核心观点 - 亚马逊股票表现不佳被归因于“错误身份”的误解 其基本面强劲但股价却大幅落后于市场 近期正因误解被纠正而补涨 [1] 公司业务概述 - 公司通过线上和实体店销售消费品及数字内容 提供广告和订阅服务 [2] - 公司运营亚马逊云服务提供云计算 开发电子设备 制作媒体内容 并为第三方卖家和内容创作者提供支持计划 [2] 股价表现与市场认知 - 在过去一年标普500指数上涨16%的背景下 亚马逊股价仅上涨略高于5% 表现大幅落后 [1] - 上次财报发布后 股价从222美元飙升至254美元 涨幅巨大 但随后回吐全部涨幅并再次成为落后者 [1] - 股价的下跌让市场误以为公司业务出现严重问题 但实际并非如此 [1] 各业务板块表现 - 亚马逊云服务业务极其盈利 并已开始重新加速增长 [1] - 零售业务表现异常强劲 [1] - 广告业务完全是额外利润 表现卓越 [1] 业绩与预期分析 - 经详细检视 包括重读上季度财报电话会议记录和查阅当时的研究报告 公司业务没有任何问题 [1] - 部分分析师曾预期零售销售可能疲软 但实际并未发生 这是唯一可能存在的错误预期 [1]

亚马逊的AI战略布局 - 公司近期推出了新版AI聊天机器人Alexa+的网站 旨在更好地与OpenAI的ChatGPT和Google Gemini竞争 但目前仅限少数早期用户体验[1] - 在消费者AI聊天机器人领域 公司目前处于追赶地位 ChatGPT拥有7亿周活跃用户 Gemini拥有6.5亿月活跃用户[2] 与OpenAI的重大合作 - 公司在2024年11月与OpenAI达成一项重大协议 OpenAI将在未来七年内购买价值约380亿美元的AWS云计算服务[4] - 该协议使OpenAI成为AWS的重要客户 这在几年前微软对OpenAI拥有优先拒绝权时是难以实现的[5] - 此外 公司据报正与OpenAI进行谈判 考虑向该AI公司投资至少100亿美元 此举可能让公司获得更多AI技术 同时OpenAI将获得公司的一些Trainium AI处理器[9] 云计算市场地位与机遇 - 截至2025年第三季度末 AWS占据云计算市场29%的份额 领先于微软Azure的20%和谷歌云的13%[7] - 然而 AWS的市场份额较几年前有所下滑 在2022年ChatGPT推出前约为34%[7] - 与OpenAI的交易不仅带来潜在收入 也可能帮助AWS在云计算市场重获增长动力[6][7] - 云计算是公司主要的利润来源 在第三季度贡献了约66%的运营收入[11] AI行业的长期增长前景 - 高盛估计 到2030年 人工智能将催生2万亿美元的全球AI云计算支出[12] - 通过达成重大协议 公司正利用其云计算实力在AI领域获取更多份额[12] - 与OpenAI的潜在投资合作 可能帮助公司确立与Alphabet和微软更对等的AI竞争者地位 后两者也设计自己的AI处理器[10]

基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]

