文章核心观点 - 文章主要评论了超微半导体公司第四季度的业绩表现 并重申了其认为该公司股票享有溢价的持续观点 [2] 超微半导体公司业绩 - 文章检查了超微半导体公司刚刚公布的第四季度业绩表现 [2]

市场整体表现与情绪 - 美股周三涨跌互现 道琼斯工业平均指数上涨约0.2% 标普500指数下跌0.2% 纳斯达克综合指数下跌0.8% [1] - 市场在评估新一轮财报 并等待Alphabet的业绩 同时关注人工智能引发的软件股抛售的后续影响 [1] - 对人工智能颠覆的担忧引发软件股资金外逃 并蔓延至全球市场 导致欧洲和亚洲市场普遍深度下跌 [2] - 广泛的人工智能悲观情绪促使资金从知名科技股轮动至价值股 英伟达和微软股价均受打击 [2] 重点公司财报与业绩展望 - 市场焦点集中在Alphabet和Arm Holdings将于周三晚些时候公布的业绩 关注点在于人工智能需求 [3] - 亚马逊的季度报告将于周四公布 [3] - 摩根大通警告 除非公司能证明人工智能是顺风而非逆风 否则即使业绩超预期也不足以说服市场 [4] - 超微半导体因疲弱的销售展望令市场质疑其挑战人工智能风向标英伟达的能力 股价大跌 [4] 行业与公司动态 - 制药公司命运分化 礼来因减肥药需求激增发布乐观的2026年利润预测 股价跳涨 [6] - 竞争对手诺和诺德因预测销售额将大幅下滑令投资者震惊 股价暴跌 [6] 宏观经济与商品市场 - ADP报告显示1月雇主仅增加22,000个工作岗位 低于预期的45,000个 显示劳动力市场出现裂痕 [5] - 由于美国与伊朗的紧张局势 黄金价格上涨 但其从大幅破纪录的跌势中复苏的势头减弱 价格回落至每盎司5,000美元以下 [5]

市场整体动态 - 美股期货表现分化 纳斯达克100指数期货下跌0.2% 道琼斯工业平均指数期货微涨0.1% 投资者正从成长股轮动至价值股[1] - 科技股承受主要卖压 标普500指数科技板块整体下跌超过2%[2] 个股表现与驱动因素 - 英伟达和微软股价周二均收跌超过2%[2] - 超微电脑股价盘前大涨11% 因公司上调年度营收预期 源于AI服务器需求持续强劲[4] - Enphase Energy股价盘前飙升20% 因其盈利和营收超出分析师预期 该股过去一个月上涨10% 但年内下跌近42%[6] - 超威半导体股价盘前下跌超过7% 因投资者对其第一季度展望反应负面[3] - Chipotle股价盘前下跌近7% 因公司报告第四季度同店销售额下降2.5% 并预计2026年同店销售增长可能停滞[3][7] 即将发生的关键事件 - Alphabet和Arm Holdings定于周三公布财报 礼来公司财报亦是焦点[4] - 亚马逊定于周四公布财报[4] 行业相关新闻 - 据报道 英伟达可能即将结束对OpenAI的200亿美元投资交易[10] - 印度科技股暴跌 因Anthropic的AI工具引发对劳动力的担忧[9]

公司业绩表现 - 公司第四季度营收为102.7亿美元，同比增长34% [1] - 公司第四季度净利润为25.2亿美元，同比增长42% [1] 市场反应 - 公司股票在美股盘后交易中下跌7.85% [1]

市场整体表现与板块轮动 - 美股主要指数普遍下跌，标普500指数下跌近1%，纳斯达克综合指数一度下跌2.5% [1][6] - 市场出现板块轮动迹象，尽管大盘下跌，但罗素2000小盘股指数仅下跌0.6%，显示资金从大型股流向其他领域 [1][6] - 多数个股上涨，标普500指数中上涨家数多于下跌家数，表明市场抛售并非全面性，而是集中在特定板块 [6][7] AI主题投资情绪变化 - AI相关股票面临压力，英伟达股价连续第三天下跌，微软连续第五天下跌，甲骨文连续第六天下跌，延续了自去年11月开始的回调 [1] - 市场对AI投资的审视加强，投资者开始质疑AI支出对公司盈利的实际贡献，资金正从投机性头寸轮动到基本面更扎实的领域 [1] - 尽管面临调整，AI热潮在去年前三季度支撑了美国经济，贡献了至少一半的GDP增长，且预计其贡献将增至GDP增长的三分之二 [1] 科技巨头与半导体行业动态 - 超微电脑发布强劲财报，第四季度营收102.72亿美元，远超市场预期的96.5亿美元，并对下一季度给出9.5至101亿美元的乐观指引，股价盘后上涨 [10][19] - AMD第四季度业绩超预期，营收102.72亿美元，调整后每股收益1.32美元，数据中心业务营收同比增长39%至创纪录的54亿美元，但股价盘后下跌约5% [10][11] - 市场关注AMD能否在AI芯片领域追赶英伟达，其下一代MI400芯片被视为关键产品，预计下半年出货 [11][12] 贵金属与加密货币表现 - 黄金价格大幅反弹，日内上涨5.6%，但波动剧烈 [1][6] - 白银表现更具周期性，其流动性约为黄金的七分之一，因此在涨跌市中波动性更大 [2] - 比特币价格下跌超过7%，一度跌至2024年11月以来的最低水平，未参与近期的“货币贬值”交易 [2][8] 并购与监管动态 - Netflix正以超过800亿美元的价格收购华纳兄弟探索公司，其联合首席执行官正在参议院反垄断小组委员会作证，交易面临政治审查 [3][4] - 分析师认为，若交易完成，Netflix将同时成为流媒体巨头和传统电影制片厂，但当前评级并未计入该交易，因其面临诸多监管障碍 [4] 私募股权与融资趋势 - 资产净值融资市场正在增长，预计到2030年可能成为规模达7000亿美元的市场机会 [2] - 增长动力来自私募股权行业的整体扩张，以及基金管理人为向客户提供更好回报而更多地使用此类融资 [2] - 并购活动回归，去年收购领域的交易价值超过1万亿美元，推动了相关融资需求 [3] 其他公司具体表现 - 沃尔玛市值首次突破1万亿美元，股价上涨约3%，其数字化转型和AI应用被视为成功因素 [8] - Palantir因2026财年营收指引显著超出预期而股价大涨，预计年营收增长61%至约153亿美元 [8] - 奇波雷墨西哥烧烤发布疲软展望，预计2026年同店销售增长为0%，股价盘后重挫 [9][10] - 诺和诺德预计今年销售额将下降，部分受美国药品降价计划影响，股价下跌超过14% [9]

核心观点 - AMD 2024年第四季度营收与盈利均超市场预期，但2025年第一季度营收指引未达部分投资者乐观预期，叠加市场情绪影响，导致股价盘后下跌 [3] - 数据中心业务收入创历史新高，是驱动增长的核心，但公司未来增长节奏、在AI市场的竞争地位以及相关费用投入受到市场关注 [3][8][17] - 对华销售与出口限制相关的会计处理影响了毛利率等财务指标，并将在2025年产生约4.4亿美元的费用影响 [1][17] 财务业绩表现 - 第四季度营收为102.7亿美元，同比增长34%，高于分析师预期的96.5亿美元约6.4% [6] - 第四季度调整后每股收益（EPS）为1.53美元，同比增长40%，高于分析师预期的1.32美元近16% [7] - 第四季度营业利润为28.5亿美元，同比增长41%，高于分析师预期的24.7亿美元约15.4%，营业利润率达到28.0% [9] - 2024年全年营收创纪录，同比增长34% [8] 2025年第一季度业绩指引 - 公司预计第一季度营收在95亿至101亿美元之间，区间中值约98亿美元，略高于分析师共识预期的93.9亿美元，但低于部分超过100亿美元的乐观预期 [1][3] - 调整后毛利率指引约为55%，略高于市场预期的54.5% [5] 分业务部门表现 - 数据中心业务第四季度营收达到创纪录的54亿美元，同比增长39%，增速较第三季度的22%显著加快 [12] - 客户端与游戏业务第四季度营收约39亿美元，同比增长37%，增速较第三季度的73%有所放缓 [16] 运营效率与战略投入 - 第四季度研发支出为23.3亿美元，高于分析师预期的约21.6亿美元，显示公司在下一代CPU/GPU及AI平台上的持续投入 [9] - 第四季度资本支出为2.22亿美元，略低于分析师预期的2.314亿美元 [10] 对华业务与出口限制影响 - 第四季度Instinct MI308芯片在中国的销售收入约为3.9亿美元 [17] - 若不考虑库存准备金释放及MI308在华销售收入，第四季度非GAAP毛利率约为55%，低于实际录得的57% [17] - 美国出口限制预计将在2025年造成约4.4亿美元的存货及相关费用项影响 [1][17]

