(责任编辑：宋政 HN002) 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 消息面上，中际旭创昨晚公布业绩显示，2025年上半年营收147.89亿元，同比增长36.95%；归属于上市 公司股东的净利润39.95亿元，同比增长69.40%。公司拟以11.11亿股为基数，向全体股东每10股派发现 金红利4元(含税)。 另外，剑桥科技昨晚发布股票交易异常波动公告称，关于市场关注的CPO(共封装光学)和LPO(线性驱动 光引擎)相关业务，公司特别说明如下：公司目前不生产含CPO技术的芯片，CPO相关核心部件光引擎 与外置光源ELSFP分别处于合作研发和设计阶段，尚未产生业务收入；LPO业务虽已向多家北美大客户 送样测试，但2025年上半年累计订单及发货金额占同期营业收入比例仅约0.03%，对公司当前业绩贡献 极小。敬请投资者理性看待公司在新兴技术领域的布局进展，勿过度解读相关业务对短期业绩的影响， 关注业务落 ...

中际旭创成交额达100亿元，现涨6.66%。 ...

股价表现 - 股价再创历史新高 近一个月累计10个交易日刷新历史纪录 [2] - 当日上涨4.68%至328.70元 成交金额19.55亿元 换手率0.55% [2] - A股总市值达3652.25亿元 流通市值3633.78亿元 [2] 行业对比 - 通信行业整体涨幅1.63% 行业内84只个股上涨 [2] - 涨幅居前个股包括剑桥科技(10.00%)、新易盛(7.37%)、天孚通信(6.37%) [2] - 42只个股下跌 联特科技(-6.74%)、*ST高鸿(-5.00%)、恒宝股份(-4.35%)跌幅居前 [2] 融资交易 - 最新两融余额91.67亿元 其中融资余额91.28亿元 [2] - 近10日融资余额增加17.95亿元 环比增长24.47% [2] 财务业绩 - 上半年营业收入147.89亿元 同比增长36.95% [2] - 净利润39.95亿元 同比增长69.40% [2] - 基本每股收益3.6400元 加权平均净资产收益率18.84% [2]

核心观点 - 高盛对中际旭创和新易盛展现出前所未有的乐观 大幅上调目标价至人民币392元和398元 基于三大驱动因素：供给持续紧张与规模优势 关税风险消除 价格下跌速度放缓 [1][3][5] - 两家公司估值依然合理 2026年预期市盈率分别为19倍和23倍 与历史平均水平基本一致 [1][11] - 光模块在AI基础设施中的价值占比持续提升 产品升级周期和GPU绑定率增长为收入提供强劲且可持续的支撑 [8][9][10][11] 估值与目标价 - 新易盛2026年预期市盈率19倍 2027年15倍 中际旭创2026年23倍 2027年18倍 与2021年以来历史平均水平19倍/22倍基本一致 [1][11] - 目标价上调至中际旭创人民币392元 新易盛人民币398元 基于2025-2027年每股收益预期上调3%至38% [1][3] - 长期盈利预测显示中际旭创2029年峰值利润约400亿人民币 新易盛约360亿人民币 以14倍市盈率折现后理论股价与目标价基本一致 [12][13] 行业供给与竞争格局 - 行业面临上游组件200G EML激光器和光模块自身产能紧张局面 [3] - 中际旭创是1.6T收发器首批供应商 依赖硅光技术不依赖EML Fabrinet主要供应基于EML产品 上游短缺可能限制其出货增长 [4][5] - 中际旭创在1.6T产品上领先竞争对手Coherent一个季度实现放量 [5] - 中际旭创泰国工厂拥有7000-8000名员工 新易盛超过5000名员工 领先Coherent马来西亚工厂3000+员工规模 [5] 关税政策影响 - 美国关税政策明确豁免从泰国 马来西亚出货的光模块 消除市场对出货前景的担忧 [2][5] - 关税成本通常由客户承担 海外产能极具竞争力 市场份额丢失风险降低 [6] 产品价格与需求 - 年均价格下滑幅度从此前预测20%放缓至15% 主要因供应紧张和高端产品需求改善产品组合 [3][6] - 如果所有关税不确定性移除 年均价格降幅可能仅为10% [7] - 客户对价格更高的2xFR4（800G）等高端产品需求增加 [6] - 高盛对中际旭创2025-2027年出货量预期最高上调36% 并上调两家公司ASP预期 [7] 技术优势与增长动力 - 中际旭创具备规模和硅光技术优势 [1] - 从800G到1.6T 再到未来3.2T的产品升级周期提供增长支撑 [11] - 光模块与GPU绑定率持续攀升：H100 GPU时代每美元GPU支出需$0.07光模块支出 GB200/GB300需$0.09 Rubin Ultra预计需$0.12 [9][10][11] - CPO技术潜在影响长期盈利 [12]

