文章核心观点 - 物流快递行业正加速向技术型产业转型，AI物流机器人成为关键战略方向，行业巨头基于自身资源禀赋形成了不同的布局战略，而行业本身的特性使其成为AI机器人应用的“黄金试验场”，市场前景广阔但竞争格局分化 [1][3][8][12] 行业战略分野 - **京东物流**：采取“全链路自研+生态化投资”的激进战略，计划未来五年采购300万台机器人，并通过投资智元机器人、千寻智能等企业覆盖全产业链，构建技术壁垒 [4] - **顺丰控股**：聚焦“AI大模型+绿色智能”的场景化落地，成立专攻AI及机器人业务的子公司，并在资本端投资凯乐士、白犀牛，布局无人机、无人车等领域 [4][5] - **阿里菜鸟**：以“云计算+AI”为核心赋能机器人生态协同与出海，发布融合AI的新一代无人物流技术，核心产品涵盖智能仓储机器人、AGV等，强化全球仓网智能化 [6] - **字节跳动**：凭借算法优势自研轮式物流机器人，截至2025年累计生产超1000台，并通过资本投资（如领投炬星科技超2000万美元）加码物流机器人与具身智能算法 [7] - **通达兔等企业**：作为“应用跟随者”，更关注极致性价比，聚焦于分拣、末端配送等具体场景的落地，而非上游投资 [2][7] 行业应用驱动力（黄金试验场） - **任务标准化**：包裹搬运、分拣、配送等核心任务目标清晰、动作可量化，为AI机器人提供了清晰的执行与评价标准 [10] - **数据反哺优势**：每天数亿包裹流转产生海量结构化数据，是训练AI模型的绝佳资源，例如一台智能叉车一年可贡献高达50亿条操作数据，形成“感知-决策-执行-反馈”闭环 [10] - **经济账驱动**：行业面临持续上涨的人力成本压力，技术升级带来的降本增效需求刚性，单票成本微降0.1元在巨大业务规模下也能集成可观利润空间 [10] - **已见成效**：应用案例显示，京东“地狼”机器人系统使某仓储作业人员减少58%，拣选效率提升270%，坪效提升5倍；顺丰楼宇配送机器人可实现自主乘梯“门到门”配送，提升服务体验 [11] 市场规模与竞争格局 - **全球市场**：2024年全球智能场内物流机器人市场规模达1183亿元人民币，预计以19.5%的复合年增长率增至2030年的3441亿元人民币；2025年全球移动机器人市场预计突破480亿美元 [12] - **中国市场**：2024年规模为440亿元人民币，预计2030年达1339亿元人民币，年复合增长率20.4%，高于全球平均水平 [12] - **市场分化**：在刚性搬运（如AGV）领域，市场已陷入红海，国产品牌占比70%，产品均价下降超50%，头部企业市占率超10%；而在柔性操作领域，具身智能企业占比不足10%，装卸车、医药分拣等核心场景渗透率低于5%，存在巨大市场空间 [13][14][15] 挑战与未来趋势 - **主要挑战**：AI机器人投资回收周期较长，通常达3-5年，给企业带来现金流压力 [16] - **应对探索**：技术端转向细分场景深耕与模块化设计；商业模式上兴起“机器人即服务”（RaaS）按使用量付费模式，以缓解投入压力 [17] - **未来趋势**：一是从“替代人力”走向“人机协同”；二是从“成本中心”走向依托数据反哺的“价值中心”；三是从“企业资产”走向“行业基础设施”，共享机器人平台或成新业务 [17]

合作签约概况 - 抚州市人民政府与京东科技集团于1月13日在北京签署战略合作框架协议 [2] - 抚州市委副书记、市长胡剑飞与京东集团高级副总裁、京东云总裁曹鹏出席并致辞 [2] - 双方代表为抚州市委常委、副市长刘卫民与京东科技政企客户部总经理戢凡峰 [2] 抚州市政府立场与合作原则 - 抚州市政府希望双方基于相互尊重、互惠互利、优势互补、共同发展的原则进行合作 [4] - 抚州市政府承诺以最大诚意、最优服务、最实作风保障合作实施 [5] - 合作目标是推动数字经济和实体经济深度融合 [5] 京东科技的战略布局与合作模式 - 京东科技视抚州为华东地区战略布局的重要合作伙伴，看重其区位优势、产业资源和营商环境 [5] - 京东集团将立足抚州发展需求，构建以数字基建为底座、数智城市为场景、产业赋能为核心的“技术+产业”双轮驱动模式 [5] - 合作旨在将京东的技术生态与抚州的区位、产业优势结合，打造政企协同发展新标杆 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团-SW维持“强烈推荐”评级 [1][5] - 给予目标价125-150港元/股，当前股价为117.4港元 [2][5] - 核心观点：长期看好公司自营模式壁垒下的增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间 [1][5] 2025年第四季度业绩前瞻 - 预计25Q4集团总收入同比微增 [1][5] - 预计25Q4集团Non-GAAP归母净利润约为4.8亿元 [1][5] - 带电品类（家电及电脑数码）因国家补贴在Q4退坡且进入高基数，收入同比双位数下降 [1][5] - 日百类收入在商超、时尚家居、健康等品类带动下，预计Q4维持双位数增长 [1][5] - 第三方（3P）商家广告及佣金收入预计Q4也有望实现双位数增长 [1][5] - 京东零售收入预计同比下降，主要受带电品类拖累 [5] - 京东零售经营利润预计同比下降，原因包括：平台联合品牌开展补贴、利润较低的商超品类占比提高、全员涨薪带来成本增加 [5] 新业务表现 - 京东新业务（含外卖、京喜、国际业务）在25Q4环比减亏 [5] - 外卖业务Q4单量和单位经济效益均环比改善，投入规模环比改善，整体表现稳健 [1][5] - 京喜和国际业务的投入环比增加，但增幅可控，低于外卖业务的减亏幅度 [5] - 预计2026年外卖业务将持续推进单位经济效益改善 [5] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年主营收入分别为13051.67亿元、13616.75亿元、14198.95亿元，同比增长13%、4%、4% [2][8] - 预测2025-2027年Non-GAAP归母净利润分别为264.28亿元、327.20亿元、509.51亿元，同比增长-45%、24%、56% [2] - 基于2026年Non-GAAP归母净利润给予10-12倍市盈率，得出目标价 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为5.85元、9.26元、14.87元 [2][8] 未来展望 - 展望2026年，国家将继续实施家电以旧换新补贴，并将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 [5] - 预计2026年第一季度及全年，集团收入及带电品类收入增速均有望好于25Q4 [5] - 预计日百品类在2026年有望维持双位数增长 [5] - 预计伴随2026年国家补贴下发，26Q1利润有望好于25Q4 [5] 基础财务数据与比率 - 公司总市值为3742亿港元，每股净资产为72.8港元 [3] - 最新滚动净资产收益率为17.8%，资产负债率为57.3% [3] - 预测2025-2027年毛利率分别为15.5%、16.1%、16.1% [9] - 预测2025-2027年净利率分别为1.3%、2.0%、3.0% [9] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、10.0%、14.1% [9]

监管背景与目的 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查与评估 [1] - 监管针对的是以补贴、价格和流量操控为核心的恶性竞争 行业存在拼补贴、拼价格、控流量等问题 挤压实体经济 加剧行业“内卷式”竞争 [1] - 外卖补贴过高导致消费者减少出门消费 影响整体消费增长 并冲击实体店铺和商场的经营 [1] 主要平台回应与立场 - 美团回应“坚决拥护”调查与评估 认为行业存在恶性竞争 积极支持国家出手遏制非理性竞争 [1] - 京东外卖回应“坚决支持”调查与评估 并借机强调自身在供应链模式创新、品质外卖和骑手权益等方面的优势 [2] - 