| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 公告编号：2024-043 | | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | 深信服科技股份有限公司 关于债券持有人持有可转换公司债券比例 变动达 10%的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 5 月 9 日接到公 司控股股东的通知，获悉控股股东何朝曦先生、熊武先生、冯毅先生于 2024 年 5 月 8 日至 2024 年 5 月 9 日通过大宗交易方式转让其所持有的本公司可转换公 司债券（以下简称"可转债"或"信服转债"）共计 1,627,000 张，占可转债发 行总量的 13.39%。具体情况如下： 一、 公司控股股东配售可转债的情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意深信服科技股份有限公司向不特定对 象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2023〕1428 号）同意注册，深 信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2023 年 7 月 27 日向不特定对象 发行 1,214.7560 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上 [1][4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健，2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] - 公司融合AI、云和安全，率先推出深信服自研大模型安全GPT，2024年春季新品发布会发布安全GPT 3.0升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%；“信服云”拥有广泛生态合作伙伴，构建多种业务并与安全、管理结合 [3] - 公司行业地位保持稳定，在态势感知、零信任等网络安全以及云计算领域领先 [3] - 继续看好公司的网络安全赛道以及云计算机赛道，预计2024 - 2026年公司的EPS分别为0.57、0.66、0.93元 [4] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为4.2/4.2亿股，总市值/流通为237.97/237.97亿元，12个月内最高/最低价为133.38/48.61元 [2] 业绩情况 - 2023年年报收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%；2024年一季报收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润 - 4.89亿元，同比减少18.64% [3] 业务收入情况 - 2023年网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%；基础网络和物联网业务6.80亿元，同比增长3.70% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业收入增长率(%)|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |归母净利（百万元）|197.83|237.94|276.33|389.19| |净利润增长率(%)|1.89%|20.27%|16.14%|40.84%| |摊薄每股收益（元）|0.47|0.57|0.66|0.93| |市盈率（PE）|118|98|84|60| [5] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8428.38|9692.64|11146.54| |营业成本|2671.53|2865.65|3295.50|3789.82| |营业税金及附加|72.89|84.28|96.93|111.47| |销售费用|2701.93|2781.37|3101.64|3455.43| |管理费用|371.58|421.42|484.63|557.33| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |投资收益|72.46|10.00|10.00|10.00| |公允价值变动损益|1.44|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|245.51|185.24|282.62|398.53| |其他非经营损益|-41.80|12.96|7.18|7.03| |利润总额|203.71|198.21|289.79|405.55| |所得税|5.04|-39.73|13.46|16.37| |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |少数股东损益|0.85|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东净利润|197.83|237.94|276.33|389.19| [6] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|198.68|237.94|276.33|389.19| |折旧与摊销|213.68|143.66|98.49|99.16| |财务费用|-211.62|53.18|30.46|11.47| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |经营营运资本变动|17.96|-1486.54|13.69|40.35| |其他|736.47|-14.98|9.53|10.55| |经营活动现金流净额|946.61|-1066.74|428.50|550.72| |资本支出|-107.83|-10.00|-10.00|-10.00| |其他|-2999.12|2307.97|10.00|10.00| |投资活动现金流净额|-3106.95|2297.97|0.