行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Unity与Epic Games达成战略合作，Unity将接入《堡垒之夜》超5亿注册账户生态，虚幻引擎开发者可使用Unity的跨平台商业系统，此举将提升游戏开发者的用户触达与商业化效率，降低中小团队全球竞争门槛 [2][21] - 英伟达2026财年第三季度业绩超预期，数据中心业务单季营收突破500亿美元，同比增长289%，反映出AI基础设施端需求强劲 [3][22] - 认为AI正从基础层向应用层切换，长期逻辑不变，看好AI应用落地的中期机会及具备模型能力、算力支撑与产品化潜力的平台企业 [3][22] 市场行情回顾 - 2025年第46周（2025年11月17日至11月21日）SW传媒指数下跌1.25%，在申万一级31个行业中排名第2位，领先创业板指数4.9个百分点 [1][10] - 传媒子行业中出版、广告营销和游戏位列涨跌幅前三位，分别上涨3.57%、下跌2.71%和下跌3.05% [1][10] - 当周传媒个股涨幅前五为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.47%） [15][16] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [3][22] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][22] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 子行业数据摘要 - **电影行业**：当周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房13467.4万元，占比42.9% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》；安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《杖剑传说》、《我的休闲时光》 [6][25] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐朝诡事录之长安》（85.5）、《四喜》（82.4）、《凤凰台上》（81.8） [26][27] - **综艺及动漫**：综艺播映指数前三为《现在就出发第3季》（82.4）、《喜人奇妙夜第二季》（79）、《花儿与少年同心季》（75.4）；动漫播放量指数前三为《仙逆》（212.8）、《开心锤锤》（191.6）、《吞噬星空》（187.2） [28][29][30]

京东平台店铺模式概述 - 京东平台由京东自营店和品牌官方旗舰店共同构成商品供应体系，截至2024年底平台拥有超过32万家第三方商户，其中官方旗舰店数量超过5000家 [1] 京东自营店运营模式 - 京东自营店由公司直接从品牌方或总代理处采购商品，储存于自有仓库并使用京东物流进行配送，模式类似于超市自营 [3] - 该模式通过大批量采购获得价格优势，库存充足且发货速度快，服务标准统一 [3] - 商品经过京东质检流程，假货概率低，售后服务标准化，严格执行"7天无理由退货"和"30天价格保护"等政策 [4][7] 官方旗舰店运营模式 - 官方旗舰店由品牌方在京东平台自主运营管理，商品由品牌方直接供应，理论上商品更加正宗，限量版和特别版商品通常仅在官方旗舰店有售 [3][8] - 物流配送依赖品牌方选择的多种快递服务，包括京东物流、顺丰或普通快递，配送速度和服务质量差异较大 [7] - 售后服务响应速度和专业度因品牌而异，部分品牌服务响应较慢，可能需要平台介入解决问题 [5] 不同品类商品的价格策略 - 电子产品和家电等标准化商品在京东自营店价格更具优势，例如iPhone 15 Pro在京东自营店比苹果官方旗舰店便宜200-300元，主要得益于大批量采购带来的成本优势 [4] - 服装鞋包类商品在官方旗舰店折扣力度往往更大，品牌方能更灵活地根据库存调整价格策略 [4] - 家电产品价格差异最为复杂，取决于品牌方与京东的合作程度，合作越深入则京东自营店价格优势越明显 [4] 促销活动特征 - 京东自营店的促销活动主要跟随京东平台大促节奏，如618和双11，优惠力度大且可叠加各种优惠券 [8] - 官方旗舰店的促销活动更加灵活多样，品牌方会在特定时间推出专属优惠，这些优惠在其他渠道通常无法享受 [8] 行业发展趋势 - 京东自营和官方旗舰店的界限正变得模糊，越来越多品牌采用"品牌直供"模式，在两种店铺同时销售，差异主要体现在运营策略上 [11] - 行业呈现线上线下一体化趋势，品牌方打通线上店铺与线下门店服务体系，消费者可在线购买后到店享受服务 [12] - 技术发展如人工智能客服、智能推荐和虚拟试穿等应用，正逐步缩小不同店铺的购物体验差异 [11]

