文章核心观点 4月2日沪指微涨，申万行业涨跌不一，公用事业行业跌幅居前且主力资金净流出，同时给出该行业资金流入和流出个股情况 [1][2] 沪指及申万行业表现 - 4月2日沪指上涨0.05%，申万行业中18个上涨，涨幅居前为纺织服饰、美容护理，涨幅分别为1.45%、1.01%；国防军工、有色金属跌幅居前，跌幅分别为1.17%、0.87%，公用事业行业跌幅排第三 [1] 资金流向情况 - 两市主力资金全天净流出80.51亿元，9个行业主力资金净流入，非银金融净流入规模居首，为17.87亿元，通信行业净流入9.63亿元；22个行业主力资金净流出，医药生物净流出规模居首，为27.59亿元，电子行业净流出20.00亿元 [1] 公用事业行业情况 - 公用事业行业4月2日下跌0.80%，主力资金净流出10.90亿元，行业内132只个股中20只上涨、1只涨停、106只下跌 [2] - 公用事业行业资金净流入个股44只，其中5只净流入超千万元，韶能股份净流入3972.40万元居首，粤电力A、湖南发展分别净流入2771.36万元、2066.05万元 [2] - 公用事业行业资金净流出个股中，6只净流出超5000万元，中国广核、黔源电力、中国核电净流出居前，分别为1.40亿元、1.22亿元、1.04亿元 [2] 公用事业行业资金流入榜部分个股 - 韶能股份代码000601，涨跌幅3.67%，换手率17.31%，主力资金流量3972.40万元 [3] - 粤电力A代码000539，涨跌幅1.95%，换手率3.20%，主力资金流量2771.36万元 [3] - 湖南发展代码000722，涨跌幅10.00%，换手率0.70%，主力资金流量2066.05万元 [3] 公用事业行业资金流出榜部分个股 - 中国广核代码003816，涨跌幅 -1.89%，换手率0.44%，主力资金流量 -13997.35万元 [4] - 黔源电力代码002039，涨跌幅 -4.70%，换手率6.81%，主力资金流量 -12185.59万元 [4] - 中国核电代码601985，涨跌幅 -0.96%，换手率0.37%，主力资金流量 -10427.45万元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩低于预期，主要因营业外支出增加、部分机组所得税优惠政策到期、营业成本提升等因素所致；大亚湾机组完成增容，若增加供港电量或提高盈利；在建机组16台保障中长期装机成长性；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月1日收盘价3.71元，一年内最高/最低为5.25/3.48元，总市值187,349.85百万元，流通市值187,349.85百万元，总股本50,498.61百万股，资产负债率59.49%，每股净资产2.37元/股 [3] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为82,549、86,804、87,604、90,547、95,866百万元，同比增长率分别为 - 0.33%、5.16%、0.92%、3.36%、5.87%；归母净利润分别为10,725、10,814、10,823、11,299、11,999百万元，同比增长率分别为7.62%、0.83%、0.09%、4.39%、6.20%；每股收益分别为0.21、0.21、0.21、0.22、0.24元/股；ROE分别为9.47%、9.05%、8.63%、8.58%、8.67%；市盈率分别为17.47、17.32、17.31、16.58、15.61 [6] 事件分析 - 公司2024年实现营收868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，Q4归母净利润8.3亿元，同比下滑18.98%；计划每10股派发现金红利0.95元，分红率44.36% [7] 业绩低于预期原因 - 营业外支出增加3.5亿元，部分机组所得税优惠政策到期致所得税支出增加19.16%，营业成本提升，电力业务营业成本同比增加9.85%，电力毛利率下降2.25个百分点 [7] 市场表现 - 2024年管理的在运机组上网电量2272.84亿千瓦时，同比增长6.13%，增量源于防城港和台山核电；核电平均售电价0.4162元/千瓦时，较2023年下降7厘钱，市场化部分电价同比下降约3.85% [7] 机组情况 - 2024年大亚湾核电完成30年大修，2号机组装机容量增容4.2万千瓦；截至2024年底，在建装机16台，预计2025 - 2032年陆续投产 [7] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润分别为108/113亿元，新增2027年预测为120亿元，当前股价对应PE分别为17、17、16倍，2025 - 2027年股息率分别为2.6%、2.7%、2.8%，中广核电力2025 - 2027年股息率4.1%、4.3%、4.5%，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

