公司战略与业务定位 - 京东的使命是“以供应链为基础的技术与服务提供商”，其核心业务是提供供应链服务，服务范围涵盖所有涉及供应链的行业 [1] - 京东工业旗下拥有服务制造业的解决方案品牌“太璞”，旨在解决行业痛点 [1] - 公司作为平台，能够利用其供应链能力和解决方案，帮助中国制造企业解决品牌、销售途径及触达终端客户能力不足的问题，并支持其海外业务 [2] 行业现状与痛点分析 - 中国供应链当前的主要问题不是物资短缺或缺乏信息化，而是物资过多和信息化程度过剩，有时甚至出现“为了信息化而信息化”的现象 [1] - 中国大型制造业普遍已部署MES、ERP、SRM等智能供应链系统，但真正能发挥价值的系统不多 [1] - 过去二三十年，中国制造业在高速发展过程中采取“补短板”模式，缺乏从系统角度进行的整体供应链建设 [1] 公司解决方案与成效 - 京东工业的电商化采购平台拥有超过5000万个SKU支持工业采购体系，能够实现快速寻源，并对工业场景的物料标准进行标准化 [1] - 许多企业采用京东的解决方案后，其长尾物资采购效率从“以月为计”显著提升至“以小时为计” [1] 市场机遇与产业趋势 - 地缘政治和规则碎片化导致的供应链问题，如“卡脖子”和制裁，催生了“国产化替代”这一新产业，为中国制造业带来了新的市场机会 [2] - 中国制造能力本身并不差，主要的短板在于品牌、销售途径以及触达终端客户的能力 [2]

2025年服饰消费市场核心趋势 - 文章核心观点：2025年服饰消费市场的创新趋势由“科技赋能、文化融合与场景创新”驱动，具体表现为多种“超级面料”的崛起，这些面料通过解决传统穿着痛点、提升功能性与文化价值，深刻改变了消费者的购买决策与穿着体验[2][3][4][5] 消费者行为与市场关注点 - 根据《2025双11服饰美妆消费趋势调研报告》，93.6%的消费者比两年前更关注服装面料材质参数，72.2%的消费者在购买时优先考虑面料，48.5%的消费者将面料材质视为评判“品质好衣”的首要标准[2] - 行业参与者正通过建立标准（如京东“安心品质”标准）和品质标签（如JD FASHION）来提升消费透明度、降低决策成本，并推动产品向高实用性与长使用寿命方向升级[3][13][32] 超级面料之“夏天可穿的羊毛”：极细美利奴羊毛 - 该面料颠覆了羊毛仅适用于秋冬的传统认知，凭借触感柔滑无刺痒、优异的吸湿排汗与双向调温性能，实现“四季可穿”[2][7] - 行业数据显示，从2024年7月到2025年7月，美利奴羊毛产品成交额同比增长近120%[2] - 京东平台“四季羊毛”、“夏季羊毛T恤”等关键词搜索量同比增长均超20倍[2][8] - 《2025羊毛材质消费趋势洞察白皮书》显示，截至2025年7月的一年里，羊毛运动服饰成交总额同比增长58%，其中美利奴羊毛产品增长119%[8] - 北卡罗来纳州立大学研究表明，100%美利奴羊毛基础层在热舒适度和湿度调节方面表现比聚酯纤维优越96%[7] 超级面料之“不用洗的羽绒服”：三防面料 - 三防面料具备防水、防油、防污功能，通过微纳米级疏水疏油结构阻止污渍渗透，显著延长衣物洁净周期，解决羽绒服“易脏难洗、清洗损伤保暖性”的痛点[3][11] - “免洗三防羽绒服”在京东的关联搜索量同比增长超10倍[3][13] - 该技术应用从户外装备拓宽至日常羽绒服等品类，反映了功能科技向日常生活场景的深度渗透[3][12] 超级面料之“穿身上的空调”：凉感面料 - 凉感面料以Q-MAX值（接触瞬间凉感系数）为核心指标，国标规定≥0.15为“有凉感”，部分品牌（如可隆）提出更高标准（Q-MAX值≥0.18），并关注持续凉感，避免“伪凉感”问题[4][17] - 京东平台凉感面料关联搜索TOP3服饰为“凉感T恤”、“凉感衬衫”、“凉感男裤”，搜索量同比增长均超8倍[4][18] - 行业数据显示，2023年全球凉感面料市场规模达数百亿美元，2025年增长超10%，预计2030年突破150亿美元，中国市场占近40%[17] - 凉感技术从运动服拓展至日常休闲服饰，并向“凉感+速干+抗菌+防晒+环保”多功能复合方向升级[4] 超级面料之“会呼吸的软黄金”：香云纱 - 香云纱是世界纺织品中唯一用纯植物染料染色的丝绸面料，为国家级非物质文化遗产，具有透气性强、调温抑菌等特性[4][22] - 2025年京东平台香云纱服饰成交额同比增长超过110%[5][24] - 消费趋势呈现设计年轻化、场景多元化、工艺科技化三大变化，定制订单同比增长30%，25-40岁都市白领市场渗透率显著提升[5][23] 超级面料之“不怕洗的原生防晒衣”：原纱防晒面料 - 原纱防晒技术在纺丝阶段将防晒因子融入纤维内部，实现长效、稳定的紫外线防护，解决了传统涂层防晒衣经洗涤后性能衰减的问题[5][29] - 一款稳居京东时尚防晒衣热卖榜首的蕉下Airloop3.0原纱防晒衣，2025年在京东销量突破30万件[5][30] - 我国防晒服配市场规模预计2026年达958亿元，其中防晒衣占比超50%[29] - 应用趋势呈现场景多元化与功能复合化（“防晒+”），相关关键词搜索量同比大幅增长[30] 品牌实践与市场表现 - 鄂尔多斯在极细美利奴羊毛领域深化技术投入，其夏季羊毛T恤实现轻薄柔软与保暖透气并存，适配多元场景[7][8] - 高梵采用奢品同源黑石高定面料与荷叶级仿生防护科技，生产具有三防功能的高品质鹅绒服[12][13] - 可隆凉感面料服饰2025年搜索量同比增长显著，其官方旗舰店获京东年度五星店铺荣誉，月销量超5万件，复购率高于品类均值[18] - 齐黛品牌香云纱服饰成交额同比增长超过130%，客单价稳定在2000元以上，并通过“非遗守正+科技赋能”战略提升产品价值[24] - 蕉下Airloop3.0原纱防晒系列产品紫外线阻隔率超过99.7%，UPF达100+[30]

行业格局演变：从爆发到退潮 - 社区团购行业在经历约五年的发展后，已进入大规模退潮与收缩阶段，昔日主要参与者纷纷离场 [1] - 阿里巴巴旗下淘菜菜大幅撤出多个省份市场，入口几近消失；滴滴的橙心优选、京东的京喜拼拼相继收缩或退出；美团已正式官宣告别该业务并关停线下网点 [1] - 当初的“五巨头”中，目前仅剩拼多多旗下的多多买菜仍在运营 [1] 行业爆发期：资本狂热与激烈竞争 - 2020年，互联网巨头对社区团购的追逐热度空前，投入巨大资源展开激烈角逐 [2] - 京东刘强东亲自带队京喜拼拼，并悬赏2000万元争夺省区市场份额第一 [2] - 阿里巴巴内部曾同时推进四个社区团购项目，其中淘菜菜为挤进市场前三投入至少200亿元，且声称不设上限 [2] - 滴滴为推广橙心优选，将司机的车辆贴成流动广告牌；美团优选和多多买菜则通过下乡抢团长带动了乡镇就业 [2] - 2020年该领域融资总额高达百亿元，全国近200家企业卷入，巅峰时期入局者超千家，累计投入资金达数千亿元 [2] 监管介入与行业转折 - 社区团购的迅猛发展引发了监管关注，2020年12月，国家市场监管总局联合商务部推出“九个不得”新规 [2] - 新规明确禁止互联网平台企业通过低价倾销、达成垄断协议、掠夺性定价等行为危害公平竞争市场 [2] - 这一监管重拳成为行业发展的转折点 [2] 泡沫破裂与行业洗牌 - 自2021年起，行业泡沫开始破裂，倒闭潮席卷而来 [3] - 同程生活申请破产，食享会转型零食赛道，橙心优选收缩关城，京喜拼拼与十荟团也大幅缩减业务 [3] - 随后两年内，行业以惊人速度完成洗牌：滴滴橙心优选率先全面退出，京东京喜拼拼逐渐边缘化，阿里淘菜菜与美团优选大幅收缩区域布局 [3] - 众多创业公司被迫停止全国扩张，回归区域经营或黯然离场 [3] 商业模式的根本挑战 - 社区团购自诞生以来，其商业模式就面临盈利困难的根本性质疑 [4] - 行业初期，互联网巨头依赖“大量烧钱”和“不计成本地补贴”抢占市场，通过“一分钱秒杀”等低于成本价的倾销行为培养用户习惯 [4] - 这种“赔本赚吆喝”的模式始终无法解决盈利问题，生鲜品类的高损耗、低毛利特点进一步加剧了盈利压力 [4] - 当资本补贴退潮后，平台难以找到可持续的盈利模式，导致长期亏损，最终被验证为无法带来预期的增长和利润 [4] 面临的多重竞争挤压 - 行业内部陷入“千团大战”般的红海竞争，各大平台为争夺市场份额投入巨资，导致市场竞争加剧和资源浪费 [7] - 折扣店、即时零售等业态的发展，削弱了社区团购在价格、便利性方面的核心优势 [7] - 大型商超布局外卖、抖音小时达等新型零售模式分流了大量用户，不断挤压社区团购的市场空间 [7] - 自有品牌商品的爆发期，进一步加大了折扣店、商超等渠道在价格上的优势，弱化了社区团购白牌商品的销售能力及性价比提升作用 [7] 模式本身的固有短板 - 社区团购的销售状况依赖团长，但平台对团长缺乏有效管控机制，团长流失严重，甚至成为抢夺平台生意的主要力量 [7] - 过去几年间，行业迭代出了团店、团批、团仓等多种模式以打破增长天花板，但现在这些模式也不再有效 [7] - 当前市场环境下，能够提供“更多、更好、更快”购物体验的渠道正逐步取代社区团购 [7] 新赛道崛起：即时零售 - 