文章核心观点 AI视频生成行业正从单纯的价格竞争转向以“智能水平”为核心的效率竞争，核心在于模型对物理世界的理解与推演能力，这决定了生成视频的可用率和真实成本，而智象（HiDream.ai）通过其原生全模态架构和世界模型战略，试图在这一转型中占据领先地位 行业竞争格局与成本变化 - 视频生成单价持续下跌，圈内流传“6毛一秒”的价格，但生成费用降低并未节省返工成本，因为拿到一条可用镜头的试错开销并未下降 [2] - 不同报价对应不同分辨率、时长、音频能力和套餐条件，难以直接比较，对用户而言，交付一条合格镜头的真实成本取决于生成效率，即同一段镜头需要尝试多少次才能得到连贯自然的结果 [2] - 头部模型轮番降价，但成片流水线上的试错开销一点没省，价格竞争只能解决视频生产的一部分问题 [6] - 2026年上半年，国内世界模型相关融资超过三十起，总额超过四十亿元；海外，李飞飞的World Labs拿下超十亿美元融资，杨立昆的AMI Labs以10.3亿美元种子轮创下欧洲AI领域纪录 [22] - 行业缺少公平、标准、统一的评测基准，多数评测还停留在视频生成指标上，而世界模型真正需要的是物理因果推演能力 [23] 智象的技术路线与产品发布 - 2026年9月16日，智象推出原生全模态视频模型HiDream-O1-Video-1.0，将物理规律和模型智能放在产品叙述中心，旨在改善模型理解要求、保持动作连贯并让事件按合理因果关系发生 [3] - 该模型从立项到发布用了半年左右，技术架构创新包括三处：理解模型（先理解后生成）、原生全模态架构（视频、文本、音频在共享空间交互，采用linear attention与full attention混合模式）、后训练（用强化学习提升物理规律合理程度和音画同步程度） [10] - 前置理解模型先读懂画面里的物理规律和文本，再做规划：镜头多长、场景在哪、画面里有什么、用哪种景别和构图、台词与背景声怎么设计 [11] - 规划清单中权重最高的部分交给物理，包括物体在重力下怎么落、碰撞怎么反馈、惯性怎么延续、光影怎么衰减、空间怎么保持连续 [13] - 在Artificial Analysis带音频图生视频榜上，HiDream V1排名全球第四，与MiniMax H3、字节Seedance系列、阿里Wan 3同处于全球头部视频模型梯队 [8] - 智象的视频模型经历了从TGANs-C到DiT、再到扩散自回归、最终走向UiT架构的完整演进 [25][26] - 2024年1月，智象率先实现超15秒视频生成技术突破；同年7月，推出全球首个商用DiT大模型HiDream 2.0；12月，发布采用扩散自回归架构的HiDream 3.0 [25] - 2026年4月底，公司推出统一原生全模态架构与图像大模型HiDream-O1-Image；8月发布原生全模态交互式世界模型HiDream-O1-World；9月7日发布具身世界模型HiDream-O1-Embodied [23] 物理规律与智能水平 - 制约视频模型智能水平的关键在于物理规律做得差，把训练数据复刻一遍算不上智能，训练集长什么样就出什么样只是复制 [11] - 语言模型对物理规则的理解本身够用，它能做物理题，缺的是把这层理解迁移到视觉模型，这个缺口不能通过补充数据或堆叠3D仿真合成样本解决 [16] - 智能水平从几个角度衡量：对用户意图的理解、对生成过程的强推演、对物理规律的体现 [16] - 物理规律遵循得好的直接收益体现在素材可用率上——少抽卡、一遍过、能直接剪 [15][16] - 当物理和时长成为模型自己会算的事，创作者在提示词里打的补丁都可以删掉，提示词重新回到讲故事本身 [18] - 新的视频模型在物理规律上算往前迈了一小步 [20] 世界模型战略与具身智能 - 梅涛把世界模型拆成三步：先学各种模态的表达对现实完整建模；再结合物理法则和因果推演（Reason the