纪要涉及的公司 摩根士丹利（Morgan Stanley） 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略** - 核心战略是为客户筹集、管理和分配资本，需具备规模、全球化且与客户相关 [11][12] - 公司战略有四个支柱：清晰一致的战略、严谨谦逊合作的文化、持久的财务实力和增长（业务增长与全球增长） [26] 2. **市场环境** - 复杂性体现在AI发展和能源转型，将持续数十年；复杂性意味着事物发展的复杂程度 [13][14] - 不确定性体现在美国试图通过关税、税收和放松管制三管齐下的方式重新构建产业政策，解决财政和贸易失衡问题；不确定性意味着情况的不稳定和难以预测 [15] 3. **业务表现** - 财富管理业务规模达6万亿美元，但市场份额仅10%，有较大增长空间 [34] - 投资银行业务前半季度低迷，近期交易公告增多，ECM业务回升，有望强势收尾 [20][21][22] - 投资管理业务中，Parametric资产管理规模达5750亿美元，另类投资业务规模达2400亿美元 [45][46] 4. **投资优先级** - 绿色业务（增长领域）包括财富漏斗（E Trade、职场、财务顾问）、投资银行、持久的市场业务、投资管理解决方案以及基础设施业务的自动化和数字化 [27][30] - 财富管理业务投资重点为漏斗、银行产品和另类投资 [35] 5. **监管与发展** - 认为应重新定位监管，以适应技术快速发展和市场变化，避免公司因过度监管而失去相关性 [53] - 若不再受SLR约束，公司在CET1基础上有较大缓冲，有机会进行无机增长，继续扩大规模和全球业务 [58] 6. **目标达成** - 客户资产目标1万亿美元，目前接近7700亿美元，通过财富漏斗的复利效应和费用资产现象，有望实现目标 [60][62][63] - 财富业务税前利润率目标30%，目前为27.2%，应自然达成目标并注重PBT和EPS的增长 [61][64][65] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 财富管理业务中，过去五年有3万亿美元从职场转移到财务顾问，上一季度转移200亿美元，行情好时再投资率达10% [37] 2. 公司银行渗透率为中个位数，同行处于中20%，需加快步伐，为高净值个人提供定制贷款，为企业客户提供优先服务以增加存款 [38][39] 3. 公司在另类投资领域是领先分销商，目前资产配置占比5%，应提升至10%-15%，公司正在SEC审核一款针对合格零售投资者的基金产品 [42][44] 4. 过去五个季度公司积累了10%的额外资本，股息按合理节奏发放，回购股票较为谨慎 [57]

行业动态 - 近期交易公告开始出现回升 [1] - 股权资本市场活动预计将逐步回暖 [1] - 近期交易表现良好 [1]

美债收益率曲线趋势 - 2025-2026年美国国债收益率曲线将明显趋陡，主要因短期美债收益率大幅下降而非长期收益率上升 [1] - 长期美债收益率可能在2024年底因经济疲软小幅下滑，但"期限溢价"或飙升 [1] - 10年期美债收益率预计年底降至4%附近，2026年上半年进一步下降 [4] - 截至周一美股收盘，10年期/2年期/30年期美债收益率分别为4.5%/4.03%/4.93% [4] 短期与长期美债表现分化 - 短期美债价格涨势将大幅强于长期美债，带动收益率曲线陡峭化 [1] - 长期美债收益率因预算赤字扩张可能持续高企甚至飙涨 [6] - 30年期美债收益率接近5%，为当前最不受市场欢迎的品种 [4] 美联储政策预期分歧 - 摩根士丹利预计美联储2025年不会降息，因特朗普关税政策带来的通胀压力 [3] - 利率期货市场仍押注2024年9月和12月降息，高盛预测首次降息在12月 [3] - 高盛认为关税的峰值通胀效应将在5-8月显现 [3] 期限溢价与市场影响 - 