纪要涉及的公司 威寒智能公司、威福高科、秉治、龙胜科技、黑田金工、赛列斯达、塞里斯、新华光、万迪动力 纪要提到的核心观点和论据 - **威寒智能公司发展历程与技术实力**：2023年由万地动力控股成立，2014年开始涉及人形机器人关节部分验证工作；对标日本HD公司双曲线齿形，是国内领先齿形设计；与两家上市公司合作解决行业痛点，指标达世界级水平；在设备和工装稳定性、零件追溯、尺寸查证等方面做了大量工作 [1] - **龙胜科技业务布局与合作**：立志把威汉打造成中国的哈姆纳克，进行并购；与黑田金工合作，涉及模具业务、滚珠丝杠应用、斜坡减速器刚轮和柔轮加工工装等方面；旗下子公司在超精密加工、无框内置电机自制、电控等方面可对威汉赋能；销售能力强，市场作战和客户关系良好 [4][6][8] - **双曲线齿形产品优势**：与单圆弧齿形相比，齿高比高0.5左右，接触面从线性变为面性，承载力是渐开线齿形的0.5 - 1倍，极限扭矩超两倍；疲劳磨损达日本HD水准；普通标准版双曲线齿形测试超一万小时，改进款经2440小时测试磨损控制在十个角秒以内；一体化设计关节体积比标准款缩短 [14][15][17] - **一体化关节业务进展**：2020 - 2021年设计过一体化关节，2024年共发出两千四百多套，2025年初开始批厂生产，在手订单约一万六千多套，主要来自两个一体化关节企业；预计2026年较2025年有五十倍增长 [18][21][22] - **与塞里斯合作进展**：与塞里斯在马达铁心方面合作，重庆公司负责未来驱动电机半轴程项目，预计今年5月下旬小批量量产，8月大批量量产；龙胜涉足的产品未来会出现在塞里斯机器人产品上 [23][24] - **业务协同与发展逻辑**：龙盛约97%业务围绕汽车零部件开展，起家业务为一架业务，后切入乘用车市场；因自身规模和资金实力未选择大三电，调研后选择在大三电核心零件方向突破，并购威延金工转型成功；客户趋同，销售和技术团队熟悉汽车行业标准和客户要求，有一体化优势；认为未来中国汽车整车厂会往人形机器人方向转型，龙盛业务布局有意义和价值 [32][33][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **未进行业绩对赌原因**：人形机器人关节市场处于起步阶段，爆发周期约一年半到两年，设计股权对赌会让团队动作变形，希望团队专注产品研发 [25] - **资本开支计划**：通过现金方式支撑威汉收购，业务量扩大或产能提升时再增资，三方股东资金雄厚且未变现，全部做股权方面安排；龙盛与无锡市政府合资研发平台，每年注入不低于三千万资金 [27][28] - **工艺路线选择**：曾考虑曼陀斯设备，后因国内可生产小魔术矢形高距且达双A到三A级水平而放弃；国内斜膜减速器耐磨性差因硬度上不去，未来可能采用日本卡丁步车齿工艺 [29][30] - **成为特斯拉机器人供应商计划**：虽特斯拉上海工厂与北美在人形机器人布局信息切断，但龙盛会努力往特斯拉供应链渗透，计划与三花、托普等厂家接触对接 [39][40]

纪要涉及的公司 隆盛科技、豪能股份、禾望电气[1] 核心观点和论据 隆盛科技 - **核心业务增长潜力大**：电机马达铁芯业务增速快，产品向半总成延伸，价值量从 600 - 800 元提升至 2000 元，与川渝地区合作紧密有增长空间；EGR 业务受益于商用车景气度和与比亚迪混动系统合作，前景广阔[2][4] - **新业务前景好**：3 月收购微纳智能布局机器人谐波减速器和灵巧手，谐波减速器性能好，第二代灵巧手控制精度和载荷性能将提升[5] - **海外业务影响小**：2023 年海外收入 5000 多万，占比 3 - 4%，北美大客户营收占比约 10%且增速慢可能下降，关税摩擦下后续增长潜力好[3] - **盈利预测乐观**：之前预测盈利 3.1 - 3.2 亿元，实际可能达 3.3 甚至 3.51 亿元，当前估值二十多倍，调整后有投资机会[7] 禾望电气 - **海外市场影响小**：2024 年海外营收占比 7 - 8%，未涉足美国市场，关税摩擦对主营业务影响不大[6] - **主营业务增长**：风光储能业务触底反弹，单季度营收和利润创新高；工业大传动业务受益国产替代，营收从一两亿增长到 2024 年的 5.6 亿元[6] - **估值与潜力**：2025 年估值接近 20 倍，国内风光储和工业大传动业务上升，数据中心电源是强劲看涨期权，有上涨潜力[13] 豪能股份 - **工业大脑领域有优势**：在超大功率变频控制方面技术积累深厚，能提供五兆瓦至十兆瓦以上电控解决方案，应用于多个下游行业[8] - **数据中心电源业务有潜力**：该业务储备打磨已久，若产品或客户有进展，股价可能明显反应[9] - **海外营收稳定**：海外营收约 2.6 亿元，占总营收 10%左右，主要出口欧洲，无美国市场风险敞口[10] - **行星减速器业务前景好**：在新能源车和人形机器人领域潜力大，在重庆布局产能，2025 年增速良好，估值约 20 倍，性价比高[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 隆盛科技在关税摩擦下前期波动调整大，近期市场情绪基本企稳[3] - 禾望电气工业大传动领域 90%以上由外资企业主导[6]

