报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][9][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司围绕东方美学与时尚珠宝，作为区域强势品牌向全国拓展，产品、渠道、数字化管理和品牌营销等方面表现出色，预计未来营收和利润将实现增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][92] 各部分总结 公司简介 - 报告研究的具体公司是珠宝首饰零售连锁企业，以都市时尚女性为目标消费人群，主营素金和镶嵌饰品，覆盖东方时尚和国际轻奢赛道，拥有多个珠宝品牌 [16] - 董事长孙松鹤合计持有 35.46%的公司股份，董事曹斌直接或间接合计持股 8.09%，股权结构集中稳定 [19] - 2017 - 2023 年，公司营收 CAGR 为 14.9%，归母净利润 CAGR 为 10.6%；24Q1 - Q3，营收同比+37.4%，归母净利润同比+12.5% [22] - 素金饰品为主要收入来源，2018 - 23 年收入占比从 60.5%增至 92.0%，24H1 进一步增至 96.5%；2023 年，线下直营、专柜、加盟和电商收入占比分别约为 10%、22%、20%和 48% [27] - 公司毛利率整体下滑后趋稳，2023 年为 14.64%，24Q1 - Q3 为 14.13%；期间费用率控制良好，净利率企稳回升，2023 年和 24Q1 - Q3 分别为 4.15%和 4.61% [29] 产品端 - 产品差异化优势明显，从“三爱一钻”到凤华系列，深耕黄金戒指细分赛道，形成“护城河”；2017 - 2023 年，素金饰品收入 CAGR 为 23.1%，营收比重从 60.6%增至 92.0%；2022 年至今，素金饰品毛利率从 10.31%增至 24H1 的 12.47% [36] - 通过小红书、抖音等平台进行内容营销，打造指爱针、凤华、黄金戒指等“爆品”，娇玉、蝴蝶等系列持续创新迭代 [37] - 指爱针设计独特，2022 年在抖音平台达 9 亿+话题曝光，“520”、七夕期间在天猫、京东单品销售榜居首 [38] - 凤华系列采用多种工艺，结合故宫配色，毛利率较高；从单品到系列再到子品牌，2023 年线下直营收入占比近 10%，有望带动盈利能力提升 [42] - 黄金戒指融合东方美学与现代设计，推新速度快，在细分赛道有差异化优势 [47] - 公司高度重视产品研发，每年千余款 SKU 上新，截至 2024H1 末，持有外观设计专利 124 项等 [54] - 采用核心设计师+外部设计师模式，加快产品更新迭代速度 [54] - 产品数字化可将新品研发、测试与推广周期从 1 - 3 个月缩短至 2 - 3 周 [55] 渠道端 - 2019 年开始大力布局线上渠道，通过中台系统赋能，2017 - 2023 年电商收入 CAGR 为 79.0%，占营收比重从 3.3%提升至 47.8%，24Q1 - Q3 进一步提升至 54.4% [3][58][59] - 天猫渠道占电商收入比重从 2017 年的 31.2%增至 24H1 的 75.3%；2023 年开始加大线上线下同款品类，电商产品 SKU 增长 100%以上；公司注重电商利润提升 [60] - 线下渠道策略为核心城市及商圈开直营店，其余开加盟店，门店向全国拓展；24H1 末，门店总数 224 家，包括直营店 45 家、专柜 60 家、加盟店 119 家 [3][64] - 2023 年，直营店收入 1.95 亿元，占营收比重 10.13%，毛利占比 19.9%；专柜收入 4.29 亿元，占营收比重 22.30%，毛利占比 34.6% [67] - 2017 - 2023 年，加盟收入 CAGR 为 10.8%，2023 年占营收比重 19.3%，占毛利额比重 10.9%；公司优化管理，拓展市场，提升品牌影响力 [73][74] 数字化驱动管理与经营 - 2019 年上线中台系统，打通业务数据，实现数据透明化，提升业务执行效率，优化库存管理和供应链流程 [79] - 通过 GIC 营销平台对会员、导购和消费者行为进行数据管理和分析，精准推送营销活动，提高产品规划和备货效率 [79] 品牌营销强化客户心智 - 营销推广采取产品推广和品牌推广相结合的模式 [80] - 注重小红书内容运营，2023 年款式推广近百款，笔记曝光 2.5 亿，最高笔记 7 万+赞，进入热搜榜前十 [80] - 举办珠宝艺术展、新品发布会，与苏州博物馆、德寿宫、《甄嬛传》等进行联名合作，强化品牌认知 [81] 盈利预测与估值分析 - 预计 2024 - 2026 年直营店收入分别同比+23%、+38%、+31%，毛利率分别为 32.4%、32.4%、32.6% [87] - 预计 2024 - 2026 年专柜收入同比-6%、+5%、+4%，毛利率分别为 22.6%、22.8%、22.8% [87] - 预计 2024 - 2026 年加盟店收入同比+6%、+13%、+16%，毛利率分别为 8.5%、8.6%、8.7% [87] - 预计 2024 - 2026 年电商收入同比+42%、+35%、+27%，毛利率分别为 9.4%、9.6%、9.8% [87][88] - 预计 2024 - 2026 年公司实现营收 23.5、29.6、36.1 亿元，分别同比+22.1%、+26.1%、+22.1%，对应毛利率为 14.1%、14.0%、14.1% [91] - 预计 2024 - 2026 年销售费用率分别为 6.2%、6.1%、6.0%，管理费用率分别为 3.0%、2.7%、2.6%，研发费用率保持 0.1%，财务费用率分别为-0.5%、-0.2%、-0.2% [91] - 预计 2024 - 2026 年公司实现归母净利润 1.00、1.28、1.59 亿元，分别同比+25%、+28%、+25%，EPS 分别为 0.38、0.49、0.61 元，2025 年 3 月 28 日收盘价 12.15 元对应 PE 为 32x、25x、20x [92]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月28日现场和网络投票结合召开[3] - 出席股东大会股东177人，代表股份138,764,813股，占总股份52.9492%[4] 议案表决情况 - 《关于修改公司注册资本及章程的议案》同意138,465,939股，占出席有效表决权股份99.7846%[6] - 中小股东对该议案同意7,625,929股，占中小股东有效表决权股份96.2286%[6]

