激励与股票处理 - 3名激励对象因个人原因离职不符合激励条件[1] - 公司将回购注销30380股已获授但未解除限售的限制性股票[1] - 回购注销符合《2023年第二期限制性股票激励计划（草案）》规定[1] - 董事会审议回购注销程序符合相关规定[1]

市场扩张 - 公司拟在泰国投资约21995.40万元（或3000.00万美金）建设生产基地[2] - 公司拟以约106.38万元（或500.00万泰铢）自有资金设立泰国全资子公司[3] 股票处理 - 3名激励对象离职，公司回购注销30380股限制性股票[5] - 公司拟回购注销2023年第二期40180股限制性股票[6] 监事会情况 - 本次监事会应出席3人，实际出席3人[1] - 监事会审议各议案赞成票3票，反对和弃权票0票[3][4][5][6][8]

会议情况 - 盐津铺子第四届独立董事专门会议2025年第一次会议于2025年2月24日召开[1] - 应出席3人，实际出席3人，推举刘灿辉召集并主持[1] 议案审议 - 审议通过《关于2025年度日常关联交易预计的议案》[1] - 关联交易为日常经营所需，依公平合理定价[1] - 同意提交第四届董事会第十六次会议，表决3同意[2]

市场扩张 - 公司拟在泰国投资约21995.40万元（或3000.00万美金）建设生产基地[2] - 公司拟以约106.38万元（或500.00万泰铢）自有资金设立泰国全资子公司[2] 股权变动 - 公司拟回购注销3名离职激励对象30380股限制性股票[5] - 公司拟回购注销2023年第二期40180股限制性股票[6] 业务拓展 - 公司拟在经营范围中增加“发电业务、输电业务、供(配)电业务”[6] 会议安排 - 公司定于2025年3月12日召开2025年第一次临时股东大会[9]

报告公司投资评级 - 给予盐津铺子“强烈推荐”评级 [5][12][64] 报告的核心观点 - 盐津铺子多品类大单品不断打造增长曲线，产品品类丰富且多品类增速高，经营稳健，估值具备提升空间，预计2024 - 2026年业绩良好 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 休闲零食行业市场规模稳步增长，已成为万亿级市场 - 近年我国休闲零食行业市场规模保持稳步增长，2014 - 2024年年均复合增长率约为5.76%，预计2024年市场规模达11550亿元 [16] - 中式休闲食品占比有很大提升空间，新中式零食契合消费者习惯和口味，但市场份额较低 [17] - 我国休闲食品人均消费量和消费额与发达国家及全球平均水平相比有很大增长空间 [19] 公司变革后产品品类发展带动公司重回增长 - 盐津铺子发展历程中不断拓展产品品类，2023年提出新中式零食战略，聚焦七大核心品类，形成差异化品牌矩阵 [23] - 公司产品品类丰富，多品类增速高，2024年上半年收入同比增长29.84%，魔芋及蛋制品是增长主要推动力 [24][26] - “大魔王”麻酱风味素毛肚验证公司推新实力，魔芋制品市场规模增速快但渗透率低，公司市占率有提升空间，产品创新和营销成功，生产链建设保障竞争力 [28][30][33] - “蛋皇”在鹌鹑蛋高增长赛道中借助会员店渠道取得先机，鹌鹑蛋市场有翻倍潜力，公司产品品质和差异化突出，全产业链优势明显 [35][36][39] - 定量装拉动经销渠道增长，公司从商超散装渠道向定量装转型，未来定量装增速有望超越整体增速带动业绩增长 [41][42] 重研发及供应链建设，为多品类大单品自主制造奠定坚实的基础 - 公司研发费用逐年增加，2023年接近8000万元，研发费用率高于可比公司，有助于开发优势大单品，未来研发费用率有望因规模效应降低 [44] - 盐津铺子全产业链布局形成护城河，有多个生产基地和上游布局，产能利用率有提升空间，智能制造保障生产，形成闭环带来可持续成长 [48][49][52] 估值仍有提升空间 - 公司当前估值处于历史较低水平，PEG低于1且与可比公司相比处于中等水平，经营稳健性和增长性奠定估值基础，产品和渠道具备增长能力，估值偏低有提升基础 [53][54] 投资建议 - 政策推动消费有望复苏，盐津铺子估值偏低、业绩稳定增长将受益，推测2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为23、18和14倍，给予“强烈推荐”评级 [64]

