创业板市场表现 - 创业板指上午上涨1.36%，深证成指涨0.75%，上证指数微涨0.07% [2] - 创业板成份股中蓝思科技涨超8%，华利集团、天孚通信涨超5%，宁德时代涨近4% [2] - 通信设备、元器件、公共交通板块涨幅居前，船舶、煤炭板块领跌 [3] 概念板块活跃度 - 创新药概念大幅上涨，神州细胞"20cm"涨停，九芝堂、未名医药等多股涨停 [3] - 商业航天概念强势拉升，西测测试开盘1分钟内涨停，雷科防务涨停，盛帮股份涨超9% [3][4] - CXO、PCB、新能源车等概念板块表现较好 [5] 个股异动情况 - 吉鑫科技连续4日涨停，公司公告提示市盈率72.85显著高于行业均值22.24，2024年净利润同比下降76.81% [7] - 塞力医疗连续3日涨停，公司称无未披露重大事项，但控股股东质押比例较高 [8] - 港股多点数智盘中暴涨近90%，公司确认筹备香港稳定币牌照并已配置比特币资产 [10][12] 港股市场动态 - 恒生指数盘中跌超1%，九龙仓置业领涨超8%，小米集团-W等跌幅居前 [9] - 港股医药板块整体涨超2%，华昊中天医药-B、圣诺医药-B等多股涨超10% [12]

华利集团大宗交易情况 - 6月30日大宗交易平台共发生4笔成交，合计成交量29.10万股，成交金额1424.45万元，成交价格均为48.95元，相对当日收盘价折价6.89% [2] - 机构专用席位出现在全部4笔交易的买方或卖方营业部中，合计净买入1424.45万元 [2] - 近3个月内累计发生7笔大宗交易，合计成交金额2901.34万元 [2] 华利集团市场表现 - 6月30日收盘价为52.57元，上涨2.02%，日换手率0.25%，成交额1.55亿元 [2] - 当日主力资金净流入526.47万元，近5日累计上涨5.52%，资金合计净流入1243.81万元 [2] - 最新融资余额7271.19万元，近5日减少6736.13万元，降幅达48.09% [2] 大宗交易明细 - 最大单笔交易成交量10万股，成交金额489.50万元 [2] - 4笔交易卖方均为兴业证券福清清昌大道营业部，买方均为机构专用席位 [2] - 所有交易成交价格一致，均为48.95元，相对收盘价折价6.89% [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华利集团“优于大市”评级，给予2025年18X PE，目标价60.9元，对应18.3%的上行空间 [2][8][138] 报告的核心观点 - 华利集团是全球领先运动鞋ODM制造龙头，依托优质客户与产能布局巩固领先地位，聚焦优质客户优化结构，盈利能力稳健，未来业绩有望上行，当前估值或修复 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 50年来深耕优质客户，工厂产能扩张节奏稳健 - 公司创始人积累丰富经验，华利成长为全球领先运动鞋ODM企业，专注为知名品牌服务，总部等位于多地，2024年末出货量和员工数可观 [11] - 产业链分工深化，公司构建全流程一体化ODM体系，与头部品牌建立长期稳定合作关系 [13] - 2024年营收强劲增长，受益于需求回暖与库存去化，未来三年预计稳健增长，2024年归母净利润同比增长，经营现金流表现强劲，未来预计持续提升 [15][16] - 运动休闲鞋为公司主力品类，2017 - 2024年营收占比上升，2024年仍实现增长，各品类毛利率2023年后回升，运动休闲鞋毛利率领先 [20][26] - 公司与全球前十大运动鞋服公司中九家合作，2024年前五大客户贡献营收比例高但呈下降趋势，预计未来进一步压缩，2024年头部品牌出货稳定增长，除Puma外主要客户采购比例提升，公司主动筛选客户，拓展高成长品牌，美国和欧洲为主要市场，区域结构逐步优化 [27][33][43] - 公司产能布局以越南为核心，预计2026年底工厂增至26家，工厂选址严谨，越南工厂降低成本，印尼工厂增强供应链韧性，多米尼加工厂满足“近岸制造”需求 [46][48] - 截至2024年底，张聪渊家族间接控制公司87.48%股份，董事长等经验丰富，家族成员深度参与管理，股东结构“高度集中 + 适度流通” [51][54][55] 运动鞋服市场空间广阔，鞋履代工成为头部运动品牌青睐模式 - 运动鞋服是鞋服行业中成长性最强的细分赛道，2024年全球鞋服行业收入规模超4000亿美元，预计2029年运动鞋服市场规模突破5000亿美元，行业规模效应与头部效应明显，全球运动鞋服品牌集中度下降，品牌多元化利于鞋履代工厂 [58][66] - 运动鞋生产工艺复杂，华利集团工艺体系成熟，能满足客户需求，品牌商收缩制造体系，强化对头部ODM厂依赖 [72][75][78] - 裕元、华利、丰泰为全球运动鞋前三大代工厂，2024年华利出货量列第二，出货增速表现突出，华利毛利率最高 [82] ASP和销量为营收主要驱动因素，同业间毛利率表现领先 - 华利营收规模低于部分同业，但成长性和盈利能力优势显现，2024年人均产量高，毛利率领先，产能爬坡对毛利率有阶段性压力，后续有望回升 [87][97] - 每双鞋平均价格和销量是营收增长主要驱动因素，2024年量价齐升推动营收增长，疫情前后营收增长驱动因素有变化 [99][101][102] - 公司营业成本以直接材料为主，通过多种途径降本增效，期间费用以管理费用为主，平均费用率低于同业，持续加大研发投入 [106][109][112] - 公司所得税费率近年来呈上升趋势，2024年在同业中处于中等水平，美国关税政策或影响越南生产基地，公司需评估影响并优化布局 [115][117] ROE长期领先于同业，稳健现金流支持分红比例提升 - 资本开支随产能布局波动，杠杆水平自2018年高位回落后保持稳健，自由现金流充沛，能覆盖扩产支出 [119][124] - 华利长期ROE水平高，虽2018年后回落但仍领先，未来有望维持高位，主要受资产周转率、财务杠杆和净利润率影响 [126] - 公司自由现金流充裕，2021年以来FCF转化率持续上升，2024年现金分红比例显著提高，未来分红金额有望随盈利增长提升 [134][136] 盈利预测 - 华利凭借客户、产能和营运效率优势巩固竞争地位，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，当前股价反映悲观预期，若关税环境改善估值有望修复 [138]

大宗交易情况 - 6月27日华利集团大宗交易平台共发生3笔成交，合计成交量30.42万股，成交金额1476.89万元，成交价格均为48.55元，相对当日收盘价折价5.78% [2] - 机构专用席位出现在1笔成交中，合计成交金额291.30万元，净买入291.30万元 [2] - 具体交易明细： - 华泰证券北京分公司买入14.42万股，成交金额700.09万元 [2] - 中国银河证券南昌红谷滩新区营业部买入10万股，成交金额485.50万元 [2] - 机构专用席位买入6万股，成交金额291.30万元 [2] 市场表现 - 6月27日收盘价为51.53元，上涨0.84%，日换手率0.19%，成交额1.17亿元 [2] - 当日主力资金净流入290.71万元，近5日累计上涨1.70%，资金合计净流入682.16万元 [2] 融资数据 - 最新融资余额7016.90万元，近5日减少6794.08万元，降幅达49.19% [2]

公司经营优势 - 公司毛利率表现好得益于客户与产品结构调整、精益生产推进及工厂运营效率提高 [2] - 公司内部管理扁平化，形成标准化有效管理运营系统，通过设定绩效指标、拟定预算安排管控成本费用 [2] 产能布局规划 - 目前主要生产基地在越南，今年越南有新成品鞋工厂投产 [2] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年投产，工厂建设还需约 3 年 [2] - 公司在四川租赁厂房建成品鞋工厂，2025 年第一季度投产 [2] 行业竞争格局 - 运动鞋制造行业目前以台湾和韩国企业为主，也有大陆企业家投资的相关厂商和工厂 [2] - 行业壁垒较高，因运动鞋开发周期长、量产管理难度大，需长时间经验技术积累沉淀 [2][3] 控股股东减持情况 - 公司控股股东目前未减持，本次减持旨在优化股东结构，后期减持进度将按监管要求披露 [4] 分红比例情况 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约 89%；2022 年年度占 43%；2023 年年度约 44%；2024 年年度约 70% [5] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但未分配利润约 104 亿人民币，现金流好，满足开支后会尽可能多分红 [5]

创业板融资余额变动 - 创业板指6月24日上涨2.30%，创业板股两融余额合计3482.18亿元，较上一交易日增加22.27亿元，其中融资余额3472.80亿元，环比增加21.97亿元，融券余额9.38亿元，环比增加2974.29万元 [1] - 融资余额增长的创业板股有496只，其中38股融资余额增幅超过10%，增幅最大的是博硕科技，最新融资余额1.22亿元，环比增幅37.04%，股价当日上涨10.41% [1] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨4.35%，30只上涨，涨幅居前的有江苏雷利(17.23%)、海泰科(14.56%)、汉威科技(13.49%)，跌幅居前的有广康生化(-6.49%)、海科新源(-4.16%)、腾远钴业(-3.05%) [1] 融资余额增幅居前个股 - 博硕科技融资余额1.22亿元，环比增37.04%，收盘价34.35元，涨10.41%，所属电子行业 [3] - 海科新源融资余额1.22亿元，环比增35.04%，收盘价25.57元，跌4.16%，所属电力设备行业 [3] - 菲利华融资余额1.18亿元，环比增32.46%，收盘价45.47元，涨0.93%，所属国防军工行业 [3] - 天亿马融资余额1.44亿元，环比增30.49%，收盘价44.49元，跌0.04%，所属计算机行业 [3] - 首航新能融资余额6300.75万元，环比增29.01%，收盘价30.21元，涨0.63%，所属电力设备行业 [3] 资金流向 - 融资余额环比增幅居前个股中，6月24日主力资金净流入28只，净流入资金居前的有江苏雷利(2.29亿元)、中科电气(1.64亿元)、汉威科技(1.33亿元) [2] - 