作者 | 哥吉拉 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 甲骨文绩后股价暴跌引发美股对AI板块大跌的市场情绪还没平复，周五晚的博通带来更大的惊魂夜。 因为部分数据没能让狂热的市场预期满意，博通绩后单日重挫11.43%，一举击溃市场信心。 雪上加霜的是，除了甲骨文和博通的业绩利空冲击，彭博也同时报道了甲骨文将部分为Open AI开发的数据中心的竣工时间从2027年 推迟至2028年的消息。 还有一家网红AI基建公司Fermi被爆重要客户取消租约导致股价盘中崩盘暴跌46%，引发更大恐慌。 联合冲击下，一股极为强烈的抛售潮迅速蔓延，光模块、交换机、电力、存储等一众AI产业链股跟随跳水，多只此前热门概念股如 Astera Labs、Core Weave、Coherent 等跌幅都超过了10%，最终美股纳指大跌1.91%。 一时间，"AI泡沫崩盘"的担忧在市场蔓延。 对于这一次越发强烈的AI抛售潮，我们应该更关注什么？ 暴跌真相 01 如何认真去研判甲骨文和博通的财报数据，其实可以发现AI行业的基本面还很稳固。 此次AI板块的全线大跌，核心逻辑绝非AI需求的突然收缩。 博通财报显示，未来18个月 ...

文章核心观点 - 英伟达与博通均为人工智能加速器的主要供应商，但华尔街认为在当前价位下，英伟达是更具吸引力的投资标的 [1] - 华尔街认为两只股票均被低估，但分析师普遍视英伟达为更好的买入选择 [1] 英伟达投资要点 - 作为人工智能基础设施的行业标准，公司在数据中心GPU市场占据超过90%的份额，同时也是生成式AI网络设备的主要供应商 [4] - 公司拥有多项重要竞争优势：提供集成GPU、CPU和网络的机架级系统，为客户提供数据中心基础设施的一站式解决方案 [5]；其系统在客观基准测试中持续优于竞争对手产品 [5]；拥有名为CUDA的无与伦比的软件生态系统，该生态系统仅支持英伟达GPU [6] - 近期获准向全球第二大人工智能市场中国销售H200 GPU，这使其有机会重新夺回因出口限制而丧失的市场份额（此前份额从95%降至零） [7] - 华尔街预计其未来三年盈利将以每年37%的速度增长，当前43倍的市盈率估值合理 [8] - 在70位分析师中，其中位目标价为每股250美元，较当前股价175美元有43%的上涨空间；最高目标价352美元则隐含101%的上涨空间 [9] - 公司当前市值为4.3万亿美元，毛利率为70.05% [10] 博通投资要点 - 投资主题围绕其在以太网网络芯片和专用集成电路的强劲市场地位展开，公司在以太网交换和路由芯片市场占有超过80%的份额 [10] - 公司是定制人工智能加速器的领先供应商，为五大超大规模客户开发定制芯片，并拥有包括苹果和xAI在内的其他潜在客户 [11] - 尽管ASIC本身可能比英伟达GPU便宜，但由于缺乏预构建的软件工具且通常使用昂贵的光学互连，系统级总拥有成本往往更高，因此对英伟达构成的威胁相对较小 [12] - 摩根士丹利分析师预计，到2030年AI加速器销售额将以每年34%的速度增长，届时英伟达GPU仍将占据85%的收入份额，博通有望成为剩余15%市场份额中的最大赢家 [13] - 华尔街预计其未来三年盈利将以每年30%的速度增长，当前92倍的市盈率估值显得昂贵，其市盈增长比率（PEG）为3，显著高于英伟达的1.1 [14] - 在50位分析师中，其中位目标价为每股450美元，较当前股价360美元有25%的上涨空间；最高目标价525美元则隐含46%的上涨空间 [9] 行业与市场前景 - 人工智能基础设施的持续建设将推升对高速网络芯片的需求 [10] - AI加速器销售预计将持续高速增长，市场格局预计将由英伟达主导，但定制ASIC供应商也将分享增长 [13]

