杰里米·格兰瑟姆的核心观点 - 人工智能是等待破裂的经典市场泡沫 其性质与19世纪铁路或20世纪90年代末互联网泡沫类似 属于真正具有变革性技术催生的巨大泡沫 [1] - 长期唯一持续可靠的策略是在资产便宜时买入 即经典的价值投资 当前美国上市股票因AI相关资本支出和市场狂热推高股价 价格攀升越高未来回报可能越低 [1] - AI无法逃脱市场长期规律 股权持有和估值水平已远超现实 在最终赢家浮现之前 剧烈的市场修正将不可避免 [1] 其他市场人士对AI泡沫的警告 - 桥水基金创始人达利欧警告 AI热潮目前已步入泡沫初期阶段 美联储未来政策倾向于压低利率会支撑资产价格但也会进一步催生泡沫 [3] - 理查德·伯恩斯坦顾问公司警告 过剩流动性正将资产价格推升至远超基本面支撑的水平 当前市场泡沫已蔓延至AI之外 形成一场全面狂欢 涉及加密货币、迷因股、SPAC、投资级及高收益债券等 [3] - 德意志银行在去年12月对440位资产经理的调查显示 超过半数受访者将AI泡沫列为2026年的最大担忧 调查主持者认为AI/科技泡沫风险压倒了一切 [2] 对AI泡沫的历史对比与市场影响 - 格兰瑟姆去年2月将当前AI技术比作19世纪英国铁路扩张 称其为最引人注目的失败之一 并指出每一项真正重要的新技术都有泡沫 [2] - 格兰瑟姆去年3月警告美股正处于超级泡沫状态 其规模在历史上位列第三 仅次于1989年的日本泡沫以及同一时期的房地产泡沫 [2] - 对AI泡沫破裂的担忧是美国股市在去年最后两个月表现不佳的主要原因之一 投资者警惕该技术尚未产生证明科技巨头大规模资本支出合理性所需的利润 [2] 对AI投资机遇的不同看法 - 格兰瑟姆认为当下最具吸引力的机遇不在公开市场 而在风险投资领域 对初创企业仍持乐观态度 [2] - 美国银行全球研究部门策略师表示尚未看到任何程度的人工智能泡沫 认为全球AI军备竞赛仍处于早期到中期阶段 [4] - 先锋领航研究报告指出 AI投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% 尽管大型科技股回调的风险正在增加 [4] - Coatue Management创始人指出当前AI投资热潮与互联网泡沫时代有重要区别 即存在超大规模优势 现金流强劲的科技巨头是核心推动力 这些巨头预计明年投入超过5000亿美元进行AI算力基础设施投资 [4][5]

核心观点 - 曾经被视为单一资产类别的美股“七巨头”阵营正在瓦解 其股价走势的相关性已经崩溃 市场对人工智能的投资逻辑趋于理性与审慎 资金开始进行更具选择性的押注 [1][3] 市场表现与分化 - 2025年 仅有Alphabet和英伟达两家公司的股价表现跑赢了标普500指数 [1] - 进入2026年 “七巨头”中已有五家公司的表现不及大盘基准 [1] - 这七家公司合计仍占标普500指数市值的约36% 对市场整体影响力依然巨大 [7] 公司战略与业务分化 - 亚马逊 Alphabet 微软和Meta已转型为“超大规模计算商” 正斥资数千亿美元训练新AI模型 建设数据中心及扩展云计算能力 [5] - 英伟达继续主导着运行最先进AI模型所需的芯片市场 [5] - 苹果股价在2025年跑输标普500指数 因其在AI领域的投入相对较少且被指落后于竞争对手 [5] - 特斯拉表现大幅落后于其他同行 主要受制于电动汽车销售放缓 [5] 投资者行为变化 - 散户投资者在“七巨头”股票总交易量中的占比 较2023年和2024年显著下降 [7] - 特斯拉作为散户长期的最爱 其零售交易活动降幅最大 2025年日均零售周转率较两年前的峰值下降了43% [7] - 专业投资机构认为“七巨头”已不再是股市长红的代名词 它们处于不同的发展阶段 市场将出现赢家和输家 [3][5][7] 市场格局与未来展望 - 围绕人工智能的交易逻辑已发生演变 部分投资者预计AI红利将向医疗保健等行业扩散 而另一部分则继续加码芯片制造商或能源公司 [3] - 市场正在开始扩大广度 下一个“七巨头”将是那些能够证明AI应用正在重塑其庞大业务的巨型企业 [3] - 虽然“七巨头”可能已经失去了投资者最初将其联系在一起的理由 但目前尚未有其他股票组合能取而代之 [7]

