板块整体表现 - 休闲食品板块在10月27日整体上涨0.56%，表现优于上证指数（上涨1.18%）和深证成指（上涨1.51%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 盐津铺子领涨板块，收盘价70.35元，单日涨幅达3.30%，成交额2.56亿元[1] - 好想你涨幅第二，收盘价69.6元，上涨3.09%，成交额1.64亿元[1] - 青岛食品上涨1.67%，立高食品上涨1.52%，煌上煌上涨1.30%[1] 下跌个股表现 - 麦趣尔领跌板块，跌幅达3.41%，收盘价9.62元[2] - 紫燕食品下跌1.17%，甘源食品下跌0.72%[2] - ST绝味、黑芝麻、良品铺子等个股跌幅在0.24%至0.52%之间[2] 资金流向分析 - 休闲食品板块整体呈现主力资金净流出1558.72万元，游资资金净流出6557.9万元[2] - 散户资金净流入8116.62万元，显示散户资金与主力资金流向出现背离[2] - 好想你获得主力资金净流入1965.44万元，净占比达11.97%，为板块最高[3] - 青岛食品主力净流入892.69万元，净占比13.36%，西麦食品主力净流入816.80万元，净占比11.23%[3] - 盐津铺子尽管股价领涨，但主力资金净流入仅324.96万元，净占比1.27%[3]

主要股指表现 - 沪指收盘报3996.9445点，单日上涨1.18% [1] - 深证成指收盘报13489.403点，单日上涨1.51% [1] 湘股涨幅前五 - *ST景峰收盘价7.690元，涨幅5.05%，成交量2.4128万手 [2] - 天桥起重收盘价4.340元，涨幅4.08%，成交量118.4114万手 [2] - 奥士康收盘价40.920元，涨幅3.52%，成交量6.2736万手 [2] - 盐津铺子收盘价70.350元，涨幅3.30%，成交量3.6492万手 [2] - 华菱钢铁收盘价5.910元，涨幅2.96%，成交量110.3156万手 [2] 湘股跌幅前五 - 恒立退收盘价0.150元，跌幅11.76%，成交量61.1606万手 [3] - *ST高斯收盘价8.350元，跌幅2.45%，成交量5.8408万手 [3] - 长缆科技收盘价17.410元，跌幅1.97%，成交量4.5737万手 [3] - 汉森制药收盘价6.510元，跌幅1.06%，成交量9.4306万手 [3] - 湖南投资收盘价5.630元，跌幅1.05%，成交量17.1054万手 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并予以“维持” [1] 报告核心观点 - “十五五”规划建议稿对“内需”与“国内循环”的表述和定位有所升级，从“十四五”的“以创新驱动、高质量供给引领和创造新需求”转为“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求” [3] - 将以反内卷为重要抓手有序淘汰落后产能，促进供需平衡，达到“供给和需求良性互动” [3] 重点投资方向 - 继续优先关注以新渠道与新品类为代表的“新需求” [3] - 渠道上，居民生活方式与消费心理理性化利好即时零售、零食量贩、会员商超等新渠道 [3] - 品类上，消费者对健康化、功能性、美味及情绪价值的诉求，使椰子水、魔芋、保健食品等品类有望受益 [3] - 关注乳制品、餐饮供应链等受益于政策刺激的领域 [3] - 乳制品方面，预计“十五五”期间将出台一系列刺激生育政策，利好液奶、婴配粉、儿童奶酪等市场 [3] - 餐饮供应链方面，“十五五”期间系统性、常态化的支持有望延续，地方政府餐饮补贴、宴席补贴政策有持续加码空间 [3] - 反内卷促进供需平衡，关注PPI修复向CPI传导，原奶供给端产能持续去化，需求端政策刺激有望提振乳品消费，奶价有望温和上涨 [3] 投资建议与关注标的 - 10月下旬市场聚焦三季报业绩，新消费方向公司业绩较好，可关注东鹏饮料、万辰集团、安琪酵母、立高食品等 [3] - 展望2025年第四季度，建议关注两条线索：一是年底的估值切换行情，关注新消费方向基本面扎实的标的，如锅圈、农夫山泉、东鹏饮料、卫龙美味、盐津铺子 [3] - 二是在PPI改善向CPI改善传导的预期下，关注估值低位+供给出清的顺周期方向，大众品板块关注青岛啤酒、百润股份、宝立食品等，白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒 [3]

股东股份变动 - 股东张学文所持有公司的部分股份已办理解除质押手续 [1] - 公司截至2025年9月30日的总股本为272,779,679股 [1] - 股东张学武所持限售股份的性质为高管锁定股 [1] 质押风险状况 - 股东张学文具备相应的资金偿还能力，质押的股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [1] - 质押风险在可控范围内，不会导致公司实际控制权发生变更 [1] - 质押事项对公司生产经营、公司治理等不会产生影响，不涉及业绩承诺补偿 [1]

股东股份变动 - 公司股东张学文办理了股票解除质押业务，解除质押股份数量为2,310,000股 [1] - 本次解除质押股份数量占该股东所持股份比例为6.33% [1] - 本次解除质押股份数量占公司总股本比例为0.85% [1]