股权结构 - 4名董事及副总经理合计持股3,991,050股，占总股本1.46%[2] - 兰波持股1,964,550股，占比0.72%[2] - 杨林广持股819,000股，占比0.30%[2] - 黄敏胜持股504,000股，占比0.18%[2] - 张磊持股703,500股，占比0.26%[2] 减持计划 - 4名股东2025年2 - 5月拟合计减持不超997,763股，不超总股本0.37%[2] - 兰波拟减持不超491,138股，占比0.18%[5] - 杨林广拟减持不超204,750股，占比0.08%[5] - 黄敏胜拟减持不超126,000股，占比0.05%[5] - 张磊拟减持不超175,875股，占比0.06%[5]

对外投资概述 - 公司以自有资金在越南投资设立境外全资子公司盐津食品越南有限公司，注册资本为3,055,800,000越南盾（折合人民币约为88.23万元），公司出资额占注册资本的100% [2] - 本次投资不构成关联交易，也不构成重大资产重组，无需提交公司董事会、股东大会审议 [2] - 盐津越南公司将依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展，提高公司市场竞争力和品牌知名度 [2][3] 设立境外全资子公司登记基本信息 - 公司名称（英文）：YANJIN FOOD VIETNAM COMPANY LIMITED [3] - 注册地址：越南胡志明市第1郡大高坊 Vo Thi Sau 45号CitiLight大楼12楼1206号 [3] - 企业代码：0318799049 [4] - 公司类型：其他有限责任公司 [4] - 法定代表人：周少华 [4] - 注册资本：3,055,800,000越南盾 [4] - 成立日期：2025年01月06日 [4] 对外投资的目的 - 本次投资旨在依托越南的地域优势，重点拓展海外销售业务，加强公司与国际市场的合作交流及海外业务拓展，提高公司市场竞争力和品牌知名度，符合公司长期发展战略和投资方向 [3] 对公司的影响 - 本次对外投资对公司的业务独立性无重大影响，促进公司可持续发展，维护公司及其全体股东的利益，对公司未来收入和业绩将产生积极影响 [5] - 本次投资短期内不会对公司的财务状况和经营成果产生重大影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过调整管理架构，按品类划分研产事业部，提升经营效率 [1] - 公司聚焦"1+2"产品战略，核心品类为魔芋、鹌鹑蛋和深海零食，子品牌"大魔王"和"蛋皇"销量占比显著 [2] - 供应链优化，自养鹌鹑蛋成本优势明显，深海零食品类通过上游合作降低成本 [3] 财务数据 - 2024-2026年EPS预测分别为2.46/3.13/3.76元，对应P/E为24/19/16倍 [3] - 2024-2026年营业收入预计为5,245/6,556/7,869百万元，增长率分别为27.45%/25.00%/20.03% [4] - 2024-2026年净利润预计为672/855/1,025百万元，增长率分别为32.90%/27.23%/19.89% [4] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为32.4%/32.4%/32.1% [12] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计为36.8%/37.3%/36.2% [12] 估值指标 - 2024-2026年PE为24/19/16倍，PB为9.0/7.2/5.8倍 [13] - 2024-2026年股息率预计为2.3%/3.0%/3.6% [13] 市场表现 - 近1月/3月/1年相对收益分别为22.62%/19.66%/18.63% [8] - 近1月/3月/1年绝对收益分别为17.64%/8.21%/33.32% [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [3] 核心观点 - 盐津铺子通过多渠道驱动，增长势能强劲，尤其是量贩零食和抖音渠道的高增长 [10] - 公司未来在量贩零食渠道的增量主要来源于品牌商门店数量增加、SKU数量增加、新增战略品牌合作商以及核心产品销售量的增长 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] 量贩零食行业 - 截至2023年底，中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计到2025年门店数量将达4.5万家，市场规模将达1239亿元 [1] - 量贩零食模式有三大特色优势：简化经销层级、降低采购成本、产品丰富且SKU坪效高、选址便利 [12] - 量贩零食行业远期规模与常住人口和人均食品烟酒消费支出有关，短期规模参考平价奶茶店蜜雪冰城 [125] - 全国量贩零食门店数量约3.6万家，当前渗透率约为44%，未来开店空间可达8.1万家 [154] 盐津铺子在量贩零食渠道的表现 - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收比重约25% [2] - 2023年量贩零食渠道收入达到8.6亿元左右，占公司总收入比重约21% [157] - 公司在零食很忙渠道收入占比有所下降，至59% [157] - 中性假设下，未来盐津铺子量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与2023年相比有约不到4倍空间 [109] 抖音渠道表现 - 盐津铺子在抖音渠道增长迅速，2024年Q1自然GMV占比达到41.74%，远高于排名前三的品牌 [24] - 2024年Q1，盐津铺子在抖音电商休闲食品品牌中占比1.64%，排名第5，仍有进一步提升空间 [160] - 公司电商多品类大单品发展和抖音相得益彰，重点打造大魔王素毛肚和鹌鹑蛋，多款产品位居抖音热销榜 [162] 经销渠道表现 - 公司经销渠道下沉符合行业趋势，全国化拓展和下沉空间广阔 [165] - 2021-2023年经销渠道（不含量贩零食）年均维持20%左右的增长，2023年占总营业收入50.74% [166] - 2023年公司有经销商3315家，以华中和华东为主 [166] 公司财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，分别同比+26.44%/28.24%/24.9% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为25、20和16倍 [3] 股权激励 - 2023年公司公布了两个股权激励计划，业绩考核目标要求2023-2025年收入分别+25%/56%/95%，净利润（扣非，不包含股权激励费用）分别+50%/95%/154% [33] - 2023年股权激励目标已经达成，2024年收入增速9.69%便可达成股权激励收入目标，扣非归母净利润增速13.48%便可达成利润目标 [33]