文章核心观点 - 美国银行认为人工智能交易的下一阶段将取决于自主智能体 2026年将成为“自主型人工智能”元年 能够自主执行任务的软件将占据主导地位 [1] - 人工智能行业繁荣态势预计将在OpenAI、Anthropic和xAI等估值超过100亿美元的AI独角兽企业上市后达到顶峰 这些企业可能在2026年进行首次公开募股 [1] - 在AI独角兽上市前 投资机会在于能够运用具备购物、预订旅行服务以及执行其他操作功能的代理系统的公司 美国银行的首选为亚马逊、AppLovin、Wayfair、Expedia Group和Roblox [1] 人工智能发展趋势与投资阶段 - 过去两年人工智能领域以聊天机器人和大型语言模型为核心 2026年将成为“自主型人工智能”元年 [1] - 人工智能行业繁荣预计在主要AI独角兽公司上市后达到顶峰 这些公司包括OpenAI、Anthropic和xAI 外界猜测其可能在2026年进行IPO [1] - 在AI独角兽上市前 投资机会在于能够运用AI代理系统执行购物、旅行预订等任务的公司 [1] 亚马逊 (Amazon) - 美国银行将亚马逊列为2026年第一季度首选股 看好其AWS云服务的持续加速增长和零售业务效率提升 [2] - AWS年增长率华尔街预测为21% 但随着2026年云服务能力和基础设施更完善 这一数字可能被超越 [2] - 亚马逊自研AI芯片Trainium取得进展 Trainium3产品提高了效率和计算能力 未来版本与英伟达技术集成可能使AWS成为AI工作负载的最低成本供应商 [2] - 零售业务通过广告增长、高效库存管理、机器人应用及减少员工数量推动利润率增长 凭借超过100万台机器人和更高效物流中心 零售利润率预计从2025年的6.1%增长到2027年的8.3% [2] - 亚马逊的零售和云业务使其具备成为企业电子商务默认基础设施的能力 凭借Prime服务 其在美国电子商务市场份额超过40% [2] - 亚马逊的AI购物助手Rufus目前提供购物推荐和价格跟踪 未来可能升级以提供全面的自动化能力 [3] - 亚马逊和OpenAI在2026年可能达成一项自动化购物协议 该协议很可能包含广告收入分成条款 [3] Wayfair - Wayfair在家具购物领域取得长足进步 成为谷歌“智能结账”功能的早期合作伙伴 [4] - 公司开发了一款自主人工智能助手来处理常见咨询 [4] Expedia Group - 旅游业将成为2026年智能代理人工智能的“关键战场” 因其涉及多步骤规划 各参与者竞相实现自动化 [4] - Expedia正成功地从传统的预订网站转型为新型人工智能旅行代理的基础设施提供商 [4] AppLovin - AppLovin在移动游戏行业的地位以及向电子商务领域的扩张将使其免受行业逆风影响 [4] - 移动游戏中的广告备受关注 对消费者更具说服力 AppLovin的Axon产品利用AI将广告精准投放给潜在买家 目前正受到在线商家的广泛采用 [4] Roblox - Roblox正在开发一项广告计划 虽处早期阶段 但凭借其庞大且高度活跃的约1.5亿日活跃用户群体 该计划有望将Roblox打造成为重要的广告目的地 [5] - 除了广告 Roblox的Studio Assistant等智能AI工具可以显著提高开发者发布新游戏的速度 从而成为关键的增长驱动力 [5]

股价表现与市场观点 - 截至1月8日周四下午，亚马逊股价在过去五天内上涨约6%，同期SPY涨幅不足0.5% [1] - 美国银行分析师Justin Post及其团队将亚马逊列为2026年上半年首选的大型股，重申“买入”评级，目标价为303美元 [2][3][7] 2026年增长与盈利驱动因素 - 分析师认为华尔街对AWS在2026年增长21%的预期存在上行空间，因为该业务进入2026年时数据中心产能状况较2025年有显著改善 [3] - 团队预计2026年GAAP营业利润将增长25%，增速高于大型股同行，这将支持公司估值 [5] - 利润率扩张将是2026年的关键主题，驱动因素包括：严格的员工人数控制、提升的入站物流效率、广告业务增长以及预计在2026年上半年资本化的Kuiper项目 [4] AWS与人工智能战略 - AWS在2023年12月的re:Invent大会上发布了最重要的Trainium 3芯片 [2] - Trainium 3芯片计划于2026年推出，其计算能力是Trainium 2的4.4倍，能效是Trainium 2的4倍 [6] - 预计2026年Trainium芯片的客户采用范围将超越Anthropic [6] - 近期管理层变动表明对AI创新的承诺增加，定制Trainium芯片的持续进展将有助于缩小性能差距，AWS的AI能力可能在2026年得到提升 [5] 业务估值与财务指标 - 目标价303美元基于分类加总估值法得出，其中AWS估值倍数为2027年销售额的10倍，第一方零售为1.1倍，第三方零售为2.5倍，广告业务为5.0倍 [7] - 该目标价隐含的估值倍数为：3.7倍混合市销率、13倍2027年EBITDA、33倍2027年每股收益 [7] 近期合作伙伴关系与业务动态 - 数字服务与咨询公司Infosys与AWS达成合作，将Infosys Topaz（一套AI优先的服务、解决方案和平台）与AWS的生成式AI助手Amazon Q Developer相结合 [11] - 该整合旨在提升软件开发、人力资源、招聘、销售和供应商管理领域的生产力，例如实现自动化文档生成，并为代码生成、调试、测试和遗留代码现代化等任务提供定制化支持 [11][12] - 科技与电子公司AUMOVIO与AWS达成战略协议，指定AWS为其自动驾驶开发的首选云提供商 [13] - 合作旨在将AI能力引入AUMOVIO的自动驾驶开发和验证工作流程，加速自动驾驶车辆的开发、测试和为实际部署做准备的过程 [13]

