The company said the investment is part of its strategy to develop sovereign cybersecurity capabilities in France and boost its position in the wider European cybersecurity sector. ...

报告核心观点 - 2026年航空航天与防务行业总品牌价值增长52%，达到1687亿美元，主要受国防预算增加和售后市场强劲需求驱动 [11][21] - 空中客车超越波音成为全球最具价值的航空航天与防务品牌，品牌价值达272亿美元，增长63% [11][50] - 非美国品牌（尤其是韩国、德国、中国和意大利品牌）的品牌价值和品牌实力平均增长显著，而美国品牌的全球主导地位正在减弱 [11][26][29][31] - 国家软实力，特别是治理声誉，成为国防出口市场的关键门槛，影响其国防企业的全球市场准入 [35][37][41][45] - 韩华航空航天是增长最快的品牌，品牌价值增长118%至31亿美元，主要得益于国际防务需求激增和其国家品牌软实力的提升 [11][43][79] 行业概况 - 全球航空客运量同比增长5%，强劲的休闲和商务旅行需求促使航空公司扩大机队并加速机队更新 [22] - 对新一代节能飞机的订单激增，同时售后市场（维护、修理、大修、发动机进厂维修和部件升级）也实现强劲增长，带来高利润的经常性收入 [23] - 全球国防支出在2025年达到约2.6万亿美元，欧洲和北约盟国大幅增加拨款以加强战备和威慑 [27] - SpaceX主导美国商业航天领域，在181次火箭发射中占170次 [25] - 品牌和声誉是该行业的关键战略资产，影响政府和企业合作伙伴的长期高价值决策 [24] 最具价值品牌排名与分析 - **空中客车**：品牌价值272亿美元（+63%）[50]。2024年交付超过700架商用飞机，订单积压达到创纪录的8,754架，A320neo系列飞机需求强劲 [50][98] - **波音**：品牌价值244亿美元（+34%）[52]。拥有超过5000亿美元的多元化订单积压，但交付和认证挑战持续存在，2025年交付约600架商用飞机 [52][103] - **洛克希德·马丁**：品牌价值140亿美元（+27%），排名第三 [54]。受F-35战斗机等项目推动，收入恢复增长 [54][56] - **GE航空航天**：品牌价值114亿美元（+32%），排名第四 [58]。订单增长32%，订单积压约1900亿美元，LEAP发动机交付创纪录 [58] - **诺斯罗普·格鲁曼**：品牌价值95亿美元（+52%），排名第五 [60]。B-21隐形轰炸机等项目推动增长，公司总订单积压超过900亿美元 [60][62] - **BAE系统公司**：品牌价值83亿美元（+36%），排名第六 [64]。销售额创纪录，达到307亿英镑（约405亿美元），订单积压达836亿英镑（约1103亿美元）[64][65] - **罗尔斯·罗伊斯（航空航天与防务）**：品牌价值67亿美元（+51%），排名第七 [66]。民用航空服务收入增长21% [66] - **通用动力**：品牌价值66亿美元（+13%），排名第八 [70]。收入增长10%至526亿美元，订单积压达1180亿美元 [70] - **赛峰集团**：品牌价值64亿美元（+25%），排名第九 [72]。收入增长15%至313亿欧元（约359亿美元），交付1,802台LEAP发动机 [72][73] - **雷神公司**：品牌价值59亿美元（+25%），排名第十 [74]。销售额增长6%，其母公司RTX总订单积压达2680亿美元 [74] 品牌实力分析 - **罗尔斯·罗伊斯** 是品牌实力最强的品牌，品牌实力指数得分92.6/100，评级AAA+ [85][87] - **空中客车** 排名第二，BSI得分91.5/100，评级AAA+ [89] - **GE航空航天** 排名第三，BSI得分86.3/100，评级AAA [92] - **波音** BSI得分85.3/100（2025年为81/100），评级AAA，显示信心正在逐步重建 [104] - **韩华航空航天** BSI得分从2025年的80.7/100提升至84.4/100，排名第五 [83][87] 关键洞察：空中客车与波音的分化 - 空中客车在交付表现、订单积压和利益相关者认知方面领先，2025年交付793架商用飞机，而波音交付约600架 [97][103] - 