港股铝业股市场表现 - 港股铝业股多数呈现上涨行情 中国宏桥股价上涨超过4% 中国铝业股价上涨超过3% 荣阳实业股价上涨1.6% 兴发铝业跟涨 [1] 全球铝材供应与定价动态 - 力拓集团和世纪铝业公司等美国主要铝材供应商近期将关键半成品铝材的溢价提高了约12% [1] - 供应商将铝坯的溢价较战前水平提高了每磅约3美分 相当于每吨110美元 [1] - 力拓还在推动客户接受基于更高费率的多年期合同 [1] - 伊朗战争中断了来自中东的进口 是导致提价的主要原因 [1] 对中国铝行业的影响分析 - 中东进口中断导致力拓、世纪铝业等巨头提高铝材溢价 总体上利好大于利空 但也是一次严峻的压力测试 [1] - 海外现货市场极度紧张 升水飙升 [1] - 中国作为全球铝加工中心 其铝材、铝制品的出口吸引力大增 [1] - 中国企业正接到更多来自欧美客户的询盘 [1]

**行业与公司** * 涉及行业：铝加工行业，具体应用于汽车、储能、空调等领域 * 涉及公司：华峰铝业 **核心经营回顾与展望** * **2025年经营回顾**：营收和销量上涨，但利润同比微降 * **外部挑战**：出口退税优惠政策取消、国际贸易保护主义严峻导致境外业务占比从约30%下降至26-27%[4]、市场竞争加剧及汽车行业年降导致行业加工费承压[4] * **内部瓶颈**：沪渝两地现有产能达上限，热轧工段产能不足，导致外购及委外加工增加，推高成本[4] * **2026年及未来发展规划**：以重庆二期项目为核心增长点，推动公司迈上新台阶 * **核心增长点**：重庆二期45万吨项目，配备1+1+4热连轧机，体量相当于上海一期二期与重庆一期三期总和[4] * **产能释放节奏**：热轧机组预计2026年中调试并产出产品，冷轧机预计2026年底开始调试[4]；2026年热轧产量贡献约15万吨[2][8]，成品目标产量约60万吨，较2025年48.78万吨增产约11-12万吨[2][8] * **成本优化路径**：新热轧机投用后，将逐步收回外购或委外的热轧产品，实现自制，节省制造成本[4][5]；项目完全达产后（预计2027年下半年或2028年），吨盈利水平预计高于本部[2][8] * **其他发展举措**：收购华峰普恩以优化物流、拓展新产品试制及冲压件业务[5]；通过2025年增设的香港子公司优化海外贸易形式[4][5]；持续推进数字化、自动化、绿色低碳管理及节能降耗[5] **加工费趋势与业务结构** * **加工费变化趋势**：2025年平均加工费因多重冲击同比下降约300元[2][6]；2026年压力缓和，降幅收窄，一季度初步判断同比降约100元[2][6] * **储能业务影响**：储能业务增长迅速，但对整体盈利能力影响有限 * **价差有限**：汽车产品加工费约8,000元，主流储能板约6,000-7,000元，差距并非巨大[2][7] * **占比尚低**：储能业务在整体业务中占比尚未达到能显著影响整体利润水平的程度[7] * **产品通用性**：水冷板等产品可在汽车和储能领域通用[2][7] **成本、铝价与海外业务** * **成本与盈利展望**：2025年因产能达限导致外购/委外成本高企[2]；随重庆二期投产，自制热轧坯料将替代外购[2]；项目达产后吨盈利预计超过本部[2] * **铝价波动影响**：近期国内铝价上涨（从约2万元至2.4万元），但公司更关注LME铝价上涨[9]；公司结算机制（特别是海外业务按上季度铝价结算）及自身库存成本优势，使得铝价上涨对2026年（特别是第一季度）影响预计不大[9] * **海外业务现状**：面临贸易保护主义和高额关税挑战，2025年出口量仍增长但占比下降[4][9]；近期海外铝厂关停导致供需趋紧，但截至2026年3月尚未传导至公司