10年期美债期限溢价处于2014年以来最高位 [7] - "逆全球化"背景下，中国与日本可能大幅减持美债，推高期限溢价 [7] - 更高期限溢价可能导致股债市场持续下行，融资压力加剧 [8] 财政赤字与债务压力 - 特朗普政府"减税+关税"政策框架或使发债规模远超官方预测 [7] - 众议院通过的财政法案可能未来数年增加数万亿美元赤字 [8] - 穆迪已下调美国信用评级，三大评级机构均未给予最高主权评级 [8] 机构观点一致性 - 嘉信理财固收策略团队与摩根士丹利均认为收益率曲线陡峭化是大概率情景 [8] - 即使美联储降息，长期美债收益率仍受赤字恶化、美元走弱预期等因素压制 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 维持看跌美元观点，建议做空美元兑智利比索、土耳其里拉和韩元 [10] - 新兴市场债券预计有不错总回报但跑输美国国债，新兴市场货币兑美元将升值但表现不及其他避险货币 [5] - 预计新兴市场货币有适度涨幅，本地债券收益率下降 [1] 根据相关目录分别进行总结 各地区宏观策略年中展望 - **拉美地区**：到2026年底，主要经济体面临重大选择，虽谨慎乐观但短期有波折，看好巴西利率，新增做多巴西雷亚尔/哥伦比亚比索和做空美元/智利比索，认为墨西哥估值缺乏吸引力 [3][62] - **亚洲地区**：美元走弱助亚洲货币继续升值，但全球贸易放缓或使涨幅受限，经济增长和通胀放缓、亚洲货币走强及美国收益率下降促使亚洲利率上涨，关注货币政策和财政政策潜在变化下的特殊情况 [4][63] - **全球新兴市场固定收益**：新兴市场债券总回报不错但跑输美国国债，新兴市场货币兑美元升值但不及其他避险货币，在不确定性和经济放缓下是艰难反弹 [5][64] - **中东欧、中东和非洲地区**：随着该地区通胀下降进程持续，固定收益资产表现较好，除特殊情况国家外，新兴市场利差有助于该地区货币表现 [12][65] 常见问题解答 - **美元走势**：摩根士丹利美国经济团队预计美联储到2026年底降息至2.5 - 2.75%，但2026年第一季度才开始，市场或在2025年第四季度因经济放缓迹象增加而对美联储宽松周期定价，预计年底美元指数降至95，建议做空美元兑智利比索、韩元、土耳其里拉 [16][17][20] - **美国财政状况对新兴市场债券影响**：预计新兴市场本地债券收益率下降，美国财政风险或使收益率曲线变陡，但不影响新兴市场固定收益反弹，美国长期国债收益率曲线或因投资者对赤字担忧增加期限溢价，压低美元兑新兴市场货币汇率，支持新兴市场固定收益 [21][24] - **第899条法案影响**：该法案或恶化美国投资环境，使外国投资者减少对美国资本投入，导致美元走弱，尤其兑欧元、日元和瑞士法郎等G10避险货币，新兴市场和商品货币可能表现不佳 [25][26] - **土耳其经济情况**：认为土耳其经济短期内放缓，通胀数据显示价格压力缓解，金融条件收紧助于抑制通胀，继续看好1年期1年远期土耳其隔夜指数掉期利率接收方 [33] - **欧元/波兰兹罗提走势**：此前做多欧元/波兰兹罗提，现因波兰央行转向谨慎，预计下次降息在秋季，且6月11日“信任投票”若通过，欧元/波兰兹罗提或走低，转为中性态度 [34] - **韩元投资价值**：认为做多韩元基本面仍成立，韩国新政府关注增长、韩元估值便宜及贸易谈判等因素支持韩元，虽有短期反弹风险，但视为增加空头头寸机会 [35][37][39] - **香港银行同业拆借利率走势**：难以估计香港金融管理局干预时该利率涨幅，预计其会上升以减少套利交易吸引力，当前1个月期该利率可能比现在高200 - 300个基点，维持支付5年期港元利率互换同时接收5年期美元利率互换 [42][43][44] - **智利总统候选人政策对智利比索影响**：看好智利比索，认为其基本面强、央行谨慎，若选举结果符合民意调查，可能实施传统政策，建议做空美元/智利比索，目标价890，近期主要风险是央行可能鸽派 [48][49][51] 各地区市场快照 拉美地区 - **巴西**：做多巴西雷亚尔/哥伦比亚比索，巴西雷亚尔对选举相关波动敏感，预计巴西利率在该地区估值最具吸引力，名义和实际利率均高 [73] - **智利**：做空美元/智利比索，智利比索基本面强、央行谨慎，选举后可能有传统政策；对智利利率持中性态度 [73] - **哥伦比亚**：认为哥伦比亚比索估值仍贵，维持战术性做空哥伦比亚比索兑巴西雷亚尔以抵消利差成本；对哥伦比亚利率持中性态度，因6月13日中期财政计划公布风险偏向下行 [73] - **墨西哥**：预计美元/墨西哥比索难达21.00，墨西哥比索对美国风险资产偏好更敏感，与国内风险脱钩；对墨西哥利率持中性态度，认为其大幅上涨取决于美国利率上涨 [73] 亚洲地区 - **中国**：对美元/人民币持中性态度，人民币汇率受美元走弱、中国通缩挑战和贸易紧张局势影响；认为接收5年期人民币无本金交割利率互换是对冲经济增长负面发展的好方法 [74] - **印度**：做多印度卢比/印尼盾3个月无本金交割远期，印度卢比估值便宜、外汇储备回升、经济增长有韧性；看好5年期印度政府债券外汇对冲头寸 [74] - **印尼**：印尼盾兑美元有升值空间，但在亚洲表现或不佳，国内政策不确定和外国投资者持有印尼政府债券增加使风险回报吸引力下降；对印尼政府债券持中性态度 [74] - **韩国**：做空美元/韩元，韩国外汇存款和美元资产持有量大，新政府关注增长及贸易谈判支持韩元；预计韩国收益率曲线变陡，建议2s10s韩国国债曲线变陡策略 [74] - **马来西亚**：马来西亚林吉特可能从出口商外汇兑换和投资者对冲美元资产中受益，但半导体关税和外国直接投资流入减少是下行风险；认为马来西亚利率有价值 [74] - **新加坡**：新加坡元因外汇存款和美元资产持有量大，受益于全球投资者对冲美元资产和出口商外汇兑换，但新加坡金融管理局政策宽松有抵消作用；对新加坡元利率持中性态度 [74] - **中国台湾**：预计新台币表现出色，受出口商外汇兑换和投资者增加外汇对冲推动，关注主权财富基金动态 [74] - **泰国**：泰铢受金价上涨和美元走弱支持，税收优惠提案或吸引资金回流；看好泰国利率，预计财政政策收紧和央行降息 [74] 中东欧、中东和非洲地区 - **南非**：认为南非兰特年底前汇率稳定，对其持中性态度；预计南非利率曲线变平，建议1y1y与5y5y利差收窄策略 [75] - **波兰**：认为波兰兹罗提兑欧元上行空间受限，对其持中性态度；认为波兰利率曲线前端已消化大量降息预期，对其持中性态度 [75] - **匈牙利**：认为匈牙利福林汇率受高实际利率和与欧元利差支撑，但财政政策变化有风险，对其持中性态度；看好匈牙利国债，认为市场会因通胀下降而预期更多降息，后端利率或因风险溢价降低而下降 [75] - **捷克**：认为捷克克朗短期内汇率稳定，对其持中性态度；建议接收5y5y与欧元利差、接收2y1y，认为央行或推迟降息，经济增长预期低迷和财政风险小使后端利率下降 [75] - **土耳其**：做空3个月美元/土耳其里拉远期，做多1年期数字欧元/土耳其里拉看跌期权；预计土耳其利率前端下降，因流动性改善和政策利率下行 [75] - **埃及**：认为埃及镑短期内汇率稳定，看好3个月埃及国债外汇未对冲头寸 [75] 主权信用快照 拉丁美洲 - **阿根廷**：近期流动性风险已消化，下一步目标是市场重新准入定价，需通胀持续下降、外汇储备增加和政府支持率稳定，国际货币基金组织协议是关键，欧元债券相对美元债券便宜，国内生产总值权证有上涨空间 [76] - **巴西**：价格反映0.1次评级下调，认为合理，建议低价时增持，预计今年无重大财政整顿措施，风险偏向下行，预计年中发行20亿美元可持续债券 [76] - **智利**：看好智利，基本面改善，养老金改革通过、选举或转向温和候选人、预算更新使财政背景改善，建议买入智利37年期债券兑秘鲁34年期债券，15年期欧元债券和美元曲线前端及中部最具价值 [76] - **哥伦比亚**：信用价格反映3.5次评级下调，市场希望看到财政整顿承诺，特别是削减支出，风险包括潜在劳动或医疗改革通过，建议关注10年期债券 [76] - **墨西哥**：看好墨西哥，估值便宜、技术面支持，风险平衡，关税未实施是积极因素，建议买入墨西哥54年期债券兑多米尼加共和国49年期债券，偏好长期债券 [76] - **秘鲁**：认为秘鲁相对同行估值高，面临养老金提取法案、抗议活动、财政滑坡和政治波动等风险，建议卖出秘鲁34年期债券兑智利37年期债券，偏好15年期债券 [76] 欧洲 - **保加利亚**：建议买入保加利亚50年期债券兑33年期债券，欧元区收敛报告积极推动信用上涨，预计利差收敛至与克罗地亚相同水平后会稳定但最终因财政担忧扩大 [79] - **匈牙利**：认为匈牙利信用基本面虽有挑战，但其他资产类别受影响更大，技术面强、估值有压缩空间，建议关注美元中部债券 [79] - **罗马尼亚**：建议买入罗马尼亚欧元05/32年期债券兑12/29年期债券，总统选举结果积极，利差最多再压缩20 - 25个基点，关注财政计划执行风险 [79] - **土耳其**：近期因政治风险取消对土耳其的看好立场，央行行动稳定市场和维持外部缓冲，评级势头目前稳定 [79] - **乌克兰**：对乌克兰持中性态度，冲突停火是关键驱动因素，积极情景下两支或有债券有上涨空间 [79] 中东和北非 - **以色列**：关注以色列选举和政策变化可能性，地区地缘政治风险仍在，债券利差有折扣，建议关注07/50年期债券 [79] - **卡塔尔**：认为卡塔尔曲线夏季易表现不佳，特别是7月和8月，建议关注48年期债券 [79] - **沙特阿拉伯**：建议卖出沙特阿拉伯5年期信用违约互换和35年期债券，利差表现不及阿布扎比和卡塔尔，建议通过卖出信用违约互换与债券利差来表达对国债上涨预期和应对未来供应 [79] - **阿联酋**：看好阿布扎比准主权债券，认为有价值；不看好沙迦，因其财政赤字和杠杆率预期增加，供应风险是担忧因素 [79] - **摩洛哥**：看好摩洛哥，不受关税影响、获国际货币基金组织灵活信贷额度，若大宗商品价格下跌将受益，建议买入摩洛哥50年期债券兑阿曼51年期债券和28年期债券兑33年期债券 [79][80] - **埃及**：看好埃及，外部和财政账户因外国直接投资和投资组合流入改善，建议关注长期债券 [80] 撒哈拉以南非洲 - **南非**：建议买入南非52年期债券兑32年期债券，近期主要风险消除，但对主权信用持中性态度，因利差相对BB级信用大幅压缩 [80] - **加纳**：财政整顿计划使赤字大幅减少，收入改善和支出减少有下行惊喜空间，外部缓冲因黄金购买计划改善 [80] - **肯尼亚**：当局寻求国际货币基金组织后续计划，但不确定是否获资助，建议买入赞比亚33年期债券兑肯尼亚32年期债券 [80] - **安哥拉**：若油价下行风险持续，安哥拉利差承压，若与国际货币基金组织正式谈判新计划，利差或与单B平均水平重新挂钩 [80] - **赞比亚**：看好赞比亚，财政和经常账户改善，建议买入赞比亚33年期债券兑肯尼亚32年期债券，53年期债券表现或良好 [80] - **尼日利亚**：改革经济势头良好，但油价逆风影响经常账户和外汇储备，建议买入尼日利亚33年期债券兑51年期债券 [80] - **莫桑比克**：美国进出口银行重新批准47亿美元贷款为液化天然气项目重启铺平道路，预计债券近期表现出色，但官方解除不可抗力前利差波动受限 [80] - **塞内加尔**：国际货币基金组织对债务误报案最终决定待定，预计2025年第三季度末确定新计划 [80] - **科特迪瓦**：关注10月选举政治发展，积极外部和财政发展助利差稳定 [80] 估值方法和风险 利率交易 - **接收捷克克朗2y1y**：认为市场有定价更低终端利率空间，2y1y部分受益于正展期，欧元/捷克克朗走低支持央行进一步降息，风险是强劲数据使市场定价加息 [81] - **做多匈牙利国债2030**：预计市场定价更多降息，匈牙利福林稳定助后端风险溢价下降，曲线下移，偏好中部 [81] - **2s10s韩国国债曲线变陡**：预计韩国财政政策转向扩张，至少有20万亿韩元补充预算，由国债发行资助，央行降息助曲线变陡，风险是预算小于预期或央行更鹰派 [81] - **南非1y1y与5y5y利差收窄**：预计南非储备银行维持高利率，可能改变通胀目标，无短期负面催化剂，风险是核心利率曲线变陡压力 [81] - **支付5年期港元利率互换同时接收5年期美元利率互换**：看好港元与美元利差中期正常化，风险回报有利，即将到来的股息支付、季末资金需求和潜在债券及股票发行或收紧港元流动性，风险是美元/港元上涨但未触及7.85和美国利率曲线抛售扩大 [81] - **做多3个月埃及国债外汇未对冲**：认为3个月埃及国债有价值，与3个月无本金交割远期有差价，埃及镑稳定支持国债，风险是全球经济放缓引发避险情绪 [81] - **接收土耳其里拉1y1y**：当地美元需求下降使央行重建外汇储备，央行维持高实际利率支持土耳其里拉，风险是美元需求增加和央行降息过快 [81] - **做多5年期印度政府债券外汇对冲**：印度利率有吸引力，市场对印度央行降息定价不激进，预计央行保持银行体系流动性充足，财政政策巩固，风险是印度通胀上升 [81] - **买入2028年8月巴西国债**：巴西实际利率极具吸引力，相对同行和自身历史处于高位，虽为外汇提供缓冲，但与全球增长风险和巴西经济背景不匹配，风险是巴西财政负面发展 [81] - **接收2029年1月巴西银行间存款利率**：建议增加接收方头寸，以应对通胀风险溢价持续下降，财政噪音可控和全球利率环境有利，风险是财政支出增加引发财政担忧 [81] - **接收5年期人民币无本金交割利率互换**：认为做多中国利率是对冲贸易紧张局势升级的好方法，中国通缩压力持续，预计央行进一步降息和降准及财政刺激规模小且晚，风险是消费型财政刺激大幅增加和贸易紧张局势显著缓解 [81] - **接收捷克克朗5y5y兑支付5y5y欧元**：认为央行将推迟降息，增长预期下降和关税引发滞胀风险使曲线变平，财政风险小，风险是央行更快降息和美国后端利率大幅抛售 [81] 信用交易 - **买入智利37年期债券兑秘鲁34年期债券**：看好智利基本面改善，不看好秘鲁政治风险增加，两债券利差有扩大空间，风险是智利发行债券 [82] - **卖出沙特阿拉伯5年期信用违约互换和35年期债券**：沙特阿拉伯利差表现不及同行，信用违约互换保留财政风险溢价，预计国债上涨和油价下跌使现金债券表现不及信用违约互换，风险是美国国债持续抛售使利差收窄 [82] - **买入约旦47年期债券兑巴林47年期债券**：认为夏季约旦有催化剂，如欧盟资金拨付和国际货币基金组织贷款第三期批准，长期债券是低价布局选择，风险是地缘政治风险 [82] - **买入赞比亚33年期债券兑肯尼亚32年期债券**：认为赞比亚财政和外部账户改善，当前利差未反映，风险是肯尼亚获国际货币基金组织后续计划并获特殊准入 [82] - **买入南非52年期债券兑32年期债券**：南非长期债券便宜与财政和债务动态改善不符，风险是国内政策恶化使财政前景不确定 [82] - **买入墨西哥54年期债券兑多米尼加共和国49年期债券**：墨西哥是投资级信用，预计未来一年不失投资级评级，看好墨西哥，认为多米尼加共和国长期债券表现不及墨西哥，风险是美国对墨西哥关税超预期 [82] - **买入尼日利亚33年期债券兑51年期债券**：尼日利亚曲线倒挂不合理，外部缓冲改善，在低油价环境有帮助，风险是油价大幅下跌 [82] - **买入摩洛哥50年期债券兑阿曼51年期债券**：摩洛哥不受关税影响、获国际货币基金组织灵活信贷额度，若大宗商品价格下跌受益，阿曼若大宗商品收入预期下降，评级上调预期或消化，风险是全球大宗商品价格反弹 [82] - **买入罗马尼亚欧元05/32年期债券兑12/29年期债券**：罗马尼亚前端曲线陡峭延伸至中部，提供捕捉曲线陡峭机会并布局潜在上涨，欧元发行影响减小，风险是欧元中部供应增加 [82] - **买入摩洛哥28年期债券兑33年期债券**

