行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 政策宣布阶梯式下调电池出口退税，自2026年4月1日起至12月31日，增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消退税 [1] - 该政策短期将推动2026年电池“抢出口”，加剧上游材料环节供需紧张，长期将推动国内落后产能出清，优化行业格局，利好海外产能布局企业 [1] - 政策意图或为抑制出口市场的低价竞争，由于海外有效供应不足且国内头部企业议价能力强，退税下调成本或主要由终端客户承担 [2] - 看好海外产品涨价与2026年“抢出口”加剧供需紧张两条投资主线 [4] 政策影响分析 - 假设出口电池FOB离岸均价为0.5元/Wh，退税率从9%下调至6%/0%将导致企业每Wh盈利减少0.015/0.045元 [2] - 2025年1-11月国内电池出口合计260.3GWh，占总销量的18.4% [2] - 阶梯式下调给予产业缓冲期，预计在2026年4月1日前和2026年12月31日前将出现两轮“抢出口” [3] - 需求前置将带动锂电产业链各环节供需边际趋紧，预测2026年主要锂电材料产能利用率分别为：六氟磷酸锂92%、铜箔81%、湿法隔膜79%、铝箔77%、负极77%、磷酸铁锂75% [3] 投资建议与推荐公司 - 推荐已有海外产能布局的头部电池厂：宁德时代、亿纬锂能 [1][4] - 推荐受益于产业链供需趋紧、盈利能力有望提升的材料公司：天赐材料、新宙邦、尚太科技、富临精工 [1][4] - 同步建议关注上游锂矿环节，看好供需紧缺下产业链出现涨价 [3] 重点公司最新观点与预测 - **天赐材料**：计划于2026年3月对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线检修20-30天，预计影响固态供给2800-4200吨，可能加剧供给紧张并推动长协涨价，上调2025-2027年归母净利润预测至13.52/71.27/89.66亿元，目标价80.50元 [10] - **新宙邦**：2025年第三季度归母净利润2.64亿元，环比增长4.0%，看好其六氟磷酸锂一体化布局的盈利弹性，预计2025-2027年归母净利10.89/15.40/19.79亿元，目标价88.58元 [10] - **尚太科技**：2025年第三季度归母净利润2.32亿元，环比下滑3.4%，产品升级方向明确，受益于快充渗透及储能放量，预计2025-2027年归母净利润10.16/14.15/17.44亿元，目标价130.32元 [10] - **宁德时代**：2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，超出预期，看好其多领域出货量快增及新技术突破，上调2025-2027年归母净利润预测至705.34/922.65/1119.33亿元，目标价566.18元 [10] - **亿纬锂能**：2025年第三季度归母净利润12.11亿元，环比增长140.2%，剔除一次性影响后调整后归母净利达14.57亿元，看好其大圆柱项目及储能订单释放，预计2025-2027年归母净利45.04/82.73/97.14亿元，目标价96.96元 [11] - **富临精工**：2025年上半年归母净利润1.74亿元，同比增长32.41%，第二季度因补缴税款影响利润，看好其铁锂业务及机器人新引擎，预计2025-2027年归母净利润8.26/14/19亿元，目标价20.48元 [11]

行业核心观点 - 2025年成为储能大电芯从技术样品走向规模化商业应用的“实战元年”，行业竞争重点从“纸面参数”转向产能、良率与项目应用[2] - 大容量电芯推动储能系统向更高能量密度、更低成本演进的速度远超预期，6MWh+系统将加速替代5MWh+方案[2][10] 量产竞赛开启 - 2025年以来，多家头部电池企业500Ah+大电芯实现规模化量产交付，产能爬坡与交付节奏明显加快[3][4] - 宁德时代587Ah电芯于6月启动量产，济宁基地支持日产超22万颗，截至12月已完成2GWh出货，全年预计达3GWh[4] - 亿纬锂能628Ah电芯在2025年内实现75万颗下线，并于9月成功应用于河北灵寿200MW/400MWh独立储能电站[4] - 远景动力500+Ah电芯实现“量产即出海”，下一代700Ah+产品已进入量产准备[4] - 海辰储能推出全球首款千安时电芯Cell 1175Ah并实现量产，10月完成搭载该电芯的6.25MWh储能系统发货欧洲[4] - 欣旺达684Ah叠片电芯在9月启动量产后，于12月底达成第100万颗电芯下线[4] - 楚能新能源、鹏辉能源、中创新航等多家企业也公布500Ah+、600Ah+产品量产时间表，预计2026年竞争将全面白热化[5] 供应链合作新态势 - 系统集成商与电池企业的合作关系正向长期化、规模化、深度绑定演变，百GWh级别订单凸显供应链稳定性与成本控制成为关键[6][7] - 宁德时代与海博思创签订2026-2028年不低于200GWh的采购协议，587Ah电芯已在包头400MW/2400MWh项目实现GWh应用[7] - 海辰储能与中车株洲所签署“十五五”期间120GWh储能产品供应合作，覆盖314Ah至千安时全系列[7] - 亿纬锂能与洛希能源达成三年20GWh合作，其中10GWh为628Ah/588Ah大电芯[7] - 