涉及行业与公司 * **行业**：中国互联网行业 [1] * **公司**：阿里巴巴 (BABA/9988.HK)、腾讯 (700.HK)、百度 (BIDU.O)、美团 (3690.HK)、网易 (NTES.O)、京东 (JD.O)、拼多多 (PDD.O)、携程 (TCOM.O)、唯品会 (VIPS.N)、腾讯音乐娱乐 (TME.N)、快手 (1024.HK)、哔哩哔哩 (BILI.O)、中国文学 (772.HK)、世纪华通 (002602.SZ) 等48家主要互联网公司 [1][4][13][14][19][21] 核心观点与论据 行业现状与市场表现 * 中国互联网行业在2026年初表现疲软，年初至今回报率为-9.1%，而韩国为+0.9%，日本为-10.1%，美国为-18.0%，东南亚为-23.5%，印度为-26.2% [1][25] * 多数中美互联网巨头的股价年初至今下跌了两位数，反映了市场对AI的担忧和疲软情绪 [25] * 在已公布2025年第四季度业绩的48家公司中，24家收入超预期，26家盈利超预期；11家收入未达预期，12家盈利未达预期 [4][18] * 与之前几个季度相比，2025年第四季度业绩期收入和利润未达预期的公司数量有所增加，这归因于AI研发、销售与营销支出以及资本支出的增加 [19] AI竞争格局与投资趋势 * 行业正经历一场资本密集型的AI军备竞赛，竞争已从基础模型层蔓延至AI智能体层，导致几乎所有参与者的用户获取成本上升 [2][9] * 2025年第一季度，公司的销售与营销、研发及资本支出大幅增加，以捍卫其AI定位、追赶对手或寻求AI相关机会 [2] * 随着未来几个月多个下一代AI模型的发布，竞争预计将进一步加剧 [3] * AI智能体的激增可能对超大规模云服务商和基础模型公司构成利好，而单一AI聊天机器人的战略重要性可能被边缘化 [3] * 在线游戏行业可能最有效地利用AI实现运营收益，而由于其技能基础，其货币化能力对颠覆具有韧性 [3] * 随着焦点从集中式聊天机器人门户转向去中心化AI智能体，垂直领域领导者（如美团、滴滴、携程）凭借其复杂的现实世界服务执行能力，可能比担心的更具韧性 [3] 电商与物流战略 * 部分电商公司正战略性地将资本转向加强其供应链和履约能力，以此作为可防御的护城河，旨在提升价格、选择和便利性等核心用户价值主张 [2][12] * 拥有深厚供应链和履约能力的电商平台应能更好地抵御未来AI驱动型智能体商务的颠覆 [3] * 根据国家统计局数据，中国1月和2月线上零售额达到3.25万亿元人民币，同比增长9.2%，线上渗透率达到38% [59] * 由于今年春节较晚，电商公司在1月和2月活动表现强劲，应能支持2026年第一季度的GMV和收入增长 [20] * 中国物流行业“反内卷”措施有助于稳定定价，2026年前两个月包裹量同比增长7.1%至305亿件，行业收入同比增长7.9% [91] 2026年上半年首选股与投资逻辑 * **阿里巴巴**：核心AI标的，拥有从T-Head芯片到智能体商务应用层的全栈AI生态系统，管理层目标是在五年内使AI/云收入超过1000亿美元 [13][14] * **腾讯**：核心AI及防御性标的，尽管不是AI竞赛的先驱者，但其作为快速跟随者并最终成为领导者的历史记录令人信服，微信与AI智能体的整合可能成为催化剂 [13][14] * **中国文学**：AI解锁IP的潜在受益者，当前估值具有吸引力（2026年预期市盈率16倍），并可能从AI动画剧机会中受益 [13][14] * **拼多多**：纪律严明的运营商，避免资本密集的AI军备竞赛和外卖补贴战，专注于战略投资以加强其核心供应链能力，估值具有吸引力（2026/27年预期市盈率分别为8.3倍/6.7倍） [13][14] * **京东**：估值不高且自由现金流收益率强劲，核心百货品类持续实现两位数同比增长，无与伦比的供应链提供了深厚的护城河 [14][15] * **携程**：具有韧性的休闲消费标的，国内酒店ADR复苏，出境游势头保持韧性，尽管存在市场监管总局调查的不确定性 [19] * **世纪华通**：A股游戏首选，受益于技能型游戏的持久主题，预计2026年收入/利润增长25%/52%，2026-28年盈利复合年增长率目标为30% [19] 其他重要内容 财务与运营数据 * **云业务**：阿里巴巴云收入目标五年内超1000亿美元，其T-Head芯片超过60%用于外部商业客户 [45][46][47]；腾讯云在2025年实现调整后运营利润50亿元人民币 [51]；百度AI云收入在2025年达到约300亿元人民币，其中AI云基础设施收入同比增长34% [51] * **资本支出**：2025年阿里巴巴、腾讯、百度的资本支出分别达到143.8、103.0、34.0亿元人民币 [48] * **广告业务**：2025年第四季度，腾讯在线广告收入同比增长17%至411.16亿元人民币，快手同比增长15%至236.18亿元人民币，百度在线营销收入同比下降15%至163.89亿元人民币 [64] * **游戏业务**：2025年第四季度，腾讯在线游戏收入同比增长12.7%，网易游戏运营收入同比增长3.0% [40]；中国在线游戏市场规模在2025年第四季度为3219亿元人民币 [71] * **股东回报**：2025年第四季度，腾讯通过股息和回购向股东返还了63亿美元，占其自由现金流的187.2%；京东返还了29亿美元，占其自由现金流的116.0% [104] 风险因素 * 投资风险包括：中东冲突 prolonged、消费情绪疲软、AI投资拖累盈利能力、AI供应链限制持续、竞争激烈、监管收紧和反垄断悬而未决、以及资金流动轮动 [5] 子板块亮点 * **在线音乐**：面临来自抖音旗下Soda Music的竞争，AI生成音乐内容（尤其是基于现有音乐IP的混音歌曲）的激增对传统音乐流媒体模式构成挑战 [84] * **在线旅游**：中国旅游需求保持韧性，2026年春节假期旅游流量/行业收入同比增长19%/19%，但携程和同程的股价受市场监管总局调查的影响而表现平淡 [87][88]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司总净收入分别为10462亿、10847亿和11588亿元（1588亿美元），2024和2025年前九个月分别为8118亿和9568亿元（1344亿美元）[69] - 2022 - 2024年公司净收入分别为97亿、233亿和447亿元（61亿美元），2024和2025年前九个月分别为338亿和244亿元（34亿美元）[69] - 2025年前九个月较2024年前九个月，公司总净收入增长17.9%，净产品收入增长16.0%，净服务收入增长25.0%[92] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营收成本增长17.7%，履约费用增长27.0%，营销费用增长88.3%，研发费用增长23.1%，一般及行政费用增长34.8%，其他净收益增至139亿元（20亿美元），净收入为244亿元（34亿美元），2024年同期为338亿元[94][96][97][98][99][100][101] - 