钛媒体App 8月27日消息，早盘CPO概念延续强势，剑桥科技3连板，中际旭创、长芯博创涨超4%再创 历史新高，新易盛、天孚通信、仕佳光子等涨幅靠前。消息面上，中际旭创发布2025年半年度报告， 2025年上半年实现净利润39.95亿元，同比增长69.40%。此外高盛将中际旭创的12个月目标价上调至人 民币392元，新易盛目标价上调至人民币398元。（科股宝播报） ...

2025年8月27日，中际旭创(300308.SZ)发布2025年中报。 公司营业总收入为147.89亿元。归母净利润为39.95亿元。经营活动现金净流入为32.18亿元。 公司最新资产负债率为30.31%，较去年同期资产负债率增加0.49个百分点。 公司最新毛利率为39.33%。最新ROE为17.51%。 公司摊薄每股收益为3.64元。 公司最新总资产周转率为0.46次，较去年同期总资产周转率减少0.02次，同比较去年同期下降4.40%。最新存货周转率为1.11次，在已披露的同业公司中排名 第38，较去年同期存货周转率减少0.27次，同比较去年同期下降19.83%。 公司股东户数为12.83万户，前十大股东持股数量为3.87亿股，占总股本比例为34.87%，前十大股东持股情况如下： | 序号 | 股东名称 | 持股 | | --- | --- | --- | | l | 山东中际投资控股有限公司 | 11.4 | | 2 | 王伟修 | 6.28 | | ന | 苏州益兴福企业管理中心(有限合伙) | 4.49 | | 4 | 香港中央结算有限公司 | 3.72 | | 5 | 苏州云昌锦企业管理中心(有限 ...

