报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 孩子王作为国内母婴用品零售龙头，盈利能力逐步回升，坚定推进“三扩”战略，携手头部大厂设立AI子公司，未来有望重塑产业链角色，实现商业模式转型，提升业绩和市场竞争力 [9][33][38] 根据相关目录分别进行总结 国内母婴用品零售龙头，盈利能力逐步回升 - 公司概况：孩子王是母婴用品行业龙头，全国门店超1000家，2009年成立于南京，历经多阶段发展，2021年创业板上市，2023年收购乐友国际65%股份，截止1H24有门店1035家，覆盖全国21省、200+座城市 [6] - 公司治理：股权分配合理，职业经理人团队持股超10%，实控人汪建国持股26%，核心高管团队通过南京千秒诺持股11%，2024年11月转让5%股份给上海一村投资 [10][11] - 财务表现：2024年归母净利润预计1.6 - 2.11亿元，同比增长52.21% - 100.73%，前三季度毛利率29.5%，净利率1.9%，经营性现金流净流入9.09亿元，资产负债率下降2.45个百分点 [17][23][27] 坚定推进“三扩战略”，拥抱技术变革 - 人口因素：各国育儿补贴政策对出生率有积极影响，孩子王受人口因素冲击最剧烈阶段已结束 [32] - “三扩”战略：扩品类推出全龄段与高毛利非标品，差异化供应链收入占比提至12.7%；扩赛道拥抱直播电商，线上收入同比增19.32%，与辛选合作首场直播销售额破2亿；扩业态开放加盟，预计三年开1000家店，已开业门店销售表现亮眼 [9][34][37] - AI子公司：3月7日成立南京智领未来智能科技有限责任公司，将与AI头部企业合作，推动AI+硬件产品落地，中长期有望推动商业模式转型 [38][39] 投资建议 - 收入拆分：预计2025 - 2026年母婴商品及服务增速20%、18%，供应链服务增长15%、15%，广告等其他业务平稳增长 [40][41]

市场表现 - A股3月14日全天震荡走高，创业板指领涨2 8%，沪指涨1 81%重回3400点创年内新高，沪深两市成交额1 79万亿元，较上个交易日放量1851亿元 [1] - 婴童概念板块爆发，万得三胎指数单日涨幅达8 6%，孩子王等多股涨停 [1] - 母婴相关个股普涨，孩子王(301078 SZ)成交额达21 21亿元涨幅19 99%，伊利股份(600887 SH)成交55 79亿元涨幅8 62% [8][9] 政策动态 - 深圳市正配合国家卫健委研究育儿补贴实施方案，计划完善生育支持政策体系并扩大普惠托育服务供给 [1] - 呼和浩特市推出阶梯式育儿补贴：一孩1万元、二孩5万元、三孩10万元 [1][2] - 多地已实施生育现金补贴，二/三孩补贴普遍在1-2万元区间，部分城市如甘肃肃北县对三孩补贴达9 96万元 [2][3] 行业数据 - 2023年中国母婴市场规模达4 04万亿元，同比增长7 6%，预计2025年将增至4 63万亿元，年均增速7%左右 [5][6] - 政策效果初步显现：四川攀枝花市2024年常住人口增加0 5万人，湖北天门市新生儿数量同比增长16% [3] - 下沉市场母婴消费潜力凸显，连锁品牌可通过填补选品和服务短板实现逆势扩张 [4] 受益标的 - 母婴零售渠道商孩子王加速下沉市场布局，通过加盟模式和直播带货（与辛选合作）拓展增量 [6] - 母婴用品制造商润本股份(603193 SH)单日成交2 77亿元涨幅4 04%，贝因美(002570 SZ)涨停成交4 32亿元 [8][9] - 早教及培训机构如豆神教育被列为长期政策配套受益标的 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告公司为国内母婴童行业头部企业，深耕母婴零售龙头地位稳固，加码AI布局推进生态扩容，以客户关系为核心资产，直营重资产模式积累极深专业度护城河，主业稳健实施“三扩”战略实现多维增长，“AI+消费”融合拓宽成长曲线，政策利好母婴零售平台型企业，预计24 - 26年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6] 各部分总结 公司概况 - 公司是中国亲子家庭全渠道服务商，创立于2009年总部位于南京，深耕母婴垂直赛道成行业龙头，连续八年入选连锁百强排行榜，连续三年入围“中国网络零售百强榜”前20强 [21] - 发展历经线下门店扩张、线下+线上全渠道运营、“三扩”战略加速AI布局三个阶段 [22][23] - 主营业务涵盖母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务、平台服务五大板块 [26] - 创始人及一致行动人持股40.52%股权结构稳定，2024年10月与辛选合资成立控股子公司开展新业务 [27] - 创始人及管理层经验丰富，2022年公布限制性股权激励计划绑定核心骨干 [29][31] - 20 - 23年业绩受疫情和人口红利影响，24年“三扩”战略下业绩改善，Q1 - Q3营收和归母净利润增速转正 [33] - 毛利率趋稳净利率修复，按业务划分母婴商品是基本盘，供应商服务与母婴服务增长强劲，服务类业务毛利率超80%，按地区划分华东地区优势明显，线上平台营收增长快，各地区毛利率稳定 [36][38][42] 行业情况 - 母婴零售行业迈入新发展阶段，市场规模由2018年30000亿元增至2023年66478亿元，CAGR为17.3%，预计2027年达89149亿元，产业分“商品”和“服务”两大板块 [47][50] - 各地出台鼓励生育配套政策，2024年新生人口数量同比增长5.8%，实现“止跌反弹” [55][60] - 中国居民消费支出提升，新生代妈妈成消费主力，育儿消费理念升级，养育方式科学化精细化，母婴市场向专业化、细分化发展 [62][64][66] - 母婴零售线下竞争格局分散，龙头通过并购等方式扩张，线下门店高端化，线上市场份额提升但线下仍占主导 [71][74][77] - 消费者倾向多渠道消费，线上线下各有优势，全渠道覆盖趋势显著，2025年初“AI+消费”概念融入母婴行业 [80][83] 公司竞争力 - 以会员为中心全渠道闭环运营，把控商品质量管理体系，优化运营效率，开展品牌推广活动 [85] - 采用“大店模式 + 重度会员”体系，大店模式提升在店体验，会员制深挖单客价值，会员成收入核心来源 [88][90][94] - 采用“商品+服务+社交”运营模式，以情感为纽带举办线下活动，构建互动社区满足多重需求 [95] 公司增长点 - 扩品类围绕用户需求扩张，发力自有品牌建设 [32] - 扩赛道发力同城即时零售，形成城市生态圈 [33] - 扩业态多场景业态并行，资产模式轻量化 [34] - “AI+消费”协同扩张，打开成长边界 [35] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年母婴商品销售营收增速分别为13.15%/11.69%/9.02%，营收分别为85.7/95.7/104.4亿元；母婴服务营收分别为3.3/3.4/3.6亿元；供应商服务营收分别为6.2/6.3/6.3亿元 [8] - 预计2024 - 2026年营收分别为97.9/108.4/117.5亿元，同增11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为1.9/3.0/4.1亿元，同增77.6%、60.4%、35.2%；对应PE分别为91、57、42倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予孩子王“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 孩子王作为国内母婴童行业头部企业，深耕母婴零售龙头地位稳固，加码AI布局推进生态扩容，以客户关系为核心资产，直营重资产模式积累了专业度护城河，通过“三扩”战略实现多维增长，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，政策利好母婴零售平台型企业，预计24 - 26年营收和归母净利润均有增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 孩子王：深耕母婴零售，全域发力多线扩张 - 创新经营迅速扩张，AI + 数字化赋能全渠道运营：孩子王是中国亲子家庭全渠道服务商，创立于2009年，总部在南京，已连续八年成为母婴童行业唯一入选连锁百强排行榜企业，连续三年入围“中国网络零售百强榜”前20强；发展历经线下门店扩张、线下 + 线上全渠道运营、“三扩”战略加速AI布局三个阶段；主营业务涵盖母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务、平台服务五大板块 [21][22][23][26] - 股权结构集中，与辛选合资成立子公司：创始人及一致行动人持股40.52%，股权结构稳定；2024年10月与辛选合资成立控股子公司开展新家庭电商直播零售业务；创始人汪建国及主要管理层实践经验丰富；2022年公布限制性股权激励计划，有利于激发组织活力 [27][30][32] - 收入结构优化，利润稳中有增：2020 - 2023年业绩受疫情和人口红利减弱影响，2024年“三扩”战略下业绩改善，24Q1 - Q3营收和归母净利润同比增长；毛利率趋稳，净利率持续修复；按业务划分，母婴商品是基本盘，供应商服务与母婴服务增长势头强劲，服务类业务毛利率超80%；按地区划分，华东地区保持优势，线上平台营收快速增长，各地区毛利率基本稳定 [34][37][39][43] 行业：多维驱动母婴赛道扩容，龙头份额提升 - 政策提振 + 