涉及的行业或公司 * 公司为光模块制造商Innolight（300308 SZ）[2] 核心观点和论据 * 公司2Q25收入同比增长36%至81亿元人民币 基本符合市场普遍预期[3] * 公司2Q25毛利率环比提升4 8个百分点 同比提升8 1个百分点至41 5% 超出市场普遍预期5 7个百分点 创下历史新高 主要驱动因素是硅光产品（SiPh）发货占比提升（2Q25可能超过40%）以及物料清单（BOM）和良率的改善[3] * 公司2Q25运营费用率环比和同比均下降1 0个百分点[3] * 公司2Q25净利润同比猛增79%至24亿元人民币 符合先前指引 净利润率环比扩张6 0个百分点 同比扩张7 1个百分点 同样创下历史新高 这巩固了其毛利率扩张的逻辑[3] * 预计公司3Q25硅光产品发货占比可能达到60%以上 在供应限制逐步缓解的背景下 3Q25收入和净利润率均应实现环比增长[3] * 基于公司2Q25净利润率达29 7% 以及明年1 6T和硅光产品发货占比提升 认为当前市场及该行的净利润率及净利润预测存在上行风险[3] * 维持对公司的买入评级和行业首选 目标价347元人民币 基于20倍FY26E前瞻市盈率 这较其5年平均水平低0 5个标准差 以反映来自更高硅光产品销售和1 6T产品升级带来的毛利率及利润上行潜力 尽管存在共封装光学（CPO）的威胁[4][6][14] 其他重要内容 * 公司1H25库存较半年环比（HoH）增长30%至92亿元人民币 表明可能正在进行持续的原材料采购[3] * 截至1H25 公司光模块生产能力同比增长29%至1160万单位 1H25销售量同比增长46%至910万单位 毛利率为40% 同比提升6 1个百分点[3] * 公司持股67 7%的海外子公司Terahop 1H25收入同比增长197%至114亿元人民币 占公司1H25总收入的77% 但其1H25净利润为7 33亿元人民币 相当于6 4%的净利润率 占公司1H25总净利润的18%[3] * 公司1H25少数股东权益为2 47亿元人民币 占合并总净利润的6%（1Q25和2Q25分别为6 4%和5 5% 呈连续下降趋势） 这表明先前投资者对少数股东权益影响净利润的担忧可能过度[3] * 下行风险包括 1) 数据中心投资慢于预期 2) 电信市场扩张弱于预期 3) 价格竞争带来的利润率压力 4) 中美科技争端加剧[16] * 花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内曾向Innolight提供投资银行服务并收取了报酬 目前或将寻求其投资银行服务 并持有其头寸或与之有其他业务关系[23][24]

公司财务表现 * 中汽创智2025年第二季度营收超80亿人民币，环比增长22%，毛利率达41.5%，净利润近26亿，环比增长约50%，净利润率首次突破30%[2] * 2025年上半年实现合计营收148亿人民币，同比增长约40%，集团合并层面增长37%，光模块业务收入同比增长40%，整体毛利率为39.3%，光模块业务毛利率约为40%，净利润42亿人民币，同比增长76%，净利润率达到28.7%，光模块业务的净利润率约为30%，归母净利润约为40亿人民币，经营性现金流上半年约为32亿人民币[3] * 第二季度归母净利润为24亿，相较第一季度的16亿提升了50%左右[5] 产品与技术进展 * 800G产品需求快速增长，硅光技术比例加速提升，推动毛利率增长，一些800G硅光型号已超过一半以上[2][6] * 预计第三、四季度1.6T产品将规模出货，硅光比例高，有望继续提升盈利能力[2][6] * 公司已展示单波400G技术，正在积极研发3.2T模块，但当前客户主要需求集中在1.6T和800G[2][15] * 派西硅光调制芯片收入快速增长，硅光出货比例快速提升，具备从400G到800G甚至更先进的一系列硅光芯片能力，未来集成度更高，将助力硅光模块毛利率提高[2][14] * 公司开发400G ZR，并积极推广800G ZR，预计需求将在2025年至2026年逐渐显现[4][23] 产能与供应链管理 * 上游原材料供应紧张，特别是光芯片、电芯片等物料供不应求，可能出现涨价，公司积极备货并锁定产能，以应对需求增长[2][9][13] * 公司积极推进国内外产能建设，包括ADOT和800G等高端产品，确保交付能力领先[2][7] * 铜陵三期木头项目规划了超过三个亿的投入，上半年已经投入一个多亿，服务于国内和国际市场[16] * 国内外同步扩产，国内市场设立独立研发中心，开发差异化产品以提升毛利率，部分国内扩产也会服务于海外市场[4][17] 研发与市场策略 * 公司研发投入高于行业平均水平，确保技术创新和产品开发领先[4][19] * 硅光领域已进入商业化落地收获期，全光交换（OCS）和CPU等领域也在根据客户需求进行开发[4][19] * 关注scale-up场景中的光连接解决方案，持续进行研发，有望进入新领域[2][11] * 下游需求非常旺盛，客户给出的需求指引数量庞大，公司通过技术提升、规模采购优势等策略平衡原材料采购带来的影响，保持毛利率增长预期[2][13] 分红与财务风险管理 * 公司将逐步加大分红比例，以回报投资者[2][10] * 通过锁定敞口、远期对冲等策略管理汇率波动风险，不追求单边财务收益，注重实际外币结算时的风险管控[4][18] 行业与市场趋势 * 海外客户增加资本开支，加大算力基础设施投资，800G及未来1.6T速率的需求呈现显著增长[6][21] * 数据中心互联需求非常大，包括光互联和铜互联，应用场景涵盖了scale-up和scale-out，如果构建AI基础设施，连接应用场景将非常广泛[20] * 客户从GPU转向ASIC芯片，对带宽及交换机层数的需求增加，从而提升了对光连接次数的需求[21] * 与合作伙伴合资设立的公司，包括从事铜连接AEC业务以及液晶产品研发，目前已开始送样给国内外客户[22]