核心观点 - 报告认为，尽管近期以甲骨文、博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，但AI实体投资趋势未受影响，其带来的宏观效应比AI股票本身的表现更重要[2][10] - 海外降息落地将强化实体经济中投资大于消费的趋势，AI激进投资可能推高失业率，进而催化多次降息，最终刺激全球制造业投资需求[2][16][19] - 国内中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，政策路径转向依赖内生性驱动和民间投资，企业盈利底部信号已现，有望带动居民收入与内需恢复[3][24][27] - 面对市场波动，投资者应关注基本面传导而非资产定价预期，并推荐四大投资方向：工业资源品、非银金融、中国设备出口与制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块[4][43] AI投资趋势与宏观效应 - 2025年12月12日，美股AI科技股（如甲骨文、博通）及光模块、PCB相关股票大幅下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期业绩[2][10] - 甲骨文在财报不及预期的同时，仍将未来AI资本开支指引上调了约150亿美元，表明实体投资趋势与股票表现出现背离[10] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI股票三季报不及预期导致行情阶段性见顶，但资本开支指引仍在上调，市场关注点转向“泛AI”领域[2][11] - 报告类比2021年后新能源投资与股票表现的背离，认为AI投资带来的宏观效应（如对上游资源品的需求）将比AI股票本身更重要，并对铜、铝等资产保持乐观[2][11] 海外降息与实体经济趋势 - 本周海外最大边际变化是降息落地及美联储启动购买短期国债，但市场开始定价未来降息节奏可能放缓，引发资产定价扰动[2][16] - 在实体经济层面，降息预计将强化当前投资大于消费的趋势，美国投资信心指数明显好于消费者信心指数[16][18] - AI投资占比上升带来失业率上升压力和非农时薪下降压力，这将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标阈值[2][19][21] - 报告推演潜在路径：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升（二次通胀风险）[2][19] - 在二次通胀风险到来前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同推动实体经济需求恢复[2][19] 国内政策与经济路径 - 中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，走出通缩的路径明晰[3][24] - 扩内需的实现路径从2024年的侧重政府补贴和投资，转向2025年更强调内生性驱动：制定实施更广泛的城乡居民增收计划、激发民间投资活力、优化而非加码“两新两重”政策[3][24][26] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前提[3][27] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划正在推进，平台公司“光和谦成”已成立，多晶硅期货价格已稳定在5.5万元/吨附近，行业盈利预期改善[3][32][34] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年历史经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复[3][27] 通胀数据印证政策效果 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[3][35] - 服务性消费价格也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[3][35] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月环比上涨[3][40] - 在反内卷政策影响下，2025年以来PPI环比继续走弱的分项占比呈趋势性下降，11月该占比重新下降，目前仅有不到三分之一的行业PPI环比仍在下降[3][40] 投资建议与关注方向 - 投资者应关注基本面实际变化，而非资产价格隐含的预期波动[4][43] - 推荐方向一：继续受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运[4][43] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），因其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振[4][43] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][45] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料[4][45]

博通股价下跌 - 博通股价在周五大幅下挫，跌幅超过11% [1] - 股价下跌的主要原因是这家基础设施公司发出了利润率警告 [1] 行业连锁反应 - 在甲骨文因债务融资的资本支出问题导致股价暴跌后一天，博通股价也出现下滑 [1] - 这表明市场对科技基础设施领域公司的资本支出和利润率状况存在广泛担忧 [1]

博通股价下跌 - 博通股价在周五大幅下跌，跌幅超过11% [1] - 股价下跌的主要原因是这家基础设施公司发出了利润率警告 [1] 行业连锁反应 - 在甲骨文因债务融资的资本支出问题导致股价暴跌后一天，博通股价也出现下滑 [1] - 这表明市场对科技基础设施领域公司的资本支出和利润率状况存在广泛担忧 [1]