品质化消费，驱动母婴市场扩容：中国母婴零售业历经四个阶段，市场规模持续扩大，预计2027年将达89149亿元；母婴产业分“商品”和“服务”两大板块，吃穿用玩产品是消费主力品类，医疗健康等品类发展潜力大 [49][52] - 鼓励生育政策加码，消费理念升级提供增量空间：鼓励生育系列政策不断发力，2024年出生人口数量同比增长5.8%，实现“止跌反弹”；中国居民消费支出提升，新生代妈妈成为消费主力，育儿消费理念转变升级，养育方式科学化精细化，拓宽了母婴行业消费边界 [57][64][66][68] - 供给侧趋势：龙头全渠道扩张，全域寻找增量：母婴零售线下竞争格局分散，龙头企业通过并购等方式加速展店，发力下沉市场，线下门店呈现高端化趋势；母婴线上市场份额提升，但线下份额仍占六成；消费者倾向多渠道消费，线上线下各有优势，全渠道覆盖趋势显著；2025年初“AI + 消费”概念火热，AI在母婴行业有丰富落地场景 [73][74][78][82][85] 竞争力：大店 + 会员深耕单客经济，数字化提升业务效率 - 商业模式：以人为核心资产，掘金母婴赛道：孩子王以会员为中心，通过线上和线下全渠道闭环运营，深挖会员需求并提供商品和服务解决方案，形成完整的销售和会员管理体系 [87] - 业态模式：大店模式 + 重度会员，深耕单客经济：大店模式平均面积超2500平方米，为母婴家庭提供一站式购物体验，门店数量不断扩张；会员制深挖单客价值，会员数量从2020年的4200万增长至2024年6月的9070万，其中付费会员超110万，会员已成为收入核心来源 [90][92][97] - 产品供给：商品 + 服务 + 社交，目标人群需求全方位满足：孩子王采用“商品 + 服务 + 社交”运营模式，以情感为纽带，通过线下活动构建互动社区，满足消费者多重需求 [98] - 场景触点：门店 + APP + 线上平台，目标人群全渠道触达：孩子王打造实体门店、线上平台及移动端APP触点，对目标人群全渠道深度触达，线上线下相互引流 [未提及具体内容，可参考前文相关渠道布局等信息] - 数字化赋能，提升全流程效率：公司全流程数字化，23年推出KidsGPT，25年2月完成其基于Deepseek V3大模型的底座升级，数字化赋能提升了运营效率 [6] 增长点：“三扩”战略，布局AI多维增长 - 扩品类：围绕用户需求持续扩张，发力自有品牌建设：持续扩品类，推动非标品增长，凭借差异化供应链和自有品牌矩阵扩张 [6] - 扩赛道：发力同城即时零售，形成城市生态圈：发力同城即时零售，推出“全年龄段儿童生活馆”，填补中大童服务空白 [6] - 扩业态：从多场景业态并行，资产模式轻量化：通过“大店 + 小店 + 加盟”模式拓展，开放加盟，轻量化进军下沉市场 [6] - “AI + 消费”协同扩张，打开成长边界：携手AI大厂，迈入“流量 + 服务 + 数据 + 平台”平台型企业 [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为97.9/108.4/117.5亿元，同增11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为1.9/3.0/4.1亿元，同增77.6%、60.4%、35.2% [6][7] - 投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 孩子王为母婴零售龙头企业，大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月7日，孩子王发布公告成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，孵化AI伴身智能产品矩阵，推动AI在儿童及新家庭领域落地 [1] 智领未来+KidsGPT共同打造母婴赛道AI先锋 - 孩子王为母婴童零售头部企业，有超1000家大型数字化直营门店和8000多名专业育儿顾问，充沛母婴垂类数据资源是打造综合产业的基石 [2] - 智领未来子公司将与国内AI算力算法头部企业全面深度合作，打造垂域大模型、超强育儿智能体等，孵化AI伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造AI物联网 [2] 现金收购乐友国际剩余35%股权 - 2023年公司收购乐友国际65%股权，2024年11月公告将支付5.6亿元受让乐友香港持有的乐友国际35%股权，交易完成后乐友国际将成孩子王全资子公司，横向收并购有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] 三扩战略指引业态扩充 - 孩子王与辛巴合作后首场直播GMV突破2亿元，12月18日蛋蛋与孩子王合作的母婴专场直播单场销售额突破2亿元，线下主打品类表现亮眼，此次合作加速提升线上化率，借助直播声量打通供应链，突破自有品牌边界 [4] - 截至目前孩子王进驻21个省、200+城市，直营门店超1000家，在国内50万人口以上城市中自营实体网点渗透率超75%，在“扩品类、扩赛道、扩业态”战略指引下，加盟店开店节奏有望加速 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为97/113/127亿元，同比增长11%/16%/12%；归母净利润分别为2.01/3.34/3.95亿元，同比增长91%/66%/18%，当前市值对应PE为93/56/48X [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了孩子王2023 - 2026年各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 孩子王成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，推动AI在儿童及新家庭领域落地，以母婴垂类数据库为基石，与国内AI算力算法头部企业合作，打造垂域大模型和AI伴身智能产品矩阵并整合打造AI物联网 [1][2] - 孩子王收购乐友国际剩余35%股权，横向收并购推进有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] - 孩子王与辛巴合作直播GMV突破2亿元，加速提升线上化率并打通供应链；在三扩战略指引下，低线城市加盟开店节奏有望加速 [4] - 孩子王为母婴零售领域龙头企业，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，预计24 - 26年营收分别实现97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润分别实现2.01/3.34/3.95亿元，同增91%/66%/18%，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,255|5,810|7,130|8,601| |现金|2,472|3,016|4,140|5,398| |交易性金融资产|905|914|792|733| |应收账项|84|88|105|118| |其它应收款|89|90|109|123| |预付账款|143|121|149|176| |存货|1,120|1,107|1,324|1,501| |其他|442|473|510|552| |非流动资产|4,352|5,298|5,350|5,580| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|15|19|26|30| |固定资产|677|689|708|662| |无形资产|396|494|598|740| |在建工程|200|266|293|390| |其他|3,064|3,830|3,725|3,758| |资产总计|9,607|11,108|12,479|14,181| |流动负债|2,855|3,043|3,424|3,743| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|1,158|1,353|1,527|1,701| |预收账款 其他|1|1|1|1| |非流动负债|1,696|1,689|1,896|2,041| |长期借款|919|1,154|1,437|1,784| |其他|2,537|3,367|3,723|4,333| |负债合计|6,311|7,564|8,584|9,860| |少数股东权益|155|163|181|211| |归属母公司股东权益|3,141|3,381|3,715|4,110| |负债和股东权益|9,607|11,108|12,479|14,181|[12] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|8,753|9,739|11,320|12,689| |营业成本|6,165|6,823|7,878|8,796| |营业税金及附加|32|29|37|42| |营业费用|1,812|2,026|2,275|2,538| |管理费用|507|506|580|647| |研发费用|51|39|37|38| |财务费用|93|113|141|171| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动损益|(13)|(1)|(1)|(0)| |投资净收益|20|12|12|13| |其他经营收益|25|28|30|32| |营业利润|150|241|412|501| |营业外收支|(4)|4|4|6| |利润总额|146|245|416|507| |所得税|26|36|65|81| |净利润|121|209|351|426| |