基金风格偏离现象 - 宝盈现代服务业混合（代码：009223）实际投资组合高度集中于医药生物行业，与合同约定的“现代服务业”主题出现显著偏离 [1] - 截至2025年二季度末，前十大重仓股几乎全部为医药和港股科技板块个股，与社会服务、现代消费等领域关联微弱 [1] - 该基金的风格偏离并非短期行为，自2023年1月现任基金经理姚艺接手之初就已非常明显 [5] 持仓结构与行业集中度 - 科伦博泰生物-B持仓市值约2591万元，占净值比8.78%，为第一大重仓股，较上期减持31.07% [1][2] - 前十大重仓股包括腾讯控股、百济神州-U、百利天恒、诺诚健华-U等，合计占净值比例较高，显示出极端的行业集中度 [1][2] - 2023年一季报持仓显示，前十大重仓股清一色为医疗健康类个股，合计占净值比例超过50% [5][6] 业绩表现与波动性 - 2025年以来收益率达64.73%，近一年回报73.28%，在同类中排名前列 [2] - 但长期业绩表现不佳，2021年下跌11.91%，2022年下跌9.32%，2024年下跌3.7%，业绩持续性和控回撤能力存在明显不足 [2] - 自2020年7月成立以来，总回报31.62%，年化回报5.52%，未显著跑赢业绩基准和沪深300指数 [2] 基金经理策略与定位错位 - 姚艺自任职以来总回报46.78%，年化回报15.85%，在同类排名前10%，但策略未能延续前任基金经理的持仓风格 [7] - 在最新二季报中明确表示“看好创新药板块”，认为其“政策环境友好、地缘风险小、BD交易超预期”，并强调将继续战略布局创新药，同时配置港股科技龙头 [7] - 这一论述与基金名称和主题定位出现明显错位 [7] 基金规模与投资者结构 - 该基金合计规模2.95亿元，机构投资者占比20.29%，个人投资者仍是主力 [9] - 尽管短期业绩出色，风格漂移行为带来合规瑕疵，可能导致投资者因主题误解而承受非预期风险 [9] 市场影响与未来关注点 - 宝盈现代服务业混合已成为“主题基金风格漂移”的典型样本，偏离合同约定的投资行为影响基金评价结果 [10] - 涉及公募信托责任与投资者适当性管理的根本问题，未来是否调整策略以回归主题市场将持续关注 [10]

交易核心内容 - 百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 获得8.85亿美元现金对价[1] - Royalty Pharma获得塔拉妥单抗在中国以外地区年度销售净收入中特许权使用费的大部分权利[1] - 交易本质为未来收费权利变现 不涉及知识产权权属转让[3] 交易结构细节 - 特许权使用费基于安进与百济神州瑞士2019年协议 按中国以外地区年度销售净收入分级计算的中个位数百分比[3] - 百济神州保留超额收益分成权 当年度净收入超过15亿美元时可分享超额部分特许权使用费[3] - 百济神州瑞士持有灵活选项 2026年8月25日前可决定是否出售额外特许权使用费权利 最高可再获6500万美元[3] 合作方背景 - Royalty Pharma为生物制药特许权投资领域开创者 2024年总收入22.64亿美元 净利润8.59亿美元[2] - 药品特许权投资模式具有风险低、回报稳健特点 能为生物科技公司提供非股权稀释性大额融资[4] 药物研发进展 - 塔拉妥单抗为安进研发的CD3/DLL3双特异性抗体药物 通过激活T细胞杀伤表达DLL3蛋白的肿瘤细胞[2] - 已在美国获批用于铂类化疗后进展的广泛期小细胞肺癌治疗[4] - 中国上市申请于2024年7月获受理 并被纳入优先审评程序[4] 公司财务状况 - 截至2024年底现金及现金等价物达121.97亿元 在生物科技公司中处于突出水平[5] - 2021至2024年研发投入持续增长 2024年研发费用突破140亿元[5] - 现有现金预计可满足至少12个月运营需求 但可能不足以完成全部药物全球开发及商业化[5] 研发战略调整 - 研发模式从逐一推进项目转向聚焦特定治疗领域包括肺癌、妇科肿瘤、消化道肿瘤及B细胞淋巴瘤[6] - 计划在同一时间段同步推进8-10个产品至临床概念验证阶段 筛选具有重大治疗领域影响力的重点药物[6]

