中信证券股份有限公司关于 惠州亿纬锂能股份有限公司 2022 年度向特定对象发行股票之 持续督导保荐总结报告书 保荐人编号：Z20374000 申报时间：2025 年 5 月 | 发行人名称 | 惠州亿纬锂能股份有限公司 | | --- | --- | | 法定代表人 | 刘金成 | | 证券简称 | 亿纬锂能 | | 证券代码 | 300014.SZ | | 上市交易所 | 深圳证券交易所 | | 股份总数 | 2,045,721,497.00股 | | 注册地址 | 广东省惠州市仲恺高新区惠风七路 38 号 | | 办公地址 | 广东省惠州市仲恺高新区惠风七路 38 号 | | 邮政编码 | 516006 | | 网址 | www.evebattery.com | | 电子信箱 | ir@evebattery.com | 一、发行人基本情况 二、本次发行情况概述 中国证券监督管理委员会于 2022 年 11 月 1 日出具的《关于同意惠州亿纬锂能 股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2022]2617 号），同意惠 州亿纬锂能股份有限公司（以下简称"亿纬锂能""公司"）向特定对象发行股票 ...

文章核心观点 - 亿纬锂能2024年年报和2025年一季报表现良好 核心业务盈利能力提升 作为全场景锂电平台公司各业务持续向好 有望受益于行业发展 动力电池业务弹性大 储能业务增速高且全球格局清晰 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年公司营收486.15亿元 同比微降0.35% 四季度营收环比增长17.56%至145.7亿元 归母净利润40.76亿元 同比增长0.63% 扣非净利润31.62亿元 同比增长14.76% [1] - 2025年一季报公司营收127.96亿元 同比增长37.34% 扣非净利润8.18亿元 同比增长16.60% [1] 公司业务情况 - 公司是全球领先的全场景锂电池平台企业 储能业务全球第二 2024年储能电池出货50.45GWh 增长91.9% 营收占比39.14% 动力电池出货30.29GWh 增长7.87% 营收占比39.43% 消费电池营收103亿元 同比稳健增长 [2] - 动力电池在商用车方面地位突出 在乘用车方面已突破小鹏、零跑、吉利等核心长期客户 大圆柱电池放量后有望迎来开工率和盈利双提升 [3] - 储能电池业务通过超级工厂推动成本下降 马来西亚储能工厂投产后海外市场份额有望进一步提升 优化储能格局 [3] - 公司电池核心技术能力受全球更多客户认可 CLS全球合作模式已拓展多个核心客户 打开轻资产长期盈利空间 [3] 行业发展趋势 - 动力、储能市场目前处于行业盈利低谷 未来三年有望进入上行周期 量利有望齐升 [2] - 储能市场未来增速预计比动力、消费更高 行业向大电芯、长寿命升级 [2] - 消费电池全球市场呈现复苏态势 受益于AI发展 对高能量密度消费电池需求持续提升 [2] 投资评级 - 预计公司2025 - 2027归母净利分别为50.70/69.37/96.48亿元 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24% [8] - Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh，2026年新品+海外放量，出货预期170GWh [8] - Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升，动储Q1贡献利润约4亿元，预计全年贡献利润25 - 30亿元，同增80%+ [8] - Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑，预计2025年消费利润增长25%至16亿元，思摩尔全年贡献利润4.8亿元，碳酸锂及中游材料全年贡献利润1.5 - 2亿元 [8] - 期间费用有所提升，资本开支同比高增，2025年Q1期间费用14亿元，同环比+15%/-6%，资本开支20亿元，同环比+125%/+38% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，给予2025年25x估值，对应目标价65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|66,004|82,905|97,644| |同比（%）|34.38|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,345|7,307|9,298| |同比（%）|15.42|0.63|31.16|36.69|27.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.61|3.57|4.54| | P/E（现价&最新摊薄）|20.75|20.62|15.72|11.50|9.04| [1] 市场数据 - 收盘价41.08元 - 一年最低/最高价30.73/58.54元 - 市净率2.19倍 - 流通A股市值76,467.74百万元 - 总市值84,038.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率61.98% - 总股本2,045.72百万股 - 流通A股1,861.