美股市场走势与板块轮动 - 上周美股三大指数走势分化，尾盘跳水将衡量市场波动性的恐慌指数推高近20% [1] - 科技板块与通信服务板块在各板块中跌幅垫底，涨幅居前的板块为基础原材料、金融以及工业板块 [6] - 投资者兑现人工智能概念股盈利，转而买入周期股与价值导向型个股，市场领涨主线可能正转向价值股以及中小盘股 [6] - 近一周投资者净买入价值33亿美元的美股基金，其中金属与矿业、工业以及医疗保健类基金的单周资金净流入规模分别达到6.72亿美元、5.48亿美元和5.27亿美元 [6] - 道琼斯工业平均指数、标普500等权重指数与罗素2000指数均刷新历史新高，而科技股却因人工智能相关担忧遭遇下挫 [7] 人工智能领域资本支出与业绩压力 - 甲骨文与博通的季度业绩凸显出人工智能领域资本支出的庞大规模和业绩压力 [1] - 博通上周股价下跌8.4%，投资者更关注其利润率下滑与短期营收方面的隐忧 [6] - 甲骨文股价下跌12.6%，延续了该股的下行趋势 [6] - 围绕人工智能领域的担忧情绪是当前市场的利空因素之一 [7] 美联储货币政策与市场预期 - 美联储将联邦基金利率下调25个基点，利率点阵图显示2026年预计仅会再降息一次 [3] - 美联储宣布计划启动美国国债技术性购买操作，以助力维护市场流动性 [3] - 市场对美联储降息的预期略有降温，利率市场定价显示预计2026年首次降息最早发生在4月（概率约为81%），到6月时降息概率理论上达到100% [5] - 与联邦公开市场委员会的谨慎不同，市场目前的概率预期仍指向2026年将累计降息两次 [5] - 本次降息为美联储开启长期暂停降息周期奠定了基础，在2026年年中之前维持利率不变可能是稳妥的选择 [5] 美国经济数据表现 - 全美独立企业联盟小企业乐观指数11月上升0.8点至99.0，略高于市场预期 [3] - 计划上调平均售价的小企业主净占比上升13个百分点，达到34%，创下2023年3月以来的最高水平 [3] - 预期企业经营状况将改善的小企业主净占比下降5个百分点，降至15% [3] - 三季度就业成本指数环比上涨0.8%，低于1.0%的市场预期值 [3] - 美国上周初请失业金人数激增4.4万，达到23.6万人 [3] 美国国债收益率变动 - 尽管美联储宣布降息，但美国国债收益率全周仍普遍走高，收益率曲线呈现陡峭化走势 [4] - 2年期国债收益率近一周上涨约3个基点至3.564%，基准10年期国债收益率上涨约5个基点至4.192% [4] - 长期国债收益率可能走高的压力是当前市场的利空因素之一 [7] 未来市场展望与关键事件 - 对人工智能领域过度投资的担忧能否化解，将成为影响短期市场走向的关键因素 [1] - 下周公布的劳动力市场、消费者及通胀相关经济数据将影响美联储决策 [5] - 接下来市场将迎来多个可能影响走势的关键事件，包括非农就业报告、零售销售数据、消费者物价指数数据 [8] - 日本央行定于18~19日召开的货币政策会议，若政策立场比预期更为鹰派，可能会推动日本国债收益率走高，进而带动美国国债收益率上行 [8] - 年末的季节性上涨规律，叠加基金经理可能出现的“追涨操作”，均对多头有利 [7] - 尽管科技股短期内可能继续表现疲软，但在板块轮动的支撑以及多重利好因素推动下，美股仍有进一步上行的空间 [8]

一场由人工智能(AI)引发的狂热盛宴，在周五遭遇了残酷的"现实检验"。当芯片巨头博通(AVGO.US)和 云服务商甲骨文(ORCL.US)传出不利消息时，市场被过度吹捧的期望被瞬间刺破。 12月12日周五，一股抛售浪潮席卷了与AI相关的股票。博通的股价一度重挫12%，拖累标普500指数和 纳斯达克综合指数双双下跌超过1%，完全逆转了本周早些时候因降息预期而创下的历史新高。甲骨文 则续跌超4%。 而博通、甲骨文的跌势迅速传导至整个AI供应链，费城半导体指数暴跌5%，正迈向约两个月来最糟糕 的单日表现。同时，其也重创了从英伟达到云服务提供商CoreWeave等一系列公司的股价。 市场的恐慌情绪迅速蔓延，美股七巨头Mag7股票的表现远逊于标普500指数中的其他493公司。更关键 的是，这场冲击波不仅限于股票市场，债券交易员也纷纷采取行动，减少对该行业的风险敞口。根据 MarketAxess的数据，投资者持有甲骨文公司债券所要求的收益率溢价大幅跃升。 而这场抛售由两记重拳引燃。首先，芯片设计商博通在周四盘后公布了财报，尽管销售额创下历史新 高，但其对AI业务的收入预测未能满足华尔街的极高期望。 其次，甲骨文刚公布完不 ...

