减持计划 - 程涌计划减持不超5000000股，贺梓修不超170800股，宋波不超5100股[1] 减持实施情况 - 贺梓修减持计划于2025年1月2日实施完毕[1] - 程涌2025年2 - 3月减持5000000股，均价27.46元/股，比例1.5755%[2] - 宋波2025年2月18日减持5000股，均价29.70元/股，比例0.0016%[2] 减持前后持股情况 - 程涌减持前持有20000000股占6.3020%，后持15000000股占4.7265%[4] - 宋波减持前持有20700股占0.0065%，后持15700股占0.0049%[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予奥士康“买入”评级 [1][7][100] 报告的核心观点 - 2024年受原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响业绩回调，2025年全方面改善有望反转，业务结构改善、泰国基地产能释放、新客户导入进程加快，预计2024 - 2026年归母净利润分别为3.69、5.66、8.33亿元 [7] - AIPC、AI服务器、汽车电子多领域发展，AIPC渗透率提升、AI服务器增量可期、汽车电子有较大增量弹性 [8] - 泰国基地产能逐渐释放，海外市场拓展节奏加快，一期设计月产能12万平，一厂24年末投产，日本名幸增资持股约15% [9] 根据相关目录分别进行总结 奥士康：业务转型进行中，步入收获阶段 公司概况：客户资源丰富，产能有序扩张 - 奥士康是全球知名PCB供应商，产品应用多领域，2005年成立，多地建生产基地，2023年泰国基地建设，2024年底投产，获AMD供应商荣誉，与日本名幸签约增资泰国基地 [18] - 股权结构集中，实控人持股69.95% [19] - 湖南和广东基地月产能84万平方米，泰国基地产能爬坡，一期设计月产能12万平方米 [21] - 客户资源丰富，均为行业龙头，下游客户分布多行业，抗单一行业波动风险能力强 [24] - 利用“超大排版”技术优势叠加数字化转型，大幅提高人均产值，效率提升30%，效益提升25%以上，预计满产后人均年产值从60 - 80万元提升到250 - 300万元 [27] 财务分析：发力高端领域，提升盈利能力 - 营收整体呈增长趋势，利润略有波动，2021年营收增速超50%，2022 - 2023年受下游需求影响，2024年前三季度营收33.08亿元；2021年归母净利润同比增速超40%，2022年因股份支付和减值下滑，2023年增长，2024年前三季度同比下降36.71% [28] - 盈利能力逐渐提升，毛利率和净利率2022 - 2023年提升，2024年因原材料和汇率因素略有下降，期间费用率整体下降，预计毛利率会继续走高 [31] - 盈利能力处于行业领先位置，2023年毛利率仅次于沪电股份，净利率攀升至11.98% [32] - 业务结构不断优化，2023年汽车电子占比提升至28%，消费电子占比下降至17%，预计产品结构进一步优化，毛利率持续提升 [38] 历史复盘：AIPC + 汽车电子 + AI服务器，多领域重拳出击 - AI算力、AIPC、汽车电子等是公司业绩、股价上涨关键因素，上市后多个事件助益股价，近期AI技术兴起，公司预计受益于高端PCB需求激增红利，泰国基地建设对多领域有帮助 [39] AIPC：核心PCB供应商，放量周期即将开启 模型催化：DeepSeek模型发布，解决制约AIPC渗透的核心问题 - DeepSeek蒸馏小模型性能优越，本地部署解决制约AIPC渗透的核心问题，其开源仓库采用宽松MIT License，微软宣布推出针对NPU优化的DeepSeek - R1，打开AIPC市场前景 [42][43] 量价齐升：AIPC市场空间进一步增大 - 联想、惠普、戴尔占据笔电接近60%的市场，广达、仁宝等是核心笔电ODM厂商，2024年全球笔电出货量约2.63亿台 [47] - 2025年AIPC渗透率有望达到40%，带动PC市场空间扩大，2024 - 2028年AIPC出货量CAGR约为44%，具有AI功能的PC价格溢价10% - 15% [49][51] 公司布局：覆盖PC全产业链客户，产品逐渐升级 - 公司笔电客户覆盖多数厂商，ODM厂商有纬创、英业达等，终端厂商有联想、惠普等 [53] - HDI技术赋能AIPC，PCB产品技术规格和单机ASP持续提升，公司有HDI产品生产能力，有望抢占先机 [56] 汽车电子：多年布局成效显著，迎来量价齐升周期 量：新能源汽车渗透率提升 - 新能源汽车PCB用量增长，在电池、电机等领域是用量增长主要方面 [57] - 新能源汽车渗透率和销量快速增长，2024年渗透率预计达34.2%，2025年超40%；2024年销量预计1824万辆，2025、2030年将分别达2240、4405万辆 [59] 价：电动化、智能化、轻量化等带来单车PCB价值量提升 - 电动化带来汽车电子价值量提升，纯电动车中汽车电子成本占比高达65% [64] - 汽车智能化水平提升，配套硬件设备增加，高级别自动驾驶渗透率增长带动高频PCB需求增长 [67] - 单车PCB价值量显著提升，传统汽车约500 - 600元，智能电动车达1500 - 1700元，未来有望进一步提升 [69] - 汽车轻量化趋势增加FPC需求量，FPC替代铜线线束趋势明确 [73] 公司布局：开发新客户，提升渗透率 - 公司客户资源丰富，产品应用多部件，设置专门工厂生产汽车电子相关产品，客户包括比亚迪、矢崎等 [74] - 日本名幸加盟泰国基地，2025年4月15日前出资2000万美元，持股不超14.9%，助益公司开拓新客户和导入订单 [74] 服务器：AI服务器叠加新平台，业务逐渐放量 量：新一代平台服务器和AI服务器渗透率提升 - 高算力需求激增，带动高速PCB产品量价齐升 [78] - 2024年服务器出货量预计1365万台，同比增速2.1%，AI服务器出货占比约12.1%；2024年整体Server产值约3060亿美元，AI服务器产值约2050亿美元，2025年AI服务器产值有望提升至近2980亿美元，占比超7成 [78] 价：平台升级带来价值量提升，AI加速卡打造新增 - AI服务器新增GPU模组等带来新增量，PCB价值量有望提升 [82] - 新一代服务器平台更新迭代，PCB层数从8 - 12层提升至16 - 20层，CCL材料从中低损耗等级提升至超低损耗等级 [84] 公司布局：客户优势凸显，产品矩阵完善 - 公司在服务器领域深耕多年，技术和客户储备高，完成深层次布局，形成竞争优势 [89] - 公司客户资源丰富，芯片厂商有ADM、Intel等，ODM/OEM厂商有惠普、广达等，终端厂商有AWS、字节跳动等 [91] - 公司产品矩阵丰富，可提供多品类产品，覆盖全系列，产能布局完善，湖南基地成熟，广州基地扩充HDI产能，泰国基地产能爬坡 [94] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设：PCB业务发力多领域，预计2024 - 2026年营业收入分别为41.84、52.96、70.56亿元，同比增速分别为3.69%、26.58%、33.25%；其他业务保持平稳增长，营收增速约10%，2024 - 2026年营业收入分别为3.23、3.57、3.93亿元 [96][99] - 利润率方面，预计2024 - 2026年PCB业务毛利率分别为18.39%、21.04%、22.78%，其他业务毛利率均为93% [100] - 综合预计2024 - 2026年营收分别为45.08、56.53、74.49亿元，同比增速分别为4.12%、25.38%、31.78%，毛利率分别为23.76%、25.58%、26.49%，预计归母净利润分别为3.69、5.66、8.33亿元；EPS分别为1.16、1.78、2.63元；对应PE分别为25.6、16.7、11.4倍，首次覆盖给予“买入”评级，公司PE估值低于可比公司平均值 [100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7][100] 报告的核心观点 - 2024年受原材料价格上涨、汇率波动、工厂投产等因素影响业绩回调，2025年全方面改善有望反转，业务结构改善、泰国基地产能释放、新客户导入进程加快 [7] - AIPC、AI服务器、汽车电子多领域发展，公司作为PC领域PCB核心供应商、与AMD战略合作、服务国内外重点客户，将充分受益 [8] - 泰国基地投资12亿元分两期建设，一期一厂24年末投产，日本名幸增资持股约15%，有望加快海外业务拓展节奏 [9] 根据相关目录分别进行总结 奥士康：业务转型进行中，步入收获阶段 公司概况：客户资源丰富，产能有序扩张 - 奥士康是全球知名PCB供应商，产品应用多领域，2005年成立，在多地建生产基地，2022年计划海外布局，2023年泰国基地建设，2024年底投产，获AMD供应商荣誉，与日本名幸签约增资泰国基地 [18] - 股权结构集中，实控人程涌、贺波夫妇合计持股69.95% [19] - 湖南和广东基地月产能84万平方米，泰国基地产能爬坡中，一期设计月产能12万平方米 [21] - 客户资源丰富，下游客户分布多行业，有华为、比亚迪等众多知名企业 [24] - 利用“超大排版”技术优势叠加数字化转型，建成6条新一代超大尺寸智能生产线，4条已稳定生产，效率提升30%，效益提升25%以上，预计满产后人均年产值从60 - 80万元提升到250 - 300万元 [27] 财务分析：发力高端领域，提升盈利能力 - 营收整体呈增长趋势，2021年增速超50%，2022 - 2023年受下游需求影响，2024年前三季度营收33.08亿元；利润略有波动，2022年因股份支付和减值下滑，2023年增长，2024年前三季度同比下降36.71%约2.79亿元 [28] - 盈利能力逐渐提升，2022 - 2023年毛利率和净利率提升，2024年受原材料和汇率影响略有下降，期间费用率整体下降，预计随着工厂产能利用率和数字化程度提升及产品结构调整，毛利率将继续走高 [31] - 盈利能力处于行业领先位置，2023年毛利率仅次于沪电股份，净利率攀升至11.98%，随着客户和产品结构调整，利润率有望持续提升 [32] - 业务结构不断优化，2023年汽车电子占比提升至28%，消费电子占比下降至17%，数据存储及服务器占比逐渐提升，预计产品结构进一步优化，毛利率持续提升 [38] 历史复盘：AIPC + 汽车电子 + AI服务器，多领域重拳出击 - AI算力、AIPC、汽车电子等是公司业绩、股价上涨关键因素，上市以来5G基站建设、Mini LED业务、AI算力兴起等对股价有帮助，公司将受益于AI算力时代高端PCB需求激增红利，泰国基地建设对多领域有帮助 [39] AIPC：核心PCB供应商，放量周期即将开启 模型催化：DeepSeek模型发布，解决制约AIPC渗透的核心问题 - DeepSeek蒸馏小模型性能优越，本地部署解决制约AIPC渗透的核心问题，其开源仓库采用宽松MIT License，完全开源不限制商用 [42] - 微软宣布推出针对NPU优化的DeepSeek - R1，将进一步打开AIPC市场前景 [43] 量价齐升：AIPC市场空间进一步增大 - 联想、惠普、戴尔占据笔电接近60%市场，广达、仁宝等是核心笔电ODM厂商，2024年全球笔电出货量约2.63亿台 [47] - 2025年AIPC渗透率有望达40%，带动PC市场空间扩大，2024 - 2028年AIPC出货量CAGR约44%，具有AI功能的PC价格溢价10% - 15% [49][51] 公司布局：覆盖PC全产业链客户，产品逐渐升级 - 公司笔电客户覆盖多数厂商，ODM厂商有纬创、英业达等，终端厂商有联想、惠普等 [53] - HDI技术赋能AIPC，从传统PC到AIPC，PCB产品技术规格和单机ASP提升，公司有HDI产品生产能力，有望抢占先机 [56] 汽车电子：多年布局成效显著，迎来量价齐升周期 量：新能源汽车渗透率提升 - 新能源汽车PCB用量增长，在电池、电机等领域是用量增长主要方面 [57] - 新能源汽车渗透率和销量快速增长，2024年渗透率预计达34.2%，2025年超40%；2024年销量预计1824万辆，2025、2030年将分别达2240、4405万辆 [59] 价：电动化、智能化、轻量化等带来单车PCB价值量提升 - 电动化带来汽车电子价值量提升，纯电动车中汽车电子成本占比高达65% [64] - 汽车智能化水平提升，配套硬件设备增加，高级别自动驾驶渗透率增长带动高频PCB需求增长，单车PCB价值量从传统汽车的500 - 600元提升到智能电动车的1500 - 1700元，未来有望进一步提升 [67][69] - 汽车轻量化趋势增加FPC需求量，FPC替代铜线线束趋势明确 [73] 公司布局：开发新客户，提升渗透率 - 