公司概况与商业模式 - Pattern Group（PTRN）成立于2013年，是一家电子商务加速器 [1] - 公司主要与品牌合作，在全球电子商务市场（主要是亚马逊）分销其产品 [1] - 公司采用批发商商业模式，直接从品牌方采购库存 [1]

行业与公司概览 * 摩根士丹利发布“美洲主题聚焦清单”，包含18只美国和拉丁美洲的高确信度主题股票 [1][2] * 清单由美国主题团队管理，并得到拉丁美洲股票策略师Nikolaj Lippmann的协助 [2][20] * 清单的基准指数为MSCI AC美洲指数，目标区域权重为：拉丁美洲15-20%，美国80-85% [9][28] 2026年四大关键主题 * **主题一：多极世界**：全球政策制定者正通过减少开放贸易、加强供应链和关键技术本地控制来推动全球化演变 [13] * **主题二：人工智能/技术扩散**：AI能力正以非线性速度增长，企业、消费者和政府加速采用AI工具，但AI能力增长快于人类利用能力 [14] * **主题三：能源未来**：受AI基础设施增长驱动，全球能源需求正经历强劲增长，预计未来十年美国总能源消耗将增长10%，逆转数十年来的下降趋势 [14] * **主题四：社会变迁**：这是对先前“长寿”主题的演变和扩展，涵盖AI驱动的就业演变、人口老龄化、消费者偏好变化和健康长寿追求等多重趋势 [12][18] 聚焦清单方法论与构成 * **清单规格**：包含15-20只股票，持有期约12-18个月，股票在构建时等权重，并在发生变动时再平衡至等权重 [9][21] * **选股标准**：分析师评级为“增持”或“持有”，优先考虑分析师首选股，股票来自摩根士丹利研究覆盖的拉丁美洲和美国公司 [9][21] * **行业权重**：无固定行业权重，但尽可能分散 [9][21] * **区域与行业权重对比**：清单中拉丁美洲权重为22%，美国为78%，而基准指数中拉丁美洲权重为6%，美国为94% [27] * **行业权重对比**：清单在工业、信息技术、非必需消费品、医疗保健、公用事业、能源、金融、房地产和必需消费品行业均有配置，权重与基准存在差异 [25] 个股详细分析 * **亚马逊**：全面的AI基础设施和应用领导者，利用AWS和零售业务抓住生成式AI转型机会，其定制芯片业务（Trainium）环比增长150% [29] * **AXIA Energia**：定位符合能源未来主题，基础情景假设结构性水电赤字为8%，长期电力价格为R$180/MWh，目标将可控费用较2022年水平降低40% [31] * **Bloom Energy**：在能源未来主题中扮演关键角色，是AI基础设施的赋能者和数据中心电力瓶颈的解决方案，预计2025-2027年销量增长率分别为39.2%、70.0%和100.0% [32][33] * **博通**：AI基础设施生态系统的关键参与者，拥有从3家扩展到5家超大规模客户的AI客户群，2026年1月AI相关收入指引为82亿美元，超过分析师预期20%以上 [34] * **思科系统**：AI时代的重要基础设施提供商，AI业务由超大规模企业的强劲需求和新兴的园区网络更新周期驱动，预计本财年AI基础设施收入将达30亿美元 [38] * **礼来公司**：快速增长的GLP-1市场领导者，全球糖尿病/肥胖症市场预计在2030年代初将超过1500亿美元，目前美国肥胖人群的采用率仅为3-4% [39] * **巴西航空工业公司**：全球多元化的航空航天和国防公司，受益于国防支出增加和供应链多元化，已从单一产品制造商转变为高端产品组合 [42] * **EQT公司**：通过专注于发电和数据中心的天然气供应，成为能源转型的关键推动者，预计电力需求将推动消费增长100-180亿立方英尺/天，其中40%来自数据中心 [43] * **微软**：通过其在基础设施、平台和应用层的全面布局，在AI主题中处于领先地位，35%的CIO预计微软将获得最大的生成式AI支出增量份额 [46][47] * **NextEra Energy**：可再生能源发展的领导者，应对数据中心激增的电力需求，其战略数据中心中心计划目标到2035年开发15GW，潜在上行情景可达30GW [50] * **Nu Holdings**：开发了一套专有的AI能力，用于增强其拉丁美洲数字银行特许经营业务的信贷承销、风险管理和客户个性化 [51] * **英伟达**：AI革命的核心基础设施提供商，作为基础计算平台，通过其GPU技术、软件堆栈和扩展的全栈解决方案赋能整个AI生态系统 [53] * **凤凰教育伙伴**：处于成人教育和数字学习形式重大社会变革的交汇点，目标市场约为1.21亿美国未获得大学学位的适龄工作成年人 [55] * **罗克韦尔自动化**：美国制造业回流主题的主要受益者，估计有10万亿美元的回流机会，其在可编程逻辑控制器领域占据约70%的市场份额 [58] * **RTX公司**：国际国防需求增长正在重塑其业务结构和利润率，其雷神防务部门积压订单在第三季度飙升至创纪录的720亿美元，其中国际项目约占44% [60][61] * **联合健康**：通过其垂直整合模式和关键政府项目的市场领导地位，定位于长寿和医疗保健转型的交汇点，在医疗保险优势计划中占据约28%的市场份额 [62] * **Vesta**：通过墨西哥在全球制造业供应链中增强的作用，从多极世界主题中受益，其内部开发能力和垂直整合平台使其成为USMCA相关发展的高贝塔受益者 [64] * **沃尔玛**：通过利用AI推动客户参与度、销售生产力和运营效率，在新兴的代理商务领域确立领导地位，其供应链自动化程度已达约50%，使配送成本减半 [67][68] 风险回报与财务数据摘要 * **亚马逊**：目标价315美元，基于约31倍2027年每股收益10美元，预计2025-2027年AWS收入增长率分别为19.2%、22.6%和22.4% [69][79] * **AXIA Energia**：目标价55巴西雷亚尔，基于贴现现金流分析，加权平均资本成本为11.23% [85] * **Bloom Energy**：目标价155美元，基于无杠杆贴现现金流分析，折现率为11.0% [96] * **博通**：目标价462美元，估值基于35倍2027年ModelWare每股收益13.19美元，反映对AI同行溢价 [115] * **思科系统**：目标价91美元，基于21倍2027年每股收益 [134] * **礼来公司**：目标价1290美元，基于30倍2027年第一季度至第四季度每股收益43美元 [150] * **巴西航空工业公司**：目标价75美元，基于2027年约13.4倍混合EV/EBITDA倍数 [169] * **EQT公司**：目标价69美元，基于2027年后的长期基础价格情景：WTI 65美元，亨利港天然气3.75美元 [186] * **微软**：目标价650美元，基于31倍2027年基础情景每股收益20.65美元 [206] * **NextEra Energy**：目标价95美元，对公用事业部分赋予2027年市盈率同行倍数15%的溢价进行估值 [227] * **Nu Holdings**：目标价18美元，基于剩余收益分析，使用14.6%的折现率和30%的长期净资产收益率 [243] * **英伟达**：管理层预计到本十年末，年度AI基础设施支出将达到3-4万亿美元 [53]

