行业痛点与信任危机 - 宠物市场在高速扩张中暴露出宠粮成分造假、宠物医疗收费不透明以及“星期宠”交易等严重问题[3] - 宠粮市场存在品质隐患，有黑心作坊使用鸡毛、羽毛粉、膨润土等劣质原料生产，外包装却虚假标注“高蛋白”“天然配方”[7][8] - “星期宠”背后存在灰色产业链，无良商家给患病的宠物注射血清或兴奋剂后出售，宠物通常在售出后三五天内发病[8] - 宠物医疗领域存在信息不对称，简单体检费用上千元，同时存在过度医疗、假药横行以及“看病贵、看病乱”的现象[10] - 宠药市场不规范现象严重，包括成分表与实际不符、人药当兽药卖、剂量不准，甚至用工业原料冒充宠物药进行线上售卖[10] - 宠物医疗行业缺乏统一的诊疗规范，治疗方案依赖医生个人经验，存在信息不对称，且支付体系完全商业化，加剧了宠物主的费用体感[11][12] 京东的信任基建举措 - 京东联合中国人保、皇家等48家成员组建了国内规模最大的“宠物行业品质生态联盟”，并推出覆盖宠物食品、交易、寄送、健康、保险、生活服务六大领域的系统性“信任基建”工程[15] - 针对宠粮，京东首创“百倍赔偿”政策，对“宠物金选”自营宠粮若出现成分造假或质量不达标，平台赔付实付金额的100倍[17] - “百倍赔偿”政策旨在倒逼平台和品牌方从源头严控品质，并筛选出高品质品牌，将劣质品牌挡在门外[18] - 在宠物交易环节，京东于辽宁鞍山发布了全国首个互联网宠物犬猫交易标准《伴侣动物（犬猫）交易标准》，核心是建立“一宠一芯片”的电子身份证体系，实现从繁育、运输到售后的全链路可溯源[3][20] - 在宠物医疗领域，京东健康构建了“医、检、药、险”一站式闭环体系，提供7×24小时线上兽医问诊，电子处方购药，并联动全国1万多家正规宠物医院进行精准导流[23][24] - 对于在京东自营购买的带有“宠物金选”标识的宠药及处方粮，若出现成分虚假或质量不达标，同样提供100倍赔偿，并支持“无效包退”[23] - 在宠物保险领域，京东创新推出365天新宠医疗保险，将生效等待期大幅压缩至7天，保障周期长达一年，基本实现宠物到家即享保障[26] - 京东物流整合航空、铁路资源搭建宠物专属寄送网络，京东家政在北上广深等多地提供宠物上门喂养和宠居深度清洁服务[27] 京东的核心能力与战略 - 京东具备重塑宠物行业全链路的系统性能力，其优势在于同时拥有零售、物流、科技、健康、保险等多板块协同的生态能力[31][33] - 京东的全国一体化供应链网络和物流基础设施，能够实现商品入仓批批检、全链路溯源，并为宠物提供专业、可视化的运输保障，这是其敢于兜底的物理基础[31][34] - 京东通过射频识别、溯源码等技术能力，将信息不对称转化为确定性，例如支持消费者扫描宠粮溯源码查看生产批次和检测报告，并通过“入仓批批检”确保品质[37] - 京东积累的消费趋势洞察能力，能帮助合作品牌精准捕捉养宠人群需求，实现“以销定产”，助力品牌摆脱营销内卷，聚焦产品研发与品质提升[39][40] - 京东具备将行业长期价值置于短期利益之上的战略定力，敢于投入资源搭建标准、为消费者权益兜底，其内部推动百倍赔等政策时几乎没有阻力[40][41] - 公司的长期规划着眼于改变行业底层逻辑，未来品牌竞争将更侧重于谁更懂宠物，平台价值将体现在提供从“第一口粮”到“善终关怀”的全生命周期服务[42]