交易协议核心内容 - 百济神州与Royalty Pharma达成特许权使用费转让协议 交易金额最高达9.5亿美元 [1] - 公司获得8.85亿美元首付款 并有权在12个月内通过出售剩余权利获得最高6500万美元额外付款 [1] - 百济神州保留产品年销售额超过15亿美元部分的分成权利 [1] 产品技术特性 - 塔拉妥单抗为同类首创免疫疗法 通过同时结合DLL3蛋白和CD3蛋白激活T细胞杀伤肿瘤 [1] - 该产品已在美国获批用于治疗铂类化疗后进展的广泛期小细胞肺癌患者 [1] 权利保留安排 - 百济神州保留与安进公司合作中其他产品的特许权使用费及所有其他权利 [1] - 保留权利包括靶向STEAP1和CD3的XmAb双抗xaluritamig 目前正进行前列腺癌研究 [1]

指数表现 - 截至2025年8月26日09:37 恒生医疗保健指数下跌0.25% 成分股中科伦博泰生物-B领涨2.55% 博安生物涨2.05% 乐普生物-B涨1.95% 心泰医疗领跌9.61% 医脉通跌4.10% 锦欣生殖跌3.88% [3] - 同期恒生港股通创新药精选指数下跌0.18% 成分股中科伦博泰生物-B领涨2.55% 乐普生物-B涨1.95% 诺诚健华涨1.55% 药明康德领跌2.25% 远大医药跌1.86% 绿叶制药跌1.35% [4] ETF表现 - 恒生医疗ETF上涨0.14%至0.73元 冲击4连涨 近2周累计上涨8.01% [3] - 港股创新药精选ETF上涨0.10%至1.04元 冲击4连涨 近2周累计上涨8.09% 涨幅排名可比基金1/2 [4] - 恒生医疗ETF近1月日均成交24.63亿元 排名可比基金第一 盘中换手率2.3% 成交1.81亿元 [3] - 港股创新药精选ETF近1周日均成交8538.49万元 盘中换手率1.87% 成交590.33万元 [4] - 恒生医疗ETF近1周规模增长9659.89万元 新增规模位居可比基金1/3 [9] - 恒生医疗ETF本月融资净买额187.18万元 融资余额2.52亿元 [10] 百济神州交易 - 百济神州出售Tarlatamab海外销售分成权益予Royalty Pharma 总对价最高达9.5亿美元 含8.85亿美元首付款 [4][5] - 交易涉及中国以外地区销售净额7%特许权使用费的大部分权利 公司保留中国商业权利 可能获得额外6500万美元付款 [5] - 该交易属于特许权折现模式 有助于优化财务结构 为临床试验和研发提供资金支持 [6][7] ETF产品特征 - 恒生医疗ETF跟踪恒生医疗保健指数 覆盖港股医疗保健核心资产 前十大权重股合计占比61.96% 百济神州为重要成分股 [8][14] - 港股创新药精选ETF跟踪恒生港股通创新药精选指数 聚焦创新药龙头 百济神州为第一大权重股占比15.61% 前十大权重股合计占比77.81% [8][17] - 恒生医疗ETF近2年净值上涨56.81% 排名QDII股票型基金15/93 自成立以来最高单月回报28.34% 最长连涨月数6个月 连涨涨幅79.42% 月均收益率7.42% [10] - 港股创新药精选ETF自成立以来月盈利概率达100% [15] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率2.41 成立以来超越基准年化收益0.61% [10][11] 风险控制指标 - 恒生医疗ETF今年以来相对基准回撤0.63% 为可比基金最小回撤 回撤后修复天数43天 [12] - 港股创新药精选ETF成立以来最大回撤5.45% 相对基准回撤0.13% 回撤后修复天数3天 [16] 运营效率 - 恒生医疗ETF管理费率0.50% 托管费率0.15% [13] - 港股创新药精选ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金最低费率 [16] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0.060% 为可比基金最高跟踪精度 [14] - 港股创新药精选ETF今年以来跟踪误差0.096% 为可比基金最高跟踪精度 [17] 估值水平 - 恒生医疗保健指数最新市盈率31.88倍 处于近3年18.27%分位 估值低于近3年81.73%的时间 [14]