证券代码：300680 证券简称：隆盛科技 公告编号：2025-007 无锡隆盛科技股份有限公司 关于回购公司股份的进展公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 无锡隆盛科技股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年11月27日召开第五届 董事会第四次会议，并于2024年12月16日召开2024年第二次临时股东大会，审议通过 了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金和股票回购专项贷款以 集中竞价方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份将全部予以注 销并减少公司注册资本。本次回购的资金总额不低于人民币10,000万元且不超过人民 币20,000万元（含本数），回购股份价格不超过人民币40元/股，具体回购股份的数 量和金额以回购期限届满时实际回购的股份数量为准。本次回购股份的实施期限为自 股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。具体内容详见公司在巨潮资讯 网（www.cninfo.com.cn）披露的《回购报告书》（公告编号：2024-070）等相关公 告。 一、股份回购进展情况 （一）公司回购股份的时间、回购股 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 3月13日报告研究的具体公司与蔚瀚智能举行战略投资签约仪式，投资完成后蔚瀚智能将成为其控股子公司，利于加速布局人形机器人核心传动系统领域 [1] - 蔚瀚智能专注精密传动领域，有精密制造技术沉淀，已构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系，还有非标定制解决方案能力 [1] - 公司投资蔚瀚智能在技术层面可构建链条生态技术，形成创新闭环；客户协同层面可满足车企双重需求，形成双向赋能模式；业务展望上可构建产业生态，实现效率协同 [2] - 公司是国内EGR以及马达铁芯龙头企业，主营业务高速增长，正大力布局机器人以及商业航天业务，2025年1月获赛力斯马达铁芯半总成业务定点，预计三季度大规模放量，2026年贡献较大业绩；天然气喷气嘴业务受益于天然气重卡放量，且产品价值量与份额提升，预计2025、2026年贡献较大增量 [3] - 上修2025、2026年归母净利润分别至3.54、5.29亿元（原为3.05、3.70亿元），2024年业绩中值为2.25亿元，2025、2026年分别对应24.8、16.6XPE，看好公司在机器人领域长远发展 [3] 相关目录总结 基础数据 - 总股本231百万股，已上市流通股173百万股，总市值88亿元，流通市值66亿元，每股净资产8.0元，ROE（TTM）为11.0，资产负债率50.5%，主要股东为倪茂生，持股比例21.26% [4] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为17%、138%、138%，相对表现分别为17%、114%、129% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1148|1827|2722|4157|5820| |同比增长|24%|59%|49%|53%|40%| |营业利润(百万元)|71|160|249|396|599| |同比增长|-34%|125%|55%|59%|51%| |归母净利润(百万元)|76|147|225|354|529| |同比增长|-23%|94%|53%|58%|49%| |每股收益(元)|0.33|0.64|0.97|1.53|2.29| |PE|116.1|59.8|39.1|24.8|16.6| |P B|5.3|5.1|4.6|4.0|3.2|[3] 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1567|1980|2943|4226|5661| |非流动资产|1305|1531|1672|1798|1910| |资产总计|2872|3511|4615|6024|7571| |流动负债|1030|1478|2401|3497|4551| |长期负债|144|259|259|259|259| |负债合计|1174|1737|2660|3756|4810| |股本|231|231|231|231|231| |归属于母公司所有者权益|1659|1733|1911|2219|2702| |负债及权益合计|2872|3511|4615|6024|7571|[9] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|(52)|37|38|(2)|108| |投资活动现金流|(844)|(121)|(219)|(219)|(219)| |筹资活动