文章核心观点 AI智能体时代已至，但缺乏高表现力的“数字躯壳”，京东推出的JoyStreamer系列数字人大模型通过三大技术创新解决了行业长期存在的文本控制力弱、多模态信号冲突、长时长生成能力不足等痛点，实现了长时长、自由态、实时互动的数字人生成，其技术已率先在数字人直播场景中实现规模化商业应用，服务超7万家商家，正从尝鲜工具转变为拉动GMV的核心增长引擎[1][3][20][25] 行业背景与痛点 - AI行业正进入智能体时代，但智能体缺乏“灵动”的“躯壳”，交互技术面临挑战[1] - 为AI打造高表现力“躯壳”涉及多模态转换，技术难度高[2] - 行业长期存在文本指令控制力弱、多模态控制信号冲突、长时长生成能力不足等痛点[3] 京东数字人技术突破与性能 - 推出JoyStreamer和JoyStreamer-Flash两个数字人大模型，相关成果发表于arXiv[3] - 实现分钟级时长的数字人合成，告别“站桩式播报”，能精准理解复杂指令，丝滑做出全身复杂动作，完美配合动态镜头轨迹及背景无缝变化，并在剧烈运动中保持唇形与输入音频完美同步[5] - 具备超强文本控制能力，能根据文本提示词（如“拿起巧克力吃掉”）流畅完成整套抓取和咀嚼动作[6][7] - 在主观GSB评分对比中，JoyStreamer在文本遵从、唇形准确度、ID保持、视频画质等核心维度均表现显著优势，整体GSB评分分别达到1.36（超越Omnihuman-1.5）与1.73（超越KlingAvatar2.0）[16] 核心技术：三大技术创新 1. **双教师DMD后训练**：为解决高质量视频数据成本高昂和静态播报数据偏见，采用双教师分布匹配蒸馏后训练。引入“音频教师”（数字人基础模型）和“文本教师”（视频基础大模型），通过分离式监督、融合式学习的蒸馏机制，在不增加新训练数据的前提下，让数字人模型直接继承视频模型的文本可控性[10][14] 2. **错峰控制机制**：基于扩散模型生成原理，在生成早期高噪声阶段优先听从文本指令确定动作框架，在生成中后期低噪声阶段将控制权优先交给音频以保证唇形同步，解决了文本与音频信号在潜在空间冲突的问题[15][16] 3. **长时长生成与身份保持**：采用历史帧编码模块与伪最后一帧策略，在推理过程中不断将用户参考图像作为“伪最后一帧”注入模型，作为身份锚点，支持30秒以上的长视频生成，全程保持身份稳定、动作流畅[16] 4. **实时流式生成优化**：通过JoyStreamer-Flash版本，利用CausVid、Self Forcing等技术将双向模型蒸馏成自回归单向模型，并通过4步采样、kv-cache和多GPU并行推理实现30FPS的生成速度。结合渐进步数引导、运动条件注入、基于cache重置的无限RoPE等创新点，实现实时流式生成无限时长的高保真数字人视频[18] 应用场景与商业化进展 - **核心场景**：数字人直播，包括电商直播带货和电商短视频，带来内容形态与交互体验的质变[20] - **内部验证**：技术已在京东自身直播场景中完成多轮实战验证，包括“采销东哥”数字人、海尔格力等总裁数字人、Vivi明星数字人等，并推出“JoyAI零帧起手”小程序降低使用门槛[21] - **产品形态**：推出“自由态数字人”，针对家电家居、时尚服饰等五大行业，支持自然走动、灵活摆姿、镜头跟随、出画入画，脸部遮挡也能保持高保真质感[21] - **平台策略**：数字人直播能力目前免费开放，商家可在后台一键配置，自定义模型或一比一还原真人主播声音[22] - **核心功能**：推出“数字人直播间复刻”能力，商家仅需上传一段真人直播视频，即可快速生成形象、声线、神态、布景高度一致的“数字分身”，将单次成功直播转化为可长期复用的数字资产[22] - **商业效果**：新秀丽通过“直播间复刻”实现长期稳定开播，带来公域流量提升超60%，直播间人均停留时长近2分钟[23] - **规模化应用**：已服务超7万家商家，规模行业领先，几乎覆盖京东全品类，数字人直播正从“尝鲜工具”转变为拉动GMV的核心增长引擎[25] 