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|37,985|51,846|68,108|85,082| |非流动资产|62,906|63,595|63,219|62,371| |资产总计|100,891|115,441|131,327|147,453| |流动负债|39,838|49,618|59,601|68,259| |非流动负债|20,053|20,360|20,360|20,360| |负债合计|59,891|69,978|79,961|88,619| |归属母公司股东权益|37,581|41,879|47,556|54,737| |少数股东权益|3,418|3,584|3,810|4,097| |所有者权益合计|40,999|45,463|51,366|58,834| |负债和股东权益|100,891|115,441|131,327|147,453| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|48,615|66,004|82,905|97,644| |营业成本(含金融类)|40,149|54,308|67,735|79,379| |税金及附加|205|214|269|317| |销售费用|597|759|912|976| |管理费用|1,254|1,914|1,658|1,758| |研发费用|2,942|3,696|4,477|5,077| |财务费用|429|552|616|442| |加:其他收益|1,396|1,320|1,244|1,172| |投资净收益|607|660|663|684| |公允价值变动|(13)|10|10|0| |减值损失|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益|(15)|1|1|0| |营业利润|4,696|6,163|8,748|11,121| |营业外净收支|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额|4,638|6,123|8,708|11,081| |减:所得税|417|612|1,176|1,496| |净利润|4,221|5,511|7,533|9,585| |减:少数股东损益|146|165|226|288| |归属母公司净利润|4,076|5,345|7,307|9,298| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.61|3.57|4.54| | EBIT|4,549|6,675|9,324|11,524| | EBITDA|7,306|10,845|13,892|15,801| |毛利率(%)|17.41|17.72|18.30|18.71| |归母净利率(%)|8.38|8.10|8.81|9.52| |收入增长率(%)|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润增长率(%)|0.63|31.16|36.69|27.25| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4,434|13,090|15,012|16,465| |投资活动现金流|(7,310)|(4,095)|(3,568)|(2,786)| |筹资活动现金流|1,400|(2,235)|(2,761)|(3,259)| |现金净增加额|(1,392)|6,794|8,683|10,419| |折旧和摊销|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支|(5,544)|(4,404)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动|(2,910)|2,792|2,204|1,884| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.37|20.30|23.07|26.58| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| | ROIC(%)|6.56|8.76|10.96|12.42| | ROE - 摊薄(%)|10.84|12.76|15.36|16.99| |资产负债率(%)|59.36|60.62|60.89|60.10| | P/E（现价&最新股本摊薄）|20.62|15.72|11.50|9.04| | P/B（现价）|2.24|2.02|1.78|1.55| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合预期，营收128亿元，同环比+37％/-12％，归母净利润11.0亿元，同环比+3%/+24％，扣非净利润8.2亿元，同环比+17%/+24% [8] - Q1出货环增15%至23GWh，全年出货预期上修至130GWh，2026年新品+海外放量，出货预期170GWh [8] - Q1盈利水平相对稳定，后续预计持续提升，动储Q1贡献利润约4亿元，预计全年贡献利润25 - 30亿元，同增80%+ [8] - Q1消费利润略低于预期，思摩尔贡献收益下滑，预计2025年消费利润增长25%至16亿元，思摩尔全年贡献利润4.8亿元，碳酸锂及中游材料全年贡献利润1.5 - 2亿元 [8] - 期间费用有所提升，资本开支同比高增，2025年Q1末存货较年初-16%，Q1政府补贴同降20% [8] - 基本维持2025 - 2027年归母净利润53/73/93亿元的预期，同增31%/37%/27%，对应PE为16x/12x/9x，给予2025年25x估值，对应目标价65元 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|48,784|48,615|66,004|82,905|97,644| |同比（%）|34.38|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润（百万元）|4,050|4,076|5,345|7,307|9,298| |同比（%）|15.42|0.63|31.16|36.69|27.