中际旭创（300308.SZ） 25Q2 净利率超预期，规模优势与先发优势突出 TMT 及中小盘/通信 2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年度报告。25H1 营业收入 147.89 亿 元，同比增长 36.95%；归母净利润 39.95 亿元，同比增长 69.40%。25Q2 单 季度营收 81.15 亿元，环比增长 21.59%；归母净利润 24.12 亿元，环比增长 52.40%。公司业绩高增得益于高速产品出货比重增加及成本控制能力提升。 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 08 月 27 日 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 10718 | 23862 | 36693 | 67164 | 82661 | | 同比增长 | 11% | 123% | 54% | 83% | 23% | | 营业利润(百万元) | 2494 | 6050 | 11313 | 18705 | 23170 | | 同比 ...

每经头条（nbdtoutiao）——世界首例基因编辑猪肺成功移植人体 对话主要参与者：距离临床应用还有 多远？ 每经AI快讯，中际旭创发布公告称，2025年8月27日，中际旭创接受华夏基金等投资者调研，公司董 事、副总裁、财务总监王晓丽等人回答了投资者提出的问题。 （记者 王晓波） ...

根据全球光模块行业知名研究机构LightCounting报告，全球应用于云数据中心市场的以太网光模块销售 将持续增长，预计2030年将突破300亿美元，其中应用于AI集群的以太网光模块销售接近200亿美元。 经过多年的技术研发和积累，我国以中际旭创、新易盛等为代表的光模块行业头部企业，正聚集优势资 源持续提升高速率光模块市场占有率。 中际旭创有关负责人对《证券日报》记者表示，作为全球主力光模块供应商，公司上半年业绩增长主要 得益于终端重点客户进一步增强资本开支加大算力基础设施领域投资，带来800G等高端光模块的需求 显著增长，并加速了光模块向1.6T及以上速率的技术迭代。 今年以来，AI基础设施建设持续加大了对以太网交换机和高速光模块的强劲需求，以及光互连技术的 应用推广。为了满足AI应用兴起带来的推理和训练需求，海外云服务厂商持续加大AI基础设施建设， 整体资本开支呈现快速增长的趋势。国内互联网厂商对AI基础设施的资本开支同样在大幅增长。同 时，国内政策层面对算力产业链不断加码，也助推数字经济蓬勃发展。 近日，中际旭创（300308）股份有限公司(以下简称"中际旭创")、成都新易盛（300502）通信技术股 ...

去年和今年，公司陆续跟一些合作伙伴设立了铜连接解决方案公司以及液冷解决方案公司。AEC产品正 在积极送样给国内和海外客户；液冷产品也正在研发，部分产品已开始送样给客户。整体进展符合预 期，公司也比较看好在这两个相应领域的发展机会。 中际旭创在投资者关系活动记录表中披露，2025Q2海外重点客户进一步增加资本开支投入AI基础设 施，主要需求为800G光模块和400G光模块，公司800G出货量提升快速增长，以及800G中的硅光比例也 在快速提升，均有利于公司提升毛利率水平。二季度1.6T已开始逐步出货，预计未来两个季度1.6T将持 续量产和规模出货。同时公司也在积极推进高端产品如1.6T和800G在国内和海外的产能建设，保证在 行业需求快速提升的同时，继续保持交付能力的优势。 ...

