投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告看好公司AI商业化持续推进及AI全面赋能业务成长，Q4“双11+国补”有望助力业绩继续修复，因此维持“买入”评级 [4] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，当前股价对应PE分别为72.5/60.2/50.8倍 [4] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3公司营收8.1亿元，同比下滑20%，主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级 [4] - 2025Q1-Q3归母净利润0.13亿元，同比增长253%，主要系公司确认大额递延所得税抵免 [4] - 其中，2025Q3营收2.2亿元，同比下滑24%，归母净利润0.008亿元，同比增长120% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的47.2%提升至2025-2027年的52.3%/52.5%/52.9% [8][11] - 预测净利率将从2024年的5.0%提升至2025-2027年的6.6%/6.9%/7.1% [8][11] AI商业化进展 - 2025Q1-Q3公司确认AI相关收入1.32亿元，正式开启AI商业化 [5] - 2025年9月，公司调用第三方大模型API消耗tokens数量达1,084亿，较2025年6月增长47% [5] - 2025年9月，海纳MCP Server输出量超2,087万，较2025年6月增长154% [5] AI战略与业务赋能 - 2025年7月，公司研发“值数”AI全域洞察平台，通过AI能力评估内容质量、洞察用户情绪，从内容、渠道、用户三个维度助力品牌营销效果提升 [6] - 2025年9月，“张大妈”App正式上线，AI购物管家“张大妈”基于推理模型，结合意图解析与任务执行，提升用户决策效率与消费体验 [6] - 公司与华为签署战略合作协议，深化在华为云、华为终端BG、市场联合营销等方面的合作 [6] - 2025年10月，公司与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，将依托“海纳”MCP Server开放消费数据服务能力，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电商闭环 [6] 短期业绩催化 - “双11”大促开启期，“国补”政策消费拉动力强劲，截至10月20日，京东“双11”有5.2万+个品牌的成交额同比增长超300% [5] - 10月15日天猫预售1小时内，破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期 [5] - “什么值得买”平台内相关消费GMV实现单日环比增长103% [5]

涉及的行业与公司 * 行业为电商导购、消费决策、企业服务及人工智能应用行业[2] * 公司为值得买科技，核心产品包括"什么值得买"APP、AI购物管家"张大妈"APP、植数AI全域洞察平台、海纳MCP Server及星罗业务等[2][4][6] 核心财务表现与运营效率 * 2025年前三季度营业收入8.06亿元，净利润1,344.86万元，同比增长253.49%[3] * 整体毛利率提升3.36个百分点至49.52%[2][3] * 销售费用和管理费用分别同比减少20.08%和14.50%[2][3] * 战略性收缩低毛利业务导致营收短期下滑[3] * 预计全年收入降幅收窄至10%以内，年度利润保持30%-50%增长[4][27] AI战略进展与收入 * 前三季度AI相关收入3,222万元，占比不到5%[2][5][8] * C端推出新版"什么值得买"及独立APP"张大妈"[2][4] * B端研发植数AI全域洞察平台，上线海纳MCP Server[2][4] * 将纯AI技术带来的新收入定义为"AI加加"，当前占比约20%-30%[2][9] * 预计未来老业务通过AI技术改造后，AI相关收入占比将达80%-90%[2][9] 重要合作与生态建设 * 与微盟合作：旨在为全行业提供中间件基础设施，联合开发开放协议，实现用户身份打通、订单信息传递及支付完成[2][6][7] * 与华为合作：张大妈智能体接入华为智能体平台，MCP与鸿蒙系统小艺对接；植数AI消费洞察产品入驻华为SaaS平台[2][6][8] * 合作预期：通过鸿蒙体系及应用市场实现快速放量，通过华为云销售体系推广产品[6][8] 核心产品进展与商业化路径 "张大妈"APP * 9月发布后用户粘性高，月活跃用户突破10万[16] * 人均启动次数与对话轮次达行业优秀水平[16] * 短期聚焦产品打磨与用户价值，导购等基础功能长期免费[17] * 长期商业化路径可能为订阅制或高阶付费服务，共享主站会员体系[18] 植数AI洞察产品 * 利用大语言模型分析社交媒体数据，优势在于AIUC引擎能精准识别消费类内容的关键信息[20][21] * 已获得大额合同，目标客户为国际一线或世界500强企业[12] * 预计明年收入以亿计[12] 海纳MCP Server * 定位为AI时代的中间件，定义协议促进流量体和服务体之间的互动[33][34] * 商业化路径：对非战略合作伙伴接口收费、与广告主探索新兴流量体品牌宣传模式、通过推荐商品获得佣金[4][13][14] * 预计Q4跑通模式，明年持续放量[4][14] 星罗业务 * 借助AIGC降本增效，推出数字人等新产品[12] * 新签约额和洽谈客户数量提升[12] "什么值得买"主站 * 5月底新版"臻兔"全量上线，推动全网兴趣内容消费和AI驱动品质提升[24] * AI赋能内容点击率和用户阅读时长显著优于传统内容[24] * 9月APP用户体验满意度（NPS）达年内最高点[24] 出海业务战略 * 战略调整：将国内基于AI的监测产品和植数AI权益洞察平台直接推广至海外[22][23] * 2025年在东南亚铺开4-5个国家，2026年在欧洲落地超5个国家[22] * 每个国家目标12个月内实现盈亏平衡，首批盈利国家预计在2026年Q2出现[22] 未来展望与竞争优势 * 公司对Q4及明年业绩持乐观态度，因素包括传统旺季、AI新业务模式显效、新客户引入[4][27][34] * 竞争优势：多年积累的商品库和内容库、AIUC引擎的跨平台分析能力、独立第三方平台的中立性[30][31] * 面临挑战：需持续优化产品响应速度与答案准确性、数据处理能力[27][28][29]