少数股东损益|15|8|18|31| |归属母公司净利润|105|201|334|395| |EBITDA|880|893|1,080|1,189| |EPS（最新摊薄）|0.08|0.16|0.27|0.31|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|804|1,047|1,074|1,150| |净利润|121|209|351|426| |折旧摊销|682|535|522|511| |财务费用|108|121|152|186| |投资损失|(20)|(12)|(12)|(13)| |营运资金变动|(59)|213|64|46| |其它|(27)|(20)|(3)|(6)| |投资活动现金流|(1,199)|(1,464)|(437)|(664)| |资本支出|(362)|(1,299)|(593)|(752)| |长期投资|(860)|(23)|104|43| |其他|22|(142)|52|46| |筹资活动现金流|1,060|959|487|771| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|524|235|283|347| |其他|537|725|205|424| |现金净增加额|666|544|1,124|1,257|[12] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |营业利润|-6.38%|60.91%|70.87%|21.47%| |归属母公司净利润|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.56%|29.94%|30.41%|30.68%| |净利率|1.20%|2.06%|2.95%|3.11%| |ROE|3.35%|5.94%|8.98%|9.62%| |ROIC|2.21%|3.51%|4.86%|5.15%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|65.69%|68.10%|68.79%|69.53%| |净负债比率|49.41%|60.00%|42.14%|31.03%| |流动比率|1.84|1.91|2.08|2.30| |速动比率|1.24|1.35|1.50|1.70| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.00|0.94|0.96|0.95| |应收账款周转率|107.91|113.02|117.22|113.69| |应付账款周转率|7.88|7.85|8.18|8.03| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|0.08|0.16|0.27|0.31| |每股经营现金|0.64|0.83|0.85|0.91| |每股净资产|2.50|2.69|2.95|3.27| |估值比率| | | | | |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48| |P/B|5.97|5.55|5.05|4.57| |EV/EBITDA|12.20|23.40|18.90|16.91|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.6 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司公告成立注册资本 1000 万元的全资子公司从事 AI 业务，与国内 AI 算力算法头部企业合作，打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品及孵化平台，看好其在母婴童领域竞争壁垒及发展 AI 业务的协同优势和空间 [1] - 孩子王在母婴领域优势稳固，为 AI 产品落地提供高质量数据与渠道场景，切入 AI 伴身智能硬件 + 服务场景，符合消费升级趋势，且依托现有资源有助于加快产品落地与用户触达，降低渠道拓展成本 [2] - 与 AI 头部企业合作推动公司向“流量 + 服务 + 数据 + 平台”综合产业转型，未来有望从“一次性销售”转向“长期价值变现”，提升用户生命周期价值 [3] - 看好公司传统主业稳增，通过“三扩”战略组合拳推动发展，线下推进加盟模式占领下沉市场，线上与辛选合作开展直播业务，收并购拓展品类 [4] - 维持预测公司 2024 - 2026 年归母净利润 2.02/2.96/4.02 亿元，考虑新业务有望于 26 年集中释放，给予公司 26 年 55 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 母婴行业情况 - 中国母婴消费市场规模从 2019 