波音面临生产和认证延迟（如777X和787），导致近50亿美元的费用，其订单积压也落后于空客 [103] - 空中客车的品牌实力指数从2025年的82/100大幅提升至2026年的91.5/100，而波音从81/100提升至85.3/100 [99][104] - 地缘政治紧张局势略微削弱了全球对美国工业品牌的看法，影响了波音的国际发展势头 [105] - 行业领导力的未来将更取决于运营弹性、可靠交付和持续的利益相关者信心，而不仅仅是传统优势 [106] 增长亮点：韩华航空航天 - 品牌价值增长118%至31亿美元，为行业最快 [79] - 2025年地面防御系统订单达到创纪录的37.2万亿韩元（约243亿美元）[81] - 增长得益于K9雷霆自行榴弹炮和天舞多管火箭炮的出口，以及合并韩华海洋 [80] - 在阿布扎比建立维护、修理和大修合资企业等投资，提升了盈利能力和市场覆盖范围 [81] - 通过客户国家的本地化生产等战略执行，快速响应国际需求 [82] 国家软实力与国防出口 - 品牌金融全球软实力指数衡量193个联合国成员国的声誉，其八大支柱（治理、国际关系等）影响国防采购决策 [36][37] - 2026年，美国的软实力出现该指数历史上最严重的下降（下降4.6分），英国、德国和法国也在下降 [38] - 中国是前十名中唯一软实力增长的国家，但其治理支柱的弱势限制了其国防企业进入盟国高端项目市场 [40][41] - 韩国（指数排名第11位且上升）和日本（指数排名第3位）的软实力提升，为其国防企业打开了新的出口渠道 [43][44] - 软实力轨迹是未来市场准入的领先指标，在采购决策到收入确认跨越数十年的行业中至关重要 [45]

文章核心观点 - 中国民航业即将迎来飞机退役潮，催生巨大的飞机拆解回收市场，但该市场的发展面临技术、供应链、机源和政策等多重挑战与机遇 [3][4] 飞机拆解回收的行业现状与市场潜力 - 行业预计未来十年国内退役飞机将达到1000架左右，中国民航业即将迎来“飞机退役潮” [3] - 中国市场在2025年至2035年间预计将有约1000架飞机进入退役管理 [9] - 国内目前约有20家具有飞机拆解资质的企业，但大多隶属于航空公司，主要进行高价值周转件的拆解用于自用 [7] - 国内二手航材交易市场尚处培育期，缺少完善的估值和检测体系，疫情后全球航材供应链紧张推动了航司对二手航材的接受度 [9] 飞机拆解的技术流程与价值回收 - 飞机拆解回收是飞机退役后的重要途径之一，空客成都中心提供“工程技术服务+飞机资产管理”两种模式 [6] - 拆卸回收一架飞机大约经历8-10周，先拆除发动机、APU、起落架等高价值“三大件”及电子件，再拆除客舱内饰，最后进行材料切割分类与循环利用 [6] - “变废为宝”的核心在于精密拆解，回收率高低与技术门槛密切相关，例如分离可用金属与有机部分、处理难分解的碳纤维复合材料 [7] - 行业平均回收比例约为60%-70%，而空客成都中心通过技术突破已达到91%的回收率 [7] - 一架包含发动机的20岁左右飞机，目前估值大概在千万美金左右 [9] - 在一架飞机上，发动机、APU、起落架等大型零件占飞机重量的30%，铜铝钛金属占57%-60%，约5%为有机无害材料可焚烧利用，最终不到5%的废弃物需要填埋 [10] 飞机拆解业务的盈利模式与挑战 - 拆解业务的核心竞争力在于能否将拆下的航材和零部件快速在市场消化，考验企业的销售网络等体系化能力 [9] - 拆解销售利润取决于市场上可用件的供应情况，全球供应链紧张使得二手航材价格比原来高很多，销售情况远超预期 [9] - 拆解业务短期面临机源不足问题，例如空客成都中心拥有年拆解25架飞机的能力，但投运两年只拆解了4架飞机 [10] - 机源不足的原因包括：供应链紧张导致新飞机交付延迟，航司延后了老旧飞机退役时间；退役飞机被归类为“固体废物”导致进口难，国际机源无法进入国内拆解 [10] 行业政策与未来展望 - 民航局正在酝酿对飞机拆解回收率提出强制标准，达到更高回收率标准可能是政策允许境外飞机入华拆解的前提 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 航空运输板块：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏；近期油价上涨带来短期成本压力，但4月初油价因局势缓和下跌，或催化已大幅调整的航空股反弹，中期供需逻辑依旧明确 [1][4][17] - 航空制造板块：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用航空发动机与燃气轮机双轮驱动 [1][4][19][20][21][42] 根据相关目录分别总结 一、 航空运输 - **2025年财务与经营数据总结**： - 收入规模：南方航空（1822.6亿元，同比+4.6%）领先于中国国航（1714.8亿元，同比+2.9%）和中国东航（1399.4亿元，同比+5.9%）[7] - 归母净利润：南方航空实现扭亏为盈，盈利8.6亿元（减亏25.5亿元），中国东航亏损16.3亿元（减亏25.9亿元），中国国航亏损17.7亿元（增亏15.3亿元）[8] - 经营效率：中国东航客座率最高，达85.9%（同比+3.0个百分点），其ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）增速也领先，分别为6.7%和10.7%[9] - 单位成本：中国东航的单位座公里成本最低，为0.419元（同比-1.8%）[10] - **机队引进计划**：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - **近期成本压力与应对**： - 航油成本：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%[14] - 成本缓解：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里(含)以下航线收取60元/航段，800公里以上收取120元/航段[16] - **投资建议**：短期航油成本上升导致股价调整，但燃油附加费上调可部分缓解压力，中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）或催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [17][18] 二、 航空制造 - **国产民机动态**： - 政策支持：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要109项重大工程项目及“新产业新赛道培育发展”专栏 [20] - 引进计划：根据三大航年报，2026年计划合计引进33架C919，较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划引进32架和45架 [21][22] - 维修保障：东航技术获颁C919飞机APU（辅助动力装置）维修许可证及全球独家维修授权，成为首家具备该型号原厂级维修资质的企业，有助于降低C919运营成本 [23][24][25] - **国内产业链标的2025年业绩**： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%[39][40] - **投资建议**：继续看好国产大飞机产业链，重点关注三条线索 [42] - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [43][44] - 合金等基础件核心供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技 [45][46][47] - 原材料供应商：关注中航高科 [48] - 机体结构：推荐中航西飞 [49] - 航空服务：关注润贝航科 [53] 三、 海外视角 - **航空运输（美国）**：受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航空公司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下降82.6%至1.06亿美元 [54][55][57] - **航空制造**： - 波音与空客交付：2026年1-2月，波音交付97架飞机，同比增长9%，在手订单6741架；空客交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架 [59][63] - GE航空航天计划2026年投资10亿美元提升产能，其中2亿美元用于扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力 [63][64] - 波音737-7和737-10机型预计2026年下半年完成认证，2027年开始交付 [65]

加拿大国防合同授予 - 加拿大已授予L3Harris Technologies和空客公司总额约15亿加元的长期支持合同[1] - 该合同旨在加强国家国防能力[1] 合同具体内容 - 合同涵盖对加拿大即将入役的CC-330 Husky飞机的维护和技术支持[1]