即时零售已成为各大巨头争抢的新赛道，商务部研究院预测，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元，到2030年有望达到2万亿元 [8] - 需求侧的根本变化是驱动即时零售前景的核心动力，现代生活节奏加快使消费者习惯向随机性、便利优先型转变，对“即需即得”有强烈渴望 [8] - 社区团购“今日下单，明日自提”的预购模式难以匹配此需求，即时零售的“极速达”体验重塑了消费者预期，使社区团购的时效竞争力荡然无存 [8] 即时零售领域的巨头博弈 - 2025年中，淘宝闪购号称投入500亿元入局即时零售 [9] - 2025年上半年，京东携数百亿元入局，掀起外卖大战序幕 [9] - 近期市场传闻拼多多长期筹划的即时零售业务有新进展，计划以前置仓方式入局 [9] - 2026年开年，阿里巴巴明确表态要加大投入淘宝闪购，目标直指即时零售市场“绝对第一”的宝座 [9] - 美团创始人王兴此前明确表态“将不惜代价赢得这场竞争” [9] - 随着阿里整合资源、美团集中火力、京东多线出击、拼多多蓄势待发，一场围绕即时零售主导权的巨头博弈正在全面展开 [9]

2025年互联网公司前三季度财务表现 - 京东以9568亿元营收位列榜首，但归母净利润为223.44亿元，净利润率仅为2.33% [1] - 腾讯归母净利润最高，达1666亿元，净利润率高达30.63% [1] - 拼多多净利润为748.2亿元，净利润率达24.3%，盈利能力突出 [1] - 美团归母净利润为-82.11亿元，是榜单中唯一亏损的公司 [1] - 携程净利润率最高，达61.72% [1] - 网易净利润率为33.41%，腾讯音乐净利润率为37.37%，均表现出较高的盈利水平 [1] 宏观经济与政策动态 - 中国人民银行决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [4] - 下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5% [4] - 欧盟多国正考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税，以反制美国对欧洲8国加征关税 [5] - 若未能达成协议，报复性关税将从2月6日起自动生效 [5] - 铁路12306平台推出旅客误购限时免费退票服务，购票支付成功30分钟内且在开车前4小时以上可免费退票 [5] 人工智能行业动态 - 马斯克预测中国将主导AI算力，核心优势在于强大的电力供应能力 [5] - 他预测到2026年，中国的发电量可能达到美国的3倍，足以支撑高耗能数据中心 [6] - 马斯克向OpenAI和微软索赔790亿至1340亿美元，指控OpenAI放弃了非营利性质 [7] - OpenAI将在ChatGPT应用内面向美国部分用户启动广告测试，以推动营收多元化 [7] - 广告将面向免费版用户及月费8美元的Go套餐用户，付费高级版不会出现广告 [7] - 硅谷公司Kilo在其编程产品Slack中，将默认模型切换为国产大模型MiniMax M2.1 [8] - 在LMArena基准测试中，M2.1排名第四，紧随OpenAI、Anthropic和Google之后 [8] - Anthropic正寻求以3500亿美元估值进行融资，计划筹集250亿美元或更多资金 [9] - 微软与英伟达已承诺向Anthropic投资总计高达150亿美元 [9] - 人工智能初创公司ElevenLabs正洽谈新一轮融资，公司估值可能达到110亿美元 [20] 公司新闻与回应 - 西贝董事长贾国龙回应冷冻西蓝花问题，称选用最高品级有机产品，价格比普通的高80%至120% [10] - 西贝有机西蓝花周转率标准为一个月，保证两个月内用完 [10] - 茶颜悦色回应外拓传闻，称在北京、深圳和上海的招人是常规人员储备，如有新开店计划会官方公布 [13][14] - 容百科技因披露与宁德时代的采购合作协议涉嫌误导性陈述，被证监会立案调查 [15] - 公司公告协议总销售金额超1200亿元，但回复问询函称协议未约定采购金额，金额为公司估算，具有不确定性 [15] - 贵州茅台酒销售有限公司发布提示，谨防线上平台冒用茅台名义发布的“1499元飞天茅台”虚假申购信息 [18] - 保时捷2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [19] - 保时捷2025年在华销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年高点跌去近60% [19] - 