核心财务业绩 - 公司季度每股收益(EPS)为1.53美元，超出市场预期的1.32美元，同比增长40.37% [1] - 季度营收为102.7亿美元，超出市场预期6.24%，同比增长34.07% [2] - 本季度盈利超出预期16.18%，上一季度盈利超出预期2.56% [1] - 在过去四个季度中，公司均超出每股收益和营收的市场预期 [2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来上涨约15%，同期标普500指数上涨1.9% [3] - 公司股票目前获得Zacks评级为2级(买入)，预期短期内表现将优于市场 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为营收93.3亿美元，每股收益1.22美元 [7] - 市场对本财年的共识预期为营收439亿美元，每股收益6.36美元 [7] - 在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势向好 [6] 行业背景与比较 - 公司所属的Zacks计算机-集成系统行业，在250多个Zacks行业中排名前11% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同行业公司惠与(HPE)预计季度每股收益为0.60美元，同比增长22.5%，但过去30天预期下调0.4% [9] - 惠与(HPE)预计季度营收为92.7亿美元，同比增长18% [10]

美国政府与政策动态 - 美国总统特朗普签署拨款法案结束政府部分停摆但国土安全部仅获两周资金后续将继续谈判 [1] - 美联储理事米兰辞去白宫经济顾问委员会主席一职在继任者确认前将继续担任美联储理事 [2] 科技与人工智能行业 - SpaceX全资收购人工智能初创公司xAI旨在构建跨越地表与太空的垂直整合创新引擎马斯克预计未来2至3年太空或将成为生成AI算力成本最低场所 [3] - AMD第四季度营收102.7亿美元同比增长34%公司CEO预计2027年将把人工智能业务规模扩大到每年数百亿美元的销售额 [10] - 消息称德州仪器正就收购芯片设计公司芯科科技进行深入谈判交易金额约70亿美元芯科科技盘后股价大涨40% [11] 汽车与能源行业 - 德国政府宣布拟投入30亿欧元重启电动汽车购车补贴计划政策持续至2029年且未设置地域限制中国品牌电动汽车可纳入补贴范围 [4] - 美国至1月30日当周API原油库存减少1107.9万桶远超市场预期的减少25.6万桶 [16] 宏观经济与货币政策 - 俄罗斯总统普京表示俄罗斯2025年国内生产总值增长1%增速放缓符合预期2025年通胀率已下降到5.6% [5] - 澳大利亚央行宣布将现金利率上调25个基点至3.85%为2023年以来首次加息 [6] 地缘政治与安全事件 - 美军称在阿拉伯海击落一架对林肯号航母实施蓄意逼近的伊朗无人机同时指控伊朗快艇在霍尔木兹海峡高速逼近并威胁美籍油轮 [7] - 伊朗方面表示正与美国磋商谈判地点土耳其阿曼等国已表示愿意主办美伊会谈 [8] 公司财务与资本市场 - 美国证券交易委员会文件显示甲骨文申请发行高达200亿美元的普通股 [9] - PayPal股价盘前重挫超17%后续宣布任命惠普前CEO洛雷斯为新任CEO惠普同步任命临时首席执行官 [12] - 诺和诺德预计2026年调整后销售额增长率为-5%至-13%股价大跌超13% [13] - 沃尔玛市值首次突破1万亿美元 [14] 全球金融市场表现 - 美股三大指数集体收跌道指跌0.3%标普500指数跌0.8%纳指跌1.4%热门科技股普跌英伟达跌2.8%微软跌近3%纳斯达克中国金龙指数跌0.9%热门中概股普跌阿里巴巴跌2.8% [15] - 欧洲STOXX 600指数收涨0.10%续创收盘历史新高 [19] 大宗商品市场 - 现货黄金日内一度大涨超300美元后有所回调现货白银较日高大幅回调6美元现报83美元/盎司全球最大白银ETF持仓较上日减少108.89吨 [17] - 伦敦基本金属多数上涨LME期锡涨7.95%LME铜向上触及13500美元/吨 [18] - 沪金夜盘收涨4.2%沪银涨超5.9%上期所原油期货夜盘收涨1.78% [20]