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行了全面监测与分析，涵盖资产包括股票、外汇、利率、信贷、商品等，提供了各资产的预测数据、资金流向、市场情绪、仓位、相关性、波动率等信息，还介绍了跨资产相关性 - 估值框架及市场异动情况，为投资者提供决策参考 [3][22][58] 根据相关目录分别进行总结 关键数据亮点 - 截至2025年6月6日，摩根士丹利对2026年第二季度各资产的预测显示，不同市场和资产在熊市、基础和牛市情景下的回报和波动率差异较大，如标普500在基础情景下预计回报9.6%，波动率19% [3] - 上周关键事件包括中国5月对美出口同比下降34.4%，欧盟势头创历史新高，白银价格出现 +2SD 变动并升至2011年以来最高水平 [8] 重要图表 - 展示中国对美出口同比变化、亚特兰大联储GDPNow模型走势、欧盟势头、白银价格等图表，直观呈现市场动态 [9][11][14][15] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF的每日资金流向，涉及约7万亿美元资产，可分析跨资产情绪和仓位 [22] - 提供美国和欧洲ETF资金流向的多维度数据，包括每周、年初至今、过去3个月等不同时间段的资金流向情况 [20][28][32] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖美国大部分ETF和共同基金，但数据存在滞后和粒度问题 [39] - 展示不同资产类别（股票、债券等）在不同时间段（1周、1个月、3个月等）的资金流向和占比情况 [40] 市场情绪指标（MSI） - MSI综合调查定位、波动率和动量数据，量化市场压力和情绪，构建风险偏好信号 [58] - 展示当前指标读数和与1周前的对比情况 [55][59] 跨资产仓位 - 呈现不同市场和资产（股票、债券、商品、外汇等）的净仓位情况，包括对冲基金、经销商等不同参与者的仓位 [63] 跨资产相关性 - 每周发布相关指数，展示全球、区域、不同资产类别之间的相关性及其在10年区间的位置 [68][69] 跨资产相关性 - 估值框架（COVA） - COVA旨在识别合理价格的优质投资组合分散器，分数越高分散效果越好 [78] - 列出基于COVA的顶级和底部分散器资产及其相关得分和对冲比率 [79][81] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），用于量化市场极端变动 [86] - 展示上周最大跨资产变动情况，包括商品、曲线、股票相对价值等方面的变动 [87] 跨资产波动率监测 - 监测主要全球市场的资产波动率，包括股票、利率、信贷、商品、外汇等，展示隐含波动率、波动率套利、波动率偏度等指标的变化 [93] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年6月6日收盘，主要全球股票市场多数上涨，信用利差收紧，利率下跌，多数G10货币兑美元升值，大宗商品市场多数上涨，白银表现突出 [95] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票预期回报框架和固定收益长期回报估计方法 [104] - 给出不同市场和资产类别的10年名义预期回报和风险溢价情况 [105]

