报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月美国国债再融资处于收益率走势的转折点，预计息票拍卖规模不变，风险倾向于缩小而非扩大，可能会讨论回购计划，拍卖数据不支持“抗议性抛售”说法，第三季度末X日期（债务违约日期）的可能性增加 [1][6] - 稳定币增长为短期国债带来结构性需求，支持发行更多国债；税收收入强劲使X日期可能在8月下旬至9月初，但关税收入和学生贷款还款使风险偏向更晚 [6][44] - 国债拍卖结果总体良好，长期端表现强劲，投资者类别分配数据不支持外国投资者大规模抛售国债的观点 [67][75] 根据相关目录分别进行总结 国债再融资与发行计划 - 5月再融资于4月30日上午8点30分进行，由于债务上限限制，国债财务状况预测存在不确定性，将关注4月28日下午3点公布的第二季度可销售借款估计 [9] - 预计5月再融资时国债名义息票拍卖规模保持不变，基于经济团队的赤字预测，2025年全年名义息票拍卖规模将维持现状 [10] - 2025年和2026年整体净国债向私人市场的发行量预计低于前两年，考虑美联储量化紧缩（QT）时间表的最新调整，QT可能持续到2026年 [11][14] - 5月再融资季度，预计国债名义息票和浮动利率票据（FRN）拍卖规模不变，风险倾向于减少息票拍卖规模，但不太可能成为基准情景 [18] - 预计国债将继续逐步增加通胀保值债券（TIPS）拍卖规模，以维持TIPS在可销售国债总额中的稳定比例 [21] 国债回购计划 - 国债回购是缓解投资者对市场功能担忧的常用工具，但目前规模有限，难以解决重大市场混乱，且债务上限限制了立即扩大回购计划的可能性 [25][26] - 预计5月再融资时会讨论回购计划当前形式的三个限制因素，回购对国债市场流动性的积极影响有限，除非能按计划和临时进行、缓解市场压力、改变债务期限结构 [27][28] X日期预测 - 4月税收收入强劲，个人和企业税收收入均高于去年同期，截至4月23日，4月总税收收入达7620亿美元，同比增长8%，2025年年初至今总税收收入达2.043万亿美元，同比增长7% [30][33] - 强劲的税收收入使4月财政部一般账户（TGA）余额高达6380亿美元，但债务上限问题将重新成为投资者关注焦点 [36] - 预计X日期在8月下旬至9月初，TGA预计在7月底至8月降至财政部认为的舒适水平以下，但由于关税收入增加、学生贷款还款恢复、9月中旬企业税收收入和9月30日一次性特别措施等因素，X日期风险偏向更晚，可能推迟到10月初 [43][44] 短期国债需求 - 稳定币增长和数字资产行业发展将带来对短期国债的增量需求，参议院银行委员会通过的“GENIUS法案”要求稳定币发行人维持至少1:1的储备，其中包括短期国债等 [56][57] - 最大的稳定币Tether自2022年第四季度以来每季度增加短期国债持有量，截至2024年12月直接持有940亿美元，占总短期国债的1.5%，稳定币市场市值约2200亿美元，过去一年增长760亿美元，保守估计到2029年市值可达5300亿美元，对短期国债抵押品的需求可能增加2300亿美元 [59][62] 拍卖情况分析 - 过去一个季度国债拍卖结果总体良好，长期端表现强劲，滚动平均尾部略有上升，但仍显示出健康的需求，尤其是10年、20年和30年期国债拍卖平均仍为溢价成交 [67] - “解放日”后一周的拍卖中，直接投标类别参与水平较低，引发市场担忧，但投资者类别分配数据不支持外国投资者大规模抛售国债的观点，外国投资者在不同期限国债拍卖中的需求表现不一 [70][75] - 从长期来看，外国投资者在国债拍卖中的参与率逐渐下降，尤其是在曲线前端至中部，但国内基金吸收了这部分份额，且投资者仍将美国国债视为安全避风港 [79][82] 交易策略建议 - 退出SFRZ5Z7曲线陡峭策略，止损点为 -5.0bp；退出短期SERFFJ5，跟踪止损点为 -2.0bp [88] - 维持接收5月联邦公开市场委员会（FOMC）会议隔夜指数掉期（OIS），利率为4.269%；维持做多5月联邦基金期货合约（FFK5），价格为95.725 [88]