现金流|1033|209|533|529|429| |现金净增加额|137|125|352|307|318|[9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率：营业总收入|24%|59%|49%|53%|40%| |年成长率：营业利润|-34%|125%|55%|59%|51%| |年成长率：归母净利润|-23%|94%|53%|58%|49%| |获利能力：毛利率|18.9%|17.8%|17.7%|18.0%|19.0%| |获利能力：净利率|6.6%|8.0%|8.3%|8.5%|9.1%| |获利能力：ROE|5.9%|8.7%|12.3%|17.2%|21.5%| |获利能力：ROIC|4.9%|6.2%|7.7%|9.2%|11.1%| |偿债能力：资产负债率|40.9%|49.5%|57.6%|62.4%|63.5%| |偿债能力：净负债比率|25.4%|29.8%|35.9%|37.4%|36.4%| |偿债能力：流动比率|1.5|1.3|1.2|1.2|1.2| |偿债能力：速动比率|1.2|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力：存货周转率|3.4|4.3|4.7|4.8|4.6| |营运能力：应收账款周转率|3.1|3.1|3.1|3.1|3.0| |营运能力：应付账款周转率|2.7|3.0|2.8|2.9|2.8| |每股资料(元)：EPS|0.33|0.64|0.97|1.53|2.29| |每股资料(元)：每股经营净现金|-0.22|0.16|0.16|-0.01|0.47| |每股资料(元)：每股净资产|7.18|7.50|8.27|9.61|11.69| |每股资料(元)：每股股利|0.10|0.20|0.20|0.20|0.20| |估值比率：PE|116.1|59.8|39.1|24.8|16.6| |估值比率：PB|5.3|5.1|4.6|4.0|3.2| |估值比率：EV/EBITDA|77.7|43.2|25.9|18.7|13.6|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 隆盛科技战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入主机厂供应链，构筑第三成长曲线，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月13日，隆盛科技官方公众号发布文章，公司与蔚瀚智能举办战略投资签约仪式，投资完成后，蔚瀚智能将成为公司的控股子公司 [4] 蔚瀚智能优势 - 聚焦谐波减速器，产品技术优势突出，构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系，技术上对传统双曲线齿形优化，在扭矩、精度和疲劳强度三方面高于普通齿形，体积仅为30%且承载力是1 - 2倍，一体化关节模组重量减轻50%、体积缩减60%，产品应用经验丰富 [6] 战略投资意义 - 拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态，加速布局人形机器人核心传动系统领域，构建链条生态技术，形成创新闭环，在客户协同层面形成双向赋能模式 [6] 切入供应链机会 - 2025年人形机器人有望迎来量产元年，公司作为核心供应商，有望凭借技术积累切入主机厂供应链 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，当前股价对应PE为37.0/26.8/21.6倍，可比公司PE平均值为42.9/30.2/22.9倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值 [6][7] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为11.48/18.27/26.62/33.37/40.13亿元，增长率分别为23.5%/59.1%/45.7%/25.3%/20.3%；归母净利润分别为0.76/1.47/2.37/3.27/4.06亿元，增长率分别为 - 22.6%/94.3%/61.6%/38.0%/24.0%等 [8][11][12]

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 分组2：报告的核心观点 - 隆盛科技战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入主机厂供应链，构筑第三成长曲线 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，当前股价对应PE为37.0/26.8/21.6倍，低于可比公司平均估值，维持“买入”评级[6][7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月13日隆盛科技官方公众号发布文章，公司与蔚瀚智能举办战略投资签约仪式，投资完成后蔚瀚智能将成为公司控股子公司[4] 