00|0.00| |短期借款|34.70|26.07|-145.20|-248.46| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|662.38|0.00|0.00|0.00| |支付股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|734.52|-308.83|-30.46|-11.47| |筹资活动现金流净额|1431.61|-282.76|-175.65|-259.94| |现金流量净额|-727.74|948.47|252.85|290.78| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|737.20|1685.68|1938.53|2229.31| |应收和预付款项|1002.19|1042.57|1219.61|1403.38| |存货|382.85|409.36|472.46|543.93| |其他流动资产|4830.32|2584.26|2669.91|2768.40| |长期股权投资|287.16|287.16|287.16|287.16| |投资性房地产|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产和在建工程|804.15|749.78|694.75|639.05| |无形资产和开发支出|271.24|237.78|204.32|170.87| |其他非流动资产|6713.80|6667.97|6667.97|6667.97| |资产总计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| |短期借款|825.53|851.61|706.41|457.95| |应付和预收款项|1620.53|1549.02|1807.64|2106.84| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他负债|3775.26|2421.53|2521.92|2637.37| |负债合计|6221.32|4822.16|5035.98|5202.16| |股本|419.79|419.76|419.76|419.76| |资本公积|5184.15|5184.18|5184.18|5184.18| |留存收益|3129.21|3367.14|3643.48|4032.66| |归属母公司股东权益|8805.25|8840.07|9116.40|9505.59| |少数股东权益|2.33|2.33|2.33|2.33| |股东权益合计|8807.59|8842.40|9118.73|9507.92| |负债和股东权益合计|15028.91|13664.56|14154.70|14710.07| [6][7] 财务分析指标 成长能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入增长率|3.36%|10.00%|15.00%|15.00%| |营业利润增长率|-1.53%|-24.54%|52.55%|41.01%| |净利润增长率|2.32%|19.76%|16.14%|40.84%| |EBITDA增长率|-7.93%|54.34%|7.71%|23.71%| [6] 获利能力 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|65.13%|66.00%|66.00%|66.00%| |期间费率|66.93%|67.63%|66.31%|65.10%| |净利率|2.59%|2.82%|2.85%|3.49%| [6] 营运能力 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产周转率|0.56|0.59|0.70|0.77| |固定资产周转率|22.25|29.57|42.08|63.71| |应收账款周转率|8.16|8.47|8.83|8.73| |存货周转率|8.04|7.14|7.38|7.38| [7] 资本结构 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|41.40%|35.29%|35.58%|35.36%| |带息债务/总负债|31.23%|40.84%|36.22%|30.29%| |流动比率|1.56|1.86|1.92|2.01| |速动比率|1.47|1.73|1.77|1.86| [7] 每股指标 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.47|0.57|0.66|0.93| |每股净资产|20.98|21.07|21.72|22.65| |每股经营现金|2.26|-2.54|1.02|1.31| [7] 业绩和估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBITDA|247.57|382.10|411.56|509.16| |PE|117.97|98.09|84.46|59.97| |PB|2.65|2.64|2.56|2.45| |PS|3.05|2.77|2.41|2.09| |EV/EBITDA|/|64.79|39.42|35.63|27.74| [7]