文章核心观点 - 京东集团高管解读具身智能在解决供应链成本与效率问题中的价值 并展望其从To B向To C端延伸的趋势 [1][2] - 公司将继续投入具身智能赛道 推动技术与场景深度适配并搭建协同平台 以服务产业升级和民生改善 [2] 行业现状与痛点 - 当前物流成本占社会供应链成本比重较高 货流运转效率仍有提升空间 是全行业共识的难题 [1] - 智能化技术与设备被期待用于破解物流运输环节的成本与效率问题 为企业降本增效并为供应链产业注入活力 [1] 具身智能发展态势 - 具身智能产业在2025年呈现蓬勃发展态势 尽管仍处于早期阶段 但技术落地速度远超预期 [2] - 机器人在半年内从以表演展示为主 发展到深入工厂作业、街头指挥等实用场景 [2] - 随着技术迭代 具身智能将加速从To B端向To C端延伸 未来有望承担家务、辅助育儿等复杂场景服务 [2] 技术挑战与未来方向 - 当前部分技术在实际场景适配和效率优化上仍需完善 企业对场景需求的精准理解与技术落地的适配衔接需要更多探索 [1] - 在国家政策整体指引下 跨主体、跨层面协同推进技术落地的空间正在不断扩大 [1] - 公司未来将推动技术与场景的深度适配 并搭建链接技术研发方、场景应用方与消费者的跨主体协同平台 [2]

推介会会场 本次推介会得到社会各界关注，江苏省高院、扬州市政府、府院联动成员单位相关领导、京东集团代表、破产管理人代表、投资主体代表和业界学者齐聚 一堂，共话执破资产处置新路径，共寻合作发展新机遇。当日上午，苏州大学王健法学院娄爱华教授主讲"破产法修改"专题课程，深入解读破产法修改的 核心要点与实践应用边界，提供了兼具理论深度与实操价值的专业指导，助力与会者精准把握法律新规，提升破产资产处置的规范化水平。 11月21日下午，扬州召开"2025.扬州市第二届执行和破产资产推介会"，以加强资产推介为突破口，通过府院联动，搭建信息平台，完善并购、破产、置 换等政策，盘活用好低效用地、闲置房产，推动司法判决执行与破产制度有机衔接，为地方经济转型升级注入了强劲的法治动力。 会议嘉宾点评环节，江苏省高院执行局副局长黄涛、京东集团京东资产华东负责人冯赫、苏豪国惠资产业务一部总经理吴勇、省破产管理人协会会长张宇 坤、扬州市城投集团总会计师何志军，围绕"特殊资产处置的机遇与挑战"主题，结合行业实践与前沿观察，进行了多维度深入研讨。扬州市司法局党组书 记、局长姚爱国作总结发言时说，破产管理人在资产处置中具有重要作用，市司法局将深 ...

美股市场表现 - 美东时间11月21日，美股三大股指扭转盘中颓势，收盘均上涨，涨幅扩大至约1% [1] - 道琼斯工业平均指数大涨1.08%，报收46245.41点；标普500指数涨0.98%，报收6602.99点；纳斯达克指数涨0.88%，报收22273.08点 [4] - 尽管单日收涨，但从周度表现看，三大指数本周悉数收跌，纳斯达克指数累计下跌2.74%，道指累跌1.91%，标普500指数累跌1.95% [4] 科技股及中概股表现 - 科技股跌幅普遍收窄，万得美国科技七巨头指数单日上涨0.71%，但本周累计下跌2.45% [5] - 英伟达盘中表现震荡，从此前大跌超4%一度转涨1.9%，最终收盘下跌0.94% [1][5][6] - 谷歌单日大幅收涨3.35%，苹果上涨近2%，亚马逊上涨1.63% [1][5] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数单日上涨1.23%，蔚来涨超3%，贝壳、理想汽车、腾讯音乐涨超2% [6] - 从周度表现看，纳斯达克中国金龙指数本周累计下跌4.34% [6] 黄金市场动态 - 现货黄金盘中短线拉升，一度重回每盎司4100美元上方，截至收盘报每盎司4064.279美元 [2][9] - 从周度表现看，现货黄金累计下跌0.44%，期间一度跌破每盎司4000美元关口，整体维持弱势整理态势 [9] 美联储政策信号 - 美联储官员威廉姆斯释放鸽派信号，认为鉴于当前政策略显限制性，仍可能在近期降息 [12][13] - 受此影响，市场对美联储12月降息的预期概率大幅飙升，根据CME"美联储观察"数据，降息25个基点的概率从一天前的39.1%抬升至接近70% [2][14] - 美联储理事米兰表示，若其投票成为关键一票，将支持降息25个基点 [16] - 然而，美联储内部存在分歧，部分官员如洛里·洛根和柯林斯对12月再次降息持怀疑态度，认为维持利率不变可能是合适的 [17] 关键经济数据发布变动 - 美国劳工统计局宣布取消原定发布的10月份消费者价格指数报告，主因是此前美国政府停摆影响数据收集 [20] - 10月份CPI数据可能会并入11月份的报告中发布，而11月份CPI报告的发布日期为12月18日，晚于美联储12月议息会议的日期（12月11日） [20] - 11月非农就业报告也改期至12月16日发布，这意味着美联储在12月议息会议前将无法获得关键的11月CPI和非农就业报告 [20]