2025年第四季度公司净收入略有增加但出现净亏损，2025财年净收入同比增加，但归属于普通股股东的净收入下降[102] 用户数据 - 截至2025年12月31日，JD Plus会员数量超4000万[71] - 2025年公司自营库存单位超1000万，供应商超60000家[72] - 2025年公司服务企业客户超800万，大型企业客户超30000家[73] - 截至2025年12月31日，公司在线市场商家超100万[74] 未来展望 - 公司业务近年持续增长，计划投资技术、扩大履约基础设施、增加产品和服务[133] - 公司未来可能无法维持盈利，盈利取决于扩大规模、管理产品组合等[157] 新产品和新技术研发 - 2025年2月，公司正式推出京东外卖业务；2026年3月，欧洲在线零售业务Joybuy正式推出[104][105] 市场扩张和并购 - 2022年私有化达达集团、投资跨越速运，京东物流收购德邦超50%股权，2026年德邦从上海证券交易所退市[162][176] - 2025年公司要约收购CECONOMY，截至11月27日获得59.8%股份和投票权[176] 其他新策略 - 公司发行75亿元2031年到期、利率2.05%的优先票据和25亿元2036年到期、利率2.75%的优先票据，拟用于一般公司用途，包括偿还现有债务和支付利息[4][19]

互联网平台加速布局汽车销售与服务赛道 - 京东、美团、阿里巴巴旗下天猫平台近期均在汽车销售与服务领域展开新动作，互联网巨头卖车的战局再度升级 [2] 京东汽车的业务动态 - 京东与深蓝汽车联合推出“Open出发”预约体验测试项目，内测版于4月13日上线并暂时只开放济南地区，该动向被解读为京东从汽车销售向出行服务延伸的信号，但公司表示不会进军网约车业务 [2] - 此前，京东曾与广汽埃安、宁德时代共同推出“国民好车”埃安UT super，该车型于去年底进入交付阶段 [3] 美团汽车的切入模式 - 美团与上海喜车未来智能科技有限公司签署战略合作协议，共同构建“买车用车+本地生活”一站式服务平台 [3] - 未来消费者可在美团平台上浏览、比较不同4S店，并完成线上消费与评价，目前上海地区的特斯拉、小鹏、极氪、鸿蒙智行等品牌已在美团上线0.01元的试驾团购产品 [3] 阿里巴巴（天猫）的汽车新零售举措 - 长安启源与天猫联动推出首台“天猫甄选好车”——全新Q05激光雷达特别版车型，计划在北京车展期间登陆长安汽车天猫官方旗舰店 [4] - “天猫好车”概念并非首次，2020年11月，上汽集团与阿里巴巴达成新零售战略合作，天猫汽车随之推出“天猫好车百亿补贴”，覆盖上汽旗下多个热销品牌 [4] - 目前吉利、奇瑞、星途、上汽通用别克等品牌已在天猫开设品牌旗舰店支持在线上下订，特斯拉、丰田的官方旗舰店则仅限于售卖车模等周边产品 [4] 行业观察与商业模式探讨 - 互联网大厂在汽车销售领域的探索已进入第七年，其在流量、数据、支付和本地服务上的优势明显 [4] - 汽车作为低频、高客单价、强线下体验的商品，能否真正实现线上闭环交易或探索出新的有效商业模式，仍有待时间验证 [4]