公司技术战略与优势 - **技术哲学**：大模型发展从参数至上转向效率、成本与性能平衡的新范式[27] - **效率案例**：以开源的通用基础大模型JoyAI-LLM Flash为例，总参数量480亿，通过动态稀疏路由技术只激活3B参数，智能体任务token消耗量为竞品模型的1/5[27] - **场景与数据优势**：作为新型实体企业，拥有零售、物流、健康、工业等丰富真实业务场景，AI技术已深度融入超级供应链，在超过2000个具体业务场景中落地。每天有数以万计商家在直播间提需求、做反馈，形成基于真实商业场景的数据飞轮，是技术快速迭代的关键[28][29] - **未来方向**：致力于让数字人主播学会换装、实现更丰富的跨主播互动，并最终实现零幻觉[29]

美股中概股盘前交易表现 - 美股中概股盘前交易涨跌互现，部分公司股价上涨，部分公司股价下跌 [1] 公司股价具体变动 - 百度股价上涨0.7% [1] - 拼多多股价上涨0.1% [1] - 百济神州股价下跌0.1% [1] - 阿里巴巴股价下跌0.1% [1] - 京东股价下跌0.5% [1] - 网易股价下跌0.8% [1] - 理想汽车股价下跌2% [1]

云计算行业定价策略发生根本性逆转 - 2025年4月，行业曾陷入价格战，阿里云率先降价，京东云、腾讯云、华为云等跟随，最高降幅达60% [3] - 2026年3月，市场风向骤变，国内外主要云厂商（谷歌云、亚马逊云、腾讯云、阿里云、百度智能云等）在10天内相继宣布调价，核心AI算力与存储服务价格普遍上调30%至50%，腾讯云部分核心产品涨幅高达400% [4] - 此次集体涨价打破了中国云计算行业多年来“持续降价”的定价惯例，标志着行业进入新一轮重构周期 [5][7] AI算力需求爆炸式增长是涨价核心驱动力 - 大模型时代算力供需失衡是涨价的根本原因，直接导火索是AI词元（Token）需求的爆炸式增长 [5] - 根据国家数据局数据，中国日均Token调用量从2024年初的1000亿增长至2026年3月的140万亿，两年间增长超千倍 [6] - 尽管Token价格曾从每百万50-100元降至几元甚至几毛钱，降幅高达99%，但调用规模的指数级扩张最终推动成本上涨 [6] 算力成本上涨对下游AI应用产生剧烈冲击 - 算力涨价像一场“成本地震”沿产业链传导，导致企业运营成本上涨，预算需重新评估 [10] - 成本压力对中小AI企业和创业者更为致命，他们资金少、话语权弱，难以获得折扣，商业构想可能受影响 [10][11] - 行业门槛被抬高，新项目启动资金需翻倍，融资更困难，部分创业者搁置项目或转行，已有项目面临缩减规模或亏损 [11] - 应用端市场竞争激烈，企业难以将成本转嫁给消费者，导致利润空间被急剧压缩，部分项目甚至面临关停 [12] 云计算行业商业模式与定价逻辑发生根本转变 - 行业正告别过去近二十年“低价走量、先圈地再盈利”的默认策略，不再依赖规模效应和持续降价 [18][19] - 客户需求从采购裸算力转向获取能让AI应用稳定运行的整体解决方案，稳定的AI服务体验成为持续付费的关键 [19][20][21] - AI应用的算力与存储消耗呈指数级暴涨，原有基于摊薄固定成本的定价模型已无法支撑新的成本结构 [22] - 资本开支居高不下，GPU芯片面临价格与供应链压力，长期价格战压缩利润，行业必须修复毛利率、回归合理商业回报 [23] - 此次涨价是结构性调整，标志着算力行业告别补贴式低价竞争，迈入商业化定价新阶段 [24] 2026年云计算市场竞争格局与排位赛 - AI算力需求爆发让云市场竞争维度升级，新的格局正在快速形成 [26] - 