公司客户资源丰富，产品应用于汽车多部件，设置专门工厂生产汽车电子相关产品，客户有比亚迪、矢崎等 [74] - 2024年与日本名幸签署协议，日本名幸2025年4月15日前出资2000万美元，增资后持股不超过14.9%，其PCB应用多领域，客户集中于海外领先厂商，对公司开拓新客户和导入订单有帮助 [74] 服务器：AI服务器叠加新平台，业务逐渐放量 量：新一代平台服务器和AI服务器渗透率提升 - 高算力需求激增，带动高速PCB产品量价齐升，2024年全球服务器出货量预计1365万台，同比增速2.1%，AI服务器出货占比约12.1%，2025年AI服务器产值有望提升至近2980亿美元，占比提升至7成以上 [78] 价：平台升级带来价值量提升，AI加速卡打造新增 - AI服务器新增GPU模组等带来新增量，服务器PCB价值量有望提升 [82] - 新一代服务器平台更新迭代，PCB所需层数从PCIe3.0的8 - 12层提升至PCIe5.0的16 - 20层，CCL材料从中低损耗等级提升至超低损耗等级，Df降低至0.005以下 [84] 公司布局：客户优势凸显，产品矩阵完善 - 公司在服务器领域深耕多年，有技术和客户储备，可满足高端服务器需求，形成竞争优势 [89] - 客户资源丰富，芯片厂商有ADM、Intel等，ODM/OEM厂商有惠普、广达等，终端厂商有AWS、字节跳动等 [91] - 产品矩阵丰富，可提供多品类产品，覆盖全系列，湖南、广州基地产能布局，泰国基地产能爬坡，能应对地缘政治影响，开拓新客户 [94] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测基于假设，PCB业务发力多领域，预计2024 - 2026年营业收入分别为41.84/52.96/70.56亿元，同比增速分别为3.69%/26.58%/33.25%；其他业务预计平稳增长，营收增速约10%，2024 - 2026年营业收入分别为3.23/3.57/3.93亿元 [96][99] - 预计2024 - 2026年PCB业务毛利率分别为18.39%/21.04%/22.78%，其他业务毛利率均为93%，综合预计2024 - 2026年营收分别为45.08/56.53/74.49亿元，同比增速分别为4.12%/25.38%/31.78%，毛利率分别为23.76%/25.58%/26.49%，预计归母净利润分别为3.69/5.66/8.33亿元，EPS分别为1.16/1.78/2.63元，对应PE分别为25.6/16.7/11.4倍，首次覆盖给予“买入”评级，公司PE估值低于可比公司平均值 [100]

股份变动 - 2025年3月11 - 18日程涌减持840,400股，占总股本0.2648%[4] - 变动后程涌直接持股15,868,000股，占比5.0000%[4] - 变动后程涌及其一致行动人合计持股217,868,000股，占比68.6500%[5] 影响说明 - 本次权益变动不导致控股股东及实控人变化[2] - 不影响公司治理结构及持续经营[6]

股份变动 - 2025年3月11 - 18日减持840,400股，占总股本0.2648%[22] - 变动后直接持股比例由5.2648%降至5%[10] - 变动后合计持股比例由68.9148%降至68.65%[15] 减持计划 - 程涌计划减持不超500万股，未完成[19] - 2025年2月11 - 3月10日卖出329.16万股，占1.0372%[26] 质押情况 - 信息披露义务人无质押，一致行动人质押2899万股，占9.1347%[24] 未来展望 - 未来12个月根据市场决定是否增减持股并及时披露[19]

担保情况 - 公司为子公司提供不超81亿元担保额度[3] - 为广东喜珍1亿元贷款提供连带责任担保[4] - 本次担保后对外担保总金额22.55亿元，占比54.90%[8] - 担保合同已实际提款额7.61亿元，占比18.52%[8] 广东喜珍情况 - 公司直接持有广东喜珍100%股权[7] - 广东喜珍注册资本40800万元[6] - 2024年9月30日资产33.7741934926亿元，负债26.9524064133亿元，净资产7.1544199281亿元[7] - 2024年1 - 9月营收14.0786223179亿元，净利润0.96083245亿元[7] - 最近一期资产负债率超70%[2]