宏观动态 - 广州市发布十条金融措施，通过综合运用再贷款、财政贴息、以旧换新补贴等专项政策工具，引导金融资源精准投向住宿餐饮、文旅娱乐、养老托育等服务业重点领域及汽车、家电等大宗消费场景，旨在降低经营主体融资成本和居民消费信贷成本 [2] - 3月北京二手房成交19886套，创下过去15个月以来单月最高纪录，市场活跃度提升主要受季节性刚需入市、限购政策调整、信贷利率拉平（首套与二套商业贷款利率已拉齐）以及增值税税率大幅调降等因素驱动 [3] 金融机构 - 浙江同花顺基金销售有限公司因五项合规问题被浙江证监局责令改正并记入证券期货市场诚信档案，违规问题覆盖独立性管理、考核机制、产品尽调、私募风控和人员资质等基金销售合规核心节点 [5] 市场数据 - 截至4月10日当周，纳斯达克指数录得八连涨，周累计上涨4.68%，标普500指数周累计上涨3.56%并创去年11月以来最大单周涨幅，道琼斯指数周累计上涨3.14% [6] - 科技股表现强劲，博通周涨幅超4%，AMD涨超3%，英伟达与亚马逊涨超2%，英特尔本周累计上涨24%，创2000年1月以来最大单周涨幅 [6] 公司动态 - 闪迪将于2026年4月20日开盘前加入纳斯达克100指数，取代Atlassian Corp Plc，该股今年以来累计上涨逾200%，主要得益于AI热潮下的存储芯片超级周期 [7] - 京东汽车否认进入网约车业务，但被发现在京东APP内测试“Open 出发”专属入口，页面设计对标主流打车应用，内测区域为济南，知情人士分析其可能采用“电商+车企”的出行新模式，而非传统聚合平台模式 [8] - 抖音平台近期处置了针对部分商家品牌的无依据阴谋论解读及谣言，共处置谣言内容1500余条，清理违规评论8.8万条，下架相关视频767条，并配置“求真卡”推动辟谣信息传播 [10]

京东汽车业务动态 - 公司回应称没有在做网约车业务，但确认有新项目将于4月13日上线 [1] - 此前在京东APP内测的“Open 出发”项目页面设计高度对标主流打车应用，内测区域为济南 [1] - 知情人士分析猜测，公司可能摒弃传统聚合平台模式，不接入第三方网约车运力，转而深度牵手主机厂，运营“电商+车企”的出行新模式 [1] 行业与市场要闻 - 中西部小城正凭借算力产业实现集体逆袭 [2] - 两大稀土巨头产品价格实现七连涨，其原料价格在一年半内狂飙130% [2] - OpenAI CEO奥特曼的住所遭遇燃烧瓶袭击 [2]

完整早报音频，请点击标题下方小耳机收听 AI新闻概览 传梁文锋内部发声， DeepSeek V4 将于 4 月下旬发布 阿里认领神秘AI视频大模型HappyHorse，预计一周后对外发布 前英伟达高管吴夏清创办机器人数据服务公司， Calder 瞄准世界模型底座 MiniMax 发布新一代音乐生成模型 Music 2.6 微信支付发布 " AI 接入工具箱" 快看漫画近期将上线 AI 娱乐产品独立 App Xiaomi MiMo 接入 Hermes Agent ，限免两周 【传梁文锋内部发声， DeepSeek V4 将于 4 月下旬发布】 据多位知情人士向媒体透露， DeepSeek 创始人梁文 锋近日在内部沟通中透露， DeepSeek 新一代旗舰大模型 DeepSeekV4 将于 4 月下旬正式发布。近期， DeepSeek 网页端悄然上线了"快速模式"和"专家模式"两种交互模式，支持简洁搜索和长程、复杂问题处理，引发 业内对于 V4 模型发布的猜测。相关消息显示， DeepSeekV4 不仅将带来万亿参数规模和百万级上下文窗口，更 首次实现与华为昇腾等国产芯片的深度适配，标志着中国 AI 产业在"去 ...

