股价与交易表现 - 京东股价在上一交易日飙升8%，收于31.25美元，成交量远高于正常水平 [1] - 此次上涨表现优于过去四周1.6%的涨幅 [1] 业绩驱动因素 - 京东股价受益于价格竞争力的持续改善以及不断扩大的JD Plus会员生态系统，这加深了客户忠诚度并推动了购物频率的更快增长 [1] 季度业绩预期 - 市场预期京东下一季度每股收益为0.34美元，同比下降70.7% [2] - 预期季度营收为455.2亿美元，同比增长9.7% [2] 盈利预期修正趋势 - 过去30天内，市场对京东的季度每股收益共识预期保持不变 [3] - 研究表明，盈利预期修正趋势与短期股价走势高度相关，在缺乏此类修正趋势的情况下，股价通常难以持续走高 [2][3] 行业与同业表现 - 京东属于Zacks互联网-商务行业 [4] - 同行业公司Wayfair在上一交易日上涨2.6%，收于74.72美元，但过去一个月回报率为-8% [4] - 过去一个月，市场对Wayfair的下一季度每股收益共识预期下调了3.4%，至0.26美元，但这较去年同期仍增长160% [5] 市场评级 - 京东目前Zacks评级为3（持有）[4] - Wayfair目前的Zacks评级同样为3（持有）[4][5]

投资评级 - 报告对京东美股及港股均维持“买入”评级 [2] - 美股目标价为33.93美元/ADS，港股目标价为125.29港元/股 [2][8] - 当前股价为31.25美元/120.70港元，存在上行空间 [2] 核心观点与业绩预览 - **1Q26业绩预览**：预计总收入达3105.9亿元，同比增长3.2%，环比（4Q25为+1.5%）加速 [6] - **1Q26利润改善**：预计经调整后净利润为54.4亿元，经调整后净利润率为1.75%，较上个季度的0.3%显著改善，但低于去年同期的4.2% [6] - **核心业务（京东零售）**：预计1Q26收入为2917亿元，同比微增0.6%；经营利润为125亿元，经营利润率为4.71%，略低于去年同期的4.87% [6] - **新业务亏损收窄**：预计1Q26新业务整体亏损环比收窄，主要得益于外卖业务单均经济模型改善，实现“大幅减亏”，而京喜与国际业务亏损环比持平 [6] 分业务预测与展望 - **京东零售**：预计2026年全年收入为11771.0亿元，同比增长4.5%；经营利润为545亿元，经营利润率为4.63% [7] - **新业务**：预计2026年收入为740.4亿元，全年亏损为405亿元，亏损规模小于2025年 [7] - **收入增长驱动**：预计京东零售收入增速在上半年因家电品类高基数及补贴力度减弱而持续疲软，但下半年将恢复正常化增速 [7] - **品类表现**：1Q26带电品类（如家电）增速因高基数承压，但环比改善（4Q25同比-12%）；日百品类预计在1Q26维持双位数增长 [6] 财务预测与估值 - **整体财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为14002.8亿元、14850.7亿元、15173.2亿元，对应增长率分别为7.0%、6.1%、2.2% [1][7] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整后净利润分别为292.0亿元、405.0亿元、459.6亿元，对应增长率分别为8.0%、38.7%、13.5% [1][7] - **利润率趋势**：预计经调整后净利润率将从2026年的2.1%提升至2028年的3.0% [7] - **估值方法**：基于京东零售2026年经调整后运营利润549.04亿元，给予15%有效税率，得到经调整后净利润预测，并给予8倍PE估值，从而得出目标价 [8][10] - **可比公司估值**：参考阿里巴巴（BABA.US）2026E PER为15.23倍，拼多多（PDD.US）2026E PER为7.64倍 [12] 分季度与分部门详细预测 (2026E) - **总收入**：预计1Q26至4Q26分别为3105.9亿元、3640.99亿元、3329.13亿元、3926.72亿元，全年合计14002.75亿元 [9] - **分部门收入**： - 京东零售：预计全年11770.99亿元 [9] - 京东物流：预计全年2497.18亿元 [9] - 新业务：预计全年740.38亿元 [9] - **分部门经营利润**： - 京东零售：预计全年经调整后经营利润545.05亿元 [9] - 京东物流：预计全年经调整后经营利润124.86亿元 [9] - 新业务：预计全年亏损405.00亿元 [9] - **集团利润**：预计全年经调整后净利润292.01亿元，净利润率2.1% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：预计1Q26京东零售业务收入恢复正向增长，外卖业务持续减亏提效，集团利润表现稳健，较低的估值水平与优渥的股东回报凸显估值性价比 [1] - 目标价：每ADS 39.68美元（前值37.83美元），每普通股155.35港元（前值147.88港元） [4][6] 1Q26业绩前瞻 - 预计京东集团1Q26总收入同比增长3.8%至3,126亿元（4Q25：+1.5% yoy） [2] - 预计京东零售分部收入同比增长0.7%至2,657亿元，主要得益于日百品类稳健增长（+13.0% yoy） [2] - 预计1Q26带电品类收入同比跌幅收窄至8.5%（4Q25：-12.0% yoy） [2] - 预计京东零售分部1Q26经营利润为128亿元，同比基本持平 [2] - 预计1Q26外卖业务亏损额约为80亿元（4Q25：估算为100+亿元），呈现健康减亏趋势 [2] 行业与政策环境 - 2026年1-3月，6类家电以旧换新、数码和智能产品购新共销售5952.5万台，带动销售额2044.8亿元 [3] - 国家发展改革委和财政部向地方下达了2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新政策平稳有序实施 [3] - 伴随2026年以来更为平稳的国补政策扶持，预计未来2H26京东带电品类的增速趋势有望逐步平滑 [3] 盈利预测与估值分析 - 维持京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润预测282/456/574亿元不变 [4][13] - 微调2026/2027/2028年收入预测-0.1%/+0.2%/+0.4%至1.4/1.5/1.6万亿元 [12] - 当前公司股价交易在2026-2027年11.1/6.9倍调整后PE [4] - 估算2025年年化股东回报率约为10% [4] - 基于SOTP估值，目标价对应13.9倍/8.6倍2026/2027E非GAAP PE [16] - 给予京东零售业务目标价每ADS 24.76美元，基于非GAAP口径下7.0倍2026年预测PE，低于可比公司均值14.4倍 [16] - 给予子公司和投资业务目标价每ADS 14.92美元 [16] 财务预测与业务展望 - 预计京东集团2026E/2027E/2028E营业收入分别为1,3989/1,5210/1,6389亿元，同比增速为6.9%/8.7%/7.7% [10][15] - 预计2026E/2027E/2028E调整后归母净利润分别为282/456/574亿元，对应调整后净利润率为2.0%/3.0%/3.5% [10][15] - 预计京东零售分部2026E/2027E/2028E收入分别为1,1771/1,2324/1,2866亿元，经营利润分别为541/573/605亿元 [15] - 外卖业务的减亏曲线与国内带电品类业务高基数压力的消化节奏是基本面稳健性的重要关注点 [1] - 海外业务的并购进展及发展计划有望成为额外的长期叙事与估值期权 [1] - 外卖业务若实现效率超预期改善，有望为集团利润表现带来超预期推动 [2]