板块整体表现 - 10月24日数字媒体板块整体上涨0.17%，表现弱于上证指数（上涨0.71%）和深证成指（上涨2.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，4只个股下跌，1只个股平盘[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出6328.7万元，游资资金净流出7606.59万元，但散户资金净流入1.39亿元[2] 领涨个股分析 - 凡拓数创领涨板块，单日涨幅达12.27%，收盘价为29.00元，成交量为12.88万手，成交额为3.59亿元[1] - 国脉文化涨幅为2.92%，排名第二，收盘价为14.78元，成交量为34.32万手，成交额为4.99亿元[1] - 风语筑上涨1.30%，收盘价为9.38元，成交量为11.61万手，成交额为2600万元[1] 资金流向分析 - 国脉文化获得主力资金净流入6621.90万元，主力净占比达13.27%，为板块内最高[3] - 凡拓数创主力资金净流入2562.16万元，主力净占比为7.13%，但游资资金净流出3395.34万元[3] - 人民网和视觉中国分别获得主力资金净流入1692.19万元和1526.06万元，主力净占比分别为13.10%和2.26%[3] - 芒果超媒和三六五网跌幅居前，分别下跌1.80%和1.48%[2]

资产减值情况 - 公司对截至2025年9月30日合并报表范围内的各类资产进行全面清查和减值测试 [2] - 报告期内确认各项减值损失共计12,675,840.77元 [2] - 资产减值测试基于谨慎性原则进行 [2]

公司动态 - 公司于2025年10月22日召开第四届第八次董事会会议，审议了《关于2025年前三季度计提资产减值准备的议案》等文件 [1] - 截至发稿时，公司市值为65亿元 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于互联网和相关服务行业 [1] 行业动态 - 中国创新药领域在2025年海外授权交易额已达到800亿美元 [1]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度确认信用减值损失约1268万元 [1] - 该信用减值损失将减少公司利润总额约1268万元 [1] - 截至新闻发布时公司市值为65亿元 [2] 公司业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入100%来自互联网和相关服务行业 [1] 行业动态 - 中国创新药领域在2025年海外授权交易额已达800亿美元 [2]

财务表现概述 - 公司前三季度营业收入为8.06亿元，同比减少20.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1344.86万元，同比增长253.49% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为902.19万元，同比增长46.27% [1] - 基本每股收益为0.07元 [1]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入8亿元，同比下降20.37% [1] - 前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润为1344.86万元，同比增长253.49% [1] AI业务发展 - 公司首度披露AI相关收入，前三季度实现AI相关收入3229.05万元 [1] - AI相关收入定义为由AI产品、相关产品中的AI功能或AI生成内容贡献的收入，以及使用自研或第三方AI工具为客户提供服务产生的收入 [1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入8.06亿元，同比下降20.37% [1] - 归母净利润1344.86万元，同比增长253.49% [1] - 扣非归母净利润902.19万元，同比增长46.27% [1] - 基本每股收益0.07元 [1] - 毛利率为49.52%，同比上升3.36个百分点 [2] - 净利率为1.80%，较上年同期上升1.15个百分点 [2] 单季度财务指标 - 第三季度毛利率50.35%，同比上升6.14个百分点，环比下降6.45个百分点 [2] - 第三季度净利率0.44%，较上年同期上升1.34个百分点，较上一季度下降6.50个百分点 [2] 费用控制与效率 - 期间费用3.76亿元，较上年同期减少6525.81万元 [2] - 期间费用率为46.67%，较上年同期上升3.06个百分点 [2] - 销售费用同比减少20.08% [2] - 管理费用同比减少14.50% [2] - 研发费用同比减少7.62% [2] - 财务费用同比持平 [2] 估值与股东回报 - 市盈率（TTM）约为81.47倍 [2] - 市净率（LF）约为3.47倍 [2] - 市销率（TTM）约为4.73倍 [2] - 加权平均净资产收益率为0.71% [2] 股东结构变化 - 股东总户数为2.30万户，较上半年末下降4864户，降幅17.47% [2] - 户均持股市值由22.74万元增加至33.33万元，增幅46.57% [2] 公司业务概况 - 主营业务为运营内容类导购平台“什么值得买”网站及移动客户端 [3] - 为电商、品牌商等提供信息推广服务、互联网效果营销平台服务 [3] - 信息推广收入占比41.83% [3] - 互联网效果营销平台收入占比28.38% [3] - 运营服务费收入占比27.62% [3] 行业分类 - 所属申万行业为传媒-数字媒体-门户网站 [3] - 所属概念板块包括拼多多概念、网络营销、小红书概念等 [3]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入80599.17万元，实现归属于上市公司股东的净利润1344.86万元，净利润同比增长253.49% [1] - 2025年前三季度公司销售费用和管理费用分别同比下降20.08%和14.50%，整体毛利率较2024年同期提升3.36个百分点至49.52% [3] AI业务发展 - 2025年前三季度公司首度披露AI相关收入，实现3229.05万元，该收入涵盖AI产品、AI功能、AI生成内容及使用AI工具服务客户 [1] - 公司对核心产品"什么值得买"进行AI升级至第二代，并推出AI原生新产品和服务，包括面向C端的"张大妈"App和面向B端的"值数"AI全域内容洞察平台 [2] - 2025年9月公司月度调用第三方大模型API消耗的tokens数量达到1083.83亿，较6月份提升47.19%，"海纳"MCP Server月度输出量超过2087万，较6月份提升153.89% [2] 公司战略展望 - 公司将继续坚定实施"全面AI"战略，加大对AI技术和产品的研发投入，拓展"AI+消费"生态布局，加速AI在零售端与品牌端的落地应用 [3]