文章核心观点 - 全球石油市场处于罕见状态，近期供应紧张但未来将出现“有意义的过剩”，布伦特原油期货曲线形状异常，预计今年晚些时候油价走弱 [1][3] 市场现状 - 布伦特原油期货曲线近期九类合约向下倾斜，之后向上倾斜，历史上几乎没有先例 [1] - 本月原油市场受美国领导的贸易战、欧佩克+增加供应举措及过剩预期增加的影响，4 月份布伦特原油价格下跌 12% [3] - 目前布伦特原油近几个月价格高于其后几个月，呈现货溢价模式，到 2026 年将转向期货溢价 [3] 未来趋势 - 第九种合约后的期货溢价表明今年晚些时候油价将迅速走弱，需求放缓和供应强劲增长将导致供应过剩 [3] - 预计全球基准布伦特原油价格今年晚些时候回落至每桶 60 美元低点，维持目前季度预测，6 月原油期货 65.03 美元/桶，7 月期货下跌约 1 美元 [3] - 贸易关税将成为石油需求重大阻力，原油供需平衡第三季度出现赤字，之后转为可观盈余 [3]

智通财经APP注意到，上周，标普500指数一度突破摩根士丹利设定的5500点阻力位，这主要受到中美 之间可能降低关税和美联储政策转向的乐观情绪推动。不过分析师警告称，这种突破行情仍然脆弱。 摩根士丹利分析师建议超配美股而非国际股票，尤其是容易受到美元走势影响的欧洲和日本股票。威尔 逊总结道："美国企业盈利的稳定性、质量因子优势以及潜在的汇率利好，在这个波动加剧的周期末段 创造了相对优势。" 摩根士丹利首席美股策略师兼首席投资官迈克尔.威尔逊在报告中指出："要持续突破5600-5650点区间， 需要四个催化剂取得实质性进展：关税实质性减免、美联储转向鸽派、长期利率低于4%且不伴随衰退 信号，以及盈利预期上调。" 他重申："投资者应该利用市场波动来增加优质资产配置——包括防御股和精选周期股——而不是追逐 那些缺乏基本面确认的突破行情。" 债券与股票相关性变化使得收益率走势对市场方向至关重要，近期10年期美债收益率的波动凸显了周期 末段的风险。摩根士丹利分析师指出："如果10年期收益率因期限溢价压缩而跌破4%，可能推动股市上 涨，但如果收益率超过4.5%，则可能引发避险行为。" 报告还强调，劳动力市场稳定是避免摩根 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易活动显著下降，整体贸易活动在急剧减速后有所恢复，但预计6月贸易流量将再次下降，因不确定性增加影响资本支出和贸易 [5] - 中美有望开启谈判使关税税率下降，但全面协议达成需时间，关税可能仍处较高水平；亚洲其他经济体有可能达成协议，但可能在暂停期结束前无法完成 [5] - 关税相关不确定性若不迅速解决，经济可能走向急剧同步放缓 [5] 根据相关目录分别进行总结 目前情况 贸易和资本支出高频指标跟踪 - 密切跟踪航运活动数据、早期报告出口数据和早期报告资本货物进口数据三类高频数据集，中美贸易严重受扰，与其他地区的强劲贸易对中国整体贸易受损有部分抵消作用；亚洲其他地区贸易在互惠关税宣布后走弱，近两周有所改善 [9] - 航运活动数据方面，港口停靠数据存在高估贸易数据和包含国内贸易流的问题；4月25日数据显示中国港口停靠7天平均同比从3月中旬峰值10.6%降至4.0%，美国从3月23日峰值9.4%降至目前0.2%，亚洲其他地区升至5%；中美航运数据显示贸易显著减速，4月28日从中国到美国的载货集装箱船数量同比降至 -33%；美国4月14日至5月5日预定空白航次较3月10日至4月7日增加14倍，长滩和洛杉矶港口外排队船只数量上周下降 -31% [10][11] - 早期报告出口和制造业采购经理人指数（PMI）数据方面，韩国4月前20天每日出口增长放缓至 -5.2%Y，4月第二个10天降至 -9.9%Y，部分原因是钢铁和汽车行业的部门关税；日本、印度和澳大利亚4月制造业PMI初值与3月水平基本持平 [28] - 资本支出指标方面，3月亚洲早期报告经济体资本货物进口增长保持良好，但4月韩国资本货物进口增长表明关税和政策不确定性可能对该地区资本支出周期造成损害 [32] 目前关税情况及与2018 - 19年对比 - 目前关税已远高于2018 - 19年，中国有效关税税率从1月的11%升至107%，美国进口整体有效关税税率年初至今提高23个百分点至25%；2018 - 19年中国关税在七个季度内逐步提高10个百分点，美国整体关税税率同期提高2个百分点 [36][39] - 部门关税不确定性高，美国政府表示未来可能对半导体、制药、能源、铜和木材加征关税，也可能对汽车零部件给予豁免 [39] 未来走向 中美谈判触发因素及关税逆转情况 - 贸易中断可能是谈判的开端，金融市场波动、国内游说和谈判可能使美国有效关税税率逐渐降低，美国政府考虑降低对华关税是积极信号 [46] - 预计中美将达成全面协议，但讨论复杂且需时间；谈判进行中有望逐步取消针锋相对的关税，到2季度末将自1月以来的关税增幅降至60%，4季度末进一步降至34% [47] - 关税不太可能回到1月水平，美国政府关注减少贸易逆差、关键商品生产回流和关税收入；美国公共政策团队预计到2026年底美国进口有效关税税率在18 - 22%之间；部门关税仍存在重大不确定性 [48] 亚洲其他地区达成协议时间 - 各经济体在暂停期结束前达成协议有挑战，日本、韩国和印度可能更易达成，其他地区较难；亚洲经济体提出增加采购、降低关税等措施，但美国可能要求限制与中国贸易，这将带来供应链中断风险 [55] 增长影响 - 不确定性增加对商业周期造成损害，贸易导向型经济体增长受损更大；除非迅速消除关税相关不确定性，否则经济可能急剧同步放缓 [56] - 中国2季度增长低于4.5%Y，远弱于1季度的5.4%，预计额外刺激1 - 1.5万亿元，但不足以完全抵消关税冲击，政策制定者可能先在2季度推进2万亿元的NPC计划，下半年再考虑额外计划 [58] - 亚洲其他地区贸易暴露型经济体增长减速更明显，如韩国、台湾等，印度和澳大利亚受影响较小；预计亚洲GDP增长从2季度开始大幅放缓，4季度较4季度2024年下降120个基点 [59][63]

智通财经APP获悉，摩根士丹利首席美国股票策略师Michael Wilson表示，疲软的美元将支撑美国企业盈利，帮助美国股市跑赢全球其他市场。 Michael Wilson预计，标普500指数将维持在5000-5500点区间。他补充称，美国股市要实现更大幅度的上涨，需要美国与中国达成关税协议、盈利预期出现 明显反弹，以及美联储可能放松货币政策。 与Michael Wilson不同的是，摩根大通策略师Mislav Matejka则是那些倾向于看好国际股票而非美股的人之一。在最新的一份报告中，Mislav Mate表示，非美 股的风险回报更具吸引力，尤其是在美国总统特朗普不断在关税政策上反复且经济衰退风险依然较高的情况下。 在华尔街众多策略师纷纷宣告"美国例外论"时代即将结束之际，Michael Wilson以其相对看好美国股市的观点显得格外突出。Michael Wilson指出，盈利增长 波动性较小、以及美国公司被视为质量更高的事实是他看好美国股市的原因。他在周一的一份报告中写道："我们仍处于周期后期的背景下，优质股和大盘 股的相对强势应该会持续。" Mislav Matejka并不是唯一一个对美股持谨慎态度的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税影响下二季度中国GDP增速预计从一季度的5.4%降至4.5%以下，中美贸易量大幅萎缩，内需方面居民消费和房地产信心偏弱 [2][7] - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，白宫豁免部分主要消费电子产品对等关税，占中国对美总额22% [3] - 关税降级时间窗口将到，但中美达成全面持久解决方案道路坎坷，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34% [4] - 二季度实际GDP增速下滑，政策虽加快落地但无法完全抵消关税影响，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算 [9] 各部分总结 关税对贸易的影响 - 超高关税使中国对美货运量大幅缩减，4月以来中国集装箱吞吐量下滑、美线运价大幅下跌，新兴产业PMI指数现2020年2月以来最大月跌幅，4月第一周中国赴美集装箱订舱量按周环比下跌64%，加州港未来几周中国货船到港数量将进一步下跌 [2] 关税对内需的影响 - 4月8 - 