全球股指与商品期货市场表现 - 2月26日美股盘前，三大股指期货齐涨，道指期货涨0.12%至49,540.40点，标普500指数期货涨0.08%至6,952.00点，纳指期货涨0.02%至25,333.90点 [1] - 欧洲主要股指上涨，德国DAX指数涨0.46%至25,286.00点，英国富时100指数涨0.19%至10,826.90点，法国CAC40指数涨0.92%至8,636.77点，欧洲斯托克50指数涨0.37%至6,196.36点 [2] - 国际油价大幅下跌，WTI原油跌1.90%报64.18美元/桶，布伦特原油跌1.36%报69.73美元/桶 [3][4] 市场宏观消息与情绪 - 伊美第三轮间接谈判暂停并将恢复，国际油价受此影响大幅下跌 [5] - 美联储2026年“严重不利情景”压力测试设定为：股市在前三个季度下跌约54%，波动率指数(VIX)在第二季度达到72%峰值，企业债券利差扩大至5.7个百分点 [5] - 标普500指数近四个月区间震荡，投资者正支付高溢价买入看跌期权以防范下行风险，但部分策略师认为悲观情绪预示行情将反转上升 [6] - 美国企业债一级市场竞争空前激烈，巴克莱指数显示，2025年上半年高评级债市场竞争强度较2017年高出15%，垃圾债市场高出约30% [7] 科技与软件行业个股动态 - **英伟达(NVDA.US)**：第四财季营收同比增长73%至创纪录的681亿美元，净利润同比增长79%至396亿美元，调整后每股收益1.62美元，并给出超预期的2027财年第一财季营收指引780亿美元，但盘前仅上涨1.07% [8] - **赛富时(CRM.US)**：第四季度营收112亿美元同比增长12%，调整后每股收益3.81美元，但因其给出的2027财年营收指引约460亿美元未能激发市场热情，且增长指引平淡，股价下挫2.1% [8][10] - **Snowflake(SNOW.US)**：第四季度产品营收同比增长约30%至12.3亿美元，并给出超预期的2027财年产品营收指引56.6亿美元 [11] - **C3.ai(AI.US)**：第三财季营收同比下降46%至5330万美元，远低于预期，并宣布裁员近四分之一，第四财季营收指引中值5000万美元也大幅低于预期 [12] - **微软(MSFT.US)**：其Azure云服务正配合日本反垄断监管机构调查，被质疑是否通过限制软件仅能在Azure平台运行来阻碍竞争 [15] 中概股与互联网公司业绩 - **百度(BIDU.US)**：第四季度总收入327亿元人民币(46.8亿美元)，环比增长5%，归属百度的净利润为18亿元人民币(2.55亿美元)，非公认会计准则下净利润为39亿元人民币(5.59亿美元) [9] - **爱奇艺(IQ.US)**：2025年全年总收入272.9亿元人民币，Non-GAAP运营利润6.4亿元，已连续四年运营盈利，第四季度总收入67.9亿元，实现同环比双增长 [9][10] - **携程集团(TCOM.US)**：2025全年净营业收入624亿元人民币，同比上升17%，归属净利润332.94亿元，同比大幅上升95.08% [13] 其他行业公司动态 - **Stellantis(STLA.US)**：2025年下半年调整后经营亏损13.8亿欧元(16亿美元)，北美业务亏损9.41亿欧元，2025年全年净亏损223亿欧元，公司缩减电动汽车转型计划引发减值和费用 [14]