公司资本支出与机队更新计划 - 公司向空客购买101架A320NEO系列飞机 [1] - 飞机计划于2028年至2032年分批交付 [1] - 本次交易目录价格合计约为158.02亿美元，按签约日汇率计算约合1088.93亿元人民币 [1] 交易的战略与运营影响 - 引进飞机为最新一代窄体机型，旨在补充窄体机运力并优化机队结构 [1] - 此举有利于降低油耗及单位成本，并优化航线网络 [1] - 新飞机将提升旅客乘机体验，并支撑公司“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”的战略方向 [1] - 机队更新有助于公司实现“双碳”目标 [1]

交易核心信息 - 中国东方航空股份有限公司于3月25日与空中客车公司签订飞机购买协议，决定购买101架A320NEO系列飞机 [1] - 交易目录价格合计约为158.02亿美元，按签约日汇率（1美元兑6.8911元人民币）计算，约为1088.93亿元人民币 [1] - 公司表示，经过商业谈判，实际交易价格显著低于基本目录价，取得了较为优惠的折扣 [2] 飞机交付计划 - 飞机计划于2028年至2032年分批交付 [1] - 具体交付计划为：2028年交付9架，2029年交付19架，2030年交付30架，2031年交付27架，2032年交付16架 [2] 机队更新与资金安排 - 在引进飞机的交付期间，预计至少有53架A320系列飞机因租赁到期或机龄因素退出，因此本次购买将部分起到对存量机型的置换更新作用 [2] - 交易资金拟通过自有资金、商业银行贷款、发行债券及其他融资工具筹集 [2] - 交易代价属于分期支付，预计不会对公司的现金流状况和业务运营产生重大影响 [2] 机型优势与战略影响 - 引进的A320NEO系列飞机是空客最新一代装备新型发动机和空客鲨鳍小翼的窄体机型 [2] - 新飞机将提升公司单机可供运力、降低油耗及单位运营成本 [2] - 有利于公司整体机队保持先进性、年轻化，从而提升市场竞争力 [2] - 有助于公司和中国民航实现“双碳”目标 [2]

交易核心信息 - 中国东航于2026年3月25日与空客公司签订协议，购买101架A320NEO系列飞机 [1] - 本次购买飞机的目录价格合计约为158.02亿美元 [1] - 按交易协议签署日当天汇率（1美元兑6.8911元人民币）计算，交易金额约为1,088.93亿元人民币 [1] 交易细节 - 交易协议名称为《101架A320NEO系列飞机购买协议》 [1] - 协议签署地点为中国上海 [1] - 交易对手为空中客车公司 [1] - 采购的飞机型号为A320NEO系列 [1]

空客与普惠的发动机交付纠纷 - 空客正就发动机延迟交付问题向美国发动机制造商普惠公司施压 并寻求潜在赔偿[1] - 纠纷升级之际 空客正努力提升飞机产量[1] 空客的生产挑战 - 公司正努力提升飞机产量[1]

报告行业投资评级 - **推荐航空板块** [3][135] 报告核心观点 - 全球航空需求持续向好，2025年第四季度增速为全年最高，但飞机制造供应链约束依然存在，导致行业供给高度受限，客座率已达历史高位，行业长期供需格局向好，航空板块投资迎来黄金时代 [3][20][135] - 尽管近期地缘冲突导致油价上涨给航司带来短期经营压力，但这不改行业长期向好的趋势，建议关注底部布局机会 [3][135] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，同时建议关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][135][136] 分章节总结 1. 全球航空市场景气度观察 - **需求增长强劲**：2025年第四季度全球航空客运周转量（RPK）达到2.4万亿客公里，同比增长6.0%，为2025年季度最高增速；运力投放（ASK）同比增长5.7%，客座率提升0.2个百分点至84.0% [9] - **亚太地区贡献突出**：2025年第四季度，亚太地区航司RPK同比增长7.4%，贡献了全球RPK增量的40%以上；欧洲航司RPK同比增长6.6%，贡献近30%增量；北美航司表现最弱，RPK仅同比增长1.0% [9] - **全年增长常态化**：2025年全年全球RPK同比增长5.3%（国际增长7.1%，国内增长2.4%），ASK同比增长5.2%（国际增长6.8%，国内增长2.5%），需求增长略高于供给，整体客座率微升至83.6%，同比提升0.1个百分点，已恢复至2019年疫情前水平 [3][10][14] - **区域表现分化**：国际市场方面，亚太地区国际RPK同比增长10.9%领跑全球，北美市场整体RPK同比增长2.1%；国内市场方面，巴西、印度、日本国内RPK保持高增长，而美国国内RPK同比下降0.6% [15] 2. 