减持情况 - 程涌计划减持不超500万股，占总股本1.5755%[2] - 2025年2 - 3月减持329.16万股，占总股本1.0372%[2] - 减持计划尚未实施完毕[3] 持股比例 - 变动后程涌及其一致行动人持股68.9148%[2] - 贺波、北电投资持股比例变动前后无变化[3]

舆情管理 - 公司制定舆情管理制度保护投资者权益[2] - 舆情分重大和一般两类，含负面报道等[4] - 成立舆情工作组，董事长任组长[5] - 董事会办公室负责采集，子公司等配合[5] - 突发舆情按级别上报，处置方式不同[8] - 内部人员对舆情保密，违规追责[11] - 制度经董事会审议通过施行并解释[14][17]

公司基本信息 - 公司成立于2008年5月21日，住所为益阳市资阳区长春工业园龙塘村[1] - 公司注册资本为31736.0504万人民币[1] 公司变更情况 - 2024年通过变更经营范围并修订《公司章程》议案[1] - 已完成工商变更登记及章程备案，取得新《营业执照》[1] 经营范围 - 包括电子元器件制造等一般项目和道路货物运输许可项目[1]

业绩数据 - 株式会社名幸电子截至2024年9月30日总资产240,503百万日元，净资产104,170百万日元，2024年4 - 9月营业额98,157百万日元，净利润6,333百万日元[3][4][5] - Meiko Elec. Hong Kong. Co., Ltd.截至2024年9月30日总资产547,877,489美元，净资产494,864,674美元，2024年1 - 9月营业额200,514,699美元，净利润23,050,365美元[7][10] - JIARUIAN 2023年12月31日资产总额318,715,438.02元，负债总额88,924,248.06元，净资产229,791,189.96元；2024年9月30日资产总额795,093,588.80元，负债总额257,233,574.66元，净资产537,860,014.14元[14] - JIARUIAN 2023年度营业收入0元，净利润 - 2,748,818.35元；2024年1 - 9月营业收入120,686.74元，净利润1,223,659.26元[14] 股权交易 - 2025年2月21日奥士康与Meiko签订《合资协议》对JIARUIAN增资[2] - 增资前奥士康持有JIARUIAN 100%股权，股本744美元；增资后奥士康和/或其附属公司持股85.10%，股本114,228,000美元，香港Meiko持股14.90%，股本20,000,000美元[14] - 本次交易定价134,228,000美元，奥士康出资114,228,000美元（截至目前出资94,509,591.80美元），香港Meiko出资20,000,000美元（截至目前出资0美元）[15] - 香港Meiko和奥士康应在不迟于2025年4月15日向公司指定账户支付对价[19] 公司治理 - JIARUIAN董事会由五名董事构成，香港Meiko任命一名，奥士康任命四名（一名常驻新加坡）[21] - JIARUIAN任何股东会议的必要法定人数应为全体股东[20] 股权回购 - 香港Meiko有权要求奥士康回购股权的情形包括奥士康控制权变更、违反协议未补救等[23] - 购股价款计算方式为A = B * (1 + N/365 * 4.5%) - C，其中A为购股价款，B为Meiko对价金额，N为日历天数，C为累计现金股利总额[24][25] 股份限制 - 未经另一方书面同意，奥士康和香港Meiko不得将股份转让给其他PCB制造商[26] - 公司向特定实体以外发行新股份，价格应基于公允市场价值确定，由独立专业机构评估[27] - 奥士康不得引入除Meiko以外的PCB制造商成为新投资人[28] 协议条款 - 协议生效需各方签署，修订需书面一致，终止情形包括各方同意、信息错误等[29][30] 合作意义 - Meiko创立于1975年，2013年在东京证券交易所上市，证券代码6787[31] - 奥士康与Meiko合作推动下游业务布局，强化全球化合作[31] - 双方对JIARUIAN增资扩股，提供流动性支持，优化股权结构[31] - 增资完成后，JIARUIAN仍为奥士康控股子公司，不改变合并报表范围[32]