投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%）[7] - 2025Q2收入14.03亿元（同比+14%），归母净利润1.95亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.8%）[7] - 魔芋大单品营收7.9亿元（同比+155%），成为核心增长驱动力[7] - 2025Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct），销售费用率9.8%（同比-3.7pct），毛销差21.1%（同比+1.7pct）[7] - 2025Q2扣非归母净利率12.7%（同比+1.8pct），净利率13.8%（同比+0.8pct）[7] 业务表现 渠道结构 - 直营商超渠道营收0.6亿元（同比-42%），经销及其他新渠道营收23.0亿元（同比+30%），电商渠道营收5.7亿元（同比-1%）[7] - 海外营收0.96亿元，显示国际化布局 [7] 产品结构 - 肉禽制品/豆制品/辣卤-其他/烘焙薯类营收同比分别-17%/+13%/-21%/-18%，果干果冻/深海零食/蛋类零食同比+9%/+12%/+30%[7] - 主动收缩低效品类，集中资源发展魔芋等高增长品类[7] 财务预测 利润表 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.1/10.0/12.0亿元（原8.3/10.3/12.4亿元），对应PE 25/20/17X [7] - 2025E营业总收入63.19亿元（同比+19.15%），归母净利润8.13亿元（同比+27.10%）[1] 资产负债表 - 2025E货币资金及交易性金融资产12.64亿元（较2024A+438%），经营性应收款项5.26亿元（+51.6%）[8] - 2025E资产负债率44.61%（较2024A 50.90%下降6.29pct）[8] 现金流 - 2025E经营活动现金流9.01亿元（同比-20.5%），投资活动现金流0.11亿元（扭亏为盈）[8] - 2025E资本开支-0.15亿元（较2024A -7.69亿元大幅收窄）[8] 战略方向 - 实施"大单品"战略，聚焦魔芋品类优势，强化定量渠道覆盖[7] - 优化低效业务，提升经营质量，2025Q2毛销差环比+3.9pct [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

投资评级与估值 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为7.9亿、10.3亿、12.8亿，同比增长24%、31%、24% [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE估值为26x、20x、16x，估值具备吸引力 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1公司实现营业总收入29.41亿（同比+19.58%），归母净利润3.73亿（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿（同比+22.5%） [7] - 2025Q2扣非净利润增速达31.78%，显著超预期 [7] - 2025E-2027E营收预计为65.78亿、78.35亿、90.27亿，CAGR达19.1% [6][9] - 毛利率预计从2025E的30.5%逐步提升至2027E的31.5% [6] 产品与渠道分析 - **魔芋制品爆发式增长**：2025H1休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），占辣卤零食收入的60%，驱动辣卤品类整体增长47.05% [7] - **渠道结构优化**：经销及新渠道收入占比提升至78.32%（同比+30.09%），直营商超占比降至2.14%（同比-42%） [7] - 零食量贩渠道扩张带动经销渠道占比提升，电商渠道收入占比降至19.54%（同比-0.97%） [7] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因原材料成本上升及零食量贩渠道占比提高 [7] - 费用优化显著：销售/管理费用率分别同比下降2.7pct/0.96pct至10.57%/3.55% [7] - 扣非净利率同比提升0.27pct至11.36%，Q2扣非净利率达12.67%（同比+1.75pct） [7] 未来增长催化剂 - 海外市场（东南亚）拓展加速，魔芋、鹌鹑蛋产品出海潜力大 [7] - 国内零食量贩、山姆渠道渗透率提升，预计核心品类延续高增 [7] - 规模效应释放叠加原材料成本回落，净利率有望维持在12%以上 [7]