华尔街策略师对夏季股市的乐观预期 - 华尔街主流策略师对夏季股市表现持乐观态度，尽管劳动力市场降温与经济活动趋缓迹象明显 [1] - 多家机构维持标普500指数年底目标价在6300-6500点区间，认为关税冲击最严峻阶段或已过去 [1] - 截至周一收盘，标普500指数报6010点，较历史高位回落约2% [1] 经济数据与市场预期 - 5月ADP私营部门就业仅新增3.7万人，创两年多以来新低 [4] - 当周初请失业金人数升至2024年10月以来高位 [4] - 3-4月非农就业数据经修正后较初值减少9.5万个岗位 [4] - 高盛指出经济放缓已在普遍预期之内，软经济数据（如消费者调查）往往先于硬经济数据（如月度通胀或就业数据）触底 [5] 软数据与股市表现的关系 - 5月份世界大型企业联合会未来预期指数创下自2009年5月以来的最大月度涨幅 [5] - 纽约联邦储备银行月度调查显示5月通胀预期出现今年以来的首次下滑，可能意味着关税引发的通胀担忧消退 [5] - 高盛研究发现标普500指数的回报与软数据的相关性高于硬数据，即便硬数据疲软，软数据改善仍可能支撑股市 [5] 机构观点与目标价调整 - 高盛预测标普500指数未来12个月内将达到6500点，前提是软数据复苏态势保持 [5] - 花旗将标普500目标价从5800点上调至6300点，因中美暂停加征关税后贸易不确定性显著消退 [5] - 5月初美国经济增速预期跌至1.35%的年内低点，但市场对2025年经济增速的共识预期已回升至1.4% [5] 成长板块与AI主题 - 花旗等策略师认为，只要经济放缓幅度不超预期，以大型科技股为代表的成长板块仍具配置价值 [8] - AI主题重新获得资金关注，机构对成长股的偏好维持不变 [8] - 历史规律显示即便硬数据持续走弱，只要软数据改善，股市仍有望获得支撑 [8] 市场逻辑的潜在变化 - 各机构强调若未来就业、消费等核心经济指标超预期恶化，市场逻辑可能生变 [8] - 当前贸易摩擦缓和与软数据回暖构成双重支撑，成为策略师乐观预期的重要依据 [8]

铝关税上调影响 - 美国总统特朗普将铝进口关税提高一倍至50%，可能推高铝价格及其用户成本 [1] - 以每磅20美分为基准，关税上调至50%意味着未来铝价格需进一步上涨以保持金属流入美国 [1] - 6月2日美国中西部完税铝溢价达每磅0.58美元（每吨1,279美元），较5月30日飙升54% [1] - 高盛分析师认为溢价需升至每磅0.68-0.70美元才能充分反映关税上调影响 [1] - 关税可能影响美国现货铝采购，消费者可能等待政策逆转或豁免 [1] - 过剩铝转移至其他地区可能抑制其他地区溢价，如欧洲铝溢价自2025年初下跌 [1] 铜关税潜在影响 - 市场押注铝关税上调可能增加对铜进口征税的可能性，特朗普政府正根据1962年《贸易扩张法》第232条调查铜进口征税 [2] - 若对铜征收关税，美国近期铜储备可能缓解其对价格的影响 [2]

外资机构上调中国GDP增速预测 - 摩根士丹利、德意志银行等外资机构上调中国2025年GDP增速预测 [1] - 高盛将2025年GDP增速预测上调0.6个百分点 [8] - 野村将2025年GDP增长预测上调0.5个百分点 [8] - 摩根士丹利将今明两年中国经济增速预测分别上调0.3和0.2个百分点 [9] - 德意志银行将中国2025年GDP增长预测上调0.2个百分点 [11] 外资机构唱多中国资产 - 摩根士丹利预计6月MSCI中国指数、恒生指数、恒生中国企业指数、沪深指数均有望上涨 [1] - 高盛维持对中国股票市场"增持"立场 [1] - 瑞银指出国际投行对中国股票保持看多和高配 [3] - 渣打集团超配中国股票并保留印度股票作为核心持仓 [7] - 汇丰看好中国、印度及新加坡等展现出经济韧性的市场 [7] 外资机构看好的投资方向 - 摩根士丹利建议超配科技与互联网龙头、全球化竞争的AI、智能制造业领军企业 [6] - 摩根士丹利建议超配高股息策略资产以对冲波动 [6] - 瑞银预计AI主题可能再次成为投资者重点偏好 [6] - 瑞银认为自主可控可能是另一个重要交易主题 [6] 中国股指上涨的驱动因素 - 