主力资金净流出的有10只，净流出资金较多的有波长光电(1.95亿元)、中一科技(3063.82万元)、海科新源(2288.74万元) [2] 融资余额降幅居前个股 - 融资余额环比下降的创业板股有437只，其中16只降幅超过10%，森赫股份融资余额5237.38万元，环比降43.89%，收盘价9.50元，涨0.85%，所属机械设备行业 [4] - 华利集团融资余额8284.31万元，环比降35.89%，收盘价51.19元，涨2.75%，所属纺织服饰行业 [4] - 崧盛股份融资余额2400.29万元，环比降31.18%，收盘价19.58元，跌2.30%，所属电力设备行业 [4] - 新锦动力融资余额1.42亿元，环比降21.77%，收盘价5.22元，跌15.12%，所属机械设备行业 [4] - 晨曦航空融资余额2.33亿元，环比降16.71%，收盘价16.70元，跌5.54%，所属国防军工行业 [4]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额为170700万元[8] - 公司购买的产品合计金额为170700万元[12] 赎回情况 - 近期赎回闲置募集资金理财产品本金9500万元，收益103.93万元[3] 购买产品 - 公司购买7000万元兴业银行企业金融人民币结构性存款，预期年化收益率1%或2.1%[4] - 公司曾购买4500万元玉山银行挂钩汇率对公保本型结构性存款，年化收益率2.0098%[5] - 公司曾购买5000万元中国银行人民币结构性存款，年化收益率2.43%[5] - 公司购买25000万元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率2.9%[9] - 公司购买多笔广发银行结构性存款，金额不等，预期年化收益率0.3%-2.65%[9] - 华利集团购买多笔广发银行、中国银行、玉山银行结构性存款，金额不等，预期年化收益率0.2%-2.65%[10][11] - 公司在中国建设银行广东省分行购买4笔定制型结构性存款，金额分别为14000、6000、10000、10000，预期年化收益率为0.65%-2.7%[12] - 公司在兴业银行中山分行购买1笔单位大额存单，金额为3000，预期年化收益率为3.30%[12] - 公司在兴业银行购买2笔企业金融人民币结构性存款，金额分别为16300、7000，预期年化收益率为1%或2.1%[12] 产品期限 - 中国建设银行广东省分行定制型结构性存款起始日期为2025年5月23日，到期日期为2025年8月26日或11月25日[12] - 兴业银行中山分行单位大额存单起始日期为2025年5月29日，到期日期为2025年9月29日[12] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款起始日期为2025年6月3日或6月12日，到期日期为2025年6月30日[12] 备查文件 - 备查文件包括玉山银行、中国银行结构性存款赎回回单及兴业银行相关协议书等[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的运动鞋制造企业，与下游多个知名运动品牌保持紧密合作，客户资源优质且稳定，高转换成本铸造护城河 [12] - 随着新客户拓展和新工厂投产，产销有望保持快速增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为42.10/48.38/55.04亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍，按分红比例70%计算，2025年对应的股息率为4.83% [12] - 公司当前股价已反映前期加征关税的悲观预期，若后续美国对越南的关税政策有所缓和，则股价有望迎来修复 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 全球领先的运动鞋专业制造商，合作多个知名品牌，从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，前身成立于1990年，至今深耕鞋履制造行业二十余年，管理总部及开发设计中心位于广东中山，生产制造工厂位于越南、印尼等地 [16] - 股权高度集中，实控人家族合计持股87.48%，核心管理层稳定，行业经验丰富 [20][21] - 近年经营稳健，利润率稳中有升，2017 - 2024年营业收入/归母净利润CAGR分别为+13.31%/+19.46%，2024年实现营业收入240.06亿元，同比+19.35%，归母净利润38.40亿元，同比+20.00% [25] 行业分析 - 全球运动鞋行业规模稳健增长，2011 - 2024年，全球运动鞋履市场销售规模从952.53亿美元上升至1686.45亿美元，CAGR为4.49%，预计未来有望保持稳健增长 [2][35] - 产业链上下游可拆解为原料、设计、生产制造、品牌运营、渠道零售等多个环节，上游为原料供应商，中游是鞋履制造企业，下游包括品牌商、经销商、渠道商及终端消费者 [43][44][45] - 制造端订单修复持续，下游品牌方库存回补至健康水平，2023年底运动品牌产品库存水平逐渐趋于正常，而后开启补库存阶段 [50] - 受人力成本、关税、自然资源等因素影响，近年来全球制鞋业的中心不断向东南亚和南亚国家转移 [2][51] 公司看点 - 客户：拥有优质且稳定的客户资源，新客户有望放量，与多家知名运动鞋品牌建立合作关系，前五大客户集中度在80%以上，客户粘性较强，业务经营稳健，同时积极推进与新客户的合作进程 [3][60] - 产能：成本优势领先同行，产能扩张带动销量上行，生产基地大部分在越南，成本优势明显，2017 - 2024年产能与产量均呈现增长趋势，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比+17.53%，未来3 - 5年将在印尼和越南新建投产数个工厂 [3][66][68] - 效率：成本低+管理和生产效率高，公司盈利水平领先同行，2024年毛利率/净利率分别为26.80%/15.98%，高于裕元、钰齐和丰泰，主要得益于成本低、管理效率高和生产效率高 [10][75] - 产品：品质优质且稳定，持续加码研发，产品合格率均值高达99.99%，供应链体系完善，交付能力强，部分紧急订单能实现1个月内甚至2 - 3周内交货，近年来研发投入与研发人数稳步增加 [10][81][84] - 分红：公司注重投资者回报，近期现金分红比例显著提高，2021 - 2024年现金分红比例分别为89%/43%/44%/70%，2024年股息率（对应2025年6月10日收盘价）为4.40%，未来保持稳定分红的确定性较高 [11] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为42.10/48.38/55.04亿元，对应2025年6月10日收盘价的PE分别为15/13/11倍 [12] - 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司在全球运动鞋制造行业的龙头地位，以及在客户资源、产能、人力成本等方面的多重优势，加之现金流充沛、现金分红比例高等因素 [12]

关税政策影响 - 美国与越南等国关税政策落地待观察，目前无客户因关税大幅取消或减少订单，公司出货节奏未变，生产旺季订单饱满 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本，不同盈利能力制造商压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征拟定应对方案并与客户密切沟通 [2] - 短期内公司产能建设规划不变，今年将在越南、印尼继续建设新工厂，投产节奏依订单情况调节 [2] - 若越南对从中国进口原材料征高关税，2024 年越南工厂从当地采购原材料金额超采购总额 50%，来自中国大陆原材料占比降至约 30%，且越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [4] 销售与市场 - 公司采购、销售主要以美元计价结算，美国市场约占公司销售收入 4 成左右 [2] 毛利率情况 - 2025 年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期影响整体毛利率 [2][3] - 公司将优化培训机制、推进智能化设备和管理系统部署提升运营效率，二季度新员工招聘放缓，预计集团运营效率逐步提升 [3] 订单展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，少数客户终端销售增速不佳，目前实际订单与预计差异不大，对 2025 年业绩有信心，会关注关税政策影响并调整策略 [5] 产能布局 - 目前主要生产基地在越南，今年有新成品鞋工厂投产 [6] - 印尼生产基地预计产能 6000 万双以上，2024 年上半年投产，建设完毕约需 3 年 [6] - 公司在四川租赁厂房的成品鞋工厂于 2025 年第一季度投产 [6] 控股股东减持 - 公司控股股东目前未减持，减持旨在优化股东结构，后续减持将按监管要求披露信息 [7]

理财金额 - 2025年度公司委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[2] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[2] - 截至公告披露日，最近十二个月闲置募集资金委托理财未到期余额173200万元[8] 理财操作 - 公司赎回闲置募集资金理财产品，本金15000万元，收益118.06万元[3] - 公司购买兴业银行3000万元大额存单，预期年化收益率3.30%[4] - 公司购买兴业银行16300万元人民币结构性存款产品，预期年化收益率1%或2.1%[4] 过往理财收益 - 公司曾购买兴业银行3000万元大额存单，收益98.73万元[5] - 公司曾购买兴业银行12000万元人民币结构性存款产品，收益19.33万元[5] 理财措施 - 公司采取多项风险防控措施应对委托理财风险[6] - 公司按相关会计准则对委托理财进行会计核算及列报[7]