财务业绩摘要 - 25年前三季度营收39.77亿元，同比增长15%，单Q3营收14.81亿元，同比增长15%、环比增长14% [1] - 25年前三季度归母净利润47.04亿元，同比增长211%，单Q3归母净利润38.22亿元，同比增长598%、环比增长746% [1] - 25年前三季度扣非后归母净利润13.53亿元，同比下降9%，单Q3扣非后归母净利润4.75亿元，同比下降13%、环比增长5% [1] - 单Q3非经常性损益合计33.47亿元，其中非流动性资产处置损益为37.46亿元，主要系REITS项目影响 [1] 盈利能力与费用分析 - 25Q3毛利率为45.95%，同比下降10.84个百分点、环比下降3.14个百分点，或因上架率爬坡及折旧摊销影响 [2] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/3.80%/4.12%/5.52%，四大费用率合计13.48%，环比提升0.32个百分点、同比提升2.54个百分点 [2] - 2025年前三季度财务费用同比增长61%，主因在建工程转固及融资规模增加导致利息费用化 [2] 资产与资本开支 - 截至25Q3末公司固定资产为220亿元，在建工程为65亿元，对比24年末固定资产130亿元、在建工程72亿元，显示资产规模显著扩大 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是园区级IDC龙头，在手储备多，享有区位优势带来的资产溢价和租金溢价 [2] - 公司客户结构良好，长协占比高且合同条款较好，并具有融资成本优势，已发布REITs [2] 未来业绩预测 - 预计25/26/27年公司归母净利润为53亿元/28亿元/36亿元，对应市盈率分别为14倍/27倍/21倍 [3] - 预计25/26/27年公司EBITDA为35亿元/47亿元/60亿元，对应企业价值倍数分别为24倍/18倍/14倍 [3]

AI智算行业定义与分类 - AI智算是人工智能与高性能计算深度融合的产物，核心是通过AI专用硬件和分布式架构为AI任务提供高效、可扩展的计算能力，以“算力+算法+数据”三位一体模式支撑复杂AI模型的训练与推理，是数字经济的关键基础设施 [2] - 按技术属性可分为支撑大模型迭代的训练型智算、处理实时数据的推理型智算及一体化适配的混合型智算 [3] - 按部署形态涵盖集中式云端智算中心、近终端边缘智算节点与云边协同的混合云智算 [3] - 按芯片架构以GPU、NPU、ASIC、FPGA等为核心载体，适配不同能效与场景需求 [3] 全球AI市场与算力发展现状 - 2024年全球AI市场规模达2340亿美元，预计到2032年将突破2.75万亿美元，年均复合增长率高达36.8% [5] - 全球算力格局加速，2024年总规模达2207 EFLOPS，增速为43.8%，其中智能算力规模达1610 EFLOPS，同比增长63.8%，贡献了全球算力总增量的93.3% [5] - 智能算力需求指数级攀升导致“需求—建设—供给”三重错配，应用端需求激增：谷歌AI月度Token处理量一年激增约50倍至480万亿，字节跳动豆包大模型日均处理量已突破16.4万亿，同比飙升137倍 [5] 中国AI算力市场现状与预测 - 2024年全国算力总规模达280 EFLOPS，但实际运行中存在资源紧张问题，简单计算任务常需排队2至3小时 [6] - 2024年中国智能算力规模为90 EFLOPS，预计2025年年度增量有望突破100 EFLOPS，总规模将突破100 EFLOPS [6] - 智算中心已成为地区级人工智能新型基础设施的核心载体，算力应用场景正从通用型扩展至更多专业领域特定场景 [6] 中国AI智算行业产业链 - 上游主要由GPU、NPU等加速芯片以及AI服务器、存储网络和绿色数据中心等硬件基础设施构成 [8] - 中游由电信运营商、云服务商和IDC企业整合算力资源，通过公有云、私有云或混合云等形式提供智算服务 [8] - 下游智能算力被广泛应用于互联网大模型训练、金融风控、智能制造、智慧政务及生物医药等行业场景，互联网行业是当前需求核心主力 [8] - 中国AI计算加速芯片市场规模从2020年的175.6亿元迅速增长至2024年的1425.37亿元，年均复合增长率达68.8%，预计2025年市场规模将攀升至2398亿元 [8] - 中国加速服务器市场2024年市场规模达到约1577亿元，较上年大幅增长134.38%，预计2025年市场规模有望突破2000亿元 [8] 中国AI智算行业竞争格局 - 基础设施层由华为主导国产化进程，其芯片在国家级智算中心领域占据主导地位，浪潮信息则领跑AI服务器市场 [9] - 算力服务层由电信运营商和云厂商共同主导，中国电信通过智算云池和平台实现全国算力调度，阿里云、腾讯云提供弹性算力支持 [9] - 模型应用层中，百度、阿里等企业推动大模型研发与行业落地，商汤科技深耕计算机视觉，深度求索等新兴企业通过技术突破展现竞争力 [9] 中国AI智算行业发展趋势 - 算力架构从粗放堆砌转向“云边端”协同与智能调度，算力网络、动态资源调度与异构计算管理等技术将成为发展重点 [11] - 技术生态呈现深度融合与自主创新双轨并行，国产化全栈体系加速成熟，未来将更加注重“软硬协同”以提升国产硬件在实际业务中的可用性 [12] - 产业赋能从模型能力验证转向场景价值闭环，AI将更深入地嵌入工业制造、金融服务、医疗研发、城市治理等关键领域的核心流程，推动规模化落地 [13]