年的 3.1 万亿元上升至 2023 年的 3.7 万亿元，但 AI 技术渗透率较低 [2] 公司业务布局 - **AI 业务**：成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，与国内 AI 算力算法头部企业合作，打造垂域大模型、智能体及 AI 伴身智能产品孵化平台，向订阅式服务模式转型 [1][3] - **传统业务**：实施“三扩”战略，线下 1000 + 家门店多业态并行，推进加盟模式；线上开展新家庭电商直播零售业务；24 年底收购乐友国际剩余 35%股权、收购幸研生物 60%股权 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司 2024 - 2026 年归母净利润 2.02/2.96/4.02 亿元，给予公司 26 年 55 倍 PE，目标价 17.6 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|8,520|8,753|10,247|11,019|11,653| |+/-%|(5.84)|2.73|17.07|7.53|5.76| |归属母公司净利润 (人民币百万)|122.11|105.12|201.62|296.34|402.42| |+/-%|(39.44)|(13.92)|91.81|46.98|35.80| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.10|0.08|0.16|0.24|0.32| |ROE (%)|4.06|3.66|6.66|9.07|11.13| |PE (倍)|164.47|191.05|99.61|67.77|49.90| |PB (倍)|6.78|6.39|6.11|5.70|5.20| |EV EBITDA (倍)|20.82|22.00|19.47|15.29|12.29|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种 百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023/2024E/2025E/2026E）|PE(倍)（2023/2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603214 CH|爱婴室|20.71|2869.2|104.7/111.5/128.8/147.7|27.4/25.7/22.3/19.4| |600827 CH|百联股份|9.39|16753.3|399.1/1599.8/507.6/580.5|42.0/10.5/33.0/28.9| |300755 CH|华致酒行|17.86|7444.0|235.3/163.6/217.5/273.9|31.6/45.5/34.2/27.2| |300622 CH|博士眼镜|50.88|8919.9|128.1/125.8/146.5/173.8|69.6/70.9/60.9/51.3| |301101 CH|明月镜片|59.25|11939.6|157.5/178.3/209.7/242.1|75.8/67.0/56.9/49.3| |601933 CH|永辉超市|5.00|45375.2|-1329.1/615.2/1063.3/1270.8|-34.1/73.8/42.7/35.7| |平均| - | - | - |-50.7/465.7/378.9/448.1|35.4/48.9/41.7/35.3|[13]

市场扩张和并购 - 公司成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，注册资本1000万元[3] - 子公司成立于2025年03月07日，公司持股100%[4] 用户数据 - 公司拥有大型数字化直营门店超1000家[6] - 公司拥有8000多名专业育儿顾问[6] 新产品和新技术研发 - 子公司从事AI业务，为儿童及新家庭提供一站式AI生活方式解决方案[6] - 子公司将打造垂域大模型等，孵化AI伴身智能产品矩阵[7] - 子公司将研发APP、小程序，向订阅式服务模式转型[7] 未来展望 - 子公司投资收益受宏观经济等因素影响有不确定性[8] - 子公司可能面临产品技术落后及运营管理等风险[8]

