收入表现 - 1H25收入增长点聚焦至魔芋产品 魔芋收入实现翻倍以上增长 [2] 盈利能力 - 加强费用管控推动扣非归母净利率同比提升 [2] 评级结论 - 维持盐津铺子优于大市评级 [2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长16.70% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报显示1H2025实现收入29 4亿元同比+19 6% 归母净利润3 7亿元同比+16 7% Q2收入14 0亿元同比+13 5% 净利润1 9亿元同比+21 8% [7] - 魔芋制品成为超级品类 1H2025实现收入7 9亿元同比+155 1% 接近2024年全年体量 [7] - 电商渠道进入战略调整期 1H2025收入5 7亿元同比-1 0% 经销渠道收入23 0亿元同比+30 1%覆盖3713家经销商 [7] - 原料价格波动导致毛利率下滑 1H2025毛利率29 7%同比-2 9pcts 但费用率优化显著 期间费用率15 7%同比-3 9pcts [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入62 55/73 61/86 02亿元 对应增长率17 9%/17 7%/16 9% [6][7] - 预计同期归母净利润8 10/9 85/11 92亿元 对应PE 24 9/20 5/16 9倍 [6][7] - ROE持续提升 从2025E的40 7%增长至2027E的44 4% [6] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E分别为2 97/3 61/4 37元 [6] 产品结构 - 辣卤零食表现突出 1H2025收入13 2亿元同比+47 1% [7] - 烘焙薯类收入承压 1H2025收入4 6亿元同比-18 4% [7] - 深海零食和蛋类零食保持增长 分别实现收入3 6亿元(+11 9%)和3 1亿元(+29 6%) [7] 运营指标 - 存货周转天数从2023A的69天优化至2025E的65天 [8] - 应收账款周转天数稳定在16-17天 [8] - 资产负债率预计从2025E的53 6%降至2027E的48 0% [8] - 流动比率将从2025E的1 15提升至2027E的1 44 [8]

固定收益 - 债市根基未动摇但情绪偏弱，短期看股做债或持续，建议中短久期配置为主，关注3年及以内城投、优质城农商行二永债及1年内高等级央国企地产债配置机会[2] - 美国经济预期轮转导致资产配置难度增加，建议在小滞涨（美股科技+美债平坦化+美元现金）和软着陆（美股小盘或新兴市场权益+美债陡峭化+黄金）之间构建风险平价组合[4] 交通运输 - 7月快递行业量增价减，8-9月旺季将至叠加监管加强，全国价格有望普涨，推荐电商快递板块及国际综合物流龙头顺丰控股[6] 食品饮料 - 白酒板块估值和情绪处于低位，基本面企稳，贵州茅台/五粮液/泸州老窖股息率超3.5%，长期配置价值高[6] - 盐津铺子25Q2直营商超承压但会员制商超/定量流通/零食量贩渠道高增，扣非净利率同比+1.8pct[13] 科技与电子 - 工业富联AI算力业务增长潜力被重估，乐观情景下2026年CSP的GB200/GB300机柜需求约12.9万台，中东欧洲主权AI或带来15%增量[14] - 纳芯微25H1营收同比+79.49%，汽车电子收入持续提升，覆盖主驱逆变器控制/OBC/直流充电机等全场景[37] - 中科飞测25Q2营收同比+78.73%，明暗场纳米图形晶圆检测设备已完成样机研发并小批量出货验证[39] 有色金属 - 刚果金钴出口禁令或导致26/27年供需缺口达1.7/4.1万吨，钴价中枢有望升至35万元/吨以上[9] - 金力永磁25H1归母净利同比+154.81%，稀土回收业务实现盈利，具身机器人等新业务拓展顺利[38] 医药健康 - 平安好医生1H25收入同比+19.5%超预期，AI赋能推动非IFRS净利率同比+2.3pp至6.6%[23] - 翰森制药1H25创新药收入同比+22%占比达83%，剔除合作收入后产品销售收入同比增速约13%[38] 互联网与消费 - BOSS直聘25Q2经调整归母净利同比+30.8%至9.46亿元，蓝领招聘需求自5月修复[16] - 老铺黄金1H25收入同比+251%，拟派中期股息9.59元/股对应派息比率72%[24] - 小米集团2Q25汽车业务毛利率超预期，高端化战略推动经调整净利同比+75.4%[44] 新能源与材料 - 尚太科技25Q2负极材料出货量环比+8.1%，北苏二期10万吨项目投产带动收入同比+42.8%[33] - 福耀玻璃25Q2归母净利同比+31.47%至27.75亿元，汽车玻璃主业增长靓丽[34] 