world）；最终顺着人的想法把物理世界重建出来（mold the world） [5] - 智象的定位是“视频领域的Anthropic”，避开大厂锋芒，顺着垂直场景优化模型，做企业服务而不是单纯追C端流量 [35] - 姚霆把护城河拆成四层：最底下是基础模型能力；往上是标准功能；再往上是行业定制能力；最顶层是嵌进产业流程的端到端工作流，真正的壁垒在三四层 [35] - 具身智能成了智象进入世界模型的其中一个切口，HiDream V1对具身智能的助力有两处：数据生成层面产出物理规律更合理的视频做训练数据扩增；架构层面可以更好地搭建World Action Model [38] - 智象未来在具身训练数据上已经做到毫米级精度的合成数据生成，如果误差达到毫米级，可能不仅仅是预训练，后训练都会有很大的作用 [40] - 做视频生成模型的这波人最有可能把世界模型做成，拥有视频模型训练能力的公司已经具备世界模型训练基础 [37] 音画协同与时长控制 - 音画同生指的是声音随画面一起生成，敲击、说话、环境变动与对应的声音天然踩在同一个节拍上，无需等视频做完再贴配乐，省掉一整道对轨工序 [16] - 原生音画联合建模的优势在于对齐，感知上更自然；若走两阶段方案先出画面再贴音频，两者之间容易割裂 [17] - 代价集中在算力，音画联合建模的训练周期比单任务单模态要长一些 [17] - 用户没有卡死秒数时，模型顺着动作幅度与叙事节律判断镜头长短；专业创作者也可以自己定时间，镜头不必为了凑整硬塞进固定的时间格 [17] 未来规划与商业化 - 接下来一个月内，V1的意图理解、物理模拟与音画协同会全部接入Agent [36] - 视频模型的竞争还远未到语言模型“神仙打架”的阶段，路线尚未收敛，但技术迭代在加快，从原来大概一年一迭代缩短到半年左右 [42] - 世界模型的构想再宏大，撑起它的始终是那些不起眼的物理常识：杯子会不会突然蒸发、动作前后接不接得上、金属撞击与声音波形对不对得齐 [42]

行业与公司概览 * 纪要覆盖了**游戏、影视（长视频与电影）、数字媒体、电商营销**等多个行业[1] * 涉及的重点公司包括：**腾讯、网易、心动公司、世纪华通、恺英网络、三七互娱、点点互动、柠檬微趣、莉莉丝、FunPlus、哔哩哔哩、芒果超媒、中国电影、上海电影、如意影业、光线传媒、阿里巴巴、抖音、快手、爱奇艺、优酷、阅文集团、腾讯音乐、网易云音乐**等[1][2][5][6][8][11][13][15] 核心观点与论据 1. 游戏行业：出海与AI双轮驱动，头部集中趋势强化 * **行业基本面稳健，出海业务成为确定性增量** 2026年暑期市场表现稳健，出海业务增长趋势得到验证，呈现品类多元化[2] 8月数据显示，合成类游戏集体上行，**柠檬微趣的《Gossip Harbor》和点点互动的《Tasty Travels》海外收入均创历史新高**[2] SLG品类韧性延续，**点点互动的《Whiteout Survival》8月海外收入明显回温，三七互娱的《Puzzles & Survival》出海收入也取得突破**[2] 莉莉丝的塔防新游在日本市场表现突出，MMO等品类在海外市场表现超出预期[2] 随着第四季度海外年末购物季和假期档到来，出海产品流水有望继续增长[4] * **AI技术降低供给门槛，产业链稀缺资源转向分发与转化** Astra等AI模型的推出加深了市场对游戏创作门槛降低的认知，预计供给将呈爆发式增长[2] 产业链的稀缺资源正从生产能力转向分发和转化能力，平台方的发掘能力愈发重要[2] 产业价值向具备闭环生态和工业化能力的头部厂商集中，**腾讯、网易等大厂借助AI持续放大其工业化优势**[2] * **AI多模态技术深化应用，优化游戏制作工作流** 以GPT-4o和Astra为代表的大型语言模型，凭借其强大的Agentic harness能力，可作为中间层细化需求并接入专业工具生成游戏资产[12] 