国浩律师（杭州）事务所 关于 曼卡龙珠宝股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的 地址：杭州市上城区老复兴路白塔公园 B 区 2 号、15 号国浩律师楼 邮编：310008 Grandall Building, No.2＆No.15, Block B, Baita Park, Old Fuxing Road, Hangzhou, Zhejiang 310008, China 电话/Tel: (+86)(571) 8577 5888 传真/Fax: (+86)(571) 8577 5643 电子邮箱/Mail：grandallhz@grandall.com.cn 网址/Website：http://www.grandall.com.cn 二〇二五年三月 国浩律师（杭州）事务所 法律意见书 法律意见书 （2020年修订）》（以下简称"《网络投票实施细则》"）、《律师事务所从 事证券法律业务管理办法》等法律、行政法规、规范性文件及《曼卡龙珠宝股 份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）和《曼卡龙珠宝股份有限公 司股东大会议事规则》（以下简称"《股东大会议事规则》"）的规定，就公 司本次股东大会的召集、召开 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金珠宝行业 - 公司：曼卡龙 纪要提到的核心观点和论据 黄金珠宝行业变化及投资逻辑 - 过去几年行业变化集中在两方面，一是 2019 - 2023 年龙头公司依赖省代扩张和库存转移，使经销商体系固化，消费者更看重渠道便利和产品质量；二是金价上涨使投资属性需求转向金条或 ETF，品牌溢价需求转向设计理念，行业向饰品化转变[3][4] - 今年一季度社零增长约 5%高于去年同期，传统黄金珠宝公司业绩承压，投资金条或高端错位竞争品牌表现亮眼，证明行业饰品化趋势[4] 曼卡龙电商运营和数字化进展及增长作用 - 自 2019 年注重电商发展和线上流量导入，创始人浙商出身，管理团队稳定且利益绑定一致[5] - 通过数字化投入提升运营效率，利用数据分析优化产品设计与营销策略，扩大销售渠道，提高品牌曝光度与客户粘性，利于未来 2 - 3 年规模和利润快速增长[5] 黄金珠宝行业数字化挑战及曼卡龙应对方式 - 行业数字化面临行业特性、非标产品、供应链复杂、传统渠道惯性等挑战[6] - 曼卡龙通过专注电商发展、数字化投入领先、稳定管理团队克服挑战，适应饰品化趋势，有持续扩张潜力[6] 曼卡龙门店布局优化 - 2014 - 2016 年削弱经营不善街边门店，直营店数量从二三十家减至 2019 年不到 5 家，此阶段收入和利润端大幅变化[7] 行业景气度上升时曼卡龙发展路径 - 因地处杭州有电商环境和人才资源，加盟商资源相对弱势，选择线上突破，提升品牌势能，铺设更多款式，保持线上线下同款，借助网络和直播引入线上流量[8] 曼卡龙产品定位 - 产品定位倾向时尚珠宝品牌，客单价 2000 - 3000 元，主要为轻克重产品，核心竞争者是 APM、施华洛世奇、潘多拉等[9] 曼卡龙数字化建设措施 - 前端接入销售管理、经销商、直营店系统管理，后端进行库存管理，可实现快速补货，反映终端动销情况并分配资源[10] 曼卡龙设计师团队调整 - 从流量为主转向销售为主模式，设计师团队分事业部，配备运营及开发人员，根据销售情况分配资源，促进大爆品推出[11] 曼卡龙未来 2 - 3 年发展预期 - 2025 年新开门店增速不低于 20%，至少 45 家，表现好目标可能上修[12] - 电商从纯 GMV 考核转向利润考核，缩窄折扣、精简商品节省成本，利润率提升 2 - 3 个百分点对应业绩增量约 1 亿，有望收入规模和利润同步提升[12][13] 曼卡龙一季度业绩及全年预期 - 一季度业绩良好，1 - 2 月线上收入增长约 15%，线下省外门店同店增长超 20%，省内趋势不错，一季度收入和业绩双位数增长确定性强[14] - 2025 年全年随着新开门店爬坡提速，业绩弹性更强，目前市值约 30 亿，动态 PE 约 15 倍，对全年业绩预期估值约十倍出头，估值低有成长空间[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 曼卡龙上市第一年发放股权激励，使核心管理人员利益绑定一致[5] - 曼卡龙数字化建设可让当天订单第二或第三天送达终端门店，满足消费者需求[10]

