文章核心观点 - 生成式人工智能正加速融入日常生活与生产领域 成为推动经济社会数字化、智能化转型的重要引擎[1][4] - 人工智能发展进入真实场景落地阶段 拥有深厚产业根基和丰富履约生态的企业将在全球大模型竞争中占据优势地位[1][4] 人工智能应用场景与能力 - 在订票、点餐等高频消费场景中提供主动式理解与服务 例如用户一句话提出需求 AI助手即能智能分析票价走势并提供航班方案[2] - 在春节前夕的“一句话点奶茶”活动中 阿里千问在9小时内接到了1000万张订单 并完成从消费决策、支付到履约的全过程[2] - 在政务办理场景中 千问调用支付宝政务服务能力 实现了“一句话查询”签证、户口、公积金等50项民生服务事项[3] - 在办公与学习场景中 展现复杂任务处理能力 如“一句话做网站”、“一句话出报告”、分步讲解知识点并支持随时追问、识别近百张格式不一的发票并提取信息生成表格[3] 行业与公司发展现状 - 截至2025年12月 中国生成式人工智能用户规模达6.02亿人 较2024年底增长141.7%[4] - 阿里千问C端月活跃用户数超过1亿 成为全球增长最快的人工智能原生应用之一[4] - 千问模型的衍生模型数量已突破20万个 总下载量超过10亿次[4] - 公司过去10年持续加大科研投入 以夯实人工智能发展底座[4]

H&H国际投资第四季度持仓概览 - 截至2025年12月31日，H&H国际投资美股持仓总市值达175亿美元，较上一季度的147亿美元增长19.0% [1] - 第四季度持仓组合中新增3只个股，增持6只个股，减持5只个股，清仓0只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值的99.66%，持仓高度集中 [1] 前五大重仓股持仓变动 - **苹果 (AAPL.US)**：为第一大重仓股，持仓约3236万股，市值约88亿美元，占投资组合50.30%，持仓数量较上季度减少7.09% [2] - **伯克希尔哈撒韦 (BRK.B.US)**：为第二大重仓股，持仓约718万股，市值约36亿美元，占投资组合20.63%，持仓数量较上季度增加38.24% [2] - **英伟达 (NVDA.US)**：为第三大重仓股，持仓约724万股，市值约13亿美元，占投资组合7.72%，持仓数量较上季度激增1110.62% [3] - **拼多多 (PDD.US)**：为第四大重仓股，持仓约1156万股，市值约13亿美元，占投资组合7.48%，持仓数量较上季度增加34.55% [3] - **谷歌-C (GOOG.US)**：为第五大重仓股，持仓约186万股，市值约6亿美元，占投资组合3.33%，持仓数量较上季度增加2.48% [3] 其他重点持仓变动 - **大幅增持个股**：大幅增持微软(MSFT.US)及台积电(TSM.US)，持仓数量分别较上季度增加207.66%和370.95% [3] - **大幅减持个股**：大幅减持阿斯麦(ASML.US)，持仓数量较上季度减少87.62% [3] - **新建仓个股**：建仓云端AI算力租赁公司CoreWeave(CRWV.US)、数据中心互联解决方案公司Credo Technology(CRDO.US)、AI辅助精准医疗公司Tempus AI(TEM.US) [3] 前五大买入与卖出标的 - **前五大买入标的**：按持仓比例变化计，分别为英伟达、伯克希尔哈撒韦、台积电、微软、谷歌-C [4] - **前五大卖出标的**：按持仓比例变化计，分别为苹果、西方石油(OXY.US)、阿里巴巴(BABA.US)、阿斯麦、迪士尼(DIS.US) [5]