核心观点 - 盐津铺子通过多渠道布局和产品创新，成功抓住春节礼盒市场的机会，实现营收和利润的双增长 [1][2][3][4] 产品创新与市场策略 - 盐津铺子推出"送礼物"功能，利用微信小店的流量红利，增强零食的社交属性，并计划推出更多有价值感和个性化的产品 [1] - 盐津铺子聚焦七大核心品类，通过多渠道、多品类实现快速发展，前三季度营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；净利润4.93亿元，同比增长24.55% [1] - 盐津铺子与蛇年邮票设计者合作，将中式好运文化融入包装设计，推出暴富零食礼盒，以年轻方式玩转春节社交 [1] - 盐津铺子连续推出"大魔王"和"蛋皇"两个品类品牌，通过产品研发和差异化竞争策略，前三季度休闲魔芋收入5.51亿元，同比增长38.97%；蛋类零食收入4.19亿元，同比增长104.43% [2] - 盐津铺子将七大子品牌的明星单品纳入春节礼盒，打造荤素搭配、咸甜皆宜的组合，如大魔王麻酱素毛肚和蛋皇鹌鹑蛋，迎合消费者对健康与美味的双重需求 [2] 渠道布局与营销策略 - 盐津铺子通过全渠道的产品渗透，建立全域立体化渠道，实现全场景的消费触达，春节礼盒已在零食很忙、赵一鸣等量贩零食渠道中全面铺货，深度触达1万多家终端门店 [3] - 盐津铺子在沃尔玛、麦德龙、天虹等大型商超依托春节陈列和礼盒堆头，引爆热销氛围，激发消费者购买兴趣 [3] - 盐津铺子在线下渠道深耕细作的同时，线上渠道也成为布局重点，通过春节内容直播和超头部主播、达人专场带货，放大品牌声量，将流量红利转化为销量 [3] - 盐津铺子迅速上线微信小店的"送礼物"功能，用户可通过微信搜索"盐津铺子"进入小店，用发红包的形式送出盐津礼物 [3] 未来发展计划 - 盐津铺子将继续加强与顶级设计师和渠道合作伙伴的合作，通过产品创新与营销升级，推动中国零食行业的健康多元化发展 [4]