投资评级与核心观点 - 维持京东集团“买入”评级 [1][6] - 核心观点：得益于带电和日百品类增速环比修复，京东零售业务有望在1Q26恢复收入正向增长，同时外卖业务在理性竞争环境下持续优化经营效率并兑现健康的减亏趋势，为集团利润提供支持，叠加较低的估值水平和优渥的股东回报，凸显其估值性价比 [1] - 基于SOTP估值法，目标价上调至每ADS 39.68美元（前值：37.83美元），每普通股155.35港元（前值：147.88港元） [4][16] 1Q26业绩前瞻 - 预计京东集团1Q26总收入同比增长3.8%至3,126亿元（4Q25：+1.5% yoy） [2] - 预计京东零售分部收入同比增长0.7%至2,657亿元，主要得益于日百品类稳健增长（+13.0% yoy）以及带电品类收入跌幅收窄至-8.5%（4Q25：-12.0% yoy） [2] - 预计京东零售分部1Q26经营利润实现128亿元，同比基本持平 [2] - 预计1Q26外卖业务亏损额约为80亿元（4Q25：估算为100+亿元），呈现健康的减亏趋势 [2] 行业与政策环境 - 2026年1-3月，6类家电以旧换新、数码和智能产品购新共销售5952.5万台，带动销售额2044.8亿元 [3] - 国家发展改革委和财政部向地方下达了2026年第二批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新政策平稳有序实施 [3] - 伴随2026年以来更为平稳的国补政策扶持，预计未来2H26京东带电品类的增速趋势有望逐步平滑 [3] 盈利预测与财务数据 - 维持京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润预测282/456/574亿元不变 [4][13] - 微调2026/2027/2028年收入预测至1.4/1.5/1.6万亿元，变动幅度分别为-0.1%/+0.2%/+0.4% [12] - 预计2026-2028年营业收入分别为1,398.9亿元、1,521.0亿元、1,638.9亿元，同比增速分别为6.9%、8.7%、7.7% [10][15] - 预计2026-2028年调整后归母净利润率分别为2.0%、3.0%、3.5% [10] - 预计2026-2028年调整后ROE分别为11.97%、17.26%、18.95% [10] 估值分析 - 当前公司股价交易在2026-2027年11.1/6.9倍调整后PE [4] - 目标价对应13.9倍/8.6倍2026/2027年非GAAP预测PE [16] - 给予京东零售业务目标价每ADS 24.76美元，基于非GAAP口径下7.0倍2026年预测PE，低于可比公司均值14.4倍 [16] - 给予子公司和投资业务目标价每ADS 14.92美元，包含对京东健康、京东物流等上市及未上市资产的估值，并给予30%的持有折让 [16] - 估算2025年其年化股东回报率约为10% [4] 业务分部展望 - 外卖业务的减亏曲线与国内带电品类业务高基数压力的消化节奏是公司基本面稳健性的重要关注点 [1] - 海外业务的并购进展及发展计划有望成为额外的长期叙事与估值期权 [1] - 若外卖业务实现效率超预期改善，则有望为集团利润表现带来超预期推动 [2]

2026 年 4 月 15 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 宏观及公司点评 全球市场观察 1 4 月 14 日，A 股高开高走，上证指数涨 0.95%，创业板指涨 2.36%，其中算 力硬件、半导体、锂电和商业航天领涨，油气、煤炭回落；港股同步反弹， 恒指涨 0.82%，恒生科技指数涨 0.62%，半导体、有色和地产走强，但南向 资金净流出 20.17 亿港元。宏观方面，3 月进口大幅反弹，一季度贸易顺差 自 23 年以来首次收窄；人民币继续走强，中间价升至 6.8593，在岸和离岸 人民币盘中双双升破 6.82，创 2023 年 3 月以来新高。 日韩和欧洲股市普遍反弹，核心驱动是油价回落和美伊和谈预期回升。日经 225 和韩国综指分别上涨 2.4%和 2.7%，但日本 4 月制造业景气判断创三年 多来最大降幅，显示能源冲击和供应链扰动仍在侵蚀基本面；欧洲 STOXX 600 上涨约 1%至一个月高位，银行和工业股领涨，能源股则因油价下跌跑 输，IMF 下调德国增长预期也显示欧洲对输入型能源冲击仍较敏感。 美股显著上涨，标普 500 涨 1.18%，纳指涨 1.96%，标普已 ...