数据中心AI与高性能计算产品进展 - 数据中心AI加速器需求强劲，大型超大规模客户、OEM和ODM正在部署AMD Instinct MI350X系列GPU[18] - AMD与OpenAI达成多年战略产品采购协议，将部署6吉瓦（gigawatts）的AMD GPU，首批1吉瓦容量由AMD Instinct MI450系列产品提供[21] - 数据中心部门主要包括服务器级CPU、GPU、AI加速器、DPU、AI NIC、FPGA和自适应SoC产品[24] - 第五代AMD EPYC服务器处理器家族于2025年推出，为AI、云和企业工作负载提供改进的性能和效率[25] - AMD Instinct GPU产品家族包括基于AMD CDNA架构的MI200、MI300、MI325和MI350系列，用于AI训练、推理和百亿亿次级科学计算[26] - 推出了Versal Premium系列Gen 2，这是首款支持下一代CXL和PCIe连接的自适应计算设备[41] 客户端与游戏产品发布 - 2025年，AMD推出了AMD Ryzen AI 300系列移动处理器，采用下一代NPU，支持Microsoft Copilot+ PC[33] - 2026年1月，AMD推出了Ryzen AI 400系列处理器，并扩展了Ryzen AI Max处理器阵容，新增Ryzen AI Max+392和Ryzen AI Max+388型号[33] - 2025年发布了基于RDNA 4架构的Radeon RX 9000系列显卡，旨在提升AI性能、光线追踪能力和每瓦性能[37] - 2025年推出了面向本地AI推理的Radeon AI PRO R9000系列专业显卡[38] 嵌入式产品组合扩展 - 2025年嵌入式产品组合扩展，推出了三款新AMD EPYC嵌入式处理器系列：EPYC Embedded 9005系列、4005系列和2005系列[40] - 2025年推出了AMD Ryzen Embedded 9000系列处理器，为自动化系统和机器视觉应用提供高能效和低延迟[40] - 2026年1月推出了Ryzen AI嵌入式系列处理器，包括Ryzen AI Embedded P100和X100两个新系列[40] 组织架构与业务调整 - 2025年，AMD将客户端与游戏部门合并为一个可报告部门，并对所有前期部门数据进行追溯调整[22] - 2025年3月，AMD收购了ZT Group Int'l, Inc. (ZT Systems)，保留了与设计业务相关的某些知识产权和员工[19] - 2025年10月，AMD将ZT数据中心基础设施制造业务出售给Sanmina Corporation[19] 客户与市场覆盖 - 数据中心客户主要包括超大规模数据中心、原始设备制造商、原始设计制造商、系统集成商和独立分销商[52] - 客户与嵌入式部门产品涵盖航空航天、汽车、工业、通信基础设施和数据中心等非常广泛的市场[54] 竞争格局 - 数据中心领域主要与英特尔和英伟达在CPU、GPU、DPU和AI NIC服务器产品上竞争，并与Altera在FPGA和自适应SoC服务器产品上竞争[62] 制造与供应链 - AMD的晶圆制造主要依赖台积电(TSMC)，用于其HPC、FPGA和自适应SoC产品[68] - 对于12纳米和14纳米技术节点的HPC产品，AMD也从GLOBALFOUNDRIES (GF)采购晶圆[68] - AMD将板级显卡产品制造外包给第三方厂商[69] - AMD与通富微电成立了两个后端封测合资企业，并由矽品精密和京元电子提供封测服务[70] 运营与公司基础 - 截至2025年12月27日，AMD在全球拥有约31,000名员工[74] - 截至2025年12月27日，AMD在美国拥有约7,200项专利和约2,200项待批专利申请[71] - 在全球范围内，AMD拥有约18,900项专利事务，包括约12,600项已授权专利和约6,300项待批专利申请[71] - 公司为产品提供标准一年质保，并为某些产品类型提供长达三年的有限质保[46] - AMD为应对环境清理义务，计提了约590万美元的预计负债[88] 业务模式与季节性 - AMD历史上下半年净收入通常高于上半年，但市场状况和产品过渡可能影响这一趋势[73] - 销售主要基于当前交付的订单或长期采购协议，但这些订单可能被修改或取消而不受处罚[72] 投资与金融工具 - 截至2025年12月27日，公司对上市公司的投资账面价值为1.98亿美元，而2024年12月31日为0美元[305] - 截至2025年12月27日，公司非上市股权证券及其他工具投资账面价值为13亿美元，而2024年12月31日为4.68亿美元[305] - 