公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 需求复苏叠加公司竞争力突出，未来业务成长性较好 [5] - 公司积极扩张产能，同时加速自动化投入，推动产能升级 [4] - 进口关税由客户承担，未来公司印尼产能占比将有所上升 [4] - 看好公司的竞争优势与未来盈利增长的确定性 [4] 需求端 - 公司积极开拓新客户，订单情况良好。今年大部分国际品牌销售增速较快，叠加去年大力去库存后的订单需求，运动鞋制造商的订单普遍较好，公司各部门通力合作，保障客户订单准时交付；同时公司持续积极拓展新客户，今年也有新客户开始量产出货。未来从公司各客户披露的业绩指引来看，大多数客户的业绩保持增长。同时，品牌也希望与优质的制造商合作 [4] 供给端 - 公司积极产能扩张。2024年已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司新建产能已经与客户沟通协定，产能成长计划会根据目前老客户的成长规划、新引进客户的合作进程等进行规划，具体的投产节奏根据客户订单进行安排，并保持一定的灵活性。目前，越南新工厂的招聘进展基本能够满足需求，公司设有自己的培训学校和完善的培训体系，以便为不同岗位和职级的员工提供培训。过去三年公司资本开支每年大约在11-17亿人民币，公司预计未来几年可能保持在区间平均或偏高水平 [4] 自动化投入 - 运动鞋生产的全自动化有一定难度，但公司对工艺、工序做分解，在适合标准化的工序上不断提升自动化率，比如在鞋底的生产、鞋面的裁切、缝纫、成型等环节，通过定制化设备、夹制具的改进等，从而减少人工工时或对熟练工的依赖,提高生产效率。未来几年公司在积极保持产能扩张的同时在自动化改造方面的进展速度也会加快 [19] 印尼产能 - 公司的量产工厂主要在越南,未来印尼的产能也会逐步增加,产品销售是按照客户的指令从越南、印尼出口到全球市场。运动鞋进口关税由客户承担，进口关税的税率根据进口国与越南/印尼之间的贸易政策确定。关税政策的变化会影响客户决策供应链产能区域的分布,制造商会根据客户的要求调整产能的布局。目前头部运动鞋制造商的产能以越南、印尼、印度、中国为主,例如丰泰产能占比从高到低分别是越南/印度/印尼/中国,占比分别为47%/31%/12%/10%;裕元产能占比从高到低分别是印尼/越南/中国,占比分别为49%/34%/12%。公司印尼的新工厂还在投产初期,新工厂均未实现盈利。印尼工厂的管理团队是公司经验丰富的团队，目前的投产进度、前期运营情况符合公司预估。在报价方面，公司向客户提供的报价往往基于属地化原则,即根据当地的成本效率报价,预计印尼工厂运转成熟后和越南工厂差异不大。未来3-5年,公司主要集中在印尼及越南新建数个工厂，同时也会考虑在其他区域布局 [20] 投资建议 - 公司过去多年无论行业需求起伏均实现了好于同业的增长与盈利水平，凸显竞争优势。在全球宏观环境仍面临不确定性的情况下,各大运动品牌均希望与成本、交期、品质等多方面具备优势的头部供应商加深合作,利于公司继续提升市场份额。今年及未来3-5年是公司产能扩张大年,除了规模扩张以外也在加快产能自动化升级，并且产能规划与客户需求相匹配，成长确定性强。同时，公司具备出色的成本管控能力和经验丰富的管理团队,看好公司未来新产能顺利提效,持续保持行业领先的盈利能力。我们维持盈利预测,预计公司2024~2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元，同比+22.0%/13.4%/13.5%，维持73.1~79.5元的合理估值区间,对应2024年22-24x PE, 维持"优于大市"评级 [22]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 公司未来几年将保持积极的产能扩张，计划在印尼及越南新建工厂并尽快投产 [1] - 公司是行业内优质制造商，行业口碑良好，吸引客户合作，今年已有新客户开始量产出货 [1] - 运动鞋市场仍有稳健扩张空间，公司产能成长计划将根据老客户成长规划和新客户合作进程进行 [2] - 公司重视股东投资回报，2021-2023年现金分红占净利润比例分别为89%、43%、44% [3] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9亿元、44.3亿元、49.5亿元，EPS分别为3.3元、3.8元、4.2元 [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为240.08亿元、276.33亿元、310.32亿元，增长率分别为19.36%、15.10%、12.30% [6] - 2024-2026年EBITDA预计分别为58.48亿元、66.15亿元、73.33亿元 [6] - 2024-2026年市盈率预计分别为23X、20X、18X [4] 产能与市场 - 公司今年已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年将在印尼及越南新建数个工厂 [1] - 公司产能除通过新建工厂、设备更新提升外，还可通过员工人数和加班时间控制保持弹性 [1] - 运动鞋市场属于生活必需品及易耗品，消费者追求舒适、健康、运动的生活方式未变，市场仍有稳健扩张空间 [2] 股东回报 - 公司2021年进行两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约89% [3] - 2022年和2023年年度现金分红占净利润比例分别为43%和44% [3] - 公司未来几年仍是资金开支高峰期，但预计资本开支占净利润比例将逐渐减少，尽可能多分红 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 华利集团（300979.SZ）产能建设加速推进，期待2025新客户合作快速放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 近况更新 - 2024Q4预计同比稳健增长，期待2025~2026新客户合作放量、产能加速扩张驱动公司业务成长性继续领先行业 [2] - 2024Q1~Q3公司收入为175.1亿元，同比+22%；归母净利润为28.4亿元，同比+24% [2] - 2024Q1~Q3运动鞋销量1.63亿双（同增20%）/人民币单价同增2% [2] - 2024全年公司收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%~20%高段 [2] 产能 - 2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续产能利用率饱和的趋势 [2] - 新建工厂推进顺利，未来产能预计快速扩张，2024年投产约4个工厂，2025~2026年产量CAGR有望达到15%左右 [2] - 产能布局：目前产能绝大部分布局在越南北部省市，在人力成本、集中化管理方面具备优势；未来计划在越南+印尼新建生产基地 [2] 订单 - 2024年公司绝大部分客户订单同比有正增长 [2] - 中长期：公司与Nike、Deckers、VF、On、Puma等核心客户保持深度合作，新客户合作持续推进，预计2025~2026年收入CAGR达到15%左右 [2] - 2023年前5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比+9pct至18% [2] - Adidas合作订单预计2025年将快速放量；Deckers自身收入持续超预期，有望带动采购订单规模增长；Nike公司对未来收入预期较弱，但库存基本处于良性状态，合作订单有望同比稳健增长 [2] 营运表现 - 2024Q1~Q3公司存货周转天数同比-4.9天至63.5天，期末存货同比+8.6%至32.0亿元，整体表现正常 [5] - 2024Q1~Q3应收账款周转天数同比-0.8天至55.5天，经营性现金流量净额42.5亿元（约为同期业绩的1.5倍） [5] 投资建议 - 维持盈利预测：2024~2026年收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2024年PE为21倍，维持"买入"评级 [5] 财务指标 - 2022A~2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，增长率分别为17.7%/-2.2%/19.3%/14.8%/14.2% [6] - 2022A~2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，增长率分别为16.6%/-0.9%/21.9%/16.0%/15.3% [6] - 2022A~2026E EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元，P/E分别为25.5/25.7/21.1/18.2/15.7倍 [6] 财务报表和主要财务比率 - 2022A~2026E流动资产分别为11,504/13,118/15,459/18,588/22,863百万元，非流动资产分别为5,601/6,329/6,563/6,770/6,957百万元 [8] - 2022A~2026E流动负债分别为3,743/4,169/4,268/4,437/5,063百万元，非流动负债分别为167/162/136/140/145百万元 [8] - 2022A~2026E归属母公司股东权益分别为13,195/15,109/17,610/20,774/24,605百万元 [8] 现金流量表 - 2022A~2026E经营活动现金流分别为3,503/3,694/2,992/4,931/4,931百万元，投资活动现金流分别为-2,025/-1,821/-886/-843/-937百万元，筹资活动现金流分别为-2,723/-1,963/-1,503/-1,374/-1,334百万元 [9] 利润表 - 2022A~2026E营业收入分别为20,569/20,114/24,004/27,567/31,490百万元，营业成本分别为15,250/14,967/17,622/20,210/23,086百万元 [10] - 2022A~2026E归母净利润分别为3,228/3,200/3,902/4,525/5,219百万元，EPS分别为2.77/2.74/3.34/3.88/4.47元 [10] 主要财务比率 - 2022A~2026E毛利率分别为25.9%/25.6%/26.6%/26.7%/26.7%，净利率分别为15.7%/15.9%/16.3%/16.4%/16.6% [12] - 2022A~2026E ROE分别为24.5%/21.2%/22.1%/21.8%/21.2%，ROIC分别为22.6%/19.6%/20.4%/20.5%/19.8% [12] - 2022A~2026E资产负债率分别为22.9%/22.3%/20.0%/18.0%/17.5%，净负债比率分别为-21.1%/-19.6%/-20.6%/-30.5%/-36.6% [12] - 2022A~2026E流动比率分别为3.1/3.6/4.2/4.5，速动比率分别为2.4/2.7/3.3/3.6 [12] - 2022A~2026E总资产周转率分别为1.2/1.1/1.2/1.2，应收账款周转率分别为7.3/5.8/5.8/5.8，应付账款周转率分别为9.1/9.1/9.1/9.1 [12]

中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-061 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2023年10月26日召开了第二届董事会第五次会议，审议通过了《关 于2024年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币45亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币23 亿元。上述交易额度在2024年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司独立董事、 监事会、保荐机构均发 ...

