报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度实现营业收入173.13亿元，同比增长146.26%；归母净利润37.53亿元，同比增长189.59% [4] - 业绩增长主要受400G和800G等高端产品出货量提升驱动，财务费用波动较大引起利润增长波动主要系汇率波动带来汇兑损失增加所致 [4] - 订单需求持续增长，1.6T和硅光新品亟待释放，未来几个季度公司备料充足，硅光出货比例进一步提高，交付能力有望进一步提升 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为54.58亿元、97.07亿元和110.20亿元，EPS为4.87元、8.66元和9.83元 [5] - 给予公司2025年PE 20-25x，对应合理价值区间173.20-216.50元 [5] 财务数据总结 - 公司2023-2026年营业收入分别为10,718百万元、24,934百万元、42,219百万元和47,913百万元，净利润分别为2,174百万元、5,458百万元、9,707百万元和11,020百万元 [6] - 2023-2026年毛利率分别为33.0%、34.3%、35.0%和34.6%，净资产收益率分别为15.2%、27.2%、32.6%和27.0% [6] - 公司资产负债率2023-2026年分别为26.2%、26.7%、28.6%和26.2%，流动比率分别为2.60、2.98、3.05和3.48 [9]

报告行业投资评级 报告给予Innolight (300308.SZ)股票"Buy"评级。[1] 报告的核心观点 1) Innolight 3Q 净利润同比增长104%,但仍低于预期,主要受到汇兑损失和EML供给紧张的影响。[1] 2) 尽管短期内EML供给仍然紧张,但Innolight 800G和1.6T转换器的需求前景依然强劲,预计将持续到2025年。[2][3] 3) 组件价格上涨对Innolight的利润影响有限,因为并非所有供应商都在大幅提价。[5] 财务数据总结 1) Innolight 3Q收入为65.14亿元,同比增长115%。[2] 2) 3Q毛利为21.91亿元,同比增长116%,毛利率为33.6%。[2] 3) 3Q净利润为13.89亿元,同比增长104%。[1] 4) 公司预计2024-2026年收入和净利润将有4%-9%的下调。[6]

文章核心观点 - 人工智能需求促使高速光模块需求量剧增，光芯片供应小于需求，目前缺口较大[1] - 光芯片是光模块最大成本项，同时也是最容易失效的零组件，800G光模块的通道数是400G的2倍，由此带来光芯片的成本大约是400G的1.5-2倍[1] - 光芯片的紧张一定程度影响了光模块的出货情况[2] - 国产光芯片还存在与国际的技术差距、设备依赖（如光刻机类关键性设备）、市场占有率低和研发投入尚存不足等问题[1][4] - 目前国内光芯片厂商仍以生产10G及以下产品为主，在高端光芯片市场上国产化依然面临着很大挑战和困难[3] 行业概况 - 800G光模块出货量将从2023年的100万只跃升至2024年的900+万只，AI需求将快速催熟1.6T光模块的商用，预计在2028年接近甚至超过400G和800G的数量总和[1] - 2025年高速光模块的需求持续上调，且衍生出很多1.6T光模块的应用场景[1] - 英伟达预计2024年四季度将采购30万支1.6T光模块，2025年需求量可能达到350万到400万支[1] - 2023年我国光芯片市场规模约为137.62亿元，预计2024年将增长至151.56亿元[3] 公司动态 - Marvell宣布全产品线将于2025年1月1日起涨价[2] - Lumentun光芯片需求旺盛且公司的芯片业务预订量已经创下了历史新高[2] - 中际旭创已提前认证国内芯片，以应对供应紧张[2] - 无锡芯光互连技术研究院、无锡国资等方面已于今年10月共同投资成立了硅光芯片设计公司光瓴时代[2] - 中际旭创子公司苏州湃矽科技主要从事硅光芯片的研发、设计和销售等业务，上半年实现收入1.42 亿元，同比增长2103.81%[2] - 硅光子技术公司Xscape Photonics获得4400万美元的A轮融资[3] - 源杰科技和光迅科技的100G EML光芯片尚未获得海外大客户认证，短期内无法批量发货[3] - 长光华芯100G