国家橄榄球联盟的商业表现与科技应用 - 国家橄榄球联盟是全球盈利能力最强的职业体育联盟 其收视率在过去几十年显著增长 并被绝大多数美国人视为最喜爱的电视职业运动 [1] - 联盟以早期并快速采用技术而闻名 旨在提升球迷体验 提高球队盈利能力和联盟效率 [2] - 在2024财年 联盟总收入超过230亿美元 其32支球队每队从联盟的国家媒体、赞助和许可收入中获得了4.16亿美元的分成 较上年增长8.9% [2] 亚马逊与NFL的关联及业务亮点 - 亚马逊是全球最大的电子商务公司 但其盈利主要由其云服务部门亚马逊网络服务驱动 [4] - 自2017年起 AWS作为NFL的主要云合作伙伴 利用人工智能和机器学习分析海量球员与橄榄球追踪数据 通过“Next Gen Stats”为球迷、球队和广播公司提供实时比赛数据和洞察 并帮助预防球员伤病 [5] - 2024年 双方扩展了合作伙伴关系 纳入了生成式AI能力 [6] - 亚马逊在2022年与NFL达成一项为期11年的协议 授予亚马逊Prime Video对“周四夜赛”的独家流媒体转播权 这笔交易每年价值约10亿美元 使其成为首个获得NFL比赛独家媒体版权的流媒体平台 [7][9] - 截至数据发布日期 亚马逊市值为2.6万亿美元 远期市盈率为29.5 华尔街对其未来5年每股收益的年均增长预期为20.6% [3][7] 英伟达与NFL的关联及业务亮点 - 英伟达的图形处理器是AI训练和推理领域的主导芯片 其技术通过云计算服务被NFL广泛使用 [9] - 多支NFL球队使用英伟达的GPU进行虚拟现实应用 例如坦帕湾海盗队曾利用其技术为球迷和潜在赞助商提供新体育场的VR导览 [10] - 许多NFL球队使用VR技术（通常涉及英伟达技术）来训练球员 特别是四分卫 以模拟真实比赛场景 [11] - 多数广播公司也使用英伟达技术进行增强现实和其他应用 以提升观赛体验 [12] - 截至数据发布日期 英伟达市值为4.5万亿美元 远期市盈率为24.3 华尔街对其未来5年每股收益的年均增长预期为49.3% [3][11] 两家公司的长期股价表现 - 亚马逊过去1年股票回报率为8.4% 过去10年股票回报率为739% [3] - 英伟达过去1年股票回报率为39.4% 过去10年股票回报率为28,097% [3] - 作为对比 同期标普500指数的1年回报率为18.4% 10年回报率为339% [3]

行业现状与核心矛盾 - 生成式AI语音助手在智能家居基础控制任务上频繁失败，例如煮咖啡、开灯、播放音乐等简单指令执行不可靠[1][2][3] - 传统语音助手基于模板匹配，虽然笨拙但结果高度确定，而基于LLM的新助手引入了随机性，在需要即时、可重复、零容错的场景下存在问题[5][7] - 行业正经历从“单指令执行器”到具备理解、拆解和动态生成任务能力的“代理式AI”的能力范式切换[12][13] 技术瓶颈与挑战 - 核心问题在于尚未解决如何让LLM知道何时该精确、何时可以随机[1][11] - LLM不擅长生成完全一致、语法严格正确的系统调用，当其直接生成API调用控制真实设备时，微小偏差即可导致操作失败[8][9] - 理论上达到传统助手的可靠性需要大量工程投入、约束设计和失败兜底，但现实中公司倾向于先将技术推向市场再逐步修正[10] 用户反馈与市场反应 - 用户社区对升级后的AI助手在基础功能上的失败怨声载道，但承认其在理解复杂命令方面能力更强[14] - 新系统在处理如“调暗灯光、调高温度”的复合指令、解释系统状态（如查询为何未关音乐）、以及提供更丰富的安防通知（如描述摄像头检测内容）方面表现优于传统系统[15][16][20] - 用户讨论中形成温和共识，认为问题不在于引入AI，而在于是否试图用AI替代一切已验证的确定性执行机制[21][22] 发展前景与战略方向 - 行业坚定转向生成式AI的根本原因在于其巨大的潜力，即实现服务链式调用和动态生成执行逻辑的代理式AI能力[11][12] - 当前的混乱可能源于将生成式AI放置在不适合其特性的核心执行位置，而非技术本身的失败[24] - 更合理的发展方向可能是让AI帮助人理解系统，而非完全取代已被验证的确定性执行机制[22]