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.98|1.99|2.61|3.57|4.54| |P/E（现价&最新摊薄）|20.75|20.62|15.72|11.50|9.04| [1] 市场数据 - 收盘价41.08元 - 一年最低/最高价30.73/58.54元 - 市净率2.19倍 - 流通A股市值76,467.74百万元 - 总市值84,038.24百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产18.75元 - 资产负债率61.98% - 总股本2,045.72百万股 - 流通A股1,861.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|37,985|51,846|68,108|85,082| |非流动资产|62,906|63,595|63,219|62,371| |资产总计|100,891|115,441|131,327|147,453| |流动负债|39,838|49,618|59,601|68,259| |非流动负债|20,053|20,360|20,360|20,360| |负债合计|59,891|69,978|79,961|88,619| |归属母公司股东权益|37,581|41,879|47,556|54,737| |少数股东权益|3,418|3,584|3,810|4,097| |所有者权益合计|40,999|45,463|51,366|58,834| |负债和股东权益|100,891|115,441|131,327|147,453| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|48,615|66,004|82,905|97,644| |营业成本(含金融类)|40,149|54,308|67,735|79,379| |税金及附加|205|214|269|317| |销售费用|597|759|912|976| |管理费用|1,254|1,914|1,658|1,758| |研发费用|2,942|3,696|4,477|5,077| |财务费用|429|552|616|442| |加:其他收益|1,396|1,320|1,244|1,172| |投资净收益|607|660|663|684| |公允价值变动|(13)|10|10|0| |减值损失|(317)|(389)|(408)|(428)| |资产处置收益|(15)|1|1|0| |营业利润|4,696|6,163|8,748|11,121| |营业外净收支|(58)|(40)|(40)|(40)| |利润总额|4,638|6,123|8,708|11,081| |减:所得税|417|612|1,176|1,496| |净利润|4,221|5,511|7,533|9,585| |减:少数股东损益|146|165|226|288| |归属母公司净利润|4,076|5,345|7,307|9,298| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.99|2.61|3.57|4.54| |EBIT|4,549|6,675|9,324|11,524| |EBITDA|7,306|10,845|13,892|15,801| |毛利率(%)|17.41|17.72|18.30|18.71| |归母净利率(%)|8.38|8.10|8.81|9.52| |收入增长率(%)|(0.35)|35.77|25.61|17.78| |归母净利润增长率(%)|0.63|31.16|36.69|27.25| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4,434|13,090|15,012|16,465| |投资活动现金流|(7,310)|(4,095)|(3,568)|(2,786)| |筹资活动现金流|1,400|(2,235)|(2,761)|(3,259)| |现金净增加额|(1,392)|6,794|8,683|10,419| |折旧和摊销|2,758|4,170|4,568|4,278| |资本开支|(5,544)|(4,404)|(4,221)|(3,470)| |营运资本变动|(2,910)|2,792|2,204|1,884| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|18.37|20.30|23.07|26.58| |最新发行在外股份（百万股）|2,046|2,046|2,046|2,046| |ROIC(%)|6.56|8.76|10.96|12.42| |ROE - 摊薄(%)|10.84|12.76|15.36|16.99| |资产负债率(%)|59.36|60.62|60.89|60.