EML光芯片产品"在验证导入阶段得到部分客户不错的反馈，目前已小批量发货"[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 上游缺芯和汇率影响当期利润,但看好后期硅光渗透率提升对出货能力的提升 [1] - 毛利率维持稳定,净利率受到汇率波动负面影响 [1] - 预计12月开始出货1.6T产品,有望带动公司收入及利润率 [1] 公司投资评级 - 公司为全球领先的数通光模块龙头,随着1.6T新产品的顺利导入和起量,公司未来收入及业绩预期稳步提升,有望充分受益AI算力需求拉动各品类高端光模块市场的持续放量增长 [1] - 我们上调公司24-26年盈利预测,预计收入分别为246.00/381.20/436.42亿元,同比增长129.5%/55.0%/14.5%;归母净利润分别为53.15/95.42/102.89亿元,同比增长144.5%/79.5%/7.8% [1] 公司基本情况 - 公司总股本11.21亿股,已上市流通股11.16亿股,总市值1761.35亿元,流通市值1752.79亿元 [3] - 公司资产负债率31.11%,每股净资产15.76元,近12个月内最高/最低价为187.70/85.22元 [3] 行业表现 - 公司股价近12个月涨幅126%,超过沪深300指数58%的涨幅 [4] 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现营业收入173.1亿元,同比增长146.26%;实现归母净利润37.5亿元,同比增长189.59% [1] - 2024年前三季度,公司2024Q3实现营收65.1亿元,同比增长115.25%,环比增长9.37%;实现归母净利润13.9亿元,同比增长104.40%,环比增长3.34% [1] - 预计2024-2026年公司收入分别为246.00/381.20/436.42亿元,同比增长129.5%/55.0%/14.5%;归母净利润分别为53.15/95.42/102.89亿元,同比增长144.5%/79.5%/7.8% [1][2]

行业和公司概述 行业概述 - 公司所属行业需求目前非常旺盛,预计未来需求将持续增长 [19] - 行业内芯片供应相对紧张,但公司采取积极备货策略以满足客户需求 [3][5] - 行业内部分供应商出现破产情况,但公司采取储备策略应对 [5] 公司概述 - 公司三季度收入同比增长约9-10% [1] - 公司订单增长幅度高于收入增长,反映出旺盛的市场需求 [3] - 公司有信心未来几个季度能够进一步提升交付能力 [3][10] - 公司海外出货占比已超过50%,未来还将进一步提高 [10] 关键观点和论据 财务表现 - 公司三季度收入同比增长约9-10% [1] - 订单增长幅度高于收入增长,反映出旺盛的市场需求 [3] - 毛利率受汇兑损益影响,下降约1个百分点 [8] - 公司有信心未来几个季度能够进一步提升交付能力 [3][10] 市场需求 - 行业内芯片供应相对紧张,但公司采取积极备货策略以满足客户需求 [3][5] - 公司海外出货占比已超过50%,未来还将进一步提高 [10] - 400G和800G产品需求均很旺盛,预计未来800G需求将进一步放大 [12] 成本管控 - 公司采取多种措施来降低成本,包括提升良率、效率和创新 [17] - 硅光模块成本和良率情况相对传统EMI方案有优势 [6] 技术发展 - 公司正在研发3.2代产品,未来技术路线规划正在商讨中 [10] - 光模块有望进一步渗透到服务器内部连接等场景 [18] 其他重要内容 - 公司三季度汇兑损益为未实现损失,不会对公司造成实际损失 [2] - 小股东比例调整对公司利润影响较小 [4] - 公司将根据汇率走势适时进行结汇操作 [14]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [3] 报告的核心观点 算力需求推动高端产品增长，公司盈利能力持续提升 - 受益于算力基础设施建设和相关资本开支的增长，公司400G和800G等高端产品出货比例快速提升，叠加持续的降本增效，公司产品的收入、毛利率和净利润率均得到进一步提高 [1] - 2024年前三季度，公司销售毛利率达到33.32%，销售净利率为22.36%。