公司AI模型与产品进展 - 2026年春节期间，阿里巴巴开源全新一代大模型千问Qwen3.5-Plus，登顶全球最强开源模型，实现了从纯文本模型到原生多模态模型的代际跃迁 [1] - 千问APP在春节期间成为全球首个能办事的国民AI助手，全国超过1.3亿人首次通过千问体验AI购物，用户共说了50亿次“千问帮我” [1] - 自2025年11月公测以来，千问深度接入淘宝、饿了么、飞猪、高德、支付宝等阿里生态，上线超400项办事功能 [2] - 千问DAU已达7352万，逼近豆包的7871万，远超元宝 [2] 公司AI战略与能力 - 公司AI能力源于“通云哥”全栈AI技术底座，包括自研芯片平头哥、亚太第一的阿里云和全球最强的开源模型千问 [3] - 公司20多年沉淀的消费场景（如淘宝、支付宝、高德、飞猪）构成了覆盖“衣食住行娱”的全场景AI服务网络，是AI落地的天然试验场 [3] - 公司是全球极少数同时拥有“顶尖模型”与“国民级实体服务生态”的玩家，补齐了AI办事“从意图到执行”的最后一块拼图 [4] - 公司早在2017年云栖大会宣布成立达摩院布局芯片及前沿科技，2018年平头哥成立并启动大模型研发，进行了前瞻性的饱和式“底层”投入 [3] 行业趋势与市场表现 - AI价值重心发生里程碑式转移，从文本生成、图像创作等“轻应用”转向任务执行，千问的爆火证明了这一点 [2] - 春节期间，用户通过千问用AI买门票的订单环比增长了22倍，AI定机票的订单环比增长超7倍 [2] - 近一半订单来自县城，近400万60岁以上用户体验了AI点单，表明AI正从科技圈和年轻人向全民普及 [2] - 谷歌于2月11日宣布在其AI助手Gemini中加入购物功能，快速跟进这一趋势 [6] 行业竞争格局与中国路径 - 与OpenAI、谷歌、微软、亚马逊等全球科技大厂相比，OpenAI缺乏落地基础设施，谷歌与微软服务局限于“屏幕内的数字闭环”，亚马逊在大模型技术侧处于追赶状态 [4] - 中国AI发展路径强调技术服务于人，智能扎根于生活，通过真实需求倒逼技术进化，用高频交互锤炼“办事”能力，这是实现AGI的必经之路 [5] - 2026年春节是中国AI从“能对话”迈向“能办事”、从“技术展示”转向“生活嵌入”的历史性拐点，中国凭借无与伦比的场景丰富度与生态整合力，成为范式的开创者 [6] - 春节期间养成的AI使用习惯（如问路线、比价、安排行程）将在节后持续生长，沉淀为新一代人机交互的默认模式，这种由真实消费行为驱动的普及路径更具持久生命力 [5]

公司技术进展与产品适配 - 摩尔线程宣布其旗舰级AI训推一体全功能GPU MTT S5000已完成对阿里最新大模型Qwen3.5的全方位适配 [2] - 开发者可通过MUSA C编程语言及Triton-MUSA工具链高效完成模型部署与优化 [2] - 在适配过程中，公司验证了MUSA生态两大核心能力：原生MUSA C支持降低了CUDA生态迁移门槛，深度兼容Triton-MUSA让开发者可使用熟悉语法编写算子并运行在其GPU上 [2] - 针对Qwen3.5多模态模型的混合注意力机制，公司实现了原生优化，基于muDNN计算库和MATE开源算子库为长序列处理提供高效支撑，在MTT S5000上实现了该模型的高性能推理 [2] 行业生态与竞争格局 - 摩尔线程在一周内接连对GLM-5、MiniMax M2.5、Qwen3.5等国产顶尖大模型实现了快速跟进与适配 [3] - 这种常态化的敏捷响应机制，源于MUSA架构对主流AI生态的无缝兼容与持续优化的工具链支持 [3] - 这标志着国产算力底座已具备从模型适配到高效部署的全链路支撑能力 [3] - 国产算力与国产大模型相结合的新型生态模式正在逐步形成 [3]

生成式人工智能应用加速落地 - 生成式人工智能正加速融入日常生活与生产领域，成为推动经济社会数字化、智能化转型的重要引擎 [3] - 人工智能发展已进入真实场景落地阶段，拥有深厚产业根基和丰富履约生态的公司将在未来全球大模型发展中占据优势地位 [3] 阿里巴巴千问应用的用户规模与增长 - 截至2025年12月，中国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7% [3] - 阿里巴巴的千问应用C端月活跃用户数超过1亿，成为全球增长最快的人工智能原生应用之一 [3] 千问应用的功能与场景渗透 - 在消费场景，千问能智能分析需求并提供解决方案，例如分析春运票价走势并提供航班方案，或通过一句话指令完成下单、支付到履约的全过程，2月6日仅9小时就通过该方式接到1000万张订单 [1] - 在民生服务场景，千问调用支付宝政务服务能力，实现了“一句话查询”签证、户口、公积金等50项民生服务事项 [2] - 在办公与学习场景，千问具备“一句话做网站”、“一句话出报告”等复杂任务能力，并能分步讲解知识点、识别处理电子发票等，在应用开发、办公、学习辅导、咨询调研等任务上取得较高交付成功率 [2] 阿里巴巴的技术投入与生态优势 - 公司过去10年持续加大科研投入以夯实人工智能发展底座 [3] - 目前，千问模型的衍生模型数量已突破20万个，下载量超过10亿次 [3] - 产品将进一步发挥模型与生态优势，连接真实世界，深入日常生活，服务广大用户 [3]