业绩总结 - 公司发布2023年年报，收入76.62亿元，同比增加3.36%；归母净利润1.98亿元，同比增加1.89%[1] - 公司发布2024年一季报，收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润-4.89亿元，同比减少18.64%[1] 业务表现 - 公司网络安全业务收入38.92亿元，同比减少0.14%；云计算及IT基础设施业务收入30.90亿元，同比增长8.07%[2] 新产品和技术 - 公司推出深信服自研大模型——安全GPT，对抗定向钓鱼攻击检出率突破91.4%[3] 市场地位 - 公司在网络安全和云计算领域处于领先地位，业绩保持稳健[4] 财务状况 - 公司资产总计在2023年至2026年间呈现逐年增长趋势，分别为15028.91、13664.56、14154.70、14710.07亿[9] - 公司ROE在2023年至2026年间逐年增长，分别为2.26%、2.69%、3.03%、4.09%[9] - 公司ROIC在2023年至2026年间波动变化，分别为10.31%、20.63%、15.27%、18.82%[9] - 公司资产负债率在2023年至2026年间呈现逐年下降趋势，分别为41.40%、35.29%、35.58%、35.36%[9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司2023年报显示全年收入76.62亿（+3.36%），归母净利1.98亿（+1.89%），扣非净利1.10亿（+9.97%）；Q4收入28.54亿（+7.08%），归母净利7.43亿（-16.55%），扣非净利7.12亿（-20.93%）；2024年Q1季报实现收入10.35亿（-14.66%），归母净利 -4.89亿（-18.64%），扣非净利 -5.10亿（-19.65%） [1] - 全年各业务稳定，海外收入增速快；网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务收入分别为38.92亿、30.90亿、6.80亿，同比增速 -0.14%、+8.07%、+3.70%；政府及事业单位、企业营收34.29亿、34.25亿，增速 -5.40%、+19.73%，占比44.75%、44.69%；金融及其他行业营收8.09亿（-12.86%），占比10.55%；海外市场营收增长47.98%至3.46亿 [1] - 毛利率稳定提升，费用率稳定；2023年毛利率65.13%，同比上升1.31pct；网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络和物联网业务毛利率分别为81.24%、47.47%、53.24%，分别同比增长0.74pct、3.91pct、0.19pct；期间费用率66.93%，同比增长2.21pct，销售费用率35.26%，同比增长2.74pct，管理费用率和研发费用率分别为4.85%和29.58%，同比下降0.41pct、0.74pct [1] - 推进“AI First”创新研究战略，巩固云计算和网络安全市场领先地位；2023年推出多款创新AI安全产品，超融合HCI 6.9.0版本增强系统故障预测和定位能力，存储EDS 501高性能版本为高端应用提供存储和性能支持 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整收入增速、毛利率及费用率，预测公司24 - 26年营收分别为83.03、91.93、103.40亿元（原24 - 25年预测分别为110.57、132.96亿元） [2][6] - 根据可比公司24年的PS水平，给予公司24年3.11倍PS，对应合理股价为61.54元 [2][6] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|7,413|7,662|8,303|9,193|10,340| |同比增长 (%)|8.9%|3.4%|8.4%|10.7%|12.5%| |营业利润 (百万元)|204|209|253|365|508| |同比增长 (%)|-18.1%|2.4%|21.2%|44.0%|39.4%| |归属母公司净利润 (百万元)|194|198|241|351|493| |同比增长 (%)|-28.8%|1.9%|21.9%|45.6%|40.4%| |每股收益（元）|0.46|0.47|0.57|0.84|1.17| |毛利率 (%)|63.8%|65.1%|64.6%|64.5%|64.6%| |净利率 (%)|2.6%|2.6%|2.9%|3.8%|4.8%| |净资产收益率 (%)|2.6%|2.4%|2.7%|3.9%|5.2%| |市盈率|120.2|118.0|96.8|66.5|47.4| |市净率|3.0|2.7|2.6|2.5|2.4|[3] 可比公司情况 |公司|代码|总市值 (亿元) 2024/05/06|2023A|2024E|营业收入（亿元） 2025E|2026E|2023A|2024E|市销率 2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山办公|688111|1,445|45.56|57.53|75.11|96.95| | |31.73 25.13 19.25 14.91| | |奇安信|688561|213|64.42|72.30|81.87|89.96| | |3.31 2.95 2.60 2.37| | |用友网络|600588|402|97.96|111.48|128.10|145.99| | |4.10 3.61 3.14 2.75| | |广联达|002410|195|65.63|69.94|76.44|84.82| | |2.97 2.78 2.55 2.29| | |安恒信息|688023|46|21.70|25.90|30.55|33.08| | |2.10 1.76 1.49 1.38| | |最大值| | | | | | | | |31.73 25.13 19.25 14.91| | |最小值| | | | | | | | |2.10 1.76 1.49 1.38| | |平均数| | | | | | | | |8.84 7.25 5.81 4.74| | |调整后平均| | | | | | | | |3.46 3.11 2.76 