近日，美团、淘宝闪购、京东三大平台掀起新一轮"外卖大战"。 具体来看，美团多次发放"0元购"优惠券，消费者可凭优惠券兑换多家指定品牌饮品；淘宝闪购则发放大额红包和抽免单卡，提供"满18.8减18.8"等大额优惠 券。 京东外卖则在晚间"秒送"频道以16.18元/份的价格补贴10万份小龙虾，宣称"每晚18点至次日凌晨2点不限量供应"。密集促销下，全国多地出现"囤货式点 餐"，部分茶饮门店单日接单量再次飙升，系统一度瘫痪。 美团数据显示，7月12日23时36分，美团即时零售日订单量超过1.5亿单。其中，拼好饭单量超过3500万单，神抢手单量超过5000万单，平台全量配送订单平 均送达时间为34分钟。 7月14日，淘宝闪购联合饿了么宣布，日订单量再次突破8000万创新高（不含自提及0元购）。淘宝闪购日活跃用户数在突破2亿基础上，本周又环比净增 15%。同时，订单准时率稳定在96%。此外，淘宝闪购上线以来，新注册商家超过24万；骑手数量整体同比增长78%，其中众包骑手整体增长120%。 随着各大电商平台持续加大补贴力度，不少消费者开始在社交平台集中吐槽相关问题。有消费者反映，美团"0元购"存在虚假宣传：下单后2小时， ...

外卖补贴大战现状 - 京东和阿里累计投入800亿补贴外卖市场，美团被迫参战[4] - 美团连续两个周六创下单量新高，达1.2亿和1.5亿单[4] - 即时零售市场总量从年初日均1亿单增至2.5亿单，但绝大部分是泡沫[14] - 宿迁成为补贴战最激烈地区，单量规模涨了4倍[30] 美团应对策略 - 采用到店自取模式降低成本，该模式占香港外卖市场三分之一[15] - 通过系统能力精准发放补贴券，相比对手大水漫灌式补贴更高效[17][18] - 实际投入远低于阿里推测的8亿元，用更少资源维持竞争[12] - 目标是保持70%以上的有价值订单份额，而非单纯追求单量[45] 行业竞争分析 - 外卖是精细且利薄的商业模式，美团运营利润率仅3-4%[51] - 竞争对手累计亏损超1500亿，阿里再投500亿如同赌徒心理[13] - 订单数与有价值的GTV是两回事，低价单无法带来实际增长[14] - 补贴战扭曲市场价格，堂食18元的面在外卖仅售6元[31] 商业模式本质 - 每单利润仅1元多，需要平衡商户、骑手、平台、用户四方利益[51] - 配送成本每单近7元，消费者实付1元，其余由平台和商户分担[58] - 商户感知的20%抽佣实际包含技术服务费(8%)和配送服务费[57] - 行业去年总计300亿利润，利润率排互联网行业倒数[71] 即时零售未来 - 即时零售本质是供应链改造项目，而非简单的生活方式[79] - 目标是缩短FMCG商品从研发到终端的时间，从数月缩短至一周[80] - 预计三年后闪电仓达10万个，每个仓几百单，市场规模约万亿[79] - 即时零售仅占社零2%，相比电商20万亿市场仍很小[79] 公司管理反思 - 过去对外沟通太少，导致公众认知与实际情况存在偏差[56] - 需要增强整体沟通能力，向政府、公众等各方讲清复杂业务模型[57] - 大公司要接受自身规模，找到擅长领域而非追求小公司敏捷[93][94] - 零售业的创新在于日常微小改进，而非颠覆性突破[78]

7月5日，淘宝闪购加大了补贴力度，在晚间开启大额券与"零元购"，让一个平平无奇的周末变得愈加燥热。 当天下午，收到"情报"的美团高管们，临时回到公司开会，并定下了应对策略，手段完全与淘宝闪购并无二致——发放大额券，并筛选低客单供给对 标"零元购"。 三天之后，京东外卖跟进，推出"双百计划"，外卖大战进入到焦灼阶段。可来到第二周时，蠢蠢欲动的商家与等待"薅羊毛"的消费者都感受到了风向变 化。最明显的变化是，补贴不再如第一周那般疯狂。 截至7月13日，美团和淘宝闪购的单日峰值单量分别超过1.5亿、8000万，加上京东外卖，三家巨头创下了日峰值2.5亿单的奇观，是继电商大促以来，最为 壮观的景象。外卖大战的复杂程度远超电商大促，即时履约、商家系统、平台基建都得到了一次全方位的检视。 可以说，阿里和京东希望用重构来打破美团所建立起的"规模效率"叙事，而美团亦在封锁供给的过程中，不断渗透电商腹地。从某种意义上讲，美团、阿 里、京东打得越是激烈，即时零售的路径也会变得愈加清晰。 淘宝闪购想系统性重构 阿里将近场零售整合为淘宝闪购的同时，因为京东外卖上线，不得不加速整合进程，并提前上马项目。 淘宝闪购最初的目的是稳固饿了么 ...

