量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大买单成交金额占比 **因子构建思路**：通过逐笔成交数据还原买卖单数据，筛选大单并计算大买单成交金额占总成交金额的比例，以刻画大资金的买入行为[7] **因子具体构建过程**： - 从逐笔成交数据中提取叫买和叫卖序号，还原买卖单数据 - 按每单成交量筛选大单（具体阈值未明确） - 计算大买单成交金额占比： $$ \text{大买单成交金额占比} = \frac{\text{大买单成交金额}}{\text{当日总成交金额}} \times 100\% $$ **因子评价**：有效反映大资金集中买入行为，但对市场流动性敏感 2. **因子名称**：净主动买入金额占比 **因子构建思路**：基于逐笔成交数据的买卖标志区分主动买入/卖出，计算净主动买入金额占总成交金额的比例，反映投资者主动交易意愿[7] **因子具体构建过程**： - 根据逐笔成交中的买卖标志（如B/S）划分主动买入和主动卖出 - 计算净主动买入金额： $$ \text{净主动买入金额} = \sum \text{主动买入成交金额} - \sum \text{主动卖出成交金额} $$ - 计算占比： $$ \text{净主动买入金额占比} = \frac{\text{净主动买入金额}}{\text{当日总成交金额}} \times 100\% $$ **因子评价**：直接捕捉资金流向，但对高频噪声较敏感 --- 因子回测效果 1. **大买单成交金额占比** - **个股表现**：苏博特（91.1%，时序分位数99.2%）、中铁工业（91.0%，99.6%）[9] - **宽基指数**：上证指数（74.7%，91.8%分位数）、中证500（75.6%，40.7%分位数）[12] - **行业表现**：银行（79.9%）、房地产（79.7%）[13] - **ETF表现**：富国中证农业主题ETF（90.8%，97.5%分位数）[15] 2. **净主动买入金额占比** - **个股表现**：伟星股份（18.9%，100%分位数）、海航控股（18.5%，97.9%分位数）[10] - **宽基指数**：上证指数（-7.6%，17.7%分位数）、创业板指（-5.4%，60.5%分位数）[12] - **行业表现**：传媒（-0.9%）、计算机（-2.1%）[13] - **ETF表现**：鹏华中证细分化工产业主题ETF（26.3%，98.8%分位数）[16] --- 模型应用说明 - **复合计算方式**：对个股、宽基指数、行业及ETF均采用整体法计算5日移动平均值，并统计时序分位数[7][12][13] - **衍生指标**：时序分位数反映当前值在历史分布中的位置，辅助判断极端状态[9][10]

公司股价与估值 - 7月28日收盘价32.08元，下跌1.05%，总市值138.81亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)276.08倍，显著高于行业平均55.28倍和行业中值38.06倍 [1][2] - 市净率4.44倍，略低于行业平均4.76倍但高于行业中值2.71倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示32家基金持仓，合计持股2470.34万股，持股市值7.34亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务为医疗诊断及治疗设备的研发、生产与销售，核心产品包括超声诊断设备、内镜、微创外科及心血管介入产品 [1] - 超声产品国内市场占有率国产厂商第二，全球市场第十，彩超核心技术国内领先 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入4.30亿元，同比下滑10.29% [1] - 净利润807.46万元，同比大幅下降91.94% [1] - 销售毛利率63.19%，维持较高水平 [1] 行业对比数据 - 行业PE平均55.28倍（静PE50.19倍），中值38.06倍（静PE38.63倍） [1][2] - 可比公司PE范围：九安医疗11.01倍至鱼跃医疗20.03倍，均显著低于开立医疗 [2]

