Qualcomm (QCOM) will report its fourth quarter earnings after the bell on Wednesday. The announcement comes as the smartphone chip giant seeks to further diversify its business offerings by entering into the AI data center market. Last week, Qualcomm debuted its AI200 and AI250 data center chips and rack-scale server products. The AI200 will be available in 2026, while the AI250 will land in 2027. A third chip is scheduled for 2028. A rack-scale server is a server system that can pool computing resources ...

市场开盘与股指期货 - 11月交易首日美国股指期货呈现积极态势 [1] - 道指期货预示开盘小幅走低 标普500指数期货上涨0.4% 纳斯达克100指数期货上涨0.8% [4][5] 企业并购活动 - 金佰利公司将以400亿美元收购泰诺制造商Kenv 交易完成后金佰利将超越联合利华成为健康与保健产品第二大销售商 [3][29] - 澳大利亚数据中心公司Irongate与微软达成97亿美元交易 微软将成为其最大客户 [30] - 辉瑞提起诉讼 试图阻止诺和诺德收购肥胖症初创公司Metsera [31] 科技公司财报与动态 - AMD、高通和Palantir等科技公司即将发布财报 市场关注其人工智能业务进展 [1][5][14] - 亚马逊股价因OpenAI与亚马逊云科技签署380亿美元协议而上涨 协议涉及OpenAI立即开始使用英伟达GPU [24] - AMD正通过与OpenAI等公司合作 试图从英伟达手中争夺人工智能市场份额 [15] 美联储政策动向 - 美联储内部对于12月是否再次降息存在显著分歧 主席杰伊·鲍尔称降息远非既定事实 [6][7] - 多位地区联储主席（克利夫兰、达拉斯、亚特兰大、堪萨斯城）表达了对通胀的担忧 倾向于维持利率稳定或对进一步降息持谨慎态度 [8][9][10] - 美联储理事克里斯·沃勒则支持降息 认为美联储已掌握足够数据支持12月再次降息 [11] 特斯拉公司治理 - 特斯拉股东将于本周四就埃隆·马斯克价值1万亿美元的薪酬方案进行投票 [19][20] - 特斯拉董事长罗宾·德霍姆积极为该薪酬方案拉票 称需要以此激励马斯克在特斯拉发展人工智能等技术 [20] 伯克希尔哈撒韦业绩与战略 - 伯克希尔哈撒韦第三季度现金储备增至创纪录的3817亿美元 但未进行股票回购 或暗示公司认为股价被高估 [2][33][39] - 公司第三季度运营利润同比增长34% 主要受益于保险业务因飓风季节温和而表现强劲 [33][35] - 沃伦·巴菲特计划于年底辞去CEO职务 由格雷格·阿贝尔接任 市场关注领导层变更可能带来的战略调整 [2][38][42]

行业投资评级 - 报告对计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - AI应用已发展出落地能力并实现商业变现，企业级应用需求正在爆发 [7] - 亚马逊AWS季度业绩强劲，AI相关业务是核心增长引擎，印证AI应用落地潜力 [7] - 高通发布AI推理芯片挑战英伟达生态，有望重构数据中心算力竞争格局 [4] - 英伟达GTC大会展示了其在AI芯片、6G通信、量子计算等前沿领域的战略布局，技术生态壁垒坚固 [5] - AI数据标注平台Mercor完成大额融资，反映AI产业链上游数据服务需求旺盛 [5] 算力动态 - 算力租赁价格保持平稳，例如腾讯云A100-40G配置价格为5.73元/时，阿里云同配置价格为31.58元/时，环比上周均无变化 [16][17] - 高通于2025年10月27日发布AI200和AI250推理芯片，主打低功耗、高性价比和模块化部署 [4][17] - AI200配置768GB LPDDR内存以控制成本；AI250采用近内存计算架构，内存带宽提升超10倍，适合生成式AI应用 [19] - 两款芯片均支持液冷散热，单机柜功耗约160千瓦，并配套AI软件栈，支持主流AI框架 [19][22] - 消息推动高通股价单日大涨11.09%，市值增长近200亿美元，沙特AI公司Humain已敲定合作，预计带来超30亿美元收入 [4][22] - 高通芯片预计在2026年（AI200）和2027年（AI250）开始大规模商用，面临英伟达CUDA生态壁垒和商用时间差挑战 [4][25] AI应用动态 - Perplexity AI搜索网站周访问量环比增长5.73% [26][28] - 访问量前三的AI应用为ChatGPT（1397.0M）、Bing（798.1M）和Gemini（275.6M） [26][28] - 英伟达GTC大会于2025年10月29日举行，黄仁勋阐述了下一代芯片架构、6G通信、量子计算、AI基础设施等战略规划 [5][27] - 英伟达以10亿美元收购诺基亚2.9%股份，合作开发AI原生的6G移动网络架构 [30] - 推出BlueField-4 DPU处理器，性能为前代6倍；展示下一代Vera Rubin超级芯片，采用Arm架构CPU与两颗Rubin GPU组合 [34][35] - Vera Rubin NVL144平台计划于2026年下半年发布，具备3.6 Exaflops的FP4推理能力，较当前旗舰产品提升3.3倍 [35] - 推出Omniverse DSX框架，用于设计和运营AI工厂，包含DSXFlex、DSXBoost、DSXExchange三大组件 [39] - 英伟达预计在2026年有望成为首家实现5000亿美元业务规模的企业 [40] - 在自动驾驶领域，与Uber建立战略合作，计划从2027年开始将全球自动驾驶车队规模扩大至10万辆 [43] AI融资动向 - AI数据标注平台Mercor于2025年10月28日完成3.5亿美元C轮融资，估值达100亿美元，较上轮增长5倍 [5][46] - 本轮融资由Felicis Ventures领投，Benchmark、General Catalyst等参与 [5][46] - Mercor平台汇聚超过3万名领域专家，平均时薪超过85美元，专注于为AI实验室提供高价值专家资源 [46] - 融资将用于扩展人才网络、优化匹配机制、提升交付速度，并计划拓展至医疗保健和法律服务等专业领域 [5][48] 投资建议 - 亚马逊2025财年第三季度总净销售额1801.69亿美元，同比增长13%；净利润211.87亿美元，同比增长38% [7] - AWS净销售额330.06亿美元，同比增长20.2%，创2022年以来最高增速；运营利润率34.6% [7] - AWS增长驱动力包括AI相关业务（推理、训练、定制芯片Trainium应用）、企业上云迁移项目、智能代理举措 [7] - AWS过去一年新增算力产能380吉瓦；Trainium2芯片订单已饱和，季度营收环比增长150% [7] - Trainium3计划于2025年底发布预览版；AWS计划在2027年底实现总算力产能翻倍，并在韩国追加50亿美元投资建设AI数据中心 [7] - 报告建议中长期关注在AI应用、算力、工业AI等领域有业务布局的特定公司 [8][60]

