报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - AI应用进入爆发阶段，推理端算力需求大幅增加，数据中心作为AI基础设施底座需求有望大幅增加，同时IDC向AIDC转型加速，报告研究的具体公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益，获得新的营收增长动力 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 园区级数据中心龙头 - 公司是全国领先的综合算力中心领域科技公司，主营业务包括IDC业务和AIDC业务，专注园区级模式，AIDC为第二增长曲线 [19] - 公司三次提前布局储备要素资源，打造“一体化算力中心体系”，全国建立六大核心区域，投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90% [1][21] - 公司股权结构集中，实控人控股占比58.44%，2023年发布限制性股票激励计划绑定核心团队，设置考核目标彰显未来发展信心 [24] - 公司管理层经验丰富，深耕专业领域，多位核心管理人员均有相关企业从业经验，对行业发展趋势有深刻理解 [27] - 2023年公司营收和归母净利润双增长，2019 - 2023复合增速分别达45%和93%，2024年前三季度营收64亿元，同比增长139%，归母净利15亿元，同比增长35%，增长主要因AIDC相关业务快速扩展 [29] - 分业务看，2024上半年AIDC业务营收20.5亿元，占总营收的57.5%，毛利率22.1%，单集群订单规模指数级增长，营收贡献逐渐超过传统IDC业务 [34] - 分地区看，2024上半年华北地区营收20亿元，同比增长18.9%，占总营收的56%，毛利率47.2%；华东地区营收15.8亿元，同比增长343383%，占总营收的44%，毛利率18.6% [39] - 2024年上半年公司销售毛利率和净利率有所下滑，主要因加大智算领域投入和AIDC业务起量影响上架率，但长期伴随AI需求增长和上架率提升，盈利能力有望修复 [43] - 2024年上半年公司费控能力进一步提升，销售、管理、研发费用率较往年均有所下降，同时继续加大研发投入，研发费用同比增长53.7% [44] AI拉动智算中心需求起量 - IDC是云计算底层基础设施，产业链上游提供基础设施或条件，中游整合资源建设数据中心，下游是使用数据中心的企业，中上游环节实力厂商聚集 [48][49] - 互联网、云计算驱动，机架数量持续增长，2024年移动互联网接入数量和流量保持增长，我国在用算力中心标准机架数已超880万 [51] - 我国数据中心主要集中在京津冀、长三角、粤港澳等核心区域，超大型数据中心逐渐占据主流，预计未来两年IDC发展仍将保持正增速 [54][55] - AI发展拉动AIDC需求增长，市场规模稳健增长，未来五年中国AIDC服务市场预计CAGR为57%，到2028年市场总规模将达近2000亿元 [57][58] - AIDC专注大规模专业化服务器，适合AI训练和推理任务，与IDC在硬件设施、散热要求、投资回报周期和服务模式上存在显著区别 [59][61] - 算力基础设施向通算、超算、智算一体化演进，液冷时代来临，智算设备导致机架功率、制冷模式宽幅变化，AIDC建设和发展呈现新建和改造两种趋势 [63][64] 公司优势：盈利能力优异，提前布局AIDC - 公司成熟的数据中心上架率超90%，远高于行业平均上架率60%不到，有望在未来竞争中占据优势 [67] - 2024年前三季度公司销售毛利率为30.7%，远高于同期第三方数据中心龙头企业，“四自”模式降低运营开支，维持高毛利水平 [71] - 公司与运营商长期深度绑定，分工合作，优势共享，与运营商签订的协议期限通常为10 - 15年，保障现金流稳定性 [74] - 公司与互联网客户紧密联系，深度绑定字节跳动，合作多家互联网公司，有望继续承接客户需求 [76] - 公司提前布局液冷研发，2023年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，目前已具备批量交付液冷机柜的能力，有望抢占市场份额 [77] - 公司牵头部署大规模算力模组，吸引主流互联网厂商将AIDC业务布局在公司智算中心，2024年上半年AIDC业务占比已超IDC业务，后续有望进一步提高占比 [78][79] 盈利预算、估值与投资建议 - 假设2024 - 2026年IDC板块收入分别同增22%/18%/17%，对应收入为38.45/45.37/53.09亿元；AIDC板块收入分别同增163%/45%/43%，对应收入为31.58/45.79/65.48亿元 [80]