美国航空市场跟踪 - **航空消费维持高位**：2025年美国个人消费总规模达21万亿美元，其中航空旅行支出占个人消费比例从疫情后第一年的0.34%增长至2024年的0.95%峰值，2025年虽小幅回落至0.93%，但仍显著高于疫情前水平 [47][52][53] - **需求K型复苏**：2025年第三季度起，美国航空客票销售扭转下滑态势，国际需求反弹领先于国内大众休闲需求，呈现K型复苏特征 [3][85] - **供给增长缓慢，租赁成本高企**：截至2025年底，美国在飞飞机架数为6,141架，较2019年底仅增长6.2%；飞机租赁价格持续高企，A321neo、B737MAX8等主流机型租金较2019年同期增长10%-26% [61][65][66] - **四大航司运营与盈利分化**： - **运营**：2025年第四季度，四大航司运力投放（ASM）增长普遍高于旅客周转量（RPM）增长，导致客座率同比下降 [67] - **成本与收益**：单位成本仍高于疫情前水平；客英里收益也普遍高于疫情前，其中达美航空同比增长领跑 [71][74] - **盈利**：2025年第四季度，达美航空净利润同比增长45%，而美国航空同比下滑83%；与2019年同期相比，达美航空、美联航净利润分别增长11%、63%，而美国航空、西南航空分别下滑76%、37% [3][75][79] - **年度表现**：2025年全年，达美航空净利润同比增长45%，美联航增长6%，而美国航空和西南航空分别下滑87%和5% [85] 3. 欧洲航空市场跟踪 - **航班量稳中有升，票价回落**：2025年第四季度欧洲航空市场航班量恢复至疫情前水平，10月/11月/12月较2019年恢复率分别为102%/100%/101%；2025年11-12月整体机票价格（去通胀后）同比分别下降0.76%和5.08% [3][92] - **航线流量恢复良好**：2025年欧洲境内航线日均航班量达23,305班，同比增长3%；洲际航线日均航班量为6,293班，同比增长8%，除“欧洲其他”航线外，所有洲际航线流量均已恢复至2019年水平 [95][96] - **代表航司盈利分化**： - **运营**：2025年第四季度，汉莎航空和IAG的运力投放（ASK）同比分别增长4%和2%，旅客周转量（RPK）同比分别增长5%和1% [99] - **成本与收益**：单位成本相比疫情前仍处于较高水平；客公里收益高于疫情前但同比略有回落 [101][103] - **盈利**：2025年第四季度，IAG净利润同比增长16%，而汉莎航空和瑞安航空净利润同比分别下滑55%和80%；与2019年同期相比，IAG净利润激增745%，汉莎航空增长41%，瑞安航空下滑65% [108] - **年度表现**：2025年全年，瑞安航空净利润同比增长35%，IAG增长16%，汉莎航空微降3%；与2019年相比，瑞安航空、IAG、汉莎航空净利润分别增长115%、95%、10% [111][113] 4. 亚洲主要航空市场跟踪 - **客流持续恢复**：2025年，吉隆坡国际机场、泰国AOT机场集团、韩国机场、日本机场客流量同比分别增长11%、2%、19%、6% [3][117] - **中转机场表现亮眼**：受益于中转客流与本土需求双增长，2025年新加坡机场、多哈机场、中国香港国际机场客流量同比分别增长3%、3%、17% [3][126] - **供给恢复不均**：亚太地区多个市场机队数仍低于2019年水平，其中印度尼西亚、泰国机队数仅为2019年的80%和79%；印度市场扩张最快，机队总数较2019年增长24% [3][130][132] 5. 投资分析意见 - **核心逻辑**：飞机制造链困境导致供给高度约束，而客座率已达历史高位，出入境旅客量增长趋势确定，行业长期供需格局向好 [135] - **投资建议**：推荐航空板块，建议关注底部布局机会 [135] - **重点公司**：重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [3][135][136] - **关注领域**：建议关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][135]