公司表示销量下滑部分原因是718和Macan燃油版车型供应短缺，以及优先考虑单车利润的战略 [20] 融资与投资事件 - 海尔新能源完成超10亿元B轮融资，投资方包括农银投资、山能资本等，资金用于光伏与储能技术研发及市场拓展 [21] - 智能发酵技术平台艾比欧义完成数千万元Pre-A轮融资，投资方为元璟资本、浦东创投集团等 [21] - 薄膜铌酸锂光电子器件研发商中科源芯完成数千万元Pre-A轮融资，资金用于研发投入和产线扩容 [22] - 硅谷公司Kilo于2025年12月完成800万美元种子轮融资 [8] 科技产品与创新 - 渲染视频显示，iPhone 18 Pro可能采用单打孔屏设计，并将前置摄像头移至屏幕左上角 [23] - iPhone 18 Pro主摄可能采用可变光圈技术，但该特性可能仅由iPhone 18 Pro Max独占 [23] - 新机预计搭载A20 Pro芯片和苹果自研的C2调制解调器 [23] - Neuralink首例受试者表示，其脑机芯片可进行OTA升级，方式类似于特斯拉汽车 [24] - AMD公开承诺将Radeon显卡价格控制在普通消费者能承受的范围内，以应对DRAM内存短缺导致的价格飙升 [18] - 全球最大汽车供应商博世预警2025年利润率明显低于2%，部分源于高达31亿欧元的重组成本，约占销售额的3.5% [19] - 博世2025年营收约为910亿欧元，略高于2024年的900亿欧元 [19] 其他社会与行业新闻 - 北京嫣然天使儿童医院因欠租面临停摆，相关捐款项目已获得超27万人捐赠的1590万余元善款 [18] - “小女孩50元淘到名酒”视频被证实为摆拍，涉事男子被公安机关行政处罚 [16][17]

行业竞争态势 - 2026开年以来，以蚂蚁财富、腾讯理财通、京东金融为首的头部互联网基金销售平台，为抢夺高净值客户激战正酣 [1] - 平台通过赠送消费优惠券、App会员等“薅羊毛”福利进行比拼，相关话题成为社交网站热门 [1] - 为方便高净值用户转移资金，部分平台大力推动“转托管”业务，提供详尽操作指南，直接下场抢夺客户资源 [1][3] - “转托管”攻略在社交平台走红，折射出平台间竞争激烈程度以及投资者对平台诉求的升级 [4][6] 平台客户策略与会员体系 - 蚂蚁财富针对超高净值客户，在原有黑卡V1至V3等级（对应近30天日均资产30万元、50万元、100万元）基础上，新增针对日均资产300万元、600万元客户的黑耀卡S1、S2等级 [2] - 蚂蚁财富提供的会员福利力度整体向上平移，原有黑卡会员福利缩水，引发用户关于“权益断崖式缩水”和“行业羊毛时代落幕”的讨论 [2] - 腾讯理财通将用户分为四个会员等级：近30天日均资产10万元（黄金）、30万元（黑金）、50万元（铂金）、100万元（钻石），并为钻石用户提供多项权益 [3] - 京东财富会员LV6门槛为用户资产80万元以上，京东金融配套提供系列会员福利 [3] - 平台急于通过会员福利吸引高净值客户，是应对基金销售费率下降冲击的重要举措 [8] 行业监管与转型驱动 - 自2026年1月1日起施行的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》要求销售机构引导投资者长期投资并充分让利投资者 [1][5] - 新规压降最大认申购费率，同时赎回费全额计入基金财产，传统依赖交易频次赚取费用的产品销售模式难以为继 [7] - 新规引导基金销售机构考核从“卖产品”转向“留住人”以及“让客户赚钱”，迫使平台追求更优质、更稳定的长期客户 [5] - 市场波动与盈利压力使得获取新客成本高企，服务好存量高净值客户成为提升收入与利润的关键 [5] - 行业正从过去依赖流量和规模的快速增长，转向深度挖掘客户价值的“精耕细作”阶段 [5] 平台服务生态与能力建设 - 头部平台已着手打造更加完善的财富管理生态，通过提供全链条的资产管理服务，重塑与投资者之间的信任关系 [1] - 蚂蚁财富为黑卡用户提供财富闭门交流会、资产分析报告、专属理财师、大额底仓优选等服务 [8] - 腾讯理财通推出财富私享会、百万理财金以及系列投资实用工具 [8] - 京东金融在AI财富管家、动态资产配置、服务投资者全周期等方面发力 [8] - 互联网平台在触达广度、用户行为数据洞察、交互效率等方面具备独特优势，有助于构建从引流到留存再到变现复购的完整运营闭环 [1][8] - 具体运营闭环包括：前端通过专业内容实现客户精准分层；中端以数字化工具赋能，构建动态客户画像；后端以解决方案为导向，从产品货架转向财富服务 [9] 