核心观点 - HHLR Advisors四季度美股投资组合呈现整体收缩与持仓集中度提升两大特征 其持仓总市值从40.91亿美元降至31.04亿美元 同时前两大重仓股拼多多与阿里巴巴的合计权重超过65% 显示出向核心资产集中的策略[1][4] - 调仓路径清晰 一方面大幅增持中国电商龙头 另一方面显著减持金融科技与交易平台类公司 并清仓部分中概互联网标的 同时在创新药与生物科技板块维持稳定配置 并新建仓比特币ETF及台积电进行试探性布局[1][2][3] 整体持仓概况 - 截至四季度末 HHLR美股持仓总市值约为31.04亿美元 较三季度末的40.91亿美元明显下降 持仓数量保持33只不变[1] - 投资组合集中度进一步提升 前两大重仓股拼多多与阿里巴巴的合计持仓占比已超过65%[1][4] 重点增持与核心持仓 - **拼多多**：获显著增持 持股数从859万股增至1072万股 持仓市值从11.36亿美元升至12.16亿美元 占投资组合比例从28%大幅提升至39% 稳居第一大重仓股[1] - **阿里巴巴**：获明显加仓 持股数从328.9万股增至543万股 持仓市值从5.88亿美元升至7.96亿美元 占组合比例升至26% 维持第二大重仓股地位[1] - **百济神州**：仍为第三大重仓股 显示出对创新药赛道的持续看好[2] 重点减持与清仓 - **富途控股**：持仓从323.8万股降至163万股 持仓市值从5.63亿美元下降至2.68亿美元 仓位占比从14%降至8.6%[2] - **Webull**：降仓幅度显著 持股从3308万股大幅降至597万股 持仓市值从4.89亿美元骤降至4642万美元 仓位占比从12%降至1.5% 接近清仓水平[2] - **清仓标的**：三季度仍位列前十大持仓的网易 以及新建仓的百度、满帮、冬海集团和Bright Scholar等标的 在四季度均已从持仓名单中消失[2] 其他板块配置 - **生物医药**：除百济神州外 Legend Biotech、Arrivent BioPharma等公司继续位列前十大持仓 Cytek、Gossamer Bio、Maze Therapeutics等生物科技公司仓位基本稳定 整体医药板块配置结构变化不大[2][3] - **新建仓位**：四季度新建仓了iShares比特币现货ETF（IBIT）并小幅买入台积电（TSM） 同时新增Alphabet等少量仓位 但这些持仓规模较小 占比均不足0.2% 被视为试探性布局[3]

行业趋势：生成式人工智能加速融入生活与生产 - 生成式人工智能正成为推动经济社会数字化、智能化转型的重要引擎 [3] - 截至2025年12月，中国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7% [3] - 人工智能发展进入真实场景落地阶段，拥有深厚产业根基和丰富履约生态的公司将占据优势地位 [3] 公司表现：阿里巴巴千问应用的增长与能力 - 千问C端月活跃用户数超过1亿，成为全球增长最快的人工智能原生应用之一 [3] - 千问模型的衍生模型数量突破20万个，下载量超过10亿次 [3] - 千问在应用开发、办公、学习辅导、咨询调研等任务上取得较高的交付成功率 [2] 产品应用：人工智能助手在消费与生活服务场景的落地 - 在消费场景，千问能智能分析春运票价走势并提供航班方案，实现“一句话”下单 [1] - 2月6日，千问在9小时内接到了1000万张由消费者通过一句话指令实现的订单 [1] - 在民生服务场景，千问调用政务服务能力，实现了“一句话查询”签证、户口、公积金等50项服务事项 [2] - 人工智能助手具备“一句话做网站”、“一句话出报告”等复杂任务能力，将用户从繁杂事务中解放出来 [2] 技术发展：人工智能底座夯实与未来方向 - 智能应用向深向实背后是中国人工智能发展底座的不断夯实 [3] - 公司过去10年持续加大科研投入以支持技术发展 [3] - 产品未来方向是进一步发挥模型与生态优势，连接真实世界，深入日常生活 [3]

公司动态 - 美国蔻图资本管理公司已根据美国证券交易委员会文件披露 清空了其所持有的阿里巴巴股份 [1] 股东行为 - 此次股份变动为“清空” 意味着蔻图资本不再持有任何阿里巴巴的股票头寸 [1]