随着电商AI迈入产业化应用阶段，服务于内容生成、营销投放、客服管理等的AI产品层出不穷，商家对AI的态度也从关注尝鲜变为积极拥抱，帮助店 铺增收、降本、提效、内控。 今年，淘宝天猫AIGX技术体系已在其众多场景中落地，AIGB（出价）、AIGA（拍卖）、AIGC（创意）、AIGD（数据）有效帮助商家提高流量分配 效率与广告投放ROI。 作为淘天集团的官方学习中心，淘宝教育希望成为这场变革中的加速器—— 7月15日，淘宝教育正式启动「2025电商AI创新实践大赛」，旨在发掘和推广AI电商最佳实践案例，帮助商家抓住AI重塑经营的时代红利。 本次比赛强调"真应用、真实践、真有效"，为优胜选手准备了10万元现金奖池、多款淘系AI产品免费试用机会、深度参与AI课程研发、与淘宝天猫AI 产品和算法团队合作等获奖权益。参与投票即可免费获得全套电商AI课程及工具包。 据大赛组委会介绍，本次比赛分为商家赛道和服务商赛道，分别评比最佳实践案例和AI电商提效产品。 赛事主要关注AI技术应用在电商经营中的4个主要方向：1. AI运营：聚焦智能选品，库存预测等经营决策优化；2. AI推广：关注广告投放自动化、人群 分层等营销效率提升； ...

报告行业投资评级 - 行业评级为领先，分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力 [3][15] 报告的核心观点 - 2025年2季度实物电商网上零售额调整后同比增6.3%，预计2季度行业增长趋势持续，电商平台加码即时零售投入，以高频消费带动传统货架电商交叉销售，深化用户心智 [1][3] - 阿里、京东处于估值底部，阿里CMR收入上调或抵消闪购补贴投入，AI投资情绪回暖带动阿里云估值修复；京东外卖投入3季度为峰值，零售稳健；快手关注可灵商业化推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 电商行业增长情况 - 2025年2季度实物电商网上零售额调整后同比增6.3%，4 - 6月分别增6.1%/8.2%/4.7%；6月吃类、穿类和用类商品分别累计增15.7%、1.4%和5.3% [1][5] - 分品类看，6月因大促销售前置，通讯器材/家用电器增速较5月回落，分别同比增14%/32%，化妆品增速转负；家装需求持续恢复，家具同比增29% [1][6] - 邮政局预计上半年快递业务量同比增约19%，异地业务持续增加贡献增量 [1] 主要电商公司情况 阿里 - 将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，淘宝闪购和饿了么持续投入全品类深度拓展，截至7月14日，日单峰值突破8000万，闪购DAU突破2亿，周环比增15% [3] - 预计6月季度CMR保持同比双位数增长，闪购业务加码投入下利润端预计承压 [3] 京东 - 截至7月8日，京东外卖近200个餐饮品牌销量破百万，宣布启动“双百计划”，投入超百亿元扶持更多品类标杆品牌销量破百万 [3] - 预计2季度带电及日百均保持同比双位数增长，零售运营利润率同比持平，外卖投入超预期或拖累整体利润同比降6成 [3] 拼多多 - 多多买菜计划8月在部分一线城市上线即配服务，覆盖生鲜、快消等高频品类，尚未涉足餐饮外卖等场景 [3] - 预计2季度延续利润承压趋势，受内地电商加大补贴及TEMU美区全托管收缩影响 [3] 快手 - 预计2季度电商GMV同比增14%，达人分销或带动佣金率小幅优化 [3] 公司估值与投资建议 - 现价对应2025日历年市盈率：阿里11.8倍/京东8倍（核心零售）/拼多多10.4倍/快手12.7倍 [3] - 交银国际对阿里巴巴、拼多多、美团、京东、快手评级为买入，唯品会、亚马逊、eBay未评级 [2] - 交银国际覆盖的互联网及教育行业部分公司给出目标价和潜在涨幅，如阿里巴巴潜在涨幅41.1%、拼多多28.5%等 [14]