涉及的行业与公司 * 行业为光模块（Optical Transceiver）行业，特别是应用于AI数据中心网络的高速光模块[1][8][16] * 核心公司为中际旭创（Innolight）和光迅科技（Eoptolink）[1][8] 核心观点与论据 上调盈利预测与目标价 * 基于三个关键因素上调中际旭创和光迅科技的EPS预测：1) 紧张的产能状况因其规模优势（特别是中际旭创在硅光技术的领先地位）而使其受益；2) 近期关税不确定性的消除使对出货前景更具信心；3) 考虑到供应紧张和产品组合优化，平均售价（ASP）下滑速度将慢于此前预期的20%，调整为15%[1] * 因此上调中际旭创出货量最高达36%，并对两家公司采用2025-27年ASP年降15%的假设（若完全消除关税不确定性，鉴于2026年的需求强度和供应紧张，预计ASP降幅为10%）[1] * 这导致2025-27年EPS预测上调3%-38%[1] * 将中际旭创12个月目标价上调至392元人民币，光迅科技上调至398元人民币[1] 竞争优势与供应紧张 * 中美贸易/技术紧张局势带来的不确定性曾是市场对两家公司市场份额流失的主要担忧[8] * 供应链参与者的近期评论增强了对它们市场份额的信心，因其规模优势和硅光技术准备（特别是中际旭创）应在近期使其受益[8] * 除了生产/产能规模，其产品开发效率、产品稳定性和较低成本（价格通常低于全球同行）的优势应能支持其保持稳定的市场地位[9] * 过去六个季度的季度增长表明，中国光模块制造商的增长速度快于（或至少持平于）全球同行，表明中际旭创和光迅科技迄今未有明显的份额损失[9][13] * 200G EML（电吸收调制激光器）的紧张有利于硅光光模块；根据供应链核查，Fabrinet和中际旭创是1.6T光模块的首批供应商，Fabrinet主要供应基于EML的1.6T，而中际旭创主要供应硅光产品[10] * Fabrinet在最近的财报电话中指出，200G EML短缺可能限制其1.6T出货增长（每个1.6T需要4个200G EML），这可能会使中际旭创受益，因其硅光模块不依赖200G EML[10] * 同业Coherent指出其1.6T光模块将在25年第四季度开始上量，比中际旭创晚一个季度[10] * 从中国大陆运往美国的光模块需缴纳27.5%的关税；而从泰国或马来西亚（主要光模块制造商在中国以外的产能所在地）发货则根据更新的关税政策豁免关税[10] * 客户通常承担关税负担（根据供应链核查），因此从泰国或马来西亚发货至美国比从中国大陆发货更受青睐[10] * 中际旭创和光迅科技均在泰国建立了重要产能；以员工数量作为产能参考，中国供应商领先于美国主要同行Coherent[10][12] * 在供应紧张和强劲需求前景下，拥有充足产能的供应商将受益，从而降低了份额流失的风险[10] 增长可持续性优于担忧 * 光模块在GPU上的附着率（即每花费一美元在GPU上，对应花费在光模块上的金额）持续攀升，从H100的0.07美元到GB300的0.09美元，并预计Rubin Ultra代际将达到0.12美元[3][17][22] * 持续的产品升级（例如从800G到1.6T，以及未来从1.6T到3.2T）也将为中际旭创和光迅科技带来更可持续的收入增长前景[16] 长期盈利潜力与估值交叉检验 * 通过纳入下一代产品升级（即3.2T）以及CPO（共封装光学）技术的潜在影响来分析长期盈利潜力[23] * 使用1.6T的上量轨迹作为3.2T上量的参考，但考虑了3.2T比1.6T更慢的上量速度以反映CPO技术的潜在侵蚀[24] * 分析表明，中际旭创和光迅科技的盈利可能在2029年达到峰值[24][25][33] * 对于中际旭创，预计净利润在2029年达到峰值400亿元人民币[25][31] * 对于光迅科技，预计净利润在2029年达到峰值360亿元人民币[33][38] * 使用14倍市盈率（设定为自2021年以来中际旭创历史平均值下方一个标准差）乘以其峰值净利润，并以9.3%的股权成本折现回2026年，得出中际旭创的理论每股估值为388元人民币，与更新的12个月目标价392元人民币一致[23][26][32] * 同样方法得出光迅科技的理论每股估值为392元人民币，与目标价398元人民币一致[34][39] 情景分析与风险回报 * 情景分析表明，中际旭创和光迅科技的风险回报状况倾向于上行[4][40] * 基于当前价格，光迅科技/中际旭创的股票分别交易于19倍/23倍2026年预期市盈率和15倍/18倍2027年预期市盈率， versus 历史平均为19倍/22倍，认为估值要求不高[4][63] * 看涨情景假设2025-27年ASP下降10%，看跌情景假设下降20%（基准情景为15%）[41] * 对于中际旭创，分析表明在看涨情景下，相对于基准情景，2026/27年盈利有31%/41%的上行空间，达到210亿/280亿元人民币净利润；在看跌情景下，有16%/22%的下行空间[43] * 