投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司大单品战略成效显著，魔芋产品“大魔王”在2025年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入在第三季度实现同比高速增长且季度环比持续正向增长 [1] - 公司渠道调整效果显现，定量流通渠道持续高增长，零食量贩渠道预计随头部品牌拓店而高增，电商渠道虽因主动调整产品结构导致第三季度收入同比下滑40%，但未来将聚焦大单品品牌打造，有望提升销售费用投放效率 [2] - 公司盈利能力持续改善，第三季度单季毛利率为30.62%，同比提升1.01个百分点，主要得益于产品结构优化；第三季度净利润率达15.57%，同比及环比均进一步提升 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.24亿元、10.08亿元、11.92亿元，同比增速分别为28.70%、22.44%、18.16% [3][10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01% [1] - 2025年前三季度毛利率为31.84%，同比下降1.52个百分点；销售费用率为9.91%，同比下降2.94个百分点；管理费用率为3.45%，同比下降0.55个百分点 [2] 产品与业务发展 - 魔芋产品“大魔王”是核心增长驱动力，2025年3月单月销售额突破亿元 [1] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，新品溏心鹌鹑蛋于10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”，表现亮眼 [1] - 深海零食、休闲豆制品收入稳健增长 [1] - 公司储备包括虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，有望复制“大魔王”的成功路径，打造新爆款 [1] 渠道发展 - 定量流通渠道聚焦头部售点精耕，第三季度持续高增长 [2] - 零食量贩渠道预计将随着头部品牌拓店而持续高增长 [2] - 电商渠道第三季度收入同比下滑40%，主要因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来该渠道将聚焦大单品品牌打造，以提升销售费用效率 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.53亿元、73.05亿元、82.46亿元，同比增速分别为16.01%、18.73%、12.88% [3][10] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.02元、3.70元、4.37元 [3][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [3][10]

宏观与策略研究 - 宏观经济专题研究指出传统GDP测算模型出现显著偏差，三季度测算值与官方公布值差距达0.5个百分点以上，建筑业是主要偏差来源，其与传统基建和房地产开发投资的相关性自2023年后显著减弱[9] - 经济结构发生深刻变化，建筑业主引擎正从“首次开发”向房屋更新活动（装修、改造、维护）切换，预计2025年更新活动占比已升至约40%[9] - 政策重心将从“投资于物”向“投资于人”倾斜，财政资金更多向建筑装饰、节能改造等“轻量级”建筑活动倾斜[9] - 2025年11月转债市场研判指出，当前转债价格中位数回到130元上方，整体机会难寻，偏债型转债中低于115元的仅余17只，应以波段思维对待转债资产[10] - 高胜率投资方向包括锂电、半导体设备与材料、农药、变压器、功率半导体、医疗器械等，高赔率方向包括银行、生猪养殖、电力、转债化债[11] - 公募基金三季度转债持仓规模逆势大增438亿元至3166亿元，可转债基金资产总值从563.38亿元增至678.50亿元，资金主要加仓光伏、电池、TMT、有色、医药行业标的[12][13] - AI赋能资产配置专题指出，大语言模型（LLMs）正将非结构化文本转化为可量化的Alpha因子，深度强化学习（DRL）推动决策从静态优化转向动态自适应，图神经网络（GNNs）深化对系统性风险的认知[15] - 海外策略专题认为黄金价格4400美元/盎司是里程碑，意味着黄金总市值与美债总规模（约32万亿美元）基本持平，是黄金首次挑战美债的全球储备货币地位[18][19] 