淘宝闪购回应“坚决维护行业公平有序竞争” 欢迎并配合调查 强调公平竞争是市场经济核心原则 承诺坚持公平、公正、公开的原则 [2] - 淘宝闪购此前表态2026年将继续加大资源投入 力求达到即时零售市场绝对第一 [2] - 平台立场总结：淘宝闪购想继续竞争 美团希望停止恶性竞争 京东外卖态度相对中性 [3] 行业竞争本质与未来趋势 - 平台争夺的实质是即时零售市场 包括餐饮、送衣服、送手机、送药等万物可送的消费市场 [3] - 竞争由消费者“万物到家”的习惯加速养成所推动 平台若不能成为用户即时需求的首选 可能错失竞争机会 [3] - 监管调查的导向是“规范”而非“扼杀” 行业竞争不会因此停止 [3] - 未来竞争重点将转向供应链效率、商品丰富度、骑手运力调度与保障、商家数字化赋能等长期能力 [3] - 简单粗暴的“烧钱大战”预计会降温 但不健康的竞争部分将被遏制 围绕即时零售的更深层次的效率竞争可能刚刚开始 [3] - 平台已推动骑手社保全国覆盖破冰、取消超时罚款等举措 [3]

美股市场表现 - 当地时间1月13日，美国三大股指全线收跌，道指跌0.8%或398.21点，标普500指数跌0.19%，纳指跌0.1% [1] - 科技股涨跌互现，英特尔涨超7%并创近两年新高，AMD涨超6%，Meta、亚马逊、微软跌超1% [2] - 银行股普跌，KBW银行指数下跌1.3%，摩根大通跌超4% [4] 主要科技公司股价 - 谷歌(ALPHABET)股价336.414美元，上涨1.11% [3] - 英伟达(NVIDIA)股价185.810美元，上涨0.47% [2][3] - 苹果(APPLE)股价261.050美元，上涨0.31% [3] - 特斯拉(TESLA)股价447.200美元，下跌0.39% [3] - 微软(MICROSOFT)股价470.670美元，下跌1.36% [3] - 亚马逊(AMAZON)股价242.600美元，下跌1.57% [3] - 脸书(META PLATFORMS)股价631.090美元，下跌1.69% [3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.86% [4] - 热门中概股多数下跌，脑再生跌超26%，文远知行跌超10%，小马智行跌逾9%，拼多多跌超5%，蔚来、小鹏汽车跌超3%，京东、理想汽车跌超1%，百度、哔哩哔哩跌超1% [4] - 中国苏轩堂药业股价下跌29.73%，文远知行下跌10.01%，小马智行下跌9.50% [5] 债券与外汇市场 - 10年期美债收益率基本持平在4.17%附近，2年期收益率小幅回落 [6] - 美元走强，美元兑日元汇率突破159 [6] - 10年期日债收益率上行6个基点 [6] 大宗商品市场 - 现货黄金盘中一度站上4630美元，刷新历史高位，随后小幅回落收跌，COMEX黄金期货收跌0.44%报4594.40美元/盎司 [6] - 白银盘中首次触及89美元关口，COMEX白银期货收涨2.08%报86.86美元/盎司，金银比跌至52倍，创2012年12月以来新低 [6] - 国际油价升至去年10月末以来最高水平，WTI 2月原油期货收于每桶61.15美元，涨幅2.77%，布伦特3月原油期货收于每桶65.47美元，涨幅2.51% [6] 加密货币市场 - 加密货币表现突出，比特币涨超5%，价格升破95774.5美元创年内新高 [6][7] - 以太币涨超7%，价格达3334.51美元 [6][7] - 过去24小时内超11万人爆仓 [6] 美国通胀数据与货币政策预期 - 2025年12月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6% [8] - 分析认为2026年美国核心通胀同比增幅料在3%附近维持黏性，年末可能面临更大上行压力 [8] - 数据公布后，交易员对美联储4月降息的概率预期升至42%，高于数据发布前的38% [8] - 据CME"美联储观察"，市场预计美联储3月累计降息25个基点的概率为26.8% [9] 行业与公司动态 - 美国放宽了对英伟达H200芯片出口到中国的监管规定 [2] - 摩根大通投行业务手续费收入不及其自身指引，承销与并购顾问业务收入均出现下滑 [4] - 摩根大通警告，特朗普提出将信用卡利率设定10%上限的主张，对其业务带来"重大调整"风险 [4]