订单相关 - 公司通常11月底开始讨论明年预算 客户多元且多为上市公司 多数客户业绩成长 营收增速高的客户订单快速成长 有竞争力的客户订单份额有保障 新客户拓展深入是业绩成长保障 公司对明年业绩有信心[1] 工厂相关 - 印尼新工厂投产初期 管理团队经验丰富 投产进度和运营符合预估 印尼和越南工厂用工成本预计无特别大差别 利润率根据报价规则运转成熟后预计无特别大差异[1] - 新工厂投产后需一年半到两年实现产能爬坡 新工厂投产期对毛利率有不利影响 老工厂有改善空间 整体毛利率变动较小[2] - 未来几年公司将在印尼及越南新建数个工厂 过去三年资本开支每年11 - 17亿人民币 预计未来几年保持在区间平均或偏高水平[3] 客户相关 - 客户季前会沟通预告订单并定期刷新 每月有1 - 2次下单日 公司有机制跟进预告订单变动 与品牌方有产能规划会议[2] - 多数客户应收账款账期30 - 60天 平均约55天 公司重视现金流管理[2] - 公司合作品牌定价模式为成本加成 不同单价订单毛利率净利率差异不大 但实际运营中因订单规模、生产工艺、生产效率不同品牌间有差异[2] 其他 - 运动鞋进口关税由客户承担 关税政策变化影响客户决策供应链产能布局[2] - 公司管理模式为总部+事业部（群） 可容纳较高产能增加 随着印尼工厂投产不断优化管理模式和运营流程[3] - 越南对外国企业征税细则未出台 公司是否在征收范围不明确 越南工厂来料加工环节利润占比不高 即使不适用优惠税率对报表影响不大[3] - 2021年度现金分红占全年净利润约89% 2022年占43% 2023年约44% 未来会兼顾股东利益和公司发展尽可能多分红[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][7][8] 报告核心观点 - 短期低基数与下游库存改善推动接单改善，老客恢复、新客延续高增下预计2024年业绩亮眼中期老客调整企稳叠加（次）新客户持续放量有望驱动新一轮成长，积极产能扩张保障顺势时业绩弹性向上，利润率强稳定性下估值溢价显现[7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q3收入、归母净利、扣非净利分别为60.39、9.65、9.58亿元，分别同比+18.5%、+16.1%、+17.4%，收入偏预期下限（先前预期+18%~+23%），业绩表现低于预期（先前预期+18%~+23%）前三季度共实现营收、归母、扣非175.11、28.43、28.03亿元，同比变动22.4%、24.3%、24.5%[4] 量价分析 - 2024Q3人民币口径，营收为60.4亿（同比+18.5%/美元+19.4%），归母净利润9.6亿元（同比+16.1%/美元+17%），净利率同比-0.3pct/环比-0.3pct至16.0%量价拆分来看，Q3销量约0.56亿双（同比+24.7%）；单价约108.8元/双（同比-5.0%），美元asp同比-4.2%，次新客户增长较优下Q3销量高增，美元单价同比下降预计主因汇率波动影响以及低单价品牌占比提升[5] 毛利率与净利率 - 2024Q3毛利率同比+0.5pct/环比-1.1pct至27.0%，环比下降预计主因工厂投产爬坡&越南盾升值期间费用率同比+0.2%基本维稳，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.9pct，其中管理费用同比+54%较为显著主因计提薪酬绩效与员工长期服务金增加Q3公司归母净利率同比-0.3pct预计主要受管理费用与所得税增加拖累，其中所得税费用同比+37%预计主因净利润增加但新厂延续投产爬坡下仍有16%的净利率印证其精细化的利润率管理能力[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润为39.4、45.3、52.5亿元，同比+23%、+15%、+16%，现价对应PE为20、18、15X[7]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2024-060 中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2023年10月26日召开了第二届董事会第五次会议，审议通过了《关 于2024年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币45亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币23 亿元。