11日调研显示美国关税产生次生影响，受访者担忧就业和收入，消费和房地产市场信心大幅下滑，4月以来在线家电和乘用车销量增速放缓，二手房成交量回落超季节性 [3] 产品对关税的弹性 - 中国对美出口中30 - 40%的产品对关税弹性较低，原因一是美国对部分产品进口依赖度高，二是中国拥有高度成熟供应链 [3] 关税降级预期 - 特朗普称若达成协议美国对中关税将“大幅”降低，财长贝森特表示开展磋商前需先降低高额关税，预计未来1 - 2个月开启贸易谈判，六月底前关税降幅平均达60%，年底前降至34%，但达成全面持久解决方案难度大 [4] 经济增速与政策预期 - 二季度实际GDP增速将下滑至4.5％以下，企业短期内或暂停对美投资，需求下滑将引发国内产能过剩和通缩循环，预计政策层二季度加快落地两会政策，明年推1 - 1.5万亿人民币补充预算，目前今年政府债额度已使用36%，高于过去五年20%的平均水平，但政策无法完全抵消关税影响 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2Q GDP增长预计低于4.5%Y，因关税冲击，贸易下滑和家庭消费与房地产市场情绪疲软 [1][6] - 美国对中国125%的互惠关税造成显著贸易影响，4月中国新兴市场PMI出现自2020年2月新冠疫情爆发以来最大单月跌幅 [2] - 约30 - 40%中国对美出口产品关税弹性较低，白宫4月11日豁免占中国对美出口22%的关键消费电子产品的互惠关税 [4] - 1 - 2个月内关税可能降低，但达成全面协议仍具挑战，预计到6月底美国对中国的贸易加权关税降至60%，年底降至34% [5][8] - 维持2Q实际GDP增长低于4.5%Y的观点，预计北京2Q提前实施2万亿人民币的NPC刺激计划，下半年采取1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案，但政策只能部分抵消影响 [10] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 - 2Q GDP增长追踪显示低于4.5%Y，而1Q为5.4%Y，关税升级产生负面影响 [1][6] - 尽管假设关税将从过高水平逐步降低，但本季度影响最严重，出口需求减少将加剧国内产能过剩和通缩，对国内需求造成二次打击 [10] 贸易影响 - 美国对中国的高关税导致中国对美发货量暴跌，4月第一周中国到美国的海运集装箱预订量环比下降64%，未来几周从中国到美国南加州港口的货运船只数量将进一步暴跌 [2] - 中国集装箱吞吐量下降，到美国的货运价格暴跌，4月中国新兴市场PMI出现自2020年2月新冠疫情爆发以来最大单月跌幅 [2] 消费与房地产市场 - 4月8 - 11日的调查显示，美关税对家庭产生二次打击，家庭对就业和工资的担忧加剧，消费意愿下降，房地产市场情绪降温 [3] - 4月以来，在线家电和乘用车的同比销售放缓，二手房销售的放缓幅度超过季节性因素 [3] 关税情况 - 约30 - 40%中国对美出口产品关税弹性较低，原因是在美国进口中占主导份额以及中国高度复杂的制造业供应链 [4] - 白宫4月11日豁免占中国对美出口22%的关键消费电子产品的互惠关税 [4] - 1 - 2个月内关税可能降低，预计到6月底美国对中国的贸易加权关税降至60%，年底降至34%，但达成全面协议仍具挑战 [5][8] 政策措施 - 预计北京2Q提前实施2万亿人民币的NPC刺激计划，下半年采取1 - 1.5万亿人民币的补充财政方案 [10] - 截至目前，今年政府债券配额的36%已被使用，高于过去五年平均的20% [10] - 75%的2万亿人民币用于地方债务置换的再融资债券已发行 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对中国以外的亚洲经济体而言，将业务从中国转移出去以规避美国关税几乎不可能，若实施限制措施，将对该地区贸易导向的增长模式造成沉重打击 [1] - 中国位于亚洲跨境生产网络中心，是终端需求重要来源、投入品和设备重要供应国，还提供大量对外直接投资流入，限制对华贸易会使该地区贸易、资本支出和增长前景受重创 [6] - 美国可能要求亚洲经济体采取执行更严格原产地规则、对中国征收关税、限制来自中国的投资三项潜在措施，但除中国以外的亚洲经济体实施这些措施面临困难和挑战 