市场整体表现 - 美股三大指数小幅收涨，道琼斯工业平均指数上涨0.17%，纳斯达克综合指数上涨0.26%，标准普尔500指数上涨0.16% [1] - 市场全天呈现低开高走、震荡上行的走势 [1] 银行股表现 - 银行股板块集体回撤 [1] - 花旗集团股价大跌2.98% [3] - 美国银行、摩根大通、齐昂银行、美国合众银行、联合银行等股价跌幅均超过1% [3] - 高盛集团逆势收涨1.13% [3] 科技股表现 - 科技股板块延续分化走势 [1] - 超威公司股价大涨2.22% [3] - 谷歌股价上涨1% [3] - 特斯拉、英伟达、苹果股价均小幅收涨 [3] - 高通股价逆势大跌4.79% [3] - 英特尔股价下跌3.27% [3] - META股价下跌1.7% [3] 中概股表现 - 中概股板块高开高走，全天维持高位盘整，表现强势 [1][3] - 中国金龙指数上涨4.26% [3] - 阿里巴巴股价大涨10.17% [3] - 哔哩哔哩股价上涨8.95% [3] - 小鹏汽车股价上涨8.44% [3] - 京东股价上涨4.73% [3] - 蔚来、腾讯控股、网易等股价涨幅均超过4% [3] - 拼多多股价逆势收跌1.51% [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金期货价格高开高走，强势爆发并再创新高 [1][3] - 黄金收盘大涨2%，报4608.8美元/盎司 [3] - 盘中最低价报4520.8美元/盎司，最高价报4640.5美元/盎司 [3]

行业监管环境变化 - 中国对食品外卖行业的监管打击核心正从补贴转向补贴消失后的商业模式竞争 [1] - 监管正在挤压依靠烧钱换规模的玩法 一旦折扣被限制 配送就变成一个数学问题而非营销问题 每单成本最低的平台将获胜 [3] 京东的自动化战略 - 京东物流在2025年底制定了五年计划 旨在实现端到端的最后一公里自动化 [4] - 京东正构建名为“狼群”的自动化配送网络 包括约300万台配送机器人、100万辆自动驾驶货车和10万架无人机 [2] - 自动化设备的目标是让最后一公里配送成本逐年下降而非上升 [2] - 机器人不会组建工会、不要求更高补贴、不会引发监管反弹 且部署后每次软件更新都会使其更便宜 [4] - 京东的商业模式以资本支出替代劳动力 成本随时间推移而下降 [5] 美团的业务模式挑战 - 美团的模式仍依赖庞大的人力来保持竞争力 拥有近700万骑手 [2] - 不断上涨的人力成本和更严格的法规不仅挤压利润率 更将通胀硬编码到每笔配送中 [5] - 美团的模式依赖于日益昂贵且每年受到更多监管的骑手 [2] 核心竞争差异与前景 - 补贴打击奖励的不是增长最快的公司 而是配送成本最低的公司 [5] - 美团正在用支票簿打价格战 而京东则用主板（指自动化技术）应战 [6] - 当尘埃落定 唯一仍能高效运转的可能是京东的机器 [6] - 人类无法廉价地扩展规模 而机器可以 [3]

公司重大资本运作 - 公司拟主动从上海证券交易所撤回A股上市交易 并申请在全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易[1] - 此举旨在顺应物流行业发展趋势 更高效统筹整合京东物流体系内资源 并履行间接控股股东关于同业竞争的承诺[1] - 公司终止上市后 资产、人员、业务将不受不利影响 保持独立品牌及运营 目前无重大资产重组或重新上市安排[4] 股权结构与股东行动 - 公司总股本为10.2亿股 均为无限售流通股 控股股东德邦控股持有6.83亿股 占总股本66.96%[4] - 京东集团通过德邦控股及京东卓风合计持有8.12亿股 占总股本79.59% 为公司实际控制人[4] - 间接控股股东京东卓风近期完成增持计划 自2024年11月26日至2025年11月25日 通过集中竞价累计增持3003.75万股(占总股本2.95%) 