核心竞争力与未来趋势 - 基金销售平台真正的“护城河”取决于能否依托专业投顾能力、数字化工具及全周期陪伴，实现从“卖方销售”向“买方投顾”的转型 [1][9] - 在低费率环境下，平台需通过提升客户留存与长期体验赢得可持续增长 [1][9] - 部分平台通过强化“能涨抗跌”等用户视角标签、引入业绩比较基准与投资者真实收益数据，提升信息透明度，力图将核心竞争力从“流量运营”升级至“信任经营” [9] - “买方投顾”模式的核心竞争力体现在投资者教育与行为引导、买方立场的资产配置能力、全生命周期的长期客户陪伴体系等方面 [10] - 投资者诉求正在从单纯追求申购费率优惠，向深度追求资产整合管理、专业投顾服务、平台综合价值升级 [7] - 低费率构成的“护城河”已不再稳固，深耕客户服务才是未来重要发展趋势 [7]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持“优于大市”的投资评级 [1][2][5][11] 核心观点 - 报告核心观点认为，国家补贴政策退坡导致京东集团2025年第四季度收入和利润承压，预计收入同比微增0.5%，Non-GAAP净利率同比下降3.1个百分点 [1][4][6] - 尽管短期承压，但用户基本盘保持强劲，且新业务中的外卖单位经济效益持续改善，报告基于此维持了“优于大市”的评级 [4][5][7][11] 2025年第四季度业绩预测 - **整体收入**：预计2025年第四季度总收入为3488亿元，同比增长0.5%，两年复合年增长率为+7% [4][6] - **分部收入**： - 京东零售收入预计同比下降3% [4][6] - 京东物流收入预计同比增长20% [4][6] - 新业务收入预计同比增长259% [4][6] - **商品收入结构**： - 电子产品及家用电器商品收入预计为1515.1亿元，同比下降13% [8] - 日用百货商品收入预计为1175.12亿元，同比增长10% [8] - **利润表现**： - 预计Non-GAAP净利润为5.28亿元，同比下降95% [8] - 预计Non-GAAP净利率为0.2%，同比下降3.1个百分点 [4][7][8] - 京东零售经营利润率预计为2.7%，同比下降0.6个百分点 [4][7] 运营与业务分析 - **GMV与用户**：预计第四季度GMV为低个位数负增长，主要受补贴退坡及高基数影响高客单价的带电类目；同期（10-11月）网上零售大盘同比增长6.7%；季度活跃购买用户和用户购买频率保持强劲增长 [4][6] - **零售业务**：带电类目增速预计为双位数负增长；日百类目增速环比下降，但仍保持两位数增长 [4][6] - **新业务-外卖**：外卖业务单量环比第三季度有所增长；单位经济效益持续改善，主要得益于未跟进竞争对手大规模用户补贴、正餐占比稳中有升以及补贴更为精准 [4][7] 财务预测调整 - **收入预测调整**：将2025-2027年收入预测调整至13056亿元、13969亿元、14943亿元，调整幅度分别为-2.2%、-2.5%、-4.1% [5][11] - **净利润预测调整**：将2025-2027年经调整净利润预测调整至265亿元、296亿元、333亿元，调整幅度分别为-11.9%、-28.6%、-42.0% [5][11] - **调整原因**：预计2026年国家补贴力度下降，对带电类目拉动效果减弱；公司可能投入补贴以拉动GMV增长；新业务中的外卖和出海业务可能加大投入 [5][11]

核心观点 - 通过市值对比揭示中国互联网行业与全球领先公司的巨大差距 Google（Alphabet）一家公司市值约4万亿美元 而中国头部互联网公司合计市值仅约1.8万亿美元 前者是后者的2.2倍以上 [25][28] - 认为差距根源在于中国互联网行业“卷错了方向” 过度依赖免费、补贴、速度等内卷式竞争 系统性损害了创业环境、就业空间和产业生态的长期健康 [30][35] - 指出健康的产业生态应鼓励创新、差异化与生态共赢 平台应扮演基础设施角色 而非通过复制与免费模式清场创业者 [19][42][44] 市值数据对比 - Google（Alphabet）市值约为40,000亿美元 主要业务为搜索、AI、云和广告 [2][28] - 中国互联网市值前十公司合计市值约18,000亿美元（约1.8万亿美元） [3][28] - 具体公司市值：腾讯约5,917亿美元 阿里巴巴约3,333亿美元 小米集团约1,987亿美元 拼多多约1,486亿美元 美团约975亿美元 网易约852亿美元 京东约471亿美元 