平台整体格局演变 - 天猫实现四年以来双11全周期最好增长，京东在面部护肤品类以12.1%增速领跑主流平台，抖音为国货品牌打造增长案例 [2] - 天猫、抖音和京东已完成从同质化混战到差异化共生，美妆品牌需在不同平台精准配置资源 [3] - 美妆品牌的胜负手已进阶为与平台深度绑定、共创价值的生态融合 [3] 天猫：高端价值堡垒与会员深度运营 - 天猫增长逻辑转向通过会员经济与AI工具深度融合，构建品牌与高净值用户深度绑定的运营生态 [4] - 天猫88VIP会员规模达5300万，日均下单购买人数同比增长39%，人均消费金额是非会员的9倍，为头部美妆品牌贡献超70%成交额 [5] - 海蓝之谜88VIP会员成交占比超92%，双11全店成交较日常增长超30倍；修丽可全店成交破10亿，其AGE面霜88VIP成交额占比达95%；毛戈平会员成交GMV同比增长75%，会员复购率达41% [7] - 88VIP优惠规则升级为单一商品直接9折，提升高客单品类消费体验，背后有天猫AI组合拳进行精准计算赋能商家 [7][8] - AI工具帮助品牌完成店铺诊断、用户画像分析及营销策略生成，淘宝闪购为美妆品牌接通即时零售网络提供想象空间 [9] 抖音：沉浸式内容电商与国货崛起 - 抖音美妆TOP20中国货与外资各占10席，韩束首次超越珀莱雅登顶，谷雨、百雀羚和自然堂进入TOP10 [10][11] - 抖音向沉浸式内容电商升级，内容场与货架场深度融合，韩束近八成GMV来自直播，其红蛮腰繁花大礼盒累计GMV达数亿，品牌自营占比超60% [12] - 国货品牌核心打法包括内容场与货架场深度融合形成种草到复购闭环，23个破亿直播间中有9个为品牌官方直播间，显示去达人化趋势 [14] - 自播体系构筑品牌私域阵地，降低营销成本并增强用户黏性；爆品策略有效，如谷雨御时极光淡纹祛斑精华液累计GMV达数亿 [14] - 抖音成为品牌积累情感认同、实现用户资产沉淀的关键场域 [15] 京东：体验护城河与智慧供应链 - 京东面部护肤品类的增速达12.1%，位居主流电商平台首位，美妆护肤前五均为国际高端品牌 [18] - 京东赢得高端美妆消费者青睐源于三大核心优势：坚如磐石的正品心智、确定性的服务体验（自建物流体系）、高净值用户群的精准匹配 [18][19] - 通过AI技术赋能，京点点、JoyGen平台使商家5分钟内生成营销视频；数字人直播带动GMV超23亿元；京小智5.0累计服务1.6亿次 [20] - 珀莱雅作为唯一国货品牌跻身京东美容护肤前列，显示国货发展空间，京东有望成为国货美妆提升品牌形象的新阵地 [20] 全域生态融合新法则 - 三大平台生态位壁垒坚不可摧：天猫是AI驱动的创新引擎，抖音是沉浸式体验的秀场，京东是智慧供应链的堡垒 [21][22][23] - 品牌需具备生态融合能力，包括数据整合以构建统一用户视图，策略融合以设计不同平台专属打法，组织融合以设立专门团队深刻理解平台规则 [24][25][26] - 品牌征战进入生态融合深水区，需变为具备高弹性、高智慧、能融入不同生态的有机体 [26]