化工与材料行业 - 新和成前三季度营业收入166.42亿元（同比增长5.45%），归母净利润53.21亿元（同比增长33.37%），销售毛利率45.55%，液体蛋氨酸18万吨/年项目已成功产出合格产品，未来蛋氨酸权益产能将达46万吨/年[20][21] - 金发科技前三季度营业收入496.16亿元（同比增长22.62%），归母净利润10.65亿元（同比增长55.86%），第三季度归母净利润4.79亿元（同比增长58.04%），改性塑料产品销量78.2万吨（同比增长15.61%），新材料板块产成品销量7.23万吨（同比增长9.05%）[26][27][28] - 云图控股前三季度营业收入158.70亿元（同比增长1.10%），归母净利润6.75亿元（同比增长0.86%），第三季度归母净利润1.64亿元（同比下降23.88%），毛利率12.14%（同比提高1.50个百分点）[23] - 磷矿石价格延续高位持稳，三季度磷酸一铵海内外平均价差约1673元/吨，出口量价齐升推动磷肥板块业绩提升，纯碱价格持续承压，三季度轻质纯碱市场均价1196元/吨（同比下降29.69%）[24] 科技与半导体行业 - 艾为电子前三季度收入21.76亿元（同比下降8.02%），归母净利润2.76亿元（同比增长55%），净利率提高5.15个百分点至12.67%，第三季度收入8.07亿元（环比增长10.59%），归母净利润1.19亿元（环比增长28.94%）[30][31] - 思瑞浦前三季度收入15.31亿元（同比增长80.47%），归母净利润1.26亿元（同比增长228%），第三季度收入5.82亿元（环比增长10.29%），创季度新高，电源管理芯片收入2.11亿元（同比增长323.69%）[33][34] - 公司产品型号总计近2000款，多款芯片应用于AI端侧产品，如Meta Ray-Ban智能眼镜系列与LG电子的智能音箱，汽车业务第三季度规模收入客户数量翻倍[32][36] 消费与服务业 - 黄山旅游前三季度收入15.35亿元（同比增长8.75%），归母净利润2.53亿元（同比下降11.02%），剔除资源有偿使用费影响后归母净利润同比增长3.2%，景区累计接待进山游客375.72万人次（同比增长3.44%），客单价同比增长约12%[41] - 长白山第三季度营收4.01亿元（同比增长17.78%），归母净利润1.51亿元（同比增长19.43%），景区第三季度客流202万人次（同比增长20.0%），沈白高铁今年9月底开通运营，预计年输送旅客超千万人次[47][48][49] - 新东方-S 2026财年第一季度收入15.23亿美元（同比增长6.1%），Non-GAAP经营利润3.36亿美元（同比增长11.3%），经营利润率提升1个百分点至22%，K9教育新业务收入同比增长15%，学习机付费活跃用户45.2万人（同比增长40%）[43][44] - 安井食品拥抱商超定制成效初显，加码冷冻烘焙赛道，盐津铺子渠道策略调整致三季度收入增速放缓，但盈利能力较快提升[3][8] 金融行业 - 中国银行前三季度营收4912亿元（同比增长2.69%），归母净利润1777亿元（同比增长1.08%），第三季度净利息收入同比增长1.6%，净息差1.26%与上半年持平，不良率1.24%较年初下降1bp[51][52][53] - 成都银行前三季度营收177.61亿元（同比增长3.01%），归母净利润94.93亿元（同比增长5.03%），9月末总资产超1.38万亿元（同比增长13.4%），贷款同比增长17.4%至8462亿元，不良率0.68%[56][57] - 瑞丰银行前三季度营收33.56亿元（同比增长1.03%），归母净利润15.26亿元（同比增长5.85%），净息差1.49%较上半年提升3bps，不良率0.98%较年初上升1bp[53][54][55] 能源与资源行业 - 中煤能源前三季度营收1105.8亿元（同比下降21.2%），归母净利润124.9亿元（同比下降14.6%），第三季度归母净利润47.8亿元（环比增长28.3%），自产动力煤销售均价442元/吨（环比上涨23元/吨），单位销售成本247元/吨（环比下降9元/吨）[58][59][60] - 晋控煤业前三季度营收93.3亿元（同比下降17.0%），归母净利润12.8亿元（同比下降40.7%），第三季度吨煤售价425元/吨（环比上涨5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比增加16元/吨）[61][62] - 