财报周核心公司 - 本周有多家大型科技公司发布财报 包括Palantir Technologies、Advanced Micro Devices、Robinhood Markets、Uber Technologies、Qualcomm、Applovin、Shopify、Arm Holdings、Arista Networks和DataDog [1] 预期股价波动幅度 - Palantir在周一财报发布后预期股价波动幅度为10.4% [4] - Advanced Micro Devices在周二财报发布后预期股价波动幅度为9.0% [4] - Uber Technologies在周二财报发布后预期股价波动幅度为7.4% [4] - Shopify在周二财报发布后预期股价波动幅度为11.2% [4] - Arista Networks在周二财报发布后预期股价波动幅度为10.8% [4] - Robinhood Markets在周三财报发布后预期股价波动幅度为10.2% [4] - Qualcomm在周三财报发布后预期股价波动幅度为6.8% [4] - Applovin在周三财报发布后预期股价波动幅度为14.0% [4] - Arm Holdings在周三财报发布后预期股价波动幅度为10.7% [4] - DataDog在周四财报发布后预期股价波动幅度为9.6% [5] 期权交易策略 - 看跌的交易者可以考虑在预期波动范围之外卖出看涨期权价差 [5] - 看涨的交易者可以考虑在预期波动范围之外卖出看跌期权价差 或对于风险承受能力较高的交易者可以考虑卖出裸看跌期权 [5] - 中性的交易者可以考虑铁鹰价差策略 在财报期交易铁鹰价差时 最好将空头行权价设在预期波动范围之外 [6]

先进制程竞争格局 - 高通和联发科计划在下一代芯片设计中采用台积电更先进的2nm N2P制程节点，试图在制程工艺上超越苹果[1] - 苹果计划在台积电初代2nm N2制程上推出A20和A20 Pro芯片，而高通骁龙8 Elite Gen 6和联发科天玑9600将直接跳跃至改进版的N2P节点[1] - 苹果在自研CPU和GPU核心开发方面的经验为其带来显著优势，A19 Pro的效率核心今年在功耗不增加的情况下实现了高达29%的性能提升[2] 芯片制造商技术路径 - 高通通过收购Nuvia才进入自研核心领域，骁龙8 Elite Gen 5仅是其第二款采用完全自研核心的智能手机芯片[2] - 联发科的天玑9500依赖ARM的CPU和GPU设计，虽然有助于降低成本，但在性能和效率方面存在劣势[2] - 联发科已成功完成首款2nm芯片的流片工作，计划于2026年底推出[2] 台积电2nm产能状况 - 台积电的2nm制程将成为稀缺资源，预计到2025年底月产能仅为15000至20000片晶圆[1][3] - 苹果已预订超过一半的初期2nm产能，这可能促使竞争对手转向N2P制程以获得充足供应[1][3] - 台积电的2nm制程分为N2和N2P两个版本，N2P作为改进版本预计将在2026年下半年进入量产[2] 下一代芯片技术规格 - 高通骁龙8 Elite Gen 6芯片将支持LPDDR6内存和UFS 5.0存储标准[2] - 联发科将在N2P节点上发布天玑9600芯片[2]

核心观点 - 报告认为，尽管面临贸易政策扰动和美联储降息节奏的不确定性，但美国经济展现出韧性并有望实现“软着陆”，人工智能驱动的科技板块资本支出和盈利能力强劲，市场风格将延续大盘成长股主导的格局，信息技术行业是中长期核心配置主线 [2] 宏观经济与政策环境 - 10月美股市场受中美贸易政策变化影响最大，特朗普总统宣布对中国加征100%关税导致标普500指数单日暴跌2.71%，但后续谈判进展和元首会晤推动贸易政策不确定性指数趋势性下降 [2][4][5][15] - 美联储10月如期降息25个基点，但鲍威尔强调12月降息并非确定性事件，期货市场定价12月降息概率降至63%，鹰派表态改变了降息节奏但不改变降息方向 [2][8] - 国际货币基金组织将美国2025年实际GDP增长上调至2.0%，2026年上调至2.1%，美联储也将2025年增长上调至1.6%，2026年上调至1.8，均指向美国经济“软着陆” [2][10][11] - 