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.62|15.72|11.50|9.04| |P/B（现价）|2.24|2.02|1.78|1.55| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是动力、储能和消费锂电平台型企业，随着产品优化、客户拓展及产能释放，后续盈利有望改善 [5] 各业务业绩情况 2024年业绩 - 实现营收486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76% [4] - 毛利率17.41%，同比上升0.37pct；期间费用率10.74%，同比上升0.58pct；净利率8.68%，同比下降0.59pct [4] - 经营活动现金流44.34亿元，同比下降48.9% [4] 2025年Q1业绩 - 营收127.96亿元，同比增长37.34%，归母净利润11.01亿元，同比增长3.32%，扣非后净利润8.18亿元，同比增长16.6% [4] - 毛利率17.16%，同比下降0.48pct；期间费用率10.85%，同比下降2.17pct；净利率9.10%，同比下降2.23pct [4] - 经营活动现金流8.92亿元，同比增长150.94% [4] 各业务发展情况 储能电池业务 - 2024年实现营收190.3亿元，同比增长16.4%，占比39% [4] - 2024年出货量50.45GWh，同比增长91.9%；2025年Q1出货量12.67GWh，同比增长80.54%，稳居全球第二 [4] - 核心产品Mr.Big系列600Ah+储能电芯为行业技术标杆，2024年12月60GWh超级工厂投产，马来西亚储能项目预计2026年初开始量产 [4] 动力电池业务 - 2024年实现营收191.7亿元，同比下降20%，占比39% [4] - 2024年出货量30.3GWh，同比增长7.9%；2025年Q1出货量10.17GWh，同比增长57.58% [4] - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户的纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升；在插混市场的影响力和份额有所提升 [4] - 在商用车领域，2024年9月发布开源电池品牌后形成一定市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超80% [4] - 2024年新能源商用车装车量市占率12.2%，2025年Q1市占率13.4%，稳居国内第二 [4] 消费电池业务 - 2024年实现营收103.2亿元，同比增长23.4%，占比21% [4] - 锂亚电池、电池电容器产品分别获国家级制造业单项冠军产品，受益消费电子市场复苏，小型锂电池持续拓展海内外头部客户资源，产品在多个新细分市场取得突破，市占率逐步提升 [4] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 48614.56 | 57794.70 | 67282.24 | 76188.11 | | 营业总成本 | 45577.08 | 54204.78 | 62331.63 | 70193.71 | | 营业成本 | 40149.21 | 47663.06 | 55025.91 | 62062.05 | | 营业税金及附加 | 204.84 | 243.52 | 283.50 | 321.03 | | 销售费用 | 597.15 | 751.33 | 834.30 | 937.11 | | 管理费用 | 1254.14 | 1733.84 | 2018.47 | 2285.64 | | 研发费用 | 2942 | 3237 | 3566 | 3962 | | 财务费用 | 429.43 | 576.52 | 603.49 | 626.10 | | 其他经营收益 | 1927.10 | 2063.19 | 2207.30 | 2367.35 | | 其他收益 | 1396.35 | 1535.98 | 1689.58 | 1858.54 | | 公允价值变动净收益 | -12.99 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 606.86 | 600.00 | 600.00 | 600.00 | | 营业利润 | 4964.58 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 加：营业外收入 | 5.17 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 减：营业外支出 | 63.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 4906.55 | 5653.10 | 7157.91 | 8361.76 | | 减：所得税 | 416.86 | 414.29 | 524.58 | 645.34 | | 净利润 | 4489.68 | 5238.81 | 6633.33 | 7716.42 | | 减： 少数股东损益 | 145.82 | 169.59 | 214.74 | 250.85 | | 归母公司所有者的净利润 | 4075.59 | 5069.21 | 6418.59 | 7465.56 | | 基本每股收益(元) | 1.99 | 2.48 | 3.14 | 3.65 | | PE（倍） | 20.39 | 16.40 | 12.95 | 11.13 | [6]