行业趋势与阶段判断 - 美国银行认为人工智能交易的下一阶段将取决于自主智能体 [1] - 尽管存在过度炒作言论，但该行认为人工智能产业“市场过热的阶段”仍未来临 [1] - 过去两年人工智能领域以聊天机器人和大型语言模型为核心，而2026年将成为“自主型人工智能”的元年，届时能够自主执行任务的软件将占据主导地位 [1] 市场前景与关键节点 - 人工智能行业的繁荣态势预计将在“最引人注目的AI独角兽”上市之后达到顶峰 [1] - 这些关键企业被定义为估值超过100亿美元的AI初创企业，包括OpenAI、Anthropic和xAI等 [1] - 外界猜测这些企业可能在2026年进行首次公开募股 [1] 潜在受益标的 - 美国银行指出包括亚马逊在内的五只股票可能会引领自主智能体发展阶段的涨势 [1]

文章核心观点 - 美国银行认为人工智能交易的下一阶段将取决于自主智能体，2026年将成为“自主型人工智能”元年 [1] - 市场过热的阶段仍未来临，行业繁荣态势预计在OpenAI、Anthropic和xAI等估值超100亿美元的AI独角兽上市后达到顶峰 [1] - 在AI独角兽上市前，投资机会在于能够运用AI代理系统执行购物、旅行预订等任务的公司 [1] - 美国银行首选亚马逊、AppLovin、Wayfair、智游网集团和Roblox，认为它们是AI代理技术革命的最大受益者 [1] 亚马逊 - 亚马逊是美国银行在2026年第一季度的首选股 [2] - 看好亚马逊云服务持续加速增长，华尔街预测AWS年增长率达21%，但分析师认为随着2026年云服务能力和基础设施更完善，这一数字可能被超越 [2] - 亚马逊自研AI芯片Trainium取得进展，最新Trainium3产品提高了效率和计算能力，未来版本将与英伟达技术集成，可能使AWS成为AI工作负载的最低成本供应商 [2] - 零售业务通过广告增长、高效库存管理、机器人应用及减少员工数量推动利润率增长，凭借超100万台机器人和更高效物流中心，零售利润率预计从2025年的6.1%增长到2027年的8.3% [2] - 零售和云业务使公司具备成为企业电子商务默认基础设施的能力，凭借Prime服务，在美国电子商务市场份额超40% [2] - 人工智能购物助手Rufus目前提供购物推荐和价格跟踪，未来可能升级以提供全面的自动化能力 [3] - 亚马逊和OpenAI在2026年可能达成自动化购物协议，很可能包含广告收入分成条款 [3] Wayfair - 在家具购物领域取得长足进步，成为谷歌“智能结账”功能的早期合作伙伴 [4] - 开发了一款自主人工智能助手来处理常见咨询 [4] 智游网集团 - 旅游业将成为2026年智能代理人工智能的“关键战场”，因其涉及多步骤规划且参与者竞相实现自动化 [4] - 公司正成功从传统的预订网站转型为新型人工智能旅行代理的基础设施提供商 [4] AppLovin - 在移动游戏行业的地位以及向电子商务领域的扩张将使其免受行业逆风影响 [4] - 移动游戏中的广告备受关注，对消费者更具说服力 [4] - Axon产品利用人工智能将广告精准投放给潜在买家，目前正受到在线商家的广泛采用 [4] Roblox - 正在开发一项广告计划，虽处早期阶段，但凭借庞大且高度活跃的约1.5亿日活跃用户群体，该计划有望将平台打造为重要的广告目的地 [4] - Studio Assistant等智能AI工具可以显著提高开发者发布新游戏的速度，从而成为关键的增长驱动力 [5]

