核心观点 报告的核心观点是，金马游乐作为国内游乐设施制造龙头企业，凭借全产业链布局和技术突破实现了业绩高增长，并通过积极布局“AI+机器人”等新业务，有望开辟第二增长曲线，未来发展空间广阔 [1][2][3][12] 公司研究：金马游乐 (300756) - **业务与地位**：公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [1][12] - **业绩表现**：2024年起业绩步入拐点，2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [12] - **技术实力**：公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2][12] - **全球化布局**：客户网络深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场，2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84% [3][12] - **研发投入**：2024年研发费用投入2706万元，占营收4.69%，研发团队规模达184人 [12] - **新业务拓展**：公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，并与星尘智能合作推出全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人“机器人MART” [3][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09/2.07/3.46亿元，给予2025年DCF模型估算股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [3][12] 行业与市场分析 - **游乐设施行业**：行业正进行结构化升级，政策支持服务消费及大规模设备更新，行业准入壁垒较高，预期向上 [2][12] - **主题公园市场**：全球主题公园市场2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著，国内主题公园增速领跑全球并进入设备集中更新周期，为上游制造带来持续需求 [2][12] - **风电齿轮箱行业**：2024年全球风电主齿轮箱市场规模约58.27亿美元，预计2030年将达到83.70亿美元，行业技术壁垒高，头部化现象明显，2024年前四家企业合计市占率约71.57% [18] - **光伏行业**：国家层面出台政策治理“低价无序竞争”，行业竞争逻辑转向政策底线之上的价值竞争与技术竞赛 [22][23] - **铁路基建行业**：2025年1-11月全国铁路投资7538亿元，同比增长5.9%，预计全年固投将突破9000亿元创历史新高，高铁营业里程已突破5万公里，未来目标为7万公里左右 [33][35] - **金属行业**：近期金属价格强势，铜、铝、锂等品种价格上涨，其中电池级碳酸锂价格周环比上涨15.38%，LME铜价周环比上涨2.37% [36][37] - **农林牧渔行业**：预计2025年中国宠物市场规模在1545-1600亿元，市场呈现“渠道分化、品类聚焦、线下重塑”特征 [43] - **未来产业**：国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元撬动万亿级“耐心资本”，聚焦量子科技、生物医药、脑机接口等未来产业领域 [28] 其他重点公司研究 - **福斯特 (603806)**：公司为光伏胶膜龙头企业，市占率稳定在50%左右，2025年上半年在行业多数企业亏损情况下依然实现较好盈利，感光干膜业务设计产能2025年达3亿平方米，将成为第二增长曲线 [15][16][18] - **德力佳 (603092)**：公司为风电齿轮箱龙头企业，2024年全球市场占有率10.36%，位列全球第三，截至2024年末在手订单数量接近2,000台，金额约30亿元，其中海上风电齿轮箱订单金额超6亿元 [18] - **金风科技 (002202)**：公司为全球风电龙头，国内市占率连续14年排名第一，2025年前三季度营收481.47亿元，同比增长34.34%，归母净利润25.84亿元，同比增长44.21%，截至2025年三季度末在手订单达52.5GW [22] - **通威股份 (600438)**：公司形成“绿色农牧＋清洁能源”双主业格局，为全球领先的高纯晶硅与太阳能电池制造商，2025年第三季度归母净利润亏损同比大幅收窄62.69%，硅料业务在三季度实现盈利 [22][25] - **奥特维 (688516)**：公司控股子公司首台用于硅碳负极材料的CVD流化床设备通过客户验收，截至2025年9月30日在手订单99.40亿元，锂电、半导体新业务布局进入收获期 [42][44] 策略观点 - **市场展望**：报告认为春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募申购、保险开门红、人民币升值）以及2月春节、3月两会、4月可能的中美高层会晤等时间窗口 [30] - **行情特征**：提示“非主战场的春季行情”，认为AI产业链和顺周期Beta逻辑向上空间有限，主题活跃的行情已在进行中，赚钱效应可能扩散 [30] - **主题轮动**：关注产业主题（如商业航天、核聚变）、资金主题（如高股息）、政策主题（如海南、服务消费）以及中期牛市预期相关的主题 [30] - **中期判断**：维持“牛市两段论”，认为25年科技结构牛（牛市1.0）已处高位震荡阶段，26年下半年可能出现由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的全面牛（牛市2.0） [30]