公司非上市股权证券投资通常处于初创或早期发展阶段，存在固有风险，并定期进行减值评估[305] - 公司投资组合包括固定收益工具、定期存款和商业票据，旨在保本和满足流动性需求[301] - 截至2025年12月27日，公司所有债务证券投资均获得至少一家评级机构的A级评级[304] 利率与市场风险 - 截至2025年12月27日，利率变动50个基点（0.5个百分点）将影响公司现金等价物和投资组合公允价值约2500万美元[301] - 公司所有长期债务均为固定利率，利率变动对报告利息支出和现金流的市场风险敞口极小[302] 外汇风险管理 - 截至2025年12月27日，公司外汇远期合约名义总金额为34亿美元，而2024年12月28日为28亿美元[307] - 截至2025年12月27日，公司外汇远期合约估计净公允价值为收益1200万美元，而2024年12月28日为损失6600万美元[307] - 公司外汇对冲策略使用衍生金融工具来降低汇率风险，不用于交易或投机目的[306]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收创纪录，达到103亿美元，同比增长34% [5] - 2025年第四季度净利润创纪录，达到25亿美元，同比增长42% [6] - 2025年第四季度自由现金流创纪录，达到21亿美元，几乎比去年同期翻了一番 [6] - 2025年全年营收创纪录，达到346亿美元，同比增长34% [6] - 2025年全年每股收益为4.17美元，同比增长26% [23] - 2025年第四季度毛利率为57%，同比提升290个基点，部分受益于3.6亿美元MI308库存减值准备的转回 [24] - 若剔除中国MI308销售收入及库存准备转回影响，第四季度毛利率约为55%，同比提升80个基点 [24] - 2025年第四季度营业费用为30亿美元，同比增长42%，主要用于支持AI路线图的研发和市场活动投入 [24] - 2025年第四季度营业利润创纪录，达到29亿美元，营业利润率为28% [25] - 2025年第四季度摊薄后每股收益创纪录，为1.53美元，同比增长40% [25] - 2025年第四季度来自持续经营的现金流创纪录，达到23亿美元 [28] - 2025年第四季度末库存为79亿美元，环比增加约6.07亿美元，以支持强劲的数据中心需求 [28] - 2025年第四季度末现金、现金等价物及短期投资为106亿美元 [28] - 2025年全年公司回购了1240万股股票，向股东返还了13亿美元 [29] - 公司对2026年第一季度营收指引约为98亿美元，上下浮动3亿美元，其中包括约1亿美元来自中国的MI308销售收入 [29] - 按指引中值计算，2026年第一季度营收预计同比增长32%，环比下降约5% [29] - 公司预计2026年第一季度非GAAP毛利率约为55%，非GAAP营业费用约为30.5亿美元 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数据中心业务**：第四季度营收创纪录，达到54亿美元，同比增长39%，环比增长24% [7][25] - 营业利润为18亿美元，占营收的33%，去年同期为12亿美元，占营收的30% [25] - 增长由EPYC处理器强劲需求和MI350系列产品持续上量驱动 [25] - **客户端与游戏业务**：第四季度营收为39亿美元，同比增长37% [16][26] - 营业利润为7.25亿美元，占营收的18%，去年同期为4.96亿美元，占营收的17% [26] - **客户端业务**：营收创纪录，达到31亿美元，同比增长34%，环比增长13% [26] - **游戏业务**：营收为8.43亿美元，同比增长50%，主要受半定制业务和Radeon GPU需求推动 [17][26] - **嵌入式业务**：第四季度营收为9.5亿美元，同比增长3%，环比增长11% [18][27] - 营业利润为3.57亿美元，占营收的38%，去年同期为3.62亿美元，占营收的39% [27] - **AI业务（数据中心内）**：第四季度Instinct GPU营收创纪录，主要由MI350系列上量驱动 [10] - 第四季度包含来自中国约3.9亿美元的MI308销售收入，该部分未包含在先前指引中 [23] - 