2.47| |[6] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,406|737|415|460|517| |应收票据及应收账款|821|903|936|1,036|1,165| |预付账款|23|29|32|36|40| |存货|274|383|430|476|534| |其他|3,486|4,900|5,299|5,763|6,316| |流动资产合计|6,009|6,953|7,112|7,771|8,572| |长期股权投资|394|410|451|496|546| |固定资产|377|312|691|674|518| |在建工程|325|492|118|44|29| |无形资产|275|271|232|147|51| |其他|4,804|6,591|6,395|6,372|6,372| |非流动资产合计|6,174|8,076|7,888|7,732|7,516| |资产总计|12,183|15,029|15,000|15,503|16,088| |短期借款|791|826|1,659|1,553|1,215| |应付票据及应付账款|741|975|1,060|1,174|1,317| |其他|2,376|2,668|2,803|2,969|3,290| |流动负债合计|3,908|4,469|5,522|5,696|5,821| |长期借款| | | | | | |应付债券|0|1,118|0|0|0| |其他|555|635|632|632|632| |非流动负债合计|555|1,752|632|632|632| |负债合计|4,463|6,221|6,154|6,329|6,454| |少数股东权益|0|2|3|5|7| |股本|416|420|420|420|420| |资本公积|4,395|5,053|5,052|5,052|5,052| |留存收益|2,931|3,129|3,370|3,697|4,155| |其他|(21)|203|0|0|0| |股东权益合计|7,720|8,808|8,846|9,174|9,634| |负债和股东权益总计|12,183|15,029|15,000|15,503|16,088|[9] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,413|7,662|8,303|9,193|10,340| |营业成本|2,682|2,672|2,943|3,261|3,658| |销售费用|2,411|2,702|2,877|3,107|3,412| |管理费用|390|372|380|410|449| |研发费用|2,248|2,266|2,416|2,700|3,051| |财务费用|(195)|(212)|(106)|(149)|(193)| |资产减值损失|39|28|1|1|1| |公允价值变动收益|16|1|2|2|2| |投资净收益|27|72|72|72|72| |其他|323|301|387|427|472| |营业利润|204|209|253|365|508| |营业外收入|22|6|8|11|14| |营业外支出|7|12|12|12|12| |利润总额|219|204|250|363|510| |所得税|25|5|7|11|15| |净利润|194|199|242|353|495| |少数股东损益|0 194|1 198|1 241|2 351|2 493| |归属于母公司净利润| | | | | | |每股收益（元）|0.46|0.47|0.57|0.84|1.17|[9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|194|199|242|353|495| |折旧摊销|153|107|311|456|521| |财务费用|(195)|(212)|(106)|(149)|(193)| |投资损失|(27)|(72)|(72)|(72)|(72)| |营运资金变动|(0)|37|(43)|(95)|(18)| |其它|621|888|70|(1)|(1)| |经营活动现金流|746|947|402|491|732| |资本支出|(336)|(162)|(255)|(255)|(255)| |长期投资|(29)|(16)|(41)|(45)|(50)| |其他|(59)|(2,929)|(259)|(178)|(204)| |投资活动现金流|(424)|(3,107)|(555)|(478)|(508)| |债权融资|(21)|1,118|(1,107)|13|15| |股权融资|255|663|(1)|0|0| |其他|260|(349)|939|20|(181)| |筹资活动现金流|495|1,432|(169)|32|(166)| |汇率变动影响|(1)|1|- 0|- 0|- 0| |现金净增加额|816|(728)|(322)|45|57|[9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|8.9%|3.4%|8.4%|10.7%|12.5%| |营业利润|-18.1%|2.4%|21.2%|44.0%|39.4%| |归属于母公司净利润|-28.8%|1.9%|21.9%|45.6%|40.4%| |获利能力| | | | | | |毛利率|63.8%|65.1%|64.6%|64.5%|64.6%| |净利率|2.6%|2.6%|2.9%|3.8%|4.8%| |ROE|2.6%|2.4%|2.7%|3.9%|5.2%| |ROIC|0.1%|-0.0%|1.3%|2.0%|2.8%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|36.6%|41.4%|41.0%|40.8%|40.1%| |净负债率|0.0%|14.3%|14.8%|12.7%|8.2%| |流动比率|1.54|1.56|1.29|1.36|1.

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 | 公告编号：2024-042 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | | 深信服科技股份有限公司 关于举办 2023 年度网上业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、召开时间和方式 深信服科技股份有限公司（以下简称"公司"）2023年年度报告及摘要已于 2024年4月10日在中国证券监督管理委员会指定的创业板信息披露网站巨潮资讯 网上（http://www.cninfo.com.cn）披露。为了让广大投资者进一步了解公司2023 年度及2024年第一季度经营情况，公司将于2024年5月14日（星期二）下午15:00- 16:30在进门财经平台举行2023年度网上业绩说明会。 二、投资者参与方式 电脑端参会：https://s.comein.cn/A9j6y 为充分尊重投资者、提升交流的针对性，现就公司2023年度业绩说明会提 前向投资者公开征集问题，广泛听取投资者的意见和建议。敬请广大投资者于 2024年5月13日（星期 ...

