核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - **资产表现与定位的矛盾**：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近**30%**，但月末单日跌幅可超**30%**；2024年30年期国债收益率一度跌至**1.8%**附近，其票息无法抵御**8BP**的利率上行波动[10][15] - **共性在于宏观叙事的杠杆化**：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - **转债已成为杠杆性资产**：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - **转债杠杆性的两大来源**：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“**20%**的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - **对转债投资的影响与推论**：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - **高价股性+短期不强赎标的**：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如**道通转债**、**宙邦转债**、**柳工转2**[5][32] - **中等平价+基本面边际变化标的**：关注平价未达**130元**附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如**永22转债**（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于**2亿元**并布局新业务）、**东南转债**（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - **防御性标的**：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如**中特转债**、**精工转债**；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如**青农转债**[5][35] - **行业选择：化工周期暴露**：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如**优彩转债**（优彩资源，募投项目进入试生产）、**赫达转债**（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超**6,800吨**，植物胶囊交付量超**28亿粒**）[5][36]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

公司公告 - 公司于2026年1月22日以通讯方式召开了第七届第二次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于公司不提前赎回“宙邦转债”的议案》等文件 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 报告为行业双周报，核心投资建议是关注基础化工板块的可转债，具体推荐关注宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）、和邦转债（和邦股份）、麒麟转债（森麒麟）[4] 行情回顾与市场表现 - **已发可转债行情回顾（2025.12.19-2025.12.26）**：基础化工板块已发可转债中，凯盛转债、松霖转债、振华转债分别上涨14.32%、13.93%、12.31%，而苏利转债、麒麟转债、科思转债分别下跌2.77%、1.79%、0.42% [4][5] - **重点个券表现**：根据统计表，部分可转债在过去一年涨幅显著，例如振华转债上涨244.92%，福新转债上涨164.73%，松霖转债上涨115.63% [6][7][8] 重点公司公告与动态 - **宏川智慧**：公司董事会决定将“宏川转债”转股价格向下修正为14.00元/股，修正后的转股价格自2025年12月30日起生效 [4] - **阳谷华泰**：公司股票价格在2025年12月15日至12月25日期间，已有九个交易日的收盘价不低于“阳谷转债”当期转股价格（9.28元/股）的130%（即12.064元/股），如后续股价继续满足条件，可能触发有条件赎回条款 [4] 待发可转债情况 - **已获股东大会通过**：截至2025年12月26日，江山股份（12.00亿元）、双乐股份（8.00亿元）、百龙创园（7.80亿元）、兴业股份（7.50亿元）、联瑞新材（7.20亿元）、鼎际得（7.50亿元）、美联新材（10.00亿元）、常青科技（8.00亿元）、隆华新材（9.60亿元）、圣泉集团（25.00亿元）和金三江（2.90亿元）的可转债方案已获得股东大会通过 [4][12] - **董事会预案阶段**：杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、中仑新材（10.68亿元）、润禾材料（4.00亿元）和亚钾国际（20.00亿元）的可转债方案进度为董事会预案 [4][12]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告建议关注基础化工行业可转债的投资机会，并具体推荐了六只可转债：麒麟转债（森麒麟）、宙邦转债（新宙邦）、洋丰转债（新洋丰）、密卫转债（密尔克卫）、华康转债（华康股份）和和邦转债（和邦股份） [2][3] 行情回顾与市场动态 - **已发可转债行情回顾（2025.12.12-2025.12.19）**：期间，松霖转债、苏利转债、水羊转债分别上涨19.20%、7.42%、5.18%；新化转债、永22转债、福新转债分别下跌1.72%、3.33%、3.37% [4][5] - **重点公告整理**： - 凯盛转债：截至2025年12月22日收盘价为140.451元/张，将于2026年1月14日收市后以100.10元/张的价格强制赎回并摘牌 [4] - 利民转债：截至2025年12月4日收盘价为219.368元/张，将于2025年12月25日收市后以101.22元/张的价格强制赎回并摘牌 [4] 已发可转债数据统计 - **涨跌幅统计**：报告提供了截至2025年12月19日的基础化工板块已发可转债详细涨跌幅数据，包括一周、一月、三月及一年的表现 [6][7][8] - **转股情况统计**：报告列出了多只可转债的发行总额、最新余额、转股溢价率等关键数据，例如： - 三房转债发行总额25.0亿元，最新余额25.0亿元，转股溢价率41.7% [9] - 和邦转债发行总额46.0亿元，最新余额46.0亿元，转股溢价率19.3% [10] - 凯盛转债最新余额5.5亿元，转股溢价率为-2.4% [10] - 利民转债最新余额0.6亿元，转股溢价率为-0.5% [12] 待发可转债情况 - **方案进度**：截至2025年12月23日，有多家公司的可转债发行方案已获股东大会通过，包括江山股份（12.00亿元）、双乐股份（8.00亿元）、百龙创园（7.80亿元）、联瑞新材（7.20亿元）等 [4][12] - **董事会预案**：另有部分公司的可转债方案处于董事会预案阶段，包括杭氧股份（16.30亿元）、氯碱化工（40.00亿元）、亚钾国际（20.00亿元）等 [4][12]