已有用户通过GPT-4o生成了高质量的曼哈顿街景以及可玩的赛车、超级马里奥等游戏[12] Vast和Meshy近期发布的新3D模型进一步优化了3D资产的生成精度，**Vast已完成由经纬创投领投的30亿元B轮和B+轮融资，产业投资方包括完美世界、三七互娱、蓝色光标等**[12] AI 3D模型已跨过可用门槛，网易等游戏公司已开始在资产开发和UGC平台制作中应用此类模型[12] 许多公司通过AI赋能调整工作流程，方向是“化整为零”，即用更小的团队去验证更多的游戏玩法和美术创意[12] * **投资逻辑聚焦三大方向** 第一，关注2026年第三、四季度业绩验证能力强的公司，特别是次新游戏产品流水衰减速度低于市场预期的标的[3] 第二，出海业务是确定性最强的增量方向[4] 第三，关注在AI游戏领域有实质性投入的头部厂商，尤其是在游戏Agent、AI NPC等方向进行探索的公司[4] * **重点游戏公司核心逻辑** **网易**的核心逻辑在于其2027年的新品大周期，包括预计于1月上线的SG产品《无限大》[5] **心动公司**的看点在于新品周期对2027年EPS的弹性，以及TapTap平台在AI时代下to B生态升级对市盈率的拉动潜力[5] **世纪华通**主要关注其存量SLG产品的收入稳健性和利润释放程度[5] **恺英网络**关注其在传奇复古赛道的能力扩张，以及在IP收并购方面的进展[5] **三七互娱**的核心在于海外新品的爬坡情况、后续利润释放节奏，以及国内小游戏的测试与上线进展，预计其2027年经营性利润将有更多释放，可能形成经营基本面的拐点[5] 2. 影视行业：AI赋能开启增量曲线，长视频“减量提质” * **电影市场“以价换量”，聚焦2027春节档** 2026年8月，电影大盘票房为**58亿元，同比下降2.7%**[6] 整个暑期档（2026年）总票房为**125亿元，同比增长4%**，观影人次增长**6%**，平均票价下降**1.4%**，呈现出一定的“以价换量”趋势[6] 市场目前更关注年末的贺岁档及2027年春节档，影片储备包括《转念花开》、《流浪地球3》以及进口影片《沙丘3》、《复仇者联盟5》等[6] **中国电影是《流浪地球3》的主投方**[6] * **AI技术赋能影视行业，重塑产业链价值** AI技术有望从提升内容产出的可预期性、压缩制作成本和加快资金周转等方面赋能影视行业，改善其长期ROI[7] 市场关注点主要集中在两个层面：一是AI能否推动传统影视公司的边际改善甚至困境反转；二是创新内容形式和平台的潜力[7] 市场对IP数字资产沉淀、AI互动内容、明星数字分身以及结合视、听、玩多种体验的AI原生内容平台等探索和布局保持高度关注，但这些方向目前仍处于较早期阶段[7][8] * **芒果超媒AI长剧《后西游记》验证工业化能力** 该剧作为首部采用AIGC技术完成画面与人物演绎、无真人演员参与的AI长剧，在播出效果上，**第一季首播5集在酷云同时段的省级卫视收视率连续5天获得冠军，芒果TV正片播放量也超过两亿次**[13] 商业模式上，初步展现了广告、用户付费和衍生品三端共振的雏形，**修正药业与该剧达成了独家冠名合作**[13][14] 战略意义上，该剧验证了芒果“灵创”平台的工业化生产能力，**规划为30集，单集40分钟，相较于传统3D动画，其从策划到上线的周期压缩了70%，成本也较S级真人剧大幅下降**[14] 公司明确了“双轨并行、互补共生”的发展逻辑[14] 《后西游记》的第6至10集已宣布将于今年（2026年）国庆期间上线播出[14] * **长视频行业结构性变化：减量提质，分账剧崛起** 根据云合数据，今年（2026年）暑期档长视频行业呈现出“减量提质”和结构性增长的特点[15] 暑期档分账剧的占比从去年的**12%提升至27%**[15] 中剧上新了**149部，同比增长25%**[15] 长视频平台头部内容的集中度正在提升，并形成了以独播为主、分账扩容的格局[15] 各平台内容储备与AI产能体系同台亮相，预计从今年（2026年）末到明年（2027年），可能会集中释放一批AI仿真人长剧、真人与AI混制的剧集以及互动影游赛道的内容[16] 3. 