| 证券代码：300454 | 证券简称：深信服 公告编号：2024-041 | | --- | --- | | 债券代码：123210 | 债券简称：信服转债 | 深信服科技股份有限公司 关于信服转债预计触发转股价格向下修正条件 的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： | 1.证券代码：300454 | | | | | 证券简称：深信服 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2.债券代码：123210 | | | | | 债券简称：信服转债 | | | | | | | 3.转股价格：111.31 | | 元/股 | | | | | | | | | | 4.转股期间：2024 | 年 | 2 | 月 | 日至 2 | 2029 | 年 | 7 | 月 | 26 | 日 | 5.自 2024 年 4 月 18 日至 2024 年 5 月 6 日，公司股票已有 10 个交易日的收 盘价低于当期转股价格 11 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 一季度整体承压收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖；积极备货影响现金流，费用控制持续；技术耕耘使超融合等业务市场份额提升；AI安全实践获认可；维持盈利预测和“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1财报显示收入10.35亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1亿元（-19.65%），因订单低迷、经济复苏慢 [1][5] - 毛利率58.18%，同比降3.93个百分点，因原材料价格上涨；经营活动现金净流量 -11.54亿元，购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长约3.7亿，存货同比增加2.5亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、 -2.74%、 -8.17%，整体费用收缩 [1] 业务市场地位 - 2023年Q4超融合以22.1%市场占有率位列全国第一，2023年全年以17.5%市占率位居第一；云桌面业务市场第一，有望因Citrix退出收获更多份额；应用交付AD以23%市场占有率登2023年Q4榜首，2022、2023年度连续两年全国第一 [1] AI安全业务 - 2018年率先落地安全托管服务MSS，探索AI赋能下的SecOps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的“数据飞轮”，在5000 + 用户及四大行业化安全运营中心落地实践获认可 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元，增速分别为10%/14%/17%，归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元，对应当前PE为54/33/25倍，维持“买入”评级 [1][7] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及等价物、应收款项、营业收入等项目 [8] - 给出2022 - 2026E关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 -A 评级，6 个月目标价 79.24 元 [4][9] 报告的核心观点 - 2024Q1 业绩承压，下游需求拐点仍需等待；公司兼具网安和云计算两大业务板块，有望实现安全和云的深度融合，在云化和服务化战略下取得新业务增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年实现营业收入 10.35 亿元，同比增长 3.36%，归母净利润 1.98 亿元，同比增长 1.89%；2024 年一季度，营业收入 10.35 亿元，同比下降 14.66%，归母净利润 -4.89 亿元，同比下降 18.64% [1] - 预计 2024/25/26 年实现营业收入 83.20/91.32/101.16 亿元，归母净利润 2.77/4.06/5.31 亿元 [9] 收入分析 - 2023 年国内宏观经济环境复苏力度弱，下游客户投入谨慎、采购流程变长、需求恢复缓慢，市场竞争激烈，公司对外部环境变化响应不及时，营业收入微增 [3] - 网络安全业务收入 38.92 亿元，同比下降 0.14%；云计算及 IT 基础设施业务收入 30.90 亿元，同比增长 8.07%；基础网络及物联网业务收入 6.80 亿元，同比增长 3.70% [3] - 国内能源、交通等行业客户订单增速高，企业客户收入增速 19.73%；海外市场收入规模延续高增长态势，增速 47.98% [3] 毛利率和费用端 - 2023 年综合毛利率 65.13%，同比 2022 年提升 1.3pct [2] - 2023 年三费增速 5.77%，销售费用增速较高为 12.07%，公司维持降本增效战略 [2] 现金流情况 - 2023 年经营性现金净流入 93.06 亿元，同比上升 7.34%；销售商品、提供劳务收到的现金 87.30 亿元，同比上升 7.40% [3] 产品升级 - 网络安全产品：2023 年率先推出安全 GPT，2024 年发布安全 GPT3.0 升级版本，对抗定向钓鱼攻击检出率突破 91.4% [3] - 超融合 HCI 产品：通过自研创新技术融入 AI 能力，实现主动监测、分析及部署，提升故障精准预测和定位能力 [8] - 存储产品：存储 EDS 发布 501 高性能版本，在高精尖场景中提供高性能运行体验 [8] 