增资情况 - 前次增资中，润泽发展以1亿元，五位投资人合计以15.6亿元认购广东润惠新增注册资本，西藏信托已增资5.3亿元[1] - 本次增资中，招商 - 安徽交控基金等投资者以9.2亿元，润泽发展以9.2亿元认购新增注册资本[3] - 本次增资完成后，润泽发展合计向广东润惠增资10.2亿元，市场化高质量投资者合计增资30.1亿元[3] - 本次增资广东润惠拟新增注册资本17376.96万元，各投资者按对应价款认购相应新增注册资本[7] - 本次增资完成后，广东润惠注册资本将由39570.36万元增加至56947.32万元[8] - 本次增资完成后，公司通过润泽发展持有广东润惠的股权比例将由50.12%变更为50.0829%[8] 公司财务数据 - 2023年12月31日，润泽发展资产总额1826840.70万元，负债总额982580.44万元，净资产844260.27万元[12] - 2024年9月30日，润泽发展资产总额2327746.70万元，负债总额1418168.75万元，净资产909577.96万元[12] - 公司2023年12月31日资产总额3102.40，2024年9月30日为2962.10[42] - 公司2023年12月31日负债总额1779.82，2024年9月30日为1807.56[42] - 公司2023年1 - 12月营业收入1164.25，2024年1 - 9月为923.22[42] - 广东润惠2023年12月31日资产总额326889.67万元，2024年9月30日为364177.54万元[45] - 广东润惠2023年12月31日负债总额240095.58万元，2024年9月30日为224193.40万元[45] - 广东润惠2023年12月31日净资产评估值为200600.00万元，2024年5月31日为200900.00万元[47] - 广东润惠本轮增资前整体估值为26.3亿元[47] 投资者情况 - 招商 - 安徽交控基金出资额300,000万元，安徽交控资本投资管理有限公司出资比例63.0583%等[13] - 招商 - 广东博时科芯出资额5,270万元，陈卓出资比例99.5000%，海南博时创新管理有限公司0.5000%[17] - 招商 - 深圳光明基金出资额70,000万元，深圳市光明区引导基金投资管理有限公司出资比例40.0000%等[21] - 央视融媒体基金出资额371,250万元，中国文化产业投资基金二期（有限合伙）出资比例17.9192%等[25] - 光大金瓯资产出资额500,000万元，中国光大集团股份公司持股55%等[30] - 长城资产出资额5,123,360.9796万元，中华人民共和国财政部持股73.526%等[35] - 安徽铁基润惠出资额10,001万元，上海诺铁资产管理有限公司出资比例0.01%、安徽省铁路发展基金股份有限公司出资比例99.99%[39] 未来展望与策略 - 本次增资资金用于清偿外部借款、项目建设及向上市公司合并报表范围内公司提供财务资助[54] - 2024年12月31日起12个月后或更早协商时点，润泽发展应制定换股收购交易上翻方案[56] - 本次增资是落实广东润惠和公司发展战略要求，符合中长期规划[60] - 本次增资不会导致公司合并报表范围变更，对财务和经营无不利影响[60] - 引入投资者对广东润惠未来发展有积极影响，符合公司整体规划[61] - 公司董事会认为本次控股孙公司增资定价公允合理[62] - 润泽发展放弃优先认购权未改变合并报表范围，对公司无重大不利影响[62]

增资情况 - 前次增资中润泽发展、5位投资人、西藏信托分别增资1亿、15.6亿、5.3亿[2] - 本次7位投资者和润泽发展各以9.2亿认购新增资本[3] - 增资后润泽发展和投资者分别累计增资10.2亿、30.1亿[4] 股权变动 - 广东润惠注册资本将从3.957036亿增至5.694732亿[4] - 公司持股比例将从50.12%变为50.0829%[4] 审议结果 - 本次增资不构成关联交易和重组，无需股东大会审议[4] - 董事会8票同意通过增资议案[5]