公司股价与估值 - 7月25日收盘价32.42元，上涨1.82%，总市值140.29亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)为279倍，创32天新低，静态PE为98.52倍，市净率4.49倍 [1][2] - 公司PE显著高于行业平均55.41倍及中值37.94倍，在医疗器械行业PE排名第118位 [1][2] 资金流动 - 7月25日主力资金净流出138.47万元，近5日累计净流出4931.47万元 [1] 业务与市场地位 - 主营业务为医疗诊断及治疗设备的研发、生产与销售，核心产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜等 [1] - 超声领域深耕20多年，是国内首批掌握彩超主机及探头核心技术的高新技术企业，多项技术国内领先 [1] - 超声产品市场占有率国产厂商第二，全球第十 [1] 财务表现 - 2025年一季报营业收入4.30亿元，同比下滑10.29%，净利润807.46万元，同比大幅下降91.94% [2] - 销售毛利率维持63.19%的高水平 [2] 同业对比 - 公司PE显著高于同业：九安医疗11.06倍、英科医疗12.99倍、新华医疗15.50倍 [2] - 总市值140.29亿元低于行业龙头如安图生物230.28亿元、英科医疗205.18亿元 [2]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数，多数细分板块录得正收益，行业内约91%个股录得正收益，行业估值有所上升但处于相对低位区域 [4][14][15][16][22] - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑赢沪深300指数，2025年7月11日 - 2025年7月24日上涨7.84%，跑赢约4.13个百分点 [4][14] - 多数细分板块均录得正收益，医疗研发外包和原料药板块涨幅居前，分别上涨14.23%和9.30%，线下药店板块跌幅居前，下跌2.97% [4][15] - 行业内约91%个股录得正收益，涨幅榜博瑞医药涨幅最大为78.98%，跌幅榜江苏吴中跌幅最大为36.63% [16][19] - 截至2025年7月24日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约52.93倍，相对沪深300整体PE倍数为4.13倍，估值处于相对低位区域 [22] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委印发医养结合示范项目工作方案（2025年版），继续开展医养结合示范项目创建，每2年评估一次，2030年完成创建工作 [24][27] - 7月22日上海药事所介绍第十一批集采，开标前10天关闭线上填报系统，7月31日后新获批批文可报名但不在医疗机构报量范围，7月15日发布集采药品信息填报通知及拟纳入目录 [4][28] 上市公司重要公告 - 悦康药业子公司YKYY029注射液获FDA临床试验批准，该注射液是自主开发的靶向AGT基因的小干扰核糖核酸药物 [29] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] - 给出部分建议关注标的理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复等 [33]

胸腔镜行业概述 - 胸腔镜是一种利用高清摄像和显示技术通过微小切口进入胸腔进行观察和操作的现代医疗设备，属于医用内窥镜的一种 [1][2] - 主要用于胸腔疾病的诊断和治疗，包括肺部疾病诊疗、纵隔疾病诊疗、胸膜疾病诊疗 [1][5] - 具有创伤小、精确度高、安全性高、适用范围广等特征 [2] - 按照应用科室分为外科胸腔镜（硬镜）和内科胸腔镜（软镜），两者在手术方法、适用疾病、创伤程度等方面存在差异 [4][5] 全球市场规模 - 2024年全球胸腔镜市场规模约为22.2亿美元，同比增长4.2% [1][6] - 预计到2031年市场规模将达31亿美元 [1][6] - 诊断领域占全球医学胸腔镜市场规模的60%，治疗领域占40%，诊断领域主导主要由于呼吸系统疾病患病率增加 [8] 中国市场现状 - 2024年全国胸腔镜公开中标事件404次，中标金额5.09亿元，涉及设备销售685台/套/批，采购均价74.31万元/台（套） [1][10] - 四川省招标金额位居全国首位，占比10.53%，北京、广东、湖南、江苏紧随其后 [12] 行业竞争格局 - 中国胸腔镜市场长期被外资企业如卡尔史托斯、奥林巴斯占据，但本土企业如迈瑞、欧谱曼迪、康基等竞争力增强 [1][14] - 2024年中标数量排行前十品牌包括奥林巴斯、迈瑞、卡尔史托斯、欧谱曼迪、康基等 [1][14] - 行业集中度较高，奥林巴斯、迈瑞、卡尔史托斯在中标数量中位居前三，市场份额分别为21.53%、21.02%、20.68% [17] - 卡尔史托斯在中标金额中占比35.22%，奥林巴斯占16.30%，迈瑞占12.58% [17] 行业发展趋势 - 微创外科手术替代开放手术是未来趋势，胸腔镜市场规模将保持增长 [19] - 国产胸腔镜性能将进一步提升，行业国产替代水平有望再上台阶 [1][19] - 前沿技术如CMOS、4K、3D、人工智能等将推动胸腔镜功能创新 [19]

股价与估值表现 - 7月22日收盘价30.34元 单日上涨3.58% 滚动市盈率261.10倍创25天新低 总市值131.28亿元 [1] - 公司滚动市盈率显著高于行业平均水平 行业平均市盈率53.47倍 行业中值37.00倍 在行业中排名第118位 [1] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示32家机构持仓 全部为基金类型 合计持股2470.34万股 持股市值达7.34亿元 [1] 主营业务与行业地位 - 主营业务为医疗诊断及治疗设备研发生产销售 主要产品包括医用超声诊断设备 消化与呼吸内镜 微创外科产品 心血管介入产品 [1] - 在超声行业深耕20余年 是国内首批掌握彩超主机及探头核心技术的高新技术企业 多项彩超技术国内领先 [1] - 超声产品在国产厂家中市场占有率位居第二 全球市场排名第十 体现较强品牌影响力和竞争力 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入4.30亿元 同比下降10.29% 净利润807.46万元 同比大幅下降91.94% [2] - 销售毛利率保持63.19%较高水平 [2] 同业估值比较 - 公司滚动市盈率261.10倍显著高于同业 九安医疗PE为10.97倍 英科医疗13.14倍 新华医疗15.41倍 [2] - 总市值131.28亿元低于行业平均111.37亿元 但高于行业中值51.30亿元 [2]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润15.75万元，加权平均基金份额本期利润0.0147元 [3] - 报告期内基金净值增长率1.46%，截至二季度末规模1101.36万元 [3][9] - 近三个月复权单位净值增长率9.46%，同类排名123/138；近半年增长率7.07%，同类排名134/138；近一年增长率8.42%，同类排名125/133 [4] 基金经理与产品特征 - 基金经理孙笑悦管理3只基金近一年均为正收益，其中富国医药成长30股票近一年复权单位净值增长率达81.88% [3] - 基金成立以来夏普比率0.3405，最大回撤22.85%，2025年二季度单季度最大回撤9.64% [8] - 成立以来平均股票仓位84.42%，同类平均86.95%，2024年末最高仓位87.23%，2024年三季度末最低仓位80.88% [8] 投资策略与持仓结构 - 基金差异化深耕医疗器械和医疗服务板块，重点布局国内医疗器械产业 [3] - 持股集中度较高，前十大重仓股包括惠泰医疗、爱尔眼科、药明合联、澳华内镜、药明康德等医疗器械及服务企业 [12] - 单位净值截至7月21日为1.068元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [4][136] 报告的核心观点 - 开立医疗作为国产医用超声+软镜双龙头，产品矩阵覆盖全面，技术积累深厚，凭借研发突破加速进口替代，带动业绩快速增长，同时布局微创外科和心血管领域，打开成长天花板，短期内随终端招采回暖业绩弹性有望释放 [1] 各目录总结 