2025年第三季度中国大陆云基础设施服务市场规模达134亿美元，同比增长24%，AI是驱动增长的核心引擎 [27] - 市场竞争呈现“强者恒强”，行业集中度提升：阿里云份额从2025年Q1的33%连续攀升至Q3的36% [28] - 华为云份额从18%下滑至16%，腾讯云从10%微降至9%，头部阵营内部竞争白热化 [29] - 在AI云细分赛道，火山引擎攻势迅猛，2025年上半年以近50%的份额占据中国公有云上大模型调用量（536.7万亿Tokens）第一 [29] - 头部厂商纷纷下沉至细分场景构建全栈解决方案，进一步挤压中小厂商生存空间，“马太效应”明显 [29] - 面对市场增量，头部厂商设定激进目标：火山引擎上调2026年MaaS业务收入目标至超百亿；百度智能云将2026年AI相关收入增速目标从100%上调至200%；阿里云目标拿下2026年中国AI云80%新增份额 [31] - 2026年排位赛的胜负关键在于：解决算力供给瓶颈、涨价后留住核心客户、抢占更多高价值细分场景 [31]

交易概述与现状 - 京东提出以25亿美元收购欧洲最大消费电子产品零售商Ceconomy [3] - 交易面临奥地利监管机构的审查阻碍 能否完成存疑 [3] - 奥地利当局以安全、公共秩序、关键基础设施和关键技术相关风险为由进行审查 [4] - Ceconomy指责奥地利拒绝共同寻找解决方案 但遭后者否认 [4] 收购标的Ceconomy分析 - Ceconomy是欧洲最大的消费电子产品零售商 年收入近230亿美元 [5] - 公司在欧洲11个国家运营超过1000家门店 拥有5000万忠诚客户 [5] - 公司正从交易型零售向服务主导的生态系统模式转型 业务包括安装、维修、融资和平台市场 [6] - 公司CEO认为传统零售模式已破败 需拥抱并修复 客户体验追求便捷、零耐心和移动优先 [7] - 公司承诺不会关闭门店 并相信对实体零售的投资 [8] 收购方京东的战略意图 - 京东旨在向欧洲输出其基于物流、数据和供应链控制的深度整合模式 [6] - 公司欧洲扩张战略结合了平台市场扩张、物流基础设施建设和潜在的锚定收购 [8] - 京东已在六个欧洲市场推出Joybuy平台 承诺当日达和严格控制的履约服务 [8] - 国内增长放缓、竞争加剧 国际扩张势在必行 欧洲市场兼具规模与碎片化特点 [11] - 对于Ceconomy 京东不仅是买家 更是其转型的加速器 [6] 交易面临的监管与地缘政治风险 - 奥地利虽在Ceconomy业务中占比小 但已成为代理战场 其审批进程可能影响整个欧洲的审批格局 [9] - 意大利已对交易附加条件 德国的态度至关重要 法国也在密切关注 [10] - 交易审查反映了欧洲对中国投资的长期敏感性 例如Shein进入巴黎市场引发的关注 [10] - 交易已上升为对欧洲是否仍对全球零售整合下一阶段开放的全民公投 [2] - 若国家审查加剧 零售的未来形态可能更多由主权和大陆规则制定者决定 而非企业战略 [12][13] 交易的战略意义与行业影响 - 交易的成败关乎现代零售的操作系统能否继续跨境构建 [13] - 如果零售的下一阶段由整合生态系统定义 那么此类规模化的合作伙伴关系将是必然而非可选 [12] - 对于Ceconomy 交易风险更高 因其已构建平台业务雏形 但缺乏完整的操作系统 京东能提供难以有机复制的加速能力 [12] - 欧洲市场的碎片化为卓越运营者提供机遇 但也会惩罚失误 [11] - 京东的欧洲推进是一次将其在中国磨练成熟的模式移植到碎片化欧洲市场的刻意尝试 [8]