英伟达财报与市场反应 - 英伟达盘前交易上涨1.2%，因其公布的一月季度业绩超预期，且对当前季度营收的预测高于市场预估 [1][8] - 市场分析师指出，市场情绪已转向，投资者需要看到人工智能货币化的切实成果，才会进一步推高人工智能股票 [1][8] - 多数大型成长股，包括苹果和微软，交易持平或走低 [1][8] 主要股指期货表现 - 美国三大股指期货表现平淡，道指E-minis下跌6点（0.01%），标普500 E-minis下跌0.75点（0.01%），纳斯达克100 E-minis下跌12.75点（0.05%） [3][8] 软件行业表现与个股动态 - 云计算软件提供商Salesforce股价下跌3.7%，因其对2027财年的营收预测低于预期，表明企业业务软件支出疲软 [4][8] - 本财报季软件相关公司的业绩将受到额外关注，因标普500软件和服务指数今年以来已下跌近21%，市场担忧人工智能带来的行业颠覆 [4] - 软件公司C3.ai股价暴跌24.8%，因其预测当前季度销售额低于预期，并宣布将裁减26%的全球员工 [7][9] - 广告技术公司Trade Desk股价暴跌16.8%，因其预测第一季度营收低于预期，并面临来自更大竞争对手的压力 [6][9] 其他行业与市场情绪 - 除软件外，金融经纪、数据分析与法律服务、房地产服务和卡车运输等行业也因人工智能颠覆担忧在今年早些时候录得重大损失 [5] - 二月对美国股市而言是一个震荡的月份，主要指数在涨跌间大幅波动，因市场对人工智能和科技股的情绪摇摆不定，投资者质疑大规模的人工智能投资计划是否真正带来回报 [5][9] - 标普500指数和纳斯达克指数周三收于两周高点，受权重科技股反弹推动 [6][9] 其他公司表现 - 能量饮料制造商Celsius Holding股价跳涨14%，因其第四季度营收超出预期 [7][9]

财务业绩摘要 - 第四季度（截至2026年1月31日）净利润为19.4亿美元或每股摊薄收益2.07美元 同比增长14% [1] - 第四季度总收入为112亿美元 同比增长12%（按固定汇率计算增长10%）[1] - 2026财年总收入为410亿美元 2025财年为370亿美元 [4] - 2026财年净利润为74亿美元或每股摊薄收益7.8美元 同比增长10% [4] 收入构成与增长 - 第四季度订阅与支持收入达到107亿美元 同比增长13% [1] - Informatica在第四季度贡献了3.99亿美元的总收入和3.88亿美元的订阅与支持收入 [2] - 年度经常性收入来自Agentforce和Data 360的产品在第四季度超过29亿美元 较去年总额增长超过一倍 [3] - 公司预计2027财年订阅与支持收入增长将略低于12% 其中Informatica预计贡献约3个百分点 [6] 运营指标与现金流 - 第四季度当前剩余履约义务为351亿美元 同比增长16% 总剩余履约义务增至724亿美元 同比增长14% [2] - 2026财年全年经营现金流为150亿美元 同比增长15% [2] - 2026财年全年自由现金流为144亿美元 同比增长16% [2] 人工智能产品表现 - 第四季度Agentforce和Data 360的年度经常性收入中 Agentforce贡献了8亿美元 Informatica Cloud贡献了11亿美元（按年化计算）[3] - 自推出以来 公司已完成超过29,000笔Agentforce交易 交易量环比增长50% [3] - 第四季度在其平台上交付了24亿个Agentic Work Units 环比增长57% [4] - 本财年处理了超过19万亿个tokens 是去年的五倍 [4] 股东回报与未来展望 - 公司在2026财年通过127亿美元的股票回购和16亿美元的股息 向股东返还了总计143亿美元 [3] - 公司为2027财年设定的总收入指引在458亿美元至462亿美元之间 预计同比增长最高达11%（按固定汇率计算大致相同）[5]

全球股指表现 - 美国三大股指期货小幅上涨，纳指期货涨0.04%，标普500指数期货涨0.1%，道指期货涨0.11% [1] - 欧股主要指数齐涨，德国DAX指数涨0.51%，英国富时100指数涨0.12%，法国CAC指数涨0.95%，欧洲斯托克50指数涨0.42% [1] 半导体与人工智能行业动态 - 英伟达Q4营收同比增长73%至681亿美元创新高，Q1业绩指引强劲，预期芯片收入将超越5000亿美元的目标 [1] - 英伟达获准向中国出口少量H200芯片，但尚未获得任何收入 [1] - AMD和Nutanix联合开发一个开放的全栈人工智能(AI)基础设施平台 [2] - 苹果为iPhone 17系列敲定三星DS部门LPDDR5X订单，价格提高100% [1] - SK海力士携手闪迪启动高频宽快闪记忆体全球标准化进程 [2] 汽车行业动态 - 特斯拉中国推出五年零息购车方案，变相降价 [2] - 丰田1月份母公司全球汽车销量同比增长4.7%，达822,577辆 [2] - Stellantis去年收入同比下降2%至1535亿欧元，受电动汽车业务减记影响亏损223亿欧元 [2] 科技与互联网公司业绩 - 百度Q4营收环比增长5%至327.4亿元，AI算力订阅收入同比大增143% [2] - 携程Q4收入同比增长21%至154亿元，非公认会计准则盈利34.8亿元，均超预期 [2] - 新思科技第一财季营收同比增长65%至24.1亿美元，下调今财年盈利指引 [2] - Salesforce Q4营收同比增长12%至112亿美元，新财年有机订阅收入指引逊于预期 [2] - Zoom通讯Q4业绩好坏参半，Q1调整后盈利指引不及预期 [2] - 派拉蒙天舞Q4营收81.5亿美元超预期，每股亏损扩大至0.52美元 [2] 其他行业及公司动态 - 礼来在2型糖尿病试验中，Orforglipron在血糖控制和减重方面均优于司美格鲁肽 [2] - Alphabet将机器人软件子公司Intrinsic重新划归至谷歌旗下，加码物理AI布局 [1] - 京东上线“百亿超市”频道，未来3年投入超200亿商品补贴 [2]

文章核心观点 - 人工智能浪潮的价值分配逻辑发生转变，资本市场的偏好正从应用层软件公司向基础设施硬件公司倾斜 [1][2][11] - AI对软件公司而言并非纯利好，而是带来了成本再膨胀和增长质量的双重挑战，导致其短期利润受压、增长放缓，进而引发市场对其商业模式的重新定价 [2][5][12] - 软件行业的传统护城河（如产品生态、迁移成本）正受到AI技术的侵蚀，AI在带来功能升级的同时也可能替代传统模块，引发“去中介化”担忧，导致估值逻辑从看重收入增长转向关注利润质量和现金流 [8][9][12] AI对软件公司的影响：成本与增长 - **AI成为成本中心**：软件公司集成AI功能并非零成本，依赖外部模型导致每次用户交互都产生推理调用、算力和云服务支出，AI能力越强、调用越频繁，单位成本越难压缩，冲击了传统SaaS模式的高毛利特征 [5] - **利润率受压实例**：Zoom因积极扩展AI办公协作产品，预计新财年每股收益为5.77至5.81美元，明显低于市场预期的6.06美元，这反映了AI带来的规模化成本反向效应，而非需求崩塌 [5] - **增长预期成为估值底线**：在AI叙事高涨下，市场对软件公司的增长质量要求苛刻，Salesforce季度营收111亿美元同比增长12%，AI新业务Agentforce年度经常性收入暴增169%至8亿美元，但全年有机订阅增速指引仅8%低于市场期望的10%，被视为增长动能不足 [6] 软件行业护城河的重塑 - **传统壁垒被削弱**：AI大模型平台能够以通用方式重构功能模块，将部分垂直软件能力压缩成“插件层”，过去需复杂代码实现的功能现可通过自然语言调用API完成，降低了客户迁移成本，动摇了软件公司基于产品生态和数据沉淀的定价权基础 [8] - **AI既是升级也是替代**：AI在带来新功能的同时，可能压缩传统软件模块的价值，例如AI Agent若能自动处理数据、生成报告和客户沟通，传统CRM中繁琐的数据录入管理模块价值将下降，引发对垂直SaaS存在必要性的质疑 [9] - **差异化优势面临挑战**：Zoom的核心视频会议需求已成熟，新增协作工具的增长曲线待验证，若竞争对手通过集成开源模型提供类似功能，其差异化优势可能被抹平 [9] 资本市场偏好的转移 - **价值分配向基础设施层集中**：AI时代的第一波利润集中在算力、芯片等基础设施层，无论哪家软件公司胜出都需要购买这些稀缺资源，而软件公司作为需求端需消化成本并说服客户付费，类似“淘金热中卖铲人更赚钱”的逻辑 [11] - **资本追求确定性**：在宏观经济不确定性背景下，硬件算力需求是刚性的，而软件需求是弹性的，企业可推迟升级或试用竞品，因此资本更愿押注“确定性供给瓶颈”而非“潜在需求创新” [11] - **估值逻辑转变**：软件板块承压，Salesforce今年以来股价累计下跌25%，市场不再为“讲故事”买单，而是要求利润与增长同步兑现，估值逻辑从看重“市销率”（收入增长）回归到“市盈率”（利润质量和现金流） [12] 软件公司的未来挑战 - **AI投资进入“兑现期”**：软件公司需要证明AI不仅能提升功能，更能带来可持续的收入扩张，即AI带来的客户留存率提升和客单价增长需能覆盖高昂的推理成本，否则将陷入“为竞争做AI，做AI却拖累利润”的循环 [14] - **成为自证价值的挑战者**：未来的赢家将是那些能真正利用AI重构工作流、而非仅给旧产品贴AI标签的公司，投资者需耐心等待软件层商业模式的真正成熟 [14]

英伟达财报与市场反应 - 英伟达公布1月季度业绩超预期 并预测本季度营收高于市场预估 但投资者反应平淡 盘前交易仅微涨0.6% [1] - 尽管财报强劲 但市场对人工智能和科技股的情绪摇摆不定 投资者质疑大规模人工智能支出是否真正产生回报 [5] 软件行业与相关公司表现 - 软件公司Salesforce因预测2027财年营收低于预期 股价下跌3.1% 这预示着企业业务软件支出疲软 [2] - 标普500软件和服务指数今年迄今已下跌近21% 原因是市场担忧人工智能带来的颠覆性影响 [3] - 软件提供商C3.ai预测本季度销售额低于预期 并宣布将裁员26%的全球员工 导致其股价下跌22.7% [7][9] - 广告技术公司Trade Desk因预测第一季度营收低于预期 且面临来自更大竞争对手的压力加剧 股价暴跌16.9% [7] 其他行业与市场动态 - 包括苹果和微软在内的大多数大型成长股交易持平或走低 [2] - 金融经纪、数据分析、法律服务、房地产服务和卡车运输等行业 在今年早些时候因人工智能颠覆担忧加剧而录得重大损失 [3] - 能源公司埃克森美孚和雪佛龙股价各下跌约0.4% 跟随原油价格走低 因投资者评估美伊谈判能否避免可能引发供应中断的军事冲突 [8][9] - 2月对美国股市而言是波动的一个月 主要指数在涨跌之间剧烈波动 [5] - 受权重科技股反弹推动 标普500指数和纳斯达克指数周三收于两周高点 [6] 市场整体情绪与前瞻 - 鉴于软件行业表现疲软 本财报季软件相关公司的业绩可能受到额外关注 [3] - 美国股指期货显示市场开盘走低 道指E-mini期货下跌53点或0.11% 标普500 E-mini期货下跌6.25点或0.09% 纳斯达克100 E-mini期货下跌27点或0.11% [8]

市场整体动态 - 美国主要股指期货在周四涨跌互现，此前周三市场收涨 [1] - 周三收盘时，信息技术和金融板块上涨，但标普500指数多数板块收跌，其中必需消费品、房地产和工业板块走低 [7] - 10年期美国国债收益率报4.05%，2年期国债收益率报3.47% [2] - 根据CME FedWatch工具，市场预计美联储在3月维持当前利率不变的概率为98% [2] 重点公司表现 - **英伟达 (NVDA)** 股价上涨1.28%，因其第四季度财报超预期，且第一季度销售指引高于市场预估 [4]；该股在短期、中期和长期均保持强劲的价格趋势，但价值评分较弱 [4] - **Salesforce (CRM)** 股价下跌3.94%，尽管其盈利表现积极，但未来预估未达到华尔街预期 [4]；该股在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势，增长评分中等 [4] - **Driven Brands Holdings (DRVN)** 股价下跌5.09%，因公司发现2023和2024财年财务报表存在重大错误，取消了财报发布 [3]；该股在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势，且质量评分较差 [2][6] - **戴尔科技 (DELL)** 股价微跌0.38%，市场预期其盘后公布的每股收益为3.53美元，营收为317.5亿美元 [5]；该股在短期和长期保持强劲价格趋势，但中期趋势疲弱，价值评分中等 [5] - **The Trade Desk (TTD)** 在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势，且质量评分较差 [2] 机构观点洞察 - 贝莱德对美国股票维持超配观点，认为存在“有利的宏观背景”，包括“美联储持续的宽松政策、广泛的经济乐观情绪以及政策不确定性的减少” [8] - 贝莱德指出，尽管市场目前“高度聚焦于人工智能建设”，但美股还受到“强劲的企业盈利”和富有韧性的利润率的支撑 [8] - 对于更广泛的经济，贝莱德预期“增长稳定，通胀可能逐步低于2%” [9] - 在政策方面，贝莱德认为近期贸易发展稳定，尽管最高法院对紧急关税权力做出了裁决，但“该决定并未改变政府将贸易作为其经济和战略政策核心的关注点” [10] - 贝莱德建议，尽管人工智能仍是主要驱动力，投资者也应关注“巨大力量”，如地缘政治碎片化，这些力量正在科技领域之外创造新的回报驱动因素 [10] 其他资产类别表现 - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.83%，至每桶64.88美元附近 [12] - 黄金现货（美元计价）上涨0.33%，至每盎司5,182.08美元附近，其历史最高纪录为每盎司5,595.46美元 [12] - 比特币在过去24小时内上涨4.26%，至每枚68,299.92美元 [12] - 亚洲市场周四普遍收高，但香港恒生指数和中国沪深300指数除外；韩国Kospi、日本日经225、印度Nifty 50和澳大利亚ASX 200指数均上涨 [13] - 欧洲市场在早盘交易中也表现不一 [13] 近期关注事件 - 市场参与者将评估定于周四公布的每周失业救济金申请报告 [1] - 随后，周五将公布1月份生产者价格指数数据 [1] - 投资者将在周四关注美国东部时间上午8:30发布的截至2月21日当周的首次申请失业救济人数数据 [11]

市场整体表现与前瞻 - 美国主要股指期货在周四早盘涨跌互现 此前周三市场收涨[1] - 周三收盘时 信息技术和金融板块上涨 但标普500指数多数板块收跌 其中必需消费品、房地产和工业板块走低[7] - 市场参与者将关注周四发布的周度失业金申请报告 以及周五发布的1月生产者价格指数数据[1] 宏观经济与政策环境 - 10年期美国国债收益率为4.05% 2年期国债收益率为3.47%[2] - 根据CME FedWatch工具 市场预计美联储在3月维持当前利率不变的可能性为98%[2] - 贝莱德维持对美国股票的增持观点 理由是“有利的宏观背景” 包括持续的美联储宽松政策、广泛的经济乐观情绪和政策不确定性降低[8] - 贝莱德预期经济将“稳步增长” 通胀可能“回落至2%以下” 但对长期财政健康状况持谨慎态度 减持长期美国国债[9] - 贝莱德认为 尽管人工智能是主要驱动力 但投资者也应关注地缘政治碎片化等“巨大力量” 这些力量正在科技行业之外创造新的回报驱动因素[10] 重点公司动态 - **英伟达** 股价上涨1.28% 因其第四季度财报超预期 且第一季度销售指引高于预估[4] 该股在短期、中期和长期均保持强劲的价格趋势[4] - **Salesforce** 股价下跌3.94% 尽管业绩积极 但其未来预估未达到华尔街预期[4] 该股在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势[4] - **Dell Technologies** 股价下跌0.38% 市场预期其收盘后公布的每股收益为3.53美元 营收为317.5亿美元[5] 该股在短期和长期保持强劲价格趋势 但中期趋势疲弱[5] - **Driven Brands Holdings** 股价下跌5.09% 