报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.1亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润28.4亿元,同比增长24.3% [1] - 24Q3销量为0.55亿双,同比增长22.2%;单价为109.8元,同比下降3% [1] - 24Q3毛利率同比增长0.5个百分点,环比下降1.1个百分点 [1] - 管理费用率同比提升1.3个百分点,主要系收入和净利润上升,计提薪酬绩效和员工长期服务金增加 [1] - 所得税费用同比增长49.82%,主要系净利润增加和香港子公司分红增加 [1] - 预计未来2-3年公司产能将持续扩张,老客户合作紧密度提升,新客户合作进度加速,业绩有望持续较快增长 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33元、3.89元和4.48元 [2] - 给予公司2024年29倍PE估值,对应目标价96.57元 [2][6] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持较快增长 [2] - 毛利率、净利率和ROE等盈利指标呈现稳步提升趋势 [2] - 资产负债率维持在较低水平,流动性指标较好 [2]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司前三季度实现营业收入175.11亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32% [1] - 公司销量保持快速增长,受益于运动品牌订单复苏和成长、公司新客户合作进度的持续推进以及在主要客户的份额稳健提升 [1] - 公司盈利能力表现稳健,毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 公司现金流表现优异,前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,存货周转效率提升 [1] 分季度表现 - 公司Q1/Q2/Q3分别实现营业收入47.65/67.07/60.39亿元,同比分别增长30.15%/20.83%/18.5% [1] - 公司Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润7.87/10.91/9.65亿元,同比分别增长63.67%/11.94%/16.07% [1] 销量及ASP - 前三季度公司销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.36%,ASP为107.43元/双 [1] - Q3单季销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,ASP为109.81元/双 [1] 盈利能力 - 公司毛利率同比提升2.54个百分点至27.81%,销售净利率同比提升0.26个百分点至16.24% [1] - 期间费用率同比上升1.7个百分点至6.64%,主要受计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金影响 [1] 现金流及营运效率 - 公司前三季度实现经营现金流42.51亿元,同比增长31.55%,净营业周期下降1.17天至76.17天 [1] - 存货周转天数为63.49天,同比下降4.87天,应收账款周转天数为55.51天,同比上升6.83天 [1] 未来展望 - 公司凭借高潜力客户,随着产能持续释放,在客户中份额有望持续提升 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 销量增长环比提速,预计新客户占比提升 - 2024年第三季度销售运动鞋5500万双,同比增长22.2%,增长环比第二季度进一步提速 [2] - 人民币口径下平均售价同比下滑约3.1%至109.8元,主要系产品结构调整 [2] - 销量增长是主要增长动力,预计主要系核心客户去库后订单修复、份额稳健提升,叠加新客户合作推进 [2] 高管理费率下净利率稳定,现金流充沛 - 2024年第三季度毛利率为27.01%,表现稳健 [2] - 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+1.3/-0.9个百分点,管理费用率上升主要系计提薪酬绩效和员工长期服务金 [2] - 2024年前三季度经营性现金流净额同比增长31.55%至42.51亿元,销售规模增长带动现金流表现良好 [2] 新厂爬坡承接需求增长,优质产能带动行业领先的增长 - 印尼新工厂处在投产初期,预计1.5~2年产能爬坡至成熟阶段 [2] - 考虑到第二季度以来排产积极,新产能逐步释放将进一步承接核心+新客户订单需求 [2] - 同行业台湾鞋企第三季度表现,华利营收增长好于同业,优质产能引领增长 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为38.61亿元、44.62亿元、50.72亿元,分别同比增长21%、16%、14% [2] - 公司作为制鞋代工龙头,与Nike、Puma等优质国际品牌客户深度绑定,且持续拓展新兴品牌,叠加产能稳健增长,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司 24Q3 收入 60 亿同增 19%，归母净利润 9.6 亿同增 16.1%，扣非后归母净利 9.6 亿同增 17.5% [4] - 公司发布 2024Q3 季报，24Q1-3 公司收入 175 亿同增 22%，归母净利润 28 亿同增 24%，扣非后归母 28 亿同增 24% [1] - 公司 24Q1-3 毛利率 27.8%同增 2.5pct，净利率 16.2%同增约 0.2pct [1] - 公司在印尼新建较大规模的产能基地，未来3-5年主要在印尼及越南新建数个工厂 [1] - Deckers 财报上调指引，公司与阿迪达斯的合作也在推进，预计将有效增厚华利业务规模 [2] 财务数据总结 - 公司 24-26 年 EPS 预计分别为 3.3 元、3.8 元以及 4.2 元，PE 分别为 21X、18X、16X [5] - 公司 24-26 年营业收入预计分别为 240.08 亿元、276.33 亿元、310.32 亿元，归母净利润预计分别为 38.88 亿元、44.34 亿元、49.50 亿元 [6][8][9][10] - 公司 24-26 年毛利率预计分别为 27.20%、26.75%、26.75%，净利率预计分别为 16.19%、16.05%、15.95% [8][10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营收175.11亿元,同比增长22.39%,实现归母净利润28.43亿元,同比增长24.32% [2] - 公司2024年前三季度运动鞋销量达1.63亿双,同比增长20.36%,销量持续走强成为推动公司营收及利润增长的主要驱动 [2] - 公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加,有望助推业绩增长 [3] - 公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异,头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑 [3] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为38.9/45.1/51.7亿元 [4] - 公司2024年营业收入预计为23,883.74百万元,同比增长18.74% [4] - 公司2024年归母净利润预计为3,890.94百万元,同比增长21.58% [4] - 公司2024年每股收益预计为3.33元,2025年和2026年分别为3.86元和4.43元 [4] - 公司2024-2026年ROE分别为23.27%、24.26%和24.96% [4] - 公司2024年市盈率为20.75倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予"华利集团(300979)"买入评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司2024年前三季度实现营收175亿元、同比增长22.4%,归母净利润28.4亿元、同比增长24.3%,业绩符合预期。[4] 2) 24Q3销量和均价均保持较高增长,订单恢复强劲,产能利用率已达97%,新工厂投产有助于产能扩张。[5][6] 3) 公司毛利率维持较高水平,24Q1-3达27.8%,净利率也保持在16%左右的高位。[6] 4) 公司在越南、印尼新建工厂已陆续投产,产能扩张有望提速,有助于丰富公司产地布局。[6] 5) 公司是全球领先的运动鞋制造商,中长期成长性可期,维持"买入"评级。[7] 财务数据总结 1) 2024年前三季度营业收入175.1亿元,同比增长22.4%。[4][10] 2) 2024年前三季度归母净利润28.4亿元,同比增长24.3%。[4][10] 3) 2024年前三季度毛利率为27.8%,同比提升2.5个百分点。[6][13] 4) 2024年前三季度销售费用率0.4%、管理费用率5.3%、研发费用率1.4%。[12][13] 5) 预计2024-2026年归母净利润分别为39.1/45.2/52.6亿元,对应PE为21/18/15倍。[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-Q3，实现营收175.11亿元，同比+22.39%，归母净利润为28.43亿元，同比+24.32%，扣非归母净利润为28.03亿元，同比+24.45% [2] - 24Q3，实现营收60.39亿元，同比+18.50%，归母净利润为9.65亿元，同比+16.07%，扣非归母净利润为9.58亿元，同比+17.45% [2] - 24Q1-Q3，销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36% [2] - 毛利率稳健，24Q1-Q3为27.81%，同比+2.54pct；24Q3为27.01%，同比+0.54pct [2] - 期间费用率同比上行，24Q1-Q3管理费用率为5.29%，同比+1.78pct [2] - 净利率维持稳定，24Q1-Q3为16.24%，同比+0.26pct；24Q3为15.99%，同比-0.32pct [2] - 现金流状况健康良好，24Q1-Q3经营活动产生的现金流净额为42.51亿元，同比+31.55% [2] - 存货周转天数为63.5天，同比-5天，存货周转率同比提升 [2] 公司长期发展优势 - 客户资源丰富，拥有全球知名运动鞋客户资源 [2] - 研发设计和研发创新能力突出，拥有大量经验丰富的开发工程师和技术人员 [2] - 管理优势，建立完善的企业内部管理体系，运营管理系统规范高效 [2] - 产能持续扩张，24H2将继续在印尼新建工厂，在越南扩建或新建工厂 [2] 未来业绩预测 - 预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35亿元，同比+18.8%、+15.3%、+14.2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润为38.85、45.20、52.11亿元，同比+21.4%、+16.3%、+15.3% [3] - 对应PE为21/18/15倍 [3] 风险提示 - 原料价格波动 - 海外需求疲软 - 产能扩张不及预期 [2]

