股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价下跌2.01%至47.86元/股，成交额4.43亿元，换手率0.56%，总市值782.20亿元 [1] - 当日主力资金净流出5798.31万元，特大单净卖出2691.35万元（买入1424.28万元占比3.22%，卖出4115.63万元占比9.29%），大单净卖出3114.47万元（买入7785.53万元占比17.58%，卖出1.09亿元占比24.59%） [1] - 今年以来股价下跌6.95%，近5个交易日下跌5.45%，近20日下跌0.29%，近60日下跌3.49% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元（买入总计7.12亿元占比12.11%，卖出总计4.53亿元占比7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务收入占比64.67%，AIDC业务收入占比35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] - 所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务，概念板块包括字节跳动概念、DeepSeek概念、液冷概念、机器人概念、算力概念等 [2] 股东结构变动 - 截至10月31日股东户数9.53万户，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股1903.03万股（第四大股东），较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1123.05万股（第十大股东），较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“增持”（维持）[6] - 通信设备制造子行业投资评级为“增持”（维持）[6] 核心观点总结 - 3Q25通信行业整体营收同比增长5.2%，归母净利润同比增长12.3%，延续稳健增长态势[1][9] - AI算力需求是核心驱动力，光模块、铜连接等板块归母净利润实现高速增长[1][4][13] - 展望4Q25及2026年，全球AI算力侧投资加码有望驱动光通信板块归母净利润延续高增长，电信运营商板块预计保持稳健增长[1][70] 细分板块业绩与展望 电信运营商 - 3Q25三大运营商合计营收同比增长1.1%，归母净利润同比增长2.1%，利润增速高于营收增速[2][20] - 随着5G投资进入回收期，资本开支下降及AI赋能降本增效，三大运营商ROE和净利率持续提升[2][25] - 国内AI应用蓬勃发展，为运营商的云计算、数据中心业务带来新增长动能[2][20] 光通信（光模块/光器件/光芯片） - 3Q25光模块及光器件板块总营收同比增长51%，归母净利润同比增长123%[3][33] - 中际旭创归母净利润延续环比快速增长，主要受益于海外800G光模块需求持续释放及1.6T产品起量[3][33] - 源杰科技受益于CW光芯片需求快速提升，归母净利润保持环比高增态势[3][33] - 光器件板块（天孚通信、太辰光等）Q3归母环比波动，主要受下游客户提货节奏影响，预计随800G/1.6T需求释放将逐季回暖[3][33] ICT设备 - 3Q25 ICT设备板块营收同比增长16.4%，归母净利润同比下降62%[26] - 中兴通讯3Q25单季度归母净利润同比下降88%，主因高毛利率的运营商业务收入占比降低，收入结构偏向低毛利率算力业务[26] - 网络设备龙头紫光股份/锐捷网络3Q25单季度营收增速分别为43%/21%，受益于互联网巨头资本开支增长带来的数据中心交换机旺盛需求[27] 铜连接 - 3Q25铜连接板块营收同比增长26.39%，归母净利润同比增长72.49%[4][63] - 华丰科技3Q25归母净利润同比增长336%，但环比下滑39%，主因量产后客户调价导致毛利率环比下滑[63] - 沃尔核材3Q25归母净利润同比增长12%，随着关键设备在25年底到货，26年有望在行业产能偏紧时提升份额[4][63] IDC（互联网数据中心） - 3Q25 IDC板块营收同比下滑1.6%，归母净利润同比增长236%[4][37] - 国内AI芯片供给受限影响部分项目上架及收入增长，公募REITS项目发行（如润泽科技确认股权处置收益37.59亿元）为盘活资产提供新可能性[37] - AI需求带动行业景气度提升，具备高密度机柜、大型园区及廉价电力保障的厂商有望受益[37][42] 液冷设备 - 3Q25液冷设备板块营收同比增长28%，归母净利润同比增长5%[4] - 2026年或将成为液冷行业需求放量的关键时间点，产业链相关公司有望受益[4] 光纤光缆 - 3Q25光纤光缆板块营收同比增长11.99%，归母净利润同比下滑3.82%[5][57] - AI算力驱动产品结构优化，面向算力网络的高端产品需求旺盛，海缆（如亨通光电）在手订单丰沛[5][57] - 未来数据中心互联（DCI）对空芯光纤等高端产品产生新需求，深远海风电等有望加速发展[57] 泛物联网 - 3Q25泛物联网板块营收同比增长9.9%，归母净利润同比下滑2.9%[5][46] - 物联网模组板块中，移远通信归母稳健增长，广和通、美格智能Q3环比承压，主因国内车载市场需求短期承压[5][46] 军工通信 - 3Q25军工通信板块营收同比增长9.78%，归母净利润同比增长19.04%[5][51] - 上游企业（铖昌科技、臻镭科技等）归母净利润呈现快速增长，中游设备商与系统集成商利润端仍承压[5][51] - 展望26年，伴随军工“十五五”新周期启动及卫星、低空等新质领域发展，板块有望复苏[51] 重点推荐公司 - 