数字媒体与电商：AI工具赋能，营销趋于积极 * **数字媒体板块表现分化，AI催化行情** 8月中报业绩期，数字媒体板块表现分化[13] **腾讯音乐与网易云音乐**因订阅收入增速放缓、免费音乐的流量冲击以及市场对竞争格局的担忧，股价表现相对平淡[13] **阅文集团**在补税和新丽传媒剧集“小年”等利空因素落地后，其短剧业务增速超出市场预期[13] **哔哩哔哩**则交付了优于行业的广告收入增速[13] 进入9月，受AI影视催化，板块行情出现一轮明显走强[13] * **哔哩哔哩可转债回购交易解决抛压** 哔哩哔哩发行**7亿美元**的零息可转换债券，并同时进行股票回购，交易完成后，公司将获得**4亿美元**的净资金[8] 发行的7亿美元可转债中，**腾讯认购2亿美元**，公开市场认购**5亿美元**，转股溢价为**35%**[8] 公司计划将发行所得中的**3亿美元**用于股票回购，其中**2亿美元**用于回购腾讯所持有的公司股票，**1亿美元**用于在公开市场进行回购[8] 通过这一系列安排，原参股股东腾讯大部分的存量持股得以出清，解决了市场此前对于腾讯潜在抛售压力的担忧[8] * **哔哩哔哩游戏与广告业务展望** 游戏业务方面，9月17日已上线《闪耀版卢米》，预计12月24日将上线《三国志王道天下》[9] 明年（2027年）计划推出《仙境传说3》和《RO3》等新游戏[9] 广告业务方面，目前预计公司第三季度的广告收入同比增长将在**20%至25%之间**[9][10] * **双十一电商营销趋于积极，AI工具赋能商家** 相较于今年（2026年）618期间主要电商平台偏向稳健增长的策略，各平台针对双十一的营销方案显得更为积极[11] 营销周期更长且补贴力度更大，**快手**的双十一活动将从10月上旬持续至11月中旬；**抖音**则从10月开始至11月11日，分为三个阶段[11] 商家扶持力度显著加强，**阿里巴巴**宣布投入数十亿元补贴智能优惠券；**抖音**宣布其智能优惠券由平台全额出资[11] 面向消费者端，平台推出了“一键直降”、“官方立减15%”等策略[11] 平台为商家提供了更多的AI工具赋能，例如**阿里巴巴**推出了AI定向工具“万相点睛”，**抖音**推出了“千应Agent”，**快手**也推出了“数字员工生意通”等AI工具[11] 这些举措在当前宏观环境下预计能起到较好的托底作用[11] 其他重要但可能被忽略的内容 * **优酷和芒果的片单储备** 优酷的剧集储备包括《说谎》、《告别信》、《藏海传2》、《暗夜与黎明》、《盛夏晴朗》等；综艺储备包括《向野的我们》、《这就是街舞7》、《无限超越班5》和《怦然心动20岁》等[15] 芒果的剧集储备包括《咸鱼飞升》、《五月风华录》、《人间有味》、《玉簟秋》、《美顺与长生》等；综艺储备包括《声生不息·宝岛季2》、《歌手2027》、《乘风2027》和《大侦探12》等[15] * **AI短漫剧赛道格局** 在相对成熟的AI短漫剧领域，字节系流量相对集中，新进入者难以撼动格局[7] * **爱奇艺秋季招商会** 本周爱奇艺将召开秋季招商会，届时将有更多片单信息更新[16]