蔚瀚智能优势 - 聚焦谐波减速器，是核心零部件制造商，专注技术研发与产业化应用，构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系 技术优势突出，产品在扭矩、精度和疲劳强度三方面高于普通齿形，体积小、承载力高；一体化关节模组重量和体积缩减明显 产品应用经验丰富，承接多个项目[6] 战略投资意义 - 拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态 谐波减速器占人形机器人总成本35%，此次投资加速布局核心传动系统领域，构建链条生态技术，形成创新闭环，在客户协同层面双向赋能[6] 切入供应链机会 - 2025年人形机器人有望迎来量产元年，公司作为核心供应商，有望凭借技术积累切入主机厂供应链[6] 盈利预测 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,148|1,827|2,662|3,337|4,013| |增长率（%）|23.5|59.1|45.7|25.3|20.3| |归母净利润（百万元）|76|147|237|327|406| |增长率（%）|-22.6|94.3|61.6|38.0|24.0| |ROE（%）|4.2|8.4|12.2|14.6|15.5| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.33|0.64|1.03|1.42|1.76| |市盈率（P/E）|116.1|59.8|37.0|26.8|21.6| |市净率（P/B）|5.3|5.1|4.6|3.9|3.4|[8] 可比公司估值 |代码|简称|收盘价（元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE（倍）|2023A PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002126.SZ|银轮股份|28.68|0.48|0.76|1.01|1.35|1.69|59.3|37.7|28.3|21.3|17.0| |300953.SZ|震裕科技|150.00|1.01|0.42|2.22|3.44|4.87|148.8|360.5|67.7|43.6|30.8| |601689.SH|拓普集团|57.98|1.54|1.95|1.77|2.26|2.78|37.6|29.7|32.8|25.7|20.8| |平均值| - | - |1.01|1.04|1.67|2.35|3.11|81.9|142.6|42.9|30.2|22.9| |300680.SZ|隆盛科技|37.99|0.33|0.64|1.03|1.42|1.76|116.1|59.8|37.0|26.8|21.6|[9] 财务预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2022A - 2026E期间的情况[11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 隆盛科技战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入主机厂供应链，构筑第三成长曲线，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，当前股价对应PE为37.0/26.8/21.6倍，低于可比公司平均估值，维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月13日，隆盛科技官方公众号发布文章，公司与蔚瀚智能举办战略投资签约仪式，投资完成后，蔚瀚智能将成为公司的控股子公司[4] 市场数据 - 2025年3月13日，隆盛科技当前价格37.99元，52周价格区间13.31 - 43.84元，总市值87.77亿元，流通市值65.55亿元，总股本23102.43万股，流通股17253.85万股，近一月换手282.23%[3] 观点 - 蔚瀚智能聚焦谐波减速器，产品技术优势突出，构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系，其谐波减速器在扭矩、精度和疲劳强度三方面高于普通齿形，体积仅为30%，承载力是1 - 2倍；一体化关节模组重量减轻50%，体积缩减60%，且产品应用经验丰富[6] - 隆盛科技战略投资拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态，谐波减速器占人形机器人总成本的35%，此次投资旨在加速布局核心传动系统领域，构建链条生态技术，形成创新闭环，在客户协同层面形成双向赋能模式[6] - 2025年人形机器人有望迎来量产元年，隆盛科技作为核心供应商，有望凭借技术积累切入主机厂供应链，构筑第三成长曲线[6] 盈利预测简表 