文章核心观点 公司发布2024年年报，营收有所下降但归母净利微增，虽面临非经扰动、成本上升等问题，但发电业务稳健运行，惠州1号机组投产在即有望支撑2025年业绩，预计2025 - 2027年归母净利润增长并维持推荐评级 [1][4][5] 2024年年报整体业绩情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比-5.2%，实现归母净利108.14亿元（扣非107.13亿元），同比+0.8%（扣非同比+0.9%） [1] - 24Q4单季度实现营收245.34亿元，同比+8.1%，实现归母净利8.30亿元（扣非9.75亿元），同比-19.0%（扣非同比+1.3%） [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），现金分红比例44.36%，较2023年小幅提升，以2025/3/26股价测算股息率为2.54% [1] 业绩影响因素 - 24Q4非经对业绩形成扰动，产生非经常性损益-1.45亿元，23年同期为0.62亿元，主要系其他营业外收支变化 [2] - 24Q4营收增速和利润增速差异，主要系所得税费用、少数股东损益同比分别增长163.6%、56.3%所致 [2] 财务指标情况 - 2024年ROE（摊薄）为9.05%，同比下降0.42pct [2] - 销售毛利率同比下降1.94pct至34.03%，核电业务毛利率同比下降2.25pct至43.60% [2] - 期间费用率持续压降，2024年同比下降1.2pct至11.87%，财务费用率同比下降0.95pct至5.91% [2] - 销售净利润率同比下降0.55pct至20.10% [2] - 资产负债率持续优化，2024年降至59.49% [2] - 2024年经营性净现金流380.16亿元，同比增长14.78% [3] 发电业务情况 - 2024年子公司发电量1908.07亿千瓦时，同比增长7.08%（24Q4为516.48亿千瓦时，同比+13.2%），子公司及联营企业合计发电量2421.81亿千瓦时，同比增长6.08%（24Q4为641.12亿千瓦时，同比+9.4%） [4] - 2024年平均上网电价0.416元/kWh（含税），同比下跌7厘/kWh或1.57% [4] - 价跌量增下，发电业务营收659.32亿元，同比增长5.5% [4] - 发电业务成本同比增长9.8%至371.86亿元 [4] - 发电业务净利润2024年达172.45亿元，同比基本持平 [4] 2025年展望及投资建议 - 2025年存量机组计划新安排19个换料大修，增量机组惠州1号机组投产在即，注入工作有望年内开启 [5] - 预计电量增长部分对冲2025年市场化电价下降不利影响 [5] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润104.40、111.26、122.59亿元，对应PE18.09x、16.98x、15.41x，维持推荐评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中国广核2024年年报显示全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年公司业绩平稳增长，市场化电价波动有影响，但发电量提升抵消电价下降影响，机组大修天数减少 [8][9] - 近年来我国加快核电机组核准，预计2035年核电发电量占比达10%左右，2024年核准5个核电项目共11台机组 [10] - 公司核电机组陆续投产，在建项目稳步推进，2024年新投产装机容量118.8万千瓦，在建装机容量731.8万千瓦 [13] - 公司融资成本下降，49亿可转债获批用于机组建设，近年分红比例和金额持续提升，2024年拟分红47.97亿元，比例提至44.36% [14] - 预计2025 - 2027年净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益0.22、0.23和0.26元/股，维持“增持”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入868.04亿元同比增加5.16%，归母净利润108.14亿元同比增加0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增长8.05%，归母净利润8.30亿元同比减少18.98% [7] - 2024年市场化交易电量占比50%左右与2023年持平，市场化交易平均含税电价约0.3869元/千瓦时同比下降3.85%，平均上网电价0.416元/千瓦时同比下降1.57% [8] - 2024年公司及其子公司运营28台核电机组总发电量约2421.81亿千瓦时，较2023年增长6.08%，总上网电量约2272.84亿千瓦时，较2023年增长6.13%，子公司销售电量1790.12亿千瓦时同比增长7.15%，台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99% [8] - 2024年开展20个换料大修，全年大修总天数约713天，较2023年减少约207天，2025年计划开展19个换料大修 [9] 行业发展趋势 - 中国核能行业协会预计到2035年我国核电发电量占比将达10%左右，2025年国家能源局提出核准沿海核电项目推动核能综合利用，2019年以来我国加快核电机组核准节奏，2024年核准5个核电项目共11台核电机组，截至2024年12月末我国投入商业运行核电机组共56台，2024年全国商运核电机组上网电量4179.49亿千瓦时，公司管理核电站总上网电量全国占比54.38% [10] 公司项目进展 - 2024年大亚湾2号机组装机容量增至102.6万千瓦，大亚湾核电站装机容量增至201万千瓦，防城港4号机组5月25日投入商业运行，“华龙一号”示范项目全面建成，全年新投产核电机组装机容量118.8万千瓦，核准项目计划装机容量491.8万千瓦，在建项目计划装机容量731.8万千瓦，截至2024年12月末管理28台在运、16台在建核电机组，装机容量分别为3179.8万千瓦和1940.6万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量45.02% [11][13] - 截至2024年末，在建核电机组中2台调试、3台设备安装、2台土建施工、9台FCD准备阶段，陆丰5号机组4月29日穹顶吊装进入设备安装阶段，宁德5号机组7月28日FCD进入土建施工阶段，苍南1号机组11月6日启动冷态功能试验进入调试阶段，2025年2月24日陆丰1号机组FCD进入土建施工阶段 [13] 公司财务状况 - 2025年适度宽松货币政策利于公司融资成本降低，通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等使债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还减少，2024年财务费用51.33亿元同比下降9.40%，49亿可转债获批用于陆丰5、6号机组建设 [14] - 2021 - 2023年度现金分红金额分别为42.42亿、43.93亿、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，2024年度拟分红47.97亿元，分红比例提升至44.36% [14] 盈利预测和估值 - 2025年公司所在地区市场化电价下降且交易电量占比提升影响平均电价水平，2025 - 2027年新核电机组投产发电量规模将增长 [15] - 预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益0.22、0.23和0.26元/股，按3月28日收盘价3.64元/股计算，对应PE分别为16.76X、15.73X和13.91X [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中国广核2024年年报显示全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年公司业绩平稳增长，市场化电价波动有影响但发电量提升抵消电价下降影响，机组大修天数减少 [8][9] - 近年来我国加快核电机组核准，预计2035年核电发电量占比达10%左右，2024年核准5个项目共11台机组 [10] - 公司核电机组陆续投产，在建项目稳步推进，2024年新投产装机容量118.8万千瓦，在建装机容量731.8万千瓦 [11][13] - 公司融资成本下降，49亿可转债获批优化资产负债结构，分红比例和金额持续提升 [14] - 预计2025 - 2027年净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，考虑估值和行业前景维持“增持”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年市场化交易电量占比50%左右与2023年持平，市场化交易平均含税电价约0.3869元/千瓦时同比降3.85%，平均上网电价0.416元/千瓦时同比降1.57% [8] - 2024年公司及其子公司运营28台核电机组总发电量约2421.81亿千瓦时，较2023年增长6.08%；总上网电量约2272.84亿千瓦时，较2023年增长6.13%；子公司销售电量1790.12亿千瓦时，同比增长7.15%，台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99% [8] - 2024年开展20个换料大修，全年大修总天数约713天，较2023年减少约207天，2025年计划开展19个换料大修 [9] 行业发展趋势 - 预计到2035年我国核电发电量占比将达10%左右，2019年以来我国加快核电机组核准节奏，2024年核准5个核电项目共11台核电机组，截至2024年12月末我国投入商业运行核电机组共56台，2024年全国商运核电机组上网电量为4179.49亿千瓦时，公司管理核电站总上网电量全国占比为54.38% [10] 公司项目进展 - 2024年大亚湾2号机组装机容量增至102.6万千瓦，大亚湾核电站装机容量增至201万千瓦，防城港4号机组于2024年5月25日投入商业运行，“华龙一号”示范项目全面建成，全年新投产核电机组装机容量118.8万千瓦，核准项目计划装机容量491.8万千瓦，在建项目计划装机容量731.8万千瓦 [11][13] - 截至2024年12月末，公司管理28台在运核电机组、16台在建核电机组，装机容量分别为3179.8万千瓦和1940.6万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02% [13] - 2024年陆丰5号机组进入设备安装阶段，宁德5号机组进入土建施工阶段，苍南1号机组进入调试阶段，2025年2月24日陆丰1号机组进入土建施工阶段 [13] 公司财务状况 - 2025年适度宽松货币政策利于公司降低融资成本，通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等使债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还后减少，2024年财务费用51.33亿元，同比下降9.40%，49亿可转债获批用于陆丰5、6号机组建设 [14] - 2021 - 2023年度现金分红金额分别为42.42亿、43.93亿、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，2024年度拟分红47.97亿元，分红比例提升至44.36% [14] 盈利预测和估值 - 2025年公司所在地区市场化电价下降且市场化交易电量占比提升影响平均电价水平，但2025 - 2027年新核电机组投产发电量规模将维持增长态势 [15] - 预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益为0.22、0.23和0.26元/股，按照3月28日3.64元/股收盘价计算，对应PE分别为16.76X、15.73X和13.91X [15]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润有一定增长，虽24Q4单季度归母净利润同比下降但近年股利支付率逐步提升；各电厂上网电量有增有减，整体上网电量增长但市场化电价下行；2024年在建、在运、核准机组均有增量，核电成长性确定；因2025年年度长协电价下行下调2025E - 2026E归母净利润预测并新增2027年预测，基于机组扩张和重视投资者利益维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83% [1] - 24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），预计现金分红总额约47.97亿元，占本年度净利润比例约44.36%，近年股利支付率逐步提升 [1] 电力板块情况 - 2024年上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%，各电厂上网电量有不同变化，如大亚湾核电站同比-1.96%，防城港核电站同比+19.99%等 [2] - 2024年平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85% [2] - 电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46% [2] 机组情况 - 2024年控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦 [3] - 控股在建机组中1台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，3台处于FCD准备阶段 [3] - 25 - 30年新增机组分别为1、2、2、1、1、1台 [3] - 2024年新获核准6台机组合计装机734.8万千瓦 [3] 盈利预测与评级 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍 [4] - 基于核电机组持续扩张和公司重视投资者利益，维持公司“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中国广核2024年业绩增长稳健，机组持续扩容，虽24Q4单季度归母净利润同比下降，但近年股利支付率逐步提升，在建及核准机组持续扩容为公司稳健成长奠定基础，基于核电机组扩张和公司重视投资者利益，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），预计现金分红总额约47.97亿元，占本年度净利润比例约44.36%，近年股利支付率逐步提升 [1] 电量与电价情况 - 2024年上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85%；电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46% [2] - 各电厂上网电量有不同变化，大亚湾核电站同比-1.96%，岭澳核电站同比+3.74%，岭东核电站同比-7.03%，防城港核电站同比+19.99%，台山核电站同比+52.28% [2] 机组情况 - 2024年控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦 [3] - 控股在建机组中，1台处于设备安装阶段（陆丰5号机组，预期2027年投产），2台处于土建施工阶段（陆丰6号机组、陆丰1号机组，预期2028年及2030年投产），3台处于FCD准备阶段 [3] - 25 - 30年新增机组分别为1、2、2、1、1、1台 [3] - 2024年新获核准招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团委托），6台机组合计装机734.8万千瓦 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入2023 - 2027E分别为825.49亿、868.04亿、884.61亿、905.04亿、935.79亿元，增长率分别为-0.33%、5.16%、1.91%、2.31%、3.40% [5] - 归母净利润2023 - 2027E分别为107.25亿、108.14亿、107.57亿、117.33亿、120.10亿元，增长率分别为7.62%、0.83%、-0.53%、9.07%、2.36% [5] - 毛利率2023 - 2027E分别为36.0%、34.0%、32.2%、32.6%、31.6%；ROE（摊薄）分别为9.5%、9.1%、8.6%、8.9%、8.7%等 [13] - 资产负债率2023 - 2027E分别为60%、59%、58%、56%、55%；流动比率分别为0.94、0.90、0.86、0.83、0.82等 [13] - 销售费用率2023 - 2027E分别为0.05%、0.05%、0.10%、0.10%、0.10%；管理费用率分别为3.23%、3.09%、3.00%、3.00%、3.00%等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩略低于预期，主要因核燃料成本及乏燃料处置金成本增加 2024年公司营业收入868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，基本每股收益0.214元，同比增长0.94% 公司拟每股分红0.095元/股，分红比例44.36% [7] - 防城港机组投产叠加台山一号机组恢复，公司电量稳步增长 2024年子公司发电量1908.07亿度，同比上升7.08%；上网电量1790.12亿度，同比上升7.15% 考虑联营红沿河核电站后，2024年公司在运核电机组上网电量2272.84亿度，同比上升6.13%，市场化交易电量占比约50.9% [7] - 