文章核心观点 文章认为AI技术发展迅速，但与之强关联的中概互联网企业估值却接近历史冰点，市场对其前景存在犹豫文章提出AI有五种赚钱路径，并指出中国AI发展路径与美国不同，更依赖超级平台的生态优势，中概互联网公司当前估值反映了市场对其成熟业务增长放缓与AI投入不确定性的权衡[7][8][40][41] AI的赚钱路径分析 卖AI资源 - 英伟达等公司通过卖芯片、存储、服务器、数据中心等稀缺资源赚钱，这是最直接且成熟的路径，但普通个体直接参与难度高[11] - 模型训练和推理需求持续增长，即使应用层兴起，算力仍将持续受益[11] 卖AI能力 - 通过云计算、大模型、大数据及模型API、Token等方式提供服务，企业和个人可按需调用[12] - 技术能力较强的个体可找到模型中转、API整合等早期生意机会，但大部分普通人目前仍是消费者[12] 卖AI生产力 - AI编程、各类Agent、视觉、数据、安全、办公强化及垂直工具，核心是节省时间、减少人工或提高产出[13] - AI已对内容行业产生巨大影响，如起点畏AI小说、番茄新书暴涨、TapTap和Steam新游戏爆棚、红果短剧一天千片且质量较高[13] - 讨论焦点从“大模型有多强”转向“这个贵不贵，能不能给我带来效果”[13] 改造原来的生意 - Google、Meta、阿里、腾讯等公司仍主要靠原有业务赚钱，但AI可提高推荐效率、广告转化率、电商成交率和研发效率[14] - AI价值直接融入原有业务，财报中可能没有单独“AI收入”科目，但公司已从中受益[14] 掌握新的入口和交易 - AI可能成为新入口，未来用户只需告诉AI完整需求，AI即可结合消费习惯、饮食偏好、作息规律提供完整方案[16] - 模型能力可能趋同，但用户关系很难趋同，微信沉淀社交关系、淘宝积累消费记录、抖音有内容偏好、美团有本地生活习惯[17] - 未来竞争将从“谁回答问题更聪明”走向“谁更懂你，又能替你完成更多事情”[18] - AI最终会回到互联网时代的“入口之争”[19] 中国AI发展现状 模型能力与用户普及 - 国产大模型已从“能不能用”进入“好不好用、贵不贵、哪个更适合我”阶段，迭代周期加速，DeepSeek、千问、豆包、混元、Kimi不断迭代，模型能力差距缩小，价格持续下降[25] - 截至2026年6月，国内AI原生App月活用户达4.99亿（排重），同比增长85.4%[26] - 豆包、千问和DeepSeek月活分别达到3.82亿、1.67亿和1.29亿[26] - 豆包+千问+DeepSeek合计月活达6.79亿，因用户高度重叠，同一用户可能同时使用多个AI App[29] - 千问同比增长5792.9%，系去年基数极低所致的爆发式增长[29] - DeepSeek（-20.3%）与Kimi（-42.7%）双双负增长，说明模型能力强不等于用户留得住，入口与生态比模型更关键[29] 商业化进展 - 阿里2026年6月季度AI云与算力服务收入同比增长45%，AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数增长[30] - 百度同期AI驱动业务收入达到125亿元，其中AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%[30] - 模型继续迭代，算力继续投入，AI能力已开始收费，C端用户快速普及，应用层开始寻找商业闭环[31] 中国AI发展路径差异 - 美国因有强企业软件、SaaS和开发者生态，AI编程、企业Agent、数据平台、安全等生产力工具率先跑出[31] - 中国企业软件基础相对弱，但拥有电商、社交、游戏、短视频、本地生活、支付、物流及数亿用户的超级平台[31] - 中国AI未来方向是“超级平台AI化”：阿里强在“云算力+大模型+本地生活+电商交易生态”，腾讯强在“社交关系+云计算+大模型+游戏广告+微信生态”，字节强在“推荐算法+大模型+火山引擎+流量入口矩阵”[34] - 模型是底层能力，更重要的问题是谁拥有用户、真实场景及把AI接到支付和交易上的能力[34] 中概互联网与AI的关系 中概公司的AI商业化路径 - 中概互联网公司（腾讯、阿里、百度、美团、京东、网易等）拥有成熟用户、流量、支付、交易和商业场景[37] - 最直接的商业化路径有三条：卖AI能力、改造原来的生意、争夺新的入口和交易[37] - 