报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收同环比大幅增长但业绩稍低于预期，减值损失短期拖累业绩，安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线，维持盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价33.30元，一年最低/最高价24.68/37.00元，市净率5.82倍，流通A股市值37.6734亿元，总市值75.3769亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率57.22%，总股本2.2636亿股，流通A股1.1313亿股 [6] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65% [7] - 2024Q4单季度实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37% [7] 2024Q4业绩分析 - 营收端：下游主要车企批发量环比增长，带动公司营收增长 [7] - 毛利率：单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计系产品结构变化和年底部分客户返利所致 [7] - 期间费用率：单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点，因收入环比大幅增长带来规模效应 [7] - 减值损失：计提信用减值损失0.35亿元，预计系对部分客户应收账款计提减值所致 [7] - 归母净利润：单季度实现归母净利润0.70亿元，环比增长3.37%；对应归母净利润率10.54%，环比下降2.76个百分点 [7] 业务情况 - 安全带业务：凭借竞争优势有望提升市场份额，实现国产替代，高性能安全带价值量提升，有望量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务：2021年量产，已突破部分客户，有望为业绩贡献增量 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,280|1,971|2,701|3,607|4,799| |同比（%）|29.09|53.94|37.03|33.54|33.07| |归母净利润（百万元）|197.78|260.39|392.40|521.33|698.50| |同比（%）|67.56|31.65|50.70|32.86|33.98| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.87|1.15|1.73|2.30|3.09| |P/E（现价&最新摊薄）|38.11|28.95|19.21|14.46|10.79|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,734|2,171|2,829|3,746| |非流动资产（百万元）|1,403|1,577|1,719|1,830| |资产总计（百万元）|3,137|3,748|4,548|5,576| |流动负债（百万元）|1,077|1,363|1,733|2,184| |非流动负债（百万元）|718|718|718|718| |负债合计（百万元）|1,795|2,081|2,451|2,902| |归属母公司股东权益（百万元）|1,342|1,666|2,097|2,674| |所有者权益合计（百万元）|1,342|1,666|2,097|2,674| |营业总收入（百万元）|1,971|2,701|3,607|4,799| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,405|1,929|2,586|3,444| |净利润（百万元）|260|392|521|698| |归属母公司净利润（百万元）|260|392|521|698| |经营活动现金流（百万元）|140|319|439|476| |投资活动现金流（百万元）|(619)|(320)|(320)|(321)| |筹资活动现金流（百万元）|578|(18)|(41)|(71)| |现金净增加额（百万元）|99|(19)|78|84| |毛利率(%)|28.71|28.56|28.29|28.25| |归母净利率(%)|13.21|14.53|14.45|14.55| |收入增长率(%)|53.94|37.03|33.54|33.07| |归母净利润增长率(%)|31.65|50.70|32.86|33.98| |每股净资产(元)|5.72|7.15|9.05|11.60| |ROIC(%)|14.04|15.66|17.77|20.02| |ROE-摊薄(%)|19.40|23.55|24.86|26.12| |资产负债率(%)|57.22|55.54|53.90|52.05| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.95|19.21|14.46|10.79| |P/B（现价）|5.82|4.66|3.68|2.87|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收同环比大幅增长但业绩稍低于预期，减值损失短期拖累业绩 [7] - 安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线 [7] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,280|1,971|2,701|3,607|4,799| |同比（%）|29.09|53.94|37.03|33.54|33.07| |归母净利润（百万元）|197.78|260.39|392.40|521.33|698.50| |同比（%）|67.56|31.65|50.70|32.86|33.98| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.87|1.15|1.73|2.30|3.09| |P/E（现价&最新摊薄）|38.11|28.95|19.21|14.46|10.79|[1] 市场数据 - 收盘价33.30元，一年最低/最高价24.68/37.00元，市净率5.82倍，流通A股市值3,767.34百万元，总市值7,537.69百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.72元，资产负债率57.22%，总股本226.36百万股，流通A股113.13百万股 [6] 事件及业绩情况 - 2024年公司实现营业收入19.71亿元，同比增长53.94%；实现归母净利润2.60亿元，同比增长31.65% [7] - 2024Q4单季度公司实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%；实现归母净利润0.70亿元，同比下降13.66%，环比增长3.37% [7] 营收及各方面情况分析 - 营收端2024Q4单季度实现营业收入6.61亿元，同比增长41.93%，环比增长30.41%，主要下游2024Q4表现良好 [7] - 毛利率方面，2024Q4单季度毛利率26.56%，环比下降2.45个百分点，预计系产品结构变化+年底部分客户返利所致 [7] - 期间费用方面，2024Q4单季度期间费用率为9.77%，环比下降2.40个百分点，各费用率环比均下降，系收入环比大幅增长带来的规模效应所致 [7] - 减值损失方面，2024Q4计提信用减值损失0.35亿元，预计系对部分客户应收账款计提减值所致 [7] - 归母净利润方面，2024Q4单季度实现归母净利润0.70亿元，环比增长3.37%；对应归母净利润率10.54%，环比下降2.76个百分点 [7] 业务情况 - 安全带业务凭借竞争优势有望提升市场份额，实现国产替代，高性能安全带价值量高，业务有望量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务是公司第二曲线，2021年量产，已突破部分客户，后续有望贡献业绩增量 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,734|2,171|2,829|3,746| |非流动资产（百万元）|1,403|1,577|1,719|1,830| |资产总计（百万元）|3,137|3,748|4,548|5,576| |流动负债（百万元）|1,077|1,363|1,733|2,184| |非流动负债（百万元）|718|718|718|718| |负债合计（百万元）|1,795|2,081|2,451|2,902| |归属母公司股东权益（百万元）|1,342|1,666|2,097|2,674| |所有者权益合计（百万元）|1,342|1,666|2,097|2,674| |营业总收入（百万元）|1,971|2,701|3,607|4,799| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,405|1,929|2,586|3,444| |净利润（百万元）|260|392|521|698| |归属母公司净利润（百万元）|260|392|521|698| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.15|1.73|2.30|3.09| |毛利率(%)|28.71|28.56|28.29|28.25| |归母净利率(%)|13.21|14.53|14.45|14.55| |收入增长率(%)|53.94|37.03|33.54|33.07| |归母净利润增长率(%)|31.65|50.70|32.86|33.98| |经营活动现金流（百万元）|140|319|439|476| |投资活动现金流（百万元）|(619)|(320)|(320)|(321)| |筹资活动现金流（百万元）|578|(18)|(41)|(71)| |现金净增加额（百万元）|99|(19)|78|84| |折旧和摊销（百万元）|100|141|173|204| |资本开支（百万元）|(619)|(316)|(316)|(317)| |营运资本变动（百万元）|(285)|(244)|(287)|(462)| |每股净资产(元)|5.72|7.15|9.05|11.60| |ROIC(%)|14.04|15.66|17.77|20.02| |ROE - 摊薄(%)|19.40|23.55|24.86|26.12| |资产负债率(%)|57.22|55.54|53.90|52.05| |P/E（现价&最新股本摊薄）|28.95|19.21|14.46|10.79| |P/B（现价）|5.82|4.66|3.68|2.87|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 