理论每股估值表明，在看涨情景下，股价有101%的上行空间（相对于当前价格），在看跌情景下有38%的下行空间[4][43] * 对于光迅科技，在看涨情景下，相对于基准情景，2026/27年盈利有25%/40%的上行空间；在看跌情景下，有22%/32%的下行空间[46] * 理论每股估值表明，在看涨情景下，股价有111%的上行空间，在看跌情景下有34%的下行空间[4][46] 预测与目标价变更驱动因素 * 先前的盈利预测反映了：1) 关税不确定性下的市场份额阻力；2) 为反映竞争压力，假设2026年价格大幅下降20%[48] * 近期变化包括：1) 关键光模块同行指出上游（如EML）供应限制和光模块产能紧张，鉴于其相对于同行的更大产能规模以及中际旭创在硅光模块（不依赖EML）的领先地位，应对其有利；2) 更新的关税政策澄清光模块将继续免于互惠关税，有助于消除出货不确定性的阴霾；3) 根据行业核查，客户在2026年对2xFR4光模块（800G）有更高需求，其价格高于DR8（800G）规格；供应紧张和更好的产品组合表明ASP下降速度将慢于先前估计的20%[49] * 对于ASP，现在假设中际旭创和光迅科技在2025-27年800G和1.6T产品价格年降15%（之前为20%）[49] * 对于出货量，上调中际旭创2025-27年800G和1.6T出货量，以反映在光模块和上游组件（即EML激光器）供应紧张的情况下，考虑到其产能规模和硅光模块的优势，份额流失风险降低的观点；光迅科技的出货量估计保持不变，因已在近期报告中反映了增量利好[49] * 对于中际旭创，随着出货量和ASP的上调，收入预测在2025-27年上调5%-26%，净利润上调6%-38%[52][53] * 对于光迅科技，净利润预测在2025-27年上调3%-20%，以反映预期价格下降速度放缓[52][54] * 新的12个月目标价基于中际旭创28倍2026年预期市盈率和光迅科技27倍2026年预期市盈率（之前两只股票均为17倍），设定为自2021以来公司各自历史平均值上方一个标准差，以反映：1) 我们认为市场份额流失风险更低；2) 更强的盈利增长势头；3) 对更可持续的长期增长的预期[57] * 因此，中际旭创12个月目标价修订为392元人民币（原182元），光迅科技修订为398元人民币（原222元）[48][57] 其他重要内容 后续关注点 * 关键论点核心是供应驱动的中际旭创/光迅科技的增量优势；关注点包括：1) 中际旭创/光迅科技的产能爬坡速度（管理层评论和员工增长），这可能引起份额变动；2) EML供应动态；持续的供应短缺可能进一步推动硅光模块的增量收益， particularly 使中际旭创受益；3) 2026年的价格谈判，通常发生在3季度末至4季度左右；4) 供应商/云服务提供商（CSPs）对2027年需求和新产品进展（如3.2T）的评论，这可能为未来三年带来更好的增长可见性[2] 与市场不同之处 * 比市场更看好长期增长前景；不断上升的附着价值应支持更好的增长可持续性[3] 估值角度交叉检验 * 从市净率（P/B）角度看，中际旭创当前股价隐含2026/27年预期市净率为7倍/5倍， versus 历史平均为14倍，认为估值要求不高，尤其是考虑到其ROIC从2018年13%的峰值显著改善至2024年的29%，并预计在更好的周转率和利润率推动下，2026年将达到48%[72][75][76] * 12个月目标价隐含2026/27年市净率为11倍/7倍，符合平均值和下方一个标准差的区间[72] * 光迅科技当前股价隐含2026/27年预期市净率为9倍/6倍，从历史背景看处于相对高位（2018年以来平均为4.6倍），但其ROIC在2024年显著改善至41%，并预计将持续增至2026年的65%（ versus 2020年32%的峰值）[77][78][82] * 尽管ROIC显著改善，其当前市净率尚未突破此前高点[78] * 更新的12个月目标价隐含2026/27年市净率为13倍/8倍，略高于中际旭创，因其ROIC水平更高而显得合理[78] 关键风险 * 中际旭创关键下行风险：1) 800G需求慢于/差于预期；2) 1.6T爬坡速度慢于/差于预期；3) 利润率不稳定；4) 地缘政治风险；5) 组件供应状况恶化限制出货增长[85] * 光迅科技关键下行风险：1) 800G爬坡速度慢于预期；2) 可能影响光模块供应链的地缘政治问题；3) 比预期更激烈的竞争，可能导致价格侵蚀和利润率下降[93] 免责声明 * 高盛与其研究报告所涵盖的公司有业务往来并寻求业务往来，投资者应注意公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，应将本报告仅视为其投资决策的单一因素[5]