核心观点 - 文章认为英伟达、亚马逊和Meta Platforms三只股票有望在2026年跑赢市场，是值得买入的选择 [1][2] 英伟达 (NVIDIA) - 公司是全球市值最大的公司，凭借提供顶级人工智能计算产品占据领先地位 [3] - 其图形处理器需求极高，云GPU已售罄，且当前AI计算基础设施远未达到满足广泛任务所需的水平 [3] - 当前股价为185.04美元，市值达4.6万亿美元，日交易区间为183.71-189.55美元 [4] - 52周交易区间为86.62-212.19美元，日均成交量约1.86亿股，毛利率为70.05%，股息收益率0.02% [5] - 管理层预计，全球数据中心资本支出将从2025年的6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元，公司将成为主要受益者 [5] - 进入2026年，股票交易价格约为2027财年预期收益的25倍，对于华尔街分析师预计2027财年增长50%的公司而言，估值并不高 [6] - 由于其产品的极端需求以及巨大且不断扩张的市场机会，该股票仍是强力买入标的 [6] 亚马逊 (AMAZON) - 公司经历了表现不佳的2025年，股价仅上涨5%，落后于上涨超16%的标普500指数 [6] - 当前股价为246.35美元，市值达2.6万亿美元，日交易区间为241.90-246.35美元 [7] - 52周交易区间为161.38-258.60美元，日均成交量约4600万股，毛利率为50.05% [7][8] - 业务可分为电商和云计算两大部分 [8] - 电商业务增长虽不及云业务，但表现依然强劲：第三季度在线商店和第三方卖家服务收入分别增长10%和12% [8] - 在云计算领域，亚马逊云服务刚刚实现了两年多以来的最佳增长，增速达20% [9] - 如果公司能在这两个领域继续保持强劲增长势头，其股票有望在2026年跑赢市场 [9] Meta Platforms - 公司是Facebook和Instagram的母公司，其估值目前更多地基于其在AI上的投入，而非实际业务成果 [10] - 第三季度，得益于强劲的广告市场以及AI工具的应用提升了广告转化率和用户停留时间，营收飙升26% [10] - 由于公司告知投资者其2026年数据中心资本支出预计将超过2025年，市场出现恐慌并抛售股票 [11] - 当前股价为646.06美元，市值达1.6万亿美元，日交易区间为635.72-647.10美元 [12] - 52周交易区间为479.80-796.25美元，日均成交量约1800万股，毛利率高达82.00%，股息收益率0.32% [12] - 股价已从历史高点下跌约16%，这提供了一个绝佳的买入机会，因为它是允许投资者参与AI应用的最大公司之一 [13] - 公司正深度整合AI技术至其广告平台以及其他形态的产品中，如智能眼镜 [13] - 即使新产品未获巨大成功，公司仍运营着令人印象深刻的广告业务，并有望在2026年实现强劲增长 [14]