44.25 元/股 [6][10] 报告的核心观点 - 2024 年松原安全业绩优秀，新业务和全球化将驱动未来高成长，量价利三重共振有望使公司持续高增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 19.71 亿元，同比+53.94%，归母净利润 2.60 亿元，同比+31.65% [1] - 综合毛利率 28.71%，同比 - 2.61 pct，期间费用率 11.26%，同比 - 0.96 pct，资产减值与信用减值合计 0.56 亿元，同比增加 0.34 亿元 [2][3] - Q4 营收 6.61 亿元，同比+41.93%，环比+30.41%；综合毛利率 26.56%，同比 - 4.67 pct，环比 - 2.46 pct；期间费用率 9.77%，同比+1.01 pct，环比 - 2.40 pct；归母净利润 0.70 亿元，同比 - 13.66%，环比+3.37% [3] 业务情况 - 安全带销售 12.64 亿元，同比+39.90%，毛利率 32.86%，同比 - 0.01 pct [2] - 气囊&方向盘销售 6.06 亿元，同比+128.65%，其中气囊销售 4.75 亿元，同比+151.86%，方向盘销售 1.31 亿元，同比+71.45%；气囊&方向盘毛利率 16.29%，同比 - 1.62 pct，气囊毛利率 17.25%，同比 - 2.40 pct，方向盘毛利率 12.81%，同比 - 0.78 pct [2] 未来增长因素 - 量：深化与自主、海外客户合作，拓展新能源客户，突破外资客户 [4] - 价：优化产品结构，提升单车价值量，高性能安全带销售占比提高，拓展气囊、方向盘新产品 [4] - 利：推动零部件自制，拟建织带和囊袋产能，组建电子电气事业部研发电控类产品 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.0/5.5/7.0 亿元，对应 PE 为 18.9/13.9/10.8 倍 [10][11] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 28.6/38.6/51.0 亿元，净利润率分别为 14.0%/14.1%/13.7%，净资产收益率分别为 20.7%/21.4%/20.7% [11]

业绩相关 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并报表资产总额100%，营业收入合计占100%[7] 内控标准 - 财务报告内控重大缺陷：合并利润总额潜在错报≥5%等[10] - 财务报告内控重要缺陷：3%≤合并利润总额潜在错报<5%等[10] - 财务报告内控一般缺陷：合并利润总额潜在错报<3%等[10] - 非财务报告内控重大缺陷：合并后直接财产损失占公司资产总额≥1%[11] - 非财务报告内控重要缺陷：0.5%≤合并后直接财产损失占公司资产总额<1%[11] - 非财务报告内控一般缺陷：合并后直接财产损失占公司资产总额<0.5%[12] 内控情况 - 公司建立健全内控体系，未发现重大缺陷[3][4] - 公司开展评价工作，确定内控缺陷认定标准[8] - 公司按内控框架制订制度，完善治理结构等[5] - 公司对募集资金专户款项收付稽核及审查存在一般缺陷[19] - 报告期内公司内控达到目标，不存在重大和重要缺陷[23] - 自评价基准日至报告发出日，内控无重大变化[23] 其他策略 - 董事会提名委员会由三名董事组成，其中独立董事两名[14] - 公司从多方面识别内外部风险[18] - 公司编制财务报表，建立规范财务管理控制制度[18][19] - 公司制定《财务预算管理制度》，实施预算管理[20] - 公司建立信息与沟通制度，保障信息系统安全运行[21][22] - 公司对截至2024年12月31日的内控设计与运行有效性进行自我评价[23]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为197,097.38万元，主营业务收入为191,913.74万元，占比97.37%[6] - 2024年末公司资产总计31.37亿元，较期初19.82亿元增长58.22%[23][24][25] - 2024年末负债合计17.95亿元，较期初9.17亿元增长95.64%[24][25] - 2024年末所有者权益合计13.42亿元，较期初10.65亿元增长26.01%[25] - 2024年净利润为2.68亿元，2023年为1.99亿元[31] 应收账款 - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为109,523.08万元，坏账准备为8,148.97万元，账面价值为101,374.11万元[8] - 2024年末应收账款为10.14亿元，较期初6.50亿元增长55.85%[23] 审计相关 - 审计报告签署日期为2025年04月22日，审计机构为天健会计师事务所（特殊普通合伙），文号为天健审〔2025〕6397号，注册会计师为孙敏、金杨杨[2] - 审计意见类型为标准的无保留意见[2] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.40亿元，2023年为1.63亿元[33] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 6.87亿元，2023年为 - 2.46亿元[36] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为6.02亿元，2023年为0.53亿元[36] 会计政策 - 公司内销产品在产品发出并经客户检验合格领用或验收确认后确认收入，外销产品在完成出口报关、取得提单后确认收入[6] - 发出存货采用月末一次加权平均法[111] - 存货的盘存制度为永续盘存制[112] 税率相关 - 增值税税率为13%，出口货物实行“免、抵、退”税政策[188] - 企业所得税税率有15%、17%、20%、24%、25%[188] - 本公司2024年度按15%税率计缴企业所得税[189]