公司治理 - 公司章程和制度完备合规且执行有效，三会记录完整[1] - 董监高履职尽责，人员等方面独立，无同业竞争[1] 内部控制 - 按规定建立内部审计制度和部门，审计开展合规[2] - 风险投资等有完备内控制度[2] 信息披露 - 已披露公告与实际一致、内容完整，无应披露未披露[2] 利益保护 - 建立防占用资金制度，无占用情况[2] - 关联交易和对外担保审议程序合规、价格公允[2] 人事变动 - 2024年4月董事姜卫东、财务负责人任远辞职[3] - 董事会同意聘任董磊为财务负责人[3] 募投项目 - 2024年12月两个募投项目结项[4] - 将募投项目节余895.34万元用于永久补充流动资金[5] 其他情况 - 募集资金多方面符合要求[3] - 业绩无大幅波动，与同行比无明显异常[3] - 公司及股东完全履行相关承诺[3] - 完全执行现金分红制度并如实披露[3] - 对外提供财务资助合法合规并如实披露[3] - 大额资金往来有真实背景及合理原因[3] - 独立财务顾问未发现需整改问题[3]

培训安排 - 2025年2月19日完成对润泽科技相关人员持续培训[2] - 培训重点介绍再融资、并购重组规定等内容[3] 培训人员 - 蒋坤杰、王德健等参加培训[4] 人员任期 - 周超男等任期多为2022年8月 - 2025年5月[4] - 董磊任期为2024年4月 - 2025年5月[4] 培训作用 - 有助于提升润泽科技规范运作水平[5]

公司治理 - 公司章程和制度完备合规且有效执行[2] - 三会相关记录和决议规范[2] 内部控制 - 建立内部审计制度和部门，会议和报告提交频率达标[3] - 风险投资等内控制度完备合规[3] 信息披露 - 已披露公告与实际一致、内容完整，无应披露未披露事项[3] 其他方面 - 业绩无大幅波动，有波动有合理解释，与同行无明显异常[4] - 现场检查未发现需整改问题[5]