核心观点 - 2026年投资主线为从极致成长转向均衡配置 [3] - 科技板块盈利增速预计边际放缓，需关注低估值、有业绩支撑的细分品种 [3] - 传统产业聚焦“人工智能+”赋能及反内卷政策带来的盈利修复机会 [3] - 2026-2027年下游消费行业有望迎来库存周期触底回升，形成持续性配置窗口 [3] 2025年下半年十大金股组合运行回顾 - 2025年下半年十大金股组合收益率为45.05%，跑赢沪深300指数28.80个百分点，跑输创业板指1.18个百分点 [7] - 组合内个股表现分化显著，英维克涨幅最高达142.78%，新易盛涨幅达177.60%，而比亚迪下跌16.46% [8] 2026年年度十大金股组合标的推荐 - 推荐的十大金股涵盖多个行业，包括星源材质、桐昆股份、日辰股份、润泽科技、大全能源、德赛西威、海光信息、洛阳钼业、捷昌驱动、分众传媒 [4][13] - 星源材质：隔膜存在涨价预期，储能电池需求将持续高增长 [17] - 桐昆股份：反内卷政策驱动行业供需关系好转 [17] - 日辰股份：受益于餐饮连锁化、外卖化趋势，复合调味品市场增长较好 [17] - 润泽科技：高密度数据中心集中建设交付，有望占据AIDC领域领先优势 [17] - 大全能源：多晶硅行业龙头，潜在困境反转，现金储备充足 [17] - 德赛西威：以智能座舱与智能驾驶为核心，加速海外高毛利市场布局 [17] - 海光信息：国内CPU+GPGPU高端处理器领先企业，受益于信创需求复苏及算力升级 [17] - 洛阳钼业：铜产品产量创新高，二期规划为产量持续增长打下基础 [17] - 捷昌驱动：线性驱动应用渗透加速，人形机器人业务有望提升估值 [17] - 分众传媒：收购新潮传媒优化竞争环境，成本有望下降，广告需求回升可期 [17] 2026年年度十大金股组合盈利预测与估值 - 星源材质：预计2025年EPS为0.23元，2026年EPS为0.38元，2026年PE为39.04倍 [16] - 桐昆股份：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.25元，2026年PE为11.86倍 [16] - 日辰股份：预计2025年EPS为0.81元，2026年EPS为0.94元，2026年PE为38.29倍 [16] - 润泽科技：预计2025年EPS为2.46元，2026年EPS为1.97元，2026年PE为23.21倍 [16] - 大全能源：预计2025年EPS为-0.54元，2026年EPS为0.58元，2026年PE为47.05倍 [16] - 德赛西威：预计2025年EPS为4.40元，2026年EPS为5.55元，2026年PE为19.35倍 [16] - 海光信息：预计2025年EPS为1.35元，2026年EPS为2.01元，2026年PE为102.86倍 [16] - 洛阳钼业：预计2025年EPS为0.87元，2026年EPS为1.05元，2026年PE为14.42倍 [16] - 捷昌驱动：预计2025年EPS为1.17元，2026年EPS为1.45元，2026年PE为23.57倍 [16] - 分众传媒：预计2025年EPS为0.39元，2026年EPS为0.44元，2026年PE为17.30倍 [16]

