蛋收入约60% [4] 电商渠道发展 - 电商渠道上半年收入增速超过30%，抖音平台增长显著 [4] - 电商渠道重点打造"大魔王"素毛肚和"蛋皇"鹌鹑蛋，通过差异化品类品牌助推收入增长 [4]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年上半年实现收入24.59亿元,同比增长28.8%,利润3.19亿元,同比增长30%,整体业绩表现稳定 [1] - 公司Q2收入同比增长23.23%,毛利率和毛利率差环比均有所提升,得益于成本结构优化和高毛利产品占比提升 [1][2] - 公司大魔王和蛋黄等大单品表现优异,在主要渠道如抖音和山姆均有不错的销售 [2][3] 问答环节重要的提问和回答 - 关于大魔王和蛋黄等大单品的后续发展展望: - 公司将持续打造这些大单品,目前已成为市场领先地位,未来有望进一步巩固优势 [2][3] - 公司向上游延伸供应链,对产品价格、品质和品牌有一定保障 [3] - 关于电商渠道的发展: - 公司电商以抖音为主,其他平台也在全力覆盖,上半年电商收入增长良好 [4][5] - 公司电商策略为两条腿走路,既有极致性价比产品,也有高单品高毛利产品 [5] - 下半年电商策略将根据市场变化适当调整 [5] - 关于经销渠道的调整: - 公司适当收缩经销商数量,向战略合作型经销商靠拢,注重经销商质量而非数量 [6][7] - 下半年经销渠道仍以全国化为主,将进行品类收缩和调整 [7] - 关于毛利率下滑的原因: - 主要是由于直营渠道占比下降,直营渠道毛利率较高 [8][9] - 公司将通过供应链优化、产品结构调整等措施持续提升毛利率 [14][19] - 关于安全蛋和大魔王等高毛利产品的毛利率水平: - 这些高毛利产品的毛利率明显高于公司整体水平,但暂不做具体披露 [22][23] - 关于行业整体增长情况: - 行业增长主要来自品类红利和渠道红利,如临时量贩和抖音等渠道仍有较大增长空间 [27][28] - 公司对未来保持信心,将持续推动品类和渠道创新 [28][29]

股票投资评级 - 买入|维持[1] 公司基本情况 - 最新收盘价：37.75元 - 总股本/流通股本：2.74亿股/2.46亿股 - 总市值/流通市值：104亿元/93亿元 - 52周内最高/最低价：83.50元/35.78元 - 资产负债率：49.1% - 市盈率：14.31[3] 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：24.59/24.59/3.19/2.73亿元，同比29.84%/29.84%/30.01%/17.96% - 单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润：12.36/12.36/1.6/1.35亿元，同比23.44%/23.44%/19.11%/1.58%[6] 投资要点 - 新渠道拉动效应显著，大魔王素毛肚和鹌鹑蛋品类表现优秀 - 电商渠道在2024年上半年实现显著增长，抖音平台表现尤为突出 - 直营商超渠道/经销渠道/电商渠道实现营收：1.08亿元/17.7亿元/5.8亿元，占营业收入比例：4.41%/72%/23.59%，同比-43.59%/+35.04%/+48.4% - 鹌鹑蛋、果干坚果、蒟蒻补丁实现了高速发展 - 分地区看，华中/华南/西南西北/华东/华北东北地区分别实现收入：8.52/3.33/3.26/3.14/0.54亿元，同比增长：22.5%/17.85%/21.41%/39.21%/74.51% - 公司经销商数量调整，向战略合作型经销商靠拢[6] 盈利预测与投资评级 - 维持2024-2026年收入预测分别为52.23/65.28/79.11亿元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19% - 预计2024-2026年归母净利润预测至6.44/8.14/10.08亿元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84% - 未来三年EPS分别为2.35/2.97/3.67元，对应当前股价PE为16/13/10倍，维持"买入"评级[8]