电价下降成本上升，公司盈利能力略有下降 2024年销售电力营业收入659.32亿元，同比上涨5.46% 平均市场电价下降3.85%至0.39元/度，核燃料成本同比提升13.12%，乏燃料处置基金成本同比提升17.43%，销售电力成本同比增加9.85%至371.86亿元 销售电力毛利287.46亿元，毛利率43.6%，同比下降2.25pct [7] - 机组即将密集建设及投产，成长具有高确定性 截至报告期末，公司管理16台在建核电机组，2台调试，3台设备安装，2台土建施工，9台FCD准备 2025 - 2029年将陆续投产1、2、2、1、1台机组 [7] - 可转债已获深交所和证监会批复，降息减轻公司财务成本压力 公司拟发行可转债募集不超过49亿元建设广东陆丰核电站5、6号机组 近期国内利率下降，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降5.33亿元 [7] - 盈利预测与评级方面，考虑到2025年部分机组市场交易均价下降及成本提升，下调2025 - 2026年归母净利润分别为112.70、118.91亿元，新增2027年归母净利润126.62亿元 当前股价对应PE分别为16、15和15倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价3.64元，一年内最高/最低5.25/3.48元，市净率1.5，股息率2.58%，流通A股市值143,179百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,499百万股，流通A股39,335百万股，流通B股无，H股11,164百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|82,549|-0.3|10,725|7.6|0.21|36.0|9.5|17| |2024|86,804|5.2|10,814|0.8|0.21|34.0|9.1|17| |2025E|88,092|1.5|11,270|4.2|0.22|34.2|9.0|16| |2026E|90,010|2.2|11,891|5.5|0.24|34.7|9.0|15| |2027E|93,409|3.8|12,662|6.5|0.25|34.9|9.1|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|82,549|86,804|88,092|90,010|93,409| |减：营业成本|52,858|57,266|58,008|58,738|60,773| |减：税金及附加|875|935|949|970|1,006| |主营业务利润|28,816|28,603|29,135|30,302|31,630| |减：销售费用|41|47|48|49|51| |减：管理费用|2,664|2,679|2,643|2,682|2,709| |减：研发费用|2,420|2,443|2,244|2,369|2,352| |减：财务费用|5,666|5,133|5,231|5,161|5,088| |经营性利润|18,025|18,301|18,969|20,041|21,430| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|8|164|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-343|-125|-100|-100|-100| |加：投资收益及其他|2,909|3,629|3,829|3,929|4,049| |营业利润|20,594|21,974|22,709|23,881|25,390| |加：营业外净收入|-64|-378|-80|-80|-80| |利润总额|20,531|21,596|22,629|23,801|25,310| |减：所得税|3,485|4,153|4,304|4,529|4,821| |净利润|17,046|17,444|18,325|19,272|20,489| |少数股东损益|6,321|6,630|7,055|7,381|7,827| |归属于母公司所有者的净利润|10,725|10,814|11,270|11,891|12,662| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司电量平稳增长，预计成长空间充足，在手项目充沛，远期成长较为充足，但 2024 年成本提升拖累业绩表现 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年第四季度公司实现收入 245.34 亿，同比增长 8.05%；2024 年公司实现收入 868.04 亿，同比增长 5.16% [1] - 2024 年第四季度公司实现归母净利润 8.30 亿，同比降低 18.98%；前三季度公司实现归母净利润 99.84 亿，同比增长 2.93%；2024 年公司实现归母净利润 108.14 亿，同比增长 0.83% [1] 装机与发电量 - 2024 年公司总装机容量为 31.798GW [2] - 2024 年公司运营管理的核电机组总发电量约 2421.81 亿千瓦时，较上年同期增长 6.08%；总上网电量约为 2272.84 亿千瓦时，较上年同期增长 6.13% [2] - 台山机组电量增长亮眼，全年实现发电量及上网电量分别为 243.5/227.7 亿千瓦时，较上年同期分别增长 52.05%/52.28% [2] 成本情况 - 2024 年核燃料成本、固定资产折旧及计提乏燃料处置金分别较上年同期增长 13.12%/11.59%/17.43%，成本的增加导致业绩承压 [2] 项目进展 - 2024 年 8 月 19 