投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 核心观点 - 2024年Q3费用大幅增加，盈利能力短期承压 [1] - 新品牌贡献新收入拉动营收增长，原主要品牌表现稳健 [1] - 新品牌收购导致毛利率下降，Q3费用率的大幅上升导致单季度业绩承压 [2] - 国际美妆大牌开始发力市场竞争加剧，但公司品牌市场地位仍较为稳固 [3] - 外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板 [3] 财务表现 - 2024年前三季度实现营业收入40.18亿元，同比增长17.09% [1] - 2024年前三季度实现归母净利润4.15亿元，同比下降28.39% [1] - 24年Q3实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04% [1] - 24年Q3实现归母净利润-6899万元，同比下降153.41% [1] - 24年前三季度公司毛利率同比-2.7pct至73.73% [2] - 24年前三季度公司销售、管理和研发费用率分别为50.03%、8.45%和4.97% [2] - 24年前三季度公司净利率10.07%，同比-6.4pct [2] 品牌表现 - 悦江投资旗下的"姬芮（Za）"和"泊美（PURE&MILD）"品牌前三季度实现营收3.8亿元 [1] - 主品牌薇诺娜及其他主要品牌实现营收36.4亿元，同比+5.98% [1] - 薇诺娜在天猫美妆抢先期的排名为TOP10，较去年双十一同期下降了3名 [3] - AOXMED在24年天猫抢先购新品牌首日排名中位列TOP12，在预售阶段排名TOP3 [3] 未来展望 - 公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部 [3] - 公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基 [3] - 调低公司2024-2026年净利润分别至7.36、9.67和11.69亿元 [9] - 2024-2026年EPS分别为1.74、2.28和2.76元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PE值分别为30、23和19倍 [9] 财务预测 - 2024E营业收入6,453.94百万元，同比增长16.87% [10] - 2024E归母净利润736.38百万元，同比下降2.70% [10] - 2024E毛利率73.00%，净利率11.45% [10] - 2024E净资产收益率11.16% [10] - 2024E每股收益1.74元 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3公司实现营收12.13亿元,同比增长14.04%,但归母净亏损0.69亿元,由盈转亏 [1] - 24Q1-3公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%,归母净利润4.15亿元,同比下降29.39% [1] - 悦江并表贡献主要销售收入增长,但新并入品牌毛利率低于公司主品牌,导致公司销售毛利率同比有所下降 [1] - 24Q3公司销售费用率同环比均有明显提升,主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热,公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入 [1] - 24Q3公司管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用 [1] 财务数据总结 - 24Q1-3公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%,归母净利润4.15亿元,同比下降29.39%,扣非归母净利润3.41亿元,同比下降32.81% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.35/10.11/11.79亿元,同比变动-2.9%/37.6%/16.7% [1] - 公司2022-2026年营业总收入分别为50.14/55.22/65.11/75.39/86.20亿元,同比变动24.6%/10.1%/17.9%/15.8%/14.4% [2][3] - 公司2022-2026年毛利率分别为75.2%/73.9%/72.6%/72.7%/72.7% [2][3] - 公司2022-2026年ROE分别为18.9%/12.9%/12.0%/15.3%/16.5% [2][3] - 公司2022-2026年EPS(摊薄)分别为2.48/1.79/1.73/2.39/2.78元 [2][3]