同时，公司持续加大产品研发投入，2024年前三季度研发费用达到7.42亿元，同比增长57.41%，研发费用率达到4.29% [1] 全球光模块厂商地位巩固，800G和1.6T光模块加速规模化 - 根据LightCounting发布的2023年全球光模块TOP10榜单，公司首次独占全球第一，成为全球领先的光模块供应商 [1] - 当前全球领先的云服务商已在数据中心内部广泛部署了200/400G光模块，800G光模块正处于批量出货的关键阶段，高算力的强劲需求进一步加速了更高速率800G/1.6T光模块的市场需求 [1] - 预计2025年，随着800G和1.6T产品逐步进入规模化生产阶段，公司在这些领域的技术优势和市场份额将得到进一步巩固和扩大 [1] 硅光方案供给核心竞争力，硅光产品出货比例有望提升 - 硅光技术是一种基于硅光子学的低成本、高速的光通信技术，相较传统分立光模块，硅光模块还拥有成本低、功耗低、兼容CMOS工艺、集成度高的优势 [1] - 公司在此领域已研发布局多年，早在2023年的OFC2023现场演示中，公司就已经展示了1.6T OSFP-XD DR8+可插拔光模块，在硅光技术储备和产品进展方面占据领先位置 [1] - 随着公司在800G和1.6T产品中的硅光渗透率提升，硅光产品的出货比例将进一步提升，在确保及时满足客户对高端光模块需求的情况下，预计其毛利率将有进一步上升的空间，未来业绩有望保持快速增长 [1] 财务数据与估值 - 预测公司2024-2026年收入分别为248.34/388.15/486.35亿元，同比增长131.7%/56.3%/25.3%，公司归母净利润分别为53.17/84.19/104.81亿元，同比增长144.6%/58.3%/24.5%，对应EPS 4.74/7.51/9.35元 [3][4] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为36.0%/37.0%/38.0%，净利率预计分别为21.4%/21.7%/21.6%，ROE分别为27.2%/30.4%/27.7% [4] - 公司2024-2026年PE分别为32.9/20.8/16.7倍，PB分别为9.1/6.4/4.7倍 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1) Q3 业绩受汇兑物料影响,毛利率稳步提升。公司得益于海内外AI算力基础设施建设及CSP厂商相关资本开支增长所带来的400G/800G高端光模块需求大幅增加,前三季度毛利率同比提升1.57个pct,净利率达到21.68%。[1] 2) 硅光及1.6T产品有望放量。英伟达GB200芯片已全面投产,市场需求旺盛,公司正在预研基于英伟达Blackwell的1.6T光模块,可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。公司在400G/800G/1.6T等高速率产品上具备领先优势,未来有望持续受益于这些产品的放量。[1][2] 3) 公司技术实力强劲,产品竞争力突出。公司拥有单模并行光学设计与精密制造技术、多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计等核心技术,在硅光、CPO和相干等前瞻性技术领域均有布局,产品竞争力突出。[1][2] 4) 业绩预测及估值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元,EPS分别为4.59元/6.40元/8.12元,维持"买入"评级。[1] 分类总结 财务数据 1) 公司2024-2026年营业收入预计分别为255.75亿元/361.88亿元/467.47亿元,同比增长139%/41%/29%。[1] 2) 公司2024-2026年归母净利润预计分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元,同比增长137%/39%/27%。[1] 3) 公司2024-2026年毛利率预计分别为34.4%/33.1%/32.4%,净利率预计分别为20.4%/20.1%/19.8%。[4] 4) 公司2024-2026年ROE预计分别为25.6%/26.4%/25.2%,ROIC预计分别为29.7%/31.2%/30.7%。[4] 业务发展 1) 公司在400G/800G/1.6T等高速率光模块产品上具备领先优势,未来有望持续受益于这些产品的放量。[1][2] 2) 公司在硅光、CPO和相干等前瞻性技术领域均有布局,拥有核心技术优势,产品竞争力突出。