盐湖股份三季度业绩环比明显增长，4万吨锂盐项目投料试车，华新水泥收入同比逆势增长，海外成长持续兑现[8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入44.3亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润6.0亿元，同比增长22.6%[4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.9亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，净利率表现亮眼[4] - 看好公司后续产品端持续发力魔芋核心单品铺货和鱼豆腐果冻等其他单品，渠道端调整抖音线上费效比，线下持续拥抱量贩零食渠道，提升品牌力构建[4] - 尽管下调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润8.0亿元、9.3亿元、11.1亿元，当前股价对应市盈率分别为24.1倍、20.7倍、17.3倍[4] 财务表现 - 2025年第三季度单季度收入增速为6.0%，增速相对平稳，主要原因是公司主动调整线上电商渠道，减少低利润产品销售并缩减较高品牌营销费用支出[5] - 2025年第三季度毛利率达到31.6%，同比增长1.0个百分点，受益于渠道结构和产品结构优化[6] - 2025年第三季度销售费用率为8.6%，同比下降3.5个百分点，主要受益于电商渠道营销支出缩减[6] - 2025年第三季度净利率达到15.6%，同比提升3.1个百分点，利润表现超出市场预期[6] - 根据预测，公司2025年预计营业收入为60.49亿元，同比增长14.1%，归母净利润为7.98亿元，同比增长24.7%[8] 业务运营与战略 - 公司核心单品“大魔王”魔芋产品品牌力持续提升，所处品类景气度延续，魔芋零食有望发展成为对标薯片、瓜子、糖巧级别的大品类休闲零食[5] - 公司正把握魔芋品类的红利，未来将通过扩展新口味、网点扩张和提升单店购买力共同驱动“大魔王”产品延续高速增长[5] - 在线下渠道方面，传统商超渠道保持缩减态势，但高景气的零食量贩渠道仍有较快增速，定量流通渠道受益于“大魔王”持续铺货，贡献收入增长[5] - 公司主动调整线上电商渠道的费效比，虽然导致线上销量短期承压，但有利于整体盈利能力的提升[4][5]

宏观与策略观点 - 报告认为“十五五”规划为未来五年经济发展划定了清晰路线，核心指标包括全要素生产率稳步提升、居民消费率明显提高以及将经济增长保持在合理区间[1] - 2025年11月A股金股组合包括顺络电子、奥来德、中际旭创等10只股票，港股金股组合包括新华保险、中国人寿、腾讯控股等5只股票[1] - 2025年11月A股市场主要指数普遍上涨，其中创业板指涨幅达2.93%，深证成指涨1.95%，上证综指涨0.70%[4] 高端制造行业投资策略 - 2026年被视为人形机器人突破性一年，产业被坚定看好；液冷行业因功率密度提升与PUE下降驱动渗透率提升[2] - PCB设备行业高景气度有望持续，厂商正加速扩展高端PCB产能；固态电池材料端研发成果不断落地，设备端订单陆续落地[2] - 外需看好工具&OPE和矿山机械表现，内需看好机床&刀具及自动化设备；推荐安培龙、巨星科技等公司[2] 有色金属行业持仓与展望 - 2025年第三季度主动型权益基金有色金属重仓股持仓占基金重仓股5.72%，环比增加1.43个百分点，增仓集中在铜、锡[3] - 投资建议关注供给支撑铜铝、稀土价格上行，贵金属受益于美元信用弱化和降息周期；推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业等公司[3] - 商品市场中SHFE铜收盘88710元，当日上涨1.99%；SHFE铝收盘21295元，上涨0.73%[4] 银行业公司业绩表现 - 招商银行1-3Q25净利息收入同比增速稳中略升，财富管理等手续费收入呈现较好增势，营收增速季环比改善1.2个百分点[5] - 青岛银行2025年前三季度实现营收110亿元，同比增长5%，归母净利润40亿元，同比增长15.5%，加权平均ROAE为13.16%[6] - 江阴银行2025年前三季度营收32亿元，同比增长6.2%，归母净利润12.9亿元，同比增长13.4%，年化ROAE为9.05%[7] - 中国银行1-3Q25营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，盈利增速回正[8] - 