开立医疗：国产超声和软镜领军者，海内外市场同步拓展 - 开立医疗产品线涵盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等领域，实现多产品线发展格局，四大产线协同发力，坚持自主创新推动产品迭代 [13][15] - 股权结构较为集中，董事长陈志强和总经理吴坤祥为实际控股人，共同持股 44.24%，高管团队专业背景丰富，行业经验扎实 [19][23] - 公司营收增长稳健，短期受终端采购进度影响业绩承压，2024 年公司收入和归母净利润同比下降，2025 年一季度仍下滑，但预计终端医院全年采购将好于去年，收入有望回归增长趋势 [25][26][132] - 超声基本盘稳固，2024 年超声业务收入 11.83 亿元，同比下降 3.26%，内镜成为新增长引擎，2024 年内镜业务收入 7.95 亿元，同比下降 6.47%，收入占比 39.77% [29] - 2024 年公司整体毛利率 63.78%，同比下降 5.63pts，销售及研发费用率有所上涨，海外业务收入占比在 40%以上，毛利率有望提升 [31][32] 超声影像业务稳健，锚定超高端赛道 - 超声影像是基于超声波应用的诊断成像技术，具备安全性高、实时性好、成本低廉及场景灵活等优势，是我国当前保有量最大的医学影像设备 [39] - 按成像原理，超声设备可分为 B 超和彩超，按结构型式可分为大型台式超声和小型化便携或手持式超声，按应用领域可分为全身机型和专科机型 [42] - 国内超声影像百亿市场持续扩容，预计 2021 - 2026 年 CAGR 达 10.5%，迈瑞和开立率先突围，高端市场仍有较大的国产替代空间 [44][46] - 探头是超声诊断设备的核心部件，开立医疗探头技术领跑行业，自主创新支撑高端突破，超声主机关键技术不断拉近与国际巨头差距 [50][53][56] - 公司持续深化超声产品高端化布局，推出 P80/S80 系列向超高端领域进军，在便携超声领域推动产品走向高端化 [58] - 公司在超声 AI 技术领域具备深厚积累，2025 年第五代 S - Fetus®获得国内首个产前超声人工智能医疗器械证，提高产前超声检查效率和准确性 [59] 软镜市场景气度高，技术突破引领国产替代 - 医用内窥镜可分为硬管内窥镜和软性内窥镜，软镜覆盖多种临床术式，消化道疾病诊断为主要下游应用 [64][71] - 我国消化道癌种疾病负担重，早筛早诊可显著降低消化道癌症死亡率，胃镜和肠镜检查是诊断消化道早癌的"金标准"，但我国消化内镜诊疗渗透率较低，增长空间巨大 [75][76][79] - 我国软镜市场处于快速发展阶段，早筛政策加速诊疗需求释放，预计到 2025 年销售额将达到 81.2 亿元，当前市场仍由外资主导，但国产替代有望提速 [81][85] - 软镜行业技术壁垒高筑，主要体现在图像传感器、光学技术及制造工艺三个方面，开立抓住图像传感器技术迭代机遇，率先打破外资品牌在光电转换核心壁垒上的封锁 [88][91] - 自主研发的 SFI/VIST 染色技术突破图像增强技术瓶颈，高端镜种不断丰富，产品矩阵完善加强入院优势，经过数次迭代产品性能比肩外资，临床认可度持续提升 [93][100][105] 微创外科和心血管双赛道集结，产品逐步布局发力在即 - 微创外科手术主要使用硬性内窥镜，微创手术普及推动硬镜市场快速扩容，预计 2019 - 2024 年 CAGR 为 11%，国产品牌快速追赶 [107][109] - 公司相继推出多种腔镜摄像系统，覆盖主流产品类别，提供丰富灵活的术式导向组合方案，团队引进与股权激励并举，加速微创外科业务市场占位 [117][120] - IVUS 临床价值凸显，市场有望加速增长，预计中国 IVUS 市场规模将从 2023 年约 18.7 亿元增长至 2030 年约 57 亿元，复合年增长率约 17.3% [121][122] - 公司首创单晶超宽频换能材料 IVUS，实现对进口产品的代际超越，2023 年 IVUS 省际集采成功中标，有望加速产品入院放量 [126][130] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 24.12/28.33/32.84 亿元，同比增速分别为 20%/17%/16%；归母净利润预计 