美股市场整体表现 - 美东时间周五三大指数集体收涨，道琼斯指数涨幅最大为1.08%，报46,245.41点，标普500指数涨0.98%，纳斯达克指数涨0.88% [1][3] - 尽管周五反弹，但三大指数本周累计仍为下跌，纳指本周累计跌2.74%，标普500指数跌1.95%，道指跌1.91% [5] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派表态提振市场情绪，其认为货币政策仍略显紧缩，短期有空间进一步调整利率 [5][6] - 威廉姆斯讲话后，联邦基金期货显示下月降息25个基点的概率超过70%，较前日不到40%的概率大幅攀升 [7] 大型科技股表现 - 大型科技股周五涨跌不一，谷歌表现突出上涨3.53%，苹果涨1.97%，亚马逊涨1.63%，Meta涨0.87% [9] - 部分科技股下跌，微软跌1.32%，英伟达跌0.96%，特斯拉跌1.05%，博通跌1.91%，甲骨文跌幅较大为5.66% [9] - 基础设施资本顾问公司CEO认为近期市场压力是财报季后正常的季节性估值回调，市场泡沫部分正在被清理 [7] 热门中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23% [9] - 京东涨1.90%，蔚来汽车涨3.33%，理想汽车涨2.10%，小鹏汽车涨1.34%，哔哩哔哩涨2.24%，腾讯音乐涨2.66% [9] - 部分中概股小幅下跌，阿里巴巴跌0.23%，网易跌0.28%，小马智行跌1.50% [9] 谷歌算力发展规划 - 谷歌云AI基础设施负责人明确公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年的总体目标是实现1000倍能力提升 [10] - 公司强调AI基础设施竞争是整个AI竞赛中最关键也最昂贵的部分，任务不是比谁花得更多，而是要构建更可靠、更高性能、更具扩展性的基础设施 [10] 礼来公司市值里程碑 - 美国制药巨头礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达成万亿级市值的制药公司 [11][12] - 礼来周五收盘股价涨1.57%，市值达到1万亿美元，成为第二家达到万亿美元市值的非科技公司 [12] 亚马逊高管持股变动 - 亚马逊首席执行官贾西计划出售19,872股公司普通股，总价值约429.92万美元，出售日期为2025年11月21日左右 [13] 诺基亚美国投资计划 - 诺基亚计划投资40亿美元扩大在美国的研发与制造能力，加速AI就绪的移动通信、固定接入、IP、光网络和数据中心网络技术创新 [14] - 投资计划中约35亿美元用于美国研发，约5亿美元资本支出将投入得克萨斯州、新泽西州和宾夕法尼亚州等地的制造与研发领域 [14]