会议基本信息 - 证券代码为 300945，证券简称为曼卡龙 [1] - 投资者关系活动记录表编号为 2025 - 007 [1] - 活动类别为电话会议（其他） [1] - 参与单位及人员有华西证券许光辉、王璐，宏利基金周少博、吕佳文 [1] - 时间为 2025 年 3 月 17 日 [1] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书许恬 [1] 会议内容 - 介绍环节：许恬介绍公司品牌及前三季度经营情况 [1] - 问答环节：公司按相关制度规定未出现未公开重大信息泄露，各方就品牌建设、产品研发等交流，可参阅近期《投资者关系活动记录表》问答及定期报告 [1]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（电话会议）[1] - 参与单位及人员包括华西证券王璐、褚菁菁，民生加银基金刘怿，兴银理财朱节，格行资产傅盈[1] - 时间为2025年13月3日，地点在公司会议室[1] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书许恬[1] 分组2：活动主要内容 - 许恬介绍公司品牌及前三季度经营情况[1] - 接待过程严格遵守相关制度，未出现未公开重大信息泄露情况[1] - 各方就公司品牌建设、产品研发等方面交流，可参阅近期《投资者关系活动记录表》之问答及定期报告[1]

曼卡龙珠宝股份有限公司 《公司章程》修订对照表 除上述变动外，《公司章程》的其他内容不变，具体以市场监督管理部门核 准登记为准。本次章程修订尚需公司股东大会审议通过。 曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）依据《中华人民共和国公司 法》《中华人民共和国证券法》等法律法规及文件规定，经 2025 年 3 月 12 日召 开的第六届董事会第二次会议审议通过，现对《公司章程》进行如下修订： | 修订前 | | 修订后 | | --- | --- | --- | | 第六条 | 公司注册资本为人民币 26,195.1029 万元。 | 第六条 公司注册资本为人民币 26,207.1629 万元。 | | 第二十条 | 公司股份总数为 26,195.1029 万股，均 | 第二十条 公司股份总数为 26,207.1629 万股，均 | | 为普通股，并以人民币标明面值。 | | 为普通股，并以人民币标明面值。 | 特此公告。 曼卡龙珠宝股份有限公司董事会 2025 年 3 月 13 日 ...

股票代码：300945 股票简称：曼卡龙 公告编号：2025-011 曼卡龙珠宝股份有限公司 关于召开 2025 年第一次临时股东大会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第二次会 议决议，公司将于 2025 年 3 月 28 日（星期五）召开 2025 年第一次临时股东大 会，现将会议具体事项通知如下： 一、召开会议的基本情况 1、股东大会届次：2025 年第一次临时股东大会 2、股东大会的召集人：公司第六届董事会 3、会议召开的合法、合规性：本次股东大会的召开符合有关法律、行政法 规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的相关规定。 （2）如果同一股份通过网络多次重复投票，以第一次有效网络投票为准。 6、会议的股权登记日：2025 年 3 月 21 日（星期五） 7、出席对象： 4、会议召开的日期、时间： （1）现场会议召开时间：2025 年 3 月 28 日（星期五）下午 14 点 30 分 （2）网络投票时间：2025 年 3 月 28 日（星期五） 其中，通过深圳证券交易所交易 ...

曼卡龙珠宝股份有限公司（以下简称"公司"）第六届董事会第二次会议（以 下简称"本次会议"）通知已于2025年3月6日通过邮件及电话方式向各董事发出， 本次会议于2025年3月11日在公司会议室以现场和通讯相结合的方式召开，本次 会议由董事长孙松鹤先生主持，应参加董事9人，实际参加董事9人（其中：以通 讯表决方式出席会议的董事5人，为瞿吾珍、孙舒云、叶春辉、黄健峤、郑金都）， 监事及高级管理人员列席了本次会议。本次会议的通知、召集、召开及表决程序 均符合《中华人民共和国公司法》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文 件及《曼卡龙珠宝股份有限公司章程》的规定。 本次会议以投票表决的方式审议并通过如下决议： 一、审议通过了《关于制订<舆情管理制度>的议案》 股票代码：300945 股票简称：曼卡龙 公告编号：2025-010 曼卡龙珠宝股份有限公司 第六届董事会第二次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 具体内容详见公司同日刊登于巨潮资讯网的《舆情管理制度》。 曼卡龙珠宝股份有限公司董事会 二〇二五年三月十三日 表决结果：9票同意、0票弃权 ...