核心观点 - 博通与甲骨文因AI相关业务预期未达市场极高期望，引发广泛抛售，导致AI相关股票、半导体指数及债券市场普跌，凸显市场对AI叙事兑现的耐心正在经受考验 [1][7][8] 市场表现与影响 - 12月12日周五，博通股价一度重挫12%，甲骨文股价续跌超4%，拖累标普500指数和纳斯达克综合指数双双下跌超过1% [1] - 抛售潮传导至整个AI供应链，费城半导体指数暴跌5%，迈向约两个月来最糟糕单日表现 [3] - 美股“七巨头”股票表现远逊于标普500指数中的其他493家公司 [5] - 英伟达股价下跌3.2%，其他芯片公司如Astera Labs和Coherent跌幅均超过10%，AI计算服务商CoreWeave也下跌10% [13] - 抛售蔓延至科技行业外，电力相关股票如Constellation Energy Corp和Vistra Corp也出现下跌 [15] 触发事件分析 - **博通财报不及预期**：尽管销售额创下180亿美元的历史新高，但其对AI业务的收入预测未能满足华尔街极高期望，市场关注其定制AI芯片利润率、客户承诺兑现时间及远期业务可见度，股价应声下跌11% [7][8] - **甲骨文双重利空**：公司公布的财报收入未达分析师预期且资本支出超出预期；随后有报道称其为OpenAI建设的数据中心完工日期可能从2027年推迟至2028年，尽管公司否认，但股价当周累计下跌13% [7][11] 债券市场反应 - 债券市场亦受冲击，甲骨文、微软和Meta等“AI超大规模数据中心公司”发行的债券交易量异常放大 [16] - 投资者为持有甲骨文2055年到期的5.95%债券所要求的收益率溢价，较美国国债跃升约0.2个百分点，达到2.07个百分点 [5][16] 市场分歧与观点 - 此次AI领域的“现实检验”与本周早些时候因美联储鸽派信号引发的乐观情绪形成鲜明对比 [18] - 有观点认为，此轮快速逆转证明了AI交易对市场的核心地位，并引发市场对从AI建设期过渡到回报期的耐心担忧 [8][18] - 另有观点认为，当前由AI高估值和巨额支出引发的普遍焦虑是一个健康的谨慎信号，暗示市场仍有上涨空间，场外仍有大量资金（如货币市场基金中的7.7万亿美元）等待入场 [18]

手握巨额AI基建相关订单，已经不足以"保护"一家公司。 甲骨文手握5000亿美元订单，股价从9月巅峰已经一路下跌40%。博通目前积压的AI产品订单约为730亿美元，最新财报发布后股价由涨转跌。 人称"英伟达亲儿子"的CoreWave季度营收十几亿美元，却能在一周内拿下OpenAI和Meta超过360亿美元的订单。过去一个月，该公司股价累计下跌17%。 外界固然担忧它们是否有足够的能力（金钱）满足客户，但同时也担忧客户本身是不是真的"靠谱"。 AI基建的洋葱剥到最后就是那几家：Meta、谷歌母公司Alphabet、微软、亚马逊、苹果、英伟达等几家巨头，再加上OpenAI、Anthropic等明星AI初创公 司。 明星创企还很稚嫩，搞基建几乎全得靠外部融资，风险明显。 巨头们本应是定海神针一样的存在——它们财务稳健、现金充沛，正在用数千亿美元的疯狂基建计划填满未来几年。 但站在支出C位的AI带给它们的回报仍属微小，用"老本"滋养新梦想会不会拖垮巨头，全看梦想的兑现够不够及时。 成则皆大欢喜，败则可能满盘皆输。 01 手握"未来"这张牌，甲骨文短短几个月经历了大喜与大悲。 大喜降临时，甲骨文股价单日飙升40%，创始 ...

格隆汇12月14日｜就在市场仍为AI的宏大叙事狂欢时，美东时间周五，华尔街上演了残酷的"血色一 日"：云巨头甲骨文与芯片霸主博通双双大跌，网红AI基建公司Fermi股价盘中竟一度腰斩，暴跌46%。 这不仅仅是个别公司的挫折。恐慌情绪如野火般蔓延，直接导致半导体指数暴跌，几乎抹平12月全部涨 幅，纳指单日重挫近400点。一夜之间，投资者从对AI的无限憧憬，跌入对估值泡沫的深深焦虑。 ...