投资评级与目标价 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，目标价88.50元人民币[1] - 目标价对应25年30倍PE，较前次目标价99.84元（32倍PE）下调11.4%[4] 业绩表现 - 25H1收入/归母/扣非净利29.4/3.7/3.3亿，同比+19.6%/+16.7%/+22.5%[1] - 25Q2收入/扣非净利14.0/1.8亿，同比+13.5%/+31.8%，扣非净利率同比+1.8pct至12.7%[1][3] - 25Q2毛销差同比提升1.7pct，主要因低效渠道收缩及费用优化[3] 产品与渠道分析 - 产品端：25H1辣卤零食/蛋类营收同比+47.1%/+29.6%，蛋皇获"全国鹌鹑蛋零食销量第一"[2] - 渠道端：25H1经销及新渠道收入23.0亿（+30.1%），电商主动调整致收入下滑1.0%[2] - 区域端：华东/华北东北收入同比+76.1%/+68.5%，华中增速放缓至+7.9%[2] 财务预测与估值 - 下调25-27年EPS预测至2.95/3.54/4.17元（较前次-5%/-9%/-10%）[4] - 预计25年营收62.59亿（+18.0%），归母净利8.04亿（+25.6%），ROE达37.9%[10] - 当前股价73.96元对应25年PE 25.1倍，低于可比公司30倍均值[12] 增长驱动因素 - 魔芋品类产能释放及蛋皇/大魔王产品线放量将贡献增量[1] - 会员制商超/零食量贩/定量流通渠道保持快增，替代传统商超下滑影响[1][2] - 品类品牌战略提升产品溢价能力，渠道结构优化持续改善盈利质量[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长19.58%至29.41亿元 净利润同比增长16.70%至3.73亿元 扣非净利润同比增长22.50%至3.34亿元 [1] - 第二季度营收同比增长13.54%至14.03亿元 净利润同比增长21.75%至1.95亿元 扣非净利润同比增长31.78%至1.78亿元 [1] - 第一季度营收同比增长25.69% 净利润同比增长11.64% 扣非净利润同比增长13.41% [1] - 经营活动现金流量净额同比下降53.71%至2.83亿元 主要因购买商品及接受劳务支付现金增加 [1] 合同负债与预收款 - 截至2025年上半年末合同负债达1.14亿元 较上年末增长27.95% 同比增幅达147.36% [1] - 合同负债变动主要系预收货款增加所致 [1] 研发与品牌战略 - 研发投入同比下降11.21% 公司称已完成核心品类研发 将聚焦新品研发与机制优化 [2] - 聚焦六大核心品类：辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁 [2] - 拥有主品牌"盐津铺子"及子品牌矩阵包括"大魔王""蛋皇""31°鲜""憨豆爸爸""蒟蒻满分" [2] - 战略子品牌"大魔王"2025年1-6月持续深化品牌建设 精准触达年轻消费群体 [2] - 盐津铺子及"蛋皇"品牌获颁"全国鹌鹑蛋零食销量第一"（按出货量计） [2]

财务表现 - 2025年上半年营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.7%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.5% [1] - 2025年第二季度营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利率12.67%，同比提升1.75个百分点，归母净利率13.86%，同比提升0.93个百分点，达近年来单季度最高水平 [3] 产品结构 - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.1%，蛋类零食营收3.09亿元，同比增长29.57%，深海零食营收3.63亿元，同比增长11.93% [1] - 休闲豆制品营收1.87亿元，同比增长12.71%，肉禽制品营收1.74亿元，同比下降16.71%，辣卤礼包等其他产品营收1.68亿元，同比下降20.94% [1] - 魔芋品类实现全渠道全球布局，麻酱素毛肚成为现象级单品 [4] 渠道表现 - 经销和其他渠道营收23.03亿元，同比增长30.09%，直营渠道营收0.63亿元，同比下降42%，电商渠道营收5.74亿元，同比下降0.97% [1] - 采取直营KA商超树标杆、经销商全面拓展、电商与零食渠道突破的全渠道发展模式，与零食量贩系统深化合作，会员店持续上新 [5] - 定量装渠道聚焦大单品品牌势能打造，电商平台集销售、品牌营销和消费者洞察为一体 [5] 区域拓展 - 华东地区营收5.53亿元，同比增长76.06%，华北+东北地区及其他营收0.91亿元，同比增长64.48%，西南+西北地区营收4.32亿元，同比增长32.49% [2] - 华中地区（含江西省）营收9.19亿元，同比增长7.85%，华南地区营收2.76亿元，同比下降17.22% [2] - 海外市场营收9635万元，较2024年下半年6259万元环比增长54%，以自有品牌"Mowon"进入东南亚、美国等主流市场 [2][5] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率29.66%，同比下降2.87个百分点，其中深海零食毛利率43.91%（同比下降9.13pct），蛋类零食毛利率24.44%（同比上升2.7pct） [2] - 2025年第二季度毛利率30.97%，同比下降1.98个百分点，主要受零食量贩等低毛利率渠道占比提升影响 [2] - 期间费用率显著优化，2025年第二季度销售费用率9.84%（同比下降3.7pct），管理费用率3.67%（同比下降1.12pct） [3] 品牌与战略 - 采用主品牌+品类子品牌双品牌策略，成功打造大魔王（魔芋）、蛋皇（鹌鹑蛋）、31°鲜（海味）、憨豆爸爸（烘焙）、蒟蒻满分（果冻）等细分品类头部品牌 [4] - 通过产品创新（新口味开发）和品牌营销（联名活动）强化品牌矩阵，提升复购率和盈利可持续性 [4] - 深化组织改革，整合营销、研发、生产与供应链职能，纵向贯通产品价值链 [4]

机构持股情况 - 截至2025年8月20日共有63个机构投资者持有盐津铺子A股股份合计持股量达1.45亿股占总股本的53.00% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达46.72%包括湖南盐津铺子控股有限公司、香港中央结算有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度上涨0.65个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金有3个包括广发优质生活混合A、广发消费领先混合A等持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期持股减少的公募基金有13个包括嘉实农业产业股票A、华宝宝康消费品混合等持股减少占比达0.70% [2] - 本期新披露的公募基金有39个包括富国消费主题混合A、富国价值创造混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金有17个包括交银阿尔法核心混合A、嘉实主题混合等 [2] 社保基金与外资持仓 - 本期未再披露的社保基金有1个即广发基金管理有限公司-社保基金四二零组合 [2] - 本期外资基金香港中央结算有限公司持股增加占比达0.40% [2]

半年报业绩 - 牧原股份2025年上半年营业收入764.63亿元同比增长34.46% 归属于上市公司股东的净利润105.3亿元同比增长1169.77% 基本每股收益1.96元/股 拟每10股派发现金红利9.32元分红总额50.02亿元 [1] - 索通发展2025年上半年营业收入83.06亿元同比增长28.28% 归属于上市公司股东的净利润5.23亿元同比增长1568.52% 基本每股收益1.05元 拟每10股派发现金股利2.1元 [1] - 汉马科技2025年上半年营业收入28.47亿元同比增长50.03% 归属于上市公司股东的净利润2772.83万元同比扭亏为盈 基本每股收益0.02元 [5] - 伟测科技2025年上半年营业收入6.34亿元同比增长47.53% 归属于上市公司股东的净利润1.01亿元同比增长831.03% 基本每股收益0.68元 [5] - 春秋电子2025年上半年营业收入19.26亿元同比增长2.62% 归属于上市公司股东的净利润9331.83万元同比增长248.44% 基本每股收益0.21元 [5] - 保变电气2025年上半年营业收入29.95亿元同比增长60.89% 归属于上市公司股东的净利润7536.67万元同比增长230.76% 基本每股收益0.041元 [5] - 白云机场2025年上半年营业收入37.26亿元同比增长7.68% 归属于上市公司股东的净利润7.5亿元同比增长71.32% 基本每股收益0.32元 [6] - 横店东磁2025年上半年营业收入119.36亿元同比增长24.75% 归属于上市公司股东的净利润10.2亿元同比增长58.94% 基本每股收益0.64元 拟每10股派发现金红利3.8元 [6] - 平高电气2025年上半年营业收入56.96亿元同比增长12.96% 