订单层面，未出现订单迅猛增长情况[2][9]；海外业务仍是未来重要战略方向[9] **新产品与认证进展** * **“铝代铜”空调材料**：认证流程已基本完成[3][10] * **当前状态**：处于样品持续优化、性能调试与验证阶段[3][10]；已向国外供应部分空调箔产品[10] * **量产关键**：国内大规模量产仍需等待下游厂商的放量节奏[3][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价高波或成常态，市场预期抢跑且打满，操作上宜采取箱体策略，及时高抛低吸 [4] - 意外减产、停产对供应的冲击大于高利润刺激的新增产量，平衡表缺口进一步扩大 [4] - 下调俄铝流入规模预期，国内净进口有望缓解 [4] - 年初汽车产销节奏与2024年类似，年内政策有望发力 [4] - 单边策略上，二季度或是铝价整理期，可适时提前配置和增持铝资产 [4] - 套利策略上，能源扰动预期来临时，建议首先关注内外套利机会、其次是内盘有色品种间的套利机会 [4] - 跨品种套利方面，长期铜铝比价上行，锌铝比价下行；短期冲突预期回落，可关注比价逆势机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 今年交易需要注意什么 - 大宗商品高波或成常态，市场预期抢跑且打满，投资者需做好沪铝波动幅度显著加剧的准备，今年交易中需关注市场预期而非仅看现实情况 [7][10] 注意宏观的阶段性逆势 - 去年年底提到助推铝价的宏观变量为流动性与科技，今年3月铝价下杀受美元走强、市场交易经济衰退、降息周期推迟甚至再度加息的预期升温影响 [13] - 在平衡表趋紧、弱美元的长期背景下，铝的上行驱动逻辑未变，但需警惕短期美元上行对铝金融属性的压制以及市场一致性预期过高导致的价格回撤 [13] 供给：意外减产>刺激复产 - 开年至今，海外多家铝厂出现意外减产、停产和新投产延期情况，同时也有部分铝厂复产或提前新投产，但意外停产规模远超利润刺激的提前复产，导致全球及海外电解铝平衡表缺口进一步扩大 [15][19][21] - 铝对能源供应稳定性极为敏感，近年铝价对供给端的敏感性远大于需求端，能源冲击窗口期里铝是弹性最大的金属 [24] 海外铝厂电力合约最新进展 - 多家海外铝厂电力合约有续签、延期等情况，如美国Lista铝厂电力协议延期至2035年，部分铝厂因能源成本、停电等问题有减产、停产及复产计划 [26] 海外铝厂投产 - 海外有新建、扩产、复产等投产情况，涉及印尼、印度、越南、安哥拉等多个国家，但也有部分铝厂有减产、停产情况，年度合计净增产能可观 [28] 国内铝厂投产 - 2026年国内电解铝有置换、扩产、复产等项目，新增产能主要集中在内蒙古、新疆、广西等地，合计新增产能较多 [31] 跨品种套利 - 长期来看，铜铝比价有望上行，锌铝比价将下行；能源冲击事件窗口期里，铜铝比价趋势将阶段性逆转；市场预期能源危机升温阶段，锌铝比价会加速下行，预期落地后存在逆势修复空间 [33][36] 内外套利 - 海外短缺、国内过剩的供需格局下，海外电解铝厂发生供应扰动时，外盘表现往往优于内盘，内外套利是最优策略，历史上欧洲天然气暴涨时内外比价曾跌破7 [40] 平衡表：缺口进一步扩大 - 美伊冲突导致意外减产，下修今年海外电解铝产量增量预期，根据25年度数据修正25 - 26年需求，全球以及海外的电解铝平衡表缺口进一步扩大 [42] - 海内外上半年完成投产高峰期，下半年投产增速放缓，叠加需求季节性发力，看好下半年铝价表现 [44] 成本：二季度抬升 - 预计氧化铝价格因新投产能释放回落，但受矿价企稳回升影响，价格底部高于一季度，二季度几内亚铝土矿CIF均价主要运行区间在65 - 