阳光电源与欣旺达紧密合作，其Powertitan 3.0储能系统将搭载684Ah大电芯[7] - 长期协议推动系统与电芯的早期协同开发成为趋势，促进产品整体性能与安全体系深度融合[7] 出海进程加速 - 2025年500Ah+电芯出海进程明显加快，中国储能产业链竞争力正在全球范围接受检验[8][9] - 宁德时代587Ah电芯于11月交付中东阿布扎比项目，配套马斯达尔19GWh储能规划，530Ah电芯配套系统共4GWh将供应新加坡Vena Energy[9] - 亿纬锂能628Ah电芯陆续获得澳大利亚EVO Power 2.2GWh订单、与TSL Assembly签署1GWh储能系统项目[9] - 海辰储能携手沙特电力公司，拿下1GW/4GWh储能项目供应与运维订单，采用其1175Ah千安时电芯及6.25MWh系统解决方案[9] - 大电芯出海不仅是产品输出，更是系统解决方案与标准的对外延伸，为中国储能企业在全球长时储能市场打开新局面[9]

市场表现 - 电池概念股普遍走弱，阳光电源、宁德时代股价下跌超过4%，亿纬锂能、先导智能、国轩高科、欣旺达股价下跌超过3% [1] - 受重仓股下跌影响，多只电池相关ETF下跌超过2% [1] - 具体ETF表现：电池ETF嘉实下跌2.49%至0.860元，电池ETF下跌2.31%至0.845元，锂电池ETF下跌2.31%至0.846元，电池50ETF下跌2.17%至0.990元，储能电池ETF易方达下跌2.17%至2.120元，电池ETF景顺下跌2.07%至0.897元 [2] 行业背景与驱动因素 - 政策支持为电池行业发展注入了强劲动力，国家持续推出新能源汽车鼓励政策，包括以旧换新、充电基础设施建设及新能源下乡等，进一步释放了消费潜力 [2] - “反内卷”政策的逐步落地促使行业竞争趋于理性，整体盈利环境有望改善 [2]

行业核心观点 - 预计2026年全球新能源汽车销量保持较高景气度，销量有望创历史新高，带动产业链需求高增长 [1] - “反内卷”共识下叠加需求高增，材料环节盈利有望迎来量利齐升 [1] - 以固态电池为代表的新技术产业化落地加速，有望带动产业链技术升级 [1] 新能源汽车销量与需求 - 2025年1-9月全球新能源汽车销量基本呈现稳步上升态势，渗透率持续提升，市场空间不断扩大 [2] - 预计2026年全球新能源汽车销量有望达到约2,600万辆，同比增长约15% [2] - 2026年随着需求复苏、新车型持续推出、智能化、网联化以及快充等新技术带来的产品力提升，销量仍将保持增长，国内新能源汽车销量有望再创新高 [2] - 碳中和背景下全球汽车电动化大趋势不改，海外新能源汽车销量持续增长 [2] 动力电池与原材料 - 受益于全球新能源汽车高景气增长，动力电池装机量继续保持高速增长 [3] - 预计2026年国内的动力电池装机量同比保持较高增速，行业成长性仍在 [3] - 铁锂电池占比进一步提升，预计2026年其装机份额继续保持较高水平 [3] - 2025年10月以来，以六氟磷酸锂为代表的锂电原材料均出现不同程度的上涨，对电池企业的成本管控能力提出更高要求 [3] 中游材料环节 - 在“动储双轮”驱动下需求高增叠加材料端扩产谨慎，供需错配首先在景气度最高的六氟磷酸锂环节体现 [4] - 价格修复有望带动龙头企业量利齐升 [4] - 建议关注铁锂正极、隔膜、负极、铜箔等供需趋紧环节的龙头企业 [4] 固态电池新技术 - 固态电池进入中试与小批量装车验证窗口期 [5] - 设备有望率先受益，材料高价值量环节具备高弹性 [5] - 建议关注可率先实现稳定供货、工艺相对成熟且具备明确降本路径的厂商以及与产业链龙头合作较早的企业 [5] 投资建议与关注公司 - 电芯环节景气度持续上行，竞争格局较优，盈利具备较强韧性 [6] - 材料环节“反内卷”成为共识，在“动储双轮”驱动下需求高增或导致供需错配，价格与加工费修复带动龙头企业量利齐升 [6] - 推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、豪鹏科技、当升科技、容百科技、厦钨新能、华友钴业、璞泰来、尚太科技、中科电气、星源材质、天赐材料、新宙邦、多氟多、嘉元科技、鼎胜新材、壹石通、科达利、格林美等 [6] - 建议关注孚能科技、德方纳米、恩捷股份、五矿新能、中伟股份、贝特瑞、信德新材、中一科技、振华新材等 [6]

文章核心观点 - 芬兰初创公司Donut Lab宣布推出固态电池，但其宣称的远超当前行业常识的性能参数（如10万次循环寿命、低于液态电池的成本）引发市场关注与质疑，而中国产业链对此反应平淡，源于中国在固态电池领域拥有更扎实的技术积累、更完整的产业链和更庞大的市场需求，正按计划稳步推进商业化，预计未来2-3年将迎来产品集中落地 [1][3][5][21][29] 固态电池技术突破与市场动态 - 芬兰Donut Lab于2026年1月6日宣布发布固态电池，宣称其循环寿命高达10万次，能量密度达400Wh/kg，充电5分钟即可充满，且成本低于液态电池，并已具备吉瓦时级别量产能力 [1][3] - 该公司计划在第一季度交付搭载该电池的Verge TS Pro两轮车，将成为全球首款量产的全固态电池驱动电动车 [3] - 此前已有多个厂商宣布固态电池突破，如丰田计划2027年推出充电10分钟续航1200公里的全固态电池，台湾辉能于2024年10月推出充电12分钟续航1000公里的电池，但多数尚未实现大规模商业化 [6][8][10] 对Donut Lab技术宣称的质疑与分析 - Donut Lab宣称的性能参数，如10万次循环（当前高端锂离子电池约5000次）、成本低于液态电池、在-30℃至100℃极端温度下容量保持率超99%，在现有电化学体系下被视为违背常识 [12][14][16] - 全固态电池目前仍面临固固界面阻抗大、离子传输慢、制造成本高（业内数据显示制造成本是锂离子电池的4-25倍，设施成本是10-20倍）、循环寿命短、良率低等世界级难题 [18] - Donut Lab未披露电池具体参数、化学构成及价格，其技术路线可能为“聚合物+”或“准固态”改良方案，且初期应用场景限于电动摩托车等对功率要求不极致的领域 [20] - 欧洲市场以燃油车为主导，且长期觊觎中国电池技术，若欧洲本地真有如此颠覆性的固态电池技术，将无需寻求中国企业技术转让，此背景令Donut Lab的宣称更显突兀 [12][20] 中国固态电池产业现状与优势 - 中国拥有全球最大的电动汽车市场、最完整、成本最低且效率最高的新能源产业链，并掌控关键原材料主导权，为固态电池发展提供了坚实基础 [21][22][27] - 中国已出台首个固态电池标准，规定严格（如在120℃真空环境干燥6小时后失重率不得超过0.5%且无液体渗出），抬高了行业门槛，表明厂商已有能力实现更高标准 [22] - 中国主流电池及车企已公布明确的固态电池量产时间表，多计划在2026-2027年实现小批量生产或装车，例如宁德时代（能量密度450Wh/kg，2027年小批量生产）、国轩高科（350Wh/kg，2027年小批量装车）、比亚迪（400Wh/kg，2027-2029年小批量装车） [25][26] - 中国在硫化物、氧化物、聚合物等全固态技术路线上已实现全面布局，并依托成熟的锂电池产业链，在成本端具备优势，能实现更具性价比的产品供应 [27] 中外发展路径对比与行业影响 - 与Donut Lab的“期货式”宣传不同，中国固态电池发展是面向庞大消费市场、一步一个脚印的扎实推进，拥有从材料、电芯到整车应用的完整布局 [21][27][29] - 中国企业对海外“黑科技”宣称并不恐慌，只要技术未颠覆物理规则，就难以绕开中国已建立的庞大产业链体系 [29] - Donut Lab的消息预示着固态电池正从“实验室PPT”走向“商业化前夜”，这种“鲶鱼效应”可能倒逼国内产业链加速技术迭代，带动上游材料与设备需求 [29] - 在固态电池需求爆发的风口下，市场竞争的关键在于谁拥有技术含量最高、质量最扎实的产品，而非单纯抢首发 [29]

行业周期判断 - 2026年行业正式迈入由情绪驱动转向理性主导的价值回归周期 [3] 固态电池 - 2026年半固态电池出货量将超15GWh [4] - 出货量增长的核心驱动包括中试线与早期量产线加速落地以及性能提升 [5] - 2025年量产产品能量密度已达400Wh/kg，较2024年之前<350Wh/kg的水平实现显著突破 [5] - 全固态锂电池年内难以实现随车批量上市，主要受技术瓶颈、专用材料、设备体系不成熟及成本高等因素影响 [6] - 市场增速仍存不确定性，一方面氧化物和聚合物路线的一致性难以控制，另一方面当前固态电池应用范围局限于50Ah以下市场 [5] 产业链企业IPO - 2026年将迎来锂电产业链企业IPO集中申报潮，材料、设备、储能集成、固态电池等细分龙头将优先受益 [6] - 材料企业中，高压快充铁锂正极、硅基负极、超薄湿法隔膜等高端产品供需缺口扩大，具备技术优势与大客户绑定能力的头部企业IPO进程将提速 [7] - 碳酸锂企业中，拥有锂矿资源、成本控制能力突出的资源型企业，重启IPO的意愿与可行性大幅增强 [8] - 设备企业中，聚焦半固态、全固态电池设备、AI质检设备等企业，凭借高议价能力成为IPO申报的核心标的 [8] - 储能集成及配套企业中，具备一体化能力与海外项目落地经验的企业，IPO成功率将显著提升 [8] - 具备半固态电芯量产能力并通过下游用户验证的固态电池企业，也将在2026年冲击IPO [9] 钠离子电池 - 2026年中国钠离子电池出货量将超10GWh，同比增长翻倍（超100%） [10] - 增长驱动因素包括锂电池主材集体涨价使钠电池电芯成本有望降至0.4元/Wh以内、钠电出色的宽温域性能有望成为北方动力市场主要增量、以及龙头企业加快布局 [11] - 技术方面，NFPP钠离子电池市占率有望超80% [11] - 2030年钠电池能否突破百GWh规模，关键取决于2026年无负极技术是否取得突破 [11] 大圆柱电池 - 2026年中国大圆柱电池出货量有望实现超50%的同比增长，出货量突破45GWh [11] - 高增长原因包括户储产品替代需求以及产能快速释放保障供给 [12] - 2025年户储市场遭遇100Ah方形电芯结构性短缺，大圆柱电池成为解决方案 [12] - 2026年预计国内32系以上大圆柱产能突破百GWh [12] 硅基复合负极 - 2026年CVD硅基复合负极材料在3C数码电池市场的应用占比有望超50%，带动CVD硅碳负极出货量达到5000吨级别 [15] - 增长主要由于3C数码产品对电池能量密度、轻薄化要求持续提升，硅碳复合负极可显著提升电池能量密度 [16] - 2026年搭载CVD硅碳负极的车型有望上市，推动动力电池系统能量密度突破250Wh/kg [16] - 工艺技术仍是限制其在动力电池领域大规模应用的核心瓶颈，CVD工艺存在一致性差等问题尚未完全解决 [16]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 政策端规范产业竞争秩序并调整出口退税，有望引导行业健康有序发展，强化头部企业优势并可能带来短期抢出口需求[6][16] - 固态电池产业化进程加速，从标准制定到项目投产均有实质性进展[6][19] - 锂电材料价格普遍上涨，碳酸锂价格两周内上涨2.81万元/吨至14.00万元/吨，带动电芯报价上行[6][26] - 全球及中国新能源车与动力电池需求预计将持续增长，储能电池需求增速尤为显著[68][72] 行业动态与政策 - 四部委联合召开动力和储能电池行业座谈会，指出行业存在盲目建设和低价竞争，将加强价格执法、质量监督和产能预警以规范秩序[6][16] - 财政部、税务总局调整出口退税政策：自2026年4月1日起，取消球化石墨、六氟磷酸锂、锰酸锂、钴酸锂、三元正极等材料出口退税；2026年4月1日至12月31日，电池产品出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消[6][16] - 2026年“两新”政策延续，对个人购买消费电子产品给予售价15%的补贴，对汽车报废置换新能源车给予车价12%的补贴[16] 固态电池产业链进展 - 首个车用固态电池国家标准《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》公开征求意见[6][19] - 欣界能源2GWh固态锂金属电池项目投产，二期规划8GWh聚焦eVTOL、机器人等领域[6][19] - 红旗研发总院全固态电池包成功装载于天工06车型并试制下线[6][19] - 贝特瑞与清研电子签署合作协议，共同推动干法电极产业化[6][19] 新能源车产业链数据 - **国内**：2025年11月新能源车销量182.3万辆，同比+21%，环比+6%；渗透率达53.2%，同比+7.6pct；1-11月累计销量1478.0万辆，同比+31%[6][43] - **欧洲九国**：2025年12月新能源车销量32.40万辆，同比+39%，环比+12%；渗透率36.5%，同比+9.0pct；1-12月累计销量294.07万辆，同比+33%[6][48] - **美国**：2025年11月新能源车销量8.36万辆，同比-42%，环比-11%；渗透率6.6%，同比-4.0pct；1-11月累计销量150.80万辆，同比+4%[6][48] 锂电材料及电池价格 - **碳酸锂**：本周末价格14.00万元/吨，较两周前上涨2.81万元/吨，涨幅25.11%[6][26] - **正极材料**：磷酸铁锂价格5.08万元/吨，较两周前上涨20.72%；三元材料523价格17.02万元/吨，上涨11.39%[26] - **电解液及原料**：电解液价格3.58万元/吨，上涨1.42%；六氟磷酸锂价格15.65万元/吨，下跌6.01%[26] - **电芯报价**：方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用314Ah电芯报价分别为0.525/0.356/0.369/0.313元/Wh，较两周前均有上涨[6] 公司动态与产能扩张 - **宁德时代**：拟在贵州扩建30GWh动力及储能电池产能；与蔚来续签5年深化战略协议；预计2026年钠电池将迎来多领域大规模应用[22][24][25] - **亿纬锂能**：携手洛希能源签订三年20GWh储能电池合作计划[19] - **天赐材料**：预计2025年归母净利润11-16亿元，同比增127%-231%；拟停产检修15万吨六氟磷酸锂产线约20-30天[22][25] - **新宙邦**：拟在沙特投资2.6亿美元建设20万吨碳酸酯溶剂项目，在波兰新增5万吨电解液产能[22] - **豪鹏科技**：拟定增8亿元建设3GWh储能电芯及3200万只钢壳电池项目[22] - **富临精工/龙蟠科技**：分别拟投建50万吨及24万吨磷酸铁锂产能项目[22][25] 储能市场数据与展望 - **国内招标**：2025年预计储能系统招标184.2GWh，同比+138%；储能EPC招标235.8GWh，同比+175%[22] - **国内销量**：2025年11月国内储能及其他电池销量45.4GWh，同比+51%，其中出口10.9GWh；1-11月累计销量368.2GWh，同比+69%[64] - **全球需求展望**：预计2025年全球储能电池需求量580GWh，同比+84%；2027年达930GWh，2025-2027年CAGR为27%[72] 动力电池装车数据 - **全球**：2025年11月全球动力电池装车量112.5GWh，同比+14%；1-11月累计1046.0GWh，同比+33%；宁德时代1-11月装车量400.0GWh，市占率38.24%[49][56] - **国内**：2025年11月国内动力电池装车量93.5GWh，同比+11%，其中磷酸铁锂电池占比80.5%；1-11月累计装车量671.5GWh，同比+42%[57] - **需求预测**：预计2025年全球动力电池需求量1380GWh，同比+31%；2027年达1882GWh，2025-2027年CAGR为17%[68] 充电桩数据 - **国内**：2025年11月新增公共充电桩9.20万台，同比+33%；累计保有量462.5万台；公共充电桩利用率约6.87%[34] - **海外**：截至2025Q3末，欧盟27国公共充电桩保有量103.0万台，其中直流桩占比17.4%；截至2025年11月末，美国公共充电桩保有量23.58万台，直流桩占比27.9%[35] 板块行情与估值 - **板块行情**：近两周锂电池板块下跌1.3%，电池化学品板块下跌0.4%，锂电专用设备板块上涨10.8%[14] - **重点个股涨跌**：宁德时代(+0.5%)、亿纬锂能(+5.3%)、科达利(+5.5%)、盛弘股份(+8.1%)、恩捷股份(-5.0%)、天赐材料(-4.1%)等[14] - **个股估值**：报告列出了包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等在内的锂电、钠电及充电桩产业链公司的详细估值数据[15]

文章核心观点 - 欣旺达与吉利系子公司威睿的23.14亿元天价索赔纠纷，暴露了二线动力电池厂商普遍面临的财务困境、脆弱的客户关系以及在“两超多强”市场格局下的生存挑战 [6][7][8] - 二线电池厂商普遍陷入“越卖越亏”的境地，根源在于产业链议价权缺失、成本控制力弱以及深度绑定大客户带来的风险 [8][9][17] - 行业利润高度集中于宁德时代和比亚迪两大巨头，巨大的盈利差距导致研发投入悬殊，形成强者恒强的循环，二线厂商必须通过技术突围、出海或深度绑定等方式寻找差异化生存路径 [28][33][35][37] 行业财务困境分析 - **增收不增利普遍**：以2025年前三季度为例，亿纬锂能营收450亿元同比增长32.2%，但扣非净利润19.4亿元同比下降22.5%；欣旺达营收435.3亿元同比增长13.7%，扣非净利润10.2亿元同比下降12.7% [11][12] - **盈利与龙头差距巨大**：宁德时代单Wh盈利稳定在0.09-0.12元，而亿纬锂能仅为0.02元，国轩高科在盈亏线挣扎，欣旺达则处于亏损，盈利差距达8-10个百分点 [29][33] - **负债结构堪忧**：二线厂商负债多为有息负债，2025年第三季度，国轩高科资产负债率71.7%，货币资金143.8亿元无法覆盖277.7亿元的短期有息负债；欣旺达资产负债率67.6%，货币资金215.0亿元对应173.0亿元短期有息负债 [18][19] - **现金流远逊龙头**：宁德时代货币资金是对短期有息负债的8.04倍，而欣旺达为1.24倍，国轩高科仅为0.52倍 [18][19] 成本与盈利压力根源 - **上游成本控制弱**：二线厂商缺乏龙头通过长协、参股等方式锁定成本的能力，被动承受原材料价格波动，毛利率普遍被压制在20%以下，而宁德时代稳定在25%以上 [14] - **产能利用率低下侵蚀利润**：2025年一线厂商产能利用率达80%-90%，二线厂商普遍仅60%-70%，产能利用率从90%降至60%意味着单位固定成本增加50%以上 [15] - **下游议价权缺失**：为保住订单被迫降价竞争，例如欣旺达动力电池单价从2023年的0.74元/Wh降至2024年下半年的0.53元/Wh，缩水近三成 [25] 客户关系与市场格局 - **深度绑定大客户成双刃剑**：欣旺达前五大客户贡献超40%收入，最大客户占比20%以上；国轩高科核心客户为奇瑞、吉利等；中创新航深度绑定大众、小鹏、蔚来 [22][23] - **车企“二供”定位导致弱势**：二线厂商在车企供应链中主要充当“压价筹码”、“保险备胎”和“技术试验田”，导致订单不稳定、溢价能力弱 [24] - **市场格局高度集中**：2025年前三季度，宁德时代（约43%）和比亚迪（约23%）合计市场份额持续超过65%，剩余玩家争夺不到三分之一的市场 [28] - **质量风险影响巨大**：电池安全问题车企零容忍，任何质量风险都可能导致供应链被“风险隔离”，对客户集中的二线厂商影响显著 [26] 研发投入与技术代差 - **研发投入差距悬殊**：2025年前三季度，宁德时代研发投入高达151亿元，而二线厂商普遍仅在“20亿元级别”，差距约7倍 [35] - **投入差距决定技术路径**：资源有限的二线厂商只能赌一两个技术方向，而龙头能在多个前沿方向全面押注 [36] - **技术领先带来市场溢价**：宁德时代凭借“神行超充电池”等技术，占据高端市场72%的份额 [36] 二线厂商生存路径探讨 - **技术突围另辟赛道**：押注如固态电池等下一代技术或细分领域（如亿纬锂能绑定宝马专注大圆柱电池），但窗口期短、投入巨大 [37] - **出海寻求溢价与分散风险**：亿纬锂能在马来西亚、匈牙利建厂，欣旺达布局泰国，但面临地缘政治风险和更高的运营成本 [37] - **深度绑定寻求靠山**：用部分独立性换取稳定订单和资金支持（如大众入股国轩、理想与欣旺达合资），但长期可能因合作方战略调整而陷入被动 [26][37] - **未来市场格局展望**：市场可能只容得下“两大巨头+少数几家特色玩家”，生存关键在于在特定技术、市场或生态位上建立差异化优势与成本控制力 [37]