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元同比增长24.59% 基本每股收益0.4899元 拟每10股派发现金股利1.88元 [6] - 盐津铺子2025年上半年营业收入29.41亿元同比增长19.58% 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元同比增长16.7% 基本每股收益1.39元 [7] - 丽珠集团2025年上半年营业收入62.72亿元同比微降0.17% 归属于上市公司股东的净利润12.81亿元同比增长9.4% 基本每股收益1.43元 [7] - 金山办公2025年上半年营业收入26.57亿元同比增长10.12% 归属于上市公司股东的净利润7.47亿元同比增长3.57% 基本每股收益1.62元 [7] 资本运作 - 恒瑞医药拟使用自有资金10亿至20亿元回购A股股份用于员工持股计划 回购价格不超过90.85元/股 回购期限不超过12个月 [2] - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市 以推进国际化战略与海外业务布局 [3] - 龙蟠科技拟向特定对象发行股票募集资金不超过20亿元 用于建设第四代超高能量密度磷酸铁锂正极材料产品生产线 [9] - 盈趣科技拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元 用于马来西亚智造基地扩建等项目 [9] 重要事项 - 居然智家选举王宁担任公司第十一届董事会董事长并聘任其为首席执行官 [11] - 百邦科技全资子公司上海百邦与苹果公司续签《苹果授权服务供应商协议》 合同期限延长至2029年6月30日 [11] - 智光电气孙公司内蒙古智光与创源科右签订1.86亿元《买卖合同》 采购高压级联构网型储能系统 [11] - 长华集团收到国内车企定点开发通知书 定点产品为关键金属结构件 生命周期总销售金额约1.9亿元 预计2026年Q3开始量产 [12] - 恒誉环保与英国客户签署2758万美元销售合同 约合1.98亿元人民币 涉及废塑料热裂解技术装备 [13] 其他公告 - 云南锗业表示控股子公司鑫耀公司目前并无6英寸磷化铟晶片规模化量产的具体计划 [12] - 科森科技澄清不生产机器人产品和AI眼镜 机器人结构件收入占总营收比例约1% [13] - ST凯利和*ST亚振复牌 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元，同比增速分别为+29%/+23%/+22%，对应PE分别为24x/20x/16x [5] 业绩表现 - 25H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.50%）[2] - 25Q2营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[2] - 25Q2归母净利率13.86%，同比提升0.93pct，环比提升2.27pct [4] 产品与渠道分析 - 分产品：魔芋收入7.91亿元（同比+155.10%），蛋类零食3.09亿元（同比+29.57%），果冻4.28亿元（同比+9.01%），其他辣卤5.30亿元（同比-9.93%）[3] - 分渠道：经销渠道23.03亿元（同比+30.09%），电商5.74亿元（同比-0.97%），直营KA 0.63亿元（同比-42.00%）[3] - 魔芋品类翻倍增长，大魔王品牌势能带动经销渠道高增，零食量贩和定量渠道表现亮眼 [3] 盈利能力与费用优化 - 25Q2毛利率30.97%（同比-1.98pct，环比+2.51pct），结构升级和供应链优化推动环比改善 [4] - 费用优化：25Q2销售/管理/研发费率同比-3.70pct/-1.12pct/-0.63pct，股权支付费用从5545.18万元降至2262.21万元 [4] - 中长期利润率提升空间：聚焦高毛利产品、产业链布局强化成本优势 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收64.69/79.08/93.86亿元，增速22%/22%/19%，归母净利润8.25/10.12/12.34亿元 [10] - ROE持续提升：25-27年分别为39.95%/40.98%/41.64% [10] - 每股收益：25-27年分别为3.02/3.71/4.52元 [10] 市场观点 - 市场评级高度集中：近6个月106份报告给予"买入"评级，无"减持"或"中性"评级 [13] - 历史目标价：2024年7月目标价54.20元，较当前股价有上行空间 [13]

公司治理动态 - 盐津铺子第四届监事会第十七次会议于8月20日晚间召开 [2] - 会议审议通过了多项议案 [2]