美股市场表现 - 美东时间1月8日，美国三大股指收盘涨跌不一，道指上涨270.03点，涨幅0.55%，收于49266.11点；纳指下跌104.25点，跌幅0.44%，收于23480.02点；标普500指数微涨0.53点，涨幅0.01%，收于6921.46点 [2][4][5] - 大型科技股表现分化，万得美国科技七巨头指数下跌0.27%，其中亚马逊上涨近2%，谷歌上涨超1%，特斯拉上涨逾1%，而英伟达下跌超2%，微软下跌逾1%，苹果下跌0.5%，脸书下跌0.41% [15][16][17] - 苹果公司股价已连续第七个交易日收跌，有分析指出美联储政策预期令该股承压，因高利率预期压制成长股估值 [18] 宏观经济与政策预期 - 国际评级机构惠誉上调美国2025年国内生产总值增长预期及2026年增长预测，并预计美联储将在2026年上半年进行两次降息，将联邦基金利率上限降至3.25% [6] - 美联储理事米兰预计在2026年将进行约150个基点的降息，并指出基本通胀率为2.3% [7] - 纽约联邦储备银行月度调查显示，12月美国通胀预期上升，同时消费者对就业市场的信心跌至至少过去12年半的最低点 [8] 能源市场与相关公司 - 原油价格走高，WTI 2月期货结算价上涨3.2%至每桶57.76美元，布伦特3月期货结算价上涨3.4%至每桶61.99美元，交易员继续评估美国对委内瑞拉石油实施控制的措施 [10] - 美国总统特朗普表示将以非常有利可图的方式重建委内瑞拉，并计划在美国销售委内瑞拉生产的重质高硫原油，美国墨西哥湾沿岸21座主要炼厂的潜在总加工能力合计超过700万桶/日 [10] - 能源股全线上涨，埃克森美孚上涨超3%，雪佛龙上涨逾2%，康菲石油上涨超5%，斯伦贝谢上涨近5%，西方石油上涨超5% [9][11][12] 矿业巨头动态 - 全球矿业巨头嘉能可与力拓重新开启谈判，计划联手打造世界上规模最大的矿业公司，合并后市值将超过2600亿美元 [13][14] - 此次合并谈判在全球对铜资源争夺加剧的背景下进行，嘉能可表示将“适时”发布进一步公告 [14] 其他公司要闻 - 苹果公司宣布，摩根大通将成为苹果信用卡的新发行方，取代高盛，摩根大通旗下的Prediction Market表示，这笔交易将为摩根大通银行带来超过200亿美元的信用卡余额 [18] - 据知情人士透露，OpenAI于去年秋季设立了一项规模相当于公司总股本10%的员工股权激励池，按该公司10月份5000亿美元的估值计算，该限制性股票单位池价值达500亿美元 [18]

萨克斯全球财务状况与潜在交易 - 萨克斯全球于12月30日错过一笔超过1亿美元的利息支付 目前正处于30天的宽限期内以探索选项 [3] - 公司目前拥有28亿美元的债券 银行债务以及大量来自供应商的逾期账单 财务状况严峻 [5] - 标准普尔已将萨克斯全球的信用评级下调至“选择性违约” 并认为公司在流动性问题持续的情况下 不太可能在30天宽限期内完成支付 [3] 与亚马逊的交易传闻与关系 - 有传言称萨克斯全球正与亚马逊谈判以寻求财务支持 但接近情况的消息人士称谈判并未深入 且关于双方即将达成协议的猜测没有根据 [1][2] - 消息人士澄清 萨克斯全球首席执行官理查德·贝克并未与亚马逊创始人杰夫·贝索斯会面 [2] - 亚马逊与萨克斯全球关系密切 约一年前曾帮助萨克斯全球以27亿美元收购尼曼·马库斯集团 并且亚马逊平台去年开设了萨克斯商店 [4] 潜在破产与未来可能性 - 专家越来越认为萨克斯全球可能即将破产 尽管贝克据称一直在寻求避免申请破产 [3] - 如果公司申请破产 亚马逊可能在后期决定介入 但亚马逊可能不是唯一感兴趣的参与方 [5] - 品牌管理公司Authentic Brands Group（ABG）通过合资企业与萨克斯集团有联系 据称也对此过程感兴趣 该公司年零售额达320亿美元 并有收购失败企业的经验 [6]