2025年8月27日，中际旭创(300308.SZ)发布2025年半年度报告。截至2025年8月26日，共有607个机构投 资者披露持有中际旭创A股股份，合计持股量达4.94亿股，占中际旭创总股本的44.43%。其中，前十大 机构投资者包括山东中际投资控股有限公司、苏州益兴福企业管理中心(有限合伙)、香港中央结算有限 公司、苏州云昌锦企业管理中心(有限合伙)、中国工商银行股份有限公司-易方达创业板交易型开放式指 数证券投资基金、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金、 Lumiza Limited、中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金、 苏州福睿晖企业管理中心(有限合伙)、华安创业板50ETF，前十大机构投资者合计持股比例达29.32%。 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了0.98个百分点。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计2个，包括华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深 300ETF，持股增加占比达0.19%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计1个，即易方达创业板 ETF，持股减少占比小幅下跌。本期较上一季度 ...

内容概要：中国数据中心交换机行业正处高速发展期，作为数字经济的核心基础设施，其技术演进与市 场格局深刻变革。政策端，《算力基础设施高质量发展行动计划》等政策构建全链条框架，推动算力与 网络深度融合；市场端，受AI大模型训练、"东数西算"及5G边缘计算驱动，2024年行业规模突破211.5 亿元，预计2025年超226.8亿元，其中AI算力网络贡献率超45%。技术层面，端口速率从400G向 800G/1.6T跨越，400G端口成主流（2024年出货量占比38%），800G交换机2025年量产，1.6T端口2026 年商用，支撑单柜带宽从120T升至160T；架构上，CPO共封装光学、硅光模块、液冷散热等技术推动 设备向超低时延、超大带宽、极致能效升级，SDN/NFV融合实现云化灵活管控。未来，随着技术持续 演进和应用场景深化，中国数据中心交换机行业将在AI优化、绿色节能和开放解耦三大维度持续突 破，进一步巩固在全球市场的竞争优势。 上市企业：中兴通讯（000063.SZ）、锐捷网络（301165.SZ）、盛科通信（688702.SH）、中际旭创 （300308.SZ） 相关企业：华为技术有限公司、新华三技术有限 ...

光分路器行业概述 - 光分路器是光纤链路中最重要的无源器件之一 具有多个输入端和输出端 基于光的物理特性实现光信号的分路或合路 [3] - 主要应用于光纤到户(FTTH)、数据中心、5G通信网络等领域 [1][8] - 2024年中国光分路器行业市场规模达190亿元 同比增长18.8% [1][8] 技术分类与性能指标 - 按分光原理分为熔融拉锥型(FBT)和平面波导型(PLC) FBT成本低适用于小规模分路 PLC适用于1×16等大规模分路场景 [4] - 核心性能指标包括插入损耗(越小越好)、分光比(根据系统需求确定)、隔离度(需40dB以上)、回波损耗(越大越好) [5][6] - 仕佳光子通过PLC光分路器芯片技术打破海外垄断 全球市占率跃居第二 [6] 产业链结构 - 上游为光学材料、封装材料及金属材料 原材料质量直接影响产品性能 [6] - 中游为芯片设计、制造、封装与测试 企业需优化生产流程降低成本 [6] - 下游应用包括电信运营商、数据中心运营商等 对性能稳定性要求持续提升 [6] 市场需求驱动因素 - 截至2024年底 中国固定互联网宽带接入用户达6.7亿户 全年净增3352万户 [7] - 1000Mbps及以上用户达2.07亿户 占比30.9% 较上年提升5.2个百分点 [7] - 5G基站建设、数据中心需求激增及物联网云计算技术兴起推动市场规模扩大 [6][8] 行业竞争格局 - 国际厂商包括美国JDSU、Finisar和日本Nichia 在高端领域具竞争优势 [8] - 国内代表企业有烽火通信、仕佳光子等 凭借成本优势和本地化服务占据份额 [8] - 烽火通信2025年Q1营收40.49亿元(-19.97%) 归母净利润0.55亿元(+33.08%) [9] - 仕佳光子2025年上半年PLC光分路器产品营收0.34亿元 [13] 技术创新与发展趋势 - 新材料如光学玻璃、半导体材料将提升插入损耗等性能指标 [13] - 纳米技术可实现结构微纳化 3D打印技术支持快速制造与定制化 [13] - 应用领域向5G深度覆盖、物联网、智能交通、工业互联网扩展 [14] - 行业整合加速 大型企业通过并购提高集中度 中小企业面临生存压力 [15] 重点企业动态 - 烽火通信自主研发分光比自动调节光分路器 可将二级分光提升至三/四级 降低网络扩容成本 [11] - 仕佳光子产品线覆盖PLC光分路器芯片、AWG芯片等30余种分路器类型 主要应用于数通与电信市场 [13]