股价表现 - 摩根士丹利最新收盘价为12949美元，单日下跌184%，表现逊于标普500指数113%的跌幅[1] - 过去一个月股价累计下跌045%，跑输金融板块124%的涨幅和标普500指数355%的涨幅[1] 即将发布的财报预期 - 公司将于2025年7月16日发布财报，分析师预计每股收益201美元，同比增长1044%[2] - 预计季度营收1601亿美元，同比增长66%[2] - 全年预期每股收益858美元(同比+792%)，营收651亿美元(同比+541%)[3] 分析师预测动态 - 近期分析师预测修正反映短期业务趋势，上调预测通常显示对公司盈利能力的乐观预期[4] - 过去30天共识EPS预测保持稳定，当前Zacks评级为3级(持有)[6] 估值指标 - 当前远期市盈率1538倍，高于行业平均1488倍[7] - PEG比率12倍，与行业平均121倍基本持平[7] 行业地位 - 所属金融-投资银行行业在Zacks行业排名中位列第95名(前39%分位)[8] - 该行业分类属于金融板块，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%行业2:1[8]

顶级银行贵金属交易业绩 - 摩根大通和摩根士丹利等顶级银行在2025年第一季度取得五年来最佳贵金属交易业绩，主要因套利机会导致大量黄金涌入美国 [1] - 12家主要银行当季贵金属交易收入达5亿美元，为十年数据中第二高，是过去十年季度平均收入的两倍 [1] 套利机会驱动因素 - 美国实物黄金溢价高企，因市场担忧贵金属关税，交易员将黄金白银集中运往美国期货交易所仓库推高溢价 [2] - 纽约商品交易所金银价格涨幅远超国际基准，交易员通过伦敦、瑞士或香港购入实物黄金运往美国套利，类似2020年疫情导致的套利模式 [2] - 套利活动在4月终止，因贵金属被排除在特朗普关税计划之外 [3] 银行具体交易数据 - 摩根士丹利第一季度向纽约商品交易所交付67吨黄金（价值70亿美元），交付量居银行之首 [3] - 摩根大通为结算2月期货合约交付超40亿美元黄金，创交易所最大单日交割记录之一 [3] - 摩根大通曾在2020年通过跨大西洋价格错位实现贵金属交易部门10亿美元盈利纪录 [5] 市场背景与行业影响 - 特朗普关税计划引发的市场波动助推12家银行收入增长 [6] - 自2022年末以来金价翻倍，伦敦市场交易量持续攀升 [6]

市场观点 - 股市正在形成"新的'牛市论'"，源于过去30天内对"对等关税"的几乎完全逆转以及与中国贸易紧张局势的成功缓和带来的市场反弹 [1] - 风险市场已完全收复"解放日"后回调的失地，年初至今回报率转为正值 [1] - 标普500指数目前约为6,000点，较2月19日历史最高点仅低约2.3% [1] - 纳斯达克指数已从低点反弹超过25% [1] 市场指标 - 市场波动性（以VIX衡量）已大幅下降，读数低于其五年平均水平 [1] - 远期市盈率被推高至21.5倍以上，股权风险溢价仅为6个基点 [2] 牛市论依据 - 关税是可控的未知因素，不会造成重大影响 [1] - 2025年盈利不重要，2026年盈利修正变得不那么负面 [1] - 美元疲软被视为利好因素 [1] - 通胀风险被高估，低油价是有利因素 [1] - 美联储将很快开始降息 [1] - 前期加载的企业减税将推动资本支出和生产力繁荣 [1] - 生成式人工智能仍处于早期阶段 [1] 盈利预期 - 预计标普500指数2026年盈利增长将从2025年的7-8%加速至13-14% [2] 潜在风险 - 全球收益率曲线陡峭化和美国预算赤字扩大可能是"美国例外论的不利因素" [2]