沃尔玛的实体店优势 - 沃尔玛庞大的实体店网络是其相对于亚马逊的巨大优势 其在线推荐引擎在驱动非计划性购买方面效果可能不如在沃尔玛实体店中浏览的体验[1] - 沃尔玛在美国的渗透率极高 约90%的美国人口居住在距离沃尔玛或山姆会员店10英里范围内[2] 亚马逊的实体零售新举措 - 亚马逊正计划开设其首家大型超市（Supercenter） 此举被视为其向复制实体店优势迈出的重要第一步[2] - 该计划相对低调 由当地媒体发现而非公司高调宣布 公司代表将其描述为在Whole Foods、Fresh和在线服务之外提供的最佳体验[3] - 新店定位为杂货店 但旨在满足当前零售客户需求 提供更安全、更愉快的客户体验[4] - 计划中的门店位于芝加哥郊区Orland Park 为单层建筑 面积达229,000平方英尺[4] - 亚马逊发言人表示 公司定期测试新体验 包括实体店 该地点是一个新概念的规划选址[5] 亚马逊与沃尔玛的实体店规模对比 - 典型的沃尔玛超市面积约为170,000平方英尺 而亚马逊计划中的门店面积更大[5] 亚马逊的实体零售实验历史 - 亚马逊曾开设并运营过“4星店” 销售其客户评分高的精选商品[6] - 亚马逊也曾开设精心策划的书店 当时正值Borders书店关闭、Barnes & Noble经营困难之际[6]

合作升级与战略愿景 - PGA巡回赛与亚马逊云科技的合作关系升级至新阶段 双方自2021年开始合作 现已利用AWS人工智能基础设施现代化运营并扩展了直播制作能力[1] - 此次扩展的全球合作伙伴关系旨在加速改变高尔夫内容的创作、分发和全球体验方式[4] - 合作双方拥有共同愿景 即重新构想比赛及其相关内容如何为全球球迷开发和呈现 并致力于在AWS对PGA巡回赛工作室和世界信号的支持下推进这一变革[7] 技术创新与内容体验 - 在直播制作环境中 公司利用AWS AI基础设施现代化了运营并扩展了制作能力[1] - 将推出“最喜爱球员中心” 让球迷可以周复一周地追踪其喜爱球星的数据和故事线[4] - 将提供逐杆解说 为整个赛季的每一次击球提供实时分析 并结合丰富的图形和数据用于去年推出的“世界信号” 旨在为全球职业高尔夫球迷提供前所未有的独家内容[5] 市场影响与行业地位 - 亚马逊云科技已成为PGA巡回赛的官方云提供商以及人工智能、机器学习和深度学习合作伙伴[10] - 2025年 DP世界巡回赛（前欧洲巡回赛）也指定AWS为其官方云提供商 巩固了AWS在全球支持高尔夫的长期承诺[10] - 此次合作旨在帮助PGA巡回赛在全球范围内提供新功能 引领体育内容个性化发展的未来趋势[8]

核心观点 - 亚马逊被推荐为2026年适合初学者的最佳股票之一 其股价表现的主要驱动力预计将转向人工智能叙事 [1] - 多家机构维持对亚马逊的积极评级 并更新了更高的目标价 反映出对公司基本面的信心 [1][2] - 公司的广告业务被认为正进入一个强劲的新阶段 预计将实现显著增长 [3][4] 机构评级与目标价 - 2025年1月15日 Raymond James将亚马逊目标价从275美元下调至260美元 但维持“跑赢大盘”评级 认为第四季度前景积极 [1] - 2025年1月14日 Evercore ISI重申对亚马逊的“买入”评级 目标价为335美元 [2] - 2025年1月13日 TD Cowen将亚马逊目标价从300美元上调至315美元 并维持“买入”评级 [2] 业务前景与驱动因素 - 第四季度前景积极 原因包括有利的广告检查、强劲的假日趋势以及可能被超越的AWS预期 [1] - 人工智能叙事预计将在明年成为股价表现的主要驱动力 [1] - 调查显示 超过60%已使用亚马逊平台的广告主预计将在2026年增加支出 [3] - 生成式人工智能工具正在提高广告优化能力 这可能随着时间的推移带来更高的广告支出 [3] 广告业务增长预测 - 预计亚马逊的广告收入将从2025年约680亿美元增长至2030年近1420亿美元 年增长率约为16% [4] - 预计该公司在中国以外的全球数字广告市场份额将在同期稳步增长 [4] 公司业务概览 - 亚马逊是一家跨国科技公司 提供在线零售购物服务 [5] - 公司业务通过北美、国际和亚马逊云科技三个部门运营 [5] - AWS部门为政府机构、学术机构、初创企业和企业提供存储、计算、数据库及其他服务的全球销售 [5]