行业趋势与市场表现 - 魔芋零食从火锅配料和餐饮原料转变为货架主角和资本宠儿，成为零食赛道大单品[1] - 魔芋产业市场规模预计2025年突破300亿元，未来三年复合增长率维持在11.8%左右[7] - 赛道从"爆品"转为"红海"，三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品、周黑鸭、来伊份等三十多个品牌已推出魔芋制品[6] 主要公司业绩与股价 - 一致魔芋股价过去一年从10.46元一度飙升至59.68元[1] - 盐津铺子股价一度冲至98.98元，随后回落至70元区间；卫龙港股股价从17.5港元高点跌至约10港元[7] - 2024年魔芋爽带动卫龙蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元，首次超过辣条业务[5] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元，同比增长76.1%，占比15.8%[5] - 2025年上半年卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元，占比60.5%；盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比暴涨155.1%，占比升至26.9%[5] - 卫龙蔬菜制品收入占比从2022年不足30%跃升至2025年上半年60.5%[8] 产品策略与营销转变 - 魔芋产品初期以"低脂/低卡/轻负担"健康标签切入市场，现在叙事重心转向"好吃/辣爽/嚼劲和还原度"[3][4] - 卫龙上线"麻酱魔芋爽"等强调风味层次单品；盐津铺子推进麻酱、酸辣、香辣烤肉等组合，并与三养推出联名[4] - 魔芋增长逻辑从健康叙事转向口味、价格与渠道效率竞争[4] 成本与盈利能力 - 魔芋精粉价格2024年翻倍上涨，从每斤2元涨至4元左右；鲜魔芋价格从每吨3000元涨到六七千元，魔芋精粉一度突破9万元/吨[5] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期上涨超30%，毛利率从32.53%下滑至29.66%[6] - 卫龙蔬菜制品毛利率由52.52%降至46.5%[6] 公司战略差异 - 卫龙增长模式高度依赖魔芋周期，蔬菜制品设计产能同比增长59.4%至9.47万吨，调味面制品产能缩减三成[9][10] - 盐津铺子保持蜜饯、坚果、肉类卤味等多品类布局，魔芋是新增引擎但不是单一支柱[11] - 盐津铺子在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地强化上游控制力，利用既有渠道网络加速铺货[12]

股权结构 - 截至2025年9月30日，公司总股本为272779679股[3] - 湖南盐津铺子控股有限公司持股101601157股，比例37.25%，无质押[2] - 张学文持股36509631股，比例13.38%，本次解质后质押1100万股[2] - 张学武持股28508579股，比例10.45%，未质押比例75.00%[3] - 公司合计持股166619367股，比例61.08%，解质后质押1100万股[3] 质押情况 - 张学文本次解除质押231万股，占其所持6.33%，占总股本0.85%[1] - 解质后张学文质押股份占其所持30.13%，占总股本4.03%[2] - 公司解质后质押股份占所持6.60%，占总股本4.03%[3] 风险说明 - 张学文具备资金偿还能力，质押无平仓或强制过户风险，风险可控[4] - 质押不导致公司控制权变更，不涉业绩补偿，不影响经营治理[4] 备查文件 - 公告备查文件有《证券质押登记证明》等[5]

股东股份质押变动 - 股东张学文解除质押231万股股份，占其个人持股的6.33%，占公司总股本的0.85% [1] - 本次股份解除质押手续办理日期为2025年10月21日，质权人为北京银行 [1] - 解除质押后，张学文及其一致行动人累计质押股份为1100万股，占其合计持股的30.13%，占公司总股本的4.03% [1] 公司股权结构与控制权 - 公告称股东张学文具备资金偿还能力，其质押股份无平仓或强制过户风险 [1] - 本次股份变动不会导致公司实际控制权发生变更 [1] - 公司认为该股东股份质押变动对公司无影响 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [1] 宏观经济背景 - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，增速环比回落0.4个百分点，主要受海外关税政策变动及新旧动能转换阵痛期影响 [4] - 经济格局延续韧性，新质生产力加快培育，宏观政策持续显效，全年增长目标仍有望达成 [4] 消费市场表现 - 2025年1-9月社会消费品零售总额（社零总额）为36.59万亿元，同比增长4.5% [5] - 9月单月社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比8月回落0.4个百分点，主要受中秋节错月节假日减少及“以旧换新”政策效应边际趋弱影响 [5] - 9月餐饮收入为4509亿元，同比增长0.9%；烟酒类零售额为615亿元，同比增长1.6%，增速延续趋弱，禁酒令政策端影响依旧延续 [5] 行业投资观点与重点关注公司 - 大众品预期持续修复，重点关注公司包括卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [6] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶 [6] - 生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [6] - 报告列出部分重点关注公司盈利预测，例如：酒鬼酒（2025年EPS预测0.17元）、盐津铺子（2025年EPS预测2.95元）、万辰集团（2025年EPS预测4.63元）、东鹏饮料（2025年EPS预测8.67元）等 [9]