阿里和百度已在云计算、大模型、API等领域直接收费，腾讯、美团、京东、网易的AI价值更多藏在原有业务中，如广告推荐更准、客服成本更低、游戏开发更快、电商转化更高[37] 市场对中概的估值逻辑 - 中概互联网PE为16.49倍，位于上市以来2.39%百分位；PB为1.95倍，百分位0.62%；PS为1.67倍，百分位0.69%，估值接近历史冰点[7] - 市场犹豫原因：成熟业务进入稳定发展阶段，增长速度难回互联网早期；AI投入能带来多少新增收入、效率提升及需多少资本开支，尚未完全看清[40] - 中概互联网当前更像“成熟互联网生意+AI再进化的可能性”，成熟业务提供现金流底座，AI影响未来增长空间和估值[41] - 字节尚未上市，新AI公司需经过上市、成长和指数纳入，指数很难完整覆盖中国AI所有机会[42] - 指数投资特点：很少最早发现赢家，更擅长在赢家被证明后将其吸收进来[42]

行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级，但指出中国互联网行业正面临Agentic AI带来的结构性机遇与挑战 [5][6] 核心观点 - Agentic AI正在成为下一层基础设施，中国相关产品方案因成本效率优势正迅速缩小性能差距并获得全球份额 [5] - 多模型采用是未来趋势，AI采用激增应会点燃下一轮全球云超级周期 [5] - 最大机会属于能控制芯片、模型、算力和应用层的超大规模云服务商 [5] - 软件和互联网平台较易受冲击，但头部云、游戏、电商和网络安全参与者应会受益 [5] 按目录分组总结 Agentic AI已到来 - Agentic AI已从实验走向企业工作流，巩固了智能体和模型作为新前沿的地位 [6] - 全球token消耗已大幅上升，企业正从单纯最大化模型能力转向优化性能、成本和部署灵活性 [6] - 随着中国模型在能力上迎头赶上，未来将是一个多模型格局，其中Claude等高端模型用于复杂任务，而成本较低的中国产品方案将越来越多地处理日常工作流 [6] - 中信里昂对前沿模型和Agentic平台的专有评估显示，Kimi K3可匹配Fable 5，而Qwen-3.8-Max Preview优于GLM 5.2 [6] - Kimi Work和腾讯WorkBuddy是中国最强的智能体 [6] 智能体和生成式视频点燃云热潮 - 为执行多步骤和多模态任务，Agentic AI和生成式视频需要大量云计算资源 [7] - 采用激增应会点燃下一轮云超级周期，这一上行有助于证明超大规模云服务商提高资本开支是合理的 [7] - 赢家不太可能均匀分布，研究偏好全栈云和AI提供商，这类提供商结合自研芯片、模型、云基础设施、开发者工具和应用，构建出具有收入和成本优势的强大护城河 [7] - 自研芯片对于控制成本和使Agentic AI变得可负担尤为关键 [7] 强者愈强 - AI颠覆应会增强成熟参与者的竞争优势，并加剧中端市场企业之间的竞争 [8] - Agentic AI改变了流量来源，自动化业务工作流和用户行为，并压缩软件和互联网价值链的部分环节 [8] - 最受冲击的领域包括软件、视频流媒体、到店服务、招聘和在线旅游，尤其是美国OTA [8] - 相比之下，领先的云、游戏、电商和网络安全平台应会受益于更高的使用率、更深的整合以及不断上升的安全需求 [8] 中国AI精英 - 阿里巴巴作为中国顶级全栈AI服务提供商脱颖而出，拥有领先的自研芯片、模型、云和智能体开发生态系统 [10] - 腾讯凭借其庞大的微信生态系统和广泛的AI投资组合，在消费者智能体和企业SaaS方面处于最佳位置 [10] - 研究指出，应对那些没有明确整合优势或利用AI来捍卫现有货币化率的平台保持谨慎 [10] - 由科技团队覆盖的智谱（Z.AI）是另一家值得关注的参与者，因为它是中国将Agentic采用货币化的顶级大型语言模型实验室之一 [10]