携程约383亿美元 快手约345亿美元 腾讯音乐约302亿美元 [2][3][28] 行业竞争模式与问题 - 行业形成以免费换规模、以规模逼死对手、以垄断幻想未来的危险竞争模式 [30] - 短期效果是用户暴涨、市场份额提升和对手出局 但长期系统性地毁坏创业环境、就业空间和产业生态 [31][35] - 免费模式并非创新 而是将成本转嫁给未来 导致行业热闹但整体价值被资本市场看低 [6][32][33] 对创业生态的影响 - 创业者面临系统性“清场” 创业过程从验证需求、打磨产品到刚见商业化希望时 常遭遇巨头以功能复制、全量用户、免费加流量入口的方式终结竞争 [7][34][36][37] - 导致创业公司无法定价、投资人不敢下注、商业模式易被免费碾平 [8][38] - 行业创新从“创造”退化为“模仿” 越来越多创业者被迫出海 越来越少人敢从零开始做产品 [12][38] 对就业市场的影响 - 就业难是结构性问题 免费加垄断的模式本身就在大规模“消灭岗位” [9][37] - 行业高度集中至少数平台 巨头具备高自动化、高人效、低招聘和高裁员弹性的特征 挤压了就业岗位 [12][38] - 行业利润被压扁导致薪资被压扁 岗位集中导致年轻人的选择越来越少 [11][39] 与Google的对比分析 - Google的强大不在于应用数量 而在于其聚焦于搜索、操作系统、云计算、AI基础设施等“基础能力”和“生产力”领域 而非“流量收割”和“注意力”经济 [12][13][14][40] - Google允许生态伙伴活下来并赚到钱 且目标市场是全球 而非局限于国内内卷 [14][40] - 内卷型竞争很难孕育出具有全球级价值的公司 [14][41] 行业未来风险与健康生态构想 - 若持续当前模式 未来行业将只剩下少数平台、大量依附者且几乎没有上升通道 这是生态退化而非产业成熟 [15][41][42] - 真正健康的产业互联网应做到：不把免费当唯一竞争手段、给创业公司留下定价权、鼓励差异化、平台做基础设施、允许中小公司活下来成长赚钱 [19][44][51] - 健康的生态需要开发者能赚钱、SaaS公司能成长、创业公司能被成就而非被清场 [17][42] - 没有创业者的繁荣是假繁荣 没有就业空间的效率是假效率 [15][44]

核心观点 报告的核心观点是继续看好AI产业趋势与游戏等高景气度赛道带来的投资机会，并围绕互联网和传媒板块的多个细分领域给出了具体的投资建议[3][14] 互联网板块投资建议 - **电商**：维持对阿里巴巴的首推，认为其AI应用（如千问App）的进展将持续带来催化，建议关注千问模型的后续升级，千问App的MAU已突破1亿[3][17]，同时认为京东的4Q25是增速最弱的季度，后续将边际好转[3][17] - **社交娱乐媒体**：哔哩哔哩和腾讯控股广告势能较强，腾讯游戏基本面向上，看好《三角洲行动》成为继《王者荣耀》与《和平精英》之后的第三大长青游戏，哔哩哔哩自研游戏《闪耀吧！噜咪》已开启测试招募，预计2026年将逐步释放新品[3][17] - **互联网医疗**：京东健康、阿里健康发挥头部平台优势，与上游原研药厂商加深合作，收入及利润增长表现持续强劲[3][17] - **短视频**：认为快手主业稳健，其AI产品“可灵”持续保持技术和商业化领先，2025年12月单月收入超过2000万美元，对应的年度经常性收入（ARR）为2.4亿美元，截至2025年12月，可灵已在全球拥有超6000万创作者，累计生成超6亿个视频[3][18] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特海外供应链布局深化，印尼、柬埔寨及墨西哥合作伙伴近期开始出货[3][19] - **长视频**：11月电视剧备案数环比持续复苏，多个平台集中释放优质剧集，审核提效，建议关注处于底部位置的爱奇艺、芒果超媒[3][19] - **音乐流媒体**：三季度腾讯音乐和网易云音乐业绩稳健，受市场对未来竞争的担忧影响，估值有所回调，但认为当前估值具备吸引力[3][20] 传媒板块投资建议 - **游戏**：持续看好基本面驱动下的板块表现，行业景气度有望在2026年延续，近期新品密集，推荐头部公司腾讯控股、网易，以及世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、完美世界等[3][22] - **广告营销**：根据对分众传媒的草根调研，第一季度闪购广告主仍在稳定投放，且AI应用如Canva、阿福等在分众投放广告，预计公司2026年上半年增长趋势持续[3][22] - **出版**：部分出版公司受教育反腐影响，三季度业绩承压，建议关注主业质地优异、股息率较高的中原传媒、中南传媒、凤凰传媒等[22] - **影视院线**：建议关注产能领先的华策影视、柠萌影视，平台龙头芒果超媒、爱奇艺，以及院线端的万达电影、横店影视[23] - **IP衍生品与央国企改革**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技、汉仪股份以及江苏有线、浙文互联、电广传媒等方向[23] AI板块投资建议与动态 - **整体观点**：当前处于国产AI密集催化期，建议围绕字节豆包、阿里千问、DeepSeek等模型的迭代展开关注，并关注各细分应用场景公司[3][23] - **推荐标的**：推荐互联网龙头企业阿里巴巴、腾讯控股，细分场景应用龙头建议关注快手、美图、粉笔等，IP+AI视频产业链关注阅文、中文在线、上海电影等，AI电商关注值得买，AI客服关注神州泰岳，AI游戏关注恺英网络，AI营销关注汇量科技、易点天下、蓝色光标，AI医疗关注京东健康、阿里健康[3][23] - **国内AI数据追踪**：上周（2026/1/5-2026/1/11）国内主要AI大模型网页访问量中，DeepSeek以6545.79万次保持领先，环比上升10.83%，豆包网页访问量为2529.50万次，环比上升12.23%，通义千问App iPhone端下载量81.77万次，环比上升21.64%[26][27][28] - **海外AI数据追踪**：上周海外主要AI大模型网页访问量中，ChatGPT以89495.41万次居首，但环比下降26.37%，Claude访问量2954.82万次，环比下降25.65%，但其App iPhone端下载量环比大幅上升86.50%[45][46] - **科技大厂动态**：DeepSeek新论文开源发布Engram记忆模块，旨在提升长文本处理效率、降低成本[55]，阿里千问App全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等400余项生态能力，实现AI Agent功能[56]，智谱AI与华为联合开源图像生成模型GLM-Image[56]，谷歌联合Shopify、沃尔玛等推出通用商务协议（UCP）[57]，OpenAI在ChatGPT中引入广告功能并上线翻译页面[16][57] 行业数据跟踪 - **影视数据**：2026年1月11日至1月17日，电影周票房累计2.85亿元，环比下降2.51%，票房前三名为《匿杀》（6416.6万元）、《疯狂动物城2》（5881.3万元）、《阿凡达3》（5152.2万元）[59] - **游戏数据**：根据2026年1月17日App Store iPhone畅销榜，排名前五的游戏分别为《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士:起源》、《原神》、《逆战：未来》[65][66] - **行业新闻摘要**：2025年全球手游总收入达823亿美元，同比增长1.3%，其中TOP30中国手游发行商全球总收入为233亿美元，合成手游赛道全球市场规模突破24亿美元，同比增长95%[67]，2025年全球短剧应用内购总收入突破28亿美元，同比增长116%[69]，Temu 2025年全球月活跃用户突破7.6亿[69]，腾讯新游《逆战：未来》上线后迅速冲至畅销榜第四[69] 市场表现与公司动态 - **市场表现**：本周（1月12日-1月16日）中信传媒指数上涨3.34%，跑赢上证指数3.79个百分点[14]，传媒板块周涨幅前三为易点天下（54.34%）、利欧股份（39.41%）、人民网（31.83%）[76][77] - **公司公告摘要**：完美世界董事计划减持不超过44，300股[72]，利欧股份因股价波动较大停牌核查[73]，昆仑万维预计2025年年度净利润为负值[73]，吉视传媒预计2025年年度净利润亏损3.64亿元至4.55亿元[74]