2025年全年嵌入式业务设计中标额创纪录，达到170亿美元，同比增长近20% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **云市场**：超大规模云厂商需求非常强劲，北美客户扩大了部署规模 [8] - 第四季度，由EPYC支持的公共云产品显著增长，AWS、谷歌等推出了超过230个新的AMD实例 [8] - 2025年全年，超大规模云厂商推出了超过500个基于AMD的实例，使EPYC云实例数量同比增长超过50%，达到近1600个 [8] - **企业市场**：EPYC采用率出现显著转变，受性能领导地位、平台可用性扩大、软件广泛支持以及市场推广计划增加驱动 [8] - 领先的服务器供应商现在提供超过3000种由第四代和第五代EPYC CPU驱动的解决方案 [8] - 2025年，在本地部署EPYC的大型企业数量增加了一倍以上 [9] - **PC市场**：Ryzen CPU在主要全球零售商和电商的畅销榜上名列前茅，所有价格区间和所有地区需求强劲，推动台式机渠道销量创纪录 [16] - 第四季度，商用笔记本和台式机的Ryzen CPU销量同比增长超过40% [16] - **中国市场**：第四季度有部分MI308销售收入来自中国客户 [10] - 公司预计2026年第一季度来自中国的MI308销售收入约为1亿美元，目前未预测此后的中国收入 [29][46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为正处于一个为期多年的高性能和AI计算需求超级周期，这为其各项业务创造了显著增长机会 [20] - 在AI重塑计算格局的背景下，公司拥有从用于大规模训练和推理的云端Helios平台，到用于主权超级计算和企业AI部署的扩展Instinct产品组合所需的广泛解决方案和合作伙伴关系 [21] - 随着智能体和新兴AI工作负载需要高性能CPU来驱动头节点并与GPU并行运行任务，对EPYC CPU的需求正在激增 [21] - 在AI采用刚刚开始的边缘和PC领域，公司行业领先的Ryzen和嵌入式处理器正在为实时设备端AI提供动力 [21] - 公司预计未来三到五年数据中心业务营收将以每年超过60%的速度增长，并预计AI业务在2027年将达到数百亿美元的年营收规模 [15] - 公司重申了在去年11月财务分析师日制定的雄心目标，包括未来三到五年营收复合年增长率超过35%，显著扩大营业利润率，并在战略时间框架内实现年每股收益超过20美元 [22] - 公司认为整体服务器CPU市场规模在2026年将以强劲的两位数增长，这得益于CPU需求与整体AI上量之间的关系 [52] - 关于x86与ARM的竞争，公司认为目前对高性能CPU有很大需求，绝大多数传统CPU任务目前都在x86上运行，EPYC已针对各种工作负载进行优化 [79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是AMD具有里程碑意义的一年，创纪录的营收、净利润和自由现金流由对高性能计算和AI产品的广泛需求驱动 [5] - 服务器CPU需求仍然非常强劲，超大规模云厂商正在扩展基础设施以满足云服务和AI不断增长的需求，而企业正在现代化其数据中心以确保拥有支持新AI工作流程所需的正确计算能力 [9] - 2026年，公司预计将实现显著的营收和利润增长，主要由EPYC和Instinct采用率增加、客户端份额持续增长以及嵌入式业务恢复增长驱动 [22] - 对于2026年全年，公司非常乐观，关键主题是数据中心将呈现非常强劲的增长，这包括两个增长向量：服务器CPU增长和数据中心AI增长 [41] - 2026年对于数据中心AI业务是至关重要的一年，是一个拐点，MI450系列将是该业务的拐点 [42] - 公司预计2026年半定制SoC年营收将出现显著的两位数百分比下降，因为进入了当前非常强劲的游戏主机周期的第七年 [17] - 对于PC市场，基于目前看到的情况，由于包括内存在内的商品价格上涨带来的通胀压力，PC市场规模可能略有下降 [70] - 即使PC市场下滑，公司相信其PC业务仍能增长，重点领域是企业市场和高端市场 [71] 其他重要信息 - 公司首席技术官Mark Papermaster将于3月3日（星期二）在摩根士丹利TMT会议上发表演讲 [4] - 