报告公司投资评级 - 公司评级下调至"增持" [3][6] 报告的核心观点 - 公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入40.18亿，同比增长17.1%，归母净利润4.15亿，同比下滑28.3%，其中24Q3收入同比增长14%，归母净利润为-0.69亿，低于市场预期 [1] - 前三季度收入增长主要来自悦江投资（拥有51%股权）新增合并收入3.8亿元，原有业务收入同比增长5.98% [1] - 毛利率方面，前三季度毛利率为73.7%，同比下降2.69pct，主要由于业务结构变化所致，悦江投资旗下品牌毛利率为58.37%，拉低整体毛利率水平，"薇诺娜"及其他主要品牌毛利率为75.34%，同比增长5.98pct [1] - 费用率大幅提升是盈利承压的主要原因，销售费用率前三季度同比增长3.3pct至50%，24Q3同比大幅增长12.7pct至60.4%，管理费用率前三季度同比增长1.3pct至8.5%，24Q3同比增长4.9pct至13.5% [1] - 公司原有主品牌受消费大环境影响增速放缓，提前投入销售费用为双十一做准备，导致短期盈利承压，需密切关注四季度旺季表现 [1] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，预计公司24-26年每股收益分别为1.71、2.31和2.37元，DCF目标估值58.84元 [2][6] 公司主要财务信息 - 2022A至2026E的营业收入分别为50.14亿、55.22亿、64.07亿、72.85亿、82.52亿，同比增长分别为24.6%、10.1%、16.0%、13.7%、13.3% [2] - 2022A至2026E的营业利润分别为12.12亿、8.78亿、8.21亿、11.11亿、13.14亿，同比增长分别为19.3%、-27.6%、-6.5%、35.3%、18.3% [2] - 2022A至2026E的归母净利润分别为10.51亿、7.57亿、7.24亿、9.79亿、11.57亿，同比增长分别为21.8%、-28.0%、-4.3%、35.1%、18.2% [2] - 2022A至2026E的每股收益分别为2.48元、1.79元、1.71元、2.31元、2.73元 [2] - 2022A至2026E的毛利率分别为75.2%、73.9%、71.2%、70.9%、70.6% [2] - 2022A至2026E的净利率分别为21.0%、13.7%、11.3%、13.4%、14.0% [2] - 2022A至2026E的净资产收益率分别为20.4%、13.3%、11.8%、14.4%、15.2% [2] - 2022A至2026E的市盈率为21.4、29.7、31.1、23.0、19.5 [2] - 2022A至2026E的市净率为4.1、3.8、3.5、3.1、2.8 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 抖音+悦江投资并表驱动Q3收入稳健增长 [3] - 毛利率下降,期间费用率提升,净利率下降 [3] - 公司短期面临流量成本上行压力,期待主品牌在巩固皮肤学领域地位的基础上推新扩宽天花板 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为55.22亿元、64.09亿元、73.85亿元,增长率分别为10.14%、16.06%、15.22% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为7.30亿元、8.72亿元、10.10亿元,增长率分别为-3.60%、19.47%、15.93% [4] - 2024-2026年毛利率预计分别为72.97%、73.02%、73.08%,净利率预计分别为11.38%、11.80%、11.85% [5] - 2024-2026年PE预计分别为30.86倍、25.83倍、22.28倍,PB预计分别为3.51倍、3.09倍、2.71倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 三季度公司主品牌薇诺娜保持平稳表现,叠加并表的悦江投资,整体收入维持稳定双位数增长 [2][6] - 但公司为提高品牌声量,主动在低利润率抖音渠道加大投放,导致利润端阶段性承压 [2][4] - 目前公司双11受到前置投放影响表现良好,预计高费用投放不会延续至Q4,叠加新品推广,有望带动Q4利润端环比改善 [2][6] - 考虑到传统渠道受内部调整及外部监管因素影响压力较大,公司下调2024-2026年归母净利预测 [2][7] 报告分类总结 公司经营情况 - 前三季度公司实现营收40.18亿元,同比增长17.09%;实现归母净利4.15亿元,同比下降28.39% [4] - 单Q3公司实现营收12.13亿元,同比增长14.04%;实现归母净利-0.69亿元,为公司上市以来首次亏损 [4] - 公司收入端保持平稳增长,但为提高品牌声量在抖音等低利润率渠道加大投放,导致利润承压 [4] - 分品牌看,前三季度悦江投资旗下"姬芮"和"泊美"实现营收3.81亿元,剔除悦江投资公司主品牌实现营收36.37亿元 [4] 盈利能力分析 - 2024Q3实现毛利率/净利率76.35%/-5.86%,分别同比-2.4/-17.6pct [4][5] - 毛利率下降主要由于合并低毛利悦江投资,若剔除悦江投资,单Q3毛利率为78.24%/yoy-0.49pct [4] - 销售/管理/研发费用率分别同比+12.7/+4.9/+0.2pct,销售费用率大幅增加主要是公司加大抖音渠道宣传投入 [4][5] - 管理费用率提升主要由于一次性计提约5000万员工持股计划费用 [4] 营运能力及现金流 - 前三季度存货周转天数232天,同比减少42天;应收账款周转天数45天,同比增加11天,主要为备货影响 [6] - 2024Q3公司经营性现金流净额为-1.35亿元,基本维持稳定 [6]