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1148|1827|2662|3337|4013| |增长率（%）|23.5|59.1|45.7|25.3|20.3| |归母净利润（百万元）|76|147|237|327|406| |增长率（%）|-22.6|94.3|61.6|38.0|24.0| |ROE（%）|4.2|8.4|12.2|14.6|15.5| |每股收益/EPS（摊薄/元）|0.33|0.64|1.03|1.42|1.76| |市盈率（P/E）|116.1|59.8|37.0|26.8|21.6| |市净率（P/B）|5.3|5.1|4.6|3.9|3.4|[8] 可比公司估值表 |代码|简称|收盘价（元）|2022A EPS（元）|2023A EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2022A PE（倍）|2023A PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002126.SZ|银轮股份|28.68|0.48|0.76|1.01|1.35|1.69|59.3|37.7|28.3|21.3|17.0| |300953.SZ|震裕科技|150.00|1.01|0.42|2.22|3.44|4.87|148.8|360.5|67.7|43.6|30.8| |601689.SH|拓普集团|57.98|1.54|1.95|1.77|2.26|2.78|37.6|29.7|32.8|25.7|20.8| |平均值| - | - |1.01|1.04|1.67|2.35|3.11|81.9|142.6|42.9|30.2|22.9| |300680.SZ|隆盛科技|37.99|0.33|0.64|1.03|1.42|1.76|116.1|59.8|37.0|26.8|21.6|[9] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了隆盛科技2022A - 2026E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目[11][12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入同比增速、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等[11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 2025年3月13日隆盛科技与蔚瀚智能举行战略投资签约仪式，投资完成后蔚瀚智能将成其控股子公司 [7] - 蔚瀚智能是精密传动领域创新型企业，有70余款标准谐波减速器产品矩阵体系及非标定制解决方案能力 [7] - 隆盛科技投资蔚瀚智能可加速布局人形机器人核心传动系统领域，构建链条生态技术，形成创新闭环和双向赋能模式 [7] - 隆盛科技将融合多方资源构建产业生态，实现效率协同迈向新高度 [7] - 预计2024 - 2026年隆盛科技营业收入分别为26.61/33.47/40.67亿，YOY为45.6%/25.8%/21.5%；归母净利润分别为2.38/3.15/3.98亿，YOY为61.9%/32.6%/26.2%；EPS为1.03/1.36/1.72元/股，对应PE为36.92/27.85/22.07倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 蔚瀚智能技术优势 - 蔚瀚技术团队凭技术优势多次承接央视春晚舞台升降单元项目，还在杭州国家版本馆建设中攻克艺术青瓷屏扇门旋转动力模块难题 [2] 公司基本数据 - 收盘价￥37.99，总市值8776.61百万元，总股本231.02百万股 [3] 财务摘要 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1827|2661|3347|4067| |(+/-) (%)|59.1%|45.6%|25.8%|21.5%| |归母净利润（百万元）|147|238|315|398| |(+/-) (%)|94.3%|61.9%|32.6%|26.2%| |每股收益(元)|0.64|1.03|1.36|1.72| |P/E|59.78|36.92|27.85|22.07| |ROE|8.5%|12.4%|14.2%|15.4%|[7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3284|1980|2288|2768| |现金|381|252|272|286| |交易性金融资产|353|336|342|340| |应收账项|712|963|1275|1620| |其它应收款|8|0|10|9| |预付账款|19|55|59|66| |存货|382|552|693|839| |其他|133|121|118|124| |非流动资产|1531|1676|1747|1799| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|11|12|11|11| |固定资产