文章核心观点 - 固态电池产业链在政策引导和下游需求推动下正加速发展 投资机构因看到明确的产业化前景和订单而重新关注该赛道 行业普遍将2027年视为全固态电池的量产元年 但量产之路仍面临材料技术路线分歧、核心设备短缺、成本高昂等多重挑战 [2][3][6][22] 资本市场与投资动态 - 2025年底 投资机构重新将眼光投向固态电池 核心原因是产业链企业有订单甚至能盈利 产业化方向较为明确 [2] - 2025年上半年 因无投资机构愿意投资 天石科丰一度举债维持运营 但目前已接触有意向的投资机构 [2] - 武汉天石科丰新能源科技有限公司以硫化物电解质为主要产品 已实现吨级出货 并计划在2026年分批次扩建年产能300吨的产线 [2] 政策与行业目标 - 2025年2月 工信部等八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 明确将固态电池列为重点攻关方向 并提出到2027年前打造3—5家龙头企业目标 [3][22] - 行业普遍将2027年定位为固态电池量产元年 多家头部企业均以此为目标 [3] - 多数车企预计2026年完成产品开发或测试 2027年实现装车应用 电芯厂商更为激进 提出2026年建成产线目标 [4] 主要企业进展 (2025-2026) - **宁德时代**: 在全固态电池上已投入7—8年研究 认为当前行业最高技术水平成熟度只到4左右(1为初始 9为成熟) [22] - **比亚迪**: 2025年装车并进入测试阶段 [5] - **国轩高科**: 2025年启动2GWh量产线设计 金石电池进入中试量产阶段 [5] - **欣旺达**: 2025年推出400Wh/kg全固态电池 2026年聚合物复合全固态电池达到量产要求 [5] - **中创新航**: 2025年430Wh/kg全固态电池产线完成建设 2026年实现固态电池应用 [5] - **东风汽车**: 2025年推出全自主高比能固态电池 2026年搭载全固态电池汽车上市并实现量产 [5] - **上汽清陶**: 2025年全固态电池产线实现全线贯通 2026年全固态电池样车测试 [5] - **长安汽车**: 2026年固态电池装车验证 [5] - **卫蓝新能源**: 2026年全固态电池产线试产 [5] - **孚能科技**: 2025年底小批量交付硫化物全固态电池 2026年产能达到GWh级别 [5] - **亿纬锂能**: 2025年"龙泉二号"全固态电池下线 2026年实现生产工艺突破并推出全固态电池1.0版本 [5] - **一汽**: 2025年启动上车验证 [5] - **吉利汽车**: 2025年已实现20Ah电芯制备 2026年全固态电池装车验证 [5] - **赣锋锂业**: 在固态电池技术上同步推进硅基负极与锂金属负极两条路线 其生产的金属锂产品可作为固态电池负极原材料 [10] 产业链现状与挑战 - 部分电芯生产所需材料仍停留在"真空手套箱"实验室制备阶段 不具备量产条件 [6] - 全固态电池目前性价比偏低 仅有半固态电池开启规模化装车 全固态电池预计2027年小批量上车 在储能领域的落地应用可能更晚 [7] - 固态电池量产面临材料技术路线分歧、核心设备供应短缺等挑战 整个供应链距离量产目标还有不小差距 [6] 材料技术路线分析 正极材料 - 正极材料基本兼容现有液态电池技术 目前出货产品主要是高镍三元材料与富锂锰基材料 [8] - 容百科技8系固态正极材料已实现10吨级出货 9系材料实现吨级出货 富锂锰基材料已获吨级订单 [8] 负极材料 - 行业主流技术路线为硅碳负极与锂金属负极 [9] - **硅碳负极**: 结合硅的高容量与碳材料的导电性、稳定性 解决传统石墨负极能量密度不足痛点 中科电气、滨海能源等公司产品已进入小批量试验阶段 [9] - **杭州星科源新材料科技有限公司**: 生产超细纳米硅颗粒 从2024年开始接到一线固态电池客户需求 截至2025年底已实现数十吨级订单 2026年开始批量交付 [9] - **锂金属负极**: 比容量高达3860mAh/g 高于硅碳负极的3590mAh/g 能实现更高能量密度和更快充电速率 但安全性有待进一步验证 [9] 电解质材料 - 电解质是技术路线分歧的核心焦点 国内主要分为氧化物路线和硫化物路线 [10] - **主流企业路线选择**: 上汽清陶、卫蓝新能源等主攻氧化物路线 宁德时代、比亚迪、一汽、吉利则押注硫化物路线 [10] - **路线对比**: 氧化物更容易量产但离子电导率低 硫化物能量密度上限更高且离子电导率是核心指标 [10] - **硫化物电解质进展**: 2025年国内硫化物固态电解质出货量约20吨 当前单价高达数百万元/吨 [2] - **硫化物技术难点**: 主要难点是"固—固界面问题"导致电池循环次数较低 以及电池循环过程中外压降低难题(理想外压应控制在1兆帕以内) [13] - **技术迭代**: 十年前实验室制备的硫化物材料离子电导率不到2mS/cm 通过工艺改进(快速混合和热处理、元素掺杂) 已提升至13mS/cm [13] 设备环节挑战 - 核心生产设备配套是2027年量产的又一大门槛 部分材料仍需在真空手套箱中制备 不具备量产能力 [14] - 天石科丰为完成订单需自主研发设备 自行设计图纸再委托外部企业代工生产 [14] - 星科源新材料的硅碳负极生产设备虽相对成熟 但定制成本偏高 [14] - 固态电池整条产线造价高昂且面临设备缺货困境 [14] 电芯产线工艺路线 - 硫化物固态电池电芯产线分为干法制备(以先导智能为代表)和湿法制备(以利元亨为代表)两条技术路线 [15] - **湿法工艺**: 需使用溶剂 涵盖配浆、涂布、烘干等多工序 设备多、能耗高、运行成本高、电芯性能欠佳 但与现有液态电池产线兼容性更强 技术成熟度高、产品一致性好 [15] - **干法工艺**: 