投资评级 - 报告对润泽科技的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为62.4元，基于2026年32倍市盈率 [7] 核心观点 - 公司作为国内领先的园区级数据中心企业，具备区位布局、高上架率、成熟运维模式等多维竞争优势 [7] - 随着AI发展，智算中心建设需求激增，公司依托高功率机柜交付、液冷等技术优势有望核心受益于AI浪潮 [7] - 公司已连续三个季度实现收入及利润的环比增长，反映出良好的上架及交付趋势 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入14.81亿元，环比增长14.08%；归母净利润38.22亿元，环比大幅增长745.59% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为58.86亿元、82.55亿元、97.17亿元，归母净利润分别为52.17亿元、31.71亿元、43.27亿元 [2][7] 业务运营与进展 - 2025年上半年合计新增交付约220MW算力中心，固定资产由年初的130.5亿元提升至第三季度末的220.3亿元 [7] - 截至2025年上半年，公司已累计交付18栋算力中心，成熟算力中心上架率超过90%，能耗指标较2024年末增长约30% [7] - 公司在京津冀、长三角等6大核心区域规划完成7个AIDC智能算力基础设施集群，拥有61栋智算中心、约32万架机柜资源储备 [7] 技术与创新 - 公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用，实现单机柜40kW以上的高密度部署 [7] - AIDC收入结构升级为“稳盈利、长合作、强粘性”的智算服务为主，成功交付长三角园区百兆瓦级新一代智算中心 [7] - 公司协助客户完成单机柜百千瓦级超节点国产智算集群部署，实现从服务器级到机柜级的资源供给模式升级 [7] 融资与资源 - 南方润泽科技数据中心REIT于2025年8月8日在深圳证券交易所上市，基金募集规模为45亿元，有助于降低融资成本 [7] - 公司在电力保障方面取得进展，多个园区新增或即将投运110kV及220kV变电站 [7]

股价与交易表现 - 11月19日盘中股价下跌2.01%至46.92元/股，成交额2.34亿元，换手率0.30%，总市值766.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出2492.71万元，特大单净卖出1117.25万元，大单净卖出1375.46万元 [1] - 今年以来股价下跌8.77%，近5个交易日下跌0.59%，近20日上涨2.13%，近60日下跌15.55% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总计7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总计4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务占收入64.67%，AIDC业务占收入35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] 股东与股权结构 - 截至10月31日股东户数9.53万，较上期增加11.76% [2] - 人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1903.03万股，较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1123.05万股，较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF（159915）、易方达沪深300ETF（510310）、华夏沪深300ETF（510330）退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 [2] - 所属概念板块包括字节跳动概念、机器人概念、DeepSeek概念、工业4.0、液冷概念等 [2]

板块整体表现 - 通信服务板块在当日整体上涨0.11%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内资金流向呈现分化，主力资金净流出6.06亿元，而游资资金净流入2.56亿元，散户资金净流入3.5亿元 [2] 领涨个股表现 - 线上线下领涨板块，收盘价为150.72元，涨幅为2.90%，成交量为7.70万手，成交额为11.58亿元 [1] - 数据港涨幅为2.25%，收盘价为35.88元，成交量为90.30万手，成交额为32.44亿元 [1] - 超讯通信涨幅为2.11%，收盘价为47.32元，成交量为12.03万手，成交额为5.68亿元 [1] 领跌个股表现 - 中嘉博创领跌板块，跌幅为5.80%，收盘价为4.22元，成交量为60.48万手，成交额为2.58亿元 [2] - 三维通信跌幅为4.25%，收盘价为11.71元，成交量为109.05万手，成交额为12.83亿元 [2] - 中富通跌幅为3.19%，收盘价为21.82元，成交量为100.89万手，成交额为23.20亿元 [2] 个股资金流向 - 线上线下获得主力资金净流入9452.81万元，主力净占比为8.16%，但游资和散户资金呈净流出状态 [3] - 奥飞数据主力资金净流入5619.44万元，主力净占比为8.83% [3] - 蜂助手主力资金净流入5022.50万元，主力净占比为7.91%，同时游资资金净流入3906.27万元，游资净占比为6.15% [3]