公司经营情况 - 2024年1-9月，公司销售运动鞋1.63亿双，同比增加20.36%；实现营业收入175.11亿元，同比增加22.39%，实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增加24.32%[1] - 2024年Q3，实现营业收入60.39亿元，同比增加18.50%，实现归属于上市公司股东的净利润9.65亿元，同比增加16.07%[1] 财务指标 - 2024年1-9月，毛利率为27.81%，同比增加2.54%[1] - 2024年1-9月，净利率为16.24%，同比增加0.26%[1] - 2024年1-9月，期间费用率为6.64%，主要系收入和净利润上升，计提绩效薪酬增加[1] - 2024年1-9月，所得税费用8.38亿元，同比增加49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加[1] - 公司现金流稳健，经营性现金流净额为正且略高于净利润[1] 未来展望 - 公司对明年订单充满信心，客户业绩保持成长，公司在供应链中具备较强竞争力[1][2] - 新工厂投产初期对毛利率有一定影响，但随着产能爬坡和老工厂持续改善，整体毛利率变动较小[2][3] - 未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂，资本开支水平预计保持在较高水平[3] - 公司重视股东回报，未来分红比例有望提高[3] - 大股东目前没有减持计划，对公司发展充满信心[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 第三季度业绩表现 - 第三季度收入同比增长18.5%至60.4亿元,主要受销量带动 [4] - 归母净利润同比增长16.1%至9.6亿元 [4] - 毛利率同比提升0.5个百分点至27.0%,整体费用率稳定 [4] - 营业利润率同比提升0.4个百分点至20.5% [4] - 归母净利率同比小幅下降0.3个百分点至16.0%,处于历史较高水平 [4] 量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.63亿双,同比增长20.4% [7] - 第三季度销量同比增长22.2%至0.55亿双,单价同比下降3.0% [7] 营运资金及资本开支 - 营运资金周转天数维持稳定,资本开支同比增加54.7%至3.6亿元,主要用于产能建设 [7] - 未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂,每年资本开支预计维持在10-15亿元 [7] 行业及客户订单情况 - 国际品牌今年补库带动供应商订单增长,丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上 [8] - 公司核心客户耐克、Deckers等去年底库存去化基本完成,订单预计显著高于品牌自身增速 [8] - 公司还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长 [9] 投资建议 - 公司客户拓展顺利,产能扩张积极,看好未来持续保持出色的成长和盈利能力 [23] - 预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元,同比增长22.0%/13.4%/13.5% [23] - 维持73.1~79.5元的合理估值区间,对应2024年22-24x PE,维持"优于大市"评级 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24年前三季度业绩符合预期，订单回升与稳定控费使毛、净利率同比提升，下游客户上调指引，产能扩张，预计业绩持续稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年10月28日公司披露三季报，3Q24单季度营收60.39亿元，同比增长18.50%；归母净利润9.65亿元，同比增长16.07% [1] - Q1 - 3合计营收175.11亿元，同比增长22.39%；归母净利润28.43亿元，同比增长24.32%，符合预期 [1] 经营分析 - 量增显著，3Q24单季度销量约同比增长22%以上，ASP同比下降小个位数，受汇兑变动及产品结构变化影响，相较同业收入持续领跑 [1] - 24年前三季度毛、净利率同比分别提升2.54pct至27.81%、提升0.25pct至16.24%，3Q24单季度净利率为15.98%，环比同比均略有下降，受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用上升等因素影响 [1] - 公司核心客户之一Deckers 2Q25整体收入同增20.1%、HOKA品牌收入同比大增34.7%，并上调25财年业绩指引，全年收入预计增长12%，多个运动品牌上调全年业绩指引，公司订单预计受益需求回升保持稳健增长 [1] - 公司印尼、越南新工厂上半年已投产，产能逐步释放，叠加海外需求回升、品牌补库，订单预计保持稳健增长推动业绩提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现收入241.46/277.90/317.09亿元，归母净利38.87/45.08/51.75亿元，对应PE分别为20.82/17.95/15.63倍，维持“买入”评级 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,146|27,790|31,709| |营业收入增长率|17.74%|-2.21%|20.05%|15.09%|14.10%| |归母净利润 (百万元)|3,228|3,200|3,887|4,508|5,175| |归母净利润增长率|16.63%|-0.86%|21.45%|15.98%|14.81%| |摊薄每股收益 (元)|2.766|2.742|3.330|3.863|4.435| |每股经营性现金流净额|3.00|3.17|3.51|4.05|4.67| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.46%|21.18%|22.28%|22.38%|22.26%| |P/E|20.65|19.20|20.82|17.95|15.63| |P/B|5.05|4.07|4.64|4.02|3.48| [3] 三张报表预测摘要 - 涵盖主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表项目，货币资金、应收款项、存货等资产负债表项目，以及现金流量表相关项目的预测数据 [4] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|0|10|23|69|129| |增持|1|3|6|12|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.23|1.21|1.15|1.00| [7]