9月通胀数据好于预期，CPI同比增长3.0%，核心CPI同比增长3.0%，关税对通胀的影响可能是一次性的 [7][8] - 投资者信心持续修复，美国Sentix投资信心指数10月转为正值4.2，贸易政策不确定性指数下降趋势增强 [2][14][15] 企业盈利与估值分析 - 美股盈利增长在全球主要市场中领先，纳斯达克指数未来12个月预期盈利同比增长13.2%，标普500指数预计增长8.7%，高于MSCI全球指数的7.7% [2][17][18] - 科技巨头资本支出强劲，2025年科技十巨头资本支出预期达3982亿美元，同比增长58.3%，推动标普500指数25Q3资本支出同比增长9.1%，25Q4预期增长16.9% [2][39][40] - 标普500指数盈利能力持续改善，25Q3净利润率达13.5%，远高于20年平均水平10.5%，ROE连续十一个季度维持在17%-19%的高位 [2][39][40] - 标普500指数25Q3业绩超预期，83%的成分股实际EPS高于预期，为近17个季度最高水平，实际EPS同比增长10.7% [45] - 标普500指数动态PE为24.1倍，接近过去十年均值+2倍标准差（24.3倍），科技七巨头动态PE为36.3倍，是推高整体估值的主要因素 [21][24] 市场风格与行业配置 - 市场风格转向大盘成长股主导，下半年以来随着人工智能板块发酵，成长股明显跑赢价值股，在七个时间维度中有五个维度显示超级大盘股（七巨头）和大盘股（标普500）跑赢小盘股（罗素2000） [2][47][49] - 行业配置上，信息技术和通讯服务板块2025年预期盈利增速靠前，且近一个月、近三个月、近半年的预期EPS均被上调，而能源、工业、医疗健康板块预期被下调 [51][54][55] - 短期关注11月第一周约130家标普500成分公司的Q3业绩，包括AMD、高通等，若业绩和指引超预期将提振股价 [2][55] - 中长期坚定看好信息科技板块，认为只有具备强大技术实力、市场份额和持续投入能力的科技公司才能受益于AI发展，重点提及美股科技十巨头（Mate、苹果、特斯拉、谷歌、微软、亚马逊、英伟达、博通、甲骨文、AMD） [2][55]

纳斯达克100指数与标准普尔500指数 - 纳斯达克100指数和标准普尔500指数是市场分析的主要覆盖对象 [1] 高通公司 - 高通公司是市场分析中重点覆盖的公司之一 [1] 超微半导体公司 - 超微半导体公司是市场分析中重点覆盖的公司之一 [1]

即将发布的季度业绩 - 公司将于美东时间11月5日美股收盘后公布2025财年第四季度（截至9月底）业绩 [1] - 华尔街分析师期待业绩释放智能手机与PC芯片需求强劲复苏的信号，并关注其AI芯片的新动态 [1] 近期股价表现与市场预期 - 在10月底公布其AI数据中心芯片算力集群将于明年开始出货后，公司股价单日一度涨超20%，创下2019年以来最大盘中涨幅，当前股价徘徊于2024年7月以来最高点附近 [1] - 华尔街分析师近期不断上调公司目标价至200美元或以上，平均目标价194美元意味着约7.4%的潜在上行空间 [3] 业务多元化战略 - 公司业务版图已从过去过度依赖智能手机业务，扩展至PC端（尤其是具备端侧AI功能的高端AIPC）、高性能汽车芯片以及IoT等领域 [1] - 公司的销售额组成正日趋多元化，涵盖智能手机、PC、汽车电子和物联网等板块 [6] - 这种多引擎驱动的业绩增长模式有望推动公司第四财季以及整个2025财年，乃至2026财年整体业绩超出华尔街普遍预期 [2] 智能手机业务与边缘AI - 智能手机仍是公司最大的业务支柱，主要依托骁龙系列高性能移动端芯片和5G基带芯片 [6] - 在整体手机市场增长放缓的情况下，公司是边缘AI趋势的最大受益者，受益于嵌入AI功能的高端“AI智能机”需求意外强劲，特别是在旗舰Android设备领域实现了低双位数的同比增长 [6] - 边缘AI指把AI模型直接部署在终端设备上，公司通过骁龙SoC内置的AI Engine/NPU等，为AI智能手机、AI PC等设备提供本地AI推理加速 [6] 数据中心AI芯片新产品 - 公司于10月底重磅发布AI200 / AI250全新数据中心级别AI芯片，首次把产品做成机架级方案，正式在AI数据中心场景正面对标英伟达和AMD [1][2] - AI200单卡最高支持768GB LPDDR，重点面向AI大模型高能效推理，宣称能通过体系结构大幅降低AI数据中心运营商的“总拥有成本” [2][7] - AI250创新式地提出“近存储计算”，宣称有效内存带宽大于10倍提升，并可实现卡间共享算力与内存做解耦式AI推理工作负载 [8] - 新发布的AI推理加速器及机架级解决方案，自2026年开始有望带动数据中心芯片业务成为公司业绩增长的全新“超级引擎” [7] 新产品潜在市场影响 - 若AI200 / AI250能够赢得微软、亚马逊和Meta等美国科技巨头整机级别的AI算力基础设施订单，势必将为公司带来数十亿美元级别新创收增量 [2] - 届时公司股价突破华尔街最高的225美元目标价可谓轻而易举 [2] 公司在行业中的独特定位 - 公司具备半导体公司中稀缺的防御与稳健增长属性，既有稳定的专利授权业务驱动现金流持续扩张，又有包括AIPC、AI智能手机以及AI推理算力机架在内的多元化半导体业务的成长动能 [3][5] - 在AI驱动的半导体新增长时代中地位独特，摩根大通等机构认为其可能表现出“进可攻、退可守”的特性，在大盘向好时可通过成长属性加速上涨，在宏观环境转弱时其多元业务和相对低估值又使其具备防御性 [5]

业绩预期与市场反应 - 公司将于美东时间11月5日公布2025财年第四季度业绩，华尔街期待其释放智能手机与PC芯片需求强劲复苏信号及AI芯片新动态 [1] - 公司公布AI数据中心芯片算力集群将于明年开始出货后，股价单日一度涨超20%，创2019年以来最大盘中涨幅，当前股价徘徊于2024年7月以来最高点附近 [1] - 华尔街分析师近期不断上调公司目标价至200美元或以上，平均目标价194美元意味着约7.4%的潜在上行空间 [3] 业务多元化战略 - 公司业务版图已从过度依赖智能手机扩展至PC端（尤其是具备端侧AI功能的高端AIPC）、高性能汽车芯片以及IoT等领域 [1] - 销售额组成正日趋多元化，涵盖智能手机、PC、汽车电子和物联网等板块，智能手机仍是最大业务支柱 [6] - 公司通过多元化布局实现稳健增长，这种多引擎驱动的业绩增长模式有望推动其第四财季及整个2025财年乃至2026财年业绩超出华尔街普遍预期 [2] AI芯片产品进展 - 公司在10月底重磅发布AI200/AI250全新数据中心级别AI芯片，首次把产品做成机架级方案，单卡最高支持768GB LPDDR，重点面向AI大模型高能效推理 [1][2] - 新芯片宣称能通过体系结构（如近存储计算）大幅降低AI数据中心运营商的AI推理算力集群“总拥有成本”（TCO） [2][8] - AI250创新式地提出“近存储计算”，宣称有效内存带宽大于10倍提升，并可实现卡间共享算力与内存解耦式AI推理工作负载 [8] - 新发布的AI推理加速器及对应的机架级解决方案，自2026年开始有望带动数据中心芯片业务成为公司业绩增长的全新“超级引擎” [7] 边缘AI战略与机遇 - 公司核心战略正围绕边缘AI展开，通过骁龙SoC内置的AI Engine、面向PC的Oryon CPU+NPU、汽车平台及IoT芯片，为AI智能手机、AI PC、车载和IoT设备提供本地AI推理加速 [6] - 在整体手机市场增长放缓情况下，公司是边缘AI趋势的最大受益者，受益于嵌入AI功能的高端“AI智能机”需求意外强劲，特别是在旗舰Android设备领域实现了低双位数同比增长 [6] - 