文章核心观点 - 2026年初中国物流行业整合加速，京东物流以总计超120亿元投入，通过全资收购并推动德邦股份私有化，完成了其物流版图的关键布局，旨在构建覆盖全链路的物流体系，与顺丰、菜鸟形成三足鼎立之势 [5][20][23] - 德邦股份从“零担之王”到被收购的历程，反映了其战略转型（从快运进军大件快递）因运营逻辑冲突而陷入困境，最终被京东物流整合，这是行业从粗放扩张转向提质增效、生态协同竞争的缩影 [8][9][11][22][23] - 京东物流收购德邦是一场战略互补的双向救赎，京东借此补齐大件物流与零担快运短板，德邦则获得资金、技术与商流支持，此次整合是刘强东重返后提升物流战略高度的关键举措，旨在奠定未来十年的竞争根基 [14][17][18][23] 零担之王（德邦的兴衰轨迹） - 德邦由崔维星于1996年以20万元创办，从航空货运代理起步，凭借“直营网点+标准化运营”及2004年首创的“卡车航班”业务，在零担货运市场崛起并坐稳“零担之王”宝座 [8] - 2018年德邦登陆A股成为“快运第一股”，巅峰市值突破300亿元，乡镇覆盖率达95%，构建了强大的网络壁垒 [8] - 2018年德邦战略转型，更名为德邦快递并推出大件快递产品（3-60kg），当年快递业务收入达113.97亿元，首次超过快运业务的112.06亿元，同比增长64.5%，但此次转型埋下隐患 [9] - 转型导致运营逻辑冲突：快运（公斤段生意）与快递（票数规模）逻辑相悖，使德邦在小件快递市场成本高企，快运主业资源被抽调，利润承压 [11] - 至2021年，德邦在零担市场地位下滑，顺丰快运收入超德邦近一倍，安能物流货量超千万吨位居榜首，德邦货量落后至第七名 [11] 卖身京东（交易背景与战略考量） - 京东物流自2017年独立后，在零担快运与大件物流板块存在短板，影响其服务家电、家居等制造业客户的能力，收购德邦是弥补战略缺口的关键 [14] - 2022年，京东物流以89.76亿元收购德邦66.49%股份，崔维星卸任；2026年初，京东物流再以37.97亿元现金、每股19元（溢价超35%）收购剩余股权，推动德邦主动退市，完成全资私有化，刘强东总计投入超120亿元 [5][14][17] - 交易决策体现战略“狠劲”：溢价现金收购安抚股东并劝退竞对；推动退市以打破监管约束，为双方系统全面打通扫清障碍 [17] - 收购是双向救赎：京东获得德邦的直营干线网络、大件配送经验与末端覆盖；德邦获得京东的资金、技术与稳定商流支持 [14] - 刘强东将物流战略提升至新高度，强调京东做全品类电商需强大闭环物流，德邦是补齐大件物流短板的关键一步，此次收购是其重返后推动“超级项目”的一部分 [18] 物流新局（行业整合与竞争格局） - 京东物流通过整合德邦、跨越速运、达达，形成“京邦达跨合体”，构建覆盖小件、大件、零担、同城、跨境的全链路物流体系，与顺丰、菜鸟形成三足鼎立 [20] - 行业正从“粗放扩张”迈向“提质增效”，2025年以来多家企业进行兼并重组（如安能物流私有化、申通收购丹鸟、极兔整合百世与丰网），头部玩家通过整合构筑壁垒 [22] - 行业集中度已近天花板，2025年1-10月快递行业CR8达87%，价格战结束，竞争转向生态协同与技术赋能的价值竞争 [23] - 整合加剧中小物流企业生存危机，未来可能被头部并购或退守冷链、特种运输等细分赛道 [23] - 德邦的结局标志着中国物流行业“战国时代”落幕，新三足鼎立格局下，竞争核心将是技术研发、生态协同与全球化能力 [23]

2025年第四季度业绩前瞻 - 预计公司2025年第四季度总收入同比增长1.2%至3510.14亿元人民币 [1] - 预计公司2025年第四季度Non-GAAP净利润为15.01亿元人民币，对应净利率为0.43%，去年同期为3.25% [1] - 预计京东零售收入同比下降2.7% [1] 分品类表现 - 日用百货品类景气延续，维持两位数同比增长，但增速环比略有回落，主要受春节错位影响 [1] - 带电品类受国补高基数拖累，同比呈两位数负增长 [1] - 带电品类中，手机品类维持高景气，但家电表现显著疲弱 [1] 业务板块利润表现 - 预计第四季度京东零售经调整经营利润约为80亿元人民币，对应利润率约为2.7%，前一年同期为3.3% [2] - 第四季度新业务整体环比减亏，其中外卖业务减亏较为显著 [1] - 京喜和国际业务的亏损增加，部分对冲了外卖业务的减亏效果 [1][2] 2026年展望 - 预计集团利润在2026年会显著修复 [1] - 利润修复的具体幅度取决于外卖业务减亏和出海等其他新业务投入增加的综合影响 [1][2] 盈利预测与估值 - 预计2025年公司总收入为13078亿元人民币，同比增长12.86% [2] - 预计2026年公司总收入为13881亿元人民币，同比增长6.14% [2] - 预计2025年公司Non-GAAP净利润为274.49亿元人民币，同比增长-42.61% [2] - 预计2026年公司Non-GAAP净利润为367.61亿元人民币，同比增长33.93% [2] - 给予目标价153.97港元，对应集团2026年12倍市盈率 [2]