证券代码：300014 证券简称：亿纬锂能 公告编号：2025-063 类型：有限责任公司（台港澳与境内合资） 住所：云南省曲靖经济技术开发区西城街道大海哨社区湖滨北路28号 法定代表人：刘金成 惠州亿纬锂能股份有限公司 关于使用募集资金向曲靖亿纬增资用于实施募投项目进展暨完 成工商变更登记的公告 公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称"公司"）于2025年4月3日召开的第六届 董事会第四十九次会议审议通过了《关于使用募集资金向曲靖亿纬增资及提供借款用 于实施募投项目的议案》，同意公司使用募集资金向公司子公司曲靖亿纬锂能有限公 司（以下简称"曲靖亿纬"）增资及提供借款，用于实施"23GWh圆柱磷酸铁锂储能 动力电池项目"，其中向曲靖亿纬增资金额不超过117,500万元。公司本次使用募集资 金50,000万元向曲靖亿纬增资，增资完成后，曲靖亿纬注册资本将由55,000万元变更为 105,000万元，公司仍以直接和间接的方式持有其100%的股权。 近日，曲靖亿纬已完成工商变更登记手续，并取得了曲靖市市场监督管理局核发 的《 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%；消费电池业务稳健增长，动力和储能业务向好发展，维持“买入”评级 [3] - 结合公司年报和行业变化，调整盈利预测，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至2.50/3.31/4.02元，对应市盈率16.2/12.3/10.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码300014.SZ，市场价格40.63元，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数20.4572亿股，流通股18.6143亿股，总市值831.1766亿元，3个月日均交易额12.7966亿元 [2] - 主要股东中西藏亿纬控股有限公司持股32.02% [8] 股价表现 |时间范围|绝对涨幅(%)|相对深圳成指涨幅(%)| | ---- | ---- | ---- | |今年至今|9.5|7.1| |1个月|15.3|8.2| |3个月|4.4|1.4| |12个月|7.7|5.8| [2] 财务数据 营收与利润 |年份|主营收入(亿元)|增长率(%)|EBITDA(亿元)|归母净利润(亿元)|增长率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|487.84|34.4|43.59|40.50|15.4| |2024|486.15| - 0.3|41.58|40.76|0.6| |2025E|650.84|33.9|73.77|51.18|25.6| |2026E|815.07|25.2|95.80|67.71|32.3| |2027E|974.72|19.6|118.05|82.25|21.5| [7] 每股指标 |年份|最新股本摊薄每股收益(元)|原先预测摊薄每股收益(元)|调整幅度(%)|市盈率(倍)|市净率(倍)|EV/EBITDA(倍)|每股股息(元)|股息率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1.98| - | - |20.5|2.4|21.8|0.5|1.2| |2024|1.99| - | - |20.4|2.2|24.2|0.5|1.2| |2025E|2.50|2.87| - 13.0|16.2|2.0|15.0|0.6|1.5| |2026E|3.31|3.46| - 4.4|12.3|1.8|11.5|0.7|1.6| |2027E|4.02| - | - |10.1|1.6|9.1|0.8|2.0| [7] 各业务情况 - 消费电池：市场需求稳健增长，交付能力提升；消费类小圆柱电池深化与大客户合作，细分市场份额提升，2024年出货量增长显著，单月产销量突破1亿只；2024年业务营收103.22亿元，同比增长23.44%，毛利率27.58%，同比提升3.85个百分点 [8] - 动力电池：2024年因部分乘用车大客户车型销量不及预期，装机量受影响，全年出货量30.29GWh，同比增长7.87%，营收191.67亿元，同比下降20.08%，毛利率14.21%，同比增长0.63个百分点；截至2024年底新增多款配套车型，未来随着客户产品调整优化，出货有望增长 [8] - 储能电池：2024年出货量达50.45GWh，同比增幅91.90%，营收190.27亿元，同比增长16.44%，毛利率14.72%，同比下降2.30个百分点；2024年12月60GWh超级工厂投产，核心产品Mr.Big系列600Ah + 储能电芯性价比突出，马来西亚工厂储能项目预计2026年初量产，全球市占率和影响力有望提升 [8]

在新能源汽车产业蓬勃发展的浪潮中，动力电池技术的创新与突破成为行业竞争的关键。作为全球领先的全场景锂电池解决方案提供商，亿纬锂能凭 借其独特的技术路线和战略眼光，在大圆柱电池领域展现出强劲的发展势头。 近日，在2025上海车展上，亿纬锂能提出了大圆柱电池原位升级方案，即在不改变壳体设计的情况下，通过采用不同的电池材料，实现整包的差异化 表现，这一方案为新能源汽车动力电池的标准化提供了新思路。在现场发布会后，亿纬锂能副总裁、电池系统研究院院长江吉兵接受了本报记者专访，深 入阐述了亿纬锂能在大圆柱电池技术研发、市场应用及行业竞争等方面的思考与实践。 十年探索 大圆柱电池成最优解 新能源汽车在中国过去十年经历了飞速发展，圆柱电池、方形电池、软包电池等多种技术路线并存。亿纬锂能在这十年间始终坚持多元化发 展，不局限于单一技术路线，而是在不断寻找最优解。 "我们见证了新能源汽车从电动化上半场迈向智能化下半场的全过程，一直在思考如何为汽车工业创造更大价值。"江吉兵表示，新能源汽车发展上半 场的电动化已渐趋成熟，下半场的智能化成为行业新的发展方向。在这一过程中，动力电池行业面临着"产能错位"的核心问题，即企业生产的电池与市 ...