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体可能被要求对中国采取限制性措施 - 对美国存在巨大贸易顺差，同时对中国存在巨大贸易逆差的经济体可能被要求采取行动，越南、泰国和印度符合这一标准，但它们很难对中国征收关税 [8] - 亚洲除中国以外对美国存在最大贸易顺差的四大经济体中有三个（日本、韩国和台湾）对中国也有贸易顺差，对从中国进口的商品征收关税似乎不可能 [8] 不要低估中国在亚洲地区的作用 - 中国是除中国内地和香港以外亚洲地区的主要出口市场，对美出口最高占该地区出口的17.5％，中国以16.6％紧随其后，除中国以外的亚洲12个经济体中有7个对中国存在贸易逆差 [12] - 中国是该地区的重要投资者，占该地区除中国内地对外直接投资流入量的7.9％，东盟经济体更依赖中国的对外直接投资流入 [12] - 中国是关键货品供应商，在许多主要出口产品中拥有重要市场份额，在制造业全球价值链相关产出中占41％，该地区依赖从中国进口廉价消费品，对中国征收关税将扰乱跨境生产网络，影响经济增长并导致消费品价格通胀上升 [12] 评估实施潜在措施的可能性 对中国征收关税 - 美国可能要求其他亚洲经济体提高对中国的关税，但鉴于中国在制造业全球价值链中的根深蒂固地位，此类提议将对其他亚洲经济体构成重大挑战 [16] - 亚洲内部贸易从2017年的3.3万亿美元稳步增长至目前的4.4万亿美元，显示了亚洲经济体作为大型跨境生产网络的事实 [16] - 对从中国进口的产品征收关税可能带来通胀压力和对国内制造业的干扰，还可能引发中国的对等反制措施 [17] - 中国在多种主要产品的全球出口中占据相当大的份额，如手机及其零部件、电脑及其零部件占37％，电冰箱、洗衣机和电视等关键白色家电市场份额达25％至32％，对中国进口产品征收关税将使除中国以外亚洲地区的消费品价格上涨 [30] - 亚洲经济体最近对中国进口产品采取的关税措施是有针对性的，与贸易协定考虑因素无关，如韩国和越南对部分从中国进口的钢材征收反倾销税，主要是对国内生产商投诉的回应，针对特定公司，越南的关税也针对韩国生产商且是暂时性的 [33] 限制来自中国的投资 - 对于东盟经济体，限制来自中国的投资更具挑战性，中国对东盟经济体的对外投资占其对外直接投资流入总额的11％，东盟在中国对外直接投资中的边际份额从2018年的15％上升至2023年的20％ [34] - 日本、韩国、台湾和印度对中国的依赖程度较低，来自中国的累计对外直接投资流入量占GDP的百分比低，且在中国整体对外直接投资中的份额自2017年以来稳步下降，流入中国内地的对外直接投资近年来也有所下降，限制了针对对外直接投资的潜在反制措施风险 [34] 限制从中国转运 - 越南、泰国和印度可能被视为转运中心，但过去贸易数据显示通过这三个经济体转运的迹象有限，它们对中国的高贸易逆差反映了对中国投入品的高度依赖，用于生产出口商品和满足国内需求 [45] - 以越南为例，自2017年以来，在光学、摄影和精密仪器方面对美国的贸易顺差增幅与对中国的贸易逆差增幅基本相当，反映了对中国投入的高度依赖，在越南对美国贸易顺差的增长中，只有35％可归因于贸易绕道 [46] - 对于印度，在手机和手机投入品、机械和运输设备方面对中国的贸易逆差增幅远大于对美国的贸易顺差增幅，反映了为满足内需和向非美国目的地出口对中国投入的依赖，也体现了中国公司在印度设厂的高参与度和中国在供应链中的主导地位 [47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 一般市场总结 - 提供美国利率市场的多项数据 包括不同期限国债的到期收益率、一周变化、利差等 如2年期国债YTM为3.794% 一周变化-14.9bp [4] - 涉及美元互换、美国机构债、抵押贷款过手证券等相关数据 如2年期FNMA的OAS为12.3bp 一周变化9.9bp [4] - 包含联邦基金利率、其他市场指数和证券数据 如FF有效利率为427.4 S&P 500收于5,282.70 一周变化14.65 [4] SOFR期货滚动报告 未提及相关内容 STRIPS 未提及相关内容 TIPS - 