报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 市场聚焦短期高频数据（暑运量价、油价、月度交付），忽视了中期供给硬约束带来的供需错配机会，短期悲观预期为布局提供了窗口 [3] - 全球供给约束短期难解，发动机是供应链最薄弱环节，订单积压限制远期产能，供给缺口将长期存在 [3] - 中国市场供给增速持续放缓，需求边际好转，2026-2030年供需错配格局确立，票价与盈利中枢有望上行 [3] - 建议关注底部机会，推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空 [3] 根据相关目录分别总结 1 市场锚定短期高频，中期供给矛盾遭忽视 - 2026年暑运国内航线日均客流量221万人次，同比增长5%，但含油票价868元、同比下降4%，不含油票价779元、同比下降12% [11] - 2026年2月28日霍尔木兹海峡关闭，布伦特原油一度逼近120美元/桶，5月航油价格自2月底翻倍 [13] - 2026Q2国内航司普遍缩减运力投放，盈利承压 [13] - 2026年1-7月空客累计交付418架，月均约60架，波音累计交付367架，月均约52架 [22] - 2026年初以来A股航空板块全线调整，六大上市航司年初至今跌幅26%-42% [26] - 2020-2025年全球航空行业累计形成刚性交付缺口超过5300架，相当于超三年产量凭空消失 [28] - 截至2026年上半年，波音待交付订单6814架、空客待交付订单9222架，合计突破1.6万架，对应现有产能消化周期接近10年 [31] - 波音CMO预测全球未来20年新机交付需求43625架，空客GMF预测42060架，当前全球主要整机厂合计年产能约1500架，需近30年才能满足20年新机需求 [37] 2 全球供给约束短期难解，订单积压限制远期产能 - 2026年上半年LEAP发动机交付1030台，较2025年同期增长41%，但距2030年约2500台/年的目标仍有差距 [43] - 2025年普惠GTF发动机粉末冶金缺陷危机峰值阶段，共有648架客机因等待进厂大修而停场，大修周转时间从120天拉长至300天 [44] - 2026Q2空客A320系列月均交付约63架，低于75架产能目标 [59] - 2026Q2空客宽体机月均交付约7架，仅为疫情前14架的一半 [59] - 2026Q2波音B737系列月均交付约43架，较疫情前45架月均水平下滑5% [62] - 2026Q2波音宽体机月均交付约14架，仅为疫情前21架的三分之二 [62] - 中国商飞2025年交付16架，2026年C919目标交付至少28架（H1仅交付8架），产能释放节奏极慢 [69] - 预计LEAP发动机年大修需求将在2040年前超过5000次，GTF超过2000次 [78] - 普惠GTF维修体系仅25家维修点，大修周转时间拉长至300天；CFM LEAP全体系合计39家维修点，未形成大面积长期停飞危机 [84] 3 中国市场：供给约束持续，需求边际好转 - 2026年中国客机机队增速持续放缓，出现单月负增长（2月、3月、6月） [92] - 2026H1三大航引进量年化后均不及全年计划引进量 [92] - 测算2026-2030年悲观/中性/乐观情境下，年均净增架数45/80/115架，对应年均增速1.1%/1.9%/2.7% [98] - 2030年底机龄超过20岁的飞机数将达到720余架 [99] - 2026年暑运国内航线旅客量同比增长5%，客座率同比提升2个百分点 [111] - 自8月初起，国内航线模拟收入已同比转正 [111] - 2026Q1民航旅客量1.98亿人次，同比增长6.5% [118] - 免签入境外国人占入境外国人总数的比例稳定在70%以上 [121] - 2026年6月上海国际旅游入境人数达93万人次，恢复至2019年的124%；北京入境外国游客量达61万人次，恢复至2019年的184% [126] 4 投资分析意见：关注底部机会 - 推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空，关注吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空 [3] - 国泰航空因中东地缘冲突享有客流增长红利，26H1经常性利润同比大增45% [142] - 春秋航空2023-2025年净利润已超2019年，净利润率均为10%以上，26Q2成为唯一保持盈利的内地客运航司 [142]