公司投资评级 - 报告对盐津铺子(002847)的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 盐津铺子在2024年上半年实现营收24.59亿，同比增长29.84%；归母净利润3.19亿，同比增长30.01%。公司盈利能力稳定，中期分红方案为每10股派息6元（含税），合计分红金额为1.65亿，占半年度归母净利润比重为51.5%[6] - 预计24-26年净利润分别为6.79亿、8.87亿、10.82亿，同比增长34%、31%和22%，对应EPS分别为2.47元、3.23元、3.94元，当前股价对应24-26年PE分别为15倍、12倍、10倍[7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 每股净资产为5.79元，资产负债率为43.17%，总股本/流通A股为274/246百万股[2] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入为2459百万元，同比增长29.8%；归母净利润为319百万元，同比增长30.0%。预计2024年全年营业总收入为5230百万元，归母净利润为679百万元[10] - 2024年上半年毛利率为32.53%，同比下降2.81个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/4.5%/1.6%/0.3%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct。归母净利率为13%，同比持平[9] 多品类全渠道布局 - 24H1分产品看，辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/其他分别实现营收9亿/3.4亿/3.2亿/2.4亿/2.2亿/2.1亿/1.8亿/0.4亿，分别同比25.8%/12.6%/11.8%/150.5%/39.3%/96.0%/44.0%/-57.0%。分渠道看，24H1经销/直销/电商分别实现营收17.7亿/1.1亿/5.8亿元，分别同比+35%/-44%/+48%[8]

股份回购计划 - 公司拟以5000 - 7000万元自有资金回购股份[3] - 回购价格不超68元/股，期限6个月[3] 首次回购情况 - 2024年8月9日首次回购525,000股[4] - 占总股本0.19%，支付19,977,899.80元[4] - 成交最高价38.474元/股，最低价37.525元/股[4]