|1097|775|928|1033| |无形资产|105|116|120|126| |在建工程|310|263|213|180| |其他|328|358|370|384| |资产总计|3511|3964|4515|5082| |流动负债|1478|1637|1869|2034| |短期借款|710|595|583|493| |应付款项|633|913|1141|1387| |预收账款|0|0|0|0| |其他|135|129|145|154| |非流动负债|259|260|260|260| |长期借款|234|234|234|234| |负债合计|1737|1897|2129|2294| |少数股东权益|41|44|48|53| |归属母公司股东权益|1733|2022|2338|2735| |负债和股东权益|3511|3964|4515|5082|[8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1827|2661|3347|4067| |营业成本|1502|2175|2727|3304| |营业税金及附加|7|10|13|16| |营业费用|19|27|33|41| |管理费用|64|82|102|123| |研发费用|74|93|115|138| |财务费用|22|30|29|27| |资产减值损失|(26)|(18)|(21)|(22)| |公允价值变动损益|14|5|6|8| |投资净收益|13|9|11|10| |其他经营收益|21|16|17|17| |营业利润|160|256|339|432| |营业外收支|5|3|4|3| |利润总额|165|258|342|435| |所得税|17|18|23|32| |净利润|149|241|319|403| |少数股东损益|2|3|4|5| |归属母公司净利润|147|238|315|398| |EBITDA|283|362|459|559| |EPS（最新摊薄）|0.64|1.03|1.36|1.72|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|37|158|194|252| |净利润|149|241|319|403| |折旧摊销|93|75|89|99| |财务费用|22|30|29|27| |投资损失|(13)|(9)|(11)|(10)| |营运资金变动|(9)|46|(53)|(75)| |其它|(205)|(225)|(179)|(191)| |投资活动现金流|(121)|(165)|(143)|(125)| |资本支出|(193)|(161)|(120)|(107)| |长期投资|1|(2)|(0)|0| |其他|73|(5)|(22)|(18)| |筹资活动现金流|209|(121)|(31)|(113)| |短期借款|170|(115)|(12)|(90)| |长期借款|0|117|0|0| |其他|(78)|(6)|(19)|(24)| |现金净增加额|20|125|(129)|14|[8] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|59.11%|45.63%|25.80%|21.50%| |成长能力 - 营业利润|125.27%|59.47%|32.34%|27.46%| |成长能力 - 归属母公司净利润|94.28%|61.89%|32.59%|26.21%| |获利能力 - 毛利率|17.79%|18.27%|18.51%|18.75%| |获利能力 - 净利率|8.14%|9.04%|9.53%|9.90%| |获利能力 - ROE|8.46%|12.38%|14.16%|15.38%| |获利能力 - ROIC|6.15%|9.13%|10.65%|12.01%| |偿债能力 - 资产负债率|49.47%|47.86%|47.16%|45.14%| |偿债能力 - 净负债比率|60.19%|47.54%|42.24%|35.43%| |偿债能力 - 流动比率|1.34|1.40|1.48|1.61| |偿债能力 - 速动比率|1.08|1.06|1.11|1.20| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.71|0.79|0.85| |营运能力 - 应收账款周转率|3.18|3.32|3.21|3.05| |营运能力 - 应付账款周转率|4.30|4.19|3.87|3.83| |每股指标 - 每股收益（元）|0.64|1.03|1.36|1.72| |每股指标 - 每股经营现金（元）|0.16|0.68|0.84|1.09| |每股指标 - 每股净资产（元）|7.50|8.75|10.12|11.84| |估值比率 - P/E|59.78|36.92|27.85|22.07| |估值比率 - P/B|5.07|4.34|3.75|3.21| |估值比率 - EV/EBITDA|16.48|25.22|19.86|16.14|[8]