公司在第四季度扩大了ROCm生态系统，使客户能够在更广泛的工作负载上更快地部署Instinct并获得更高性能 [11] - 公司推出了Enterprise AI Suite，这是一个全栈软件平台，旨在简化和加速大规模生产部署 [12] - 公司与塔塔咨询服务公司宣布建立战略合作伙伴关系，共同开发行业特定的AI解决方案 [12] - 在CES上，公司扩展了Ryzen产品组合，推出了Ryzen AI400移动处理器和Ryzen AI Halo平台 [17] - 公司于10月底完成了将ZT Systems制造业务出售给Sanmina的交易，该业务第四季度的财务业绩在财务报表中作为终止经营业务单独列报 [27] - 下一代MI500系列研发进展顺利，采用CDNA 6架构，基于先进的2纳米制程技术，配备高速HBM4e内存，预计2027年推出 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年AI营收预期（约200亿美元）以及MI455和Helios平台的需求展望 [33] - 回答: MI450系列开发进展非常顺利，按计划将于下半年推出并开始生产，客户参与度持续良好，与OpenAI的合作按计划进行，同时也在与其他多家客户积极讨论从今年晚些时候开始的大规模多年部署 [34] - 回答: 对2026年数据中心增长总体感觉良好，对于2027年达到数百亿美元的数据中心AI营收目标也感觉良好 [35] 问题: 2026年第一季度指引的细分情况以及数据中心GPU业务全年上量节奏 [38] - 回答: 第一季度数据中心业务营收预计环比增长，其中CPU业务在常规季节性模式应为高个位数环比下降的情况下，预计将实现非常不错的环比增长，数据中心GPU营收（包括中国）也将环比增长 [40] - 回答: 全年来看，服务器CPU增长非常强劲，订单在过去几个季度持续走强，数据中心AI业务方面，MI355在上半年继续上量，MI450作为拐点将在下半年开始贡献营收，第三季度开始，第四季度大幅上量并进入2027年 [41][42] 问题: 中国MI308销售收入在2026年第一季度之后的假设，以及2026年数据中心营收能否达到60%以上的增长目标 [45] - 回答: 第四季度的MI308销售来自2025年初获批的许可证，第一季度预计有约1亿美元收入，由于形势动态变化，目前没有预测更多的中国收入，正在为MI325提交许可证申请 [46] - 回答: 对数据中心业务非常乐观，EPYC产品线持续上量，下半年将推出Venice CPU和MI450，长期超过60%的增长目标在2026年是有可能实现的 [48] 问题: 服务器CPU的供应链产能获取能力、对2026年增长轨迹的影响以及定价走势 [51] - 回答: 预计2026年服务器CPU整体市场规模将强劲两位数增长，公司已提高服务器CPU的供应能力，这也是能提高第一季度服务器业务指引的原因之一，正在与供应链合作伙伴合作增加供应以应对持续强劲的需求 [52] 问题: 2026年全年毛利率走势框架，考虑服务器CPU走强与下半年GPU加速的平衡 [54] - 回答: 对第四季度毛利率表现和第一季度55%的指引感到满意，受益于所有业务非常有利的产品组合，包括数据中心新产品的上量、客户端业务向高端迁移以及嵌入式业务复苏，这些顺风因素在未来几个季度将持续，MI450上量后的毛利率将主要由产品组合驱动，届时会提供更多信息 [55][56] 问题: MI455上量中机架式解决方案的占比以及收入确认时点 [58] - 回答: MI450系列有多种变体，包括八路GPU形态，但2026年绝大部分将是机架级解决方案，收入确认将在向机架制造商发货时进行 [59] 问题: 从芯片到机架的上量过程中是否存在风险，以及是否采取了预建机架等措施 [60] - 回答: 开发和测试进展顺利，已进行大量芯片级和机架级测试，并获得了客户的大量测试反馈以进行并行测试，预计将按计划在下半年推出 [60] 问题: 运营费用（OpEx）的增长轨迹，尤其是在AI营收开始拐点式增长时，能否获得杠杆效应 [62] - 回答: 随着2025年营收增长，公司增加了运营费用投入，这是正确的决策，进入2026年，随着预期中的显著增长，应该会看到杠杆效应，运营费用的增长应慢于营收增长，尤其是在下半年营收出现拐点时 [63] 问题: 第一季度来自中国的1亿美元收入是否也像第四季度一样成本为零从而影响毛利率，以及2025年全年Instinct业务营收规模 [66] - 回答: 第四季度转回的3.6亿美元库存准备不仅覆盖了第四季度的中国收入，也覆盖了第一季度预计发货到中国的1亿美元MI308收入，因此第一季度毛利率指引是非常干净的 [66] - 回答: 公司不提供业务层面的指引，但指出即使剔除中国的非经常性收入，从第三季度到第四季度的数据中心AI业务仍呈现增长，这有助于建模参考 [67] 问题: 客户端业务第四季度表现强劲，订单模式是否有变化，以及对2026年客户端市场增长和健康状况的看法 [69] - 回答: 2025年客户端市场表现极好，实现了强劲的ASP提升和销量增长，进入2026年，基于目前看到的情况，由于内存等商品价格上涨带来的通胀压力，PC市场规模可能略有下降，公司预计下半年会略低于季节性水平，即使PC市场下滑，公司仍相信其PC业务能增长，重点是企业市场和高端市场 [70][71] 问题: 竞争对手与SRAM架构提供商合作对竞争格局的影响，以及Instinct在低延迟推理方面的定位 [72] - 回答: 这是AI市场成熟过程中的预期演变，随着推理上量，效率变得越来越重要，公司的小芯片架构具有跨推理和训练优化的能力，未来会看到更多针对工作负载优化的产品，公司拥有完整的计算栈来应对所有这些需求，并将继续专注于推理这一重要机会 [73][74] 问题: 与OpenAI的合作（6吉瓦，3.5年时间线）是否按计划进行，以及对该关系的其他说明 [76] - 回答: 正与OpenAI及云服务提供商合作伙伴密切合作，以交付MI450系列并推进上量，上量计划于下半年开始，进展顺利，除了OpenAI，还有众多其他客户对MI450系列非常兴奋并计划在同一时间段上量 [77] 问题: x86与ARM在智能体工作负载上的竞争，特别是对竞争对手下半年推出独立ARM CPU的看法 [78] - 回答: 目前市场对高性能CPU有很大需求，绝大多数传统CPU任务目前在x86上运行，EPYC已针对各种工作负载进行优化，公司认为CPU将继续成为AI基础设施上量中的重要组成部分，这是一个多年的CPU周期，公司将继续与客户合作扩大EPYC的市场份额 [79][80] 问题: 内存（特别是HBM）的采购时间线 [82] - 回答: 考虑到HBM、晶圆等供应链的交付周期，公司正与供应商在多年的时间框架内紧密合作，公司已为CPU和GPU业务的显著上量规划了多年，目前感觉供应链能力良好，并且正在签订延长至2026年之后的多年协议，以应对供应链紧张 [84] 问题: 对系统加速器架构演变的看法，以及公司系统架构的发展方向 [85] - 回答: 公司拥有灵活的小芯片架构和平台架构，能够为不同需求提供不同的系统解决方案，没有放之四海而皆准的方案，机架级架构非常适合最高端的分布式推理和训练应用，同时在企业AI领域也看到了使用其他形态产品的机会，公司正在整个光谱范围内进行投资 [86] 问题: 从MI300到MI400再到MI500的毛利率变化轨迹 [88] - 回答: 从高层次看，每一代产品都提供更多能力，因此毛利率总体上应该逐代提升，但在每一代产品上量初期，毛利率往往较低，随着达到规模、良率改善、测试改进和整体性能提升，毛利率会在该代产品周期内改善，长期来看，每一代产品都应具有更高的毛利率 [89] 问题: 游戏业务（半定制）2026年下滑的幅度，以及下一代Xbox上量后的轨迹 [90] - 回答: 2026年是当前产品周期的第七年，在此阶段收入往往会下降，公司预计半定制业务收入将出现显著的两位数百分比下降，随着新一代产品上量，预计这一趋势将会逆转 [92] 问题: 机架式系统上量过程中是否存在供应链瓶颈，从而限制增长 [95] - 回答: 公司已在每个组件层面进行规划，相对于数据中心AI业务的上量，不认为会受到供应限制，公司制定了积极且可行的上量计划，确保数据中心GPU和CPU业务的上量顺利进行是公司的首要任务 [96] 问题: 2025年最大的运营费用投资领域，以及2026年最大的增量投资领域 [97] - 回答: 2025年的投资重点和最大投资在于数据中心AI硬件路线图的加速、软件能力的扩展以及收购ZT Systems所增加的系统级解决方案和能力，此外也大力投资于市场推广以支持营收增长，2026年公司将继续积极投资，但预计营收扩张将快于运营费用的增长，以推动每股收益扩张 [98]