3.59/4.60/5.96 亿元，同比增速分别为 152%/28%/30% [4][136] - 选取迈瑞医疗、澳华内镜与海泰新光作为可比公司，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级 [136]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润2696.99万元，加权平均基金份额本期利润0.0627元 [2] - 二季度基金净值增长率为7.62%，截至二季度末基金规模为3.75亿元 [2][16] - 近三个月复权单位净值增长率为14.74%，位于同类可比基金112/138 [4] - 近半年复权单位净值增长率为25.40%，位于同类可比基金100/138 [4] - 近一年复权单位净值增长率为24.99%，位于同类可比基金100/133 [4] - 近三年复权单位净值增长率为4.99%，位于同类可比基金46/107 [4] - 近三年夏普比率为0.1406，位于同类可比基金41/105 [9] - 近三年最大回撤为29.8%，同类可比基金排名97/106 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为24.63% [11] 基金经理及管理情况 - 基金经理陈西铭目前管理3只基金近一年均为正收益 [2] - 博时健康生活混合A近一年复权单位净值增长率最高，达25.95% [2] - 博时医疗保健混合A近一年复权单位净值增长率最低，为11.62% [2] 行业及投资策略 - 医药行业表现回暖，创新药行业表现突出 [3] - 创新药板块普遍出现重估行情，市场对大多数创新药公司进行了又一轮价值发现 [3] - 看好创新药板块行情，认为行情已从普遍重估的第一阶段进入考验实际兑现的第二阶段 [3] - 倾向哑铃型布局，即高胜率或高赔率的创新药公司 [3] - 看好业绩表现突出的板块，如骨科、创新药上游 [3] - 部分业绩有望改善的板块已提前配置，如医疗设备 [3] - AI、脑机接口等新技术将改变医疗体系运行方式，但短期相关上市公司报表变化不大 [3] 基金持仓及仓位 - 近三年平均股票仓位为85.43%，同类平均为86.95% [14] - 2020年末基金达到90.08%的最高仓位，2020年三季度末最低为56.46% [14] - 二季度末十大重仓股为泽璟制药、信达生物、迪哲医药、科伦博泰生物-B、大博医疗、山外山、京东健康、开立医疗、翔宇医疗、纳微科技 [19] 基金基本信息 - 基金属于偏股混合型基金，长期投资于医药医疗股票 [2] - 截至7月18日单位净值为0.96元 [2]

医疗AI投资热点 - 2025年6月海外医疗AI产品投资活跃 单笔融资金额前三中有两笔与医疗AI电子病历产品相关 [1] - 海外医疗AI领域单笔最大融资额达3亿美元 由Abridge获得 其AI平台可将医患对话实时转换为结构化临床笔记并集成到电子病历系统 [1] - 国内建议关注联影医疗 迈瑞医疗等医疗设备企业 因医疗设备招投标数据延续增长态势 [1] 医疗健康融资趋势 - 2025年6月全球医疗健康领域共发生144件融资事件 已透露融资金额约22亿美元 其中49%事件未透露金额 [1] - 中国创新药为6月融资热点 单笔最大融资额达2亿元 涉及天辰生物 思璞锐和柏全生物 分别专注抗过敏和抗癌药物研发 [1] - 海外医疗健康融资热门赛道包括医疗AI产品 创新药物治疗等 [1] 医疗器械融资差异 - 海外医疗器械融资偏向前沿创新产品 如医疗AI电子病历 单笔融资金额均超过1亿美元 [2] - 中国医疗器械投资更关注国产化率低的心血管介入赛道 单笔融资金额前三企业为博迈医疗 剑虎医疗和信立泰医疗 涉及血管介入器械 心脏电生理等领域 [2] 医疗设备招投标数据 - 2025年6月全国医疗设备招投标销售额 CT达19亿元(yoy+63%) 磁共振15亿元(yoy+65%) 超声14亿元(yoy+50%) [3] - 基因测序仪招投标额0 65亿元(yoy+50%) 血液/腹膜透析设备3 24亿元(yoy+54%) [3] - 按厂家分 联影医疗招投标销售额7 69亿元(yoy+35%) 迈瑞医疗6 23亿元(yoy+15%) 华大智造0 26亿元(yoy+352%) [3]