融资计划 - 公司拟向非美国人士发行以人民币计值优先无担保票据[3] - 票据本金、利率、到期日及其他条款发行定价时确定[3] - 募集资金净额用于一般公司用途，包括偿债付息[3] 相关声明 - 票据未且不会登记，不得在美国或向美国人士发行出售[3] - 无法保证票据发行将会完成[4] - 公告含前瞻性声明，实际结果或有重大差异[6] 其他信息 - 公司将就票据发行向美国证交会提供表格6 - K[5] - 公告日期为2026年3月31日[7] - 公告发布时董事会主席为刘强东，9名成员含许冉女士[7]

核心观点 - 京东公司计划在离岸市场向非美国人士发行人民币计价的高级无抵押票据，所得款项净额拟用于一般公司用途，包括偿还现有债务和支付利息 [1][2] 融资计划详情 - 公司提议根据美国证券法S条例，在美国境外交易中向非美国人士发行人民币计价的高级无抵押票据 [1] - 票据发行的本金金额、利率、到期日和其他条款将在定价时确定 [1] - 此次发行取决于市场状况和其他因素，目前尚未完成，无法保证发行会完成 [1][5] 发行条款与限制 - 票据未且将不会根据美国证券法或任何州证券法进行注册 [3] - 票据不得在美国境内或向美国人士（根据S条例定义）发售或销售，除非依据豁免或不受注册要求约束的交易 [3] - 本公告不构成在任何司法管辖区出售证券的要约或招揽，任何证券发售将通过包含公司详细重大信息的发售文件进行 [4] 公司业务描述 - 京东是一家领先的以供应链为基础的技术与服务提供商 [1][6] - 其先进的零售基础设施旨在让消费者随时随地购买任何所需商品 [6] - 公司已将其技术和基础设施开放给合作伙伴、品牌和其他行业，作为其“零售即服务”产品的一部分，以帮助推动多个行业的生产力和创新 [6]

电商行业现状与核心痛点 - 当前电商行业普遍面临“烧钱换增长”的困境，流量成本高企导致商家利润微薄甚至亏损[2] - 派代《2025年电商生存调查》数据显示，超过30%的商家处于亏损状态，另有超过30%的商家利润率仅为0-5%[2] - 具体利润分布为：利润率为0-5%的商家占比30.7%，亏损商家占比8.6%，利润率在6-10%的商家占比20.7%[5] - 近半数（48.7%）商家的投流成本占销售额比例高达20%-100%，成为导致亏损的主因[21] - 某直播商家年销售额1308万元，利润仅5.3万元，其店铺流量成本在过去一年上涨了10倍[2] 平台生态变革与新方向 - 行业竞争正从“拼流量、拼低价”的野蛮阶段，进入“拼效率、拼品牌、拼确定性”的新阶段[26] - 电商平台的角色需要从单纯的流量售卖者，升级为与商家共担风险的“合伙人”或“服务管家”[6][26] - “价值共生”被视为行业新出路，平台需通过扎实举措为商家提供经营安全感和增长确定性[5][26] - 健康的电商生态需要降低开店门槛、引入新商家、更新供给体系以保持活力[18] 京东“春晓计划”核心扶持措施 - 提供“0元开店”无门槛入驻、5500元新店推广红包、免费运费险和破损险、AI数据工具服务大礼包等支持[12] - 推出行业首发的“稳赚计划”，为商家提供100%保投产比的广告扶持政策[22] - 2026年加码投入350亿资源，并将广告补贴从10亿升级至百亿[22] - 大幅下降保证金，推出新商激励政策，最高可享一整年100%返佣收益[29] - 提供14款免费AI工具，并通过扣点减免、广告扶持降低商家经营压力[15][23] - 为品质好、价格好、服务好的商家提供免费流量支持[21] 商家成功案例与成效 - 山灵影音旗舰店在京东“春晓计划”扶持下，开店三个月即扭亏为盈，单月GMV突破60万元[9][12] - 调整运营策略后，山灵影音当月销售额环比增长45%，获得五星店铺认证后曝光量提升16%，转化率提升7%[12][14] - 