报告公司投资评级 - 维持贝泰妮"持有"评级 [4] 报告的核心观点 主品牌调整效果尚未展现 - 3Q24 贝泰妮收入同比增长 14%,主要是由 2023 年 10 月并表悦江投资带来的增量收入增长,如果剔除悦江,内生营收仅同比增长 3.1% [2] - 这是由于贝泰妮长久以来对于薇诺娜品牌的高度依赖,致使当薇诺娜品牌增长乏力时影响到公司的整体收入增长 [2] 多元矩阵尚未成型,收入结构变化令毛利率降低 - 今年 1-9 月悦江累计收入较去年同期下降 6.8%,悦江与贝泰妮整体的协同效应尚未成型 [2] - 贝泰妮在去年并购的悦江投资旗下品牌 Za 以及泊美均以大众价格带为主,令公司毛利率在 3Q24 同比下降 2.3ppt 至 76.4% [2] 费用率大幅上升导致单季亏损 - 3Q24 销售费用率同比大幅上升 12.7ppt 至 60.4%,主要是由于经营负杠杆造成费用率的提升、加强营销活动以及受"双 11"提前的影响 [2] - 管理费用率同比提升 4.9ppt 至 13.5%,主要是由于计提期内推出员工持股计划的股权激励费用所致 [2] - 整体来看,经营费用的大幅提升造成了经营利润亏损人民币 6,700 万元,经营利润率降至-5.5% [2] 关注薇诺娜"双 11"表现以及 4Q24 展望 - 尽管 2024 年前三季度薇诺娜增长乏力,但是品牌在本次"双 11"大促期间,在天猫和抖音榜单中均名列前茅 [2] - 我们期待薇诺娜本次"双 11"期间的优异表现驱动 4Q24 公司主品牌收入在低基数下的增速恢复 [2] 财务数据总结 营收和利润预测 - 2024-2026年营业收入预测分别为63.27亿、72.94亿、82.77亿元,同比增长14.6%、15.3%、13.5% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为6.58亿、10.13亿、11.48亿元,同比变动-13.0%、53.8%、13.4% [3] 盈利能力指标 - 2024-2026年毛利率预测分别为71.2%、71.7%、72.4% [3] - 2024-2026年经营利润率预测分别为9.3%、13.3%、14.2% [3] - 2024-2026年归母净利率预测分别为10.4%、13.9%、13.9% [3] 财务指标 - 2024-2026年平均股本回报率预测分别为10.5%、14.8%、15.1% [6] - 2024-2026年市盈率预测分别为34.2x、22.2x、19.6x [6]

报告评级和核心观点 - 公司Q3加大投放进行品牌破圈,短期盈利端压力较大,下调2024-26年EPS预测至1.79(-0.7)/2.48(-0.51)/2.97(-0.53)元,给予25年25x目标PE,小幅上调目标价至62.00元,维持增持评级[2][3] - 2024Q1-3公司实现营收/归母/扣非净利润40.18/4.15/3.41亿元,同比+17%/-28%/-33%,其中24Q3营收/归母/扣非净利润12.13/-0.69/-0.78亿元,营收同比+14%,利润单季度转亏,主要因营销投放大幅增加[2] - 2024年公司加大对抖音渠道的重视程度,24Q2对抖音团队、机制进行调整,24Q3加大营销投放,参考蝉妈妈数据品牌抖音Q3同比增长50%+,期待营销投入的中长期销售拉动[2] - 主品牌薇诺娜及其他内生品牌合计实现营收36.37亿元,同比+6%,在相对弱势的大环境下保持稳健增长,毛利率75.34%维持较高水平;并表的悦江投资旗下ZA、泊美合计营收3.81亿元,毛利率58.37%拉低报表毛利[2] 财务数据总结 - 2024年公司营业收入预计为6,560百万元,同比增长18.8%;归母净利润预计为760百万元,同比增长0.4% [8] - 2024年公司毛利率预计为73.3%,EBIT利润率预计为12.6%,销售净利率预计为11.6% [8] - 2024年公司ROE预计为11.9%,资产负债率预计为22.0% [8] 估值分析 - 参考可比公司估值,考虑估值切换及公司后续利润率提升空间,给予公司2025年25x目标PE,小幅上调目标价至62.00元 [3][11] - 公司2024-2026年EPS预测分别为1.79元、2.48元和2.97元,对应PE为29.64x、21.43x和17.87x [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 