股价表现与资金流向 - 11月18日盘中股价报48.37元/股，上涨2.05%，总市值790.53亿元 [1] - 当日成交金额3.57亿元，换手率0.46%，主力资金净流入767.25万元 [1] - 今年以来股价下跌5.96%，近5个交易日上涨1.57%，近20日上涨5.31%，近60日下跌14.32% [1] - 最近一次于2月21日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总计7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总计4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为数据中心业务服务，IDC业务收入占比64.67%，AIDC业务收入占比35.33% [1] - 2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05% [2] - 2025年1-9月归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日股东户数为9.53万，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1903.03万股，较上期减少120.01万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大流通股东，持股1123.05万股，较上期减少107.73万股，易方达创业板ETF等三只ETF退出十大流通股东之列 [3] 分红记录 - A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务 [2] - 所属概念板块包括字节跳动概念、机器人概念、DeepSeek概念、工业4.0、液冷概念等 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度实现营收14.81亿元，同比增长14.61% [3][4] - 2025年第三季度归母净利润高达38.22亿元，同比大增598.38% [3][4] - 2025年初至报告期末营收39.77亿元，同比增长15.05%；归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [4] - 第三季度净利润是同期营收的2.58倍，主要因确认了37.56亿元的投资收益 [3][6] - 2025年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为27.64亿元，同比增长140.05% [4] 数据中心REITs运作详情 - 公司通过将全资孙公司转让至"南方润泽科技数据中心REIT"确认股权处置收益 [6] - 该REIT于2025年8月8日在深交所上市，是全国首批、深交所首单数据中心REITs [6] - REITs底层资产为润泽（廊坊）国际信息港A-18数据中心，拥有5,897个机柜，总功率超42MW [6] - REITs总发行规模10亿份，募集资金总额约45亿元 [6] - 底层资产账面价值约6.3亿元，评估值37.25亿元，增值率高达4.9倍 [6] 公司财务状况与资金压力 - 截至2025年9月末，公司账面资金不到54亿元，短期借款13亿元，长期借款124亿元 [9] - 公司另有一年内到期的非流动负债25亿元及其他流动负债20亿元（含短期融资券） [9] - 公司自由现金流一直为流出状态，资金压力较大 [7][9] - 公司有四个主要数据中心在建项目，其中单海南儋州自贸区项目的资金缺口就达70亿元 [9] 轻资产化运营模式与战略意义 - 此次资产证券化开创了数据中心"轻重资产分离"的运营新模式 [6][7] - 公司传统采用"自投自建自持自运维"的园区级数据中心模式，100%自建机房，属于重资产项目 [7] - 通过REITs盘活成熟资产，公司可回收大量资金用于新项目建设和偿还借款，降低负债率 [10][13] - 回收资金将用于解决"重庆润泽（西南）国际信息港项目"约20.9亿元的资金缺口 [10][12] - 该模式有望打通"投资-运营-盘活-再投资"的闭环，突破行业资本开支限制 [13] 资产质量与项目规划 - 被证券化的廊坊园区是公司最早交付的园区，机柜上架率普遍在90%以上 [6] - 重庆润泽（西南）国际信息港项目总投资88亿元，总占地面积296亩，总建筑面积约28.2万平方米 [12]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价下跌2.04%至46.65元/股，成交额3.32亿元，换手率0.43%，总市值762.42亿元 [1] - 当日主力资金净流出4061.33万元，特大单净卖出1022.48万元，大单净卖出3038.85万元 [1] - 公司今年以来股价下跌9.30%，近5个交易日、近20日、近60日分别下跌7.02%、3.10%和7.59% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为2月21日，当日龙虎榜净买入2.60亿元，买入总额7.12亿元（占总成交额12.11%），卖出总额4.53亿元（占总成交额7.69%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入39.77亿元，同比增长15.05%，归母净利润47.04亿元，同比增长210.74% [2] - 主营业务收入构成为IDC业务64.67%，AIDC业务35.33% [1] - 公司位于河北省廊坊经济技术开发区，成立于2007年6月27日，于2015年4月24日上市 [1] - 公司所属申万行业为通信-通信服务-通信应用增值服务，概念板块包括字节跳动概念、DeepSeek概念、液冷概念等 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月31日，公司股东户数为9.53万户，较上期增加11.76%，人均流通股17080股，较上期减少10.52% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中香港中央结算有限公司持股1903.03万股，较上期减少120.01万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股1123.05万股，较上期减少107.73万股 [3] - 易方达创业板ETF、易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现32.74亿元，近三年累计派现24.37亿元 [3]

板块整体表现 - 11月11日通信服务板块整体下跌0.37%，表现弱于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（下跌1.03%）[1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的个股包括线上线下（上涨20.00%）、*ST亿通（上涨2.33%）和中贝通信（上涨1.25%）[1] - 跌幅居前的个股包括蜂助手（下跌3.12%）、数据港（下跌2.72%）和润泽科技（下跌2.50%）[2] 个股交易情况 - 线上线下成交量达9.34万手，成交额为12.95亿元，股价收于144.00元[1] - 三维通信成交量为71.47万手，为跌幅前列个股中成交量最大，成交额为8.32亿元[2] - 中贝通信成交量为22.54万手，成交额为5.53亿元，在上涨个股中成交额较高[1] 资金流向分析 - 通信服务板块当日主力资金净流出7.35亿元，而游资和散户资金分别净流入1.05亿元和6.3亿元[2] - 线上线下主力资金净流入1.37亿元，主力净占比达10.62%，但游资净流出9990.43万元[3] - 宜通世纪主力资金净流入2265.42万元，主力净占比为15.26%，而散户资金净流出2045.88万元[3] - 世纪鼎利主力资金净流入1272.23万元，主力净占比为16.18%[3]