展示美国通胀保值债券（TIPS）的实际收益率和盈亏平衡通胀率数据 如TII4/27实际收益率为1.07% 一周变化-8.6bp 盈亏平衡通胀率为273.09bp 一周变化3.1bp [4] 国债曲线上的顶级债券 - 列出不同期限国债中最富和最便宜的债券 以及它们的定价、利差、3个月Z分数等指标 如6.875 08/15/25是较富的债券 定价为30bp [6] 国债板块的富/廉价热力图 - 按期限划分国债板块 展示各板块在Spline模型、SOFR - OAS、3个月滚动+利差等方面的平均数据和富/廉价信号 如0.5 - 1.0年期限板块显示为Rich/Rich [7] 国债滚动+利差概况和国债利差商数 - 以图表形式展示国债3个月滚动+利差（bps运行）和3个月滚动+利差与已实现3个月收益率波动率的比率 对比当前和3个月前的数据 [8] 国债报告 - 提供多只国债的详细信息 包括票面利率、到期日、价格、收益率、利差、滚动和利差等数据 如4/30/25到期的0.375票面利率国债 价格为99 - 290 收益率为4.14% [10][11]

报告行业投资评级 - 偏好日本（国内、未对冲）、印度、新加坡和阿联酋，对中国持中性立场，对中国台湾地区和韩国维持低配，在东盟内更偏好菲律宾而非印度尼西亚 [1] - 继续偏好金融股而非半导体和科技硬件股，在其他领域偏好防御性股票，尤其是黄金、航空航天与国防以及供应链多元化受益股 [2] - 2025年人工智能仍将是核心，更偏好采用领先者而非半导体 [2] 报告的核心观点 - 多极世界趋势上升，交易虽有可能但不确定性严重影响贸易/盈利前景 [1] - 亚洲/新兴市场股市触底的12个信号总分为37分（满分60分），显示市场处于一定的底部特征状态 [10] - 美国宏观经济面临不同情景，包括乐观、基线、温和衰退和不利情景，不同情景下贸易、移民、财政等政策及经济指标表现各异 [49][50] - 亚洲部分经济体受美国贸易平衡影响较大，面临增长阻力，报告给出了新的亚洲实际GDP增长预测 [52][54][55] - 预计日本将跑赢新兴市场，对亚洲和新兴市场指数目标进行了调整，虽仍低于共识但考虑了更强的每股收益前景 [78] 各部分总结 亚洲/新兴市场股市触底信号 - 对亚洲/新兴市场股市触底的12个信号进行评分，如分析师盈利修正广度、美联储货币政策预期等，总分为37分 [10] 市场表现与估值 - 与历史熊市相比，当前市场回调相对温和，截至2025年4月16日，本轮市场从2024年10月2日至2025年4月16日下跌10.8% [11] - 对比了各地区MSCI指数的现货估值与此前衰退平均谷底水平，如新兴市场（EM）12个月远期市盈率较谷底高15%等 [12] - 展示了各地区MSCI指数的现货12个月市销率和远期市盈率与20年平均水平及此前四次衰退平均谷底的对比 [14] 美国经济与政策 - 分析了2023年发达市场和新兴市场的贸易平衡及贸易概况，包括各国对美贸易、全球贸易和对华贸易情况 [33][35] - 美国宏观经济有不同情景预测，不同情景下贸易、移民、财政政策不同，对GDP增长、消费、就业、通胀和美联储政策产生不同影响 [49][50] 亚洲经济 - 部分亚洲经济体受美国贸易平衡影响大，货物出口占GDP比重高且缺乏内需抵消的经济体面临更大增长拖累 [52][54] - 给出了新的亚洲实际GDP增长预测，如中国2025年预计增长4.2%，印度预计增长6.1%等 [55] - 预计美国对中国贸易加权关税逐步降低，下调中国2025年GDP增长预测30个基点至4.2% [56] 中国经济与政策 - 中国旨在刺激前沿产业，抑制高产能过剩行业扩张，如钢铁、建材等行业受限，人工智能、量子信息等行业受推动 [66] 市场偏好与目标 - 摩根士丹利对2025年12月的盈利、估值和目标进行预测，预计日本跑赢新兴市场，对亚洲和新兴市场指数目标进行调整 [78] - 给出了亚洲/新兴市场主要15个市场的配置建议，偏好日本（国内）、印度、新加坡和阿联酋 [102] - 列出了摩根士丹利亚太（除日本）和全球新兴市场（GEM）的重点股票名单及相关估值和价格目标 [108][109] 市场分析指标 - 展示了各市场的定量因素和摩根士丹利宏观微观观点评分，用于评估市场表现和投资价值 [114]