行业整体景气度 - 2025年10月中国物流业景气指数为50.7%，环比微降0.5个百分点但同比提升0.1个百分点，仍处于扩张区间[5][7] - 同期仓储指数为50.6%，环比回升1个百分点，自8月起呈现阶梯式回升态势并重回扩张线以上[5][9] - 10月中国快递发展指数为475.5，同比提升2.4%，其中发展规模指数为616.4，同比提升5.6%[9] - 10月中国电商物流指数为113.1点，环比回升0.4点，连续8个月回升并创2025年以来新高[10] 政策支持与导向 - 国家发改委发布方案聚焦物流数据开放互联，预计可降低全社会物流成本1-2个百分点[10][11] - 商务部推广新能源运输车辆、智能仓储节能系统等绿色物流装备[12] - 国务院办公厅将低空经济列为重点培育对象，为无人机物流规模化应用提供政策支持[12] - 地方政策如上海行动计划鼓励中小物流企业在多式联运、智慧物流等领域培育特色竞争优势[12] 企业运营与业绩分化 - 顺丰控股总营业收入2252.6亿元，同比增长8.89%，归母净利润83.1亿元，同比增长13.69%[18][19] - 京东物流营收550.84亿元，同比增长24.1%，但净利润下滑15%，其仓储网络总管理面积超3400万平方米[17][19] - 万纬物流总营收31.8亿元，同比增长7.4%，加速向“重资产+轻资产”模式转型[17][19] - 宝湾物流总营收13.8亿元，同比减少3.91%，净利润同比降幅达57.71%[17][19] 科技与绿色转型实践 - 普洛斯与西门子联合研发智能零碳解决方案，有望实现园区运营能耗降低18%，人力成本减少12%[20] - 京东计划在年内将新能源配送车占比提升至60%，单台车年均减排量约11吨二氧化碳，相关采购成本可降低20%[20] - 万纬上海奉贤临港园区获得LEED铂金级认证，其智能分拣系统处理效率达1.2万件/小时，并实现15%的能耗自给[21] - 京东与德力西电气合作园区设备自动化率达97%，工业品订单响应时间从48小时压缩至8小时，流通成本降低25%[21] 投资与资产整合动态 - 报告期内录得6起投资事件，凸显“仓网协同、技术赋能”特征[5][22] - 中通快递计划投资50亿元打造“空地一体智慧运营中心”，整合无人机干线运输、无人车末端配送等设施[22] - 申通快递完成对丹鸟物流100%股权的收购，预计将推动其在电商件领域的市场份额提升2-3个百分点[24] - 资本层面国际物流资产交易活跃，如凯德腾飞房托以9000万新元出售澳洲昆士兰物流项目，较评估价溢价9.5%[24] 物流仓储REITs市场表现 - 2025年三季度物流仓储REITs板块平均出租率达92%，嘉实京东仓储REIT实现100%满租[6][26] - 行业年化分派率稳定在4%，南方顺丰物流REIT首次分红每10份派0.8040元，分红收益率超4.5%[6][26] - 中金普洛斯REIT累计分红金额约2.58亿元，上市以来累计分红13次、总额约13亿元，历史年度分红比例近100%[27] - 底层资产租约期限多为3-5年，租金涨幅锁定在3%-5%，提供可预期的稳定现金流支撑分红[27]

公司股价表现 - 京东是少数今年未经历显著股票上涨的中国科技巨头之一 [1] - 公司股价年初至今已下跌9% [1]

行业增长态势 - 电商行业大扩张时代已结束，双十一全网交易总额近1.7万亿但热度降低 [2] - 行业进入出清期，竞争白热化，从“开疆拓土”转向“死守城门” [3][4] - 电商渗透率天花板显现，2023年为27.6%，2024年下滑至26.8%，1-9月渗透率仅25% [3] 竞争格局演变 - 竞争焦点转向用户时长，平台跨界打仗，供给端内卷加剧 [5][6] - 即时零售（外卖）大战爆发，美团、京东、淘宝卷入混战 [7][19] - 竞争状态表现为“所有平台在做所有的事情”，供给同质化严重 [8] 竞争策略与核心能力 - 竞争回归零售本质，核心是追求效率：低成本送货、高效交易履约、优化消费体验 [9][10] - 可持续的低价需依靠供应链效率提升，而非单纯补贴或牺牲商家利润 [12][13] - 平台需具备长期主义，注重基础设施建设、供需匹配、稳定基本盘的能力 [11][15] 财务与现金状况 - 即时零售大战消耗巨大资金，三家平台已烧钱近500亿 [20] - 现金是竞争门票与胜负手，美团现金约1700亿，京东约2000亿，阿里约5000-6000亿 [21] - 下一阶段出清将更迅速，比拼的是现金充足度及花钱效率 [18][23][26] 市场份额变化与影响 - 外卖市场份额发生剧变，美团份额从约70%降至50%，阿里和京东瓜分其份额 [20] - 有预测称补贴停止后，外卖订单份额将为淘宝34.2%、京东33.5%、美团28.9% [21] - 外卖对电商主站的引流效果尚不明确，内置频道正独立成APP [24]