随着生成式AI应用发展，大量AI计算将下沉到智能手机、PC、电动汽车等终端设备，这正是公司所擅长的领域 [5] 财务与估值前景 - 公司具备稳定的专利授权业务驱动现金流持续扩张，以及包括AIPC、AI智能手机和AI推理算力机架在内的多元化半导体业务成长动能 [3][5] - 若AI200/AI250能够赢得微软、亚马逊和Meta等科技巨头整机级别的AI算力基础设施订单，势必将为公司带来数十亿美元级别新创收增量 [2] - 在AI驱动的半导体新增长时代中地位独特，公司可能表现出“进可攻、退可守”的特性，在大盘向好时加速上涨，宏观环境转弱时则具备防御性 [5]

**行业与公司** - 行业：中国智能驾驶芯片（L2+及以上级别）[2][13] - 涉及公司：地平线（Horizon Robotics）、黑芝麻智能（Black Sesame）、英伟达（NVIDIA）、高通（Qualcomm）、特斯拉（Tesla）、华为（Huawei）、德州仪器（TI）、瑞萨（Renesas）等[3][12][24] **核心观点与论据** 1. **竞争格局与关键成功因素** - L2+及以上芯片市场由四类玩家主导：智能驾驶SoC专业厂商（如地平线）、AI/SoC传统厂商（如英伟达、高通）、传统汽车芯片供应商（如TI、瑞萨）、自研芯片的车企（如特斯拉、华为）[3][23] - 关键成功因素包括：智能驾驶计算核心IP、大尺寸SoC设计能力、人才吸引力、对车企的服务支持[21][24] - 智能驾驶SoC专业厂商（尤其是地平线）在四项关键因素上表现均衡，具备长期优势[4][27] 2. **地平线的独特优势** - 软硬件集成模型带来30%的成本优势（对比英伟达），并为车企提升10-20%的净利润空间[5][54] - J6P芯片（560 TOPS）将于2025年11月随奇瑞车型量产，成为除英伟达外唯一可商用L2++第三方芯片[5][56] - 已获20+车企、100+车型定点，2025年L2+市场份额达29%（按车辆数计算）[36][58] - 财务稳健：2024年末现金储备154亿元人民币，支持年均40-60亿元研发投入[51] 3. **其他厂商的挑战** - **黑芝麻智能**：硬件仅模式导致算法适配效率低，规模不足，预计2030年后才能盈利[8][76] - **英伟达**：汽车业务仅占营收1%，缺乏本地化服务支持，芯片架构未针对智能驾驶优化[24][138] - **高通**：智能驾驶芯片迭代慢（首款产品2025年才量产），集成式SoC性能受限[141][156] - **传统厂商（TI/瑞萨）**：芯片算力落后（TI TDA4VH仅32 TOPS，瑞萨V4H仅34 TOPS），缺乏软件能力[16][172][176] - **华为**：全栈方案成本高（ADS订阅费5-7.2千元/年），受制裁影响芯片尺寸较大（Ascend 610达401mm²）[209] 4. **市场趋势与数据** - 中国L2+及L2++渗透率预计2025年分别达16%和14%[13] - 第三方外包市场规模2030年达94亿美元，CAGR 39%[13] - 2025年L2+芯片安装量中，地平线份额达29%，英伟达占主导但份额从2024年的52%降至2025年的27%[36][37] **其他重要内容** - **Momenta**：算法厂商自研芯片（250 TOPS），但产品迭代慢于专业芯片公司，且缺乏核心IP[80][85] - **Mobileye**：黑盒模式灵活性不足，EyeQ Ultra算力（176 TOPS）落后竞争对手，L2+市场被边缘化[90][112] - 车企自研芯片可能占据40%市场份额，但第三方厂商凭借规模优势长期仍将主导[28][29] **投资建议** - 看好地平线（目标价15港元）、英伟达（目标价225美元）、高通（目标价185美元）、瑞萨（目标价2300日元）[7][9][11] - 看淡黑芝麻智能（目标价16港元）、德州仪器（目标价160美元）[8][10]