金融与公用事业 - 香港交易所2Q25归母净利同比+41%至44.4亿港币创历史新高，保证金投资收益环比+35%[27] - 众安在线1H25承保利润同比+123%至6.3亿元，健康/汽车/消费金融生态承保利润分别增长94.5%/90.7%/611.4%[19]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][8] 核心财务数据 - 1H25营业总收入29.4亿元（同比+19.6%），归母净利润3.7亿元（同比+16.7%），扣非归母净利润3.3亿元（同比+22.5%）[1][6] - 2025E-2027E营收预测调整为63.3/75.7/88.3亿元（原预测67.3/82.0/98.7亿元），归母净利润预测调整为8.0/9.8/12.7亿元（原预测8.3/10.4/13.1亿元）[8][10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为25/21/16倍 [8] 产品结构分析 - 魔芋制品收入7.9亿元（同比+155.1%），占比提升至26.9%，贡献总收入增量的4.8亿元 [1][6] - "大魔王"单品月销过亿并持续推出新口味，预计全年保持高增长 [8] - 其他品类表现分化：蛋类/豆制品/深海零食/果干果冻收入分别增长29.6%/12.7%/11.9%/9.0%，烘焙薯类/肉制品/辣卤产品收入下降18.4%/16.7%/20.9% [1][6] 渠道表现 - 经销渠道收入占比78.3%（同比+30.1%），直营商超/电商渠道分别下降42.0%/1.0% [1][6] - 电商Q2下滑超20%主要因战略调整和费用收缩 [1][6] - 海外市场通过"Mowon"品牌进入主流渠道 [8] 盈利能力 - 1H25毛利率同比下降2.9个百分点，主要受渠道结构调整和原材料价格上涨影响 [7] - 销售费用率/管理费用率分别同比下降2.7/1.0个百分点（还原股份支付后下降1.9/0.4个百分点）[7] - 扣非归母净利率同比提升0.3个百分点至11.2% [7] 战略规划 - 升级为品牌与渠道双轮驱动战略 [8] - 持续优化产品矩阵和渠道结构 [8] - 通过现金分红和股份回购强化股东回报 [8]

盐津铺子2025年半年度业绩 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 实现净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 基本每股收益1.39元 [1] - 加权平均净资产收益率ROE为19.29% [1]

公司评级与战略 - 东吴证券给予盐津铺子买入评级 最新股价为73 45元 [2] - 公司聚焦大单品战略 优化渠道结构 [2] - 采取聚焦战略提质增效 大单品成长性延续 [2] 财务表现 - 公司利润率显著提升 彰显高质量发展 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1实现营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%）[7] - 2025Q2收入14.03亿元（同比+14%），归母净利润1.95亿元（同比+21.8%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.8%）[7] - 魔芋大单品营收7.9亿元（同比+155%），成为核心增长驱动力[7] - 2025Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct），销售费用率9.8%（同比-3.7pct），毛销差21.1%（同比+1.7pct）[7] - 2025Q2扣非归母净利率12.7%（同比+1.8pct），净利率13.8%（同比+0.8pct）[7] 业务表现 渠道结构 - 直营商超渠道营收0.6亿元（同比-42%），经销及其他新渠道营收23.0亿元（同比+30%），电商渠道营收5.7亿元（同比-1%）[7] - 海外营收0.96亿元，显示国际化布局 [7] 产品结构 - 肉禽制品/豆制品/辣卤-其他/烘焙薯类营收同比分别-17%/+13%/-21%/-18%，果干果冻/深海零食/蛋类零食同比+9%/+12%/+30%[7] - 主动收缩低效品类，集中资源发展魔芋等高增长品类[7] 财务预测 利润表 - 2025-2027年归母净利润预测调整为8.1/10.0/12.0亿元（原8.3/10.3/12.4亿元），对应PE 25/20/17X [7] - 2025E营业总收入63.19亿元（同比+19.15%），归母净利润8.13亿元（同比+27.10%）[1] 资产负债表 - 