产品需求与出货情况 - 2025年第二季度海外重点客户增加AI基础设施资本开支 主要需求为800G和400G光模块 [1] - 公司800G光模块出货量快速增长 且800G产品中硅光比例快速提升 [1] - 1.6T光模块在二季度开始逐步出货 预计未来两个季度将持续量产和规模出货 [1] 产能建设与技术发展 - 公司积极推进高端产品1.6T和800G在国内外市场的产能建设 [1] - 基于算力基础设施建设增长 交换机互连需求快速增长 [1] - 部分客户从GPU过渡到ASIC芯片 对应带宽和交换机网络层数需求增加 [1] 市场趋势与业务拓展 - ASIC芯片应用增加光连接次数 使应用场景更加庞大 [1] - 部分客户ASIC对应的光模块比例提升 整体800G和1.6T需求呈现快速增长趋势 [1] - scale-out架构仍有较大光模块需求空间 [1] 新业务布局进展 - 去年和今年公司与合作伙伴设立铜连接解决方案公司和液冷解决方案公司 [1] - AEC产品正积极送样国内和海外客户 [1] - 液冷产品处于研发阶段 部分产品已开始送样客户 整体进展符合预期 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入147.89亿元，同比增长37% [2] - 2025年上半年整体毛利率39.33%，光模块业务毛利率约40% [3] - 2025年上半年净利润42.42亿元，净利润率28.70% [3] - 2025年Q2单季度营业收入81.15亿元，环比增长22% [3] - 2025年Q2毛利率41.5%，环比提升近5个百分点 [3] - 2025年Q2合并净利润25.52亿元，环比增长51%，净利润率首次超30% [3] - 2025年Q2归母净利润24.12亿元，环比增长52% [3] 产品与产能 - 800G光模块出货量快速增长，硅光比例提升推动毛利率增长 [4] - 1.6T光模块在2025年Q2开始逐步出货，预计未来两个季度持续量产 [4] - 公司积极推进1.6T和800G高端产品在国内外产能建设 [4] - 3.2T可插拔光模块具备开发能力，但放量仍需时间 [8] - 国内产能毛利率较低，但通过差异化产品开发预计下半年提升 [8] 供应链与成本 - 800G和1.6T需求增长快于原材料供给，部分重点原材料供应偏紧张 [5] - 公司针对2025年下半年及2026年需求积极备货 [5] - 通过产品技术、规模采购等方法平衡原材料成本对毛利率的影响 [8] 技术发展与市场需求 - 1.6T等高端产品毛利率更好，当前出货以硅光为主 [5] - 光连接解决方案有望进入scale-up新应用领域 [7] - scale-out场景中光模块需求空间较大，800G和1.6T需求快速增长 [12] - 数据中心互联（ZR）需求增长，公司推广800G ZR产品 [14] - 公司在高速铜连接和液冷产品布局进展符合预期 [13] 财务策略与股东回报 - 公司首次实施中期现金分红，未来将逐步加大分红比例 [6] - 经营现金流充裕，有能力持续回报股东 [6] - 公司通过锁定敞口和对冲策略管理汇兑风险 [10]

沪深股通今日合计成交3988.31亿，其中药明康德和中际旭创分居沪股通和深股通个股成交额首位。板 块主力资金方面，所有板块主力资金均净流出。ETF成交方面，科创创业50ETF(159783)成交额环比增 长611%。期指持仓方面，IF合约多头加仓数量大于空头。龙虎榜方面，恒宝股份获机构买入超8000 万；步步高获机构买入1.12亿；悦康药业遭机构卖出2.19亿；中电鑫龙遭机构卖出2.39亿；万通发展遭 机构卖出2.59亿；岩山科技获四家一线游资席位合计买入4.7亿；天融信获一家量化席位买入1.94亿；华 胜天成获一家量化席位买入1.36亿。 一、沪深股通前十大成交 今日沪股通总成交金额为1812.05亿，深股通总成交金额为2176.26亿。 | | | | 沪股通( 8月27日 ) | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 排名 | 股票代码 | 股票名称 | 成父金額 | 前一交易日净买入额 | 法幅(%) | | | | | (亿元) | (亿元) | | | 1 | 6032509 | 药明康德 | 29.97 | | | | 2 | 600111 | ...

A股市场近期情绪高涨，上证指数成功站上3800点，创业板的表现也不遑多让，创业板指数近3个月涨 幅超30%，创下近三年新高。 创业板行情汹涌之下，创业板ETF（159915）持续受资金关注，截至8月25日，该产品本月以来规模增 长约150亿元，最新规模已超1000亿元。 创业板的定位是服务成长型创新创业企业，板块内高新技术企业占比超九成，战略性新兴产业占比近 70%。新兴产业今年发展迅猛，人形机器人概念爆发、创新药加速出海、低空经济获政策大力支持，支 持新兴产业发展的创业板也受到了市场关注。 · 16万亿市值背后：创业板的"创新"底色 创业板于2009年开板，至今已走过16年。截至8月25日，创业板共有上市公司1380余家，总市值超过16 万亿元。 目前，创业板既有市值不足百亿的中小企业，也有市值在千亿甚至是万亿元以上"大象也能起舞"的行业 龙头。 图：创业板企业市值分布 数据来源：Wind，市值采用"总市值1"指标，数据截止到：2025/8/25。 在创业板的助推下，近年来，我国众多创新创业企业在全球产业竞争中崭露头角，创业板企业取得了令 人瞩目的成果：有的企业动力电池全球市占率近40%，连续多年排名第一； ...