广东精选卫浴通过京东平台获得40万元贷款，审批当天放款，年利息仅三四千元，助其渡过产能危机[19] - 该店铺拉篮产品曾做到全平台品类Top1，2025年全平台总GMV约7000万元，其中京东渠道贡献超八成[19][28] - 内衣品牌“野兽来了”拓展京东平台后，在不烧钱的情况下ROI提升了20%，定下2026年GMV突破千万的目标[5] - “野兽来了”在京东的ROI比其他平台高出约20%，GMV达400万元，并计划2026年京东单店GMV再涨1.5倍[25] - 过去一年，“春晓计划”已吸引超过数百万新商家入驻，中小商家订单量同比增长近一倍[18] 商家增长方法论转变 - 商家从依赖“强付费冲规模”转向追求可持续、有确定性的增长，注重品牌沉淀和用户留存[5][23] - 通过平台精准营销工具和产业带性价比优势撬动自然流量，实现良性增长[21] - 例如广东精选卫浴，其新品推广上量周期从15天-2个月压缩至7-15天，爆款生命周期从半年延长至一年多[21] - 京东用户对品质和品牌认同度高，复购意愿强且易产生连带购买，有助于品牌心智沉淀[25] - 荟选游戏本专营店在京东建议下转向定制化服务，线上销售占比从20%增至80%，京东渠道贡献约50%销售额，其中四成来自定制产品[29] 生态共赢与长期价值 - 平台通过让利让权扶持优质商家，商家则通过让渡利润空间、提供高性价比产品反哺平台和用户，实现三方共赢[28][29] - 良性的电商生态使商家敢于长期投入，形成“商家敢投入、平台有活力、用户得实惠”的正向循环[31] - 山灵影音团队入驻京东两年，京东已跃升为其第一大营收渠道，贡献约七成营收[28] - 京东的机制强调“输血”与“造血”并重，拒绝短期刺激，深耕长期确定性，助力商家构建健康的商业模式[27][30]

交易审批状态 - 奥地利监管机构尚未批准京东集团对德国电子产品零售商Ceconomy的收购 这使得一项关键审批悬而未决 并令更广泛的交易面临风险[1] - 奥地利的外国直接投资审批程序仍在进行中 而交易已在其他多个司法管辖区获得批准[1] - 关于奥地利的外国直接投资批准 目前尚不确定是否会获得批准以及何时能获得批准[2] 已获批准与待批情况 - 公司确认已获得所有必要的合并控制批准 以及法国和意大利的外国直接投资批准[2] - 德国和西班牙的批准预计将随后获得[2] - 奥地利联邦经济部对交易的可批准性表示担忧 并拒绝参与共同寻找解决方案的过程[4] - 监管机构对交易提出了异议 且未就解决这些担忧展开讨论[4] 交易背景与结构 - 京东与Ceconomy的投资协议于2025年7月30日签署 作为潜在公开收购计划的一部分[2] - 京东随后于2025年9月发布了要约文件 详细说明了根据德国《证券收购和接管法》对Ceconomy所有无记名普通股的自愿收购要约[3] - 奥地利经济、能源和旅游部下属的投资监管机构的批准仍然悬而未决[3] 为获得批准所做的努力 - 在交易宣布时 京东已承诺在门店位置、就业、数据保护和管理独立性方面提供保障措施[5] - 此后已提出额外的补救措施 试图解决监管问题[5] - 双方公司表示 他们继续与奥地利官员接触 努力获得剩余的批准并完成交易[6] 公司对交易的看法 - Ceconomy首席执行官表示 外界似乎对零售公司的商业模式存在误解 公司是将产品推向市场 而非制造商[5] - 通过此合作 Ceconomy将赢得一个拥有无与伦比的零售专业知识以及尖端技术和物流能力的全球参与者[6]