培训情况 - 国元证券2025年2月19日对润泽科技相关人员进行持续督导培训[2] - 培训方式为现场授课和远程线上视频结合[2] 培训内容 - 介绍上市公司再融资、并购重组规定等内容[2] - 从公司治理等方面结合案例讲解[2] 培训人员 - 董事长周超男、副董事长兼总经理李笠等参加[3][4] 培训效果 - 增强培训对象法制观念等[5] - 有助于提升公司规范运作和信息披露水平[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][88] 报告的核心观点 - AI应用加速推广，租金价格有望触底反弹，IDC行业迎来价值重估机遇 [4][88] - 报告研究的具体公司绑定资本开支增长迅猛的字节跳动等互联网头部企业，业务拓展速度及盈利能力领先于同业 [4][88] 根据相关目录分别进行总结 财务表现领先于同业，业绩高速增长 - 报告研究的具体公司是全国领先的大型第三方数据中心服务商，主营业务为数据中心建设与运营，能提供全生命周期服务，已在6大区域建成7个AIDC智算基础设施集群，投产机柜超7.6万架，成熟数据中心上架率超90%，IDC业务毛利率达50%+ [7] - 2021年借壳普丽盛登陆创业板，2023年定增募资47亿元，拟发行公募REITs盘活资产 [8][10] - 2018 - 2023年营收及业绩高速增长，2024年前三季度营收64.10亿元，同比增长139%；归母净利润15.14亿元，同比增长35%，固定资产和在建工程仍在增加 [11] - 主营业务包括IDC和AIDC业务，2024年上半年AIDC收入20.54亿元，受算力模组出售业务影响，毛利率为22.1% [13][15] - 2019 - 2023年毛利率稳定在50%左右，2024年有所下滑，期间费用率持续下降，2024年前三季度四项费用率合计仅为5.91% [17] - 2021 - 2024年完成业绩承诺，2025 - 2027年有股权激励业绩考核目标 [20] - 股权结构集中，实控人通过京津冀润泽持股61.17%，管理团队经验丰富 [21][22] AI拉动数据中心建设需求显著增长，租金价格有望触底反弹 - IDC为终端客户提供服务器托管等服务，能耗、电力许可是建设首要关卡，2023年我国算力行业应用主要分布在互联网等行业 [25][27][28] - 三大运营商市场份额下滑，第三方运营商凭借核心资源攫取更多份额，润泽科技是快速崛起的超大规模算力中心服务商 [30][32] - 2018 - 2023年全球数据中心存量供应增长20GW，年复合增长率16.6%，待建规划供应量达37.8GW [36] - 我国算力规模高速增长，2023年底在用算力中心机架总规模810万标准机架，增长24.2%，算力总规模超230EFLOPS [39] - 2023年下半年中国智算服务市场规模114.1亿元，同比增长85.8%，海外数据中心利用率创历史新高 [40] - 美国数据中心电力需求未来三年或增长近两倍，全球数据中心建设需求主要用于支持AI发展 [44] - 国内云厂商、运营商加大算力投资，字节跳动2025年资本开支有望超千亿，2024年下达超1GW订单 [47] - 2024年AI智能助手APP端新增用户超3.5亿，豆包下载量近1.9亿，大模型日均Token消耗量数倍增长 [49][52] - 2021 - 2022年新增机柜增加，需求未明显增长，租金价格2022 - 2023年下滑，一线城市及周边新增供给少，价格高 [54] - GPU、CPU功耗攀升，带动服务器功率提升，头部客户对大体量机房需求增长，高品质机房稀缺 [59] - 一线城市及核心区域机房上架率较高，AI推理侧需求应布局在一线城市，高品质IDC机房价格有望触底反弹 [61][63] 公司前瞻布局，先发优势显著 - 润泽廊坊数据中心2009年获能耗指标，2010年建设，A区建成后可容纳近7万架机柜，廊坊B区和平湖B区智算中心预计2025年交付 [69][70] - 已在6大区域布局，前瞻布局海南，项目一期2024年开工，2024年底封顶，2026年交付 [70][72] - 与电信运营商合作，采取批发型业务模式，2021年及以前字节收入占比超60%，2023年以来新增多家互联网头部大客户 [73][78] - IDC行业客户黏性高，字节等头部厂商续约可能性大 [80] - 采用园区级数据中心发展战略和“自投、自建、自持、自运维”运营模式，确保高盈利 [81] - 盈利能力领先同业，受益于机柜上架率和租金价格，机房品质高，满足客户定制化需求 [83][86] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润21.37亿元、32.07亿元、40.45亿元，对应PE分别为44.0X、29.3X、23.2X [4][88]

文章核心观点 企查查显示河北润汇科技发展有限公司近日成立，由润泽科技间接全资持股 [1][2] 公司信息 - 公司名称为河北润汇科技发展有限公司 [1] - 法定代表人为李笠 [1] - 注册资本为1000万元 [1] - 经营范围包含第一类增值电信业务、人工智能行业应用系统集成服务等 [1] - 由润泽科技间接全资持股 [2]

市场扩张和并购 - 2022年6月2日公司获证监会批复，同意购买润泽科技100%股权并募集配套资金[3] 业绩总结 - 公司向24名特定对象发行133,446,905股，募资4,699,999,994.10元，净额4,485,621,267.11元[5] - 截至2024年12月23日，募集资金专户暂未使用余额8,953,422.58元[6] 募投项目情况 - 募投项目计划总投资509,774.00万元，拟用募集资金470,000.00万元[7] - 佛山、平湖等项目投入进度超100%，偿还借款投入进度100%，中介费用投入进度97.24%[10] 新策略 - 公司拟将节余8,953,422.58元募集资金永久补充流动资金[14] - 董事会、监事会审议通过项目结项及资金使用议案[16][18] - 独立财务顾问认为项目结项等合规且无异议[19]