行业整体展望 - 人工智能股票在近年来推动整体市场上涨，且迹象表明这一趋势远未结束[1] - 云服务提供商持续投资基础设施以满足客户需求，许多开发或使用人工智能的公司收入持续高速增长[1] - 预计2026年人工智能股票的涨幅可能不会像近年那样广泛，赢家和输家将开始分化，但该投资主题仍将保持强劲，部分人工智能股票可能对市场动能做出显著贡献[2] 英伟达 - 公司是许多投资者首选的人工智能股票，因为它是人工智能芯片的领先销售商，这些芯片是技术革命的核心动力[3] - 尽管公司盈利和股价飙升，但考虑到其市场主导地位和保持领先的可能性，其股票交易水平仍属合理[3] - 公司专注于创新，每年发布更新产品，且对这些新产品的需求保持高位，同时通过收购技术和建立合作伙伴关系来深化专业知识并拓宽跨行业业务[5] - 在基础设施支出时代，公司的芯片需求巨大，因此其处于有利地位以再次取得成功[5] 台积电 - 公司是绝佳的人工智能投资选择，因为它不仅为一家领先的人工智能芯片公司制造芯片，而是为多家制造，例如英伟达、超微半导体和博通，这意味着它能从所有参与者的增长中受益[6] - 公司在2025年第四季度超出分析师的利润和收入预期，并对未来表示乐观，表示已与云服务提供商及其他客户进行沟通，信息明确显示人工智能芯片需求强劲且这一趋势将持续[8] - 公司关键财务数据：市值1.8万亿美元，毛利率59.02%，股息收益率0.90%[7][8] 亚马逊 - 对于寻求涉足人工智能但收入并不严重依赖该技术的公司的投资者而言，亚马逊是一个极佳的选择，其电子商务和云计算业务在人工智能热潮开始前就已建立良好，并且这些部门长期以来一直实现增长和数十亿美元的收入[9] - 公司既是人工智能技术的使用者和开发者，也是销售者，在其电子商务业务中利用人工智能提高效率，其亚马逊云科技业务为客户开发自己的人工智能芯片和工具，同时也销售英伟达等领导者的多种其他芯片和产品[10] - 得益于其在人工智能方面的努力，亚马逊云科技最近达到了1320亿美元的年化收入运行率[10] - 公司关键财务数据：市值2.6万亿美元，毛利率50.05%，基于远期收益预估的交易市盈率为30倍[11][12] 字母表 - 公司为希望获得人工智能增长但不太热衷风险的投资者提供了另一个选择，与亚马逊类似，其业务并非依赖人工智能，最大的收入驱动力是谷歌平台上的广告业务，第二个关键增长来源是谷歌云业务[13] - 这些业务帮助公司最近实现了一个里程碑：首次实现单季度收入1000亿美元，公司已开发自己的大语言模型等产品，并通过其云业务提供对这些工具及其他人工智能工具的访问，同时也利用人工智能改善公司整体运营[14] - 当前是投资这家稳健科技公司的绝佳时机，因为其估值非常低廉，基于远期收益预估的交易市盈率仅为29倍[15] - 公司关键财务数据：市值4.0万亿美元，毛利率59.18%，股息收益率0.25%[15] CoreWeave - 公司为激进的、不介意一定风险的投资者提供了一个潜在的买入选择，其主要业务是提供人工智能客户当前大量需要的东西：工作负载处理能力[16] - 公司为客户提供按需从其强大的英伟达产品集群中租用图形处理单元的能力，这为客户节省了时间和金钱，因为他们无需自行建设或投资基础设施，公司与英伟达密切合作，这使其成为首家广泛提供该芯片巨头系统的公司[17] - 公司关键财务数据：市值500亿美元，毛利率49.23%[17]