报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 隆盛科技拟成立重庆合资公司，有望加大配套赛力斯的深度与广度 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司公告 - 11月1日，公司审议通过了《关于全资子公司对外投资设立合资公司的议案》，同意由隆盛科技子公司无锡隆盛新能源科技有限公司与茂茂(重庆)汽车驱动系统有限公司共同出资设立重庆隆盛茂茂新能源科技有限公司，于重庆投资建厂。合资公司拟注册资本10,000万元，其中隆盛新能源以自有资金出资5,100万元，占比51%；重庆茂以自有资金出资4,900万元，占比49% [1] 主要业务和产品矩阵 - 公司产品主要应用于节能减排领域，主要产品为EGR、电机铁芯、天然气喷射系统、精密零部件等。EGR产品主要应用于商用车、新能源汽车；电机铁芯为新能源汽车中驱动电机的主要组成部分；天然气喷射系统主要应用于天然气重卡发动机 [2] 投资目的与影响 - 公司2018年开拓新能源领域以来，在能源动力系统、电驱系统、电控系统和智驾系统等方面取得较好成效，尤其是电驱动系统方面，自2021年成立全资子公司隆盛新能源至今，电机铁芯业务保持较快增长，其中尤其以向重庆金康动力供应的配套AITO问界众多车型的马达铁芯产品增量明显。公司通过此次在重庆建厂的对外投资，进一步推动新能源汽车驱动电机马达铁芯业务板块从零部件业务向半总成业务迈进，公司产品价值量有望提升，提升核心竞争力 [2] - 设立合资公司将加强客户开发广度和深度，符合公司总体业务布局；目前，公司与赛力斯的合作主要在华为智选车业务层面，为问界M7、M9等车型提供驱动电机铁芯产品 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为26.61/33.47/40.67亿，YOY为45.6%/25.8%/21.5%；预计2024-2026年归母净利润分别为2.38/3.15/3.98亿，YOY为61.9%/32.6%/26.2%；EPS为1.03/1.36/1.72元/股，对应PE为25.91/19.54/15.48倍 [3] 财务摘要 - 2023年营业收入为1827百万元，2024E-2026E分别为2661/3347/4067百万元，YOY为45.6%/25.8%/21.5%；2023年归母净利润为147百万元，2024E-2026E分别为238/315/398百万元，YOY为61.9%/32.6%/26.2%；每股收益2023年为0.64元，2024E-2026E分别为1.03/1.36/1.72元；P/E 2023年为41.95，2024E-2026E分别为25.91/19.54/15.48 [4] 投资评级 - 买入(维持) [5] 基本数据 - 收盘价为¥26.66，总市值为6,159.11百万元，总股本为231.02百万股 [5] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为59.11%，2024E-2026E分别为45.63%/25.80%/21.50%；营业利润增长率为125.27%，2024E-2026E分别为59.47%/32.34%/27.46%；归属母公司净利润增长率为94.28%，2024E-2026E分别为61.89%/32.59%/26.21%；毛利率为17.79%，2024E-2026E分别为18.27%/18.51%/18.75%；净利率为8.14%，2024E-2026E分别为9.04%/9.53%/9.90%；ROE为8.46%，2024E-2026E分别为12.38%/14.16%/15.38%；ROIC为6.15%，2024E-2026E分别为9.13%/10.65%/12.01%；资产负债率为49.47%，2024E-2026E分别为47.86%/47.16%/45.14%；净负债比率为60.19%，2024E-2026E分别为47.54%/42.24%/35.43%；流动比率为1.34，2024E-2026E分别为1.40/1.48/1.61；速动比率为1.08，2024E-2026E分别为1.06/1.11/1.20；总资产周转率为0.57，2024E-2026E分别为0.71/0.79/0.85；应收账款周转率为3.18，2024E-2026E分别为3.32/3.21/3.05；应付账款周转率为4.30，2024E-2026E分别为4.19/3.87/3.83；每股收益为0.64元，2024E-2026E分别为1.03/1.36/1.72元；每股经营现金流为0.16元，2024E-2026E分别为0.68/0.84/1.09元；每股净资产为7.50元，2024E-2026E分别为8.75/10.12/11.84元；P/E为41.95，2024E-2026E分别为25.91/19.54/15.48；P/B为3.55，2024E-2026E分别为3.05/2.63/2.25 [10]

投资评级 - 隆盛科技投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 下游新能源销量增长推动下Q3营收业绩双增，2024Q3实现营收5.83亿元，同比+28.84%，归母净利润0.50亿元，同比+100.12%，主要受益于核心客户新能源车销量增长[1] - Q3期间费用率同/环比 -0.92pct/-1.09pct，费用控制优秀，提振盈利能力，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比 -0.18pct/-0.78pct/-0.09pct/+0.13pct，环比 -0.52pct/-0.80pct/+0.19pct/ +0.03pct，2024Q3研发费用0.25亿元，创单季度历史新高，高研发投入有望为长期成长注入动力[1] - EGR+马达铁芯业务客户资源优秀，商业航天布局放量在即，子公司微研中佳具备丰富国家航天项目经验，与银河航天签订战略合作协议，随着商业航天步入快速发展期，有望凭借经验持续获取订单[1] - 公司在手订单饱满，布局商业航天有望打开成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，当前股价对应PE为20.6/14.9/12.2倍，可比公司PE平均值为36.2/23.2/15.3倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值[1] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营收16.43亿元，同比+38.47%，实现归母净利润1.54亿元，同比+58.22%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比+78.46%[1] - 2024Q3毛利率17.90%，同/环比+1.17pct/-1.56pct[1] - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年营业收入分别为26.93/33.78/40.30亿元，增长率分别为47.4/25.5/19.3%，归母净利润分别为2.43/3.36/4.10亿元，增长率分别为65.3/38.5/21.9%，ROE分别为12.5/14.9/15.5%，每股收益/EPS（摊薄/元）分别为1.05/1.45/1.77，市盈率（P/E）分别为20.6/14.9/12.2，市净率（P/B）分别为2.6/2.2/1.9[2] - 与同行业公司相比，如银轮股份、超捷股份、腾龙股份，隆盛科技在市盈率等估值指标方面具有优势[3] - 财务比率方面，2022 - 2026年的资产负债率分别为40.9/49.5/55.5/56.3/56.2%，净负债比率分别为23.7/38.4/58.6/58.2/52.6%，流动比率分别为1.5/1.3/1.1/1.0/1.0，速动比率分别为1.2/1.0/0.9/0.8/0.9，总资产周转率分别为0.5/0.6/0.7/0.7/0.7，应收账款周转率分别为3.2/3.2/3.0/3.0/3.0，应付账款周转率分别为3.9/4.3/4.1/4.1/4.1[5]