报告列出了18家重点公司，包括沃尔核材、中兴通讯、中际旭创、新易盛、中国移动、中国电信等，多数给予“买入”评级[8][72]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司收入39.77亿元，同比增长15.05%，净利润47.04亿元，同比增长210.73%，扣非后净利润13.53亿元，同比下滑9.47% [1] - 2025年第三季度公司收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%，净利润38.20亿元，同比增长598.38%，扣非净利润4.75亿元，同比下滑12.81%，环比提升5.47% [1] - 第三季度业绩暴增主要源于南方润泽科技数据中心REIT成功上市，该REIT发行带来37.56亿元的投资收益，并导致公司Q3所得税从上年同期的0.29亿元增长至3.99亿元 [2] 数据中心REIT发行及业务模式 - 南方润泽科技数据中心REIT于8月8日成功上市，是国内首批和深交所首单数据中心REIT，标志着公司在资产证券化方面取得重大突破 [2] - REIT发行涉及公司廊坊A-18数据中心股权的处置，公司同时认购了该REIT 34%的份额，导致Q3长期股权投资增加15.42亿元 [2] - 该REIT的发行走通了公司轻重资产分离和输出运维服务能力的新业务模式 [2] 数据中心建设与交付进展 - 公司2025年大规模数据中心建设计划有望如期完成，全年计划交付440MW算力，上半年已交付220MW，交付量创历史新高 [3] - 剩余单体200MW的廊坊B区数据中心正在推进配套建设，规划于2025年底正式建成投运，对应10万卡以上的算力供应规模 [3] - 2025年前三个季度公司在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元、30.66亿元，对比2024年全年总计增长34.05亿元，显示建设明显加快 [4] 毛利率变动及影响因素 - 2025年第三季度公司毛利率为45.95%，较上个季度下降3.14个百分点，较上年同期下降10.85个百分点 [3] - 影响毛利率的因素包括业务结构变化，如支撑高性能模组销售业务的硬件存货减少，该业务采用净额法计入，其减少对Q3毛利率带来负面影响 [3] - 折旧摊销影响显著，2025年上半年折旧摊销占比从上年的32%增长至33%，其中IDC业务折旧摊销增长12%，AIDC业务折旧摊销同比增长87% [4] - 廊坊A-18数据中心划入REIT后不再纳入合并报表，该资产2024年毛利率为47.65%，其剥离对公司整体毛利率产生一定的负面影响 [4] 技术优势与行业地位 - 公司作为行业内首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，2025年协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署 [4] - 随着超节点和液冷成为智算中心部署大趋势，公司在智算集群设计、部署、适配及稳定运维方面的优势将逐步显现 [4] - 公司资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望进一步稳固行业头部地位和在智算领域的领导权 [5]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][11] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩暴增，主要源于南方润泽科技数据中心REIT的成功上市，该笔资产处置带来了37.56亿元的投资收益，导致单季度净利润同比大幅增长598.38%至38.20亿元 [6][8] - 公司大规模数据中心建设计划如期推进，2025年上半年已交付220MW算力，创历史新高，剩余200MW的廊坊B区数据中心预计在2025年底建成投运，将提供10万卡以上的算力规模 [8] - 公司毛利率面临下行压力，2025年第三季度毛利率为45.95%，环比下降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点，影响因素包括高性能模组销售业务减少、折旧摊销增加以及高毛利率的廊坊A-18数据中心出表 [7][8][9] - 公司在液冷智算中心部署方面具备先发优势，协助客户完成了单机柜百千瓦超节点国产智算集群部署，有望巩固其在智算领域的领导地位 [11] - 基于公司算力建设加速和资金充足的优势，预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元和2.63元 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73% [6] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；扣非净利润为4.75亿元，同比下滑12.81%，但环比提升5.47% [6] - 公司资产负债率从2025年6月末的64.07%降低至2025年9月30日的62.53% [2][8] 业务运营与资产状况 - 公司数据中心建设明显加快，2025年前三个季度在建工程和固定资产总和分别增长19.81亿元、32.80亿元和30.66亿元，远超2024年全年34.05亿元的增长额 [7] - 公司存货从2025年第一季度的17.55亿元显著降低至第二季度的2.93亿元，主要因支撑高性能模组销售业务的硬件减少 [7] - 通过REIT发行，公司实现了廊坊A-18数据中心的出表，该资产2024年实现收入5.4亿元，净利润2.57亿元，毛利率为47.65% [8][9] - 公司认购了南方润泽科技数据中心REIT 34%的份额，导致第三季度长期股权投资增加15.42亿元 [8]