因公司发现2023和2024财年财务报表存在重大错误而取消了财报发布[3] 该股在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势 且质量评分较差[3][6] - **Trade Desk** 根据Benzinga Edge股票排名 该股在短期、中期和长期均保持疲弱的价格趋势 且质量评分较差[2] 大宗商品、加密货币与全球市场 - 纽约早盘交易中 原油期货下跌0.83% 至每桶64.88美元附近[12] - 黄金现货价格上涨0.33% 至每盎司5,182.08美元附近 其历史最高纪录为每盎司5,595.46美元[12] - 比特币在过去24小时内上涨4.26% 至每枚68,299.92美元[12] - 周四亚洲市场普遍收高 但香港恒生指数和中国沪深300指数除外 欧洲市场早盘交易涨跌互现[13]

公司业绩与市场反应 - 赛富时2026财年第四季度营收为112亿美元，超过市场普遍预期的111.8亿美元 [1] - 2026财年第四季度调整后每股收益为3.81美元，高于市场预期的3.04美元 [1] - 公司首次发布的2027财年全年营收预期为458亿美元至462亿美元，按固定汇率计算同比增长10%至11% [1] - 公司2027财年营收预期中，预计来自Informatica的贡献约为3个百分点 [1] - 公司2027财年营收展望基本符合分析师预估，但未能打动投资者，导致股价盘前下跌4.04%至184美元 [1] 行业与竞争环境 - 投资者担忧公司在人工智能（AI）时代可能被新竞争对手抢走市场 [1] - 公司新财年营收展望不温不火，加剧了投资者对市场竞争的担忧 [1]

公司业绩与财务指引 - 公司预计新财年全年营收将在458亿美元至462亿美元之间，分析师此前预测为461.1亿美元 [1][5] - 公司预计新财年调整后每股收益为13.11美元至13.19美元，华尔街普遍预期为13.15美元 [1][5] - 全年营收预期中值约为10%，与公司刚刚结束的财年中实现的10%的销售增长相符 [1][5] - 公司第四季度营收为112亿美元，同比增长12%，高于分析师预测的111.9亿美元 [3][6] - 公司第四季度利润为18.7亿美元，合每股2.07美元，去年同期为18.2亿美元，合每股1.75美元 [3][6] - 公司第四季度调整后每股收益为3.81美元，高于分析师预期的3.05美元 [3][6] - 公司预计本季度营收为110.3亿美元至110.8亿美元，高于分析师预期的110亿美元 [3][6] - 公司预计本季度调整后每股收益为3.11美元至3.13美元，高于华尔街预期的3.01美元 [3][6] 人工智能产品进展 - 公司重点介绍了人工智能产品Agentforce的增长情况，该产品于2024年秋季首次亮相 [2][5] - 包括SharkNinja和温德姆酒店及度假村在内的更多公司正在快速增加Agentforce代理数量 [2][5] - Agentforce本季度营收达到8亿美元，高于上一季度的5.4亿美元 [2][5] - 本季度Agentforce共完成2.9万笔交易，较第三季度增长50% [2][5] - 公司首席执行官认为代理即服务的出现让SaaS变得更好 [2][5] 市场环境与公司应对 - 投资者担心人工智能公司会取代软件服务，引发了近期软件行业的普遍抛售潮 [1][4] - 公司股价本月早些时候跌至三年来的最低点 [1][4] - 公司首席执行官表示并未因抛售潮而感到不安，并视其为市场营销和采购机会 [1][4] - 公司利用股价低位的机会，批准了一项500亿美元的股票回购计划，新回购操作将取代所有之前未使用的授权 [1][4] - 公司首席执行官表示，这并非第一次遭遇SaaS危机，公司有信心挺过去 [1][4] - 在2月份软件股抛售潮之前，投资者已开始质疑公司在人工智能时代的竞争力 [2][6] - 尽管公司去年的财务业绩持续超出预期，但其股价在过去12个月里已经下跌了38% [2][6]