75美元/吨，氧化铝现货价格主要运行区间在2600 - 3000元/吨，电解铝二季度成本将上升 [48] 进口：下调俄铝流入预期 - 今年铝锭累库高位达2021年以来最高，不排除部分隐形库存释放可能 [52] - 俄罗斯是我国主要铝锭进口来源国，今年2月起俄铝流入量同比减少，预计Q2仍维持该态势，下调全年俄铝进口规模预期；印尼投产落地，我国自印尼铝锭进口量将增长，但无法完全弥补俄铝减少量级，下调今年铝锭净进口规模预期 [54] 需求：上调铝材出口 - 汽车方面，维持全年增速5%左右的判断，2026年1 - 2月汽车出口累计135.3万辆，同比增速48.52%，高增速有望延续；今年汽车产量节奏与2024年类似，若市场出现超预期下行压力，新的托底政策有望出台 [59][65] - 出口方面，年初铝材出口表现亮眼，1 - 2月铝材累计净出口68.98万吨，同比增长近23%，铝制品累计净出口68.94万吨，同比增长28.13%；出口结构呈现铝制品增速反超铝材、轮毂等终端产品出口稳健的特征，上调铝材净出口增速至15% [68]

行业与市场环境 - 中国及欧洲的电动车销售呈现强劲增长态势 [1] - 全球汽车原始设备制造商(OEM)正在加速向电动车转型 [1] 公司业务表现与前景 - 公司的电池外壳业务(BBU)正被行业趋势带动，实现快速增长 [1] - 电池外壳业务的未完成订单总额超过1000亿元人民币 [1] - 公司总订单累积已超过2500亿元人民币 [1] - 在总订单支持下，预计2024至2026财年的盈利年复合增长率可达约20% [1] - 预计2025年下半年净利润将按年增长14%至14亿元人民币 [1] - 净利润增长主要受铝制品及电池外壳业务收入强劲增长带动 [1] - 公司机器人业务正在加速发展 [1] 公司财务与运营状况 - 尽管原材料价格上升，但公司对OEM具备强大议价能力，预期影响可控 [1] - 预计毛利率将按年持平于29.4% [1] - 关税对公司的影响有限，涉及的收入不足总收入的5% [1] 分析师观点与评级 - 星展银行将敏实集团的目标价从40港元上调至55港元 [1] - 星展银行维持对敏实集团的“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 美国总统特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品的进口关税 原因是关税推高了商品价格并损害了消费者利益 这已成为美国中期选举的重要议题 政府正审查受影响产品清单并计划豁免部分商品 同时暂停扩大清单范围 转而进行更有针对性的国家安全调查 [1] 政策动态与调整 - 特朗普政府正在审查受关税影响的产品清单 并计划豁免部分商品 [1] - 政府计划暂停扩大关税清单范围 转而对特定商品展开更有针对性的国家安全调查 [1] - 特朗普去年对进口钢铁和铝产品征收了高达50%的关税 [1] - 去年8月 美国商务部将400多个产品类别的钢铝衍生产品纳入50%关税清单 [1] 关税影响范围 - 被纳入50%关税清单的钢铝衍生产品包括风力涡轮机、起重机、家用电器、推土机和其他重型设备 以及铁路货车、摩托车、船用发动机、家具等 [1] 政策动因与背景 - 美国商务部和美国贸易代表办公室官员认为 这些关税正通过推高商品价格损害消费者利益 [1] - 全美选民普遍担忧消费价格上涨 生活成本问题预计将成为美国民众在11月中期选举中的一个重要考量因素 [1] - 特朗普近日在底特律大力宣扬其经济政绩 旨在将公众注意力重新聚焦于美国制造业及其应对高消费成本的努力 [1]