美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 市场对9月降息预期升温至83.3%概率 [1] - 流动性敏感板块包括科技、医药、互联网有望受益 [1] 港股市场表现 - 港股关键指数8月25日集体大涨 但早盘出现调整 [1] - 恒生科技指数早盘一度下跌近1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）和恒生互联网ETF（513330）跟随指数调整 [1] - 恒生医药ETF（159892）呈现小幅震荡走势 [1] 医药行业动态 - 创新药龙头百济神州与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 [1] - Royalty Pharma同意向百济神州瑞士支付8.85亿美元 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0.45% [1] - 恒生科技指数下跌0.76% [1] 海底捞财务表现 - 上半年净利润同比下降13.7% [1] - 股价低开3.16% [1] 百济神州交易动态 - Royalty Pharma同意支付8.85亿美元购买Imdelltra中国以外地区特许权使用费 [1] - 股价高开1.12% [1]

交易核心内容 - 百济神州及其全资子公司百济神州瑞士与RoyaltyPharma签订《特许权使用费购买协议》[1] - RoyaltyPharma向百济神州瑞士支付8.85亿美元购买Imdelltra中国以外地区销售的分级特许权使用费大部分权利[1] - 特许权使用费为年度净收入的中个位数百分比（约3%-6%）[1] 交易条款细节 - 百济神州瑞士在交割日至2026年8月25日期间可出售额外特许权权利[1] - 行使卖出选择权可获得最高6500万美元额外付款[1] - 年度Imdelltra中国外净收入超过15亿美元部分卖方将分享特许权使用费[1] 权利保留安排 - 百济神州瑞士保留部分特许权收取权利[1] - 公司同时保留《安进合作协议》项下的其他经济利益[1]

核心交易内容 - Royalty Pharma支付8.85亿美元首付款购买Imdelltra中国以外地区中个位数百分比特许权使用费的大部分权利 [1] - 百济神州拥有2026年8月25日前出售额外特许权使用费的选择权 若行使可获得6500万美元额外付款（按比例调整） [1] - 对于中国外收入超过15亿美元部分 公司保留特许权使用费分成权益 [1] 历史合作背景 - 特许权使用费源于2019年10月与安进的战略合作 安进当时购入公司20.5%股份成为最大股东 [3] - 合作涉及20余款创新药全球开发 公司承担最高12.5亿美元开发成本并获中个位数比例特许权使用费 [3] - 本次单产品特许权转让使公司回收超过9.5亿美元成本 [3] 战略意义 - 公司通过特许权使用费转让实现创新药出海之外的国际化新模式 [6] - 与安进保持深度绑定关系 享有安进多款新药中国商业化权益 [6] - 直接参与安进多款新药的全球开发与商业化进程 [6]

股价表现 - 8月25日盘中上涨2.02%至320美元/股 成交额806.65万美元 总市值379.04亿美元 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日收入总额24.33亿美元 同比增长44.73% [1] - 归母净利润9559万美元 同比增长125.73% [1] 公司业务 - 商业化阶段生物技术公司 专注于癌症治疗药物开发及商业化 [2] - 产品组合包含六种内部开发临床阶段候选药物 含三种后期临床候选药物 [2] - zanubrutinib为BTK抑制剂 tislelizumab为PD-1抗体 pamiparib为PARP抑制剂 [2] - 获得五种药物授权许可 包括三种已在中国销售的新基授权药物ABRAXANE/REVLIMID/VIDAZA [2] 公司背景 - 2010年在北京成立 2016年2月于纳斯达克全球精选市场上市 [2] - 截至2018年7月拥有超过1300名员工的全球团队 [2] - 具备研究/临床开发/生产/商业化的全面全球生物技术公司实力 [2]

交易概述 - 百济神州及瑞士子公司与Royalty Pharma签订特许权使用费购买协议 涉及8.85亿美元首付款 [1] - 交易标的为Imdelltra（Tarlatamab）在中国以外地区销售的分级特许权使用费大部分权利 [2] - 特许权使用费源自百济瑞士与安进2019年签署的合作协议 [2] 财务条款 - Royalty Pharma支付8.85亿美元首付款购买中个位数百分比的分级特许权使用费 [2] - 百济瑞士有权在2026年8月25日前行使卖出选择权 最高可获得6500万美元额外付款 [2] - 当年净收入超过15亿美元部分 卖方保留部分特许权使用费分成权益 [2] 产品范围 - 协议覆盖所有剂量形式（包括聚乙二醇化版本）及制剂类型（短效或长效）的Imdelltra产品 [2] - 包含所有给药方式或给药途径的Tarlatamab相关产品 [2]