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团-SW（09618.HK）维持 **“强烈推荐”** 评级 [1][2][5] - 目标股价为 **132 港元**，基于2026年Non-GAAP归母净利润12倍市盈率（PE）估算，当前股价为 **115.4 港元**，存在约14.4%的潜在上涨空间 [2][5] - 核心观点：长期看好公司自营模式壁垒下的稳健增长，以及供应链强议价能力带来的利润提升空间 [1][5] 2026年第一季度业绩前瞻 - 预计集团总收入同比增长 **+3.2%** [1][5] - 预计集团Non-GAAP归母净利润约为 **53 亿元** [1][5] - 预计京东零售收入同比增长 **+0.7%**，相比2025年第四季度有所改善 [5] - 分品类看，带电品类仍受国补高基数影响，但增速环比2025年第四季度将改善；日百类及第三方（3P）广告和佣金收入预计实现 **双位数增长**，环比亦将改善 [1][5] - 预计京东零售经营利润约 **126 亿元**，伴随2026年国补资金下达及供应链优化，利润环比2025年第四季度将明显改善 [5] 新业务发展状况 - **外卖业务**：预计2026年第一季度亏损环比2025年第四季度将 **明显下降/大幅减亏**，主要通过提升佣金收入、优化广告系统、提高补贴效率及季节性淡季因素驱动 [1][5] - **全年战略**：外卖业务维持单量健康增长的同时持续减亏 [5] - **京喜及国际业务**：预计2026年第一季度亏损环比2025年第四季度较为稳定；Joybuy于3月16日在欧洲正式上线，将拓展欧洲市场的零售与物流供应链布局 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为 **1408.891 亿元**、**1486.284 亿元**、**1551.270 亿元**，同比增长 **8%**、**5%**、**4%** [2][6][8] - **利润预测**：预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为 **287.40 亿元**、**476.88 亿元**、**551.16 亿元**，同比增长 **6%**、**66%**、**16%** [2][5][6][8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为 **7.65 元**、**13.48 元**、**16.01 元** [2][6][8] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为 **11.5 倍**、**6.9 倍**、**6.0 倍** [2][8] 盈利能力与财务比率 - **毛利率**：预计从2025年的 **16.0%** 提升至2028年的 **18.6%** [8] - **净利率**：预计从2025年的 **1.5%** 提升至2028年的 **2.8%** [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的 **8.7%** 提升至2028年的 **14.5%** [8] - **资产负债率**：预计从2025年的 **57.7%** 下降至2028年的 **52.6%** [8] 公司基础数据与近期股价表现 - **总股本**： **3188 百万股** [3] - **总市值**： **374.2 十亿港元** [3] - **每股净资产**： **72.8 港元** [3] - **近期股价表现**：过去1个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为 **9.1%**、**17.6%**、**20.0%** [4]

投资评级与核心观点 - 报告对京东维持“买入”评级 目标价为47.5美元 基于DCF估值法得出 对应2026/2027年市盈率分别为16倍和12倍 较当前股价有52%的上涨空间 [1][3][9] - 报告核心观点：预计京东2026年第一季度业绩将表现积极 主要驱动力是核心京东零售业务表现强于预期 以及外卖业务亏损收窄速度快于预期 集团层面的盈利增长能见度及股东回报仍是关键股价驱动因素 [1][6] 2026年第一季度业绩预览 - 预计第一季度总收入为3106亿元人民币 同比增长3.2% 与市场预期一致 其中净服务收入预计同比增长18.9% 净产品收入预计同比下降0.7% [1][6] - 预计第一季度非GAAP净利润为59亿元人民币 同比下降54% 主要由于对外卖业务和国际扩张的投入 但该预测高于市场共识的51亿元人民币 [1] - 预计核心京东零售业务第一季度经营利润为132亿元人民币 同比增长3% 高于市场共识的125亿元人民币 经营利润率预计为5.0% 略高于去年同期的4.9% [1][6] - 预计外卖业务第一季度经营亏损将收窄至70亿元人民币 显著低于2025年第三季度和第四季度的131亿元和105亿元人民币亏损 主要得益于用户补贴优化、运营效率提升、订单结构改善以及佣金和广告收入增长 [1][6] 财务预测与调整 - 报告将2026年非GAAP净利润预测上调4%至303.5亿元人民币 主要反映外卖业务亏损收窄轨迹好于预期 2026年总收入预测基本不变为14033.4亿元人民币 同比增长7.2% [1][2][7] - 预计核心京东零售业务在2026年收入和经营利润均将实现5%的同比增长 [1] - 报告对2026年的经营利润预测为155.9亿元人民币 较此前预测上调10.2% 对2027年的经营利润预测为329亿元人民币 较此前预测下调4.8% [7] - 报告对2026-2028年的总收入、毛利润和非GAAP净利润预测普遍高于市场共识 例如2027年经营利润预测为329亿元人民币 比市场共识高出20.4% [8] 业务分部展望 - 核心京东零售：尽管电子产品和家电品类面临高基数 预计第一季度收入仍将同比增长0.6%至2654亿元人民币 得益于日用百货以及平台和广告收入的稳健表现 平台和广告收入第一季度预计同比增长15.4% 略高于去年第四季度的15.0% [6] - 外卖业务：行业竞争缓和推动其亏损收窄速度快于预期 成为集团盈利预测上调的关键因素 [1] 估值摘要 - 采用DCF估值法 加权平均资本成本为11.8% 永续增长率为1.0% 得出每股价值47.5美元 [9][10] - 当前股价为31.25美元 市值约为465.3亿美元 过去1个月股价上涨10.3% 表现优于基准3.2个百分点 [3][5] 历史与预测财务数据 - 2024年总收入为11588.2亿元人民币 同比增长6.8% 调整后净利润为478.3亿元人民币 [2][12] - 2025年总收入预计为13090.9亿元人民币 同比增长13.0% 调整后净利润预计为270.3亿元人民币 同比下降43.5% [2][13] - 预计毛利率将从2024年的15.9%稳步提升至2028年的16.4% 调整后净利率预计从2025年的2.1%恢复至2028年的3.1% [7][13]

公司概况 - 公司是中国主要的电商公司 直接向消费者提供海量商品 以其广泛的自营物流网络著称 可实现快速可靠的配送 [1] - 公司在中国与阿里巴巴等电商巨头竞争 并正在向国际市场扩张 以挑战亚马逊等玩家 [1] 评级与市场观点变化 - 2026年4月14日 麦格理将公司评级从中性上调至跑赢大盘 依据是公司盈利能见度改善 意味着其未来利润更具可预测性且可能增长 公告时股价为31.00美元 [2] - 此次评级上调与投资者兴趣增长的趋势一致 公司已成为Zacks投资研究平台上搜索量最大的股票之一 [3] 近期股价表现 - 尽管关注度上升 但公司股价在过去一个月仅上涨1.60% 表现逊于同期标普500指数3.90%的涨幅 也逊于同期互联网-商业行业11.40%的涨幅 [3] 华尔街分析师共识 - 华尔街分析师普遍看好公司 其平均经纪商建议评级为1.55 该评级基于23家经纪商建议 其中16家给出了“强力买入”评级 [4] 战略与财务健康度 - 公司正扩张进入欧洲市场 计划利用其物流网络与亚马逊竞争 [5] - 尽管新业务可能对短期现金流构成压力 但公司资产负债表依然强劲 并持续通过股票回购和股息回报投资者 [5]

行 业 及 产 业 商贸零售 2026 年 04 月 14 日 消费复苏，电商零售有望迎利润修 业 研 究 / 行 业 点 证 《小商品城（600415）点评：年度净利润 创新高，拟筹备港股上市》 2026/04/10 《阿里巴巴（BABA）点评：阿里云营收提 速，即时零售明确减亏路径》 2026/04/10 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com 本期投资提示： 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 评 复 相关研究 ⚫ 2026 年 1-2 月社零同比增长 2.8%。（1）据国家统计局数据，2026 年 1-2 月社零总 额累计为 8.61 万亿元，同比增长 2.8%，消费迎强劲复苏。（2）线上消费增速复苏趋 势显著，大幅领先于整体增速增长，据国家统计局数据，2026 年 1-2 月全国网上商品 和服务零售额累计达到 3.25 万亿元，同比增长 9.2%，优于社零增速 6.4pc ...

美股市场表现 - 美股全线高开，截至发稿，纳斯达克指数上涨超过1%，道琼斯工业平均指数上涨0.21%，标普500指数上涨0.52% [1] 科技股行情 - 科技股普遍大涨，甲骨文公司股价上涨6%，英伟达、特斯拉、亚马逊股价上涨超过2%，微软股价上涨超过1%，苹果股价微涨0.1% [2] 中概股行情 - 中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数上涨1.8%，京东、爱奇艺股价上涨超过4%，百度、腾讯音乐股价上涨超过3%，阿里巴巴股价上涨近2% [3] 大宗商品价格变动 - 国际油价大幅下跌，布伦特原油期货价格下跌3.43%至95.95美元/桶，纽约原油期货价格下跌5.6%至93.5美元/桶 [3] - 国际金价上涨，现货黄金价格重回4800美元/盎司，日内涨幅为1.3% [4] 宏观经济与政策 - 美联储官员古尔斯比表示，如果美国通胀持续居高不下，那么降息时间可能推迟到2026年之后 [5]