公司股价表现与可转债条款触发 - 公司股票在2025年11月7日至11月20日期间已有10个交易日收盘价不低于当期转股价格41.05元/股的130%（即53.37元/股）[2] - 当前股价表现已满足有条件赎回条款中“连续三十个交易日中至少十五个交易日”要求的一部分[2] - 若未来继续满足条件，即任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于转股价格的130%，公司将触发“宙邦转债”有条件赎回条款[2] 可转债潜在赎回条款与公司权利 - 触发有条件赎回条款后，公司董事会有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债[2] - 该权利依据为《深圳新宙邦科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中的相关规定[2]

监事会会议基本情况 - 第六届监事会第二十二次会议于2025年8月22日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月11日通过电子邮件发出 [1] - 应参与表决监事3人 实际参与表决监事3人 [1] - 董事会秘书贺靖策列席会议 [1] - 会议由监事会主席张桂文女士主持 [1] 半年度报告审议结果 - 监事会审议通过《公司2025年半年度报告及其摘要》 [1] - 认为报告编制程序符合法律法规要求 [1] - 确认报告真实准确反映2025年上半年实际经营情况 [1] - 表决结果：3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 募集资金管理情况 - 审议通过《2025年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》 [2] - 认为募集资金管理符合深交所相关规定和公司制度 [2] - 确认募集资金使用合法合规且未损害股东利益 [2] - 表决结果：3票同意 0票反对 0票弃权 [2] 日常关联交易事项 - 审议通过《关于增加2025年度日常关联交易预计额度的议案》 [2] - 认为关联交易遵守公开公平公正原则 [2] - 交易价格以市场价格为定价依据且定价公允 [2] - 审议程序符合法律法规和公司章程规定 [2] - 该议案需提交公司股东大会审议 [3] - 表决结果：3票同意 0票反对 0票弃权 [3]

股份回购与注销情况 - 公司于2024年4月24日通过董事会及监事会决议，并于2024年5月14日股东大会批准回购计划，拟使用自有资金1亿至2亿元人民币回购股份，回购价格不超过45元/股，实施期限为12个月 [1] - 首次回购于2024年5月15日完成，回购15万股（占总股本0.0199%），成交金额485.1万元，最高价32.43元/股，最低价32.30元/股 [2] - 截至2025年4月30日，累计回购6,104,379股（占总股本0.8097%），成交金额未披露，最高价41.80元/股，最低价27.58元/股，回购期间为2024年5月15日至2025年4月30日 [2] 股份注销实施结果 - 2025年5月23日完成注销6,104,379股，总股本从753,883,470股减少至747,779,091股 [1][3] - 注销后股权结构显示无限售条件股份及总股本比例保持100%，未披露有限售条件股份具体变动 [3] 回购注销影响与后续安排 - 注销行为未对公司经营、财务、控制权及上市地位产生重大影响 [4] - 公司将根据《公司章程》修订条款并办理工商变更登记及信息披露 [4][5]

股票交易提示 - ST新潮要约申报期为2025年4月23日至2025年5月22日[1] - 普利退、普利转退距最后交易日剩余1个交易日[1] 异常波动股票 - 成飞集成、中航成飞等出现严重异常波动[1][3] 可能退市股票 - *ST锦港、*ST锦港B等可能被强制退市或终止上市[5][6][8][10] 转股价格调整 - 宙邦转债等多只可转债转股价格调整，生效日期集中在2025年5月21 - 28日[9] 转股期限 - 领益转债转股期限为2025年5月22日至2030年11月17日[9]

公司公告核心内容 - 公司2024年度股东大会审议通过利润分配预案 将按照分配总额不变原则调整分配比例 涉及已回购股份8,644,179股 [1] - 宙邦转债(123158)暂停转股时间为2025年5月14日至2024年权益分派股权登记日 恢复转股时间为股权登记日后第一个交易日 [1] 可转债转股安排 - 根据深交所规定 实施利润分配期间需暂停可转债转股 公司需在暂停后及时办理权益分派并申请恢复转股 [2] - 暂停转股期间可转债仍可正常交易 [2] 转股价格调整机制 - 转股价格调整触发情形包括：派送股票股利/转增股本/增发新股(不含可转债转股)/配股/派现 计算公式分四种场景 [2] - 调整公式保留小数点后两位 含派股(P1=P0÷(1+n))、增发配股(P1=(P0+A×k)÷(1+k))、派现(P1=P0-D)及复合情形计算方式 [2] - 转股价格调整需发布公告 明确调整日/方法/暂停转股期 若调整日在转股申请日后且登记日前 按新转股价执行 [3] 特殊情形处理 - 发生股份回购/合并/分立等可能影响转债持有人权益的情形时 公司将按公平原则调整转股价格 [4] - 具体调整办法依据当时法律法规及监管规定制定 [4]