行业订单突破 - 淘宝闪购联合饿了么单日订单突破8000万单，美团单日订单达1.2亿单，加上京东份额，行业首次单日突破2亿单，相当于2024年日均订单量的两倍 [2] - 淘宝闪购仅用两个多月完成从0到8000万日单的跨越，日活突破2亿，而美团花费十年才将日单量稳定在9000万左右 [3] 竞争格局演变 - 京东以免佣政策+骑手五险一金+创始人亲自送餐的组合拳冲击市场，单量从4月500万单飙升至6月2500万单，成为行业搅局者 [3] - 京东的攻势打乱美团节奏，迫使阿里加速布局，原计划618上线的淘宝闪购提前两个月登场 [3] - 阿里、美团、京东三足鼎立格局初现，腾讯的流量分配可能成为改变战局的关键变量 [17][18] 阿里战略调整 - 蒋凡重掌淘天业务后打破内部壁垒，整合淘宝、饿了么、支付宝等资源，实施"烧钱换市场"策略 [4][6] - 阿里投入总计600亿补贴（相当于2024年净利润的75%），覆盖餐饮、商超、数码、服饰全品类，补贴频率以周为单位调整 [7] - 饿了么、飞猪正式并入阿里中国电商事业群，实现业务决策集中目标、统一作战 [12] 组织与执行 - 蒋凡通过大品类补贴+非餐覆盖策略，既保证订单增速又兼顾用户留存 [8] - 阿里内部实现跨产品业务高效对接，500亿补贴迅速到位，两个月内达成8000万单成绩 [10] - 闪购的成功被视为阿里权力结构重新平衡的结果，老将们的默许与推动起到关键作用 [12] 长期战略布局 - 阿里以近场消费带动远场电商，计划实现10亿淘宝用户与1.6亿饿了么会员流量互通，天猫品牌资源与饿了么供应链商家融合 [13] - 闪购作为高频场景将提升淘宝用户活跃度和规模，淘宝与近场电商的融合可能性被重点强调 [13] - 对阿里而言，本地生活战场关乎核心腹地存亡，闪购战役的胜利重燃员工"能战"信念，重塑企业战斗力 [14][15]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 互联网行业一季报业绩整体稳健，电商行业竞争激烈，各平台向商家让利或在外卖即时零售领域找增量，AI巨头业务场景持续受益，但短期AI Agent需打磨，恒生科技指数处于震荡期 [33] 根据相关目录分别进行总结 AI相关网站流量数据 - 展示了AI相关网站周访问量、第一梯队及第二梯队等相关网站周访问量变动情况 [9][11][12] 公司动态 - OpenAI推迟开源模型发布计划，以进行进一步安全测试 [18] - 谷歌24亿拿下Windsurf部分技术与核心团队，但未收购公司及获股权控制权 [20] - Meta全资收购PlayAI，加速布局语音人工智能赛道，PlayAI估值接近1亿美元 [21] - 英伟达市值突破4万亿美元，黄仁勋减持约22.5万股股票，套现约3640万美元 [23] - 腾讯元宝升级搜索功能，可智能匹配图片、视频号并输出文字+视频讲解内容 [24] - 字节跳动旗下飞书发表多款AI产品，并发布AI应用成熟度模型 [26] 底层技术 - 微软推出全新Phi - 4 - mini闪推理小型语言模型，采用SambaY架构，增强隐私保护 [27] - 谷歌Gemini接入Veo3模型，上线图像转视频功能，在部分地区向特定用户开放 [28] - 阿里开源HumanOmniV2多模态推理模型，推动AI解读人类情感与意图应用边界 [29] - 腾讯发布升级版混元3D - PolyGen模型，提升美术师建模效率70%以上 [30] 行业政策 - 上海市发布人工智能产业创新发展行动方案征求意见稿，聚焦重点领域，加强融合，给予财税支持并建立伦理审查机制 [31] - 广东省召开座谈会，推进基础设施建设，实施产业升级工程，加强人才培养并建立风险预警机制 [31] - 北京市发布人工智能产业高质量发展行动计划，建设创新中心，打造产业融合生态，加大金融支持和知识产权保护 [32] 重点事件预告 - 7月15 - 17日2025全球人工智能峰会；7月16 - 18日AI World 2025世界人工智能大会；7月17 - 19日中国人工智能产业发展大会；7月18 - 20日智能未来・2025人工智能与机器人峰会 [35] 投资建议 - 推荐与宏观经济相关性较低的网易云音乐、美图公司、腾讯音乐，以及业绩稳健、估值较低的防守型标的腾讯音乐、网易 [2][33] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股、网易 - S、美团 - W、百度集团 - SW、快手 - W、阿里巴巴 - SW、网易云音乐、腾讯音乐、美图公司投资评级均为优于大市，并给出了昨收盘、总市值、EPS、PE等数据 [3]