公司项目进展 - 公司廊坊B区单体200MW智算中心项目已按液冷标准完成规划设计 [1] - 该项目目前正有序推进配套建设 [1] - 公司现阶段核心策略是等待液冷需求大规模释放时 以现货快速响应客户需求 [1]

股东信息 - 截至2025年10月20日收盘 公司股东户数为85,304户 [1]

行业技术趋势 - 2025年以来芯片及机柜功率快速提升突破风冷极限推动液冷从可选方案升级为支撑高功率算力的必选方案[1] - 液冷技术成为支撑高功率算力的必选方案[1] 公司业务进展 - 2025年度公司交付上架的液冷机柜规模进一步扩张液冷算力中心运维稳定性进一步提升[1] - 自2023年交付行业首例整栋纯液冷智算中心以来公司持续扩大液冷部署规模[1] - 自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目实现单机柜40kW以上的高密度绿色化部署[1] 公司市场地位 - 报告期内公司持续夯实液冷领先成为行业内最早规模部署高性能国产液冷算力的第三方供应商之一[1] - 依托长期安全稳定可靠的液冷算力中心运维能力公司成为行业领先的第三方供应商[1]

股票回购总体情况 - 11月5日共有50家公司发布51个股票回购相关进展公告 [1] - 进展公告包括股东提议回购、首次披露预案、披露实施进展及方案实施完毕四种类型 [1] 股东提议回购 - 清越科技股东提议回购金额不超过2000万元 [1] 首次披露回购预案 - 华荣股份拟回购金额不超过8000万元 [1] - 富安娜拟回购金额不超过84.98万元 [1] 回购实施进展 - 美的集团回购金额最高达80.65亿元 [1] - 润泽科技回购金额为5.58亿元 [1] - 中国外运回购金额为4.75亿元 [1] - 共有33家公司披露股票回购实施进展 [1] 已完成回购 - 学大教育已完成回购金额最高达1.49亿元 [1] - 杰克科技已完成回购金额为1.31亿元 [1] - 金晶科技已完成回购金额为1.0亿元 [1] - 共有15家公司回购方案已实施完毕 [1]

公司股份回购 - 公司通过集中竞价方式累计回购股份11276886股 [1] - 回购股份数量占公司总股本比例为0.69% [1] - 本次股份回购计划的截止日期为2025年10月31日 [1]

股份回购执行情况 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份数量为11,276,886股，占公司总股本的0.69% [1] - 回购成交的最高价格为59.28元/股，最低价格为45.52元/股 [1] - 支付的总金额为人民币558,351,633.91元（不含交易费用） [1] 回购合规性 - 本次回购符合法律法规、规范性文件的有关规定及公司股份回购方案的要求 [1]