公司核心观点与投资建议 - 申万宏源证券首次覆盖金马游乐，给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、2.07亿元、3.46亿元，对应市盈率分别为83倍、44倍、26倍 [1] - 基于DCF模型给予公司2025年股权估值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%的上行空间 [1] - 公司核心主业竞争优势稳固，技术迭代推动订单增长，利润端有望长期贡献稳定增量 [1] - 公司通过参股国内头部机器人企业打通技术堵点，并与国内外知名文旅文娱企业合作，拥有机器人落地广阔场景，远期有望开辟第二增长曲线 [1] 公司业务与财务表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家 [2] - 2024年起业绩步入拐点，2025年前三季度营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [2] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [2] - 公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公园集团，并切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场 [4] - 2024年公司新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [4] 行业趋势与市场环境 - 中国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟、准入壁垒高，行业预期向上 [3] - 大型游乐设备主要下游为主题公园，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21% [3] - 国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [3] 公司技术研发与创新布局 - 公司依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [3] - 公司持续强化研发，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，旨在重塑游乐设备产业形态 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2708万元，占营收4.69%，投入强度持续提升 [4] - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补 [4] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [4]

公司核心观点与评级 - 申万宏源证券首次覆盖金马游乐，给予“买入”评级，基于DCF模型给予2025年目标股权市值128亿元，对应目标价81.16元，较当前股价有40.7%上行空间 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、2.07亿元、3.46亿元，对应市盈率分别为83倍、44倍、26倍 [1] - 公司作为国内游乐设施制造头部企业，核心主业竞争优势稳固，技术迭代助推订单增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [1] - 公司通过参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，并与国内外知名文旅文娱企业合作，拥有机器人落地广阔场景，远期有望开辟第二增长曲线 [1] 公司业务与财务表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，多项技术实现进口替代，产品远销全球近50个国家与地区 [2] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [2] - 2024年起业绩步入拐点，营收利润大幅改善回升，2025年第一季度至第三季度营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5% [2] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [2] - 2024年新签订单同比增长超40%，其中国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [4] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟、准入壁垒高，行业预期向上 [3] - 大型游乐设备制造产业链清晰，主题公园为主要下游应用场景，全球主题公园市场正朝收入多元化与体验服务化转型，2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21% [3] - 国内主题公园增速领跑全球，当前已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [3] - 金马游乐作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [3] 公司研发与新业务布局 - 公司持续强化研发护城河，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，旨在重塑我国游乐设备产业形态 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2708万元，占营收4.69%，投入强度持续提升 [4] - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补，旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [4] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [4]

公司概况与业绩表现 - 公司核心业务涵盖游乐装备制造与游乐投资运营，产品矩阵覆盖13大类大型游乐设施及8大系列虚拟沉浸式项目，技术实现进口替代并远销全球近50个国家与地区 [1] - 公司股权结构稳定，实控人为创始人兼董事长 [1] - 2025年Q1-Q3营业收入5.69亿元，同比增长23.8%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长456.5%，业绩步入拐点 [1] - 公司在手订单及应收账款周转维持在健康水平 [1] 行业趋势与公司地位 - 我国游乐设施行业正进行结构化升级，国家政策持续发力服务消费及大规模设备更新，行业监管成熟且准入壁垒较高 [2] - 全球主题公园2024年市场规模达559亿美元，同比增长8.21%，复苏势头显著 [2] - 国内主题公园增速领跑全球，已进入设备集中更新周期，为上游制造企业带来持续需求 [2] - 公司作为业内标杆企业，依托超过240项授权专利及参与制定的26项行业标准，在中高端市场占据领先地位 [2] 技术研发与全球化布局 - 公司客户网络覆盖广泛，深度绑定国内头部主题公园集团，同时切入欧美高端市场与“一带一路”新兴市场 [3] - 2024年新签订单同比增长超40%，国际市场营收同比大增414.84%，全球化布局成效显著 [3] - 公司研发团队规模达184人，2024年研发费用投入2706万元占营收4.69%，投入强度持续提升 [3] - 公司持续强化研发，加速布局AI与机器人在文旅行业的应用，重塑我国游乐设备产业形态 [2][3] 新业务战略与未来展望 - 公司战略投资上海矩阵超智，合资设立“金马矩阵”子公司推动文旅机器人业务落地，通过“股权+合资”架构实现制造场景与研发技术的优势互补 [3] - 公司旨在构建文旅智能装备与数字化服务生态平台 [3] - 公司已和星尘智能合作推出“机器人MART”产品，成为全球首个自主完成零售服务的绳驱AI机器人 [3] - 公司核心主业竞争优势稳固，技术水平迭代助推下游订单持续增长，利润端长期有望贡献稳定增量 [4] - 公司参股投资国内头部机器人企业打通技术堵点，与国内外多个知名文旅&文娱企业达成稳定合作，拥有机器人落地的广阔应用场景，远期有望开辟第二增长曲线 [4]