回购方案 - 2024年12月16日审议通过回购股份方案，资金1 - 2亿元[2] - 回购股份价格不超40元/股，实施期不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年2月28日，累计回购992,100股，占比0.43%[3] - 最高成交价39.36元/股，最低27.15元/股[3] - 支付总金额31,964,911元（不含交易费）[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告公司上市前聚焦商用车EGR业务，上市后拓展精密零部件加工业务，扩充马达铁芯产能，2024年预计归母净利润2.1 - 2.4亿元，同比增长43.03% - 63.46%，且前瞻布局商业航天、人形机器人领域 [6] - 公司主业受益于电动化和混动化趋势，混动乘用车EGR和马达铁芯业务成长态势良好，前瞻布局商业航天及人形机器人领域有望打造第三成长曲线，预测2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024 - 2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，低于行业平均估值，维持“买入”评级 [8][95] 根据相关目录分别进行总结 EGR龙头上市再成长 - 公司上市前聚焦EGR系统业务，2016年柴油/汽油EGR市场占有率分别达38.5%/17.8%，上市后拓展业务、扩充产能，前瞻布局新领域打造成长曲线 [17] - 实控人为倪茂生、倪铭父子，合计直接持股29.38%，高管团队多有博世、威孚高科等公司核心技术岗位经历，助力公司发展 [20] - 2017 - 2023年营收CAGR达51.6%，2017 - 2023年归母净利润CAGR达41.5%，2024年预计归母净利润2.1 - 2.4亿元，同比增长43.03% - 63.46%，2024Q3毛利率同比+1.16pct至17.9%，2024年前三季度期间费用率9.42%，同比 - 0.40pct [24][31] - 制定以2022年营收/业绩为基数，2023 - 2025年增速为考核指标的股权激励计划，2023年营收/业绩同比增速分别达59.1%/94.3%，完成第一期目标，且前瞻布局新领域积蓄发展动能 [34][35] 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾 - EGR用于提升发动机热效率和降低氮氧化合物排放，2024年插混乘用车销量同比+76.7%，2025年重卡销量有望修复，2027年我国EGR市场规模有望达32.2亿元，2024至2027年CAGR = 15.6% [43] - 公司深耕EGR领域超20年，配套插混市场主流玩家，2024年插混/增程车型销量占总销量比重达71.5%，2020年汽车EGR市占率22%，排名第二，核心客户将迎产品大年，有望受益于终端车型销量增长 [48] - 公司2020年柴油机EGR市占率40%，排名第1，客户销量占2024年多缸柴油机总销量的72.73%，2024Q2逐步实现潍柴动力项目小批量生产，后续将推广销售 [52] - 新能源渗透率提升和双电机趋势将使马达铁芯出货量增长，粘结/自粘结技术升级有望提升价值量，预计2027年我国马达铁芯市场规模达113.3亿元，2024至2027年CAGR = 26.2% [55] - 公司2018年切入马达铁芯领域，2次募资扩充产能，全面达产后预计达432万套，终端配套车企覆盖2024年新能源乘用车销量TOP10中的7家，2025年核心客户进入产品大年 [58] - 控股孙公司获赛力斯定点，配套产品向半总成升级，2022年获黑田精工专利授权，技术优势助力市场拓展 [63] - 精密零部件业务由子公司微研精工开展，新能源业务占比6成，客户资源丰富，2024年上半年持续获取新项目，实现向小总成类产品突破，部分项目预计2025年量产 [66] 前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线 - 人形机器人2025年将迈入量产元年，头部厂商有望实现量产，远期市场规模巨大，灵巧手是核心环节，双手价值量约占本体的5.5% [75] - 公司与高校产学研协作，自研灵巧手技术成熟，已有搭载自研灵巧手的机器人参与产线工序，未来技术提升后应用于产线预计可降低成本90%，作为特斯拉等企业核心供应商，有望切入主机厂供应链 [79] - 卫星互联网应用广泛，商业航天发展迅速，2015至2020年我国商业航天产值年均增长率22%，2028年市场规模有望达6.0万亿元，2023至2028年CAGR = 25.9% [83] - 公司航空航天板块资质齐全，有国家航天项目经验，2024年与银河航天合作，已小批量供货，2024H1启动三期厂房建设，后续将匹配产线设备 [88] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024 - 2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE为44.2/31.7/24.2倍，公司估值低于行业平均估值，维持“买入”评级 [95][98]