涉及的公司与行业 * 公司：京东 (JD.com Inc.)，包括其零售 (JD Retail)、物流 (JD Logistics)、新业务 (New Business) 等板块 [1][8][10] * 行业：中国电子商务、物流、即时配送（外卖）[8][12] 核心观点与论据 财务表现与展望 * 京东零售 (JD Retail) 预计在2026年实现中个位数百分比的收入和营业利润增长，第一季度至今 (QTD) 业务趋势健康，但第二季度将面临更严峻的同比基数 [1] * 长期来看，公司预计核心零售业务将健康增长，利润率扩张将得益于一般商品盈利能力的改善以及利润率更高的平台/广告收入的持续增长势头 [1] * 2025年，公司为股东带来了10%的总回报 [7] * 根据高盛预测，公司2026年总收入预计为1,384,030百万人民币，同比增长6%；非GAAP营业利润预计为18,611百万人民币，同比增长93% [11] 各业务板块战略与进展 * **外卖业务**：专注于运营效率和差异化，定位高品质外卖，计划在100万活跃餐厅的基础上吸引更多优质商户/客户，通过7FRESH厨房等措施改善单位经济效益 (UE)，收窄亏损 [2] * **新业务投资**：投资强度将取决于国际业务 JoyBuy 的增长和国内外卖业务的规模，JoyBuy 因在欧洲扩张（并建立本地仓库实现当日/次日“211”送达承诺）将在今年加大投资 [3] * **京喜 (Jingxi)**：在2025年第四季度实现高双位数同比增长，将继续提升效率，长期可通过优化品类结构改善单位经济效益，管理层对京喜在未来两年实现双位数增长有信心 [3] * **物流 (JD Logistics)**：根据预测，2026年非GAAP营业利润预计为6,853百万人民币 [11] 盈利能力与毛利率 * 公司预计2026年京东零售利润将实现同比增长（中个位数增长），新业务亏损可能减少（取决于外卖单量和JoyBuy的增长情况） [10] * **分品类毛利率**： * 电子及家电：高个位数到十几，其中电子商务广告贡献了几个百分点的提升 [10] * 一般商品：毛利率在十几的水平，其中服装毛利率高于电子产品 [10] * 超市业务已实现营业利润盈亏平衡，当前战略重点是解决少数几个特定品类的亏损以推动该板块整体盈利 [10] * 整体毛利率预计从2025年的16.0%提升至2026年的16.7% [11] 技术应用与股东回报 * **AI应用**：AI技术正被应用于全业务以降低成本、实现物流自动化并改善用户体验，例如将用户流量从关键词搜索转向预测性、基于意图的智能体，以及在编程、客服等领域降低运营成本 [4] * **股东回报承诺**：公司持续承诺通过股息（稳定的绝对股息）和股票回购回报股东，未来将平衡增长业务投资与稳定的股东回报（通过减少股份数量和提升每股收益） [5][7] 投资评级与风险 * 高盛维持对京东的“买入”评级，12个月目标价：美股43美元/港股169港元，认为其业务设置/叙事可能在2026年显著改善 [8][13] * **关键风险**：中国电商/外卖市场竞争比预期更激烈；线上商品交易总额 (GMV) 增长放缓；电子及家电品类从2025年9月开始面临更严峻的同比基数；一般商品/京东超市执行不力；京东零售利润率波动（因持续投资于价格竞争力、用户体验和第三方生态系统） [12] 其他重要内容 * 公司外卖业务单位经济的目标是保持足够的规模/市场存在感，同时通过降低补贴和佣金、广告等服务货币化来减少亏损 [10] * 高盛预测京东2026年非GAAP每股收益 (EPS) 为18.76人民币，对应市盈率 (P/E) 为10.0倍 [13] * 报告包含大量监管披露信息，表明高盛与京东存在多种业务关系，例如持有权益、提供投资银行服务、做市等 [20][23]