财务预测和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|7,412.9|7,662.2|8,319.5|9,132.0|10,116.3| |净利润（百万元）|194.2|197.8|277.3|406.4|530.6| |每股收益(元)|0.47|0.47|0.66|0.97|1.26| |每股净资产(元)|18.58|20.98|21.39|22.00|22.74| |市盈率(倍)|240.91|153.40|82.86|56.55|43.31| |市净率(倍)|6.06|3.45|2.56|2.49|2.41| |净利润率|2.6%|2.6%|3.3%|4.4%|5.2%| |净资产收益率|2.6%|2.4%|3.1%|4.5%|5.7%| |股息收益率|0.1%|0.0%|0.5%|0.7%|1.0%| |ROIC|0.0%|-0.2%|4.5%|5.9%|7.5%|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 一季度整体承压，收入同比下降，公司对市场销售策略、人员及组织架构进行调整，二季度有望回暖 [1] - 公司积极备货影响现金流，费用控制持续，毛利率下降，经营活动现金净流量下降较大，费用整体收缩 [1] - 技术持续耕耘有回报，公司超融合、云桌面、应用交付 AD 等业务市场份额提升，多项技术超越国外厂商 [1] - AI 安全是 IT 场景最佳实践，公司安全 GPT 实现“人机共智”，获各行业用户高度认可 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1 财报显示，收入 10.35 亿元（-14.66%），归母净利润 -4.89 亿元（-18.64%），扣非归母净利润 -5.1 亿元（-19.65%） [1][7] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 84.09/95.44/111.39 亿元，增速分别为 10%/14%/17%，归母净利润为 4.21/6.94/9.25 亿元，对应当前 PE 为 54/33/25 倍 [2][9] 业务情况 - 超融合业务：2023 年 Q4 以 22.1%市场占有率位列全国第一，2023 年全年以 17.5%市占率位居第一 [1] - 云桌面业务：市场第一，随着 Citrix 退出中国市场，有望收获更多份额 [1] - 应用交付 AD 业务：2023 年 Q4 以 23%市场占有率登榜首，2022、2023 年度连续两年全国市场占有率第一 [1] 技术优势 - 从 2011 年开始全自研虚拟化技术，功能对标 VMware，在热升级、DRS 智能调度等技术性能更优 [1] - 2018 年率先落地安全托管服务 MSS，探索 AI 赋能下的 Sec0ps，形成“大模型 + 数据 + 安全和算法专家”的数据飞轮 [2] 现金流与费用 - 经营活动现金净流量 -11.54 亿元，下降较大，购买商品、接受劳务支付现金比 2301 增长约 3.7 亿，存货同比 2301 增加 2.5 亿 [1] - 销售、管理、研发费用同比变化为 -4.84%、-2.74%、-8.17%，整体费用收缩 [1]

报告公司投资评级 - 谨慎推荐，下调评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年一季度报告，报告期内实现营业收入10.35亿元，同比减少14.66%；归母净利润亏损4.89亿元，亏损扩大18.64%；扣非归母净利润亏损5.1亿元，亏损扩大19.65%，业绩承压；毛利率为58.18%，较去年同期减少3.93个百分点；销售、管理、研发费用同比均减少，费用率也较去年同期有所减少 [1] - “AI First”战略得到强化，产品竞争力不断提升，报告期内公司发布多款产品，安全GPT 3.0升级版本在对抗定向钓鱼攻击检出率上达91.4%，远超传统方案，首发自研AI算力平台也加强了自主研发能力 [2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为81.84/90.83/103.62亿元，2024 - 2026年EPS为0.58/0.75/1.02元，对应市盈率分别为95.11X/73.69X/53.91X，公司作为网安与云计算龙头公司，随着下游景气度回暖，业绩增速逐步恢复，给予“谨慎推荐”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码300454.SZ，A股收盘价55.09元，上证指数3052.90，总股本/实际流通A股为4.20/2.76亿股，A股市值231亿元 [1] 公司财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |收入增长率%|3.36|6.81|10.99|14.08| |归母净利润（百万元）|197.83|243.19|313.87|429.06| |归母净利润增速%|1.89|22.93|29.06|36.70| |摊薄EPS(元)|0.47|0.58|0.75|1.02| |PE|116.92|95.11|73.69|53.91| [4] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6952.56|7157.94|7770.05|8649.08| |现金|737.20|851.86|1312.76|1976.79| |应收账款|882.32|942.38|1045.93|1193.23| |其它应收款|69.32|74.04|82.17|93.74| |预付账款|29.50|31.25|33.90|37.66| |存货|382.85|405.60|440.02|488.86| |其他|4851.37|4852.81|4855.28|4858.79| |非流动资产|8076.35|8172.68|8268.47|8363.70| |长期投资|409.88|426.10|442.33|458.55| |固定资产|312.21|246.61|180.46|113.76| |无形资产|271.24|267.88|264.53|261.17| |其他|7083.03|7232.09|7381.15|7530.21| |资产总计|15028.91|15330.62|16038.52|17012.78| |流动负债|4469.05|4725.37|5118.05|5661.42| |短期借款|825.53|860.24|894.94|929.64| |应付账款|602.64|638.46|692.64|769.52| |其他|3040.88|3226.67|3530.48|3962.26| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1752.27|1752.27|1752.27|1752.27| |负债合计|6221.32|6477.64|6870.32|7413.69| |少数股东权益|2.33|3.37|4.71|6.54| |归属母公司股东权益|8805.25|8849.61|9163.48|9592.54| [5] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7662.17|8183.75|9082.94|10362.14| |营业成本|2671.53|2830.33|3070.49|3411.29| |营业税金及附加|72.89|77.85|86.41|98.57| |营业费用|2701.93|2756.29|3088.20|3555.71| |管理费用|371.58|368.27|408.73|466.30| |财务费用|-211.62|14.13|12.18|-0.15| |资产减值损失|-8.56|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|1.44|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|72.46|77.39|85.90|98.00| |营业利润|208.96|250.42|323.20|441.82| |营业外收入|6.45|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|11.70|0.00|0.00|0.00| |利润总额|203.71|250.42|323.20|441.82| |所得税|5.04|6.19|7.99|10.93| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |少数股东损益|0.85|1.04|1.34|1.83| |归属母公司净利润|197.83|243.19|313.87|429.06| |EPS（元）|0.47|0.58|0.75|1.02| [5] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|3.36%|6.81%|10.99%|14.08%| |归母净利润增长率|1.89%|22.93%|29.06%|36.70%| |毛利率|65.13%|65.42%|66.19%|67.08%| |净利率|2.58%|2.97%|3.46%|4.14%| |ROE|2.25%|2.75%|3.43%|4.47%| |ROIC|-0.69%|2.35%|2.89%|3.65%| |资产负债率|41.40%|42.25%|42.84%|43.58%| |净负债比率|15.28%|14.30%|9.16%|2.19%| |流动比率|1.56|1.51|1.52|1.53| |速动比率|0.83|0.83|0.88|0.94| |总资产周转率|0.56|0.54|0.58|0.63| |应收帐款周转率|9.06|8.97|9.14|9.26| |应付帐款周转率|4.68|4.56|4.61|4.67| |每股收益|0.47|0.58|0.75|1.02| |每股经营现金|2.25|1.13|1.47|1.92| |每股净资产|20.97|21.08|21.83|22.85| |P/E|116.92|95.11|73.69|53.91| |P/S|3.02|2.83|2.55|2.23| [5] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|946.61|474.99|615.36|807.85| |净利润|198.68|244.23|315.21|430.89| |折旧摊销|283.10|141.27|141.82|142.37| |财务费用|-196.21|36.24|37.74|39.23| |投资损失|-69.28|-77.39|-85.90|-98.00| |营运资金变动|698.01|130.89|206.76|293.67| |其它|32.33|-0.25|-0.28|-0.32| |投资活动现金流|-3106.95|-159.96|-151.43|-139.29| |资本支出|-323.46|-221.13|-221.10|-221.06| |长期投资|-3017.55|-16.22|-16.22|-16.22| |其他|234.06|77.39|85.90|98.00| |筹资活动现金流|1431.61|-201.37|-3.03|-4.53| |短期借款|34.70|34.70|34.70|34.70| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|1396.90|-236.07|-37.74|-39.23| |现金净增加额|-727.74|114.66|460.90|664.03| [5]