激励计划人员变动 - 6名激励对象丧失资格，其中5人离职、1人自愿放弃[1] - 2023年限制性股票激励计划首归属期104人符合条件[1] 激励计划执行情况 - 监事会同意104名对象办理归属[2] - 本次归属限制性股票数量为73.89万股[2]

公司决策 - 2024年11月1日召开第五届监事会第三次会议[2] - 同意为104名激励对象办理2023年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属，可归属73.89万股[3] - 同意作废2023年限制性股票激励计划已授予但未归属的4.6万股[4] - 同意全资子公司对外投资设立合资公司[5]

公司决策 - 2024年11月1日召开第五届董事会第三次会议，7名董事全出席[3] 激励计划 - 为104名激励对象办理2023年限制性股票第一个归属期归属，可归属73.89万股[4] - 6名激励对象离职或弃权，作废4.60万股[6] 市场扩张 - 全资子公司隆盛新能源与重庆茂茂设合资公司，注册资本10000万元[7] - 隆盛新能源出资5100万元占比51%，重庆茂茂出资4900万元占比49%[7]

激励计划时间线 - 2023年9月27日审议通过激励计划相关议案[13] - 2023年10月16日股东大会审议通过激励计划相关议案[14] - 2023年10月19日确定首次授予日[15] - 2024年8月19日调整授予价格并为预留授予日[16] - 2024年9月5日股东大会同意修订激励计划股票来源内容[17] - 2024年11月1日审议通过首次授予部分第一个归属期归属条件成就议案[17] 激励授予情况 - 授予109名激励对象249.90万股第二类限制性股票，授予价11.48元/股[16] - 授予18名激励对象25.15万股第二类限制性股票[16] 作废情况 - 因部分激励对象离职等，作废4.60万股第二类限制性股票[18]

激励计划授予情况 - 2023年10月19日为首次授予日，授予109名激励对象249.90万股第二类限制性股票，授予价格11.48元/股[17] - 2024年8月19日调整授予价格为11.28元，确定为预留授予日，授予18名激励对象25.15万股[17] - 2024年11月1日作废5名离职激励对象3.60万股，合计作废6名激励对象4.60万股[19][20] 业绩数据 - 以2022年业绩为基数，2023年营业收入增长率50%，净利润增长率90%[23] - 2023年公司实现营业收入182,702.46万元，净利润14,682.47万元，较2022年增长59.11%[23] - 公司层面归属比例达100%，股份支付费用影响后数值较2022年上涨97.49%[24] 归属情况 - 首次授予的限制性股票第一个归属期为2024年10月19日至2025年10月18日，归属比例30%[23] - 首次授予部分第一个归属期可归属数量73.89万股，占总股本0.32%，可归属人数104人[26] - 倪铭本次可归属105,000股，魏迎春本次可归属36,000股，97名其他人员本次可归属471,900股[27]

激励计划会议 - 2023年10月16日召开2023年第一次临时股东大会，同意实施激励计划[10] - 2024年9月5日召开2024年第一次临时股东大会，同意修订激励计划股票来源[10] - 2024年11月1日召开董事会、监事会会议，审议通过归属条件成就等议案[11] 业绩数据 - 以2022年为基数，2023年营收增长率目标50%，净利润增长率目标90%[14] - 2023年营收182,702.46万元，较2022年增长59.11%[14] - 2023年净利润剔除费用影响后较2022年增长97.49%[14] 激励情况 - 首次授予日为2023年10月19日，第一个归属期有时间规定[12] - 公司及激励对象符合归属条件，公司层面归属比例100%[14] - 104名激励对象个人层面归属比例100%，作废4.60万股[15][16]

市场扩张和并购 - 公司拟设合资公司重庆隆盛茂茂新能源科技，注册资本10000万元[2][6][7] - 隆盛新能源出资5100万元占51%，重庆茂茂出资4900万元占49%[2][7] 其他信息 - 茂茂（重庆）汽车驱动系统有限公司注册资本2500万元[3] - 谢驰、谢方鑫、蓝萍分别持股49%、39%、12%[4] - 自2018年拓展新能源，2021年后电机铁芯业务快速增长[8] - 投资用自有资金，对财务经营无不利影响[9] - 合资公司设立需核准，经营有不确定性[8]

限制性股票授予 - 2023年10月19日授予109名对象249.90万股，价格11.48元/股[4] - 2024年8月19日授予18名对象25.15万股，价格11.28元/股[5] 限制性股票作废 - 因人员变动作废4.60万股首次授予股票[8] - 监事会同意作废2023年计划4.6万股未归属股票[10] 相关会议审议 - 2023年多次会议审议通过激励计划议案[2][3] - 2024年两次股东大会审议相关议案[5] 影响说明 - 作废股票事项不影响财务和经营成果[9]