[1][2] 3) 公司正在预研基于英伟达Blackwell的1.6T光模块,可选的技术路线包括硅光方案和传统的EML方案。[1] 4) 公司同时在国内和泰国进行产能的扩充,为高速率产品的放量做好准备。[1]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A" [5] 报告的核心观点 - 公司高端产品出货快速增加,业绩大幅增长 [1][2] - 重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施投资,400G和800G光模块需求显著增长 [2] - AI成为光模块数通市场的核心增长力,公司作为行业领军者有望持续受益 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024年~2026年收入分别为254.87亿元、384.35亿元、576.52亿元,归母净利润分别为54.9亿元、89.89亿元、137.74亿元 [4] - 公司2022年-2026年营业收入增长率分别为25.3%、11.2%、137.8%、50.8%、50.0% [8] - 公司2022年-2026年净利润增长率分别为39.6%、77.6%、152.6%、63.7%、53.2% [8] - 公司2022年-2026年毛利率分别为29.3%、33.0%、33.9%、35.0%、35.5% [8] - 公司2022年-2026年净利润率分别为12.7%、20.3%、21.5%、23.4%、23.9% [8] - 公司2022年-2026年ROE分别为10.2%、15.2%、27.8%、32.8%、35.4% [8] - 公司2022年-2026年ROIC分别为11.5%、22.2%、50.6%、36.6%、72.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩符合预期,收入同比增长115.2%,净利润同比增长104.4% [1] - 三季度收入增速放缓主要受到汇率波动和供应链瓶颈的影响,但剔除汇率因素公司仍实现两位数的环比增长 [1] - 公司400G和800G产品出货量将在四季度持续快速增长,1.6T产品也将在未来几个月开始大规模出货 [1] - 公司有望通过向客户传导价格上涨来应对原材料成本上升的压力 [1] 财务数据总结 - 2023年公司收入为107.18亿元,同比增长11.2%;净利润为21.74亿元,同比增长77.6% [2] - 2024年公司预计收入将达到242.69亿元,同比增长126.4%;净利润将达到52.76亿元,同比增长142.8% [2] - 公司毛利率在2023年为33.3%,2024年预计为32.3% [2] - 公司2025年预计收入将达到341.49亿元,净利润将达到76.25亿元 [2] 股价表现 - 公司股价在过去12个月内上涨了18.8% [3] - 公司当前股价为156.16元,目标价为186元,上涨空间为19.1% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度收入为173.1亿元,同比+146%;归母净利润37.5亿元,同比+190% [1] - 2024年三季度收入为65.1亿元,同比+115%;归母净利润13.9亿元,同比+104% [1] - 毛利率在24年前三季度同比增加1.6个百分点达33.3%,24年三季度毛利率达33.6%,同比+0.1个百分点,环比+0.2个百分点 [2] - 销售/管理/研发费用率分别环比降低0.04/0.4/1.2个百分点 [2] - 财务费用率环比增长1.8个百分点至1.1%,归母净利率环比下降1.3个百分点至21.4% [2] 公司发展前景 - 硅光、1.6T产品即将放量,有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透 [3] - 公司作为全球头部厂商,能够对接主流客户需求,在上游物料紧缺背景下有望取得供应结构性优势 [3] 盈利预测与估值 - 将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由50.1/64.3/88.3亿元上调为52.8/94.5/111.5亿元 [3] - 2024年10月23日收盘价对应PE分别为25.5/14.2/12.1倍 [3]