纪要涉及的行业或者公司 孩子王 纪要提到的核心观点和论据 - **门店情况** - 2024 年新增门店约 12 家，关闭 40 - 41 家，净增 10 余家，精选店计划新增 15 家，实际达成 7 - 8 家，乐友加盟店不计入体系[2][4] - 2025 年计划拓展约 100 家精选店，一季度 3 - 5 家，二季度 30 多家，三四季度共五六十家[2][7] - 标准门店（2500 平米）平均平效 7000 - 7500 元/平方米，租金占营收 7% - 8%[2][8][9] - 单店回本周期约两年，年收入预计 1000 万元左右，利润率 12% - 15%，新增门店预计毛利润 100 万元，净利润 120 万元，利润率 12% - 13%[5][23][26] - 目前隐形店约 200 家，一元店较少，超级母婴店约 20 家，甲级门店约 100 家，丙丁级门店合计 180 多家，丙丁各不到 100 家[12][13] - 预计 2025 年甲级门店增加 10%左右，部分丙级升甲级，部分乙级和丙级下降或关闭，20% - 30%丁级门店调整或关闭，各类型门店调整幅度 10%左右[14] - 除超级和一元外，甲乙丙丁等级间坪效差异 30% - 40%，甲级坪效最高，依次递减[15] - 超级母婴年收入超 5000 万，一元年收入超 1 亿，甲级年收入 2000 万左右，乙级 500 - 1000 万，丙丁低于 300 万[16] - **收入利润** - 2024 年整体收入上升约 18%，乐友并购贡献 14 - 15 个百分点，原有网络增长约 3 个百分点，利润增幅 4 - 5 个百分点[3] - 2024 年净利率约 20%，净毛利率约 21.2%，净毛利与最终利润差异来自账期、存货等费用，浮动不超 2 - 3 个百分点[10][11] - 2025 年线上业务目标 50 亿元，30 - 35 亿元来自现有渠道，15 - 20 亿元来自新增选品，预计与辛巴合作产生约 10 亿元收入[5][34] - 计划将自有品牌销售份额提升约五个百分点，使整体利润率提高 3 - 4 个百分点，希望恢复到 2019 年毛利率水平（24% - 25%），2025 年短期目标止跌，维持在 21% - 22%[5][44][45] - **品类扩展** - 正打造一站式全年龄儿童购物及成长服务，品类扩展至潮流运动、玩具、在线教育和营养等，20%左右门店试验后增长 15% - 20%，但扩品类和服务节奏将放缓[2][6] - 计划扩展宝妈市场品类[41] - **加盟模式** - 通过供应链利润分成，不收取加盟费，只收合同保证金，商品有一定加价率，选择加盟商有严格考核标准[2][18] - 非自主品牌加价 5% - 10%，自有品牌加价 30% - 40%，2025 年可能调整加价比例[2][19] - 五六线城市 700 - 900 平米店铺装修成本 600 - 710 元/平米，首批货品采购成本 1500 元/平米，精选店前期投入 200 - 250 万元，整体投入 250 - 300 万元[2][21][22] - 加盟意愿较强，相比酒店、美容、奶茶店回本周期短，加价率低，有供应链和管理支持[24][25] - 目前储备加盟申请超百家，筛选比例 1 比 5 到 1 比 10[30] - 新开设六七家店月均销售额 100 - 180 万元，基本符合预期[31] - **合作情况** - 与辛巴合作集中在收益，货品不加价，看重其线上营销等能力，初步重点在直播业务，未来可能扩展至线下[33] - 合作挑战在于价格体系保持和自有品牌推广，需协调价格和产品细节[5][36] - 与新选合资公司收益按股份比例划分[39] - **数据及业务规划** - 在母婴垂直领域积累丰富数据，每个会员 50 - 80 个标签，核心用户集中在六岁以下儿童家庭，正扩展品类和赛道提升用户粘性[40] - 有自研 AI 产品规划，已嵌入 Deepseek 和 GPT 等技术，实际效果未达预期，AI 玩具暂无好的落地方案[42] - 利润率改善依赖品类变化和供应链优化，从服务性收入、增加自有品牌、获客转化、财务优化等方面提升利润率[43] - 自有品牌如飞鹤、雅培定制化奶粉毛利率 30% - 40%，专供商品预计 2025 年第三季度落地，涉及 3 - 4 个品牌[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年在全国五百多家门店推广羽绒服取得不错业绩，目前毛绒玩具品类缺乏供应链支持，报表数据不明显，若推出 300 - 400 元高质量毛绒玩具，全力推广可达 2000 万只，但因去年玩具平台交易额仅 3.5 - 4 亿，实现 200 万个单位销售额不太可能[45][46] - 目前主推积木、拼搭等玩具，非主力产品，缺乏供应链支持和议价能力，核心用户 0 - 3 岁，营养零辅食等挤压玩具和文具市场份额[47] - 2024 年玩具市场整体交易额 3.5 - 4 亿，推出爆款新品可增加 40% - 50%销量，约 2 亿元[48]

保荐代表人变更 - 孩子王原保荐代表人赵岩因工作变动，由鹿美遥接替持续督导工作[2] - 变更后公司持续督导保荐代表人为李琦和鹿美遥[2] 新保荐代表人情况 - 鹿美遥现为华泰联合证券投资银行部总监[3] - 鹿美遥曾保荐或参与多个IPO及可转债项目，包括孩子王IPO项目[3]