不需使用溶剂 省去环保处理设备 但需新增混料、纤维化、辊压成膜等环节 需添置新设备 产品一致性有待提升 [15] - 当前干法与湿法路线在市场中各占50%份额 行业更倾向于选择干法路线 [16] - 先导智能认为 干法电极工艺在硫化物路线中具备不可替代的技术地位 [16] 设备技术要求与瓶颈 - 固态电池产线整体更新幅度达80%至90% 与传统液态电池近乎形成两条完全不同的生产路径 未来全固态电池生产线大概率需要达到半导体设备级别的洁净度与密封标准 [19] - 设备需要更高精度的堆叠式叠片机、高压封装设备(等静压设备)、高压化成分容夹具等 以提升电池循环与倍率性能 [19] - 固态电解质易碎易产生粉尘 需要全流程高精度抓取与极平稳流转设备 并构建高等级空气隔绝系统与严格安全管控体系 [19] - 硫化物固态电池设备存在高成本与量产难问题 主要原因有四: 技术路线未完全固化、专用设备与环境要求苛刻、核心设备技术壁垒高、规模效应尚未形成 [19] - **具体挑战**: 1)技术路线与工艺不确定性加剧设备适配难度 关键工序控制精度要求极高 2)生产环境严苛(硫化物遇水生成有毒硫化氢) 要求全程惰性气体保护及设备特殊密封 3)核心设备价值量占产线总投资50%以上 且日本企业掌握全球约70%核心专利形成技术壁垒 4)规模效应缺失与技术快速迭代放大了单位成本 [20][21] - 先导智能已打通固态电池量产全工艺环节 具备GW级整线交付能力 [21] 产业化进程与供应链协作 - 为加快产业化进程 供应链企业正抱团取暖 部分企业甚至搭建了一定规模的电芯测试产线 [22] - 电芯厂持续向上游供应商提出技术要求 推动其研发符合标准的产品 对硫化物电解质的评判标准从离子电导率 逐步细化到粒径分布、材料具体构型、电解质细化工艺等多个维度 [23] - 相较于液态电池 供应商在固态电池领域扮演更积极角色 因国内全固态电池研发人才储备相对匮乏 且大部分专业人才集中在供应商环节(多来自高校) [23] - 一名拥有硕士学历、3—4年硫化物固态电池研发经验的员工 年薪可达40万—50万元 是液态电池领域同资历人员两倍 [23] - 星科源选择与产业龙头深度绑定 不仅提供纳米硅材料 还提供表面改性处理、固态电池研发等技术指导和解决方案 [23] - 目前电芯厂仍处于技术路线"赛马"阶段 通过多路线布局推动产品迭代 对供应商的唯一标准是能否给固态电池'专项计划'交作业 [24]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“超配”，且评级维持不变 [1] 报告核心观点 - 动力电池需求进入传统淡季，2026年1月锂电产业链预排产整体环比有所下降，基本面或对材料价格支撑减弱，六氟磷酸锂价格已出现回落 [5][43][45] - 磷酸铁锂已有部分厂商陆续安排停产检修，材料供应端呈现收紧态势 [5][45] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，明确补贴政策，稳定市场预期，后续将继续刺激新能源汽车市场扩大 [5][40][45] - 对于2026年锂电池需求展望维持乐观 [5][45] - 固态电池产业化持续推进，一汽红旗全固态电池包试制下线标志着进入实车测试新阶段，半固态电池逐渐起量，全固态电池中试线将密集落地 [5][40][45] - 固态电池发展将为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [5][45] - 建议持续关注产业链供需格局改善环节；固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [5][45] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 - 截至2026年1月8日，锂电池指数近两周下跌0.85%，跑输沪深300指数2.90个百分点 [3][12] - 锂电池指数本月至今累计上涨0.97%，跑输沪深300指数1.36个百分点 [3][12] - 锂电池指数年初至今上涨0.97%，跑输沪深300指数1.36个百分点 [3][12] - 近两周个股表现：道氏技术、中伟股份、先惠技术涨幅居前，分别为36.11%、19.67%和17.36% [13][16] - 本月至今及年初至今个股表现：道氏技术、昆工科技、安孚科技涨幅居前，分别为36.77%、19.19%和18.51% [13][16] - 近两周个股表现：欣旺达、ST合纵、德福科技表现最弱，涨跌幅分别为-13.65%、-9.33%和-8.24% [18][19] 二、板块估值 - 截至2026年1月8日，锂电池板块整体PE（TTM）为29.18倍，处于近五年49.47%的历史分位 [20] 三、锂电池产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价13.86万元/吨，近两周上涨19.38%；氢氧化锂报价13.67万元/吨，近两周上涨33.24% [5][23][24][25] - **钴镍**：电解钴报价46.8万元/吨，近两周上涨10.12%；电解镍报价15万元/吨，近两周上涨17.83% [23][24][26] - **正极材料**：磷酸铁锂报价4.71万元/吨，近两周上涨11.88%；NCM523、NCM622、NCM811分别报价16.6万元/吨、16.35万元/吨、18万元/吨，近两周分别上涨9.57%、9.36%、7.46% [5][23][24][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料报价5.2万元/吨；负极材料石墨化高端、低端分别报价0.96万元/吨和0.84万元/吨，近两周价格持稳 [5][23][24][30] - **电解液**：六氟磷酸锂报价15.75万元/吨，近两周下跌12.5%；磷酸铁锂电解液报价3.08万元/吨，三元电解液报价3.43万元/吨，近两周分别上涨17.14%和11.93% [5][23][24][31] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.83元/平方米，近两周上涨3.75%；干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳 [5][23][24][35] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh，方形三元电芯市场均价0.43元/Wh，近两周价格持稳 [23][24][36] 四、产业新闻 - 一汽红旗自主研发的首台全固态电池包成功装载于红旗天工06车型并试制下线 [40] - 鑫椤锂电发布2026年1月预排产数据：国内电池样本企业142.54GWh，环比下降4.23%；海外电池样本企业23.6GWh，环比下降0.63%；正极材料16.325万吨，环比下降12.82%；负极材料15.4万吨，环比下降1.3%；隔膜20.15亿平，环比增长1.76%；电解液10.55万吨，环比下降2.76% [40] - 商务部等8部门印发《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，对报废旧车并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，最高2万元 [40] - 乘联分会秘书长崔东树预计，2026年第一季度新能源车同比有望微增5%，环比下降36%（前10年平均降幅） [40][43] - 2025年11月全球电池产量236.4GWh，同比增长44.6%；全球储能电池产量66.2GWh，同比增长49.4% [40] - 韩国电解液供应商Enchem与宁德时代达成五年电解液供应协议，2026年至2030年间累计供应35万吨 [40] - 《电动汽车用固态电池》系列标准征求意见稿取消“半固态电池”表述，将电池分为液态、混合固液和固态电池 [40] 五、公司公告 - 天赐材料计划于2026年3月1日起对年产15万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计20-30天 [43] - 天赐材料拟将年产30万吨电解液及10万吨电池拆解回收项目调整为25万吨电解液，变更后总投资不超过6亿元 [43] - 龙蟠科技控股子公司拟投资不超过20亿元建设年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地项目 [43] - 天赐材料发布业绩预告，预计2025年度归母净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63% [43] - 龙蟠科技控股子公司自2026年1月1日起对部分磷酸铁锂产线进行减产检修，预计减少产量5000吨左右 [43] - 宁德时代宣布乘用车“巧克力换电”建成1020座站，商用车“骐骥换电”建成305座站，均超额完成年度目标 [43] - 宁德时代计划2026年在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池 [43] 六、本周观点 - 报告核心观点已在本部分详细阐述，具体内容同“报告核心观点”部分 [5][43][45] 建议关注标的 - **宁德时代**：2025年前三季度归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%；Q3末合同负债406.78亿元，同比增长79.58%，在手订单充足；前三季度资本开支300.88亿元，同比增长41.47% [46] - **亿纬锂能**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；率先实现大圆柱电池量产，预计2026年出货量达20GWh；前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [46] - **先导智能**：2025年前三季度归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；是全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [46] - **天赐材料**：预计2025年度归母净利润为11亿元至16亿元，同比增长127.31%至230.63%；固态电解质硫化物路线处于中试阶段，计划2026年完成中试线建设 [46] - **璞泰来**：2025年前三季度归母净利润17亿元，同比增长37.25%；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线；复合铜箔、复合铝箔进入量产准备 [46]