上述交易额度在2024年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司独立董事、 监事会、保荐机构均发 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入/维持" [1] 报告的核心观点 量增驱动稳健增长 - 24Q1-3 收入175.11亿元/同比+22.39%，归母净利润28.43亿元/同比+24.32% [1] - 24Q3 收入60.4亿元/同比+18.5%，归母净利润9.6亿元/同比+16.1% [1] - 销量逐季提速，ASP略有下滑主要系订单结构调整 [1] - 原有客户如Nike、Deckers、Vans等订单增长较好，新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长，新客户Adidas合作逐步推进 [1] 盈利能力保持较高水平 - 24Q3毛利率27.01%，同比+0.54pct [1] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9% [1] - 24Q3归母净利率15.98%，同比-0.33pct [1] 新建工厂有序投产，产能扩张有望提速 - 截至24Q3底，3家新建工厂（越南2家、印尼1家）开始投产 [1] - 预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂 [1] - 公司产能满负荷，新品牌客户合作持续推进，产能扩张有望提速 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元 [3] - 对应PE分别为20/17/15倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 净利润同比+16.1%，环比加速 [5] - 24Q3 销售运动鞋 0.55 亿双，同比增长 22.2%，出货量增长环比加速 [6] - 毛利率同比增长 0.5pct，主因产能利用率持续高位爬升 [6] - 财务费用同比下降 0.5 亿元，主因汇兑收益同比有所增加 [6] - 管理费用率同比增长 1.3pct，主要系收入增长良好、计提绩效增加 [6] - 存货水平整体健康，1-9 月存货周转天数 63.5 天 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年分别实现收入 234.74、271.57、308.81 亿元，归母净利润 38.36、44.60、50.84 亿元 [7] - 给予 2024 年 20-23 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 65.74-75.60 元/股 [7] 风险提示 - 客户集中导致个别客户订单下滑的风险 - 原材料剧烈波动的风险 - 人工成本持续上涨的风险 [7] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026 年营业收入预计分别为 234.74、271.57、308.81 亿元，同比增长 16.7%、15.7%、13.7% [8] - 2024-2026 年归母净利润预计分别为 38.36、44.60、50.84 亿元，同比增长 19.9%、16.3%、14.0% [8] - 毛利率维持在 25.6%-25.9%之间 [8] - 净资产收益率在 21.2%-22.2%之间 [8] 现金流和偿债能力 - 经营活动现金流 2024-2026 年分别为 4240、4890、5794 百万元 [11] - 资产负债率 2024-2026 年分别为 21.3%、21.0%、20.1% [11] - 流动比率 2024-2026 年分别为 3.38、3.52、3.80 [11] - 速动比率 2024-2026 年分别为 2.60、2.74、3.00 [11] - 现金比率 2024-2026 年分别为 1.12、1.28、1.56 [11] 估值水平 - 2024年PE估值区间为20-23倍 [7] - 2024年市销率为3.35倍 [9] - 2024年EV/EBITDA为13.00倍 [10] - 2024年股息率为2.0% [10]

报告公司投资评级 - 报告维持对华利集团的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收利润延续较快增长 - 2024年前三季度公司实现营业收入175.1亿元,同比增长22.39%;归母净利润28.4亿元,同比增长24.32% [3] - 2024年第三季度公司营业收入60.4亿元,同比增长18.5%;归母净利润9.6亿元,同比增长16.07% [4] - 运动品牌订单需求逐渐复苏,主要客户份额提升,公司不断拓展新客户,使销量和业绩均保持稳定增长 [4] 运动鞋销量保持较快增长 - 2024年1-9月公司销售运动鞋1.63亿双,同比增加20.36% [4] - 2024年第三季度销售运动鞋0.55亿双,同比增长22.2%,增幅较上季度有所上升 [4] 盈利能力持续改善 - 2024年前三季度公司毛利率为27.81%,较去年同期提升2.5个百分点;净利率为16.2%,较去年同期提升0.3个百分点 [3] - 费用率变化较小,销售/管理/研发费用率分别为0.4%/5.3%/1.4% [3] - 经营性现金流净额为42.51亿元,同比增长31.6%,现金流充裕 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年收入将达到239.4/275.5/312.7亿元,同比增长19%/15%/13% [7] - 预计2024-2026年归母净利润将达到38.8/44.8/51.1亿元,同比增长21%/15%/14% [7] - 对应2024年10月31日收盘价,2024-2026年PE为20/17/15X [7] - 长期看好公司品牌客户扩张和产能一体化布局,盈利能力有望持续改善,维持"买入"评级 [6]