累计增持金额约4.18亿元[5][6] - 公司为现金选择权设定的行权价格为19元/股 较停牌前一日市价14.04元/股溢价超35%[4] 管理层变动 - 2025年底公司管理层发生较大变动 董事长胡伟因个人原因辞职[7] - 京东系高管王振辉被提名为公司非独立董事候选人 王振辉于2010年4月加入京东并担任多个重要职位[7] - 同年12月10日 副总经理罗琪、左高鹏也因个人原因提交辞职报告[7] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入302.70亿元 同比增长6.97%[8] - 2025年前三季度归母净利润亏损2.77亿元 上年同期为盈利5.17亿元 此为公司上市后首次三季报亏损[8] - 公司毛利率持续走低 2022年、2023年、2024年分别为10.19%、8.68%、7.62%[9] - 2025年前三季度毛利率进一步降至4.21%[9]

公司业绩与预期 - Jefferies分析师认为京东第四季度收入可能符合市场预期以及该机构自身的预测 [1] - 京东第四季度零售收入可能同比下降3%，主要受电子产品和家用电器品类拖累 [1] - 市场可能已经消化了家电业务的放缓趋势 [1] 业务表现与挑战 - 京东在家电品类面临高基数挑战，该品类去年曾受到政府以旧换新政策的提振 [1] 投资评级与目标 - Jefferies对京东的美国存托凭证给予买入评级，目标价为49.00美元 [1] - 京东美国存托凭证最新报30.73美元 [1]

章泽天个人播客启动与市场反响 - 章泽天于1月12日在小宇宙平台开通个人播客“小天章”，同步开设小红书账号，播客上线一小时收听量突破1万次，3小时内播客订阅数超1.3万，小红书粉丝超4万，截至发稿时小红书粉丝已增至13万 [3] - 首期完整版节目《刘嘉玲说，60岁是她的黄金时代》于1月13日上线，预告片名为《推开刘嘉玲的“记忆之屋”》，访谈在刘嘉玲家中进行，内容涉及与张国荣等好友的独家记忆 [4] - 章泽天表示喜欢与创业者聊天，学习技术发展和商业模式变化，后续播客将分享生活思考、感兴趣话题及朋友间的轻松对话 [4] 播客业务战略与行业背景 - 中文播客市场处于黄金发展期，据《2025播客营销白皮书》数据，2025年中文播客听众规模预计突破1.5亿，同比增长43.6%，增速全球第一 [5] - 播客平台小宇宙注册用户已超千万，日活跃用户超百万，用户主要集中于二线城市，以18-35岁高学历、高收入、高消费能力群体为主 [6] - 内容平台正加大对视频播客的投入并提供激励，例如小红书发起“随时随地视频播客”创作激励计划，B站发布《视频播客出圈计划》并提供10亿元流量扶持 [7][8] - 罗永浩的播客节目《罗永浩的十字路口》于2025年8月上线，已更新至第14期，对话多位知名企业创始人，其抖音账号粉丝数达210万 [8] 与京东的协同效应及个人品牌塑造 - 章泽天播客试水恰逢刘强东正式回归京东后频繁公开露面，京东众多新业务密集推出需要推广之际，夫妇以不同方式增加京东曝光度 [3] - 章泽天塑造的年轻时尚独立女性形象，可成为京东对话年轻且有消费力女性的通道，是对刘强东强调的“兄弟们”消费人群之外的有力补充 [3] - 章泽天作为京东老板娘，其个人影响力曾为京东成功吸引并撬动关键时尚资源，例如2024年担任京东服饰时尚顾问并出席伦敦时装周晚宴 [9] - 章泽天选择播客作为重返公众视野的媒介，其深度对话形式与她塑造的“事业型独立女性”形象高度契合，有助于提升女性用户对京东的好感度 [10] - QuestMobile 2025年11月双11线上消费报告显示，京东是主流电商平台中男性占比最高的平台，章泽天的加持能提升女性对京东的好感度 [10] 内容定位与资源优势 - 首期嘉宾刘嘉玲的出现为播客内容风格定下基调，延续了章泽天一直以来的时尚领域关注 [4] - 章泽天凭借京东老板娘身份和顶级商业圈资源，能触达远超普通博主的层级，为其播客内容奠定了差异化基础 [5] - 章泽天在2025年11月接受VOGUE杂志采访时曾透露正在进行一个“秘密项目”，《小天章》播客很可能正是这一预告的落地 [4]