成都银行2025年前三季度营收178亿元，同比增长3%，归母净利润95亿元，同比增长5%，加权平均ROAE为15.2%[9] 石化与基础化工行业公司动态 - 九丰能源2025-2027年归母净利润预测下调至15.89亿元、17.84亿元、20.77亿元，但维持“买入”评级，看好其一体化全产业链格局[10] - 扬农化工2025年前三季度农药原药销量稳步增长，预计2025-2027年归母净利润分别为12.60亿元、15.63亿元、18.09亿元[11] - 卫星化学因乙烷价格上涨导致C2产业链盈利下滑，2025-2027年归母净利润预测下调至53.99亿元、69.78亿元、82.11亿元[12] - 广信材料2025年前三季度营收3.48亿元，同比减少9.86%，归母净利润877万元，同比减少76.65%，主因光伏BC电池绝缘胶销售不及预期[13] - 石化油服2025年前三季度营业总收入552亿元，同比增长0.5%，归母净利润6.7亿元，同比-1.0%[14] 新能源与汽车零部件 - 威迈斯作为第三方车载电源龙头，维持2025-2027年归母净利润预测为6.49亿元、8.72亿元、10.42亿元，当前股价对应PE为24/18/15倍[15] - 盾安环境正从制冷零部件龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件标杆，预计2025-2027年归母净利润为10.9亿元、12.6亿元、14.7亿元[21] 纺织服装行业公司业绩 - 开润股份25Q3单季度收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长25.6%；2B收入同比增长中低双位数，其中箱包/服装收入分别增长高单位数/超20%[16] - 伟星股份2025年前三季度营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；Q3单季度收入、净利润分别同比+1%/+3%[17] - 朗姿股份2025年前三季度营收43.3亿元，同比增长1%，归母净利润9.9亿元，同比增长367%，主要因投资收益大幅增厚业绩[18] - 锦泓集团2025年前三季度营收28.3亿元，同比下降3%，归母净利润1.1亿元，同比下降29.4%[19] 食品饮料行业公司表现 - 甘源食品25Q1-Q3营收15.33亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56亿元，同比-43.66%；25Q3营收5.88亿元，同比+4.37%[22] - 立高食品维持2025-2027年归母净利润预测为3.52亿元、4.19亿元、4.94亿元，当前股价对应PE为20/16/14倍[23] - 海天味业2025年前三季度营收216.3亿元，同比+6.02%，归母净利润53.2亿元，同比+10.54%；小幅下调2025-2027年净利润预测[24] - 盐津铺子25Q1-Q3营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；25Q3净利润2.32亿元，同比增长33.55%[25] 轻工制造与社会服务 - 索菲亚考虑到房地产市场调整期，下调2025-2027年归母净利润预测为10.7亿元、12.1亿元、13.5亿元，当前股价对应PE为11/10/9倍[26] - 新东方FY26Q1净营收15.23亿美元，同比+6.1%；归母净利润24.07万美元，同比-1.9%；下调2026-2028财年净利润预测至4.42亿/5.14亿/5.82亿美元[20]

盾安环境 (002011.SZ) - 公司正从制冷零部件行业龙头跨越至制冷+新能源车热管理零部件行业标杆 [4] - 公司兼具良好成长性及较低估值水平 2024年末归母利润为三花的34%但市值仅为三花的13% [4] 青岛银行 (002948.SZ) - 2025年前三季度实现营收110亿元同比增长5% 归母净利润40亿元同比增长15.5% [4] - 加权平均净资产收益率(ROAE)为13.16%同比上行0.48个百分点 [4] - 资产扩张强度稳中有升 息差降幅边际收窄 不良"双降" 风险抵补能力强 [4] 卫星化学 (002648.SZ) - 2025年前三季度实现营业收入347.7亿元同比增长7.7% 归母净利润37.6亿元同比增长1.7% [4] - 第三季度单季实现营收113.1亿元同比减少12.2%环比增长1.6% 归母净利润10.1亿元同比减少38%环比减少14% [4] 索菲亚 (002572.SZ) - 2025年前三季度实现营收70.1亿元同比减少8.5% 归母净利润6.8亿元同比减少26.0% [5] - 第三季度单季实现营收24.6亿元同比减少9.9% 归母净利润3.6亿元同比增长1.4% [5][6] - 第一季度营收20.4亿元同比减少3.5% 归母净利润0.1亿元同比减少92.7% [5][6] - 第二季度营收25.1亿元同比减少10.8% 归母净利润3.1亿元同比减少23.0% [5][6] 伟星股份 (002003.SZ) - 2025年前三季度实现营业收入36.3亿元同比增长1.5% 归母净利润5.8亿元同比减少6.5% [8] - 第三季度单季收入及归母净利润分别同比增长1%和3% 业绩环比第二季度好转 [8] 新东方-S (9901.HK) - FY26Q1实现净营收15.23亿美元同比增长6.1% 归母净利润24.07万美元同比减少1.9% [8] - FY26Q1核心业务稳健增长 Q2收入指引加速 经营利润持续提升 经营效率优化成果逐步显现 [8] 盐津铺子 (002847.SZ) - 2025年前三季度实现营收18.33亿元同比减少8.98% 归母净利润7.54亿元同比减少25.22% [8] - 第三季度单季实现营收7.53亿元同比减少9.94% 归母净利润3.54亿元同比减少22.60% [8]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01% [4] - 2025年第三季度归母净利润率达到15.60%，同比提升3.21个百分点，环比提升1.74个百分点，创历史最高水平 [6][7] 产品策略与表现 - 公司产品策略聚焦核心单品魔芋制品，优化低毛利尾部产品，25Q3品类品牌"大魔王"保持增长势头 [5] - 基于麻酱口味推出香菜麻酱、香辣麻酱、蒜蓉麻酱等多种细分口味，并推出辣味口味的"火爆魔芋"单品以打造系列产品 [5] - 鱼豆腐和豆制品保持稳健增长，鹌鹑蛋表现相对平稳，山姆渠道推出第二款新品溏心鹌鹑蛋 [5] 渠道策略与表现 - 定量流通渠道在魔芋大单品带动下收入实现较高增速，终端网点开拓顺利 [5] - 零食量贩渠道收入保持较快增速，伴随下游量贩系统持续开店，后续有较大提升空间 [5] - 电商渠道经营趋势环比向好，月销表现底部企稳，后续经营方向注重大单品的挖掘和培育 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.65个百分点，主要因高毛利魔芋单品收入占比提升及低毛利电商渠道收入占比下降 [6] - 2025年第三季度销售费用率为8.59%，同比下降3.54个百分点，环比下降1.25个百分点，主要因电商渠道调整缩减了线上投流推广费用 [6] - 2025年第三季度管理费用率为3.26%，同比上升0.15个百分点，环比下降0.41个百分点 [6]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营策略转向注重增长质量，主动调整渠道结构导致收入增速暂时放缓，但盈利能力显著提升 [1][2][3] - 核心品类“大魔王”魔芋表现强劲，预计实现翻倍式增长，品牌在麻酱魔芋赛道已建立强大市场认知，线下渠道渗透空间仍大，是未来增长稳定支撑 [1][3] - 渠道建设有效推进，定量流通渠道增速领衔，量贩零食渠道维持高增速，并在头部高端会员店成功上市新品，全渠道布局日趋完善 [1][3] - 电商渠道策略性调整接近尾声，预计从2025年第四季度开始公司增长动能将逐步恢复 [3] 2025年第三季度业绩表现 - **收入表现**：第三季度实现营业总收入14.9亿元，同比增长6.0%，增速环比放缓 [1][8] - **利润表现**：第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长45.0% [1][8] - **盈利能力**：第三季度归母净利率达15.6%，同比提升3.2个百分点，环比提升2.1个百分点 [2][8] 业绩驱动因素分析 - **收入增速放缓原因**：主要系公司主动收缩电商渠道部分低毛利品类的销售，该渠道第三季度收入下滑接近40% [1][8] - **毛利率提升**：受益于产品结构优化及大单品占比提升，第三季度毛利率在原料成本高位情况下仍同比提升1个百分点 [2][8] - **费用管控**：销售费用率同比显著下降3.5个百分点，与管理费用率、研发费用率、财务费用率的微小波动形成对比 [2][8] 盈利预测与估值 - **收入预测调整**：小幅下调2025-2027年收入预测至60.1亿元、70.0亿元、80.1亿元（原预测为63.3亿元、75.7亿元、88.3亿元），对应同比增速分别为13.4%、16.4%、14.4% [3][11] - **利润预测调整**：小幅上调2025-2027年归母净利润预测至8.3亿元、10.2亿元、12.7亿元（原预测为8.0亿元、9.8亿元、12.7亿元），对应同比增速分别为29.7%、23.0%、24.2% [3][11] - **每股收益与估值**：预计2025-2027年EPS分别为3.04元、3.74元、4.65元，当前股价对应市盈率分别为23倍、19倍、15倍 [3][5] - **财务指标展望**：预计2025-2027年EBIT Margin分别为14.8%、15.6%、17.0%，净资产收益率（ROE）分别为38.9%、37.1%、38.4% [5][20] 公司优势与股东回报 - 公司供应链优势突出，大单品打造能力不断强化 [3] - 公司持续通过现金分红及股份回购的方式加强股东回报 [3]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司产品策略明晰，聚焦核心单品魔芋制品，多渠道拓展顺利，盈利能力显著提升并达到历史最高水平，利润端表现有望延续 [1][2][3][4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利润2.20亿元，同比增长45.01%，利润表现超出市场预期 [1] - 2025年第三季度归母净利润率达到15.60%，同比提升3.21个百分点，环比提升1.74个百分点，达历史最高水平 [3] 产品与业务分析 - 产品策略更为聚焦，优化低毛利尾部产品，核心单品魔芋制品（品类品牌“大魔王”）保持高速增长势头 [2] - 基于麻酱口味推出香菜麻酱、香辣麻酱、蒜蓉麻酱等多种细分口味，并推出辣味口味的“火爆魔芋”单品，以提升产品力并为渠道拓展提供抓手 [2] - 鱼豆腐和豆制品保持稳健增长，鹌鹑蛋表现相对平稳 [2] - 山姆渠道在强产品力推动下引入第二款新品溏心鹌鹑蛋，新品的推出有望带来稳定增量 [2] 渠道表现 - 定量流通渠道在魔芋大单品带动下，收入同比实现较高增速，终端网点开拓顺利 [2] - 零食量贩渠道表现良好，收入保持较快增速，伴随下游量贩系统持续开店，后续仍有较大提升空间 [2] - 电商渠道经前期调整，月销表现基本底部企稳，经营趋势环比向好；后续经营方向更加注重大单品的挖掘和培育，有望伴随魔芋单品放量恢复增长势能 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为31.63%，同比提升1.01个百分点，环比提升0.65个百分点，主要系高毛利率的魔芋等单品收入占比提升，以及低毛利率的电商渠道自身毛利率改善且收入占比下降 [3] - 2025年第三季度销售费用率为8.59%，同比下降3.54个百分点，环比下降1.25个百分点，主要系电商渠道调整缩减带来的线上投流推广费用减少 [3] - 2025年第三季度管理费用率为3.26%，同比微升0.15个百分点，环比下降0.41个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2025-2027年归母净利润预测不变，对应2025-2027年EPS为2.96元、3.64元、4.36元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为24倍、19倍、16倍 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为60.04亿元、72.12亿元、85.41亿元，增长率分别为13.19%、20.13%、18.43% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.09亿元、9.94亿元、11.90亿元，增长率分别为26.35%、22.94%、19.75% [5]