公司业绩与业务增长 - 2025 年一季度营收同比增长 37.34%，得益于产品高质量及稳定交付，储能和动力电池出货量高速增长 [3] - 2025 年一季度储能电池出货 12.67GWh，同比增长 80.54%；动力电池出货 10.17GWh，同比增长 57.58% [3][4] - 2024 年动力电池出货量 30.29GWh，同比增长 7.87%，在商用车电池国内市场份额为 12.15%，排名第二 [5] - 2025 年一季度新能源商用车装车量市占率 13.41%，稳居国内第二 [6] 固态电池进展 - 全固态电池已完成小软包电池组装工艺开发，百 MWh 的中试线预计 2025 年投入运行 [4] - 计划 2026 年推出主要应用于混合动力领域的高功率全固态电池，2028 年逐步推出 400Wh/Kg 的高比能全固态电池 [4] 美国关税影响 - 境外销售面向全球市场，目前直接出口美国的占比低于 4% [4] - 短期与美国客户采取 FOB 模式结算，不承担关税成本，当前关税政策对现有合同交付无成本影响 [4] - 长期将加快全球化布局及海外产能建设，强化海外工厂先发优势，发挥 CLS 业务模式优势应对政策变化 [5] 动力电池业务 - 在乘用车领域，在国内头部新势力客户纯电车型实现单车型独供，终端销量稳步提升且有放量趋势 [6] - 在商用车领域，开源电池品牌有市场影响力，新能源商用车各细分市场头部客户覆盖率超 80% [6] - 近期发布与零跑科技、一汽奔腾、长安汽车等公司的定点公告 [6] 46 系列大圆柱电池进展 - 深耕圆柱电池领域二十余年，具备技术底蕴和经验，拥有全场景、全体系、全尺寸圆柱电池产品及解决方案 [6] - 2023 年量产装车，截至 2025 年 2 月中旬，已实现量产装车 31,300 + 台，单车最长行驶里程达 18.5 万公里以上 [6] 电池盈利情况 - 2024 年动力电池业务全年毛利率为 14.21%，2025 年产能利用率预计稳步提升 [6] - 2024 年储能电池全年毛利率为 14.72%，从 2024 年第二季度开始满产，情况相对稳定 [6] 商用车领域技术积累 - 商用车解决方案有开源电池系列王牌产品，涵盖多领域且产品不断性能迭代 [7] - 开源电池以极致成本为基础，打造“长寿命”“长续航”“超快充”和“超低温”核心竞争力，适用更多运输场景 [7] 机器人领域布局 - 已接洽头部几家人形机器人客户及车系客户需求，提供全面产品解决方案，部分客户完成样品交付和组装 [7] - 锂亚硫酰氯电池在机器人编码器后备电源中已批量使用，其他锂原产品有应用前景 [7] 与顺丰合作 - 2025 年 4 月 3 日与深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司签署战略合作协议 [8] - 围绕全球化供应链、绿色低碳转型、智慧物流升级及新兴场景开发四大领域展开深度合作 [8] 低空领域合作 - 针对低空领域差异化需求构建全系列产品解决方案，全极耳圆柱电池系列产品已规模化量产，硅基软包电池技术取得重大进展，产品能量密度高达 380Wh/kg [8] - 2024 年 10 月获得 AS9100D 体系认证，确保产品符合航空安全标准 [8] - 针对不同能量密度需求采用不同电池技术路线，收到小鹏汇天下一代原理样机低压锂电池定点开发通知书，为中航工业电动载人飞艇提供电池系统 [9][10] 储能系统产品 - 2024 年推出 Mr.Giant 5MWh 系统，2025 年第一季度全面量产，湖北荆门储能系统示范项目稳定运行 8 个月，实测能效超 95.5% [10] - 2025 年 4 月发布新一代 6.9MWh 储能系统，基于大电芯技术路线，融合 CTP 高度集成设计，实现 Pack 成本下降 10%、单位面积能量密度提升 20% [10] - 旗舰产品 Mr.Giant 获得 TÜV Mark/CB/CE/AS 3000 等国际认证证书，具备进入欧洲及澳洲市场资质，未来储能系统交付比例将稳步提升 [10]

文章核心观点 公司动力放量带动稼动率提升、储能出货结构改善盈利能力有望回升 有望通过马来西亚储能基地规避美国关税影响 大圆柱电池出货或带动单位盈利进一步提升 预计2025、2026年盈利分别为50.7、71.1亿元 对应PE分别为17、12倍 继续推荐 [3] 事件描述 - 公司2024年年报显示全年收入486.15亿元 同比下滑0.35% 归母净利润40.76亿元 同比增长0.63% 扣非净利润31.62亿元 同比增长14.76% [1] - 2024Q4收入145.65亿元 同比增长9.89% 环比增长17.56% 归母净利润8.87亿元 同比增长41.73% 环比下降15.64% 扣非净利润6.62亿元 同比增长10.30% 环比下降 [1] 事件评论 业务销量及收入情况 - 公司动力电池销量30.29GWh 同比增长7.87% 储能出货50.45GWh 同比增长91.90% 显著高于行业增速 [2] - 消费类电池收入103.2亿元 同比增长23.44% 毛利率27.6% 同比提升4pct [2] 单Wh毛利情况 - 动力电池和储能电池单Wh毛利同比均下降 动力预计受海外客户三元减量影响 储能与国内价格竞争有关 [2] - 2024H2动力单Wh毛利环比提升 得益于规模效应以及商用车占比提升 2024年商用车电池国内份额为12.15% 储能单Wh毛利预计环比提升 得益于订单结构改善 [2] 2024Q4情况 - 预计动力电池出货环比继续提升 得益于商用车及小鹏汽车放量 商用车占比预计持续提升 动力单Wh盈利因稼动率改善进一步改善 [3] - 储能出货预计环比基本持平 因产能基本打满 单位盈利预计保持稳定 [3] 其他利润表口径差异项 - 销售费用环比下降1.02亿元至0.89亿元 管理费用环比增加3亿元至5.19亿元 与年末集中确认费用有关 [3] - 投资收益0.87亿元 主要是思摩尔利润贡献有所下降 [3] - 资产减值0.79亿元、信用减值1.96亿元 其他收益3.75亿元 所得税费用2.30亿元 [3]