2025E货币资金及交易性金融资产12.64亿元（较2024A+438%），经营性应收款项5.26亿元（+51.6%）[8] - 2025E资产负债率44.61%（较2024A 50.90%下降6.29pct）[8] 现金流 - 2025E经营活动现金流9.01亿元（同比-20.5%），投资活动现金流0.11亿元（扭亏为盈）[8] - 2025E资本开支-0.15亿元（较2024A -7.69亿元大幅收窄）[8] 战略方向 - 实施"大单品"战略，聚焦魔芋品类优势，强化定量渠道覆盖[7] - 优化低效业务，提升经营质量，2025Q2毛销差环比+3.9pct [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收29.4亿元，同比+19.6%，归母净利润3.7亿元，同比+16.7% [1] - 25Q2营收14.0亿元，同比+13.5%，归母净利润1.9亿元，同比+21.7%，净利率同比+0.8pct至13.8% [1] - 预计2025-2027年营收分别为64.5/76.9/91.1亿元，归母净利润分别为8.2/10.1/12.3亿元 [3] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比+155.1%至7.9亿元，"大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [2] - 蛋类零食营收同比+29.6%至3.1亿元，休闲豆制品和深海零食分别同比+12.7%和+11.9% [2] - 魔芋品类营收已接近卫龙一半体量，差异化突围效果显著 [3] 渠道表现 - 25H1线下直营及经销营收23.7亿元，同比+25.9%，量贩和会员店渠道表现突出 [2] - 海外市场营收9634.9万元，出海首站东南亚并逐步辐射全球 [2] - 电商营收同比-1.0%至5.7亿元，与战略调整相关 [2] 盈利能力与成本控制 - 25H1毛利率同比-2.9pct至29.7%，但销售费用率/管理费用率分别优化2.7/1.0pct [2] - 25Q2毛销差同比+1.7pct至21.1%，净利率提升主因规模效应和费用管控 [2] - 布局魔芋精粉加工、鹌鹑养殖等上游产业以平抑成本波动 [3] 战略与成长性 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手多元，品类品牌打造经验可复制 [3] - 预计2025-2027年ROE持续提升至39.6%/40.9%/41.7% [9] - 当前股价对应2025年P/E为24.7倍，P/B为9.8倍 [9]

投资评级与估值 - 报告维持盐津铺子"买入"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为7.9亿、10.3亿、12.8亿，同比增长24%、31%、24% [6][7] - 当前股价对应2025-2027年PE估值为26x、20x、16x，估值具备吸引力 [6][7] 财务表现与预测 - 2025H1公司实现营业总收入29.41亿（同比+19.58%），归母净利润3.73亿（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿（同比+22.5%） [7] - 2025Q2扣非净利润增速达31.78%，显著超预期 [7] - 2025E-2027E营收预计为65.78亿、78.35亿、90.27亿，CAGR达19.1% [6][9] - 毛利率预计从2025E的30.5%逐步提升至2027E的31.5% [6] 产品与渠道分析 - **魔芋制品爆发式增长**：2025H1休闲魔芋收入7.91亿（同比+155.1%），占辣卤零食收入的60%，驱动辣卤品类整体增长47.05% [7] - **渠道结构优化**：经销及新渠道收入占比提升至78.32%（同比+30.09%），直营商超占比降至2.14%（同比-42%） [7] - 零食量贩渠道扩张带动经销渠道占比提升，电商渠道收入占比降至19.54%（同比-0.97%） [7] 盈利能力与费用控制 - 2025H1毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因原材料成本上升及零食量贩渠道占比提高 [7] - 费用优化显著：销售/管理费用率分别同比下降2.7pct/0.96pct至10.57%/3.55% [7] - 扣非净利率同比提升0.27pct至11.36%，Q2扣非净利率达12.67%（同比+1.75pct） [7] 未来增长催化剂 - 海外市场（东南亚）拓展加速，魔芋、鹌鹑蛋产品出海潜力大 [7] - 国内零食量贩、山姆渠道渗透率提升，预计核心品类延续高增 [7] - 规模效应释放叠加原材料成本回落，净利率有望维持在12%以上 [7]