美元走弱、"美国例外论"趋势减弱以及投资者多元化意愿增强将吸引资金流入中国股票 [6] - 全球投资者在中国股票上的仓位"严重偏低" [6] - 中国公司的盈利增长潜力逐步上升 [6] - 外资回流中国股票市场会是未来几个季度的交易逻辑 [6] AI对中国经济的贡献 - AI相关投资将在未来2-3年提振中国实际GDP增速0.2-0.3个百分点 [10] - AI基础设施的建设阶段类似于云计算早期阶段 [10] 政策支持预期 - 摩根士丹利预计政府将出台财政刺激支持城市更新等基建投资 [9] - 央行或将进一步降息以及降准 [9] - 德意志银行预计适度宽松的货币政策和财政支出进度的提前加快将持续发力 [11] - 财政政策仍有充足空间通过发行特别国债和地方政府专项债支持经济 [11]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 韩国潜在经济增长率预计将从2026年起降至2%以下 [5][6] - 韩国面临全球最具挑战性的人口结构问题 2024年生育率降至0.75 为全球最低 [7][9][13] - 新政府坚定推进结构性改革而非短期解决方案 [7][59] - 养老金改革法案通过 提高养老金基金财务可持续性 [26][27] 人口结构变化 - 韩国总人口2025年开始下降 劳动人口预计到2065年减半 [7][9] - 2024年生育率九年来首次回升至0.75 但仍远低于替代水平 [15][16] - 25-34岁年龄段被确定为关键生育群体 [18] - 政府家庭福利支出增长近10倍 但仍仅为财政预算的3.9% 低于日本的5.6% [20][21][23] 养老金改革 - 养老金缴费比例将逐步提高至OECD平均水平 [27][29] - 收入替代率维持在43% 低于OECD建议水平 [32][34] - 国家养老金服务(NPS)计划增加海外资产配置 [40] - 养老金支出占家庭总消费约4% [51] 经济与劳动力市场影响 - 老龄化加速将导致2047年养老金领取者超过缴费者 [45] - 韩国家庭非金融资产占比高于发达经济体 金融资产占比不足35% [53][55] - 劳动力市场面临双重结构问题 中小企业员工薪资仅为大企业的45.6% [71] - 韩国性别工资差距OECD最大 女性收入仅为男性的69% [71] 资本市场改革 - 新政府计划推动资本市场/治理改革 包括降低股息税负担 [72][74] - 商业法修正案快速推进 可能增强股东权利 [77][78] - "韩国提振计划"重点改善公司治理 包括强化董事会责任 [79][80] - 多项改革措施待国会批准 包括季度分红流程改革等 [84]

欧佩克+增产计划与实际产量 - 欧佩克+宣布3月至6月期间石油产量配额提高约100万桶/日，但实际产量增长困难，沙特阿拉伯的石油产量在宣布提高配额后并未显著提升 [1] - 摩根士丹利预计6月至9月核心成员国石油供应量将增加约42万桶/日，其中约一半增量来自沙特 [3] - 布伦特原油期货价格在欧佩克+宣布增产后仍坚挺徘徊于65-66美元附近，显著高于5月份的60美元左右年内最低点 [1] 原油市场供需预期 - 摩根士丹利预计2025年欧佩克+之外的石油供应将增加约110万桶/日，超过全球需求增幅约80万桶/日 [3] - 高盛、美国银行、摩根大通等机构预测2025年及2026年原油市场将出现显著供应过剩，国际油价将持续下跌至2026年 [4] - 高盛下调2025年布伦特原油均价预期至60美元/桶，WTI原油均价预期至56美元/桶，2026年进一步下调至55美元/桶和51美元/桶 [5] 机构观点与价格预测 - 摩根士丹利维持对原油及成品油供应过剩的悲观看跌预期，预计下半年布伦特原油均价约为57.50美元/桶 [3] - 高盛认为供应过剩可能导致美国页岩油产量更早出现阶段性峰值，且峰值比此前预期更加低迷 [4] - 全球基准布伦特原油最新报66.45美元/桶，2025年以来下跌11% [3]