上一篇《没有一个互联网平台是靠补贴打下来的（一）》发出去后有很多美团饿了么负责运营、商分、 战投等业务的朋友与我讨论。投资机构的朋友也给了很多有益的问题。 本篇内容将以补贴、钱和算账为主题，通过问题展开分析。我相信看完这篇文章，你们能更好地理解当 前的外卖局势和诸多疑问。 问题一：外卖补贴获得的用户可以转化为电商的用户，可以当作电商的拉新、促活的费用来计算。 假设外卖拉新成本只有电商的1/6，再假设外卖一定周期内自身的留存是50%，这个周期内有1/3的外卖 用户会转化为电商的用户，那么意味着花在外卖拉新上的钱与电商拉新上的钱是一样的。 所以，核心变量是外卖和电商拉新成本，外卖留存率和外卖向电商的转化率。公式就是外卖拉新成本/ 电商拉新成本=外卖留存率*电商转化率。 这些我们都没有数据，无法量化分析，只能推测。 一般来说，一个做得很好业务的长期留存率是50%。其他业务的转化率做到50%也是非常极限了。也就 是说外卖拉新成本/电商拉新成本的上限是1/4。 如果我们将外卖当作电商业务的拉新促活工具，那么意味着外卖业务做的不怎么样，不仅无法盈利，连 用户体验都搞不好，长期留存必然拉胯，假设是20%。 2024年美团日 ...

外卖市场竞争格局 - 美团、京东、淘宝等互联网科技巨头在外卖市场投入重金 通过补贴大战、技术升级和生态布局争夺主导地位 今年二季度三家公司在相关领域投入达250亿元 [1] - 高额补贴不可持续 但互联网科技公司股价低迷提供了较好赔率 AI技术可降低行业技术颠覆和流量入口重构风险 [1] 互联网平台公司投资价值 - 互联网平台公司在生态黏性保护下可探索AI发展空间 进一步增强生态粘性 属于"进可攻、退可守"资产 [1] - 港股科技板块进入配置窗口期 恒生互联网科技业指数估值17.84倍(25%分位) 恒生科技指数估值20.1倍(25%分位) [2] 全球资本配置趋势 - 60%全球主权财富基金计划增加中国资产配置 北美地区比例达73% 主要应对全球环境动荡 [1] - 近60%基金计划未来五年增加中国配置 科技领域是重点投资方向 [1] 科技股估值与投资策略 - 科技股经历重估后当前估值处于公允水平 市场流动性充裕但存在资产荒现象 [2] - 需重点关注二季度互联网头部厂商的资本支出及云、AI相关业务表述 [2]

网络零售市场规模与增长 - 2025年中国网络零售TOP100企业网络销售总额达2.17万亿元，同比增长13.6% [1] - 即时零售预计2025年市场规模突破1.4万亿元，未来五年复合增长率达25% [1] - 社交电商、私域电商等新模式推动市场提质扩容 [1] 品类线上化趋势 - 家电音响器材、体育娱乐用品、药品等品类线上占比显著提升 [1] - 全品类线上渗透成为行业共识 [1] - 家电"以旧换新"政策和健康消费热潮推动品类扩展 [1] 技术创新与效率提升 - AI预测、自动补货、个性化推荐等技术手段提升库存周转和营销精准度 [1] - AI赋能的前置仓、闪电仓模式推动供应链协同降本 [1] - 技术驱动"仓储+转运+即时配送"灵活性提升 [1] TOP100企业构成 - 消费品企业主导，占比63家（家电家居类24家、食品饮料类15家、家清个护化妆品类14家、服装鞋帽类9家、金银珠宝类1家） [2] - 实体零售企业24家，电商企业13家 [2] - 多元主体共同支撑万亿级市场 [2] 头部企业表现 - 4家"千亿俱乐部"企业为京东、美的、阿里巴巴和唯品会 [3] - 超六成企业实现正增长，其中40家同比增速达两位数 [3] - 消费品企业增长表现最优，25家实现两位数增长 [3] - 电商与实体零售企业中超五成同比增长，消费品企业增长占比超六成 [3]