核心观点 - 全球宏观经济面临滞胀风险，中国经济增长超预期但面临结构性挑战，美国经济有韧性但同样受滞胀威胁 [1][2] - 中国股市处于牛市下半场，预计全年恒生指数和沪深300指数涨幅分别为8%和13%，市场转向结构性机会 [15] - 投资策略上，建议采取结构性配置思路，在科技、消费、医药、房地产、保险、资本品等领域精选标的，并关注高股息、现金流稳健的防御性资产 [1][2][3][4][5][6] 宏观经济与政策 中国宏观 - 预计一季度GDP增速从去年四季度的4.5%升至4.9%，主要由强劲出口和固定资产投资企稳推动 [8] - 3月制造业PMI大幅扩张，原材料与出厂产品价格指数显著反弹，PPI可能在近月回正至0.4%，结束持续多个季度的通缩局面 [8][9] - 房地产销售出现分化：30城新房成交面积年初至今同比跌14%，二手房成交面积同比跌7%；一线城市回暖较明显，新房库存去化周期升至23个月的历史高位 [5][10] - 宏观政策：GDP增长目标下调至“4.5%-5%”，货币政策可能推迟降息降准至三季度末，财政政策保持积极，广义财政赤字率维持在GDP的8%左右 [11][12][13] - 金融市场：预计10年国债收益率从目前1.83%升至年末1.86%，人民币兑美元可能先升后贬，全年股市转向结构性机会 [14][15] 美国宏观 - 预计全年GDP增速从去年2.2%升至2.4%，呈现先升后降态势，经济面临滞胀风险冲击 [16] - 3月CPI和核心CPI环比增速可能升至0.9%和0.3%，同比分别为3.3%和2.7%，通胀大幅反弹主要由能源价格驱动 [18] - 宏观政策：白宫聚焦降低生活成本，财政扩张力度可能加大，预计财政赤字率从去年5.4%升至5.9%；美联储短期内将暂停降息，可能于四季度降息一次25个基点 [19][20][21] - 金融市场：10年国债收益率可能从目前4.3%降至年底4.2%；滞胀风险将导致美股盈利结构分化，建议偏防御、上游和注重现金流质量的板块 [22][23] 行业观点与投资建议 科技（含互联网、软件、半导体） - **互联网**：对地缘政治及通胀的担忧影响3月风险偏好，板块承压；4月地缘影响缓和，但中期通胀压力仍是估值修复关键；推荐腾讯、携程、网易、美团、京东、拼多多，并关注阿里巴巴的AI云业务 [2][24] - **软件及IT服务**：行业估值修复将围绕具备中长期不可替代性的公司展开；推荐有能力向混合/按用量收费模式转型的公司，以及生成式AI时代实质性受益的网络安全软件公司；具体推荐金蝶国际、Datadog、派拓网络 [2][45] - **半导体**：对未来三个月维持谨慎乐观；AI硬件正进入系统价值重分配阶段，关注逻辑芯片、存储、互连及先进封装；国内以设备与互连作为底仓配置，关注国产算力芯片在2026年的放量节奏 [2][57] - **科技硬件**：AI基建迎来GW级扩容，推动服务器上游零部件步入全面涨价与技术升级共振期；端侧AI迈入规模化落地黄金元年；建议关注AI算力基础设施和端侧AI与汽车电子，推荐立讯精密、鸿腾精密、瑞声科技等 [4] 消费 - 消费板块3月承压，恒生消费指数过去一个月下跌7.3%；二季度仍受内外部因素扰动，清明假期国内出游1.35亿人次，同比增6.8%，总花费613.67亿元，同比增6.6% [4] - 居民消费延续“降级”主基调，支出向刚性需求与低成本情绪慰藉倾斜；三大主线值得关注：消费降级深化、需求优先级固化、业务出海对冲内需不确定性 [4] - 选股主线包括：高股息标的（江南布衣）、基本面稳健标的（波司登、李宁）、品类延伸支撑增长标的（农夫山泉、华润饮料、锅圈、瑞幸、颖通控股） [3][4] 汽车 - 3月新能源汽车市场显著回暖，跟踪的12家车企新能源车销量合计环比增长58%；蔚来和理想交付量超预期 [4] - 北京车展临近，新车密集上市有望催化需求；行业基本面好于市场预期，蔚来和小鹏首次实现单季盈利转正 [4] - 建议关注：整车首选吉利汽车，电池新势力正力新能 [4] 医药 - 随着创新药业绩和出海BD超预期，市场配置兴趣重回创新药；2026年政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业 [4] - 看好中国创新药的全球竞争优势，包括更高的早期研发效率、更快的临床招募速度及更低的成本 [4] - 推荐买入三生制药、加科思、药明合联 [4][5] 房地产和物管 - 3月房地产销售出现新房二手房分化及高低能级城市分化；30城新房成交面积年初至今同比跌14%，二手房同比跌7%；恒生地产及物管指数过去一个月跌8.2% [5] - 建议关注：商业运营能力较强的标的、存量市场发展受益者（如贝壳、华润万象生活）、持续获得优质可售资源的开发商、信用修复取得转折的房企 [5] 保险 - 维持对2026年行业负债端量价改善的正面预期，一季度新单保费有望带动新业务价值实现双位数增长 [5] - 2025年上市险企加大权益配置，增配FVOCI股票超过6080亿元，是2024年的2倍之多；1Q26权益回调加剧，短期或对投资收益造成扰动 [5] - 推荐买入：中国平安、中国人寿、友邦保险、保诚 [5][6] 资本品与原材料 - **资本品**：工程机械和重卡板块3月受压，但投资主线未破坏；中国品牌将开拓更多海外市场；看好中联重科、三一重工、三一国际、中国重汽、潍柴动力等头部制造商 [6] - **电解铝**：中东地区铝生产线受破坏，产能修复需时日，铝价将维持高位；继续看好中国宏桥和创新实业 [6]

股本结构 - 公司股本含A类和B类普通股，A类每股1票，B类每股20票[1] 上市信息 - 公司美国存托股在纳斯达克全球精选市场上市，代码JD[1] 票据发行 - 发行75亿元2031年到期2.05%优先票据[2] - 发行25亿元2036年到期2.75%优先票据[2] 票据上市 - 已向港交所申请票据按专业投资者发行债务方式上市及买卖[3] - 票据上市及买卖预期2026年4月13日生效[3]

融资情况 - 公司完成发行10亿元优先无担保票据[2][3] - 包括2031年到期7.5亿元2.05%票据及2036年到期2.5亿元2.75%票据[3] - 募集资金净额用于一般公司用途，含偿债付息[3] 上市信息 - 票据于香港联交所上市，预期2026年4月13日生效[3] - 美国存托股于纳斯达克上市，代码JD[1] - 股份代号为9618（港币柜台）及89618（人民币柜台）[2] 股本结构 - 公司股本含A类和B类普通股，投票权不同[1] 其他 - 公司将就票据发行向美国证交会提供表格6 - K[5] - 前瞻性声明有风险，实际结果或有差异[6] - 公告日董事会有刘强东等9位成员[7]

债券发行详情与条款 - 公司完成总额100亿元人民币（CNY 10 billion）的高级无抵押票据发行 [1] - 发行包括75亿元人民币（CNY 7.5 billion）、票面利率2.05%、2031年到期的票据，以及25亿元人民币（CNY 2.5 billion）、票面利率2.75%、2036年到期的票据 [2] - 票据发行在离岸交易中完成，面向非美国人士，依据美国证券法S条例进行 [1] 资金用途与上市安排 - 公司计划将发行净收益用于一般公司用途，包括偿还部分现有债务及支付利息 [2] - 票据预计于2026年4月13日在香港联合交易所有限公司获准上市及买卖 [4] 发行限制与法律声明 - 票据未根据美国证券法或任何州证券法注册，且不得在美国境内或向美国人士发售或销售，除非依据豁免或不受注册要求约束的交易 [3] - 本公告不构成在任何司法管辖区（包括美国）出售证券的要约或购买证券的要约邀请 [4] 公司背景 - 公司是一家领先的以供应链为基础的技术与服务提供商 [1] - 公司通过其先进的零售基础设施，致力于让消费者随时随地购买任何商品 [5] - 公司将其技术和基础设施开放给合作伙伴、品牌及其他行业，作为其“零售即服务”方案的一部分，以帮助推动多个行业的生产力和创新 [5] 联系信息 - 投资者关系联系人：Sean Zhang，电话 +86 (10) 8912-6804，邮箱 IR@JD.com [8] - 媒体关系联系电话：+86 (10) 8911-6155，邮箱 Press@JD.com [8]