公司投资评级 - 报告给予盐津铺子（002847.SZ）"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年中报显示，24H1实现收入24.6亿元，同比增长29.8%；归母净利润为3.2亿元，同比增长30.0%。24Q2实现收入12.4亿元，同比增长23.4%；归母净利润为1.6亿元，同比增长19.1% [3] 收入端分析 - 全渠道+多品类共振，延续高成长趋势。分渠道看，直营/经销/电商实现收入1.1/17.7/5.8亿元，同比-43.6%/+35.1%/+48.4%，占比分别为4.4%/72.0%/23.6%。分产品看，辣卤品类占24H1收入36.5%，其中魔芋/肉禽/豆制品/辣卤其他收入分别为3.1/2.1/1.7/2.1亿元，同比+38.9%/+6.8%/+11.1%/+46.4%，其中魔芋和辣卤礼包增长较快，整体辣卤品类同比+25.8%。此外，休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯片/果干坚果/布丁等24H1实现收入3.4/3.2/2.4/2.2/2.1/1.8亿元，同比+12.6%/+11.8%/+150.5%/+39.3%/+96.0%/+44.0%，其中鹌鹑蛋作为成长性品类，贡献品类增长红利 [4] 利润端分析 - 毛利率环比略提升，广宣影响销售费用率。24H1公司销售净利润率为13.0%，扣非后销售净利率为11.1%，其中股权激励费用合计五千万元左右，若还原激励费用则扣非净利率约为13.0%。毛利率角度，24Q2环比Q1边际提升，销售费用率因活动策展等增加，同比和环比略有上行。参考24H1销售费用率细项，在经营效率贡献下人员费用及折旧摊销费率同比合计节省约1pcts；今年为加大品类品牌建设，推广类促销费用同比提升1.6pcts，为费用率波动的主要扰动因素 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入为51.7/64.7/80.2亿元，归母净利润为6.5/8.5/11.0亿元，对应PE估值为16/12/9倍。参考可比公司，给予2024年20倍PE估值，对应合理价值47.66元/股，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年报，上半年收入和归母净利润同比增长，2季度收入和归母净利润也同比增长；收入端新品和渠道持续放量拉动高增，分产品和地区营收有不同表现；利润端成本红利延续但股份支付费用增加，利润短期承压；渠道和新品持续放量，未来展望积极，收入在短、中、长期有不同发展趋势，利润方面利润率有望进一步提升；预计公司24 - 26年营收和净利润情况，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本274百万股，流通股本246百万股，市价38.60元，市值10,591百万元，流通市值9,488百万元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,894|4,115|5,323|6,610|8,073| |增长率yoy%|27%|42%|29%|24%|22%| |净利润（百万元）|301|506|666|851|1,070| |增长率yoy%|100%|68%|32%|28%|26%| |每股收益（元）|2.34|2.58|3.40|4.34|5.46| |每股现金流量|2.17|3.39|7.87|3.97|8.91| |净资产收益率|26%|35%|32%|29%|27%| |P/E|35.1|20.9|15.9|12.4|9.9| |P/B|9.3|7.3|5.1|3.7|2.7|[1] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|310|1,597|1,983|2,944| |应收账款（百万元）|211|244|252|284| |存货（百万元）|594|764|1,364|1,255| |流动资产合计（百万元）|1,304|2,746|3,782|4,716| |固定资产（百万元）|1,135|1,379|1,647|1,936| |非流动资产合计（百万元）|1,566|1,907|2,164|2,345| |资产合计（百万元）|2,870|4,653|5,946|7,061| |短期借款（百万元）|300|508|638|335| |应付账款（百万元）|289|1,067|1,335|1,640| |流动负债合计（百万元）|1,376|2,386|2,854|2,922| |长期借款（百万元）|0|137|137|137| |非流动负债合计（百万元）|32|169|169|169| |负债合计（百万元）|1,408|2,555|3,023|3,091| |归属母公司所有者权益（百万元）|1,447|2,074|2,886|3,917| |所有者权益合计（百万元）|1,462|2,099|2,923|3,970|[6] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,115|5,323|6,610|8,073| |营业成本（百万元）|2,735|3,557|4,405|5,359| |销售费用（百万元）|516|664|817|990| |管理费用（百万元）|183|229|284|347| |研发费用（百万元）|80|106|126|145| |财务费用（百万元）|16|-3|-13|-21| |营业利润（百万元）|584|766|975|1,224| |利润总额（百万元）|574|756|966|1,215| |所得税（百万元）|61|80|102|129| |净利润（百万元）|513|676|864|1,086| |归属母公司净利润（百万元）|506|666|851|1,070|[6] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|664|1,542|778|1,747| |投资活动现金流（百万元）|-296|-564|-496|-464| |融资活动现金流（百万元）|-255|308|104|-322|[6] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|42.2%|29.3%|24.2%|22.1%| |归母公司净利润增长率|67.8%|31.7%|27.7%|25.8%| |毛利率|33.5%|33.2%|33.4%|33.6%| |净利率|12.5%|12.7%|13.1%|13.5%| |ROE|34.6%|31.7%|29.1%|27.0%| |资产负债率|49.1%|54.9%|50.8%|43.8%| |流动比率|0.9|1.2|1.3|1.6| |总资产周转率|1.4|1.1|1.1|1.1| |应收账款周转天数|16|15|14|12| |应付账款周转天数|37|69|98|100| |存货周转天数|69|69|87|88| |每股收益（元）|2.58|3.40|4.34|5.46| |每股经营现金流（元）|3.39|7.87|3.97|8.91| |每股净资产（元）|7.38|10.58|14.72|19.98| |P/E|21|16|12|10| |P/B|7|5|4|3| |EV/EBITDA|113|89|72|58|[6]