日，国家对包含招远一期项目，陆丰一期项目、苍南二期项目在内的 5 个核电项目予以核准，公司项目储备站上新台阶 [3] - 惠州 1 号机组已进入调试阶段，预计 2025 年投入运行；苍南 1 号机组与惠州 2 号机组分别进入到设备安装与调试阶段，预计 2026 年投产；陆丰 5 号、苍南 2 号机组目前也在积极推进中，预计 2027 年投产；25 年至 27 年预计分别有 1/2/2 台机组可投入运行 [3] 项目储备 - 截至 24 年底公司在建核电机组有 8 台，装机容量为 9738 兆瓦，较 2023 年在建机组 6008 兆瓦同比增长 62.08% [3] - 控股股东委托公司管理的在建核电机组有 8 台，装机容量为 9668 兆瓦，较 2023 年在建机组 7238 兆瓦同比增长 33.57% [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|86,804|90,467|97,427|106,097| |同比增速(%)|5.2%|4.2%|7.7%|8.9%| |归母净利润(百万)|10,814|10,860|11,380|12,175| |同比增速(%)|0.8%|0.4%|4.8%|7.0%| |每股盈利(元)|0.21|0.22|0.23|0.24| |市盈率(倍)|17|17|16|15| |市净率(倍)|1.5|1.5|1.4|1.3|[4] 投资建议 - 根据当前实际经营情况调整盈利预测，预计 25 - 27 年实现归母净利分别为 109/114/122 亿元，增速分别为 +0.4%/+4.8%/+7.0%（25 - 26 年归母净利预测前值为 125/135 亿元） [9] - 考虑核电远期成长空间大，参照可比公司估值水平给予一定溢价，给予 25 年 20x PE，对应市值 2172 亿元，目标价 4.3 元，预期较现价约 18%空间，维持“推荐”评级 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健，营收和归母净利润均有增长，核电板块毛利提升但工程及其他毛利下滑，上网电量增长，电价整体稳定但度电毛利略有下行，在手项目充沛即将加速投运，财务费用下降，现金流良好且重视股东回报，考虑市场化电价影响下调25 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价3.64元，一年最低/最高价为3.48/5.25元，市净率1.54倍，流通A股市值143,179.35百万元，总市值183,814.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.37元，资产负债率59.49%，总股本50,498.61百万股，流通A股39,334.99百万股 [6] 事件 - 公司2024年年报显示，实现营业收入868.04亿元，同增5.16%；归母净利润108.14亿元，同增0.83%；扣非归母净利润107.13亿元，同增0.94%；加权平均ROE同降0.43pct至9.33% [7] 业务板块情况 - 2024年公司实现营收868.04亿元，同增5.16%，毛利润295.4亿元，同减0.5%，毛利率34.0%，同比下降1.9pct；核电板块实现营业收入659.32亿元，同比+5.5%，毛利润287.46亿元，同比+0.3%，毛利率43.6%，同比-2.3pct；建筑安装和设计服务实现营业收入185.68亿元，同比+3.7%，毛利润1.35亿元，同比-60.3%，毛利率0.7%，同比-1.2pct；提供劳务、贸易及其他板块占比小、变动不大 [7] 上网电量情况 - 2024年子公司/子公司及联营上网电量约为1790/2273亿千瓦时，同比+7.1%/+6.1%，第四季度子公司/子公司及联营上网电量约为487/604亿千瓦时，同比+13.3%/9.5%；分公司来看，大亚湾/岭澳/岭东/宁德/阳江/防城港/台山/红沿河核电上网电量同比变动-2%/+4%/-7%/+1%/+0%/+20%/+52%/+3%，防城港4号2024年5月25日投入商业运营，台山核电恢复，两个项目贡献明显 [7] 电价及度电盈利情况 - 2024年综合上网电价（不含税）0.368元/千瓦时（同比-2%，跌6厘/千瓦时），度电成本0.208元/千瓦时（同比+3%，涨5厘/千瓦时），度电毛利0.161元/千瓦时（同比-6%，跌1.1分/千瓦时） [7] 在手项目情况 - 截至2024/12/31，公司管理28台在运机组（包含联营企业6台机组），子公司及联营企业合计装机容量31.8GW，公司在建8台/9.7GW，集团在建8台9.7GW，考虑在建全部投运装机弹性61%；投产节奏来看25至30年分别投产1/2/2/1/1/1，考虑25年新FCD和核准，2030年前投产规模有望更多；截至2024/12/31，惠州核电、苍南核电仍在集团体内，随着2025年惠州1号投运，2026年惠州2号和苍南1号投运，集团资产加速注入 [7] 财务费用及资产负债率情况 - 2024年公司期间费用同比减少4.52%至103.03亿元，其中财务费用下降较为明显，2024年公司财务费用51.33亿元，同比下降9.4%，财务费用率下降0.95pct至5.91%，资产负债率59.49% [7] 现金流及分红情况 - 2024年公司经营净现金流380亿元（同比+15%），投资净现金流-201亿元（23同期-125亿元）；24年预计分红48亿元，分红率44.36% [7] 盈利预测 - 考虑市场化电价影响，下调25 - 26年归母净利润从123/133亿元至105/111亿元，预计27年归母净利润127亿元，对应PE为18/17/14倍（2025/3/28） [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为88,054、93,200、99,628百万元等 [8]