业绩数据 - 2024年营业收入19.71亿元，较2023年增长53.94%[3][10] - 2024年净利润2.60亿元，较2023年增长31.65%[3][11] - 2024年末资产总额31.37亿元，较2023年末增长58.33%[3] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产13.42亿元，较2023年末增长26.04%[3] 资金数据 - 2024年货币资金2.40亿元，较年初增长120.92%[6] - 2024年应收账款10.14亿元，较年初增长55.85%[6] - 2024年短期借款2.75亿元，较年初增长271.59%[7] - 2024年合同负债582.75万元，较年初增长341.42%[7] - 2024年盈余公积9995.34万元，较年初增长36.72%[9] - 2024年未分配利润6.62亿元，较年初增长39.80%[9] 现金流数据 - 2024年经营活动现金流入小计16.86亿元，较2023年增长48.35%[12] - 2024年经营活动现金流出小计15.46亿元，较2023年增长58.92%[12] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1.40亿元，较2023年下降14.61%[12] - 2024年投资活动现金流入小计183.10万元，较2023年下降88.84%[12] - 2024年投资活动现金流出小计6.21亿元，较2023年增长96.49%[12] - 2024年筹资活动现金流入小计9.81亿元，较2023年增长91.20%[12] - 2024年筹资活动现金流出小计4.03亿元，较2023年下降0.88%[12] - 2024年现金及现金等价物净增加额9856.30万元，较2023年增长 - 434.70%[12]

2024 年在行业实现较高增长的背景下，公司紧密围绕年初既定的发展战略 和经营目标，始终坚持以客户为中心，加大市场开拓力度，持续提升核心竞争力， 扎实细致地开展各项工作。报告期内，公司聚焦主业，提升精益化生产水平，保 持生产经营稳健发展，全年实现营业收入 197,097.38 万元，较去年同期增长 53.94%，归属于上市公司股东的净利润 26,038.48 万元，比上年同期增长 31.65%， 体现了公司坚韧不拔的精神和不断进取的决心，为后续发展奠定了坚实的基础。 浙江松原汽车安全系统股份有限公司 2024年度董事会工作报告 （四）资本赋能产能：规模扩张巩固市场地位 公司作为汽车被动安全国内自主品牌中为数不多的上市公司，借助资本市场 的力量，2024 年已成功发行可转换公司债券募资总额 4.1 亿元，用于年产 1,330 万套汽车安全系统及配套零部件项目。未来，新募投项目提供新产能将进一步提 高公司产品对整车厂生产配套的能力和快速响应能力，通过"产能前置"策略深 度绑定头部客户需求，实现市场份额的阶梯式增长，为全国乃至全球市场拓展提 供产能保障与战略纵深。 经中国证券监督管理委员会《关于同意浙江松原汽车安全 ...

薪酬方案会议 - 公司于2025年4月22日召开董事会和监事会审议薪酬方案[2] 薪酬方案内容 - 适用期限为2025年1月1日至12月31日[3] - 非独立董事按岗位领薪，不领董事津贴[4] - 独立董事领津贴6万元/年（税前）[4] - 监事按职务和制度领薪，不另领津贴[5] - 高级管理人员综合评定薪酬[6] 薪酬发放规则 - 薪酬按月发放，为税前收入，个税公司代扣代缴[7] - 离任人员薪酬按实际任期计算发放[7] 公告信息 - 公告日期为2025年4月23日[10]

业绩总结 - 2024年度计提资产减值准备合计5637.76万元，减少利润总额[2][6] 数据相关 - 应收票据等多项款项计提信用或资产减值损失[2] - 不同账龄应收款项预期信用损失率为5%-30%[5] 决策相关 - 董事会、监事会同意本次计提资产减值准备事项[8][9]

审计机构续聘 - 公司拟续聘天健为2025年度审计机构，聘期一年[2] - 续聘议案已通过会议审议，尚需股东大会审议[2][14][15] - 董事会提请授权管理层与天健协商确定审计费用[12] 天健相关数据 - 上年末合伙人241人，执业注会2356人，签过证券审计报告注会904人[4] - 2023年业务收入34.83亿元，审计收入30.99亿元，证券业务收入18.40亿元[4] - 2024年上市公司客户707家，审计收费7.02亿元，同行业上市公司审计客户544家[4] - 截至2024年末，职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超2亿元[5] 天健合规情况 - 近三年因华仪电气案承担连带赔偿责任，案件已完结[6] - 近三年受行政处罚4次、监管措施13次、自律措施8次、纪律处分2次[7] - 67名从业人员近三年受处罚12人次、监管措施32人次、自律措施24人次、纪律处分13人次[7]