公司经营与业绩影响因素 - 公司毛利受多重因素综合影响，包括产品结构、定价方式、原材料采购价格、生产运营效率以及客户结构 [2] - 公司将持续关注铝价走势及贸易政策变化，并通过加强供应链管理、优化产品及客户结构、精细化成本管控等措施，为业绩平稳发展奠定基础 [2] - 公司经营业绩的具体情况应以公司定期报告为准 [2]

世贸组织裁决与美国的单边行动 - 世贸组织裁定美国以“国家安全”为由对中国钢铁、铝材加征的关税为非法单边制裁，需连本带息退还1750亿美元 [3] - 美国无视裁决，在裁决公布后三小时内发布行政备忘录，宣布对除加拿大、墨西哥外的所有进口商品加征10%的“防御性关税” [4] - 此举被解读为无视国际规则，将全球贸易规则视为摆设 [4] 全球市场与供应链的即时反应 - 全球金融市场剧烈震荡，东京股市下跌，欧元汇率闪崩，伦敦铜价跌回两年前水平 [5] - 欧盟迅速拟定报复清单，针对美国摩托车、威士忌、橙汁等产品 [9] - 日本与韩国考虑反制措施，日本关注天然气和飞机零件，韩国讨论限制芯片出口 [9] - 全球主要出口国被推向同一战线，德国评论称大西洋已成为“战壕” [18][19] 美国的战略意图与潜在动机 - 美国加税决策效率极高，命令从起草到发布不足半天 [9] - 加征的10%关税可能被用作军费来源，与五角大楼增加数百亿美元预算用于在印太地区部署导弹和无人机的计划相呼应 [9] - 其逻辑被描述为用亚洲出口商的利润，来打造包围亚洲的军事圈子 [11] 相关方的反制措施与市场影响 - 向世贸组织申请交叉报复，计划针对美国大飞机和农产品加征更重关税 [12] - 对关键矿产（如稀土、镓、锗）的出口审批流程拉长 [12] - 贸易伙伴多元化，加强与东盟、拉美、欧洲企业的合作 [12] - 过去一年美国农产品对华出口大幅下滑，巴西大豆对华销售火热 [14] - 稀土价格上涨，影响依赖这些材料的美国军工制造商 [14] - 俄罗斯宣布对出口至美国的浓缩铀加价，使美国核电公司每年成本增加数亿美元 [14] - 欧盟提前征收碳边境税，针对美国高耗能铝制品 [14] 对美国国内及全球秩序的长期影响 - 叠加此前关税，中国商品进入美国的平均税率已非常高，越南和欧盟商品也受波及 [18] - 美国零售协会估算，加税成本将转嫁给消费者，每户家庭每年需多支出数百美元 [21] - 欧盟、日本、韩国等美国传统盟友均在世贸组织对美国提起诉讼 [21] - 美元和规则被武器化，加剧全球不确定性，推动金价上涨和资本外流 [19] - 分析认为，单边关税政策无法填补财政赤字，也阻挡不了世界多极化趋势 [21]

文章核心观点 云南省以2026年春风行动暨就业援助季活动为契机，通过产业赋能、跨区域协作和服务模式创新三大举措，构建就业帮扶“组合拳”，旨在推动劳动力就地就近就业、实现从“好就业”到“就好业”的升级，最终实现更充分、更高质量的就业 [1][17] 产业赋能与就地就业 - 云南省人社部门推动产业与就业深度融合，以高原特色产业带动群众就地就近就业、稳定增收 [2] - 昭通市威信县依托56万亩竹资源，开展竹子栽培、管护等专项技能培训，并推动群众参与竹产业全链条作业，实现家门口稳定就业 [2] - 文山州砚山县通过“企业+基地+农户+就业”模式，对接39个规模化蔬菜种植基地，提供超过5万个就业岗位，助力返乡劳动力就地就近就业 [3] - 砚山县依托云南绿色铝创新产业园，成立人才服务工作站，并通过“幸福里”社区零工服务驿站、“务工车间”等方式拓宽农村劳动力就业渠道 [6] 跨区域劳务协作 - 云南省深化与上海、浙江、福建等地的跨区域协作，推动劳动力资源与优质岗位精准匹配 [7] - 2月以来，普洱市加强与上海市黄浦区劳务协作，连续举办4场大型专场招聘会，汇聚超过170家企业，提供超过1万个优质岗位 [7] - 孟连县通过线上直播方式详细介绍劳务协作企业情况和岗位需求，方便求职者远程挑选岗位 [7] - 在文山州，上海市静安区帮扶建立的文山静安蜂巢零工市场揭牌投用，提供“全链条”服务；昭通市彝良县建成县、乡、村三级就业服务平台 [9] - 1月以来，上海、安徽、福建等多地企业与云南各地开展劳务协作对接和招聘活动，推动劳动力“就好业” [11] 就业服务模式创新 - 云南省多地因地制宜打造特色就业服务场景，将春节返乡“流量”转化为发展“增量” [12] - 普洱市思茅区策划“春风送岗”主题夜市和嘉年华活动，将就业服务与城市烟火气、民俗文化融合 [13] - 大理州云龙县通过劳动力信息台账动态掌握8.6万名转移就业群众动向，并采用“线上+线下+上门”立体模式精准输送困难劳动力及回流人员进入帮扶车间 [13] - 水富市在年货街设立就业社保服务岗，让群众在置办年货时能找工作、问政策；鲁甸县组织超过200名返乡求职者走进本地重点企业“观摩试岗” [17] - 昭通市人社系统推行从就业指导到培训登记的“一站式”就业服务 [17] - 云南省就业局联合省总工会对3364名返乡农民工和劳务工作站人员开展春节送温暖慰问活动，累计发放慰问金78.2万元 [17]

核心观点 - 特朗普政府计划削减部分钢铁和铝制品关税 暂停扩大征税清单 并对部分商品给予豁免 此举被视为在生活成本高企和中期选举压力下的政策妥协[1] 政策变动与审查 - 美国商务部和贸易代表办公室官员认为现行钢铁和铝制品关税推高了食品罐 饮料罐等日用品价格 给消费者带来负担 正重新审查受影响产品名单[1] - 计划暂停通过“纳入程序”不断扩大征税范围的做法 转而对特定商品启动更具针对性的国家安全调查[1] - 美国贸易官员认为现行关税体系过于复杂 难以执行 有必要进行简化[3] 现行关税政策与影响 - 美国自2025年3月12日起对所有进口钢铁和铝征收25%关税 后提高至50% 并于6月4日生效[1] - 征税范围扩大至以这些金属为原材料生产的一系列商品 包括洗衣机 烤箱等 导致美国整体关税水平升至二战前以来的最高水平[1] - 加征关税后 美国允许企业通过“纳入程序”申请将外国竞争对手生产的钢铝制品纳入征税范围 多数申请获得批准[2] - 近100份申请文件显示 美国企业正将越来越广泛的商品界定为美国国家安全的威胁[2] - 这导致大量日常生活用品被按其金属含量征收最高达50%的关税 清单日益庞杂[2] - 哥伦比亚广播公司分析指出 特朗普去年征收的所有关税使美国平均关税跃升至13% 其带来的90%的经济负担都落在了美国消费者和企业身上[5] 政治与经济背景 - 随着11月中期选举临近 消费价格与生活成本问题已成为全美选民最关心的议题之一[5] - 美国皮尤研究中心民调显示 超过70%的美国成年人认为当前经济状况处于合格线及以下 约52%的受访者认为特朗普的经济政策使情况变得更糟[5] - 路透社与益普索集团民调显示 仅30%的美国人认可特朗普在应对生活成本上涨方面的表现 59%表示不认可[5] - 多名共和党议员已感受到选民的不满 众议院甚至出现共和党议员倒戈支持民主党 投票反对对加拿大加征关税的情况[5] - 面对选民不满 特朗普政府此前已向一些受欢迎的食品给予豁免 并与中国就关税问题达成暂时“停火”[6] 潜在影响与后续发展 - 若美国放松钢铝制品关税 英国 墨西哥 加拿大及欧盟等经济体 或将成为潜在受益方[7] - 特朗普团队在对外宣传上仍致力于为关税举措辩护 并大力宣传其带来的经济效益[7] - 未来一段时间 特朗普是否会继续征收关税尚不明朗 而美国联邦最高法院预计很快将就其依据1977年《国际紧急经济权力法》征收关税是否合法作出裁决[7]

行业影响 - 报道称特朗普将撤销部分钢铁、铝制品关税 [1] - 此消息导致在美上市的钢铁和铝生产商股价下跌 [1]