24Q1-Q3营收40.18亿元，同增17.09%，主要系收购悦江投资于2023年10月并表所致 [3] - 24Q1-Q3归母净利润4.15亿元，同比下滑28.39%；扣非净利润3.41亿元，同比下滑32.81% [3] - 24Q3营收12.13亿元，同增14.04%，归母净利润-0.69亿元，同比下滑153.41%，主要因产品(品牌)销售结构等原因以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致 [3] 盈利能力分析 - 24Q1-Q3毛利率73.73%，同比下降2.69个百分点，主要系公司的促销政策、产品(品牌)销售结构根据市场需求动态响应的综合影响所致 [3] - 24Q1-Q3销售费用率50.03%，同比增加3.27个百分点，主要系公司主动加大抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入 [3] - 24Q1-Q3管理费用率8.45%，同比增加1.33个百分点，主要系公司计提员工持股计划的股权激励费用 [3] - 24Q1-Q3研发费用率4.97%，同比下降0.33个百分点，研发费用2亿元，同增9.8% [3] 收入结构变化 - 24Q1-Q3公司薇诺娜及其他主要品牌合计实现营业收入36.37亿元，较上年同期增长约5.98%，销售毛利率约为75.34% [3] - 悦江投资旗下姬芮和泊美品牌实现营业收入3.81亿元，销售毛利率约为58.37% [3] 公司发展战略 - 公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破 [4] - 品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，渠道优势打通线上线下，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - Q3 收入同比增长14%,但销售阶段性高投放和品牌结构调整导致利润承压 [2] - 核心单品持续迭代升级,多品牌协同发展 [2] - 考虑公司加大费用投放和宏观消费环境影响,预计公司2024-2026年EPS分别为1.79/2.49/3.01元 [3] 财务数据总结 - 2024年1-3季度公司实现营业收入40.18亿元,同比增长17.09%;实现归属母公司净利润4.15亿元,同比下降28.39% [2] - 2024年1-3季度公司毛利率为73.73%,同比下降2.69个百分点;期间费用率为63.38%,同比提升4.68个百分点 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为66.78亿元、77.59亿元、87.94亿元,归母净利润分别为7.59亿元、10.56亿元、12.75亿元 [3][7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年1-3季度实现营收40.18亿元,同比增长17.09% [2] - 其中2024年第3季度实现营收12.13亿元,同比增长14.04% [2] - 收入增长主要系公司销售规模增加及并购悦江投资的影响 [2] - 悦江投资旗下"姬芮"和"泊美"品牌2024年1-3季度收入3.81亿元,薇诺娜及其他主要品牌收入36.37亿元,同比增长6.0% [2] - 2024年第3季度,"姬芮"和"泊美"品牌收入1.17亿元,薇诺娜及其他主要品牌收入10.96亿元,同比增长3.1% [2] 利润情况 - 2024年1-3季度实现归母净利润4.15亿元,同比下降28.39% [2] - 2024年1-3季度实现扣非归母净利润3.41亿元,同比下降32.81% [2] - 2024年第3季度实现归母净利润-0.69亿元,同比下降153.41% [2] - 2024年第3季度实现扣非归母净利润-0.78亿元,同比下降158.23% [2] - 毛利率同比下滑,销售费用率、管理费用率大幅上升导致净利率同比大幅缩减 [2] 业务发展 - 公司已拥有薇诺娜、AOXMED、Beforteen、姬芮、泊美等多个品牌,涵盖舒敏、防晒、美白、抗老、祛斑及祛痘等多个领域 [2] - 薇诺娜品牌持续推出新品,如新型次抛精华、儿童防晒喷雾等 [2] - AOXMED聚焦高端抗衰需求,Beforteen定位"分级定制精准抗痘" [2] - 2023年成功并购悦江投资,获得"姬芮"和"泊美"两个大众护肤品及彩妆品牌 [2] 财务指标预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为64.07、71.75、78.99亿元,同比增长16.0%、12.0%、10.1% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.45、9.32、10.53亿元,同比变动-14.8%、44.5%、13.0% [2] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.52、2.20、2.49元 [3] - 预计2024-2026年PE分别为35倍、24倍、21倍 [3]