公司基本信息 - 报告研究的公司为盐津铺子（002847），属于食品加工行业，报告发布日期为2024年08月09日[1] 投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 股票数据 - 2024年08月09日收盘价为37.75元，52周股价波动范围为35.53-84.55元，总股本和流通A股分别为274百万股和246百万股，总市值和流通市值分别为10358百万元和9279百万元[2] 市场表现 - 盐津铺子相对于海通综指的表现：从2023年8月至2024年5月，盐津铺子的市场表现从-36.28%逐步改善至3.72%[3] - 沪深300对比：1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为-9.2%、-19.3%和-28.0%，相对涨幅分别为-6.0%、-12.6%和-18.9%[4] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。24Q2单季实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%[7] - 24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。销售费用率同比+0.71pct，管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，期间费用率同比增加0.01pct。其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，归母净利润同比增长30.00%，归母净利润率同比提升0.02pct[8] - 24Q2公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，毛利额同比增长12.91%。期间费用率同比增加2.22pct，其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct。其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，归母净利润率同比降低0.47pct，归母净利润同比增长19.11%[9] 渠道与产品策略 - 公司战略主轴由"产品+渠道"双轮驱动增长升级为"渠道为王、产品领先、体系护航"，销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长[10] - 2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力[10] - 公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求[11] - 24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%[11] - 渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强[14] - 2024年，"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，"大魔王"麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展[14] - 24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家[14] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元，归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元，对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股[15] - 结合A股可比公司估值，给予公司25-30倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为59.00-70.80元，继续给予"优于大市"评级[15] - 主要财务指标预测：2024E-2026E的营业收入分别为5194/6510/8111百万元，同比增长26.2%/25.3%/24.6%；净利润分别为649/828/1044百万元，同比增长28.2%/27.6%/26.1%；全面摊薄EPS分别为2.36/3.02/3.80元；毛利率维持在32.0%；净资产收益率分别为29.8%/27.6%/25.8%[12]

报告公司投资评级 - 评级：买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 盐津铺子2024年上半年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现同比增长，符合市场预期。 [4] - 公司通过零食量贩和抖音渠道实现收入增长，特别是零食量贩渠道表现突出。 [6] - 公司全品类产品稳健增长，尤其是蛋类零食和休闲魔芋品牌表现亮眼。 [8] - 公司毛利率受渠道结构影响略有下滑，但通过加大品牌推广和激励费用支出，提升了品牌势能。 [9][11] - 公司未来发展前景看好，维持“买入”评级。 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 盐津铺子发布2024年半年度报告，营业收入和归母净利润均实现同比增长。 [4] 投资要点 - 盐津铺子相对沪深300表现较差，但市场数据表明公司市值和流通市值较高。 [5] 相关报告 - 历史报告表明公司业绩持续增长，分析师维持增持或买入评级。 [7] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024年至2026年营业收入和归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。 [12] 财务指标预测 - 预测公司未来几年的营业收入、归母净利润、EPS等财务指标。 [14]

公司投资评级 - 报告对盐津铺子(002847)的投资评级为"买入"，与上次评级一致[3] 报告的核心观点 - 报告认为盐津铺子自21Q2供应链转型升级以来，产品力提升显著，如"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员店、"大魔王"麻酱味素毛肚获得消费者高度认可，显示公司具备强大的内生驱动力[8] - 报告预计公司供应链效率持续升级，聚焦多品类全渠道发展战略成效显著，利润率水平有望在供应链效率提升推动下保持较好水平[10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%；归母净利润3.19亿元，同比增长30.01%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%[7] - 2024年第二季度，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%[7] 盈利能力分析 - 2024年第二季度，公司毛利率为33.0%，同比下降3.1个百分点，环比提升0.85个百分点[9] - 2024年第二季度，公司销售费用率和管理费用率分别为13.5%和4.8%，同比分别增加2.05个百分点和0.67个百分点[9] - 2024年第二季度，公司归母净利率为12.9%，同比下降0.5个百分点[9] 盈利预测 - 报告预计2024-2026年EPS分别为2.39元、2.97元和3.51元，维持对公司的"买入"评级[10] 财务预测 - 报告预测2024-2026年营业总收入分别为51.66亿元、62.88亿元和74.45亿元，同比增长分别为25.5%、21.7%和18.4%[11] - 报告预测2024-2026年归属母公司净利润分别为6.56亿元、8.15亿元和9.63亿元，同比增长分别为29.8%、24.1%和18.2%[11] - 报告预测2024-2026年毛利率分别为32.6%、32.4%和31.8%，净资产收益率ROE分别为38.3%、39.9%和39.8%[13]