行业趋势：生成式AI加速融入生活与生产 - 生成式人工智能正成为推动经济社会数字化、智能化转型的重要引擎 [3] - 行业进入真实场景落地阶段，拥有深厚产业根基和丰富履约生态的公司将占据优势地位 [3] - 截至2025年12月，中国生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底增长141.7% [3] 公司表现：千问应用的用户增长与市场地位 - 千问C端月活跃用户数超过1亿，成为全球增长最快的人工智能原生应用之一 [3] - 在春节前夕的9小时内，千问接到了1000万张由消费者通过一句话指令实现的订单 [1] - 千问模型的衍生模型数量突破20万个，总下载量超过10亿次 [3] 产品能力：AI助手在消费与生活服务场景的应用 - 平台能力从“猜你喜欢”升级为“懂你需要”，能智能分析需求并提供方案，如春运机票规划 [1][2] - 在消费场景，可实现“一句话下单”并完成从消费决策、支付到履约的全过程，如点奶茶 [1] - 在民生服务场景，调用政务服务能力，实现了“一句话查询”签证、户口等50项事项 [2] 产品能力：AI助手在办公与复杂任务中的表现 - 在应用开发、办公、学习辅导等任务上取得了较高的交付成功率 [2] - 具备“一句话做网站”、“一句话出报告”等复杂任务能力，将用户从繁杂事务中解放 [2] - 在工作场景中，能准确识别近百张格式不一的电子发票并提取关键信息生成表格 [2] 公司战略：技术投入与生态发展 - 公司持续加大科研投入以夯实人工智能发展底座 [3] - 产品战略是发挥模型与生态优势，连接真实世界，深入日常生活，服务广大用户 [3] - 目标是让人工智能具备“向实扎根、向上生长”的潜力，将前沿技术嵌入日常生活 [3]

机器人行业 - 2026年央视春晚成为宇树科技、魔法原子、银河通用、松延动力四家机器人厂商的营销秀场 [2] - 行业处于量产与规模化商用的关键拐点，多家企业进入IPO冲刺阶段，产业端出货量放量、订单落地，但商业应用场景仍较局限 [2] - 春晚后，京东机器人相关数据大增，部分高价机型被抢购，但相关上市公司业务多处于开拓阶段，对业绩贡献尚微 [2] 美伊局势与大宗商品市场 - 2月17日，受美伊谈判、伊朗军演及霍尔木兹海峡部分区域关闭影响，市场波动剧烈，现货黄金、白银盘中大幅跳水后跌幅收窄 [2] - 同期，原油期货先拉升后跳水，加密货币走弱导致超8万人爆仓 [2] - 美股盘前走低，科技股普跌，但热门中概股多数上涨 [2] AI公司融资与竞争 - 月之暗面Kimi在完成5亿美元融资1个多月后，即将完成超7亿美元融资交割，由阿里、腾讯等投资，新一轮融资估值已开启，目标为100 - 120亿美元，公司估值直接翻倍超100亿美元 [2] - 2026年春节，阿里和字节在AI领域竞争激烈，阿里开源Qwen3.5-Plus并通过生态整合和免单活动实现DAU暴涨，字节豆包亮相春晚并推出Seedance 2.0降低创意内容生产门槛 [3] - 阿里千问与字节豆包分别押注“生活方式”和“生产工具”，使中国AI进入“双雄争霸”新阶段 [3] 电网投资 - “十五五”期间，中国电网投资将达每年约1万亿元人民币，其中国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网投资或达1万亿元 [3] - 巨额投资旨在应对新能源消纳等问题，投资重点包括构建新型电力系统、加快特高压通道建设 [3] - 政策推动下的投资将惠及电力设备产业链企业，相关公司业绩已受正向催化 [3] 科技股动态 - 2026年1月以来，苹果、微软等全球估值最高的科技股市值缩水超1.3万亿美元，投资者对人工智能巨额投资回报产生怀疑，更关注短期财务透明度 [3] - 微软、亚马逊等公司受冲击较大，而台积电、三星电子等公司市值增加 [3] - 亚马逊计划增加资本投资，微软面临竞争压力，投资者担忧其利润可能被压缩 [3] 贵金属与外汇市场 - 2月17日，现货黄金、白银价格盘中大幅跳水后跌幅收窄，全球主要市场休市致交投清淡，美联储降息预期降温及部分投资者获利了结加剧下行压力 [4] - 美元指数连续两日小幅收高，未理会市场暗示的美联储约三次降息预期，期权市场对美元的短期看跌情绪有所缓解 [5] - 部分策略师认为降息预期过于激进，市场易受美元反弹影响，对冲基金正在削减美元空头头寸 [5] 春节消费市场 - 2026年大年初一，春节档电影市场单日场次超56.9万刷新纪录，档期总票房（含预售）突破10亿元人民币 [5] - 电影《飞驰人生3》票房近4.7亿元暂列首位，《惊蛰无声》、《熊出没·年年有熊》分列二三位 [5] - 电影《流浪地球3》官宣定档2027年大年初一 [5] 公司治理与风险 - 2月13日晚，嘉麟杰公告其实际控制人李兆廷被石家庄市公安局执行拘留，相关案件正在调查中 [5] - 李兆廷曾是“东旭系”掌门人、石家庄首富，巅峰时手握3家上市公司实控权，2024-2025年其及旗下公司因违法违规被处罚，关联上市公司相继退市 [5] - 目前“东旭系”仅余嘉麟杰一家上市公司，公司称经营未受重大影响 [5]