全球经济关键预测 - 摩根士丹利对美元资产持积极看法 建议超配美国股票 美国国债 美国投资级公司信贷 但不看好美元 认为美元可能大幅贬值 [1][4] - 预计美国经济增长放缓 实际GDP增长率从2024年第四季度的2 5%降至2025年和2026年的1 0% 全球经济增长从2024年第四季度的3 5%降至2025年的2 5% [3][8] - 全球经济增长放缓受关税冲击抑制 美国移民限制 欧元区出口和投资受负面影响 中国需求冲击仅被部分抵消 日本出口受全球经济放缓拖累 [7] 主要资产预测 - 标普500在基本情景下2026年第二季度预测为6 500 熊市和牛市情景分别为4 900和7 200 [2] - MSCI欧洲在基本情景下预测为2 250 熊市和牛市情景分别为1 610和2 620 [2] - 日元兑美元在基本情景下预测为130 熊市和牛市情景分别为143和122 [2] - 10年期美国国债收益率在基本情景下预测为3 45% 熊市和牛市情景分别为4 00%和2 85% [2] 股票市场展望 - 美国股市偏好优质周期性股票 大盘股 以及杠杆率更低 估值更便宜的防御性股票 [5] - 日本持续看好国内再通胀及企业改革的受益者 但对周期性出口企业持谨慎态度 [5] - 欧洲建议超配国防 银行 软件 电信及多元化金融板块 [5] - 新兴市场超配金融板块及盈利能力领先的企业 偏好聚焦国内业务的企业 [5] 外汇市场展望 - 美元指数面临压力 预计到2026年年中下跌9%至91 欧元和日元引领上涨 [9] - 欧元兑美元在2025年第四季度预测为1 20 日元兑美元预测为140 [10] - 英镑兑美元在2025年第四季度预测为1 40 [10] 利率市场展望 - 美联储在2026年将降息175个基点 幅度超过当前市场定价 [9] - 欧洲央行将降息75个基点 英国央行到年底将降息100个基点 [9] - 10年期美国国债收益率到2025年底预测为4 00% 德国国债为2 40% 英国国债为4 35% [10] 大宗商品展望 - 布伦特原油价格在基本情景下预测为55美元 熊市和牛市情景分别为45美元和70美元 [2] - 黄金受央行强劲需求和ETF资金回流支撑 成为首选 [12] - 工业金属受美国关税政策影响 潜在增长下行风险可能导致价格下跌10-25% [12] 企业盈利预测 - 标普500的2025年和2026年每股收益(EPS)同比增长预测分别为7%和9% [6] - MSCI欧洲的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为1 3%和2 2% [6] - 东证指数的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为1%和8% [6] - MSCI新兴市场的2025年和2026年EPS同比增长预测分别为6%和10% [6]

日本长期国债吸引力 - 摩根士丹利指出外国投资者对日本较长期国债表现出兴趣 [1] - 日本政府长期债券市场存在大量供应 为加拿大 欧洲 亚洲等地区投资者创造价值 [1] - 日本财政部调整发债计划的节奏较慢 具体时间框架尚不明确 [1]

外资机构重估中国资产 - 国际投资者对中国股票的配置意愿明显加强，因担忧错过中国科技进步红利且投资组合多元化需求上升 [2] - 全球投资者对中国敞口仍较低（MSCI新兴市场权重29% vs 实际配置26.6%），存在2.4个百分点的增持空间 [6][13][14] - 恒生指数、恒生科技指数年内涨幅均超20%，外资长线资金开始流入港股市场 [3][11][15] 中国科技突破驱动外资转向 - 中国在人工智能（如DeepSeek）、电动汽车、人形机器人等领域取得突破，缓解国际投资者对技术落后的担忧 [6][7] - 摩根士丹利指出"错失恐惧症（FOMO）"重现，港股及ADR中AI、新消费相关大盘股更具吸引力 [7][8][9] - 港股科技巨头2025年业绩增长预期稳健，或带动盈利超预期上行 [16] 下半年中国权益资产展望 - 野村东方国际证券预测中国权益资产将跑赢海外市场，因政策支持成长行业且流动性环境改善 [4][19][20] - 建议采用哑铃策略：聚焦红利股（沪深300静态估值低估25.6%）与科技成长板块（新能源、新消费） [21] - 非美资产获流动性支持，恒生科技指数等受国际资金青睐 [17] 市场配置与资金流向 - 摩根士丹利称多数全球投资者计划逐步增加中国敞口，港股南向资金预计持续流入 [12][15] - 美的集团等A股公司选择港股双重上市，增强离岸市场吸引力 [9] - 华泰证券看好港股相对全球市场的收益表现，因人民币资产修复预期升温 [22]

Morgan Stanley (NYSE:MS) Morgan Stanley US Financials, Payments & CRE Conference June 10, 2025 10:30 AM ET Company Participants Edward N. Pick - CEO & Chairman of the Board Conference Call Participants Betsy Lynn Graseck - Morgan Stanley, Research Division Betsy Lynn Graseck Okay. Thank you, everybody. I have a long disclaimer to read first. But before I get into the disclaimer, good morning, everybody. We are pleased to have with us today Ted Pick, Chairman and CEO of Morgan Stanley. Thank you so much, Ted ...