国电电力 (600795) 投资价值分析 - 维持"增持"评级，目标价上调至6.44元，对应2026年14倍PE估值 [2][57] - 2025年前三季度营收1252亿元（同比-6.5%），归母净利润67.8亿元（同比-26.3%），但扣非净利润64.2亿元（同比+38.0%） [2] - 第三季度业绩显著改善：营收476亿元（同比-1.0%），归母净利润30.9亿元（同比+24.9%），扣非净利润30.1亿元（同比+22.0%） [2] - 火电上网电量1031亿千瓦时（同比+6.9%），信用减值冲回2.21亿元 [3] - 资本开支优化：第三季度购建固定资产支付现金97.9亿元（同比-12.8%，环比-19.7%） [4] - 分红规划明确：2025-2027年现金分红比例不低于60%，DPS不低于0.22元 [4] 央行买卖国债政策解读 - 央行重启国债买卖操作，短期债市反应强烈：10年和30年国债活跃券收益率下行超5bp [7] - 长期逻辑在于为债市"上保险"，长端利率上限可控，提升超长债投资安全垫 [8] - 操作灵活性增强，未来可能作为流动性调控工具替代部分降准功能 [9] - 中长期对股市形成支撑，为财政发力创造空间，股债跷跷板逻辑未变 [10] 恺英网络 (002517) 平台业务价值 - "996传奇盒子"平台业务稀缺，预计2025-2027年EPS为1.11/1.39/1.65元，目标价34.48元 [11][62] - 依托近300亿元规模的传奇游戏市场，整合私服收入空间 [12] - 三层商业模式：应用商店（广告收入空间超36亿元）、内容社区（直播、云挂机）、交易平台（账号装备交易） [13] - 横向可复制至其他IP，纵向通过Soon AI平台提升生态供给 [14] 物流行业竞争格局优化 - 2025年9月快递行业单票收入同比降幅收窄至-4.9%，反内卷政策见效 [22] - 行业集中度提升：CR8达86.9（同比+1.7），顺丰第三季度市占率8.7%（环比+0.2pct） [21] - 顺丰业务量同比+31.8%，圆通/韵达/申通9月业务量分别增长13.6%/3.6%/9.5% [20] 重点公司业绩亮点 - 锡业股份：第三季度归母净利润6.83亿元（同比+41.34%），锡价26.9万元/吨（同比+3.5%） [32][33] - 盐津铺子：第三季度净利率15.6%（同比+3.2pct），魔芋大单品驱动结构优化 [35][37] - 宁波银行：第三季度利息净收入增长28.52%，不良生成率降至0.92% [40][50] - 小米集团：汽车业务预计第三季度交付10.9万辆，手机17系列Pro版占比超80% [54][55] 资产配置与资金流向 - 上周成长风格占优：小盘50组合周收益率5.29%，成长风格收益率4.53% [71] - 行业净主动买入前五为电子、通信、国防军工、计算机、汽车 [69] - 公募基金第三季度加仓TMT、电新和有色，减配消费和红利 [19]

券商评级概览 - 10月28日券商共发布182次上市公司目标价 [1] - 目标价涨幅排名前三的公司为学大教育(75.33%)、东阿阿胶(64.38%)、中国汽研(58.15%)，分属教育、中药、汽车服务行业 [1] 高目标涨幅公司 - 学大教育获华泰证券给予买入评级，目标价73.36元，涨幅75.33% [3] - 东阿阿胶获野村东方国际证券给予增持评级，目标价78.00元，涨幅64.38% [3] - 中国汽研获国泰海通证券给予增持评级，目标价27.55元，涨幅58.15% [3] - 睿创微纳获华泰证券给予买入评级，目标价131.07元，涨幅55.28% [3] - 湖南裕能获东吴证券给予买入评级，目标价99.00元，涨幅54.78% [3] 高推荐家数公司 - 10月28日共262家上市公司获券商推荐 [4] - 青岛啤酒获13家券商推荐，收盘价65.28元，属非白酒行业 [5] - 宁波银行、盐津铺子均获11家券商推荐，收盘价分别为27.75元、69.95元，分属城商行、休闲食品行业 [4][5] - 百润股份获8家推荐，国电电力、上海家化、千味央厨、学大教育均获6家推荐 [5] 评级调高公司 - 以岭药业获国投证券将评级从增持调高至买入，属中药行业 [6] 评级调低公司 - 10月28日共6家公司被调低评级 [7] - 报喜鸟被光大证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 外服控股被中国银河证券从推荐调低至谨慎推荐，属专业服务行业 [7] - 富安娜被天风证券从买入调低至增持，属服装家纺行业 [7] - 九阳股份、中煤能源、盛弘股份亦被调低评级 [7] 首次覆盖公司 - 10月28日券商共进行5次首次覆盖 [8] - 前沿生物获财通证券增持评级，属化学制药行业 [8] - 大中矿业获中邮证券增持评级，属冶钢原料行业 [8] - 松原安全获上海证券买入评级，属汽车零部件行业 [8] - 道通科技获华金证券买入评级，合合信息获华源证券买入评级，分属计算机设备、软件开发行业 [8]