市场表现与流动性 - 科创人工智能ETF华夏(589010)上涨0.74%，全天成交超6600万元，持仓股复旦微电飙涨超16%，中科星图、奥普特等涨幅均超7% [1] - 机器人ETF(562500)收涨2.93%，单日成交额突破19.34亿元，换手率达7.43%，此前两个交易日连续吸金近3亿元 [1] - 机器人ETF持仓股表现强势，昊志机电斩获20CM涨停，埃夫特-U、拓斯达联袂暴涨超13%，禾川科技、巨轮智能涨幅超7% [1] 行业动态与产品进展 - 全球首个由绳驱AI机器人自主运营的零售服务店“机器人MART”开启千台级订单批量交付，在北京、上海、广州顶级商圈售卖“WAKUKU哇库库”玩偶盲盒 [1] - “机器人MART”是星尘智能与金马游乐于2025年11月合作发布的“AI+机器人”创新产品 [1] - “2026北京亦庄人形机器人半程马拉松”将于明年4月19日开跑，赛事将在自主性、续航、拟人化、适应力四大方向引导技术突破 [2] 产业链与公司战略 - 三星电子计划最早于2027年推出搭载自研GPU的应用处理器，旨在打造端到端设备侧AI生态系统，并将自研图形架构扩展至智能眼镜、自动驾驶软件和人形机器人 [2] - 华龙证券认为，人形机器人产业正从概念验证迈向商业落地，标志性事件频发，量产临界点加速逼近，头部企业量产目标明确 [2] 主题投资工具 - 机器人ETF(562500)被描述为全市场唯一规模超两百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF [2] - 科创人工智能ETF华夏(589010)被描述为机器人的大脑，具有20%涨跌幅和中小盘弹性，旨在捕捉AI产业“奇点时刻” [2]

公司动态 - 星尘智能与金马游乐合作发布的"机器人MART"于12月25日开启千台级订单批量交付 [1] - "机器人MART"是一款由AI机器人自主运营的零售服务店 专注文旅文娱场景 [1] - AI机器人可独立完成语音接待、下单收款、抓取盲盒、商品递送等全流程操作 [1] 产品与市场 - 该产品自即日起在北京、上海、广州的顶级商圈售卖热门潮玩IP"WAKUKU哇库库"玩偶盲盒 [1] - 该产品是"AI+机器人"创新产品 于2025年11月合作发布 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月24日以通讯方式召开了第四届第十六次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于提请召开公司2026年第一次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入主要来源于大型游乐设施，该业务占比90.49% [1] - 游乐投资运营业务是公司另一收入来源，占比9.51% [1] 公司市值信息 - 截至新闻发稿时，公司市值为92亿元 [1]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行15988372股普通股，募资总额274999998.40元，净额267256543.27元[1] - 募集资金拟用于华中项目（一期）19250.00万元、补充流动资金7475.65万元[5] 现金管理计划 - 公司及子公司拟用不超3000万元闲置募资现金管理，自2026.1.20起12个月有效，额度循环[7][9] - 投资选信誉好、规模大金融机构产品，财务建台账核算，多部门监督[14][15][16] - 现金管理议案已通过董事会，待股东会审议，保荐机构无异议[12][19]

委托理财 - 公司及子公司拟用不超70000万元闲置自有资金委托理财[2] - 委托理财2026年1月20日起12个月内有效，额度可循环使用[4] 决策授权 - 授权董事长行使投资决策权，期限12个月[6] 审议情况 - 2025年12月24日董事会通过议案，需股东会审议[7] 风险管控 - 投资产品受宏观政策和法规变化影响，存在系统性风险[8] - 多部门采取措施管理资金和监督风险[9] 保荐意见 - 保荐机构同意公司及子公司本次委托理财事项[12]

薪酬构成 - 董事、高管薪酬由基本、绩效和中长期激励收入组成[5][7] - 独立董事薪酬实行固定津贴制[9] 薪酬占比与发放 - 绩效薪酬占比原则上不低于基本与绩效总额的50%[7] - 独立董事津贴按季度发放[10] 薪酬方案制定与审批 - 董事、高管薪酬方案由薪酬与考核委员会制定[3] - 董事薪酬方案由股东会决定，高管由董事会批准[3] 薪酬调整与监督 - 薪酬调整参考同行业水平、通胀和公司经营状况[12] - 薪酬与考核委员会负责审查履职、考核评价和监督[3][5] 制度生效与解释 - 制度经股东会审议通过后生效，由董事会解释修订[14]