纪要涉及的公司 摩根士丹利（Morgan Stanley） 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略** - 核心战略是为客户筹集、管理和分配资本，需具备规模、全球化且与客户相关 [11][12] - 公司战略有四个支柱：清晰一致的战略、严谨谦逊合作的文化、持久的财务实力和增长（业务增长与全球增长） [26] 2. **市场环境** - 复杂性体现在AI发展和能源转型，将持续数十年；复杂性意味着事物发展的复杂程度 [13][14] - 不确定性体现在美国试图通过关税、税收和放松管制三管齐下的方式重新构建产业政策，解决财政和贸易失衡问题；不确定性意味着情况的不稳定和难以预测 [15] 3. **业务表现** - 财富管理业务规模达6万亿美元，但市场份额仅10%，有较大增长空间 [34] - 投资银行业务前半季度低迷，近期交易公告增多，ECM业务回升，有望强势收尾 [20][21][22] - 投资管理业务中，Parametric资产管理规模达5750亿美元，另类投资业务规模达2400亿美元 [45][46] 4. **投资优先级** - 绿色业务（增长领域）包括财富漏斗（E Trade、职场、财务顾问）、投资银行、持久的市场业务、投资管理解决方案以及基础设施业务的自动化和数字化 [27][30] - 财富管理业务投资重点为漏斗、银行产品和另类投资 [35] 5. **监管与发展** - 认为应重新定位监管，以适应技术快速发展和市场变化，避免公司因过度监管而失去相关性 [53] - 若不再受SLR约束，公司在CET1基础上有较大缓冲，有机会进行无机增长，继续扩大规模和全球业务 [58] 6. **目标达成** - 客户资产目标1万亿美元，目前接近7700亿美元，通过财富漏斗的复利效应和费用资产现象，有望实现目标 [60][62][63] - 财富业务税前利润率目标30%，目前为27.2%，应自然达成目标并注重PBT和EPS的增长 [61][64][65] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 财富管理业务中，过去五年有3万亿美元从职场转移到财务顾问，上一季度转移200亿美元，行情好时再投资率达10% [37] 2. 公司银行渗透率为中个位数，同行处于中20%，需加快步伐，为高净值个人提供定制贷款，为企业客户提供优先服务以增加存款 [38][39] 3. 公司在另类投资领域是领先分销商，目前资产配置占比5%，应提升至10%-15%，公司正在SEC审核一款针对合格零售投资者的基金产品 [42][44] 4. 过去五个季度公司积累了10%的额外资本，股息按合理节奏发放，回购股票较为谨慎 [57]

行业动态 - 近期交易公告开始出现回升 [1] - 股权资本市场活动预计将逐步回暖 [1] - 近期交易表现良好 [1]

美债收益率曲线趋势 - 2025-2026年美国国债收益率曲线将明显趋陡，主要因短期美债收益率大幅下降而非长期收益率上升 [1] - 长期美债收益率可能在2024年底因经济疲软小幅下滑，但"期限溢价"或飙升 [1] - 10年期美债收益率预计年底降至4%附近，2026年上半年进一步下降 [4] - 截至周一美股收盘，10年期/2年期/30年期美债收益率分别为4.5%/4.03%/4.93% [4] 短期与长期美债表现分化 - 短期美债价格涨势将大幅强于长期美债，带动收益率曲线陡峭化 [1] - 长期美债收益率因预算赤字扩张可能持续高企甚至飙涨 [6] - 30年期美债收益率接近5%，为当前最不受市场欢迎的品种 [4] 美联储政策预期分歧 - 摩根士丹利预计美联储2025年不会降息，因特朗普关税政策带来的通胀压力 [3] - 利率期货市场仍押注2024年9月和12月降息，高盛预测首次降息在12月 [3] - 高盛认为关税的峰值通胀效应将在5-8月显现 [3] 期限溢价与市场影响 - 10年期美债期限溢价处于2014年以来最高位 [7] - "逆全球化"背景下，中国与日本可能大幅减持美债，推高期限溢价 [7] - 更高期限溢价可能导致股债市场持续下行，融资压力加剧 [8] 财政赤字与债务压力 - 特朗普政府"减税+关税"政策框架或使发债规模远超官方预测 [7] - 众议院通过的财政法案可能未来数年增加数万亿美元赤字 [8] - 穆迪已下调美国信用评级，三大评级机构均未给予最高主权评级 [8] 机构观点一致性 - 嘉信理财固收策略团队与摩根士丹利均认为收益率曲线陡峭化是大概率情景 [8] - 即使美联储降息，长期美债收益率仍受赤字恶化、美元走弱预期等因素压制 [8]